Przebudowa portfela Przełom roku to okres podsumowao i przebudowy portfeli (głównie przez inwestorów instytucjonalnych). Zwiększona aktywnośd na rynku Catalyst jest już widoczna w podwyższonym poziomie obrotów na rynku. Mając na uwadze stosunkowo niską średnią wartośd zawieranych transakcji sugeruje to większą aktywnośd inwestorów indywidualnych. Obecnośd tej grupy inwestorów jest tym bardziej uzasadniona ze względu na przebudowę portfeli przez inwestorów instytucjonalnych. Ponadto w grudniu stosunkowo duża ilośd obligacji wchodzi w nowy okres odsetkowy, a przez to papiery te stają się taosze (niska wartośd narosłych odsetek w ograniczonym stopniu wpływa na podwyższenie kosztu zakupu obligacji). Tylko w przedświątecznym tygodniu odsetki zostaną wypłacone od 20 serii obligacji o łącznej wartości ponad 90,6 mln PLN. Przy czym większośd tych odsetek pochodzid będzie od nieosiągalnych dla drobnego inwestora obligacji PGNiG (zostały one objęte przez fundusze w ramach emisji prywatnej i notowane są na rynku hurtowym). Handlu na tych obligacjach nie ma. Spośród obligacji od których emitenci w tym tygodniu wypłacają odsetki bardzo płynne są obligacje Gant Development (GNT1212) i ZPS Krzętle (ZPS1212), czyli papiery, które w tym tygodniu będą wykupywane. Wyłączając te papiery najwyższe wskaźniki płynności w ostatnich 3 miesiącach mają obligacje BBI Zeneris (BBZ1213), Invisty (INV0615) i Podlasko-Mazurskiego Banku Spółdzielczego w Zabłudowie (PMS0624). Co prawda na serii PMS0624 w listopadzie nie zawarto żadnej transakcji, ale wynikad to mogło z wysokich narosłych odsetek, które powodowały, że koszt ich nabycia był relatywie wysoki. W tym tygodniu obligacje mają zostad wykupione przez Navi Group (NAV1212), Gant Development (GNT1212) i ZPS Krzętle (ZPS1212). W pierwszym z wymienionych przypadków wykup (3,428 mln PLN) już nastąpił we wtorek. Navi Group próbowało przed miesiącem wykupid częśd z zapadających obligacji i przeznaczyło na ten cel 1,5 mln PLN. Ostatecznie skupiono z rynku zaledwie 2 sztuki obligacji o wartości nominalnej 2 tys. PLN. Przedterminowy wykup nie powiódł się, gdyż inwestorzy woleli trzymad papiery do terminu wykupu. Jednocześnie został wysłany pozytywny sygnał do rynku, że spółka posiada pewną pulę wolnych środków, które może przeznaczyd na przedterminowy wykup co mogło zmniejszyd ewentualne obawy rynku czy spółka zdoła terminowo obsłużyd swój dług. W przypadku obligacji Gant Development to seria GNT1212 jest stosunkowo małej wartości (1,25 mln PLN), w związku z tym deweloper nie powinien mied problem z ich wykupem. Sentyment do dewelopera uległ poprawie po tym jak podpisano umowę z węgierskim funduszem. Natomiast ZPS Krzętle to jeden z przypadków na rynku, gdy spółka nie wywiązała się z terminowej obsługi długu. ten opóźnił się przy wypłacie odsetek w czerwcu 2011 r. Teraz oprócz odsetek (41 tys. PLN) musi wykupid od obligatariuszy papiery o łącznej wartości nominalnej 1,39 mln PLN. Odsetki wypłacone w tym tygodniu (w dniach 17.12.2012 21.12.2012) Najlepsze według kryterium płynności Odsetki do wypłaty z 1 obligacji (w PLN) Termin wypłaty odsetek BS Tychy BTY1216 43,32 17-gru-12 Włodarzewska WLO1214 2,61 17-gru-12 Trust TRU1213 54,60 17-gru-12 Marvipol MVP0914 23,04 17-gru-12 Mera MER0614 63,37 17-gru-12 PBS Ciechanów BSC0620 40,81 18-gru-12 PMBS Zabłudów PMS0624 40,81 18-gru-12 Invista