Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 8 września 216 RPP oczekuje stabilnego wzrostu i powrotu inflacji Temat dnia: RPP oczekuje stabilnego wzrostu i powrotu inflacji Zgodnie z oczekiwaniami RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna: 1,5). Komunikat po posiedzeniu RPP nie zmienił się istotnie w porównaniu z lipcowym. RPP spodziewa się stabilnego wzrostu PKB i powrotu inflacji. W opinii Prezesa NBP istotne przyspieszenie wzrostu oraz jednoprocentowa inflacja z perspektywą dojścia do celu inflacyjnego mogłyby uruchomić proces podwyżek stóp procentowych. Może to nastąpić pod koniec 217 r. Wydźwięk komunikatu oraz konferencji potwierdzają nasze oczekiwania - pierwszej decyzji RPP o podwyżce stóp można się spodziewać pod koniec przyszłego roku. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły w sierpniu do 98,7 mld EUR z 98,2 mld EUR w lipcu. [NBP, 216-9-7] POL: Wartość złotego jest przez rynek lekko niedoszacowana. W 217 r. złoty będzie aprecjonował i rządowy scenariusz - zakładający umocnienie złotego w ciągu 217 r. - spełni się. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-9-7] POL: Handel ma niedobory kadrowe, więc straszenie, że brak handlu w niedzielę spowoduje utratę miejsc pracy jest słabą argumentacją. (E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 216-9-7] POL: E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej, liczy, że na koniec br. stopa bezrobocia rejestrowanego utrzyma się na poziomie 8,5-8,6. [PAP/TVN 24 BiŚ, 216-9-7] GER: Produkcja przemysłowa w Niemczech w lipcu spadła o -1,5 m/m (konsensus: +,1 m/m) wobec wzrostu o 1,1 m/m w czerwcu. [Reuters, 216-9-7] POL: Polski Fundusz Rozwoju, w ramach Programu Ekspansji Międzynarodowej Polskich Przedsiębiorstw, zamierza zaoferować firmom nowe instrumenty finansowe oraz doradcze w zakresie wsparcia eksportu i zagranicznych inwestycji o wartości 6 mld zł. [PAP, 216-9-6] Dziś w kalendarzu: 9: inflacja CPI na Węgrzech w sierpniu (konsensus: -,1 r/r; -,3 r/r poprzednio). 13:45 posiedzenie EBC (PKO:,; konsensus:,;, poprzednio). 14:3 wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 265 tys. vs. 263 tys. tydzień temu). Wykres dnia: Realna* i nominalna stopa referencyjna NBP 5 4 3 2 1 Prognoza Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 5,2 Stopa bezrobocia () 9,8 8,7 Inflacja CPI () -,9 -,6 Inflacja bazowa (),3 -,2 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1-1 Stopa referencyjna Realna stopa referencyjna sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski. *Przy prognozie inflacji wg PKO.
RPP oczekuje stabilnego wzrostu i powrotu inflacji Zgodnie z oczekiwaniami RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna: 1,5). Komunikat po posiedzeniu RPP nie zmienił się istotnie w porównaniu z lipcowym. RPP spodziewa się stabilnego wzrostu PKB i powrotu inflacji. W opinii Prezesa NBP istotne przyspieszenie wzrostu oraz jednoprocentowa inflacja z perspektywą dojścia do celu inflacyjnego mogłyby uruchomić proces podwyżek stóp procentowych. Może to nastąpić pod koniec 217 r. Wydźwięk komunikatu oraz konferencji potwierdzają nasze oczekiwania - pierwszej decyzji RPP o podwyżce stóp można się spodziewać pod koniec przyszłego roku. Zgodnie z oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna: 1,5, lombardowa: 2,5, dyskontowa:,5, redyskonta weksli: 1,75). W porównaniu do lipcowego komunikat po posiedzeniu RPP nie zmienił się istotnie. RPP nadal zwraca uwagę na utrzymującą się niepewność dla światowego wzrostu gospodarczego. Podtrzymano opinię, że deflacja nie ma negatywnego wpływu na decyzje podmiotów gospodarczych. RPP oczekuje stopniowego powrotu inflacji przy utrzymywaniu się stabilnego wzrostu PKB, a za główne czynniki ryzyka uważa światowy wzrost gospodarczy oraz ceny surowców. RPP przyjęła także Założenia polityki pieniężnej na 217 r. bez istotnych zmian. Na