Dziennik Ekonomiczny. Brexit, czyli wiem, że nic nie wiem. Analizy Makroekonomiczne. 10 grudnia 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne Brexit, czyli wiem, że nic nie wiem W tym tygodniu w centrum uwagi: Choć kalendarz na ten tydzień jest wypełniony publikacjami ważnych danych (inflacja w USA w środę, wstępne PMI w Niemczech i strefie euro w piątek) to główną rolę na rynkach odgrywać będą wydarzenia polityczne i posiedzenie EBC. We wtorek brytyjski parlament ma głosować nad umową ws. brexitu, ale wg spekulacji prasowych w obliczu prawie pewnej porażki T.May (około 1 deputowanych jej partii zadeklarowało że nie poprze umowy) możliwe jest przełożenie głosowania, a nawet próba wznowienia negocjacji z UE na posiedzeniu Rady UE w czwartek. Ewentualna przegrana T.May dużą liczbą głosów może ponownie wzniecić żądania jej dymisji, a wciąż niewykluczona pozostaje opcja rezygnacji z brexitu. EBC potwierdzi zakończenie programu QE z końcem roku, ale wg nas zostawi sobie otwarte drzwi do opóźniania podwyżek stóp procentowych w 219. Uwagę przyciągać będzie możliwe uruchomienie przez EBC nowych TLTRO, a także szczegóły programu reinwestycji zapadających papierów skupowanych w programie QE. Dane ze strefy euro (m.in. produkcja przemysłowa za październik) potwierdzą, że za osłabieniem koniunktury stoją nie tylko czynniki jednorazowe, wbrew narracji EBC. Gołębi EBC, mocny CHF obniżający inflację w kierunku zera, a także słabszy wzrost PKB sprawiają, że normalizacja stóp procentowych SNB pozostaje odległą przyszłością (posiedzenie SNB w czwartek). Stopy procentowe w Norwegii po ostatniej podwyżce prawdopodobnie także się nie zmienią (czwartek). Przegląd wydarzeń: Choć dane z rynku pracy w USA były słabsze od oczekiwań (wzrost zatrudnienia w listopadzie tylko o 155 tys. osób), to krótkoterminowy obraz kondycji amerykańskiego konsumenta (m.in. dobre nastroje konsumentów w grudniu) nadal wspiera dalsze podwyżki stóp procentowych Fed. Podwyżka na posiedzeniu 19 grudnia wydaje się przesądzona, ale apetyt FOMC na zaostrzanie polityki pieniężnej w 219 słabnie (więcej str. 2). Struktura PKB w strefie euro w 3q18 potwierdza, że spowolnienie wzrostu gosp. miało więcej przyczyn, niż tylko spadki w motoryzacji. Ujemnemu wkładowi eksportu netto towarzyszyła niska dynamika konsumpcji prywatnej. Dane nie zmienią stanowiska EBC, który z końcem roku zakończy program QE. OPEC oraz kraje z nimi współpracujące (m.in. Rosja) zgodziły się na ograniczenie wydobycia ropy przez najbliższych 6 miesięcy o 1,2 mln baryłek dziennie w stosunku do wydobycia z października. Wybór A. Kramp-Karrenbauer na przewodniczącą CDU oznacza najprawdopodobniej kontynuację dotychczasowej polityki A. Merkel. Wzrost PKB w strefie euro 3 r/r, pp grudnia 218 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel Dynamika wynagrodzeń w USA 4,5 % r/r Dynamika płacy godzinowej (12M) 4, Dynamika płacy godzinowej (3M, 3,5 annualizowane) 3, -1 Konsumcja Wydatki rządowe -2 Inwestycje Zapasy Eksport netto PKB -3 1 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. 2,5 2, 1,5 1,,5 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 mar 17

2 NFP wraca do normy Zatrudnienie poza rolnictwem w USA wzrosło w listopadzie o 155 tys., poniżej oczekiwań (kons. 198 tys.). Rewizję w dół danych o zatrudnieniu za październik (do 237 tys. ze 25 tys.) tylko w niewielkim stopniu neutralizuje rewizja w górę danych za wrzesień (do 119 tys. ze 118 tys.). Roczne tempo wzrostu zatrudnienia utrzymało się jednak na poziomie 1,7%. Dane sektorowe odzwierciedlają bardzo dobrą koniunkturę w przetwórstwie (27 tys. nowych etatów) oraz transporcie. Nieco słabsze wzrosty odnotowano w innych usługach (w branży informacyjnej odnotowano nawet spadek), podczas gdy sektor wydobywczy ciął etaty (przy spadku cen ropy). Stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 3,7%. Stabilna pozostała również stopa aktywności zawodowej (62,9%). Do 7,6% z 7,4% wzrosła stopa bezrobocia U-6 (sa). Spadł natomiast odsetek długookresowo bezrobotnych (do 2,8%). Stabilny przyrost zatrudnienia w agencjach pracy tymczasowej oznacza, że na rynku pracy nie widać jeszcze oznak spowolnienia gospodarki. Dynamika wynagrodzeń utrzymała się na październikowym poziomie 3,1% r/r, a podniesienie płacy minimalnej w Amazonie nie przełożyło się na przyspieszenie płac, nawet w sekcji transport i magazynowanie. Wysoki wzrost wynagrodzeń utrzymuje się w większości sektorów