Monitor Sektorowy. Analizy Sektorowe. Stabilnie w przemyśle, niepewne ożywienie w handlu

Analizy Sektorowe 2 lutego 216 Stabilnie w przemyśle, niepewne ożywienie w handlu Przemysł: wzmocnienie wzrostu produkcji sprzedanej w 4q i osłabienie bariery niedostatecznego popytu na rynku krajowym sugerują wzrost przychodów przemysłu przetwórczego w 4q; jednocześnie spowolnienie dynamiki przewozów towarów w 4q może oznaczać słabszą dynamikę tego wzrostu Przemysł spożywczy: stabilizacja sytuacji branży, na co wpływają zwiększony popyt na żywność oraz ożywienie dynamiki eksportu produktów rolnospożywczych przy oczekiwanych niskich cenach żywności Przemysł rafineryjny: w 4q niskie ceny ropy naftowej przełożyły się na spadek produkcji sprzedanej, ale i na korzystną redukcję kosztów, co wraz z rosnącym wolumenem sprzedaży może stabilizować wyniki branży rafineryjnej Przemysł chemiczny: poprawa wyników branży z uwagi na niższe koszty działalności związane z zakupem gazu i podstawowych surowców; oczekiwany sezonowy wzrost popytu na nawozy pod wiosenne zasiewy Przemysł motoryzacyjny: stabilizacja dynamiki wzrostu produkcji sprzedanej w 4q zapowiada dobre wyniki, niemniej słabsze wskaźniki koniunktury (min oczekiwane osłabienie popytu zagranicznego przez przedsiębiorców) mogą wskazywać na spowolnienie dynamiki wzrostu branży w 4q Przemysł meblarski: wzrost dynamiki produkcji sprzedanej (9,4% r/r vs,% r/r w 3q) zapowiada poprawę wzrostu przychodów w 4q, a oczekiwane dobre wyniki giełdowych spółek meblarskich sugerują kontynuację dobrej sytuacji branży w 4q Budownictwo: spowolnienie wzrostu produkcji budowlano-montażowej w 4q wskazuje na wyhamowanie wzrostu przychodów branży w 4q Jednocześnie utrzymujący się w 4q trend poprawy indeksu spółek budowlanych może oznaczać poprawę sytuacji sektora Handel detaliczny: oczekiwana poprawa wyników branży w zakresie przychodów ze sprzedaży, czemu sprzyja wzrost realnych dochodów w dyspozycji gospodarstw domowych; obawy handlowców związane z zakresem projektowanego podatku od sprzedaży detalicznej Transport lądowy: wzrost gospodarczy w kraju i niskie ceny oleju napędowego pozostaną czynnikami sprzyjającymi stabilizacji wyników firm transportowych, pomimo problemów z przewozami do Rosji i silnej konkurencji w branży Górnictwo węgla kamiennego: dekoniunktura na światowym rynku węgla i opóźniona restrukturyzacja są przyczyną kryzysowej sytuacji branży; w 3q średnia strata na tonie wydobytego węgla wynosiła 34 zł (vs 3 zł w 3q 14) Energetyka: wyhamowanie wzrostu produkcji i zużycia energii w 4q a także spadek cen energii na TGE i niższe ceny zielonych certyfikatów spowolniają rozwój branży energetycznej; utrzymuje się ryzyko zaangażowania branży w restrukturyzację górnictwa Sektor bankowy: znaczny spadek indeksu Pengab w styczniu 216 (-,2 pkt m/m i -1,4 pkt r/r) wskazuje na pesymizm w sektorze bankowym związany z kumulacją licznych obciążeń i perspektywą funkcjonowania w trudnym środowisku niskich stóp procentowych Zespół Analiz Sektorowych analizysektorowe@pkobppl tel 22 21 81 22 Agnieszka Grabowiecka-Łaszek Piotr Krzysztofik Anna Senderowicz Wanda Urbańska Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslawbodys@pkobppl tel 22 21 8 84 Budownictwo Rafineryjny Chemiczny Spożywczy Przemysł Meblarski Zmiana średnich notowań giełdowych w 3q i 4q * vs 214 Motoryzacyjny Transport lądowy Handel detaliczny Banki Energetyka Górnictwo w kam -66-24 -2-2 -21-9 -7-6 - -4-3 -2-1 1 2 3 4 6 7 Źródło: GPW, PKO Bank Polski; * notowania na 3122 Wyniki finansowe/trendy wybranych branż Branża Przychody 3q 13 12 ROS % 3q 3 38 4 2 4q 2 3q 2 Trend 4q Przemysł 1,9 4,3 Spożywczy 3, 4, Rafineryjny -21, -1, Chemiczny 1,2 7,4 Motoryzacyjny 9,1 3,2 Meblarski 3,, Budownictwo 1,2 3,9 Handel detaliczny 3,8 2,1 Transport lądowy,8 4,3 Górnictwo wkam 18,3-2,7 Energetyka -19,4 -,6 Banki -69^ 8* % Źródło: GUS, KNF, PKO Bank Polski ^ wynik dział bankowej; * ROE 1

zmiana przychodów r/r; % Monitor Sektorowy luty 216 Wykres 1 Wynik, zmiana przychodów i kosztów sektora przedsiębiorstw 4 2 mld zł % r/r 3 2 1 wynik finansowy netto (L) przychody ogółem (P) koszty ogółem (P) -1-1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q W 3q 2, przy spowolnieniu wzrostu przychodów (2,3% r/r vs 2,6% w 2q) i wzroście dynamiki kosztów (4,3% r/r vs 1,% w 2q) nastąpiło pogorszenie wyniku finansowego (18, mld zł w 3q vs 28,4 mld zł w 3q14), do którego w istotnym stopniu przyczyniły się straty energetyki (4,9 mld zł, w szczególności odpis PGE ilustrujący utratę majątku), rafinerii (,4 mld zł) i górnictwa (,2 mld zł) Wynik finansowy zmalał o 3% r/r (vs wzrost o 2% r/r w 2q) Źródło: GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski Wykres 2 ROS i przychody branż w 3q 2 Przychody: 1 mld zł mld zł 2 mld zł energetyka ROS=(-,6%) górnictwo ROS=(-2,7%) 2 1 handel detaliczny ROS=2,1% -1 motoryzacyjny ROS=3,2% budownictwo ROS=3,9% transport lądowy ROS=4,3% przemysł ROS=4,3% meblarski ROS=,% spożywczy ROS=4,% chemiczny ROS=7,4% Do branż o największym wzroście przychodów r/r w 3q należały górnictwo (+18,3%), motoryzacja (+9,1%), transport (+,8%), handel detaliczny (+3,8%), przemysł spożywczy (+3,%) oraz meblarski (+3,%); spadek przychodów r/r wystąpił w przypadku przemysłu rafineryjnego (-21,%) oraz energetyki (-19,4%) rafineryjny ROS=(-1,%) -2-3 -2 - -1 - ROS; % 1 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski Wykres 3 Struktura wyniku sektora przedsiębiorstw oraz wskaźnik kosztów 3 mln zł 3 2 2 1-1 % 98 96 94 Struktura wyniku finansowego sektora przedsiębiorstw w 3q wskazuje, że do pogorszenia kwartalnego wyniku finansowego netto przyczynił się spadek wyniku na sprzedaży produktów, towarów i materiałów oraz wyniku na działalności finansowej Zwraca uwagę pogorszenie wskaźnika kosztów -1 wynik na sprzedaży produktów, towarów i materiałów (L) 92 wynik na działalności finansowej (L) - wynik na pozostałej działalności operacyjnej (L) wskaźnik poziomu kosztów (P) -2 9 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q Źródło: GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski 2

