Rynek stopy procentowej Początek nowego tygodnia przyniósł wzrosty rentowności aktywów ryzykownych, przy jednocześnie spadkowych tendencjach na rynkach bazowych. W poniedziałek przy stosunkowo pustym kalendarzu, uwaga rynku po raz kolejny zwróciła się w stronę sytuacji politycznej w Europie oraz planów polityki monetarnej Fedu. Sondaże przed francuskimi wyborami prezydenckimi, których pierwsza tura zaplanowana jest na 2etnia, wskazują że nadal na pierwszych dwóch miejscach znajdują się Emmanuel Macron oraz Marine Le Pen. Jednak na trzecie miejsce wysunął się Jean-Luc Melenchon, który uznawany jest za antyunijnego kandydata, co wzmogło niepokój o wpływ wyborów na sytuację w Europe. Wzrost awersji do ryzyka oraz popyt na aktywa bezpiecznie spowodował, że spread pomiędzy 2-letnimi obligacjami francuskimi a niemieckimi przekroczył 40pb i znalazł się najwyżej od początku marca. Wydarzenia we Francji powodowały również wzrosty rentowności na peryferiach Europy, gdzie włoska krzywa dochodowości przesunęła się w górę o około 2pb. Jak wskazały ostatnie minutes, Fed zamierza jeszcze w tym roku rozpocząć redukcję swojego bilansu, który w wyniku QE urósł do blisko 4,5 bln USD. Według Williama Dudleya, szefa Fed z Nowego Jorku, możliwa jest przerwa (ale jedynie krótkotrwała) pomiędzy podwyżkami stóp procentowych a rozpoczęciem redukcji bilansu. Z kolei James Bullard wskazał, że redukcja bilansu Fed nie będzie aktywna i ograniczy się na początku do braku reinwestycji wygasających papierów. Obecnie w bilansie Fed, aktywa z terminem zapadalności do 1 roku stanowią niewiele ponad 270 mld USD. Wpływ redukcji bilansu nie powinien doprowadzać do silnej przeceny, jednak samo ogłoszenie rozpoczęcia tego procesu będzie sprzyjać wzrostom rentowności, zwłaszcza w krajach rynków wschodzących. Według ostatnich danych, inflacja w Czechach przyspieszyła w marcu do 2,6% r/r z 2,5% w lutym, jednak spadkowi uległa dynamika cen żywności do 4,4% r/r z 4,6%. Indeks CPI dla Czech odmiennie od trendów w Europie wzrósł w marcu, jednak sprawdziło się spowolnienie dynamiki cen żywności na co wskazywała publikacja flasha z Niemiec. We wtorek GUS poda finalne dane o inflacji dla Polski, które jednak w przypadku odczytu zgodnego z szybkim szacunkiem na poziomie 2,0% r/r, powinny wywrzeć jedynie ograniczony wpływ na rynek obligacji. Wykres dnia: Inflacja w Czechach kontynuuje trend wzrostowy, jednak zgodnie z oczekiwaniami spadła dynamika cen żywności. 4 3 2 1 0-1 -2-3 Polska ceny żwności (% r/r) Czechy ceny żwności (% r/r) Czechy CPI (% r/r) Polska CPI (% r/r) -4 01-2015 05-2015 09-2015 01-2016 05-2016 09-2016 01-2017 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Pasywna redukcja bilansu Fed w pierwszej kolejności dotknęłaby aktywa w wysokości przekraczającej 250 mld USD. mld USD 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Aktywa Fed w podziale na termin zapadalności <1 rok 1-5 lat 5-10 lat >10 lat Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,05 4 4 5Y 2,92 2 7 10Y 3,48 2 5 PL 10Y-2Y 144-2 1 PL-Bund 10Y 328 4 12 PL ASW 10Y 64 0-1 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,37-2 5 Bund 10Y 0,21-2 -7 UST-Bund 10Y 216 0 12, stan na 10.04 1