konferencji po posiedzeniu RPP A. Glapiński podkreślił, że oczekuje stabilizacji wzrostu PKB w 216 r. Jednocześnie podkreślił, że obecne tempo wzrostu PKB jest bardzo dobre i nadal powyżej 3. Stwierdził również, że wzrost gospodarczy obecnie jest zbliżony do potencjału a blisko/powyżej 4 groziłby gospodarce przegrzaniem, określając przedział tolerancji RPP dla dynamiki PKB między 3 a 4. Zwrócił uwagę na bardzo dobrą sytuację na rynku pracy, bardzo dobre nastroje konsumentów i przedsiębiorstw, którzy nie narzekają na deflację. Spadek inwestycji ocenił jako tymczasowy, wynikający z opóźnień we wdrożeniu nowego budżetu unijnego w życie, oczekując, że tempo wzrostu inwestycji i PKB przyspieszy w przyszłym roku. W jego opinii istotne przyspieszenie wzrostu oraz jednoprocentowa inflacja z perspektywą dojścia do celu inflacyjnego mogłyby uruchomić proces podwyżek stóp procentowych. Prezes NBP zwracał uwagę na niepewność sytuacji w sektorze bankowym w strefie euro, w szczególności w Niemczech. A. Glapiński powtórzył, że w tym momencie priorytetem RPP jest stabilność banków, co (biorąc pod uwagę nasze prognozy) wyklucza obniżki stóp procentowych w najbliższej przyszłości. Oceniamy, że konferencja była utrzymana w dotychczasowym, umiarkowanie jastrzębim tonie. Realna* i nominalna stopa refrencyjna NBP 5 4 3 2 1 Stopa referencyjna Prognoza Realna stopa referencyjna -1 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. *Przy prognozie inflacji wg PKO. Podsumowując, nadal uważamy, że RPP utrzyma stopy na dotychczasowym poziomie przynajmniej do drugiej połowy 217 r. Warunki gospodarcze nakreślone przez Prezesa NBP, które umożliwiłyby podwyżki stóp (przyspieszenie wzrostu PKB, jednoprocentowa inflacja, ale z perspektywą powrotu w okolice celu) zaistnieć mogą w drugiej połowie przyszłego roku. Dlatego pierwszej podwyżki spodziewamy się w 4q17. W związku z wysoką niepewnością w otoczeniu zewnętrznym wciąż nie można wykluczyć obniżki stóp procentowych. Taki scenariusz mógłby się zmaterializować w przypadku spadku dynamiki PKB poniżej 3. Z uwagi na pojawienie się impulsu fiskalnego związanego z programem 5+ prawdopodobieństwo materializacji takiego scenariusza wynosi nadal ok. 15. 2
Przegląd wydarzeń gospodarczych USA: Gospodarka USA rosła w umiarkowanym tempie w lipcu i sierpniu, natomiast presja płacowa była odczuwalna w głównej mierze w przypadku wyżej wykwalifikowanych pracowników. (Beżowa Księga) [Reuters, 216-9-7] POL: Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. Gdyby się pogarszały warunki, tempo wzrostu malało i była niepokojąca tendencja, to wtedy można by się nad tym pochylić, ale nie ma takiej sytuacji. +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 217 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (A. Glapiński, prezes NBP) [PAP, 216-9-7] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły w sierpniu do 98,7 mld EUR z 98,2 mld EUR w lipcu. [NBP, 216-9-7] POL: Zgodnie z oczekiwaniami RPP pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna 1,5). [NBP, 216-9-7] POL: Wartość złotego jest przez rynek lekko niedoszacowana. W 217 r. złoty będzie aprecjonował i rządowy scenariusz - zakładający umocnienie złotego w ciągu 217 r. - spełni się. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-9-7] POL: Handel ma niedobory kadrowe, więc straszenie, że brak handlu w niedziele spowoduje utratę miejsc pracy jest słabą argumentacją. (E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej) [PAP, 216-9-7] POL: E. Rafalska, minister rodziny, pracy i polityki społecznej, liczy, że na koniec br. stopa bezrobocia rejestrowanego utrzyma się na poziomie 8,5-8,6. [PAP/TVN 24 BiŚ, 216-9-7] POL: Polski Fundusz Rozwoju mógłby przeznaczyć łącznie do 8 mld zł na cztery projekty energetyczne. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, 216-9-6] POL: Zakładana w projekcie nowelizacji ustawy górniczej kwota 7 mld zł ma zabezpieczyć wydatki związane z restrukturyzacją górnictwa do końca 222 r. Chodzi przede wszystkim o finansowanie urlopów górniczych dla odchodzących z pracy górników. (K. Tchórzewski, minister energii) [PAP, 216-9-6] POL: Szacowana stopa bezrobocia obniżyła się w sierpniu do 8,5 z 8,6 w lipcu. We wrześniu możliwy jest jeszcze niewielki spadek bezrobocia lub stabilizacja na poziomie 8,5 - ocenił S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy. Wynik za sierpień był zgodny z oczekiwaniami resortu. [PAP, 216-9-6] UE: Państwa UE straciły w 214 r. 159,5 mld EUR przychodów z podatku VAT; w przypadku Polski luka ta wyniosła 38 mld zł. (Komisja Europejska) [PAP, 216-9- 6] POL: Grupa Polskiego Funduszu Rozwoju wyemituje w 217 r. obligacje o równowartości do ok. 4 mld zł, w tym być może obligacje na rynki zagraniczne, prawdopodobnie w euro. W kolejnych latach wielkość plasowanych papierów może rosnąć. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, 216-9-6] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 2 września Zatr. w sektorze pozarolniczym (sie.) 14:3 USA 255 tys. 18 tys. 151 tys. Niższy od oczekiwań odczyt NFP, wraz ze słabszymi danymi z amerykańskiej gospodarki o produkcji obniża prawdopodobieństwo podniesienia Stopa bezrobocia (sie.) 14:3 USA 4,9 4,8 4,9 stóp procentowych przez FOMC na wrześniowym posiedzeniu. Nie.-Pon., 4-5 września Szczyt przywódców G2 -- ŚWIAT -- -- -- Wtorek, 6 września Zamówienia w przemyśle (lip.) 8: GER -,3 m/m,5 m/m,2 m/m PKB (2q16, ost.) 11: EMU 1,7 r/r 1,6 r/r 1,6 r/r Zebrani na szczycie w Hangzhou w Chinach przywódcy G2 zgodzili się przeciwstawić protekcjonizmowi gospodarczemu. (Xi Jinping, prezydent Chin) Lekkie odbicie zamówień w stosunku do niskiego odczytu czerwcowego, ze względu na lepsze perspektywy produkcji eksportowej. Relatywnie słaby wzrost PKB w niektórych państwach ciąży na ogólnym odczycie w strefie euro. Środa, 7 września Posiedzenie RPP -- POL 1,5 1,5 1,5 Produkcja przemysłowa (lip.) 8: GER 1,1 m/m,1 m/m -1,5 m/m Czwartek, 8 września Inflacja CPI (sie.) 9: HUN -,3 r/r -,1 r/r -- Posiedzenie EBC 13:45 EMU,,, Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 263 tys. 265 tys. -- Piątek, 9 września Inflacja CPI (sie.) 9: CZE,5 r/r,6 r/r -- Decyzja agencji Moody s o ratingu POL A2; Perspektywa: negatywna A2; Perspektywa: negatywna RPP nadal pozostaje w trybie waitand-see obserwując rozwój wydarzeń w gospodarce. Spadek inwestycji postrzegany jest jako przejściowy, wynikający z opóźnienia absorpcji środków z UE. Zaskoczenie in munus najprawdopodobniej jest związane z niedoszacowaniem negatywnych efektów kalendarzowych. Podobnie jak w Polsce, produkcja powinna odbić w sierpniu. Dynamika cen żywności będzie najprawdopodobniej czynnikiem hamującym wzrost inflacji w sierpniu. Obniżki prognoz wzrostu PKB w strefie euro po Brexicie wspierają luzowanie polityki pieniężnej EBC jeszcze w tym roku. Analitycy oczekują kontynuacji najdłużej od 197 r. serii tygodniowych wniosków poniżej 3 tys. Dynamika cen żywności będzie najprawdopodobniej czynnikiem hamującym wzrost inflacji w sierpniu. Oczekujemy tego, że agencja pozostawi rating na obecnym poziomie, mimo niekorzystnych czynników związanych z sytuacją wokół Trybunału Konstytucyjnego. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 3q15 4q15 1q16 2q16 215 216 Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,4 4,3 3, 3,1 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3, 4,5 4,1 2,4 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3, 3,2 3,3 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 4,4 4,4-1,8-4,9 5,8,8 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 2,9 4,4 2,8 1,6 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,4,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,4 -,1 -,9,8,2 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 