Biuletyn inwestycyjny Szanowni Państwo, Przekazujemy w Państwa ręce kolejny numer Biuletynu Inwestycyjnego PZU. Materiał przybliży Państwu bieżącą sytuację na rynkach finansowych, a także najświeższe wydarzenia gospodarcze w Polsce i na świecie w sierpniu 2015 roku. W biuletynie znajdą Państwo również najważniejsze parametry funduszy kapitałowych z oferty PZU. Życzymy miłej lektury Zespół PZU Życie SA W biuletynie: Chiny w centrum uwagi inwestorów Wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych
Świat w skrócie Co dalej z sytuacją gospodarczą w Chinach? Nasiliły się ostatnio obawy o wzrost gospodarczy Chin, co skutkowało w sierpniu paniczną wyprzedażą ryzykownych aktywów na światowych rynkach finansowych. Nagłe wyhamowanie dynamiki gospodarczej w drugiej co do wielkości gospodarce świata byłoby istotnym problemem dla gospodarki światowej. Chociaż bieżące dane sygnalizują pogłębianie się spowolnienia w Chinach (spadek wskaźnika PMI w przemyśle, słabe dane o produkcji przemysłowej, sprzedaży detalicznej i inwestycjach), to ze względu na specyfikę gospodarki chińskiej, trudno precyzyjnie ocenić skalę tego spowolnienia i zdolność chińskich władz do stymulowania gospodarki. Potęguje to niepewność na rynkach finansowych, której utrzymywanie się nie sprzyja wzrostowi gospodarczemu. Wpływ wydarzeń w Chinach na gospodarkę światową nie jest zresztą jednoznaczny. Spadek cen ropy naftowej (będący w dużym stopniu efektem jej nadpodaży) stanowi bowiem impuls pro-wzrostowy dla krajów rozwiniętych, importujących ropę (w tym zwłaszcza dla strefy euro). W strefie euro, jak i w gospodarce amerykańskiej trwa tymczasem umiarkowane ożywienie. Wzrost PKB w USA w II kwartale przyspieszył do ok. 0,9% kw/kw (zannualizowany wzrost 3,7%). Wzmocnił się popyt konsumpcyjny, odnotowano wyraźnie mniejszy spadek inwestycji, niż przed kwartałem, a ostatnie dane wskazują na ich odbudowywanie. Wpływ eksportu netto na PKB był znowu lekko dodatni, ale umocnienie dolara i osłabienie obrotów handlu światowego ogranicza wzrost eksportu. Sierpniowe wskaźniki koniunktury, a także dobre dane o sprzedaży detalicznej i budownictwie mieszkaniowym potwierdzają kontynuację umiarkowanego ożywienia. Wytraca ostatnio nieco impet przemysł lipcowy solidny wzrost produkcji był przejściowy. Wzrost PKB w USA w tym roku może sięgnąć 2,5%. Po ostatnich zaburzeniach na rynkach finansowych i wobec niejasnej sytuacji w Chinach, wzmogły się kontrowersje wokół terminu zacieśnienia polityki pieniężnej w USA. Ciągle napływają dobre dane z rynku pracy, co dla Fed wydaje się mieć zasadnicze znaczenie dla podjęcia takiej decyzji. Do tego, po rewizji danych można szacować, że potencjalny wzrost PKB w USA jest niższy niż sądzono, co grozi szybszym ujawnieniem się presji inflacyjnej. Jednak na razie inflacji w gospodarce USA nie widać, dolar się umocnił i wzrosło ryzyko pogłębienia się problemów rynków wschodzących, które mogą rykoszetem uderzyć w gospodarki rozwinięte. Jeśli Fed będzie koncentrował się tylko na czynnikach wewnętrznych podwyżka we