sty 4 kwi 4 lip 4 paź 4 sty 5 kwi 5 lip 5 paź 5 sty 6 kwi 6 lip 6 paź 6 sty 7 kwi 7 lip 7 paź 7 sty 8 kwi 8 lip 8 paź 8 sty 9 kwi 9 lip 9 paź 9 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 lis-12 gru-12 sty-13 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. Rosnące obroty nie rozwiązują problemów rynku Pomimo obniżek stóp procentowych wartośd depozytów bankowych nie zmniejsza się, a wręcz przeciwnie dalej rośnie, co częściowo wynika z faktu, że oprocentowanie depozytów maleje wolniej niż referencyjna stopa procentowa NBP. Widad natomiast w ostatnich miesiącach zwiększone zainteresowanie rynkiem Catalyst. Sama skala wzrostu w ujęciu względnym może byd imponująca, ale biorąc pod uwagę nieco ponad 4 tys. transakcji zawartych w styczniu to rynek w dalszym ciągu pozostaje płytki. Dynamiczny wzrost wynika po części z faktu, że jest to młody rynek. Płynnośd to nadal największy problem w rozwoju rynku. Zwiększone obroty są na wybranych seriach obligacji. Wyłączając obligacje infrastrukturalne największe obroty wśród obligacji nieskarbowych widoczne były na BPS1122. Na pozostałych seriach obligacji spółdzielczych obroty nie były aż tak wysokie, ale i tak wyraźnie przewyższały średnią z sektora obligacji korporacyjnych. Należy jednak zauważyd, że przestrzeo do zwiększenia obrotu na rynku Catalyst istnieje i wynika z możliwości przesunięcia części oszczędności z lokat na obligacje, co obecnie nie jest widoczne. Sama ewentualna skala przesunięcia powinna byd niewielka i uzależniona od jakości rynku Catalyst, ale może mied istotny pozytywny wpływ na jego dalszy rozwój. W lutym nastąpi wykup 4 serii obligacji, w tym przede wszystkim BGK. Przy czym będzie miało to w zasadzie charakter statystyczny. Obligacje te są w posiadaniu inwestorów instytucjonalnych. O prawdziwej jakości rynku będą decydowały wykupy innych obligacji. 5 4 5 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Ilośd transakcji i obroty na obligacjach korporacyjnych ilośd transakcji (lewa oś; w szt.) obroty (prawa oś; w tys. PLN) Depozyty gospodarstw domowych a stopy procentowe Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z NBP roczna zmiana stanu depozytów (prawa oś) referencyjna stopa procentowa NBP (lewa oś; w %) 4 35 3 25 2 15 1 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Od strony podażowej rynek szybko rośnie. Spośród nowych emisji wyróżnia się City Interactive. Sama wielkośd emisji CIA613 nie jest duża (6 mln PLN), ale może to stanowid ciekawe uzupełnienia portfela (obligacje zerokuponowe). Spółka w ujęciu netto nie ma długu (z danych za 3Q 12). Jednak sytuacja jest dośd specyficzna ze względu na charakter produktowy działalności producenta gier. Rentownośd w okresie do wykupu tych obligacji wynosi ok. 8,3%. Tradycyjnie nie zabrakło emisji z branży bankowej, deweloperskiej i wierzytelności. Z pierwszej z wymienionych obok Getin Noble Bank (GNB1119; marża odsetkowa tej serii wynosi 345 pb. i nie odbiegająca od poprzednich emisji, w przeciwieostwie do nowej emisji z marżą na poziomie 31 pb.) był także BGK (dostępny wyłącznie w obrocie na rynku hurtowym). Branża deweloperska była reprezentowana przez GTC, czyli dewelopera komercyjnego, a wierzytelności Kruk, PRESCO i E-Kancelaria. RPP 4 miesiąc z rzędu obcięła stopy procentowe. Stawka WIBOR 6M dalej spada, co zmniejszad będzie oprocentowanie bieżące obligacji ze zmiennym oprocentowaniem. Oczekiwania zakresie dalszego spadku kosztu pieniądza na rynku międzybankowym (stawka WIBOR 6M) powoli wygasają. W lutym rozpoczyna się sezon publikacji wyników finansowych polskich spółek, który potrwa nawet do kooca czerwca. W tym czasie inwestorzy będą zapewne śledzid wyniki i oceniad kondycje finansową emitentów, a następnie na tej podstawie podejmowad decyzje inwestycyjne. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 1
sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lut 13 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 sty 13 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. Zmiana oczekiwao co do przyszłego kształtowania WIBOR Po czwartej obniżce stóp procentowych referencyjna stopa procentowa wynosi 3,75%. Na niewiele wyższym poziomie kształtuje się stawka WIBOR 6M (3,77%). Patrząc na kształtowanie się kontraktów rynek spodziewa się dalszych cięd stóp. Z ostatniego komunikatu RPP zniknęło jednak sformułowanie Rada nie wyklucza dalszego złagodzenia polityki pieniężnej. Po styczniowym posiedzeniu Rada warunkowała możliwośd łagodzenia jeśli będzie widoczna trwałośd osłabienia koniunktury i ograniczona presja inflacyjna. Oba te warunki zostały spełnione, co najlepiej odwzorowuje z jednej strony prawdopodobna struktura wzrostu PKB w 4Q 12, a z drugiej strony obniżenie wskaźnika inflacji bazowej. Tym razem w koocowym fragmencie komunikatu znalazło się odniesienie do marcowej projekcji makroekonomicznej. Widoczne jest stopniowe odejście od bardzo gołębiego tonu komunikatu (jeszcze wcześniej podawano: Rada dokona dalszego złagodzenia polityki pieniężnej ). Mając to na uwadze, ale także prawdopodobną zmianę kształtu ścieżki inflacyjnej (na niższym poziomie w momencie startowym, ale co istotniejsze prawdopodobnie zostanie podwyższona w średnim horyzoncie ze względu na dokonane 4 obniżki stóp procentowych i pierwsze symptomy ożywienia w największych gospodarkach) wydaje się, że przestrzeo do dalszych redukcji stóp procentowych może byd dośd mocno ograniczona. Rada pozostaje w cyklu obniżek stóp, ale po pierwsze możliwa jest przerwa w cyklu w marcu, a po drugie skala dalszych obniżek może byd niższa niż spodziewa się rynek. 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, Referencyjna stopa procentowa a stawka WIBOR 6M (dane w %) WIBOR 6M referencyjna stopa procentowa NBP 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M FRA PLN 6x12 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, Z punktu widzenia inwestorów materializacja takiego scenariusza byłaby pozytywna, gdyż spadek oprocentowania obligacji ze zmiennym oprocentowaniem nie będzie tak głęboki w związku z możliwym niższym spadkiem stawki WIBOR niż obecnie rynek oczekuje. OBLIGACJE SPÓŁDZIELCZE Duże zainteresowanie obligacjami spółdzielczymi Styczniowe obroty na obligacjach spółdzielczych były stosunkowo wysokie (13,2 mln PLN), ale większośd handlu odbyła się na serii BPS1122. Wejście w nowy okres odsetkowy 8 serii obligacji nie przyczyniło się do zwiększonych obrotów na tych obligacjach. Pomimo niższego oprocentowania w nowym okresie odsetkowym obligacje te z reguły umocniły się, ale przy stosunkowo niskich obrotach. Listę najbardziej płynnych obligacji spółdzielczych otwiera BPS1122. Znacznie niższy wskaźnik płynności ma seria KBS518, która podobnie jak BPS1122 stosunkowo niedawno zadebiutowała na rynku i przez 6 miesięcy charakteryzowała się wysokimi obrotami. Po tych podwyższonych obrotach można domniemad że struktura obligatariuszy ustabilizowała się i nie jest wykluczone, że pozostanie tak przez dłuższy czas. Dośd podobna sytuacja była w w przypadku serii BRB425, na której obroty w latach 211-212 były bardzo wysokie i w tym czasie przekroczyły ponad 137% wartości emisji. Od 9 miesięcy są one jednak wyraźnie niższe. Wszystkie wskazane trzy serie obligacji mają stosunkowo wysoką marżę odsetkową (35-375 pb.), a debiutowi tych obligacji przez kilka miesięcy towarzyszy zwiększone zainteresowanie ze strony inwestorów. Nazwa obligacji Nazwa obligacji Najpłynniejsze obligacje spółdzielcze w styczniu Emitent Obligacje z najwyższym bieżącym oprocentowaniem Emitent Płynnośd bieżące Współczynnik wypłacalności BPS1122 Bank BPS 11,85% 9,5% KBS518 KBS Aleksandrów Kujawski 2,73% 17,5% BRB45 BS Biała Rawska 2,63% 11,8% Współczynnik wypłacalności BTY317 BS Tychy 8,95% 11,23% SBK12 KBS Kraków 8,75% 11,37% BOM221 BS Ostrów Mazowiecka 8,64% 14,16% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 2