luty 216 Przemysł Niewielki wzrost przychodów przemysłu w 3q skutkował, przy szybszym wzroście kosztów, mniejszym wynikiem finansowym netto (tabela) i słabszą rentownością sprzedaży [4,3%; (-,4 pp) r/r vs 2,2 pp r/r w 2q ) Udział eksportu w przychodach był stabilny (42%;,4 pp r/r), utrzymała się też tendencja wzrostu wydatków inwestycyjnych (por tabela) Kontynuacja wzrostu produkcji sprzedanej w 4q (,6% r/r vs 2,4% r/r w 3q ) sugeruje wzrost przychodów przemysłu przetwórczego w 4q (wykres 1) Oczekiwane wyniki wybranych spółek przemysłowych na GPW (tabela) wskazują na wzrost przychodów branży Osłabienie oceny bariery niedostatecznego popytu na rynku krajowym i zagranicznym w 4q zapowiada wzrost przychodów przemysłu w 4q, przy czym spowolnienie dynamiki przewozów towarów transportem samochodowym i kolejowym sugeruje słabszą dynamikę tego wzrostu (wyk 4-) Kontynuowana poprawa notowań spółek przemysłowych (indeks 27 spółek z różnych segmentów przemysłu) w 4q sugeruje poprawę wyników (wykres 2) Z kolei słabsze notowania DAX, przy obserwowanym w ostatnich latach zbliżonym kierunku zmian tego indeksu (wykres 3) i ww indeksu 27 spółek wskazywałyby na osłabienie wyników sektora w 4q Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 2 2 1 - przychody ogółem produkcja sprzedana -1 1q83q81q93q91q13q11q113q111q123q121q133q131q143q141q3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q Przychody ogółem mln zł 262 191 26 828 2 168 262 873 267 24,6 1,9 Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 42,1 42, 43,8 43,9 42, 2,2,4 Koszty ogółem mln zł 248 794 26 69 24 77 246 721 23 976-1,7 2,1 Wydatki inwestycyjne mln zł 1 473 8 8 41 1 7 12 46 1 344 2 73 Wynik finansowy netto mln zł 11 73 26 12 34 14 188 11 9 66-64 Stopa zysku netto %; pp 4,62 2,6,7,61 4,26 2,2 -,4 Podwyższona płynność x 1, 1,3 1,6 1,2 1, x x Rotacja zobowiązań dni 42 41 42 43 42 2 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) 3q Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 7,2 8,4 7,3-2,6, 11,8 174,6 2,4 *ZPC Otmuchów, HENRYK KANIA, TARCZYŃSKI, LOTOS, Synthos, Stalprodukt, WIELTON, Sanok Rubber Company, FORTE ^DM PKO BP, DM BDM, PKO Bank Polski DAE Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 3 2 1 1 8 6 4 2 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 16 14 12 1 sty-28 =1 23-2-216 8-1 -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q indeks giełdowy (27 spółek, P) -2-4 -6 6 Indeks branży (27 spółek)* 4 WIG (38 spółek) DAX (Deutscher Aktienindex)* 2 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 3

luty 216 Wykres 4 Zmiany przychodów przemysłu vs bariery popytu na rynku krajowym i zagranicznym 3 2 pkt proc, r/r -3-2 Osłabienie, w opinii ankietowanych przedsiębiorców, oceny bariery niedostatecznego popytu na rynku krajowym i zagranicznym sugeruje dalszy wzrost przychodów przemysłu w 4q 1-1 -1 1-2 niedostateczny popyt na rynku krajowym (P; odwrócona skala) 2 niedostateczny popyt na rynku zagranicznym (P; odwrócona skala) -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 3 Wykres Zmiana przychodów przemysłu, zużycia energii elektrycznej i przewozów towarów 3 2 2 pktproc r/r 3 2 2 Wyhamowanie wzrostu zużycia energii elektrycznej oraz spowolnienie dynamiki przewozów towarów transportem drogowym i kolejowym w 4q może oznaczać słabszą dynamikę wzrostu przychodów przemysłu 1 1 - -1 zużycie energii (P) - -1 - przewozy towarów (P) 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q - Źródło: GUS, PSE SA, PKO Bank Polski Wykres 6 Zmiana nakładów inwestycyjnych vs zmiany leasingu i wykorzystania zdolności produkcyjnych 2-2 6 4 2-2 -4 Stabilny leasing (18% r/r vs 21% r/r w 3q ), przewidywane niewielkie ograniczenie wykorzystania mocy produkcyjnych przy lekkim wzroście wydatków inwestycyjnych sugerują utrzymanie dotychczasowej oceny perspektyw otoczenia przez przedsiębiorców - wykorzystanie zdolności produkcyjnych (P) -7 leasing (L) nakłady inwestycyjne (L) -1 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -6-8 -1-12 Źródło: GUS, ZPL, PKO Bank Polski 4

luty 216 Przemysł spożywczy 3q przyniósł poprawę sytuacji branży - dynamika przychodów poprawiła się [3,% r/r vs (-4,9%) r/r w 2q ] i była większa niż wzrost kosztów [2,9% r/r w 3q vs (-4,%) r/r w 2q ], nastąpiła poprawa wyniku finansowego i rentowności w stosunku do 3q 14 Przyspieszenie dynamiki wzrostu produkcji sprzedanej w 4q (4,3% r/r vs 2,7% r/r w 3q ) sugeruje wzrost przychodów w 4q (wykres 1) Oczekiwane wyniki wybranych spółek spożywczych sygnalizują spadek wyniku finansowego i stopy zysku netto w 4q przy wyższej dynamice wzrostu przychodów i kosztów r/r W kolejnych kwartałach prawdopodobna stabilizacja sytuacji branży spożywczej, na co wpływ będzie miał zwiększony popyt na żywność (wzrost siły nabywczej ludności w rezultacie poprawy na rynku pracy) przy niskich cenach detalicznych żywności (choć możliwy wzrost cen wieprzowiny i mleka), niższych kosztach pozasurowcowych i utrzymaniu tendencji wzrostu eksportu produktów rolno-spożywczych do UE Poprawa notowań spółek z branży spożywczej w 4q jest spójna z oczekiwaniem wzrostu przychodów w kolejnych kwartałach Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 2 2 1 - -1 przychody ogółem produkcja sprzedana - 1q83q81q93q91q13q11q113q111q123q121q133q131q143q141q3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 43 1 4 679 41 434 4 39 44 9-4,9 3, Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 22,7 23, 23,8 24,3 2,8 1, 3,1 Koszty ogółem mln zł 41 23 43 992 39 296 39 27 42 424-4, 2,9 Wydatki inwestycyjne mln zł 1 712 2 87 1 181 1 62 1 9 6 23 Wynik finansowy netto mln zł 1 63 1 492 1 771 1 116 1 898-4 336 Stopa zysku netto %; pp 3,83 3,49 4,37 2,83 4,46 -,9,6 Podwyższona płynność x 1,8 1,3 1,12 1,1 1,1 x x Rotacja zobowiązań dni 33 36 34 33 34 1 1 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 2,7 11,6 2,9 -,3 -,2 14, -4,6-2,1 *Otmuchów, Ambra Duda, Kania, Tarczyński ^DM PKO BP styczeń 216 (Otmuchów); PKO BP DAE Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 3 18 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG sty- 28 =1 23-2-216 2 1-1 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q WIG-spożywczy (24 spółki, P) Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski 12 9 6 3-3 -6 12 1 7 WIG-spożywczy (24 spółki) WIG (38 spółek) NESTLE, COCA COLA, DANONE* 2 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski;* por Aneks 1: Skład indeksów branż ( )