INV0615 29,79 18-gru-12 Gant Development GNT0613 28,89 18-gru-12 BBI Zeneris BBZ1213 59,79 18-gru-12 Navi Group NAV1212 33,68 18-gru-12 PGNiG PGN0617 320,38 19-gru-12 Robyg ROB0615 4,48 20-gru-12 Robyg ROG0615 4,98 20-gru-12 Kruk KRU0316 23,31 21-gru-12 E-Kancelaria EKA1213 75,21 21-gru-12 Kofola KFL1213 44,32 21-gru-12 Kofola KFL1214 47,83 21-gru-12 Gant Development GNT1212 27,00 21-gru-12 ZPS Krzętle ZPS1212 29,59 21-gru-12 BBI Zeneris BBZ1213 6,25% Invista INV0615 4,14% PMBS Zabłudów PMS0624 2,44% - wolumenu obrotów z okresu IX-XI 12 / wartośd emisji Najlepsze według kryterium rentowności BBI Zeneris BBZ1213 30,24% Gant Development GNT0613 12,85% Mera MER0614 10,86% - rentownośd w okresie do wykupu przy obecnym bieżącym oprocentowaniu Stosunkowo łatwo dostępne są obligacje BBI Zeneris, które przy bieżącej cenie netto (85%), powiększonej o narosłe odsetki i po uwzględnieniu kosztów transakcyjnych, pozwalają uzyskad rentownośd w okresie do wykupu na poziomie 30,24%. 1
W przyszłym tygodniu odsetki od obligacji zostaną wypłacone dla mniejszej ilości serii obligacji (9) i będą to głównie obligacje spółdzielcze, których wysoka atrakcyjnośd wynika z ponadprzeciętnie dużej płynności. Ten segment rynku jest najbardziej płynny, a wskaźniki płynności są wyższe niż obligacji korporacyjnych ponad 12-krotnie. Powoduje to, że inwestorzy mają relatywną łatwośd we wchodzeniu i wychodzeniu z rynku, co może byd szczególnie istotne z punktu widzenia inwestora ceniącego możliwośd aktywnego zarządzania portfelem. Odsetki wypłacone w przyszłym tygodniu (w dniach 24.12.2012 28.12.2012) Odsetki do wypłaty z 1 obligacji (w PLN) Termin wypłaty odsetek PBS Ciechanów BSC0621 40,76 24-gru-12 Best BS20613 49,28 24-gru-12 BBS Darłowo BBS1225 40,81 24-gru-12 BS Piaseczno BSP0620 40,81 27-gru-12 ZPM Henryk Kania HKA0913 28,05 27-gru-12 Koncept WS KWS0313 28,55 27-gru-12 Getin Noble Bank GNB0618 4 532,55 28-gru-12 BBF BBF0615 5,52 28-gru-12 BBI Zeneris BBZ0613 60,16 28-gru-12 Najlepsze według kryterium płynności BBF BBF0615 6,98% PBS Ciechanów BSC0621 5,39% ZPM Henryk Kania HKA0913 4,95% - wolumenu obrotów z okresu IX-XI 12 / wartośd emisji Najlepsze według kryterium rentowności Chod w grupie obligacji od których w przyszłym tygodniu będą wypłacane odsetki dominują obligacje spółdzielcze, których generalnie wskaźniki płynności są wysokie to najatrakcyjniejszymi pod względem płynności i możliwej do uzyskania rentowności w okresie do wykupu () są obligacje BBF i ZPM Henryk Kania (pomimo ich ceny netto powyżej nominału). Prawa do odsetek BBI Zeneris BBZ0613 11,60% BBF BBF0615 10,82% ZPM Henryk Kania HKA0913 10,30% - rentownośd w okresie do wykupu przy obecnym bieżącym oprocentowaniu Prawa do odsetek nabyte w tym tygodniu (w dniach 17.12.2012 21.12.2012) Wartośd narosłych odsetek w całym bieżącym okresie Nabycie prawa do odsetek BBS Darłowo BBS1225 40,81 17-gru-12 BS Piaseczno BSP0620 40,81 17-gru-12 BBF BBF0615 5,52 17-gru-12 ZPM Henryk Kania HKA0913 28,05 17-gru-12 Koncept WS KWS0313 28,55 17-gru-12 Getin Noble Bank GNB0618 4 532,55 18-gru-12 BBI Zeneris BBZ0613 60,16 18-gru-12 East Pictures EAP0214 35,29 19-gru-12 East Pictures EAP1213 35,29 19-gru-12 ECI - Skarbiec ECI0115 25,28 19-gru-12 ECI - Skarbiec ECS0115 25,28 19-gru-12 GPW GPW0117 3,18 19-gru-12 MCI Management MCI0613 49,86 19-gru-12 PCZ PCZ0514 35,29 19-gru-12 PCZ PCZ0615 27,57 