2.1 3.1 4.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 28.1 29.1 3.1 31.1 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. W skutek spadku stawki WIBOR 6M oprocentowanie obligacji wchodzących w nowy okres odsetkowy zmniejszyło się o 14-12 pb. Jeszcze głębszy spadek oprocentowania będzie dotyczył obligacji BOM221, których oprocentowanie w nowym okresie odsetkowym wyniesie 7,34% (będzie niższe o 13 pb.). Niewiele mniejszy spadek oprocentowania powinien byd widoczny na BTY317 (seria z najwyższą marżą odsetkową spośród obligacji spółdzielczych 4 pb.). Spadkowe tendencje w zakresie oprocentowania dotyczy jednak wszystkich obligacji ze zmiennym oprocentowaniem. Z tego względu nie tracą one na atrakcyjności. 5 4 3 2 1 Obligacje z serii BPS1122 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 11,5 11,25 11, 1,75 1,5 1,25 1, NAJLEPSZE WEDŁUG: - kryterium płynności Dane posortowane według kryterium płynności Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto (w %) Cena netto (w %) Płynnośd miesięczna BPS1122 222-11-29 85,2 8,3% 8,22% 8,32% 12,61 11, 11,85% KBS518 218-5-3 6, 8,2% 7,9% 7,27% 13,3 11,5 2,73% BRB425 225-4-9 1, 8,42% 8,34% 7,9% 13,81 11, 2,63% PBS121 221-1-6 23, 8,11% 7,97% 7,37% 14,47 11,7 2,45% WBS521 221-5-27 8, 7,8% 7,72% 7,35% 12,56 11, 2,18% *- przy założeniu, że bieżące oprocentowanie nie zmieni się Najbardziej płynna obligacją była seria BPS1122. Wysoka marża odsetkowa (375 pb., która po 5 latach może wzrosnąd), stosunkowo niska wartośd narosłych odsetek i dośd niedawne pojawienie się na rynku (możliwośd realizacji zysków) sprzyjały zwiększonej aktywności na tych papierach. W grupie obligacji z najwyższym wskaźnikiem płynności przeważają obligacje ze stosunkowo wysoką marżą (35 pb. i wyżej). Jednak sam fakt wysokich obrotów na BPS1122 łączymy z tym, że obligacje te pojawiły się na rynku i tak jak to zwykle bywa w przypadku obligacji spółdzielczych nastąpiły przetasowania w strukturze obligatariuszy. Podobna sytuacja była również przy poprzednich debiutach, w tym KBS518 na której obroty już obecnie zmniejszyły się, ale i tak obligacja pozostaje wśród najbardziej płynnych. Wśród obligacji z najwyższą rentownością w okresie do wykupu są przede wszystkim obligacje z opcją przedterminowego wykupu (BPS72, BPS1122 i BOM221). Charakterystyka tych papierów jest podobna. Większośd obligacji spółdzielczych to dług podporządkowany, który za zgodą KNF powiększa kapitały własne. Natomiast regulacje prawne wymuszają, aby obligacje te miały termin zapadalności powyżej 5 lat. Z kolei ze względu na to, że w ostatnich 5 latach korzyści wynikające z emisji tych papierów maleją (w coraz mniejszym stopniu mogą powiększad kapitały własne) to częśd emitentów wbudowała opcję przedterminowego wykupu. Z tego względu można oczekiwad, że banki te zdecydują się wykupid dług i przeprowadzid emisję nowych obligacji. Natomiast jeśli taki scenariusz nie zostałby zrealizowany to obligatariusze uzyskają wyższą marżę odsetkową. - kryterium YTM Dane posortowane według kryterium YTM Nazwa obligacji Data wykupu Wartośd emisji (w mln PLN) w bieżącym ok. odsetkowym Rentownośd bieżąca YTM* (rentownośd w okresie do wykupu) Cena brutto (w %) Cena netto (w %) Płynnośd miesięczna BOM221** 221-2-11 1, 8,64% 8,48% 8,46% 11,9 11,9,52% BPS1122** 222-11-29 85,2 8,3% 8,22% 8,32% 12,61 11, 11,85% BPS72** 22-7-12 8, 7,51% 7,22% 7,99% 14,51 13,95,2% BSC927 227-9-14 11,1 8,47% 8,39% 7,93% 14,4 11,,7% SBK12 22-1-29 2,7 8,75% 8,57% 7,91% 14,54 12,1,13% *- przy założeniu, że bieżące oprocentowanie nie zmieni się **-z uwzględnieniem, że w przyszłości marża odsetkowa na tych obligacjach zostanie podwyższona Biorąc pod uwagę, że w ostatnich tygodniach handel odbywa się przede wszystkim na obligacjach Banku BPS oraz fakt, że obligacje te mają wysoki wskaźnik rentowności (YTM) to obligacje te wydają się byd najbardziej atrakcyjne. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 3
