MARKET REPORT. Numer 17 (7)/2013 Lipiec 2013

Transkrypt

1 MARKET REPORT Numer 17 (7)/2013 Lipiec Trendy rynkowe - EUROPA - Relatywnie spokojne w ostatnich miesiącach rynki długu publicznego państw peryferii strefy euro ponownie nabrały dynamiki w pierwszej połowie lipca, w reakcji na polityczny kryzys w Portugali. Powrót niepewności spowodowała rezygnacja ze stanowiska ministra finansów V. Gaspara, nazywanego architektem wartego 79 mld euro programu pomocowego MFW z 2011 roku. Inwestorzy uznali, że znacząco wzrosło ryzyko niewywiązania się Portugalii z deklaracji reform i oszczędności fiskalnych. Spadające od początku 2012 roku do połowy maja 2013 roku rentowności 10-letnich obligacji rządowych, wzrosły nawet do 8% 3 lipca (jeszcze 20 maja było to 5,23%). Choć portugalskim politykom udało się ustabilizować uspokoić inwestorów i rentowności wyraźnie spadły, to historia ta pokazuje, że europejskie rynki są wciąż narażona na nagłe wzrosty zmienności, wynikające z kryzysów politycznych i ekonomicznych w państwach-peryferiach strefy euro. Kryzys polityczny w Portugalii ponownie zwrócił uwagę na problemy państw peryferii strefy euro trend wzrostowy rentowności portugalskich obligacji skarbowych udało się jednak powstrzymać Rentowność portugalskich rządowych obligacji 10-letnich. Wykres i dane: bloomberg.com W lipcu urząd gubernatora Bank of England objął po raz pierwszy w historii obcokrajowiec Kanadyjczyk M. Carney. Jego pierwsze wypowiedzi wskazują, że będzie chciał zaadoptować politykę forward guidance realizowaną przez niego w Bank of Canada do brytyjskich warunków. Jej podstawowym celem jest wpływ na decyzje uczestników rynku poprzez kształtowanie ich oczekiwań co do poziomu stóp procentowych w przyszłości. Pierwsze decyzje nowego gubernatora wskazują również, że, przynajmniej na razie, niezagrożona jest kontynuacja brytyjskiego programu quantitative easing. Pierwsze decyzje nowego szefa Bank of England powodują nadzieję na utrzymanie status quo - CHINY - Nowe kierownictwo partyjne i państwowe w Chinach coraz silniej akcentuje politykę restrukturyzacji gospodarki i sektora finansowego nawet za cenę ograniczenia

2 styczeń '12 luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń '13 luty marzec kwiecień maj czerwiec CP INVESTMENTS tempa wzrostu PKB w najbliższych latach. Premier Li Keqiang wydał polecenia redukcji mocy produkcyjnych około 1400 państwowym przedsiębiorstwom z 19 branż. Choć działania takie nie powinny mieć bezpośredniego, silnego przełożenia na poziom produkcji przemysłowej (od kilku lat analitycy podkreślają nadmierne, niewykorzystywane moce produkcyjne w chińskiej gospodarce), to zmiana optyki władzy, która dotychczas chętnie chwaliła się otwieraniem nowych fabryk i tworzeniem miejsc pracy, jest aż nadto widoczna. Ponadto, to posunięcie premiera jest tylko jednym z elementów szeroko zakrojonego planu restrukturyzacji gospodarki, o których Market Report pisze od dłuższego czasu (por. np. informacje o planach wprowadzenia podatku środowiskowego MR maj 2013). Plany partii są skoordynowane z działaniami Ludowego Banku Chin, który w połowie czerwca wywołał szeroko komentowany na świecie credit crunch (por. MR czerwiec 2013), a miesiąc później ogłosił, że zniesie ograniczenia dotyczące wysokości oprocentowania kredytów udzielanych przez banki komercyjne. Niepokój globalnych rynków po raz kolejny wzbudziły słabnące dane makroekonomiczne z Państwa Środka. PKB w II kwartale powiększył się o 7,5% r/r (7,7% w I kwartale), a