19-gru-12 PCZ PCZ1015 15,97 19-gru-12 Religa REL0913 35,29 19-gru-12 Religa REL1113 35,29 19-gru-12 Robyg ROB1013 2,24 19-gru-12 PBS Sanok PBS0720 46,08 20-gru-12 CDRL CDL1014 26,31 20-gru-12 Kredyt Inkaso KR20116 53,13 20-gru-12 Trakcja Tiltra TRK1213 35,29 20-gru-12 Marvipol MVP0114 2,38 21-gru-12 PCC Rokita PCR1014 2,27 21-gru-12 Prawa do odsetek w tym tygodniu nabędą inwestorzy posiadający 25 serii obligacji. Szczególnie wysokie wskaźniki płynności transakcyjnej mają obligacje Polski Holding Medyczny PCZ, w tym zwłaszcza PCZ0615. Spółka na początku grudnia wprowadziła na rynek nową serię obligacji (PCZ1015), które co prawda mają na podobnym poziomie bieżące oprocentowanie co seria PCZ0615 (na której obroty w listopadzie były bardzo wysokie), ale w odróżnieniu od niej ma stałe oprocentowanie (11%). Tym samym w środowisku oczekiwao na obniżki stóp procentowych ich atrakcyjnośd będzie rosnąd. Emisja obligacji PCZ1015 była przeprowadzona na początku listopada, więc można założyd, że wysokie obroty na PCZ0615 wynikały z tworzenia miejsca nowej bardziej atrakcyjnej serii obligacji (wskaźnik płynności transakcyjnej w listopadzie wyniósł aż 27,8%). W przypadku obligacji East Pictures wysoka aktywnośd na tych papierach wynika z wysokiego stałego oprocentowania na poziomie 14%. Nie oznacza to jednak, że inwestorzy poszukują wyłącznie wysokiej stopy zwrotu, co jest widoczne w wysokiej aktywności na obligacjach GPW (GPW0117). Wskaźnik płynności transakcyjnej dla ostatnich trzech miesięcy co prawda nie jest bardzo wysoki (4,85% do czego przyczynia się dużą wartośd nominalna emisji) w porównaniu do niektórych obligacji, ale ze względu na dużą ilośd zawieranych transakcji należy uznad, że są to obligacje bardzo płynne. 2
Niestety nie pozwalające na osiągnięcie wysokich stóp zwrotu, gdyż handlowane są powyżej nominału (w okolicy 100,5%), a przy tym ich bieżące oprocentowanie wynosi 6,31%.W nowym okresie odsetkowym oprocentowanie bieżące będzie jeszcze niższe ze względu na spadek kosztu pieniądza na rynku międzybankowym (oprocentowanie tych obligacji oparte jest na stawce WIBOR 6M powiększonej o marżę 117 pb.). Przy bieżącym poziomie stawki WIBOR 6M na poziomie 4,16% oprocentowanie tych obligacji spadnie o ok. 100 pb. do 5,33%. Tym samym będzie ona wyższa od średniego oprocentowania depozytów (z terminem do 2 lat) o niespełna 0,5 pp., a przez to atrakcyjnośd tych obligacji maleje. Ryzyko przedterminowego wykupu? Tendencje na rynku międzybankowym mogą przyczyniad się do emisji obligacji ze zmiennym oprocentowaniem, przez spółki z silną pozycją gotówkową, które wcześniej (w środowisku wzrostu stawki WIBOR) emitowały obligacje ze stałym oprocentowaniem. O możliwości materializacji tego ryzyka pisaliśmy we wcześniejszym materiale wskazując, że taki scenariusz mógłby zostad zrealizowany. w przypadku spółki Robyg, która na koniec 3Q 12 posiadała środki pieniężne w wysokości ok. 150 mln PLN. Dotychczas wyemitowane obligacje mają wbudowaną opcję przedterminowego wykupu i jednocześnie nie oferują inwestorowi dodatkowej premii. 3