2.1 3.1 4.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 28.1 29.1 3.1 31.1 lip-1 sie-1 wrz-1 paź-1 lis-1 gru-1 sty-11 lut-11 mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 lis-12 gru-12 sty-13 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. OBLIGACJE KORPORACYJNE Styczeo inny niż poprzednie Styczeo stał pod znakiem dużego zainteresowania długiem korporacyjnym. Obroty były na podwyższonym poziomie, wychodząc poza dotychczasową charakterystykę tego miesiąca, który do tej pory stał pod znakiem niskich obrotów (w ostatnich dwóch latach był to miesiące z najniższymi obrotami). Wartośd obrotów na obligacjach korporacyjnych wyniosła ponad 83 mln PLN, a ilośd zawartych transakcji była znowu rekordowo wysoka (tym razem przekroczyła poziom 4 tys. i wyniosła 4 37). Zainteresowanie rynkiem wyraźnie wzrasta, czemu towarzyszy mniejsze zainteresowanie obligacjami skarbowymi. Na zwiększony poziom obrotów wpływały miały obligacje drogowe (IDS122 obroty wyniosły 34 mln PLN), które należy traktowad jako substytut obligacji skarbowych. Jednak jeśli chodzi o samą ilośd zawartych transakcji następuje wyraźna poprawa. Wyłączając obligacje infrastrukturalne to średnia wartośd transakcji zmniejszyła się do ok. 9 tys. PLN, czyli była bardzo niska jak na rynek Catalyst, w którym dominują inwestorzy instytucjonalni. Wskazuje to na rosnący udział drobnych inwestorów. 5 4 5 4 3 5 3 2 5 2 1 5 1 5 Ilośd zawieranych transakcji na rynku Catalyst obligacje korporacyjne obligacje skarbowe Deweloperzy W czerwcu zapadają obligacje Marvipolu (MVP613), w przypadku których premia za brak konwersji obligacje na akcje wynosi 6,% wartości nominału obligacji. Seria MVP613 handlowane nieco poniżej nominału (97%). Deweloper ma ujemny wskaźnik długu netto / EBITDA przez stratę operacyjną. Spółka wyniki za cały 212 opublikuje 21 marca. Natomiast kumulacja przekazao lokali sprzedawanych w latach 211-212 ma nastąpid w 213 r. (w tym duże znaczenie projektu Zielona Italia). Znacznie korzystniej wskaźniki zadłużenia wyglądają w przypadku Dom Development i Robyg (ich dług netto/ebitda wynosi odpowiedni 2,14x i 3,4x, a jednocześnie mają niskie wskaźniki zadłużenia ogółem: 25% i 3%) i płynnościowej. Przy czym obligacje Dom Development są wyłącznie w obrocie na rynku hurtowym (w styczniu przeprowadzono na nich 1 transakcję o wartości powyżej 2 mln PLN). Dośd regularnie handel odbywa się natomiast na obligacjach Robyga. Seria A (ROB113) zostanie w najbliższym czasie przedterminowo wykupiona. Prawa do odsetek zostały nabyte 8 lutego, a wypłata świadczeo nastąpi 18 lutego. Spółka wyemitowała nowe obligacje wydłużając termin zapadalności długu, zmniejszając jego wielkośd z tytułu obligacji i nieznacznie obniżając koszty finansowe (niższe oprocentowanie). W styczniu na rynku hurtowym pojawiły się również obligacje dewelopera komercyjnego GTC. Dwie serie obligacji z tym samym terminem wykupu (3 kwiecieo 218 r.) o łącznej wartości nominalnej ponad 294 mln PLN. Obligacje te są niezabezpieczone. serii GTC48 jest wyższe o,28 pp. niż GTE418, ale mają Seria Rodzaj oprocentowania Obligacje Marvipol bieżące Marża odsetkowa MVF1213 stałe 9,45% - MVG1213 stałe 9,45% - MVP114 stałe 9,45% - MVP415 zmienne 9,99% 59 pb. MVP613 zmienne 7,15% 685 pb. MVP813 zmienne 1,41% 58 pb. MVP914 zmienne 8,58% 429 pb. 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Obligacje z serii ROB415 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 12,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 99,5 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 4