luty 216 Wykres 4 Zmiana kosztów ogółem vs zmiany cen skupu produktów rolnych 3 2 1-1 koszty ogółem (L) -2 cena skupu mleka (P) cena skupu żywca wieprzowego (P) -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 4 3 2 1-1 -2-3 -4 W 4q dalszy spadek średnich cen skupu mleka [(-9,2%) r/r vs (-16,%) r/r w 3q ], odzwierciedlający pogorszenie światowej koniunktury w branży mleczarskiej i nadpodaż surowca w Polsce po zniesieniu limitowania produkcji mleka Nadal spadkowa tendencja cen żywca wieprzowego wynikająca ze zmniejszenia eksportu do Rosji oraz opróżniania magazynów z mięsa objętego dopłatami do prywatnego magazynowania [(-8,3%) r/r vs (-13,4%) r/r w 3q ] korzystna dla poziomu kosztów przetwórców mięsa Wykres Zmiana przychodów ogółem vs bariera popytu na rynku zagranicznym oraz przewidywany poziom należności 3 2 1 pkt proc r/r -12-8 -4 Zmniejszenie bariery związanej z niedostatecznym popytem na rynku zagranicznym w 4q r/r sugeruje prawdopodobny wzrost przychodów ogółem branży spożywczej w 4q, z kolei przewidywany poziom należności wskazuje na możliwość ograniczenia poprawy w zakresie przychodów -1 4-2 poziom należności (P; odwrócona skala) niedostateczny popyt na rynku zagranicznym (P; odwrócona skala) -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 8 12 Wykres 6 Zmiana wyniku finansowego vs zmiana cen skupu pszenicy 2 mln zł, r/r 1 1 - -1-7 - -2 2 Sezonowy wzrost cen pszenicy w skupie w 4q (3,7% r/r vs 1,7% r/r w 3q ] wynikający także ze spadku zbiorów z powodu suszy może negatywnie wpływać na wynik finansowy firm spożywczych w 4q, dla których jest to podstawowy surowiec do produkcji -1-1 -2 wynik netto (L) cena skupu pszenicy (P; odwrócona skala) 7 1-2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 12 6

luty 216 Przemysł rafineryjny W 3q 2 szybszy spadek przychodów (-21% r/r) przy wolniejszej redukcji kosztów (-19,7% r/r) skutkował pogorszeniem rentowności sprzedaży branży (-1,8 pp r/r; por tabela) Utrzymanie wysokiego spadku produkcji sprzedanej w 4q [(-21%) wobec (-249 %) r/r w 3q ; wykres 1] wskazuje na mniejsze przychody ze sprzedaży spowodowane niskimi nominalnymi cenami ropy naftowej (w konsekwencji cenami wyrobów ropopochodnych), co tylko w części rekompensował wzrost wolumenów sprzedawanych produktów Jednocześnie niskie ceny ropy pozwoliły na znaczne obniżenie kosztów zużyć własnych, co w przypadku GK ORLEN (przy niskiej bazie odniesienia) przyczyniło się w 4q do poprawy wyników finansowych r/r (por tabela) Niski poziom notowań cen ropy [(-46%) r/r w 4q i (-%) r/r w 3q ; wykres 4] utrzymuje trudną sytuację rafinerii Silniejsze odbicie cen jest nadal mało prawdopodobne, szczególnie że producenci ropy naftowej nie są zdeterminowani do ograniczenia wydobycia, które mogłoby stabilizować ceny surowca W 4q sentyment inwestorów spadł o prawie połowę wobec poziomu z poprzedniego kwartału (wykres 2); niższa wycena krajowych koncernów naftowych może wskazywać na oczekiwane osłabienie wyników sektora Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 8 6 4 2-2 -4 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 przychody ogółem produkcja sprzedana Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 36 477 3 64 26 494 34 34 28 84 -, -21, Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 32,2 31, 29, 3,9 3,1 3,4-2,2 Koszty ogółem mln zł 36 341 38 12 26 87 32 228 29 194-27,4-19,7 Wydatki inwestycyjne mln zł 32 78 94 23 31-78 49 Wynik finansowy netto mln zł 77-2 41 327 1 973-413 14-49 Stopa zysku netto %; pp,21 -,88 1,3 6,19-1,4 16,3-1,8 Podwyższona płynność x,88,89,76,81,9 x x Rotacja zobowiązań dni 28 2 2 27 2 2-8 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 7 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q indeks giełdowy (2 spółki, P) 9 8 7 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4 - -6 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 14 12 1 8 6 4 sty-28 =1 Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4q -19, -19,3 Indeks branży (2 spółki)* WIG (38 spółek) 23-2-216 ExxonMobil, PETROBRAS, SHELL, CHEVRON * 2 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16-2,8 27 1, * GK ORLEN -22,8 1 13 4, Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski ; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 7

luty 216 Wykres 4 Zmiany przychodów i kosztów vs zmiany notowań ropy naftowej 9 9 6 6 3 3-3 koszty ogółem (L) notowania cen ropy URAL (L) -3-6 -6 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q Obniżający się poziom notowań cen ropy naftowej [(-46%) r/r vs (-%) r/r w 3q 2] korzystnie zmniejsza koszty produkcji koncernów naftowych i pozwala na okresowy wzrost marż detalicznych, chociaż z drugiej strony tańsza ropa naftowa wzmacnia presję na obniżkę cen wyrobów ropopochodnych i tym samym niekorzystnie wpływa na wolumen przychodów ze sprzedaży (nb korelacja zmian notowań ropy URAL z dynamiką przychodów branży = 74%) Źródło: GUS, Reuters, PKO Bank Polski Wykres Zmiana wyniku finansowego netto vs zmiany przewidywanych cen sprzedaży produktów 7 6 4 3 2 1-1 -2-3 mln zł, r/r pkt proc r/r -4 zysk netto (L) Przewidywane ceny sprzedaży produktów (P) - 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 Wyraźna poprawa przewidywanego poziomu cen sprzedaży produktów branży [odczyt na poziomie % w 4q wobec (-13%) w 3q ] może świadczyć o oczekiwanej stabilizacji dynamiki wzrostu wyników koncernów naftowych w 4q (nb korelacja wskaźnika koniunktury przewidywane ceny sprzedaży produktów z wynikiem finansowym netto = 7%) Wykres 6 Zmiana zysku netto vs zmiany konsumpcji paliw (benzyny, oleju napędowego i LPG) 6 4 2-2 -4 mln zł, r/r zmiana konsumpcji paliw (P) zysk netto (L) -6 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q Źródło: POPiHN, PKO Bank Polski; *4q szacunki DAE 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 Wg szacunkowych danych w 4q utrzymał się pozytywny dla branży relatywnie wysoki poziom konsumpcji paliw, co wynikało ze stosunkowo niskich cen paliw oraz rosnących przewozów transportowych dla przemysłu (w 4q 2 wolumen przewozów ładunków zarobkowym transportem samochodowym rósł, choć wolniej niż w poprzednim roku) Wciąż dużym problemem dla handlu paliwami (szczególnie olejem napędowym) jest szara strefa Kolejnym utrudnieniem dla sprzedaży paliw może być, obecnie konsultowany, podatek od sprzedaży detalicznej 8