wrześniu jest ciągle możliwa. Jeśli uwzględni również inne ryzyka w tym sytuację na rynkach finansowych, czy zagrożenie deflacyjne związane ze spowolnieniem w Chinach rozpoczęcie cyklu zacieśniania polityki pieniężnej może być nieco odłożone w czasie. Strefa euro znajduje się w fazie umiarkowanego ożywienia i ostatnie dane świadczą, że się ono umacnia. Ogólny wskaźnik PMI w strefie euro pomiędzy czerwcem a sierpniem utrzymywał się na najwyższych poziomach od czterech lat, pomimo istotnego ryzyka Grexitu. Odsezonowana dynamika PKB w strefie euro w II kw. wyniosła 0,4% kw/kw, tak jak w Niemczech. Badania koniunktury sygnalizują, że tempo wzrostu PKB w II połowie roku powinno przyspieszyć. Sierpniowe badanie koniunktury Ifo potwierdziło także umacnianie się wzrostu gospodarczego w Niemczech, choć sytuacja w Chinach jest czynnikiem ryzyka. Rośnie sprzedaż detaliczna potwierdzając, że popyt konsumpcyjny stanowi istotny motor wzrostu PKB. Sprzyja temu stopniowa poprawa na rynku pracy i wzrost dynamiki wynagrodzeń. Dla nas ważne jest, że poprawia się sytuacja w niemieckim przemyśle co potwierdziły sierpniowe badania koniunktury. Pozytywna dynamika gospodarki strefy euro i Niemiec utrzymuje się pomimo problemów z Grecją i słabego popytu ze strony krajów rozwijających się. Ostatni wzrost niepewności związanej z Grecją nie przeszkodził przy tym wzrostowi dynamiki kredytów dla gospodarki. Mimo utrzymywania się korzystnej dynamiki gospodarki strefy euro oraz poprawy kredowania gospodarki nie można wykluczyć, że EBC w najbliższych miesiącach rozluźni dodatkowo politykę pieniężną poprzez rozszerzenie skali zakupów obligacji lub zapowiedź wydłużenia programu QE poza wrzesień 2016 roku. Mogłaby być to reakcja na niepożądane zjawiska na rynkach finansowych (umocnienie euro, korekta cen akcji), które mogłyby wpływać na spowolnienie wzrostu gospodarczego w strefie euro i opóźnienie powrotu inflacji do celu. S&P500/qtr Paweł Durjasz Główny Ekonomista PZU 2 350 +3,3% +1,8% +0,1% -6,4% 2 200 2 050 1 900 1 750 Strona 2
Polska w skrócie Dobre dane z Polski Nieodsezonowany PKB w II kwartale 2015 r. wzrósł o 3,3% r/r., wobec 3,6% r/r w I kw. Do takiego rozłożenia akcentów przyczynił się tegoroczny termin Świąt Wielkanocnych, sprzyjający przesunięciu części produkcji i sprzedaży na pierwszy kwartał, kosztem drugiego kwartału. Według danych odsezonowanych, roczna dynamika PKB podniosła się do 3,6% r/r wobec 3,4% r/r w I kw. Trend wzrostu PKB pozostaje stabilny. Utrzymują się korzystne warunki dla podtrzymania wzrostu konsumpcji. Dobrze radzi sobie polski eksport. Niezłe perspektywy popytu, przy stosunkowo wysokim wykorzystaniu mocy wytwórczych i nadal dobrej sytuacji finansowej firm, powinny sprzyjać inwestycjom przedsiębiorstw. Do tego powinny dojść inwestycje publiczne, finansowane środkami z UE. Zagrozić zakładanemu przez nas wzrostowi PKB mogą ryzyka zewnętrzne najpoważniejszym z nich wydaje się obecnie pośredni wpływ spowolnienia w Chinach. Lipcowe dane o aktywności gospodarczej choć nieco słabsze niż w czerwcu - potwierdziły utrzymywanie się dotychczasowej dynamiki ożywienia. Do tego ostatnie badania koniunktury, z wyjątkiem sierpniowego spadku wskaźnika PMI, potwierdzały, że dynamika produkcji przemysłowej (i PKB) może nieco przyspieszyć w drugiej połowie roku. Silny spadek indeksu PMI w polskim przemyśle przetwórczym wydaje się konsekwencją sierpniowych upałów i związanych z tym ograniczeń dostaw energii elektrycznej, a nie zapowiedzią tendencji osłabienia wzrostu gospodarczego. Sytuacja na rynku pracy nadal się poprawia, w lipcu zatrudnienie w przedsiębiorstwach wyraźniej wzrosło. Przy czym bezrobocie spada (stopa bezrobocia rejestrowanego do 10,1% w lipcu) pomimo słabszej ostatnio dynamiki zatrudnienia generowanej przez sektor przedsiębiorstw. Zatrudnienie rośnie w mniejszych firmach, nie objętych statystyką GUS. Dane z lipca potwierdziły także, że czerwcowe osłabienie dynamiki nominalnych wynagrodzeń wynika z sytuacji w jednym sektorze i nie jest zwiastunem ogólniejszej tendencji. Dynamika realnych wynagrodzeń pozostaje nadal stosunkowo wysoka, rosną oszczędności gospodarstw domowych. Skala deflacji w lipcu, mierzona wskaźnikiem CPI zmalała do -0,7% r/r, wobec -0,8% r/r w czerwcu. Wskaźnik inflacji netto wzrósł natomiast do 0,4% r/r z 0,2% r/r w czerwcu. Uwzględnienie spadku cen ropy naftowej na rynkach światowych i spodziewanych powakacyjnych obniżek cen paliw, spowodowało obniżenie naszej prognozy inflacji. W sierpniu deflacja powinna utrzymać się na poziomie -0,7% r/r, ale we wrześniu wskaźnik CPI może nawet sięgnąć -0,8% r/r. Później jednak zacznie rosnąć i powinien okazać się nieznacznie dodatni w grudniu. Średnioroczna inflacja w 2016 r. pozostanie zapewne niska (ok. 0,9%). Nasza dotychczasowa prognoza zakładała dwie podwyżki stóp po 25 pkt. bazowych pod koniec 2016 roku. Wobec niepewności dotyczącej wpływu Chin na światowe ożywienie i politykę monetarną najważniejszych banków centralnych, a także wobec nieco niższej prognozowanej ścieżki inflacji rośnie jednak prawdopodobieństwo późniejszego startu zacieśniania polityki pieniężnej także w Polsce. Paweł Durjasz Główny Ekonomista PZU WIG/qtr 62 000 +1,6% +0,1% +4,2% -7,7% 59 000 56 000 53 000 50 000 47 000 Strona 3
WIG S&P500 58 000 2 200 56 000 2 100 54 000 2 000 52 000 1 900 50 000-2,2% r/r 1 800-1,5% r/r 48 000 1 700 USD/PLN 4,20 4,00 3,80 3,60 3,40 EUR/PLN 4,40 4,30 4,20 4,10 +0,8% r/r 3,20 +18,0% r/r 4,00 3,00 3,90 Złoto Ropa 1 400-12,0% r/r 110-49,7% r/r 1 300 90 1 200 70 1 100 50 1 000 30 Rentowność 10-letnich obligacji polskich WIBOR6M 4,00 3,50-14 bps. r/r 2,90 2,60-79 bps. r/r 3,00 2,30 2,50 2,00 2,00 1,70 1,50 1,40 Źródło: obliczenia własne Strona 4