mar-15 cze-15 wrz-15 gru-15 mar-16 cze-16 wrz-16 gru-16 mar-17 Rynek walutowy Poniedziałek na rynku krajowym przyniósł przecenę złotego. Już w pierwszych godzinach handlu kurs EURPLN powrócił powyżej 4,23 a w kolejnych dotarł do 4,24. Patrząc jednak na skalę, ruch ten nie była jednak znaczący i w porównaniu z umocnieniem naszej waluty w ostatnich dniach był niewielki. Niemniej wskaźnik zmienności PLN (mierzony jednomiesięczną opcją), osiągnął wczoraj najwyższy poziom od listopada ubiegłego roku, zaś dla innych kursów walut krajów Europy Środkowo-Wschodniej (HUF i CZK) wzrósł do najwyższych poziomów od czerwca ubiegłego roku, gdy Brytyjczycy opowiedzieli się za wyjściem z UE. Do zwiększenia zmienności kursów walut EM przyczynia się nerwowość prowadząca do wzrostu awersji do ryzyka przed zaplanowanymi na przełomie kwietnia i maja wyborami prezydenckimi we Francji, na równi z obawami o sytuację geopolityczną na świecie. Tu ważne będzie niedzielne referendum konstytucyjne w Turcji, które zapewne wzmocni pozycję Erdogana, co w przyszłości może okazać się poważnym ryzykiem dla Europy (chociażby z powodu możliwego odrodzenia się kryzysu migracyjnego). Z kolei we Francji niepokoi zwiększające się poparcie dla kandydatów o wyraźnie antyeuropejskich przekonaniach. W poniedziałek z powodu rosnącej nerwowości inwestorów przed zbliżającymi się wyborami prezydenckimi we Francji, na wartości traciło też euro do dolara. Prawicowa kandydatka Marine Le Pen (wysoko w sondażach) zapowiedziała, że w razie wygranej w wyborach wyprowadzi Francję z Unii Europejskiej, co nasiliło niepokój przed rozbiciem bloku po Brexicie. Notowania dolara wspierają też kolejne jastrzębie wypowiedzi członków FOMC. Ostatnio, prezesa oddziału Fed w Nowym Jorku, Williama Dudleya, podtrzymał zobowiązanie banku do dalszego podnoszenia stóp procentowych mimo planów redukcji sumy bilansowej. W ocenie Dudleya redukcja sumy bilansowej może być prowadzona obok, a nie zamiast podwyżek stóp procentowych. To zapewne gdyby miało miejsce wzmocniłoby perspektywy dolara w średnim i długim terminie. Ponadto, podczas wczorajszego wystąpienia na Uniwersytecie Michigan, prezes J. Yellen wyraźnie dała do zrozumienia, że Fed odchodzi już od działań na rzecz ożywienia gospodarki do działań w kierunku podtrzymania korzystnych zmian, do których doszło w okresie kilku ostatnich lat. To oznacza zmianę stanowiska Fed, jeśli chodzi o realizowaną politykę pieniężną. Presja na euro jest tak silna, że nawet lepsze dane gospodarcze tylko chwilowo są mu w stanie pomóc. Tak było też z poniedziałkową publikacją indeksu nastrojów Sentix, który pomimo że pozytywnie zaskoczył wzrastając w kwietniu do poziomu 23,9 pkt. z 20,7 pkt, to nie zdołał wybić euro wyraźnie powyżej 1,06 USD. W rezultacie indeks dolarowy DXY powrócił ponad opór na 101 potwierdzając wysoki popyt na walutę amerykańską. Generalnie jednak bieżący tydzień na rynkach walutowych nie powinien dostarczyć wielu emocji i to nie tylko ze względu na kalendarz makro pozbawiony kluczowych publikacji, ale też fakt, że jest to tydzień przedświąteczny. W piątek niektóre giełdy nie będą zupełnie pracować, a na pozostałych parkietach obroty będą zapewne mniejsze niż zazwyczaj. Jeśli chodzi o dane krajowe we wtorek GUS opublikuje ostateczne wyniki dot. inflacji konsumenckiej za marzec. Zgodnie z wstępnym szacunkiem indeks CPI ma spaść do 2,0% z 2,2% w lutym. Dzień później poznamy wysokość marcowej inflacji bazowej CPI, zaś w czwartek wynik na rachunku obrotów bieżących za luty. Jak wskazują ekonomiści po skokowej poprawie w styczniu saldo rachunku powinno się jeszcze poprawić. Ostatnią krajową publikacją tego tygodnia będzie wielkość podaży pieniądza M3, którą NBP opublikuje w piątek przed południem. Oczekuje się, że w marcu dynamika kredytów pozostanie stabilna. Z kolei na świecie uwagę zwracać będzie przede wszystkim amerykańska inflacja i sprzedaż detaliczna oraz dane z Chin. Na Wall Street rozpoczyna się zaś sezon publikacji wyników. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Indeks dolarowy DXY powrócił powyżej poziomu 101 wspierany obawami geopolitycznymi i sondażowym wynikiem wyborów we Francji. 103 101 99 97 95 93 indeks dolarowy DXY Wykres dnia: Wskaźniki zmienności kursów walut krajów Europy Środkowo-Wschodniej wzrosły do dawno nienotowanych poziomów. Na wykresie jednomiesięczne opcje na PLN (linia czerwona), HUF (linia niebieska) i CZK (linia czarna). Daily CZK1MO=; PLN1MO=; HUF1MO= 2016-03-08-2017-05-01 (GMT) Price 15 14 16 01 18 02 16 01 16 01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01 16 01 16 03 17 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 17 13 12 11 10 9 8 7 6 5 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,24 1 0 USD/PLN 4,00 1 3 CHF/PLN 3,97 1 0 EUR/USD 1,06 0-1 EUR/CHF 1,07 0 0, stan na 11.04 2
2 2 6 kwi 14 mar 18 mar 22 mar 2 30 mar 7 kwi 11 kwi 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 10.04 PLN 2,05 2,92 3,48 Δ 1d 4 2 2 Δ 5d 4 7 5 Bund -0,84-0,51 0,21 Δ 1d -3-3 -2 Δ 5d -4-7 -7 UST 1,27 1,90 2,37 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d 5 5 5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 10.04 PLN 1,93 2,38 2,85 Δ 1d 1 2 2 Δ 5d 4 5 6 EUR -0,16 0,13 0,71 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d -1-3 -2 USD 1,58 1,98 2,31 Δ 1d -2-3 -2 Δ 5d 2 2 3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 2,80 1,90 1,00-15,1 11,7 44 54,1 59,2 59 63,8 51,25 50 29,9 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 100 70 40 10-20 -50 1,84 1,80 1,76 1,72 1,68 0,9 0,6 1,2 1,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-04-10 (%, l.o.) 1,3 1,5 1,0 0,5-0,5-1,5 1,95 1,80 1,65 1,50 1,35 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-04-10 (%, l.o.) 4,0 3,0 2,0 1,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,750% Tenor 2Q17 3Q17 5,0 3,5 2,0 0,5 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,70 3,65 340 140 0,40 2,62 2,85 330 130 0,30 0,20 0,10 0 2,54 2,46 2,38 2,30 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 320 310 300 120 110 100 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2190 4,2428 USD/PLN 3,9795 4,0072 CHF/PLN 3,9496 3,9723 EUR/USD 1,0568 1,0609 EUR/CHF 1,0674 1,0694 USD/JPY 110,78 111,60 notowanie dnia na: 10.04 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2301 USD/PLN 3,9956 CHF/PLN 3,9591 GBP/PLN 4,955 CZK/PLN 0,1594 RUB/PLN 697 stan na dzień: 10.04 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,35 4,38 USD/PLN 4,22 4,34 CHF/PLN 4,05 4,09 EUR/USD 1,03 1,01 EUR/CHF 1,07 1,07 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,096 4,340 4,100 1,086 1,076 1,066 1,056 1,046 4,300 4,260 4,220 4,180 4,050 4,000 3,950 3,900 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2330 57 1265 2250 2170 2090 2010 55 54 52 50 1245 1225 1205 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 11 kwietnia 2017 roku Inflacja CP, marzec 9:00 HUN 2,9% r/r Inflacja CP, marzec 10:30 UK 2,3% r/r 2,3% r/r Indeks nastrojów gospodarczych wg ZEW, kwiecień 11:00 GER 77,3 pkt 77,5 pkt Produkcja przemysłowa, luty 11:00 EMU 0,9% m/m; 0,6% r/r 0,1% m/m; 1,9% r/r Inflacja CPI, marzec 14:00 POL 2,0% r/r (wst.) Środa, 1etnia 2017 roku Inflacja PPI, marzec 3:30 CHN 7,8% r/r 7,6% r/r Inflacja bazowa CP, marzec 14:00 POL 0,3% r/r 0,5% r/r Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 3iusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5