2.1 3.1 4.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 21.1 22.1 23.1 24.1 25.1 28.1 29.1 3.1 31.1 mar-13 cze-13 wrz-13 gru-13 mar-14 cze-14 wrz-14 gru-14 mar-15 cze-15 wrz-15 gru-15 mar-16 cze-16 wrz-16 gru-16 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. one tą samą marżę odsetkową 4 pb. (różnica w oprocentowaniu wynika z innego momentu ich emisji). Wykup obu serii będzie następował w ratach począwszy od kwietnia 217 r. co pół roku będzie wykupowana 1/3 ich wartości nominalnej. Wierzytelności Wśród obligacji debiutujących w styczniu na rynku (a było łącznie 16 serii) nie zabrakło przedstawicieli branży wierzytelnościowej: PRESCO, Kruk, E-Kancelaria. Kruk wprowadził na Catalyst czteroletnie obligacje niezabezpieczone (KRU1216) o łącznej wartości nominalnej 2 mln PLN. Marża odsetkowa tych obligacji wynosi 46 pb., czyli jest podobna do tej z poprzedniej emisji (KRU1116). W przypadku obligacji Kruka istnieje możliwośd, że marża zostanie dodatkowo podwyższona (o 5 pb.) jeżeli wskaźnik zadłużenia będzie wyższy niż 2,2, ale obecnie jest on pod kontrolą (wynosi 1,65x; zadłużenie finansowe musiałoby wzrosnąd o ponad 3%, tj. 158 mln PLN aby przekroczyd próg). Emisja tradycyjnie była okazją do zakupu obligacji tej spółki po atrakcyjnej cenie, która na rynku wtórnym nie byłaby możliwa do uzyskania. Płynnośd obligacji Kruka jest niska (w zależności od serii w przedziale -,68%), co wynika z tego że obligacje są pozytywnie postrzegane przez rynek. Nowe emisje przeprowadziła też E-Kancelaria, która równocześnie dokonuje skupu obligacji (w celu umorzenia). Spółka nabywa głównie pierwsze emisje obligacji, których oprocentowanie jest stałe na poziomie 13% i zapadają w kwietniu-maju br. Wyjątkiem od tej zasady jest seria EKA715, która ma zmienne oprocentowanie z marżą na poziomie 786 pb. Ostatnie emisje obligacji spółki mają za cel szeroko rozumiane bieżące finansowanie bieżącej działalności, a to znaczy, że przynajmniej więcej niż połowa tych emisji nie jest przeznaczana na skup obligacji własnych. Nowe emisje mają marże 6-736 pb., co powoduje, że ich oprocentowanie jest niższe niż obligacji umarzanych. Dotychczasowy skup obligacji EKA513 i EKC513 wynosi odpowiednio 63% i 69% wartości emisji. Z opcji przedterminowego wykupu skorzysta Pragma Faktoring (seria PRF413). Za każde pełne 3 dni przed pierwotnym terminem wykupu obligatariuszowi przysługuje,1% wartości nominalnej obligacji. Wykup tej serii nastąpi 26 lutego, czyli na niespełna dwa miesiące przed terminem zapadalności obligacji. W związku z tym inwestorzy uzyskają cenę 1 34,48 PLN za każdą obligacje. Podobna opcja przedterminowego wykupu wbudowana jest także w inną serię obligacji tego emitenta (PRF1214), ale dośd odległy termin zapadalności powoduje, że ryzyko wystąpienia takiego zdarzenia w horyzoncie kilku miesięcy jest niskie, gdyż wiązałoby się z wypłaceniem stosunkowo wysokiej premii. 12 1 8 6 4 2 Zapadalnośd obligacji Kruk (w mln PLN) Seria Obligacje E-Kancelaria ile procent umorzono bieżące EKA413 62,1% 13,% EKA513 3,63% 13,% EKC513 69,% 13,% EKA715 13,8% 11,87% 12 1 8 6 4 2 Obligacje z serii PRF413 wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś) 11, 1,75 1,5 1,25 1, 99,75 99,5 99,25 99, Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 5