6, 3,5 6, -3,4 4,3 6,6 3, 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -14,8-13,7-13, -18,8,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, r/r) 5,5 4,3 6,5 4,4 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 58 426 446 179 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,5 9,1 8,8 8,6 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,8 2,8 3,1 3,2 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 4,6 4,1 5,3 4,8 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -1,1 -,9 -,8 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa ( r/r) -,4 -,4 -,2 -,4,4,2 -,2 -,3,3 -,2 15 średnia obcięta ( r/r) -,5 -,4 -,3 -,3, -,1 -,5 -,4 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,2 -,4 -,7 -,4-2,4-1,6-1,5 -,8-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 12,9 124, 117,5 1155,4 1162,6 12,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 11,6 11,6 11,4 1,7 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 12,7 12,5 12,2 11,6 9,2 9,6 1, 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 196,9 195,8 115,2 115,9 17,2 177,3 18,4 115,2 177,3 1132,2 Kredyty ogółem ( r/r) 7, 5,3 4,9 5, 7,4 7, 4,6 4,9 7, 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 188,4 11,9 113,8 111,8 126,1 146,1 179,5 113,8 146,1 114, Depozyty ogółem ( r/r) 11,6 12, 11,6 11,1 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,5 -,5 -,3 -,4 -,4 -,2 -,2 -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy ( PKB),6,5,7,7 -,1,5,4,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,1 1,2 1,3 1,7,7,9 1, 1,3,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,67 1,68 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,77 2,68 2,51 2,61 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9 4,23 CHF-PLN 4,2 3,97 4,7 4,3 3,88 3,94 3,9 4,7 3,94 4,7 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,11 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.6.216, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.6.216, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (3.5.216, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.216, PAP) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 217 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. (7.9.216, PAP) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (12.7.216, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.6.216, PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.8.216, PAP) E. Łon - ( ) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o dalszym złagodzeniu polskiej polityki pieniężnej, aczkolwiek nie jest przesądzone, że potrzeba owego złagodzenia faktycznie jeszcze w tym roku wystąpi. Trzeba być bardzo czujnym, uważnym i elastycznym. (29.8.216, PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. (12.8.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 7-wrz 7-paź 7-lis 7-gru 7-sty 7-lut 7-mar 7-kwi 7-maj 7-cze WIBOR 3M/FRA 1,71 1,67 1,66 1,64 1,65 1,64 1,62 1,62 1,61 1,59 implikowana zmiana (p. b.) -,4 -,5 -,7 -,6 -,7 -,9 -,9 -,1 -,12 Posiedzenie RPP 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj 7-cze prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,46 1,45 1,43 1,44 1,43 1,41 1,41 1,4 1,38 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 4 1,5 3 miesiące temu obecnie 1,25 1, wrz-15 mar-16 wrz-16 mar-17 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 5 25 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,6 1,8 - inflacja CPI (),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 1,5 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,1 k/k saar (vs.,8 k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa (vs.,6 k/k sa w 1q) i 1,6 r/r sa (vs 1,7r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7 r/r vs. 6,7 r/r w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1 r/r z 5,8 r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8