produkcja przemysłowa w czerwcu o 8,9% r/r (9,2% w maju). Skłania to kolejnych analityków do cięcia prognoz wzrostu dla drugiej gospodarki świata. Na przykład Citygroup zakłada już tylko 7,4% wzrostu w 2013 roku i 7,1% w 2014 r. Tymczasem warto dostrzec głosy (m. in. profesora Peking University Christophera Baldinga), według których kluczowe chińskie dane makroekonomiczne są fałszowane przez władze lokalne oraz manipulowane przez władze państwowe i nie powinny być brane pod uwagę jako kluczowy wskaźnik rozwoju Państwa Środka. Niepewność z tym związana, stanowi dodatkowy czynnik ryzyka dla globalnych rynków. Premier Chin ogłasza kolejne punkty programu restrukturyzacji gospodarki Chin... skoordynowanego z kontrolowanymi przez bank centralny przemianami w sektorze finansowym Dane makroekonomiczne z Chin są słabe oraz o kwestionowanej wiarygodności - POLSKA - W czerwcu poziom cen w gospodarce wzrósł o zaledwie 0,2% w ujęciu r/r co było najniższą wartością inflacji w historii III RP. Biorąc pod uwagę dynamikę trendu widocznego na wykresie poniżej, zupełnie realny staje się scenariusz wystąpienia deflacji, przynajmniej przejściowej. Należy również pamiętać, że wskaźnik inflacji CPI jest wyliczany jako średnia zmiana cen ustalonego koszyka dóbr. Już dziś wiele branż (np. produkcja metali, poligrafia, branża odzieżowa i obuwnicza, przetwórstwo mięsne, telekomunikacja) funkcjonuje w środowisku deflacyjnym, co stanowi silną presję na osiągane przez nie marże. Rekordowo niska inflacja w Polsce Deflacja w wielu sektorach gospodarki 0,50 5,0% 0,30 0,10-0,10-0,30 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% Silny trend spadkowy w dynamice cen trwa od czerwca 2012 roku -0,50 0,0% różnica w p.p. (lewa skala) prognoza aktualna Wskaźnik inflacji CPI w Polsce w ujęciu r/r. Wykres: opracowanie własne. Dane: GUS

3 Jednocześnie, niektóre czerwcowe dane makroekonomiczne zdają się potwierdzać tezę o wystąpieniu dołka koniunktury właśnie na przełomie pierwszego i drugiego półrocza 2013 roku. Szczególnie optymistycznie nastrajają dane dotyczące produkcji przemysłowej (wzrost o 3% r/r przy konsensusie rynkowym 1,5%) oraz sprzedaży detalicznej (wzrost o 1,8% r/r przy prognozie 1,1%). Pozytywnie zaskoczył również wskaźnik PMI, który po 15 miesiącach wrócił nad poziom graniczny 50 pkt (odczyt lipcowy to 51,1). Należy jednak pamiętać, że to dopiero pierwsze względnie dobre dane po serii negatywnych niespodzianek w okresie luty-maj tego roku. Perspektywy wzrostu gospodarczego za 2013 rok z pewnością nie powinny być na razie rewidowane in plus. Na polskich rynkach finansowych kluczowym czynnikiem ryzyka pozostaje wybór wariantu reformy emerytalnej (rozważane przez rząd kierunki opisaliśmy w MR czerwiec 2013). W lipcu WIG odrobił całość strat z czerwca, kiery rynek obsunął się nagle wraz z ogłoszeniem wspomnianych wyżej wariantów zmian w OFE. WIG20 odrobił około 70% tego spadku. Choć takie zachowanie indeksów z pewnością cieszy inwestorów akcyjnych, to trzeba wskazać na towarzyszące im bardzo niskie obroty. W ujęciu miesięcznym, dla WIG20 były one najniższe od kwietnia 2011 (zaledwie 385 mln zł), a dla WIG od sierpnia Ta wakacyjna aktywność rynku sugeruje, że inwestorzy zagraniczni i instytucjonalni, którzy walnie przyczynili się do czerwcowych spadków, nie zdecydowali się na powrót do zakupów i czekają z podjęciem strategicznych decyzji inwestycyjnych do czasu wskazania przez rząd preferowanych zmian legislacyjnych. Biorąc pod uwagę pogarszający się