Komentarze ekspertów PZU Piotr Krawczyński TFI PZU Chiny ponownie w centrum uwagi inwestorów Wydarzenia z jakimi mieliśmy do czynienia na rynku finansowym w sierpniu, zapewne popsuły wakacyjny wypoczynek wielu inwestorom. Z powodu obaw o stan chińskiej gospodarki i jej ewentualny wpływ na globalną koniunkturę, przez rynki finansowe od Azji po Amerykę przelała się fala panicznej wyprzedaży. W jej wyniku, główne giełdy akcji straciły w ciągu paru dni nawet po kilkanaście procent. Nie lepiej wyglądały notowania obligacji i surowców. Po serii danych z Azji okazało się m.in., że do najniższego od 2009 roku poziomu (czyli dołka ostatniego kryzysu) spadł także poziom inflacji PPI w Chinach obrazującej zmianę cen uzyskiwaną przez producentów produktów przemysło- -wych. Zniżka tego wskaźnika trwa już 49 miesiąc z rzędu. Negatywną tendencję zaobserwowano także na rynku motoryzacyjnym, gdzie sprzedaż aut spadła o -3 proc. r/r (do 1,7 mln samochodów) czyli 5 miesiąc z rzędu. Kłopoty widoczne są także w Japonii, gdzie zamówienia na sprzęt, maszyny i urządzenia spadły w lipcu o -3,6 proc. zamiast spodziewanego przez rynek wzrostu o +3,7 proc. Na szczęście sytuacja uległa uspokojeniu pod koniec feralnego miesiąca a nawet udało się odrobić część strat. Lepsze nastroje były wynikiem działań Chińskiego Banku Centralnego (obniżka stóp procentowych i rezerw obowiązkowych dla banków) oraz odczytów makro (głównie ze Stanów Zjednoczonych). Pozytywnym zaskoczeniem dla rynku okazały się dane o amerykańskim PKB - ich rewizja wskazała na jego wzrost w drugim kwartale o +3,7 proc. (annualizowany) a nie jak powszechnie oczekiwano zaledwie o +3,2 proc. Zwiększyły się także zamówienia na dobra trwałego użytku, które według wstępnego odczytu za lipiec przyrosły o +2,0 proc. wobec spodziewanego spadku o -0,4 proc. Nie bez znaczenia dla ogólnych nastrojów była także wypowiedź szefa nowojorskiego oddziału FED Williama Dudleya który stwierdził, że z uwagi na bieżącą sytuację rynkową, maleje prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki stóp procentowych w USA. W efekcie na Wall Street powrócił popyt. Poprawie uległa także sytuacja na giełdach w Europie a chiński indeks Shanghai Composite wzrósł ponad psychologiczny poziom 3000 punktów. Wzrosty na rynku akcji miały również swoje przełożenie na rynek surowców, gdzie wcześniejsze starty odrobiły m.in. kontrakty terminowe na ropę naftową. Obecnie za baryłkę WTI należy zapłacić ponownie powyżej 40 dol. Wobec utrzymującej się nadprodukcji czarnego złota, w efekcie czego cena baryłki spadła od czerwca 2014 roku już o ponad -50 proc., moim zdaniem w dłuższym terminie trudno będzie jednak o poważniejszy wzrost. Spod presji podaży uwolniły się także notowania miedzi, której państwo środka jest największym konsumentem na świecie. Kurs czerwonego metalu znalazł się najwyżej od lipca i jeśli popyt nadal się utrzyma, niewykluczone będą jego dalsze wzrosty. Za takim scenariuszem przemawia też analiza techniczna. Na wykresie w układzie dziennym cena miedzi przełamała linię trendu spadkowego poprowadzoną od szczytu z pierwszej połowy maja. To sugeruje możliwą zwyżkę do najbliższego poziomu oporu. Jest on zlokalizowany w przedziale ok. 2,41-2,46 dol. i był już kilkukrotnie testowany. Tu należy się jednak liczyć z większą aktywnością podaży - dopiero jego pokonanie wspomnianego przedziału będzie świadczyć o zmianie kierunku w jakim podążała cena miedzi w ostatnich tygodniach. Strona 5