luty 216 Przemysł chemiczny W 3q 2 dynamika wzrostu przychodów spowolniła (1,2% r/r vs,2% r/r w 2q ), jednak ograniczenie kosztów działalności [(-1,%) r/r vs (-,1%) r/r w 2q ] pozwoliło na wzrost wyniku finansowego r/r i poprawę rentowności (tabela) Wzmocnienie wzrostu produkcji sprzedanej przemysłu chemicznego w 4q (,% r/r vs 4,2% r/r w 3q ) sugeruje możliwość wzrostu przychodów w 4q (wykres 1), co jest też widoczne w prognozach wyników wybranych nawozowych spółek giełdowych (tabela) Czynnikiem sprzyjającym poprawie sytuacji branży powinien być utrzymujący się popyt ze strony budownictwa, przemysłu opakowań czy motoryzacyjnego, przy niższej cenie kluczowych dla produkcji surowców (gaz) W branży nawozowej stabilizacja lub lekki wzrost cen nawozów z uwagi na zbliżający się sezon zakupowy i większy popyt ze strony rolników stymulowany wypłatami bezpośrednimi Niski poziom cen nawozów w handlu światowym będzie stabilizować, mimo zwiększenia popytu, poziom cen w Polsce W resorcie skarbu analizowany jest projekt konsolidacji Grupy Azoty z innymi spółkami kontrolowanymi przez Skarb Państwa (np PGNiG) w celu przeciwdziałania wrogiemu przejęciu przez rosyjski koncern Acron Tendencja poprawy notowań spółek chemicznych w 4q wskazuje na optymistyczną ocenę przez inwestorów możliwości poprawy wyników ekonomicznych branży (wykres 2) Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 4 3 2 1-1 -2 przychody ogółem produkcja sprzedana -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 14 194 14 142 14 364 14 966 14 37,2 1,2 Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 41,6 42, 41,1 36,6 39,1-3, -2,4 Koszty ogółem mln zł 13 32 13 6 13 12 13 32 13 12 -,1-1, Wydatki inwestycyjne mln zł 782 1 124 32 822 97 84 12 Wynik finansowy netto mln zł 72 474 1 166 1 436 1 67 83 342 Stopa zysku netto %; pp,14 3,3 8,22 1,21 7,41 4, 2,3 Podwyższona płynność x 1, 1,1 1,12 1,7 1,17 x x Rotacja zobowiązań dni 44 44 4 4 4 1 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 1,4 4,2-2, 8,1 3,3 2,7 29, 1,3 * Synthos, Ciech, Azoty; ^DM PKO BP styczeń 216 Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 4 3 12 9 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 4 4 3 wrze-28 = 1 23-2-216 2 6 3 1 3 2 2-1 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q WIG-chemia* (7 spółek, P) Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski; notowania WIG-chemia od 22-9-28-3 1 WIG-chemia (7 spółek) WIG (38 spółek) DuPont, BASF * wrz 8 wrz 9 wrz 1 wrz 11 wrz 12 wrz 13 wrz 14 wrz Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 9

luty 216 Wykres 4 Zmiana przychodów ogółem vs zmiany cen nawozów 3 3 cena nawozu DAP (fosforan dwuamonowy) USD/t (P) cena mocznika USD/t (P) 2 2 1 1 4q przyniósł na rynkach światowych spadek cen mocznika [(-2,4% r/r) vs (-,2%) r/r w 3q ] oraz cen DAP [(-8,8%) r/r vs (-6,3%) r/r w 3q ] Spadek rocznej dynamiki cen najczęściej kupowanych nawozów azotowych przekłada się na oczekiwanie zmniejszenia przychodów branży nawozowej w 4q Powodem spadku cen mocznika może być zwiększona podaż relatywnie tanich nawozów z Chin w związku z obniżeniem ceł eksportowych -1 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -1 Źródło: GUS, Bank Światowy, PKO Bank Polski Wykres Zmiana przychodów ogółem oraz bariery związane z bieżącą produkcją i bieżącym portfelem zamówień 3 2 1 pkt proc, r/r 6 4 2 Wzrost poziomu wskaźników koniunktury w 4q (przewidywany bieżący portfel zamówień krajowy i zagraniczny oraz przewidywana bieżąca produkcja) sugerują poprawę w zakresie przychodów ogółem branży chemicznej (korelacja t -2 ~ 7%) -1-2 -2 bieżący portfel zamówień krajowy i zagraniczny (P) bieżąca produkcja (P) -4-3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -6 Wykres 6 Zmiana kosztów ogółem vs zmiana ceny taryfowej gazu, cen ropy URAL 4 3 2 1 2 1 Spadek cen ropy naftowej r/r działa korzystnie na poziom kosztów produkcji branży chemicznej W kierunku zmniejszenia kosztów oddziaływało także obniżenie w 4q 2 średniej regulowanej ceny gazu o 1% r/r ( zł/mwh vs 117 zł/mwh w 4q ); od 1 stycznia 216 kolejna obniżka dla największych podmiotów (średnio o 6,8%) -1 koszty ogółem (L) cena taryfowa gazu zł/mwh (L) ropa URAL w USD (P) -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q - -1 1

luty 216 Przemysł motoryzacyjny W 3q 2 dynamika wzrostu przychodów przyspieszyła (9,1% r/r vs 4,1% r/r w 2q 2], równocześnie szybko rosły również koszty, przyczyniając się do obniżenia rentowności sprzedaży (-,9 pp r/r; tabela) Wzrost produkcji sprzedanej w 4q nie uległ większym zmianom (129% vs 124 % r/r w 3q ; wykres 1), co sugeruje stabilizację przychodów producentów samochodów i części samochodowych w 4q Na wolniejszy wzrost wyników przemysłu motoryzacyjnego wskazuje pogorszenie wskaźników koniunktury (min obniżenie bieżącego portfela zamówień, jak i wskaźnika bieżącej produkcji, przy utrzymaniu bariery niedostatecznego popytu na rynkach zagranicznych; wykres 4) Równocześnie, wzrost produkcji pojazdów (wykres 6), przy dobrej koniunkturze na europejskich rynkach motoryzacyjnych, stanowi korzystną przesłankę dalszego rozwoju branży motoryzacyjnej Wyhamowanie spadku benchmarku giełdowego spółek z branży motoryzacyjnej w 4q (wykres 2), rosnące notowania krajowych spółek motoryzacyjnych (wykres 3), jak i oczekiwane ich lepsze wyniki w 4q 2 (tabela) są dobrymi prognostykami wzrostu krajowej branży motoryzacyjnej w najbliższych kwartałach Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 3 2 1-1 przychody ogółem produkcja sprzedana -2 1q83q81q93q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q121q133q131q14 3q14 1q3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 28 3 41 34 688 33 184 31 12 4,1 9,1 Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 7,2 78,1 74,1 78,1 71, 2,3-3,7 Koszty ogółem mln zł 27 21 3 2 32 4 31 493 3 11 4,9 1,1 Wydatki inwestycyjne mln zł 1 933 2 377 1 179 1 479 1 96 13-27 Wynik finansowy netto mln zł 1 6 46 1 891 1 468 992-22 -164 Stopa zysku netto %; pp 4,17 1,4,66 4,1 3,24 -,8 -,9 Podwyższona płynność x 1,9 1,4 1,11 1,7 1,4 x x Rotacja zobowiązań dni 2 49 1 49-1 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 14,7 7,2 17, -2,2-1,9 7,1 1,8, * GK Sanok RC, GK Wielton ^ DM PKO BP, PKO Bank Polski DAE Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 3 2 1-1 -2-8 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski indeks giełdowy (4 spółki, P) 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 14 13 12 11 1 9 8 7 6 sty-28 =1 23-2-216 4 Indeks branży (4 spółki) * 3 WIG (38 spółek) 2 FIAT, TOYOTA, RENAULT, VW * 1 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski ; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ); 11