stan finansów publicznych (czego symbolem może być zawieszenie pierwszego progu ostrożnościowego) wydaje się, że rząd będzie forsował taki wariant zmian, który będzie najkorzystniejszy dla krótkoterminowego stanu budżetu co oznacza jednocześnie najmniej korzystny wariant dla rynku kapitałowego. Na lipcowym posiedzeniu RPP zdecydowała o kolejnym obniżeniu stopy referencyjnej do 2,5%. Jednocześnie przewodniczący Rady i prezes NBP M. Belka wyraźnie wskazał, że to ostatnia obniżka w tym cyklu luzowania polityki pieniężnej, który trwał od listopada 2012 roku. W tym czasie główna stopa NBP została obniżona w sumie o 225 punktów bazowych. Inne dane makroekonomiczne sugerują, że dołek koniunktury Polska ma już za sobą Lipcowym wzrostom cen akcji towarzyszył bardzo niski obrót co oznacza, że inwestorzy czekają na decyzje rządu, która prawdopodobnie będzie niekorzystna dla rynku Dobiegł końca cykl łagodzenia polityki pieniężnej rozpoczęty w listopadzie Informacje branżowe - NIERUCHOMOŚCI - Wobec wysokiego zapotrzebowania na mieszkania wśród młodych ludzi oraz złej sytuacji w branży deweloperów rząd rozważa kolejne programy centralne, które mają poprawić sytuację obu grup społecznych i zastąpić program Rodzina na Swoim, który wygasł ostatecznie z końcem 2012 roku. Przede wszystkim mowa tutaj o programie Mieszkanie dla Młodych. Projekt legislacyjny go dotyczący jest właśnie poddawany pracom w Sejmie. Niektórzy posłowie przekonują, że program powinien objąć, oprócz mieszkań z rynku pierwotnego, również mieszkania z rynku wtórnego a także domy jednorodzinne. Innym projektem dotyczącym rynku nieruchomości jest Fundusz Mieszkań na Wynajem, który miałby być zorganizowany w formie funduszu inwestycyjnego zamkniętego, którego certyfikaty byłyby notowane na giełdzie. Fundusz taki kupowałby mieszkania z rynku pierwotnego i wynajmował je ustalając czynsz istotnie niższy od stawek rynkowych, umożliwiając wynajem rodzinom o niższych dochodach. Fundusz miałby powstać w strukturach Banku Gospodarstwa Krajowego i dysponować majątkiem o wartości około 5 mld zł. Rządowe plany rozwiązania problemu mieszkaniowego obejmują program Mieszkanie dla Młodych a także Fundusz Mieszkań na Wynajem

4 - GPW - 3. Rynek pierwotny wybrane debiuty w lipcu 2013 Spółka Symbol Rynek Branża Wartość emisji Global Cosmed GLCA regulowany kosmetyki, chemia GPW gospodarcza ,70 Pierwszy emitent w drugim półroczu na rynku głównym GPW, prospekt emisyjny w KNF złożył jeszcze w marcu 2012 roku. Spółka zajmuje się kompleksową produkcją kosmetyków i artykułów chemii gospodarczej, od koncepcji produktu po logistykę. Środki pozyskane w drodze emisji zostaną przeznaczone na realizację projektów inwestycyjnych (infrastruktura przemysłowa). Ważnym celem emisji były również kwestie wizerunkowe (prestiż i przejrzystość wynikające z notowania na rynku regulowanym), co ma pomóc spółce w ekspansji zagranicznej poprzez przejęcia. Już dziś 30% przychodów spółki pochodzi z eksportu. Emitent zarobił w 2012 roku 5,8 mln zł netto (wzrost o 16% r/r) przy przychodach w wysokości 142 mln zł i marży netto na poziomie 4,1%. Współczynnik ogólnego zadłużenia spółki na koniec 2012 roku wyniósł 55%. Prognozy na 2013 roku mówią o 132 mln zł przychodów i 6,8 mln zł zysku netto. Spółka Symbol Rynek Branża Wartość emisji OT Logistics OTSA regulowany GPW logistyczna Emitent specjalizuje się w transporcie wodnymi drogami śródlądowymi. Jeszcze pod nazwą Odratrans, spółka wyemitowała obligacje o wartości 60 mln zł i wprowadziła