2.11 7.11 12.11 15.11 2.11 23.11 28.11 3.12 6.12 11.12 14.12 19.12 27.12 3.1 8.1 11.1 16.1 21.1 24.1 29.1 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. Wirtualne gry, realne zyski? Spośród obligacji, które zadebiutowały na rynku Catalyst wyróżnia się CIA613, czyli zerokuponowa obligacja City Interactive. W momencie emisji tych obligacji (zakup po cenie 93,5% wartości nominału) YTM wynosi 1,76%. Natomiast obecnie obligacja jest handlowa po cenie 97%, co daje rentownośd w okresie do wykupu na poziomie 8,28%. Od strony zadłużeniowej spółka wygląda dobrze. Z danych na koniec 3Q 12 wynika, że długoterminowych zobowiązao finansowych praktycznie nie ma, a krótkoterminowe zadłużenie wynosi ok. 14,5 mln PLN wobec stanu gotówki na poziomie 18,4 mln PLN. Wskaźnik dług netto /EBITDA wynosi 1,5x. Spółka w ostatnich kwartałach raportuje ujemne wyniki operacyjne, co jest wynikiem niskich przychodów w związku z opóźniającą się premierą gry Sniper: Ghost Warrior 2 (spółka pracuje nad grą co jest dośd kapitałochłonne, a przychody są śladowe i takie pozostaną prawdopodobnie do momentu premiery gry spółka potrzebowała więc środki finansowych na kilka miesięcy do zakooczenia prac nad grą). OBLIGACJE SKARBOWE To jeszcze nie korekta Ceny obligacji skarbowych ze stałym kuponem w perspektywie ostatniego miesiąca spadły. Sama jednak skala spadku była niewielka biorąc pod uwagę wcześniejszy bardzo silny ruch wzrostowy cen. Z kolei umocniły się obligacje zerokuponowe i ze zmiennym oprocentowaniem, z dłuższym terminem wykupu (serie WZ). Na obligacjach stało kuponowych obroty na rynku Catalyst były niewielkie, co tylko odwzorowuje, że przy takich cenach obligacje skarbowe są mało atrakcyjne dla krajowych inwestorów. Skala korekty jest przynajmniej póki co niewielka, czemu sprzyjają oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych. Ton komunikatu po posiedzeniu RPP lekko ochłodził oczekiwania rynkowe na dalsze obniżki stóp (w ograniczonym zakresie). Rynek spodziewa się jeszcze 2-3 obniżek. Rada pozostaje w cyklu. Nie ogłasza polityki wait and see, która w zasadzie ograniczałaby możliwości dalszego większego luzowania polityki pieniężnej i wskazywałaby, że w horyzoncie ok. roku mógłby nastąpid zwrot w polityce pieniężnej. Oficjalne stanowisko Rady to reasumpcja, czyli próba odzwierciedlenia jak dokonane obniżki wpływają na gospodarkę. Wpływ dokonanych obniżek na sferę realną gospodarki nastąpi oczywiście z opóźnieniem kilku kwartałów. Stąd duże znaczenie będzie miała nowa projekcja inflacyjna, co zresztą RPP zasygnalizowała w ostatnim fragmencie komunikatu. Nowa projekcja prawdopodobnie będzie kluczem do podjęcia kolejnych decyzji. Poprzednia prognoza wskazywała na wysokie prawdopodobieostwo ukształtowania się inflacji poniżej celu w średnim horyzoncie (na koniec 4Q 14 wynosiło ono 57%) i ograniczone ryzyko przekroczenia górnego odchylenia od celu (prawdopodobieostwo 7%). Nowa ścieżka centralna powinna byd położona na niższym Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Obligacje z serii DS12 (na GPW RR) wolumen obrotu (lewa oś) cena zamknięcia sesji (prawa oś; w%) Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z NBP 113 112 111 11 19 18 17 16 15 str. 6
sty mar 8 cze 8 sie 8 lis 8 sty 9 kwi 9 lip 9 wrz 9 gru 9 lut 1 maj 1 lip 1 paź 1 sty 11 mar 11 cze 11 sie 11 lis 11 sty 12 kwi 12 lip 12 wrz 12 gru 12 y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. poziomie w momencie startowym i ze względu na symptomy ożywienia u największych partnerów handlowych Polski oraz na dokonane cięcia stóp może byd podwyższona w średnim horyzoncie. Może w efekcie ograniczyd to przestrzeo do redukcji stóp. Spodziewamy się 1 obniżki w 2Q 13 i zakooczenia na tym cyklu. Taki scenariusz mógłby rozczarowad częśd inwestorów, którzy zdają się grad pod głębsze cięcia stóp. Ze względu na to ale także na możliwe odreagowanie na rynkach bazowych może wytworzyd presję na ceny polskich obligacji. Negatywnie na ceny obligacji z krótkim terminem zapadalności oddziałuje zapowiedź powrotu do emisji papierów 2-letnich. Planowana podaż na lutowym przetargu została zawężona w porównaniu do pierwotnego planu o 1 mld PLN z obu stron (do przedziału 3-5 mld PLN). W przetargu będą oferowane obligacje OK715 i WZ124. 