luty 216 Wykres 4 Zmiana wyniku finansowego netto a zmiany wskaźnika bieżącej produkcji, portfela zamówień krajowych i zagranicznych oraz bariery popytu 1 2 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -1 2 mln zł, r/r zysk netto (L) wskaźnik bieżącej produkcji (P) bieżący portfel zamówień krajowy i zagraniczny (strumień) (P) niedostateczny popyt na rynku zagranicznym (P) pkt proc r/r -1 4 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 6 3-3 -6-9 Dodatni, ale wolniejszy wzrost wskaźników koniunktury (bieżącego portfela zamówień krajowych i zagranicznych oraz produkcji; korelacja wyniku finansowego netto branży ze wskaźnikami na poziomie=7%) i równoczesne utrzymanie bariery niedostatecznego popytu na rynkach zagranicznych mogą oznaczać wolniejszy wzrost wyników przemysłu motoryzacyjnego w 4q Wykres Zmiana przychodów a wkład sprzedaży eksportowej 4 3 2 1 2 1 W 4q 2 utrzymywała się korzystna koniunktura na europejskich rynkach motoryzacyjnych (w 2 r wzrost sprzedaży samochodów osobowych w UE wyniósł 9,3% r/r), ożywienie odnotowali również producenci części i akcesoriów motoryzacyjnych, co pozwala oczekiwać dobrych wyników sektora w 4q 2-1 - wkład sprzedaży eksportowej do przychodów (P) -2 przychody producentów pojazdów (291; L) przychody producentów części (293; L) -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -1 - Wykres 6 Zmiana przychodów a produkcja i import samochodów 3 2 1 6 4 2 Wyższa produkcja pojazdów w 4q 2 (13% vs 1% r/r w 3q 2) może wspierać wzrost przychodów branży; niemniej niekorzystnym czynnikiem dla producentów samochodów jest ponownie rosnący w 4q 2 import używanych samochodów osobowych (3,6% vs 2,1% w 3q 2) -1-2 -2 import używanych samochodów osobowych (P) produkcja samochodów osobowych (P) -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -4-6 Źródło: GUS, SAMAR, PZPM, PKO Bank Polski 12

luty 216 Przemysł meblarski Wyniki ekonomiczno-finansowe przemysłu meblarskiego w 3q były dobre; dynamika jego wzrostu wyhamowała przy większym wzroście przychodów niż kosztów (por tabela); średnia rentowność kształtowała się na poziomie wyższym niż w 3q 14 (por tabela) Większa dynamika produkcji sprzedanej branży w 4q 2 (9,4% r/r vs,% r/r w 3q ) zapowiada poprawę wzrostu przychodów producentów mebli w 4q 2; oczekiwane dobre wyniki wybranych spółek giełdowych (por tabela) w 4q sugerują utrzymanie dobrej sytuacji branży meblarskiej Eksport jest nadal ważnym czynnikiem wzrostu branży (6% przychodów branży z eksportu), niemniej w 3q dynamika sprzedaży zagranicznej zmalała (1,4% r/r vs 1,3% r/r w 2q ) Ankietowani producenci mebli oczekiwali wzrostu portfela zamówień zagranicznych w 4q (wykres ) Utrzymana tendencja spadkowa notowań wybranych krajowych spółek z branży meblarskiej w 4q (wykres 2) sugeruje wolniejszy wzrost przychodów branży w 4q Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 2 2 1 - -1 - -2 1q83q81q93q91q13q11q113q111q123q121q133q131q143q141q3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 przychody ogółem produkcja sprzedana Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 7 48 7 972 8 219 7 818 7 774 12, 3, Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 66, 67, 66,3 64,1 6,4 -,4-1,2 Koszty ogółem mln zł 7 22 7 43 7 672 7 3 7 313 12,1 1,2 Wydatki inwestycyjne mln zł 369 484 27 361 36 94-9 Wynik finansowy netto mln zł 348 391 488 413 398 48 Stopa zysku netto %; pp 4,62 4,96 6,17,64,1,1,4 Podwyższona płynność x,91 1,16 1,18 1,11 1,19 x x Rotacja zobowiązań dni 36 32 34 33 3-1 -2 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 7,9 7,1 7,4 1,4,3 6,7 1,6 2,9 *FORTE, Grajewo, Paged ^DM PKO BP, styczeń 216; DM BDM luty 216 Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 4 3 2 1-1 -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski indeks giełdowy (3 spółki, P) 28 21 14 7-7 -14 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 4 37 34 31 28 2 22 19 16 13 1 7 4 sty- 28 = 1 Indeks branży (3 spółki)* WIG (38 spółek) STEINHOFF INTL HOLDING, LEGG&PLATT * 23-2-216 1 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski ; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 13

luty 216 Wykres 4 Zmiana przychodów vs sprzedaż eksportowa i realny efektywny kurs walutowy 4 3 2 1-1 % r/r pktproc wkład sprzedaży eksportowej do przychodów (L) -2 sprzedaż zagraniczna mebli (L) realny efektywny kurs walutowy 21=1 (P) -3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 12 12 1 11 1 9 9 8 8 Eksport pozostaje ważnym czynnikiem wzrostu przychodów branży przy utrzymującej się opłacalności sprzedaży zagranicznej Niemniej w 3q dynamika sprzedaży zagranicznej zmalała (1,4% r/r vs 1,3% r/r w 2q ), co może się wiązać min z osłabieniem sprzedaży detalicznej na rynku niemieckim jednym z głównych rynków eksportowych dla producentów mebli Przychody z eksportu w 3q stanowiły 6% przychodów branży (-1,2 pp) r/r Wykres Zmiana przychodów vs zmiany liczby mieszkań oddawanych do użytku oraz przewidywanego portfela zamówień zagranicznych 4 3 2 1-1 -2 % r/r pktproc 4 3 2 1-1 -2 Oczekiwany przez ankietowanych producentów mebli wzrost portfela zamówień zagranicznych oraz utrzymujący się popyt na rynku krajowym dla potrzeb wyposażenia nowych mieszkań (nadal wzrost liczby nowych mieszkań oddawanych do użytku) tworzą przesłanki stabilnych przychodów branży w 4q -3 przewidywany portfel zamówień zagranicznych, zmiana r/r, (P) -3-4 -4 mieszkania oddane do użytku (L) - 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q - Wykres 6 Zmiana nakładów inwestycyjnych branży vs zmiany przewidywanej sytuacji finansowej przedsiębiorstwa i wykorzystania mocy produkcyjnych 6 4 3 pktproc 4 3 2 1 Oczekiwany przez producentów dotychczasowy poziom wykorzystania mocy produkcyjnych i niewielkie zmiany przewidywanej sytuacji finansowej przedsiębiorców mogą sugerować utrzymanie obecnego poziomu nakładów inwestycyjnych - -1-3 -4 zmiana wykorzystania mocy produkcyjnych, zmiana r/r (P) nakłady inwestycyjne (L) przewidywana sytuacja finansowa przedsiębiorstwa, zmiana r/r (P) -6 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -2-3 -4 14