Załącznik 1. Emitenci wypłacający odsetki w tym tygodniu Załącznik 2. Emitenci wypłacający odsetki w przyszłym tygodniu BS Tychy BTY1216 0,05% 6,75% Włodarzewska WLO1214 0,07% 9,67% Trust TRU1213 0,00% 9,63% Marvipol MVP0914 0,52% 10,31% Mera MER0614 1,04% 10,86% PBS Ciechanów BSC0620 0,00% 6,83% PMBS Zabłudów PMS0624 2,44% 7,35% Invista INV0615 4,14% 10,12% Gant Development GNT0613 0,03% 12,85% BBI Zeneris BBZ1213 6,25% 30,24% Navi Group NAV1212 1,40% - PGNiG PGN0617 0,40% 6,08% Robyg ROB0615-8,85% Robyg ROG0615-9,85% Kruk KRU0316 0,04% 7,98% E-Kancelaria EKA1213 0,00% 7,45% Kofola KFL1213 0,00% 5,53% Kofola KFL1214 0,08% 9,35% Gant Development GNT1212 30,40% - ZPS Krzętle ZPS1212 18,49% - - wolumenu obrotów z okresu IX-XI 12 / wartośd emisji - rentownośd w okresie do wykupu przy obecnym bieżącym oprocentowaniu PBS Ciechanów BSC0621 5,39% 8,10% Best BS20613 0,00% 9,43% BBS Darłowo BBS1225 0,00% 7,71% BS Piaseczno BSP0620 1,62% 8,02% ZPM Henryk Kania HKA0913 4,95% 10,30% Koncept WS KWS0313 0,49% 8,89% Getin Noble Bank GNB0618 0,00% 9,04% BBF BBF0615 6,98% 10,82% BBI Zeneris BBZ0613 0,00% 11,60% - wolumenu obrotów z okresu IX-XI 12 / wartośd emisji - rentownośd w okresie do wykupu przy obecnej stawce WIBOR Załącznik 3. Emitencie obligacji, których nabyte zostaną prawa do odsetek BBS Darłowo BBS1225 0,00% 7,71% BS Piaseczno BSP0620 1,62% 8,02% BBF BBF0615 6,98% 10,82% ZPM Henryk Kania HKA0913 4,95% 10,30% Koncept WS KWS0313 0,49% 8,89% Getin Noble Bank GNB0618 0,00% 9,04% BBI Zeneris BBZ0613 0,00% 11,60% East Pictures EAP0214 14,23% 12,62% East Pictures EAP1213 24,90% 11,97% ECI - Skarbiec ECI0115 0,06% 8,36% ECI - Skarbiec ECS0115 0,05% 8,36% GPW GPW0117 4,85% 6,14% MCI Management MCI0613 0,99% 9,50% PCZ PCZ0514 9,96% 11,83% PCZ PCZ0615 40,99% 10,81% PCZ PCZ1015-10,71% Religa REL0913 1,26% 105,13% Religa REL1113 0,19% 70,12% Robyg ROB1013 1,28% 6,40% PBS Sanok PBS0720 0,73% 7,81% CDRL CDL1014 1,60% 9,04% Kredyt Inkaso KR20116 4,40% 8,58% Trakcja Tiltra TRK1213 0,00% 10,83% Marvipol MVP0114 1,13% 12,91% PCC Rokita PCR1014 1,90% 6,87% - wolumenu obrotów z okresu IX-XI 12 / wartośd emisji - rentownośd w okresie do wykupu przy obecnym bieżącym oprocentowaniu 4
Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/13 01-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Grzegorz Kołcz, MPW banki grzegorz.kolcz@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 503 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 516 Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Departament Operacji: Jacek Tyszko, MPW, Dyrektor Zarządzający jacek.tyszko@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 505 Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 540 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 559 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Cena netto cena rynkowa bez narosłych odsetek. Koszt nabycia uwzględnia wartośd nominalną obligacji, jego cenę rynkową, wartośd narosłych odsetek oraz koszty transakcyjne (prowizja 0,19%). Okres odsetkowy okres wyrażony jako liczba dni służący do obliczenia należnych odsetek od obligacji. Oprocentowanie bieżące oprocentowanie obligacji naliczane od wartości nominalnej obligacji od pierwszego dnia okresu odsetkowego. Oprocentowanie może byd stałe lub zmienne. Płynnośd wolumen obrotów / wartośd emisji Wartośd narosłych odsetek podawana dla 1 sztuki obligacji WIBOR 6M koszt pieniądza 6-cio miesięcznego na rynku międzybankowym. Obilgacyjny newsletter wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 2005 r. Nr 206, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu.dm Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. 5