Dane makroekonomiczne 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016* PKB Świat 0,0 5,4 4,2 3,4 3,4 3,4 3,3 3,8 Polska 2,6 3,7 4,8 1,8 1,7 3,4 3,4 3,6 Strefa euro -4,5 2,0 1,6-0,8-0,5 0,9 1,4 1,7 Niemcy -5,6 4,1 3,6 0,4 0,1 1,6 1,6 1,7 USA -2,8 2,5 1,6 2,2 1,5 2,4 2,5 3,0 Chiny 9,2 10,4 9,4 7,8 7,6 7,4 6,8 6,3 Inflacja Polska 3,5 2,6 4,3 3,7 0,9 0,0-0,8 1,5 Strefa euro 0,3 1,6 2,7 2,5 0,8 0,4 0,1 1,1 Niemcy 0,2 1,2 2,5 2,1 1,6 0,8 0,3 1,8 USA -0,3 1,6 3,2 2,1 1,5 1,6 0,1 1,5 Chiny -0,7 3,3 5,4 2,6 2,6 2,0 1,2 1,5 Stopa bezrobocia Polska 12,1 12,4 12,5 13,4 13,4 11,5 10,5 9,7 Niemcy 7,8 7,1 5,9 5,5 5,3 5,0 4,6 4,4 USA 9,3 9,6 8,9 8,1 7,4 6,2 5,4 5,2 Chiny 4,3 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 4,1 PMI - wskaźnik managerów logistyki Polska 52,4 56,3 48,8 48,5 53,2 52,8 - Strefa euro 51,6 57,1 46,9 46,1 52,7 50,6 - Niemcy 52,7 60,7 48,4 46,0 54,3 51,2 - USA (ISM Manufacturing) 55,3 57,5 52,8 50,0 56,1 55,1 - Chiny 56,1 54,4 48,7 51,5 50,5 49,6 - Świat 54,6 55,6 50,5 50,2 53,0 51,5 - Podstawowe stopy procentowe Polska 3,50 3,50 4,50 4,25 2,50 2,00 - Strefa euro 1,00 1,00 1,00 0,75 0,25 0,05 - USA 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 0,125 - Waluty EUR/PLN 4,11 3,96 4,42 4,09 4,14 4,26 - USD/PLN 2,85 2,96 3,42 3,10 3,01 3,51 - CHF/PLN 2,77 3,16 3,63 3,39 3,38 3,54 - Surowce Ropa brent 78,1 94,5 107,2 111,3 110,8 55,8 - Złoto 1 097,2 1 421,6 1 566,2 1 675,9 1 205,7 1 184,4 - Miedź 333,9 443,3 343,3 364,9 339,7 283,0 - Akcje Europa (EURO STOXX 50) 21,1% -5,8% -17,1% 13,8% 17,8% - - Polska (WIG) 46,9% 18,8% -20,8% 26,2% 8,0% - - Niemcy (DAX) 23,8% 16,1% -14,7% 29,1% 25,5% - - USA (S&P500) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 31,8% - - Chiny (SSE Composite) 80,0% -14,3% -21,7% 3,2% 20,0% - - Rosja (RTS) 128,6% 22,5% -22,0% 10,5% -7,0% - - Rentowność 10-letnich obligacji Polska 6,30 6,10 5,90 3,70 4,35 2,52 - Niemcy 3,40 3,00 1,80 1,30 1,93 0,54 - USA 3,80 3,30 1,90 1,80 3,03 2,17 - Rynkowe stopy procentowe WIBOR 6M 4,39 4,16 5,00 4,09 2,72 - - EURIBOR 6M 0,99 1,23 1,62 0,32 0,35 - - LIBOR-CHF 6M 0,34 0,24 0,09 0,07 0,08 - - Wybrane dane dla Polski Sprzedaż detaliczna 104,3 105,5 111,6 105,6 102,3 103,3 - Produkcja przemysłowa 95,5 109,0 107,5 100,5 101,8 103,3 - * prognozy Bloomberg, MFW, Bank Światowy, KE, Bundesbank, MF, NBP, PZU Źródła: Bloomberg, GUS, MFW Strona 6
Lista funduszy dostępnych w ramach ubezpieczenia Plan na Życie Nazwa funduszu Nazwa TFI Wartość jednostki netto (31.08.2015) Stopa zwrotu* 1M 3M 12M 36M 60M YTD** Grupy funduszy: ochronny kapitału PZU SEJF+ TFI PZU SA 61,47 0,05 0,1 1,8 11,4 16,2 1,2 Grupy funduszy: fundusze pieniężne LM Pieniężny Legg Mason TFI SA 260,49 0,01 0,2 1,5 8,5 17,4 0,9 PZU Gotówkowy TFI PZU SA 73,71-0,07 0 1,6 8,6 19,5 1,1 UniKorona Pieniężny Union Investment TFI SA 202,55 0,02 0 2,2 11,8 23,8 1,4 Millennium Depozytowy Millennium TFI SA 174,62 0,06 0,3 1,4 7,2 17,6 0,9 Grupy funduszy: fundusze papierów dłużnych Arka BZ WBK Obligacji BZ WBK TFI SA 20,72 0,05-0,1 0,9 