luty 216 Budownictwo Wolniejszy wzrost przychodów niż kosztów budownictwa w 3q 2 (tabela) przyczynił się do niewielkiego osłabienia rentowności sprzedaży (ROS=3,9%; -,9 pp r/r) Zwraca uwagę wysoki wzrost nakładów inwestycyjnych firm budowlanych w 3q (o 613 mln zł) Spowolnienie wzrostu sprzedaży produkcji budowlano-montażowej w 4q [(-2,2% r/r) vs,2% r/r w 3q i 2,2% r/r w 2q ; wykres 1) sugeruje wyhamowanie wzrostu przychodów branży w 4q Nadal wzrostowy trend wskaźnika koniunktury budownictwa mieszkaniowego (wykres ) zapowiada poprawę dynamiki przychodów tego segmentu budownictwa Stabilizacja r/r produkcji cementu (wykres 4) sugeruje stabilizację przychodów budownictwa w 4q ; wzrost wynajmu maszyn budowlanych (8,3% r/r w 4q ) wskazuje na rosnącą liczbę projektów infrastrukturalnych współfinansowanych z nowej perspektywy UE Wyhamowanie wzrostu indeksu 14 spółek budowlanych w 4q (wykres 2) sugeruje stabilizację ich przychodów w 4q 2 Prognoza wyników wybranych spółek budowlanych w 4q (tabela) wskazuje na pozytywną ocenę ich perspektyw i oczekiwaną poprawę wyników Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 3 2 1-1 -2 przychody ogółem -3 1q83q81q93q91q13q11q113q111q123q121q133q131q143q141q3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 produkcja sprzedana Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 27 9 32 24 18 946 24 849 28 237,2 1,2 Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp,1 4,3 6,1,3,7 -,2,6 Koszty ogółem mln zł 26 36 3 87 18 13 23 916 26 928-1, 2,2 Wydatki inwestycyjne mln zł 61 1 96 66 936 1 214 89 613 Wynik finansowy netto mln zł 1 3 1 171 364 779 1 8 37-23 Stopa zysku netto %; pp 4,82 3,73 2,13 3,31 3,89 1,6 -,9 Podwyższona płynność x 1,1 1,9 1,12 1,3 1,6 x x Rotacja zobowiązań dni 7 7 81 76 71-1 -4 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 22,1 7,6 12, 11,2 4,1 2, 29,7 9, *Budimex, Echo Investment, Robyg^DM PKO BP styczeń 216 Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 3 9 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 14 sty-28 =1 23-2-216 13 2 1-1 -2-3 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q indeks giełdowy (14 spółek, P) Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski 6 3-3 -6-9 12 11 1 9 8 7 6 4 Indeks branży (14 spółek)* 3 WIG (38 spółek) SKANSKA, FERROVIAL, BOUYGUES, VINCI * 2 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( )

luty 216 Wykres 4 Zmiany przychodów budownictwa vs zmiany produkcji cementu i wynajmu sprzętu budowlanego 4 3 2 1-1 -2-3 produkcja cementu (P) wynajem sprzętu budowlanego (P) -4 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 9 8 7 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4 - -6-7 Stabilizacja produkcji cementu wskazuje na stabilne przychody budownictwa (nb wsp korelacji przychodów budownictwa i produkcji cementu ~66%); wzrost wynajmu maszyn budowlanych zapowiada rosnącą liczbę projektów infrastrukturalnych współfinansowanych z perspektywy UE 214-22 Źródło: GUS, ZPL, PKO Bank Polski Wykres Zmiana przychodów budownictwa vs zmiany liczby mieszkań w budowie i wygranych przetargów budowlanych 6 4 3 2 1-1 -2-3 -4 - przychody mieszkania tys wskkoniunktury budmieszkaniowego*( L) wygrane przetargi budowlane (P) -6 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 -16 Utrzymujący się wzrostowy trend wskaźnika koniunktury budownictwa mieszkaniowego wskazuje na możliwą poprawę dynamiki przychodów tego segmentu budownictwa Stabilizacja r/r wygranych przetargów budowlanych sugeruje zbudowany portfel zamówień na najbliższe kwartały, co oznacza stabilne przychody sektora z tytułu realizacji zamówień publicznych Źródło: GUS, serwis PressInfo, PKO Bank Polski; * różnica liczby mieszkań rozpoczętych i oddanych do użytku w ost4 kwartałach Wykres 6 Zmiany przychodów, nakładów inwestycyjnych oraz przewidywanego wykorzystania mocy produkcyjnych 1 8 6 4 pktproc 1 8 6 4 Oczekiwana poprawa wykorzystania mocy produkcyjnych w 4q wraz ze wzrostem wydatków inwestycyjnych firm budowlanych w 3q wskazuje na raczej niewielkie zmiany przychodów sektora w 4q 2-2 -4-6 wykorzystanie mocy produkcyjnych, zmiana r/r, (P) -8-1 nakłady inwestycyjne (L) -12 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 2-2 -4-6 -8-1 -12 16