usługowych, podczas gdy w branżach produkcyjnych nie przekracza on od ponad 2,5 roku poziomu 2,6% r/r. Odczyt był niewątpliwie słabszy od oczekiwań, ale warto zauważyć, że oczekiwania były nadmiernie optymistyczne ze względu na bardzo dobre dane z wcześniejszych miesięcy. Miesięczny przyrost nowych miejsc pracy w okolicy 15 tys. nie wskazuje na załamanie, a jedynie zrównoważenie na amerykańskim rynku pracy, co wraz z ponad 3-procentową dynamiką wynagrodzeń utwierdza FOMC w przekonaniu o konieczności podwyżki w grudniu. Zważywszy na kondycję amerykańskiego rynku finansowego i sygnały wyhamowania wzrostu gosp. spodziewamy się, że będzie to tzw. gołębia podwyżka. Zatrudnienie w agencjach pracy tymczasowej w USA sty 9 sty 94 sty 98 sty 2 sty 6 sty 1 sty 14 sty 18 Recesja w USA (k/k saar) Zatrudnienie w agencjach pracy tymczasowej zmiana 12M (l) Fed funds (p) Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Dynamika wynagrodzeń w USA 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, tys. % % r/r Dynamika płacy godzinowej (12M) Dynamika płacy godzinowej (3M, annualizowane),5 mar 7 mar 9 mar 11 mar 13 mar 15 mar 17 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 7 grudnia Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: Produkcja przemysłowa (paź) 8:,1% m/m,3% m/m -- -,5% m/m EUR: Wzrost PKB (3q,rew.) 11: 2,1% r/r 1,7% r/r -- 1,6% r/r Po bardzo słabym 3q18 produkcja przemysłowa nadal nie złapała oddechu. Dane potwierdzają, że za spowolnieniem nie stoją wyłącznie czynniki jednorazowe. USA: Zatrudnienie poza roln. (lis) 14:3 237 tys. 198 tys tys. Odczyt, wraz z ostatnią retoryką członków USA: Stopa bezrobocia (lis) 14:3 3,7% 3,7% -- 3,7% FOMC, sugeruje, że Fed w grudniu będzie USA: Przeciętna płaca (lis) 14:3 3,1% r/r 3,2% r/r -- 3,1% r/r optować za gołębią podwyżką. Optymizm amerykańskich konsumentów USA: Indeks Uniw. Michigan (gru, 16: 97,5 pkt. 97, pkt ,5 pkt. utrzymał się sugerując, że krótkoterminowe wst.) perspektywy konsumpcji pozostają pozytywne. Poniedziałek, 1 grudnia GER: Bilans handlowy (paź) 8: 18,4 mld EUR 17,1 mld EUR Dane o produkcji przemysłowej nie nastrajają GER: Eksport (paź) 8: -,8% m/m,4% m/m optymistycznie, ale porozumienie Chiny-USA może poprawić nastroje eksporterów oddalając GER: Import (paź) 8: -,4% m/m,5% m/m groźbę eskalacji wojny handlowej na UE. CZE: Inflacja CPI (lis) 9: 2,2% r/r 2,% r/r Czynniki egzogeniczne obniżają inflację, ale dynamika cen usług jest nadal wysoka. EUR: Indeks Sentix (gru) 1:3 8,8 pkt. 8,3 pkt Pesymizm inwestorów widać na europejskich giełdach, które notują kilkuletnie minima. Wtorek, 11 grudnia HUN: Inflacja CPI (lis) 9: 3,8% r/r 3,3% r/r GER: Indeks instytutu ZEW (gru) 11: -24,1 pkt. -24, pkt USA: Inflacja PPI (lis) 14:3 2,9% r/r 2,5% r/r Środa, 12 grudnia EUR: Produkcja przemysłowa (paź) 11:,9% r/r,8% r/r USA: Inflacja CPI (lis) 14:3 2,5% r/r 2,2% r/r USA: Inflacja bazowa (lis) 14:3 2,1% r/r 2,2% r/r Czwartek, 13 grudnia Czynniki egzogeniczne pomogą inflacji opuścić 6-letnie maksimum. Stabilizacja ZEW może oznaczać, że koniunktura nie będzie się już pogarszać. Spadek cen ropy powinien być już dostrzegalny w inflacji PPI. Dane z Francji i Niemiec pokazują, że odbicie przemysłu w strefie euro po słabym 3q18 jest nieznaczne. Dane o inflacji CPI będą pod silnym wpływem spadku cen paliw. Inflacja bazowa, wraz ze stopniowym hamowaniem wzrostu gospodarczego, już nie narasta. GER: Inflacja CPI (lis, rew.) 8: 2,5% r/r 2,3% r/r Spadek cen ropy nie wpłynął jeszcze istotnie na inflację w Niemczech. SWI: Posiedzenie SNB 9:3 -,75% -,75% NOR: Posiedzenie Norges Banku 1:,75%,75% EUR: Stopa refinansowa EBC 13:45,%,% Piątek, 14 grudnia GER: PMI w przetwórstwie (gru,wst.) 9:3 51,8 pkt. 52, pkt EUR: PMI w przetwórstwie (gru,wst.) 9:3 51,8 pkt. 52, pkt POL: Inflacja CPI (lis, rew.) 1: 1,8% r/r 1,2% r/r POL: Saldo rach. obr. bież. (paź) 14: -547 mln EUR -48 mln EUR -429 mln EUR -- POL: Eksport (paź) 14: 17,683 mld EUR 19,288 mld EUR 19,95 mld EUR -- POL: Import (paź) 14: 18,132 mld EUR 19,665 mld EUR 19,427 mld EUR -- USA: Sprzedaż detaliczna (lis) 14:3,8% m/m,2% m/m Umacniający się w 218 frank tłumi wzrost PKB (dotychczas lepszy niż w strefie euro) i inflację. Po wrześniowej podwyżce stóp Norges Bank pozostanie czujny, zwłaszcza ze względu na rozgrzany rynek nieruchomości. Słabe wyniki strefy euro będą łagodzić ton EBC, zwłaszcza jeśli chodzi o podwyżki stóp w 219. Pozytywne perspektywy handlu światowego po szczycie G2 mogą tchnąć nieco optymizmu w oceny koniunktury w europejskim przetwórstwie. Inflacja spadła nie tylko za sprawą cen żywności i paliw, ale także przez niższą inflację bazową. Efekty kalendarzowe podniosą dynamiki w handlu zagranicznym, ale trend wzrostowy jest coraz słabszy. Dane o sprzedaży potwierdzą pozytywny obraz amerykańskiego konsumenta. USA: Produkcja przemysłowa (lis) 15:15,1% m/m,3% m/m Przemysł rośnie mocno, choć coraz więcej sygnałów wskazuje na negatywny wpływ USA: PMI w przetw. (gru, wst.) 15:45 55,3 pkt. 55,1 pkt globalnej koniunktury na gosp. USA. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Listopadowa projekcja inflacji na 219 r. jest moim zdaniem realistyczna, a nie konserwatywna. ( ) Jestem przekonany, że ewentualne decyzje Rady w kwestii podwyżek stóp procentowych będą spóźnione. Tylko nieufność wobec przedstawianych Radzie prognoz może usprawiedliwiać utrzymywanie stóp na niezmienionym poziomie. W całym horyzoncie projekcji jesteśmy przecież niemal pewni, że inflacja trwale utrzyma się powyżej środka przedziału wahań wokół celu. ( ) Obecny cel [PKO: inflacyjny] 2,5 proc. jednak skutkuje sztucznym, systematycznym, długookresowym i niepotrzebnym osłabianiem się złotego. Z mocniejszą walutą łatwiej spłacać zadłużenie zagraniczne, o czym często się zapomina ( , PAP) E. Gatnar 4,6 Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,8 Na razie najlepszą strategią jest brak zmiany stopy procentowej, natomiast nie wykluczam konieczności reakcji w górę w przyszłym roku, jeżeli czynniki proinflacyjne przeważyłyby i, co istotne, jeżeli politykę zacząłby zmieniać Europejski Bank Centralny. Jest natomiast zbyt wcześnie, by poruszać kwestię poziomu stóp procentowych w 22 r.. ( , PAP) J. Osiatyński 2,9 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady. ( ) Takie przekonanie, że do 22 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. ( ) Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. ( , Reuters) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W horyzoncie listopadowej prognozy Departamentu Analiz Ekonomicznych NBP wyraźnie widać, że inflacja będzie rosła w umiarkowanym tempie jeszcze przez kilkanaście miesięcy, po czym trend wzrostowy zostanie zahamowany, a następnie odwróci się i wejdzie w fazę zniżkową. W tej sytuacji, postawa +wait and see+ w polityce monetarnej, która do tej pory dobrze przysłużyła się naszej gospodarce, powinna być kontynuowana przynajmniej do czasu sporządzenia kolejnej prognozy ( , PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" ( , PAP) E. Łon 1,1 ( ) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. ( ) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2. % 2. % 1.75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP miesiące temu obecnie gru 17 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 cze 19 wrz st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 % r/r 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 218=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5

6 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,8 4,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),2, Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,4 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 2,9 - inflacja CPI (%) 2,1 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 1,9 - inflacja HICP (%) 1,4 1,8 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,5 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 218 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 219. Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218 i 219. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2%) będzie kontynuowana w 218. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 6

7 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,-2,25 1,25-1,5 2,25-2,5 +25pb (wrz 218) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) w grudniu 218 i dwóch w pierwszej połowie 219 w tej samej skali. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu 216 ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) zostanie całkowicie zakończone do końca 218, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (sie 218) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 219). Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 216) zapowiada wzrost oprocentowania o,25% w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75,5 1,75 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 7