13,1 27,9-0,8 UniObligacje:Nowa Europa Union Investment TFI SA 192,98-1,37-2,4 0,3 - - -5,5 PZU Papierów Dłużnych Polonez TFI PZU SA 155,9-0,23-0,4 2,5 17,4 39,3 0,2 PZU Dłużny Rynków Wschodzących TFI PZU SA 125,74 0-0,7 1 13,6 26,6 1 BPH Obligacji 2 BPH TFI 3318,9-0,05 0,1 2,9 13,2-1,1 Grupy funduszy: fundusze stabilnego wzrostu Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu BZ WBK TFI SA 30,19-1,24-3,2-0,5 12,3 14,8-1,7 LM Senior Legg Mason TFI SA 285,77-1,06-2,9-2,1 6,2 11,3-2,3 PZU Stabilnego Wzrostu Mazurek TFI PZU SA 128,99-1,64-3,8-2,4 10 11,5-1,5 UniStabilny Wzrost Union Investment TFI SA 165,06-1,47-4,7-1,8 11,7 21,6-2,8 Skarbiec-III Filar Skarbiec TFI SA 153,35-2,36-3,6 2,3 19,7 20-0,7 BPH Stabilnego Wzrostu BPH TFI 16,9-1,29-3,3-0,2 10,2 - -0,5 Millennium Globalny Stabilnego Wzrostu Millennium TFI SA 182,52-3,4-4,2 3,8 - - 3 Fundusz Modelowy Stabilnego Wzrostu Fundusze modelowe 121,66-1,82-3,1 0,7 13,7 18,7-0,5 * stopa zwrotu liczona na dzień 31.08.2015 ** od początku bieżącego roku Strona 7
Lista funduszy dostępnych w ramach ubezpieczenia Plan na Życie Nazwa funduszu Nazwa TFI Wartość jednostki netto (31.08.2015) Stopa zwrotu* 1M 3M 12M 36M 60M YTD** Grupy funduszy: fundusze zrównoważone Arka BZ WBK Zrównoważony BZ WBK TFI SA 29,12-2,05-4,8 0,2 13 7,8-1,4 PZU Zrównoważony TFI PZU SA 70,23-2,92-5,8-2,5 17,4 14,4 0,8 Skarbiec-Waga Skarbiec TFI SA 284,13-3,07-4,9 0,8 13,8 7,3-1 UniKorona Zrównoważony Union Investment TFI SA 298,08-2,26-6,4-2,8 11,1 17,6-3 Fundusz Modelowy Zrównoważony Fundusze modelowe 109,1-0,0243-0,047 0,008 0,18 0,093-0,002 Grupy funduszy: fundusze akcji Arka BZ WBK Akcji BZ WBK TFI SA 32,87-3,12-7,5-0,2 7-9,1-0,7 Arka Platinium Dynamiczny BZ WBK TFI SA 39,24-3,44-5,2 - - - -0,6 LM Akcji Legg Mason TFI SA 355,63-3,55-9,8-8,3 11,6 10,9-5,3 PZU Akcji Krakowiak TFI PZU SA 96,87-4,54-10 -7,3 4-9 -1,2 PZU Akcji Małych i Średnich Spółek TFI PZU SA 49,01-2,97-3,2 4,1 35,6 19,7 11,6 PZU Akcji Nowa Europa TFI PZU SA 45,13-2,19-6,5-7,2-3,7-6 0,2 PZU Energia Medycyna Ekologia TFI PZU SA 101,11-8,01-9,2 2,8 42,7 125,9 0,8 PZU Akcji Rynków Rozwiniętych TFI PZU SA 174,03-7,55-8,6 6 37 64,3 3,6 PZU Akcji Rynków Wschodzących TFI PZU SA 96,05-8,1-15,2-23 -17,2-22,8-12,5 PZU Akcji Spółek Dywidendowych TFI PZU SA 91,96-2,38-2,6 10,4 13,7 2,8 16,8 Quercus Agresywny Quercus TFI SA 167,10-3,37-7,20 2,90 31,20 27,90 3,60 Skarbiec-Akcja Skarbiec TFI SA 277,44-4,6-8,4-1,6 11,5 3,2 0,8 Unikorona Akcje Union Investment TFI SA 194,97-3,91-10,2-5,8 16 18,7-4,2 SKOK Akcji TFI SKOK SA 86,84-2,68-8,5-8,1 5,7 - -3,8 Investor Gold Otwarty Investors Fundusze Otwarte TFI S.A. 131,63 0,44-10,3-9,9-38,7-26,6-3,3 Millennium Dynamicznych Spółek Millennium TFI SA 89,37-2,87-2 12,6 50,9-12,1 Millennium Globalny Akcji Millennium TFI SA 140,12-6,66-7,4 6,3 - - 4,3 Pioneer Surowców i Energii Pioneer Pekao TFI SA 5,85-3,78-13,8-24,7-34,8 - -13,1 Fundusz Modelowy Akcyjny Fundusze modelowe 111,54-2,73-5,5 3,3 28,1 5,1 3,3 * stopa zwrotu liczona na dzień 31.08.2015 ** od początku bieżącego roku Strona 8