luty 216 Handel detaliczny Wzrost przychodów w 3q (3,8% r/r vs 4,9% r/r w 2q ) był wyższy niż wzrost kosztów działalności (1,4% r/r vs,% r/r w 2q ) W 3q zdecydowana poprawa wyniku finansowego r/r przełożyła się na wzrost rentowności sprzedaży (por tabela) 4q przyniósł przyspieszenie dynamiki wzrostu sprzedaży detalicznej (3,% r/r vs,3% r/r w 3q ), co powinno skutkować zwiększeniem przychodów branży Wzrost realnych dochodów w dyspozycji gospodarstw domowych w warunkach poprawy na rynku pracy i wejścia w życie od 1 kwietnia 216 r programu Rodzina + powinny sprzyjać większym obrotom handlu detalicznego Równocześnie wynik finansowy i rentowność sprzedaży z uwagi na wysoką konkurencję między sieciami przy utrzymującej się deflacji mogą obniżyć się Nastrojom w handlu detalicznym nie sprzyja konsultowany obecnie projekt podatku od sprzedaży detalicznej, który będzie miał wpływ na sytuację największych firm na rynku (Biedronka, Tesco, Auchan i Lidl), prawdopodobnie płacić go też będą sieci AGD i RTV, salony samochodowe, sklepy odzieżowe, meblowe oraz stacje benzynowe Niepewność związana z ostatecznym kształtem podatku mogła mieć wpływ na spadek notowań akcji spółek z branży (wykres 2) Wykres 1 Sprzedaż detaliczna vs przychody* 3 2 2 1 - -1 przychody ogółem sprzedaż detaliczna - 1q83q81q93q91q13q11q113q111q123q121q133q131q143q141q3q ; * przychody 3q 2; sprzedaż detaliczna 4q 2 Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 9 22 64 383 6 44 6 269 61 781 4,9 3,8 Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 2,2 2,1 2,3 1,8 1,9 -,2 -,3 Koszty ogółem mln zł 9 417 62 244 6 482 9 14 6 219, 1,4 Wydatki inwestycyjne mln zł 1 291 1 92 1 33 1 4 1 471-319 179 Wynik finansowy netto mln zł 3 1 833-27 1 4 1 34 37 1 269 Stopa zysku netto %; pp,6 2,9 -,46 1,7 2,, 2,1 Podwyższona płynność x,48,,43,39,43 x x Rotacja zobowiązań dni 4 49 47 42 44-3 -1 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 8,,9 7,9 3,1,1,8 16,4, * LPP, CCC, Emperia, Biedronka (Jeronimo Martins) ^DM PKO BP styczeń 216 Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 3 2 1-1 -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q indeks giełdowy (9 spółek, P) 9 7 6 4 3 - -3-4 -6 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 2 18 16 14 12 1 8 6 4 sty-28 = 1 23-2-216 Indeks branży (9 spółek)* WIG (38 spółek) WAL MART, TESCO, H&M * 2 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 17

luty 216 Wykres 4 Zmiana przychodów ogółem vs wskaźniki ufności konsumenckiej 3 % wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (P) 2 bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (P) -1 1-2 -3 W 4q nastroje konsumenckie poprawiły się w stosunku do 3q 14, co ilustruje wzrost r/r bieżącego wskaźnika ufności konsumenckiej [(-7,) vs (-9,4) W 3q ] oraz wyprzedzającego wskaźnika ufności konsumenckiej [(-12,1) vs (-14,) W 3q ], co może zapowiadać poprawę sytuacji w handlu detalicznym obrazowaną przez wzrost przychodów przy niższym wyniku finansowym -1-4 -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q - Wykres Zmiana przychodów vs ocena bieżącej sytuacji gospodarczej i przewidywanej ilości sprzedanych towarów 3 2 1 bieżąca ogólna sytuacja gospodarcza (P) przewidywana ilość sprzedanych towarów (P) % 4 3 W ocenie ankietowanych przedsiębiorców w 4q pogorszył się wskaźnik bieżącej ogólnej sytuacji gospodarczej i przewidywanej ilości sprzedanych towarów, co jest sygnałem istnienia barier wzrostu przychodów branży w najbliższym okresie -1 - -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -3 Wykres 6 Zmiana przychodów ogółem vs zmiana realnego przeciętnego wynagrodzenia brutto w sektorze przedsiębiorstw 3 2 2 1 przeciętne realne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw (średnia kwartalna, P) 8 6 4 2 W 4q nieco niższy wobec 3q wzrost przeciętnego wynagrodzenia brutto w przedsiębiorstwach skorygowany o inflację (4,2% r/r vs 4,4% R/r w 3q ) powinien nadal wywierać pozytywny wpływ na dynamikę wzrostu przychodów w handlu detalicznym - -1-2 - 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -4 18

luty 216 Transport lądowy Dynamika przychodów transportu w 3q (,8% r/r vs 3,4% w 2q ) wzrosła w podobnym stopniu, jak kosztów (,9% r/r vs 4,% r/r w 2q ), przyczyniając się do lekkiej poprawy wyniku finansowego branży (tabela) Dalsze spowolnienie dynamiki przewozów towarów w 4q (1,7% r/r vs 2,1% w 3q ) sugeruje pogorszenie dynamiki wzrostu przychodów branży w 4q (spadek przewozów koleją jako efekt kryzysu w górnictwie) Embargo oraz wprowadzenie przez Rosję przepisów dyskryminujących polskich przewoźników (tymczasowe odblokowanie przewozów do czasu zakończenia negocjacji) jest odczuwalne w transporcie samochodowym towarów (2 tys przejazdów rocznie, każdy o wartości ok 2 tys euro); polscy przewoźnicy wyspecjalizowani w przewozach do Rosji muszą szukać nowych rynków zbytu, co zwiększa konkurencję i powoduje presję na obniżkę stawek Dla wielu polskich firm transportowych dużym wyzwaniem są wprowadzone przez Niemcy przepisy o płacy minimalnej MiLoG (do 8, euro za godzinę), co podwyższa koszty ich działalności Wzrost gospodarczy w kraju i niskie ceny oleju napędowego sprzyjają stabilizacji wyników firm transportowych Tendencja spadkowa notowań spółek transportowych (indeks 4 spółek) w 4q sugeruje możliwość utrzymania osłabienia dynamiki wzrostu przychodów branży (wykres 2) Wykres 1 Przewozy towarów vs przychody* 3 2 2 1 - -1-1q83q81q93q91q13q11q113q111q123q121q133q131q143q141q3q ; * przychody 3q 2; przewozy towarów 4q 2 przychody ogółem przewozy towarów Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 14 14 46 14 44 14 472 43 3,4,8 Przychody z eksportu w przychodach ogółem %; pp 22,9 2,2 2,4 17,7 2,1-3,9-2,8 Koszty ogółem mln zł 13 81 14 78 13 382 13 623 14 622 4,,9 Wydatki inwestycyjne mln zł 1 72 2 764 1 336 1 3 1 7-232 3 Wynik finansowy netto mln zł 6-331 919 78 627-11 27 Stopa zysku netto %; pp 4,3-2,43 6,79,19 4,28 -,9 -,1 Podwyższona płynność x 1,26 1,3 1,41 1,34 1,49 x x Rotacja zobowiązań dni 37 36 37 36 3-3 -2 Źródło: baza PONT Info GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ 11,3 9,,9-3,1-3,8 12, -27,3-3, * PKP Cargo, Pekaes, Trans Polonia ^ DM PKO BP styczeń 216; PKO Bank Polski DAE Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów brany Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 2 6 18 sty-28 =1 23-2-216 4 16 1 3 14 12 1 - - 8-1 - 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q indeks giełdowy (4 spółki, P) -3-4 6 Indeks branży (4 spółki)* 4 WIG (38 spółek) KUEHNE NAGEL, UPS, MOLLER MAERSK * 2 sty 8 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty sty 16 Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 19