je do obrotu na rynku Catalyst w lutym 2012 (por. MR luty 2012). W 2012 roku grupa kapitałowa emitenta wypracowała przychody na poziomie 466,8 mln zł (rok wcześniej 442,2 mln zł) oraz 25,4 mln zysku netto (spadek z 27,7 mln zł w 2011 roku). Wskaźnik ogólnego zadłużenia, w ujęciu skonsolidowanym, wyniósł 56% na koniec 2012 roku. 57% zadłużenia ma charakter długoterminowy. Wskaźniki te pozwalają ocenić sytuację kapitałową grupy jako stabilną. Wskaźnik ROA za 2012 rok wyniósł 5,6%, a ROE 12,8%. -CATALYST- W lipcu, na rynku CATALYST byliśmy świadkami trzech debiutów. Oprócz obligacji opisanych niżej, do obrotu wprowadzono po raz pierwszy papiery Meritum Bank o wartości 67,2 mln zł, co potwierdza trend coraz chętniejszego finansowania działalności bankowej poprzez obligacje korporacyjne (por. MR luty 2013). Spółka Symbol Branża Wartość emisji Kupon Kopahaus KOP0814 budowlana WIBOR 6M + 5,5 p. p. Spółka notowana na NewConnect od lutego 2012 roku specjalizuje się w budowie budynków (przede wszystkim domów) w technologii szkieletowej. Emisja jest zabezpieczona hipoteką do kwoty 8,5 mln zł na nieruchomości o wartości 11,7 mln zł. W ostatnim roku obrotowym (kwiecień 12 -marzec 13) spółka osiągnęła 11,5 mln zł przychodów ze sprzedaży i 2,3 mln zł zysku netto, co oznacza spadek odpowiednio o 20% i 46% w ujęciu rok do roku. Wartość emisji stanowi 17% sumy bilansowej. Wskaźnik ogólnego zadłużenia na koniec marca 2013 roku wyniósł 66% (uwzględnia zadłużenie z tytułu omawianej emisji).

5 Spółka Symbol Branża Wartość emisji Kupon PC Guard PCG0415 informatyka WIBOR 6M + 6 p. p. Znana inwestorom z rynku głównego GPW spółka specjalizująca się w projektowaniu i wdrażaniu zindywidualizowanych informatycznych systemów zarządzania przedsiębiorstwami, PC Guard przeprowadziła pierwszą w swojej historii emisję obligacji w systemie Catalyst. Grupa kapitałowa, na czele której stoi PC Guard, wypracowała w 2012 roku 519,6 mln zł przychodów (ponad 15,5 razy więcej niż w 2011 roku) i 8,6 mln zł zysku netto (+ 103% r/r). I kwartał bieżącego roku grupa zamknęła zyskiem netto w wysokości 3,7 mln zł. Wskaźnik ogólnego zadłużenia na koniec marca 2013 r. wyniósł 24%. Obligacje są zabezpieczone zastawem rejestrowym na akcjach spółki zależnej emitenta Imagis S.A. 4. Indeks obligacji korporacyjnych CP CorpBonds Index Lipiec był dla obligacji korporacyjnych notowanych na rynku GPW ASO udany. Obliczany przez nas indeks wzrósł zarówno w ujęciu globalnym (+0,74%) jak i w części kapitałowej (+0,12%). Jednocześnie, średnie dzienne obroty wyniosły 1,8 mln zł, co oznacza wynik najlepszy od początku obliczania CP CorpBonds Index (z wyłączeniem kwietnia 2013). Co ważne, wartość obrotów stabilizuje się, co oznacza, że średnia nie wynika z jednorazowych bardzo wysokich i bardzo niskich wartości obrotu, a inwestorzy mogą liczyć na płynność rzędu 1,5 mln zł dziennie. Wartość rynkowa wszystkich obligacji wchodzących w skład indeksu wzrosła do 5,77 mld zł (na koniec 2012 roku było to 3,87 mld zł) , , , , , , ,00 980,00 960,00 940, wolumen w tys. zł [prawa oś] CP CorpBonds (część kapitałowa) [lewa oś] CP CorpBonds [lewa oś] średnia 10-dniowa wolumenu w tys. zł [prawa oś] Zastrzeżenie: Niniejszy dokument został sporządzony według najlepszej wiedzy autorów, bazującej na ogólnodostępnych źródłach informacji. CP Investments nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, kompletność i aktualność informacji w nim zawartych. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715).