7,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 Rentownośd obligacji 1-letnich, a spread pomiędzy polskimi i niemieckimi obligacjami rentownośd obligacji 1Y (lewa oś; w %) spread 1Y (prawa oś; w pp.) Źródło: opracowanie własne na podstawie danych z Bloomberg 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 7
y, 22 piernika 28 r. 12 luty 213 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/13 1-231 Warszawa, tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556 www.dmbps.pl dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 527 Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 548 Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 535 Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 516 Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 544 Departament Operacji: Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 523 Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 536 Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: (22) 53 95 511 Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 54 Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 525 Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl tel.: (22) 53 95 559 Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Catalyst rynek instrumentów dłużnych GPW i BondSpot. Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Data wykupu termin, w jakim należnośd główna z tytułu wykupu obligacji jest wymagalna i płatna. Data wypłaty odsetek termin, w jakim nastąpi wypłata odsetek za dany okres odsetkowy. Kupon odsetkowy kwota płatności z tytułu odsetek, przypadająca na koniec okresu odsetkowego. Wyliczany zgodnie z warunkami emisji w oparciu o oprocentowanie obligacji w danym okresie odsetkowym i wartośd nominalną papieru dłużnego. Marża liczba wyrażona w pkt. proc. dodawana do stopy bazowej w celu obliczenia oprocentowania obligacji w danym okresie odsetkowym. Obligacja dłużny papier wartościowy, emitowany w serii, wystawiony zgodnie z wymogami odpowiedniej ustawy. Obligatariusz pierwotny (pierwszy) właściciel obligacji lub wtórny jej nabywca. Płynnośd miesięczna miesięczny wolumen obrotów w relacji do wartości emisji. Stopa bazowa stopa wyznaczająca oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Wysokośd stopy bazowej podawana jest w warunkach emisji obligacji. Termin wykupu/zapadalności dzieo, w którym emitent musi wykupid obligacje, to jest zapłacid obligatariuszowi cenę wykupu (zwykle równą wartości nominalnej). Dzieo ten wypada wraz z upływem okresu zapadalności obligacji, to jest czasu, na jaki obligacje były emitowane (np. 2 lata). WIBOR ang. Warsaw Interbank Offered Rate stawka procentowa na warszawskim międzybankowym rynku od depozytów oferowanych, podawana dla różnych, standardowych przedziałów czasowych tych depozytów. YTM ang. Yield To Maturity stopa dochodu, którą inwestor uzyskuje nabywając obligację po cenie rynkowej i trzymając ją w swoim portfelu inwestycyjnym do terminu wykupu. Wskaźnik obliczany w celu porównania atrakcyjności instrumentu z innymi możliwościami inwestycyjnymi. Raport o obligacjach wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października 25 r. Nr 26, poz. 1715). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. 1994 nr 24 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-231 Warszawa, infolinia: 81 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: dm@dmbps.pl str. 8