luty 216 Wykres 4 Zmiana przychodów vs zmiana wielkości przewozów towarów oraz indeks cen usług w transporcie lądowym 4 3 przewozy towarów (L) wskaźnik cen usług w transporcie lądowym (P) 9 6 Osłabienie dynamiki wzrostu przewozów towarów w 4q przy wzroście wskaźnika cen usług transportowych zapowiada w 4q wolniejszy wzrost przychodów transportu lądowego względem 3q 3-1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -3 Wykres Zmiana przychodów vs poziom przewidywanych cen usług oraz zmiana wartości leasingu ciągników siodłowych 3 2 1 przewidywane ceny usług (L) leasing ciągników siodłowych (P) % 1 Utrzymanie spadkowej tendencji przewidywanych cen usług (przy korelacji z przychodami ~68%) sugerują możliwy spadek dynamiki wzrostu przychodów Utrzymujący się dynamiczny wzrost w leasingu ciągników siodłowych najpopularniejszego typu pojazdu w transporcie (przy korelacji z przychodami: t -2 =7%) wskazuje na wzrost potencjału branży w dłuższej perspektywie poprzez systematyczne odnawianie floty -1 - -2 1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -1 Źródło: GUS, ZPL, PKO Bank Polski Wykres 6 Zmiana kosztów vs zmiany ceny ON i kursu EUR 2 2 1 koszty ogółem (L) cena oleju napędowego (P) średni kurs fixingowy EUR (P) 4 3 2 1 Utrzymujący się spadek cen oleju napędowego w 4q [(-13,6%) r/r vs (-14,8%) R/r w 3q ] pozostaje czynnikiem pozytywnie wpływającym na ograniczenie kosztów działalności przewoźników drogowych w 4q - -1-1 -2-1q8 3q8 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -3 2

luty 216 Górnictwo węgla kamiennego Wyniki górnictwa węgla kamiennego w 3q 2 były złe, strata branży wyniosła 229 mln zł Pomimo mniejszych zapasów i spadku średniego kosztu wydobycia tony węgla, spadek ceny zbytu węgla pogłębił się Spadek produkcji sprzedanej górnictwa w 4q 2 [(-9,1%) r/r vs (-8,8%) r/r w 3q) odzwierciedla kryzysową sytuację branży i zapowiada spadek jej przychodów w 4q 2 Przyczyną fundamentalnych problemów górnictwa są niskie, z utrzymującym się trendem spadkowym, ceny węgla na światowym rynku (wyk ) i nadpodaż surowca związana z mniejszym popytem min w Chinach (ok % światowego zużycia), dodatkowo wzmacnia je słaba konkurencyjność węgla wydobywanego w Polsce oraz dotychczas mało skuteczna restrukturyzacja branży Na trudną sytuację w branży w 4q 2 wskazuje spadkowy trend notowań spółek górniczych (wykres 3); oczekiwane wyniki wybranych spółek giełdowych za 4q (tabela) sugerują oczekiwane wyhamowanie spadku rentowności sprzedaży przy malejących kosztach Wykres 1 Produkcja branży vs przychody* 12 9 6 3 przychody ogółem produkcja sprzedana -3 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q ; * przychody ogółem 3q 2; produkcja sprzedana 4q 2 Wskaźniki finansowe branży jedn 3q214 4q214 1q2 2q2 3q2 2q 3q Przychody ogółem mln zł 7 8 1 63 97 6 239 8 467 2,1 18,3 Przychody ze sprzedaży węgla w przych ogółem %; pp 68, 48,7 7,8 74,6 2,9 7,4 -, Koszty ogółem mln zł 6 941 11 387 6 669 6 82 8 816, 27, Wydatki inwestycyjne mln zł 49 1 139 4 42 313-223 -236 Wynagrodzenie brutto zł/os; %r/r 6 199 9 6 722 6 29 6 167 2, -, Wynik finansowy netto mln zł 24-811 -68-788 -229-9 -47 Stopa zysku netto %; pp 3,4-7,6-9,9-12,6-2,7-2,3-6,1 Podwyższona płynność x,6,38,36,33,32 x x Źródło: cykliczne raporty Ministerstwa Gospodarki nt funkcjonowania górnictwa węgla kamiennego; dane GUS; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów oraz wynagrodzeń (% r/r) Wskaźniki wybranych spółek* 3q 4qP^ -,3-1,1 2, -38,9-2,7-9,9 6,3,3 * JSW, LW Bogdanka ^DM PKO BP styczeń 216 Wykres 2 Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs dynamika przychodów branży 12 8 12 8 Wykres 3 Notowania indeksu branży* vs benchmark zagraniczny vs WIG 22 2 18 lip- 29 = 1 23-2-216 4 4 16 14 12-4 -4 1 8-8 -8 6 Indeks branży (2 spółki)* 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q WIG (38 spółek) 4 PEABODY ENERGY, BHP BILLITON * indeks giełdowy* (2 spółki, P) 2 lip 9 lip 1 lip 11 lip 12 lip 13 lip 14 lip Źródło: GPW, Ministerstwo Gospodarki, PKO Bank Polski; * debiut giełdowy Bogdanki 22-7-29 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por Aneks 1: Skład indeksów branż ( ) 21

luty 216 Wykres 4 Zmiany ceny zbytu węgla i średniego kosztu jego wydobycia oraz zapasy węgla 3 2 1 %,r/r tyst 1 8 6 4 W 3q pomimo malejących zapasów i spadku średniego kosztu wydobycia tony węgla (-,9% r/r) nadal niekorzystne relacje ceny zbytu węgla i kosztu jego wydobycia: w 3q średnia strata na każdej tonie wydobytego węgla wynosiła 34 zł (vs 3 Zł w 3q 14) Ceny węgla energetycznego zmalały r/r o 7,2%, a koksowego o 4,3% (w 3q spadek r/r odpowiednio o 7,% i 3,% r/r) -1-2 średni koszt wydobycia tony węgla (L) cena zbytu węgla (L) zapasy (P) 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q 1q16 2 Źródło: Ministerstwo Gospodarki, GUS Wykres Indeks cen węgla w portach ARA, RB, NEWC oraz zbytu węgla w polskich kopalniach (1q 29 =1) 18 17 16 14 13 12 11 1 9 8 1q 9=1 cena zbytu w polskich kopalniach (L) 7 23-2-216 6 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q ARA RB (P) (P) NEWC (P) 18 17 16 14 13 12 11 1 9 8 7 6 Spadkowe tendencje cen węgla ARA, RB i NEWC (efekt nadpodaży węgla na rynku światowym min na skutek spowolnienia gospodarki chińskiej - w 2 r popyt na węgiel w Chinach zmalał o 2,9%, w ostatnich latach Chiny zużywały ok % światowego węgla) oznaczają wystąpienie podobnych tendencji w przypadku cen węgla wydobywanego w Polsce Szacuje się, że międzynarodowy rynek węgla wszedł w 216 r z największą nadpodażą od 4 Lat Analitycy MAE oczekują w perspektywie najbliższych lat spadku cen węgla poniżej USD/t, na co poza zmianami gospodarczymi w Chinach, wpływać też będzie restrykcyjna polityka klimatyczna skutkująca spadkiem popytu na węgiel Źródło: Ministerstwo Gospodarki, Bloomberg, GUS Wykres 6 Zmiany przychodów i kosztów oraz inwestycji w górnictwie 14 12 1 8 6 koszty ogółem (L) nakłady inwestycyjne (P) %,r/r 14 12 1 8 6 Utrzymująca się spadkowa tendencja nakładów inwestycyjnych w górnictwie węgla kamiennego w 3q, niekorzystna dla tworzenia warunków poprawy sytuacji górnictwa w dłuższym okresie 4 4 2 2-2 -2-4 -4-6 1q9 3q9 1q1 3q1 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q 3q -6 Źródło: Ministerstwo Gospodarki, GUS 22