Globalne perspektywy dla rynku Opinie na temat gospodarki i alokacji aktywów w II kw. 2017 r. Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i inwestorów profesjonalnych
Kwiecień 2017 lub inwestorów profesjonalnych. Spis treści Wstęp... 3 Alokacja aktywów opinie: Grupa multi-asset... 4 Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym... 6 Perspektywy dla obligacji... 7 Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów... 8 Perspektywy ekonomiczne... 9 Rynkowe stopy zwrotu... 14 Disclaimer... znajduje się na ostatniej stronie Redaktorzy: Keith Wade i Tina Fong Globalne perspektywy dla rynku 2/15
Wstęp lub inwestorów profesjonalnych. W pierwszym kwartale tego roku dobrze radziły sobie aktywa ryzykowne, dzięki reakcji inwestorów na dowody zsynchronizowanego ożywienia globalnego wzrostu gospodarczego. Rynki zaprezentowały również odporność w obliczu szybszego od spodziewanego zacieśniania polityki monetarnej przez amerykańską Rezerwę Federalną (Fed), która 15 marca podniosła stopy procentowe o 25 punktów bazowych. Jednak pomimo lepszych wyników akcji i obligacji korporacyjnych w porównaniu do bardziej bezpiecznych aktywów, inwestorzy zaczęli niedawno kwestionować grę pod reflacyjną prezydenturę Donalda Trumpa. W naszej opinii ryzyko stagflacji przybiera na sile poprzez stosowanie populistycznej polityki antyglobalizacyjnej ograniczającej wymianę handlową i imigrację. Jednak na obecnym etapie takie ryzyka mogą się jeszcze zmaterializować, a przy dobrych nastrojach w biznesie inwestorzy głównie obawiają się, że amerykańskiej administracji nie uda się zrealizować jej prowzrostowych zapowiedzi. Tego typu obawy zostały podsycone wycofaniem ustawy o opiece zdrowotnej, w obliczu rozbieżności pomiędzy Republikanami w Kongresie. W konsekwencji zmieniliśmy kierunek wskazania akcji do przeważania z Japonii (postrzeganej jako jedna z większych beneficjentów reflacji), w stronę rynków wschodzących (EM), pozostając jednocześnie nastawionymi neutralnie do amerykańskiego rynku akcji. Za taką prognozą przemawiają oznaki stabilizacji amerykańskiego dolara, a więc i ograniczania presji na waluty rynków wschodzących i politykę monetarną. W tym wydaniu Globalnych perspektyw dla rynku prezentujemy nasze prognozy stóp zwrotu poszczególnych klas aktywów na najbliższe 30 lat. O ile naturalnie dane te powinny być traktowane z odpowiednią dozą ostrożności, to proces prognozowania w długim terminie umożliwia skupienie się na kluczowych czynnikach, takich jak wzrost wydajności. Ten ostatni pozostaje zastanawiająco słaby, dlatego w części analitycznej przyglądamy się jednemu z wątków związanemu z tym zagadnieniem, zadając pytanie o to czy amerykańska gospodarka stała się mniej dynamiczna. Keith Wade Chief Economist and Strategist, 11 kwietnia 2017 r. Globalne perspektywy dla rynku 3/15
Alokacja aktywów opinie: Grupa multi asset Przegląd globalny Silne momentum wzrostu gospodarczego z końca poprzedniego roku przenosi się na rok 2017 zarówno w USA, Europie, jak i Japonii. Tempo wzrostu umacnia się w krajach BRIC, wraz z Chinami, dla których prognozę podnieśliśmy do 6,6%. Podwyżka do 2,9% miała miejsce także w przypadku globalnego tempa wzrostu w 2017 roku (uprzednio 2,8%). Na rok 2018 prognozę wzrostu pozostawiliśmy na niezmienionym poziomie 3%. Jest ona wypadkową umiarkowanych podwyżek dla krajów BRIC, Japonii i Wielkiej Brytanii oraz jednoczesnej obniżki dla USA, gdzie przeskalowaliśmy nasze oczekiwania co do ekspansji w polityce fiskalnej. Przegląd ekonomiczny Z kolei w obliczu rosnącej inflacji zrewidowaliśmy naszą prognozę globalną na rok 2017 do 2,7% (wcześniej 2,4%) po 2% wzroście w 2016 roku. Czynnikiem determinującym takie zmiany jest efekt bazy cen surowców, przekładający się na ceny producentów i konsumentów. Naszym zdaniem jednak w 2018 roku ceny ropy się ustabilizują, a w rezultacie inflacja w tym czasie stopnieje do 2,3%. Wzrost inflacji nie zdoła się zatem utrzymać. Wyjątkiem od tego scenariusza będzie USA tu oczekujemy wzrostu inflacji bazowej w pełnym okresie prognozy. W kontekście naszych scenariuszy, ryzyka wokół ścieżki centralnej są nieznacznie bardziej zrównoważone w porównaniu do poprzedniego kwartału, jednak przechylone w stronę możliwości wystąpienia stagflacji. Rosnący protekcjonizm to scenariusz o największym ryzyku związany ze wzrostem taryf w USA, wywołujący na nowo wojny walutowe. W przypadku USA nadal spodziewamy się podniesienia przez FED stopy procentowej do poziomu 1,50% do końca 2017 roku. Z kolei w roku 2018 oczekujemy dalszego zacieśniania, jako że polityka fiskalna powinna wspierać wzrost gospodarczy. Wraz z rosnącą tam inflacją stopy powinny osiągnąć poziom 2,25% do końca 2018 roku. Z kolei w przypadku Wielkiej Brytanii, Japonii i strefy euro oczekuje się, że stopy procentowe nie ulegną zmianom. Co więcej zakłada się, że Europejski Bank Centralny (EBC) zacznie ograniczać luzowanie ilościowe (QE) w 2018 roku. W przypadku rynków wschodzących, oczekujemy kontynuacji akomodacyjnej polityki monetarnej w tym roku w Brazylii, Rosji i w Chinach. Polityka banków centralnych W ramach naszych opinii odnośnie klas aktywów, utrzymujemy pozytywne nastawienie do akcji. Pomimo niedawnego niepowodzenia w ramach gry na reflację, związanego z obawami o możliwość realizacji zapowiadanej ekspansji fiskalnej przez nową administrację amerykańską nadal wierzymy, że akcje mogą zyskiwać w obliczu zsynchronizowanego ożywienia globalnej gospodarki. To natomiast powinno stanowić bardziej sprzyjające otoczenie dla wzrostu zysków. Co istotne, nawet jeśli nastąpi krótkoterminowa korekta w nastrojach, to fundamenty powinny stanowić czynnik wspierający akcje w średnim terminie. Z kolei wyceny w ujęciu globalnym wydają się wysokie z punktu widzenia wartości godziwej, w porównaniu do premii za ryzyko w ujęciu historycznym. Naszym zdaniem sprzyja temu otoczenie niskich stóp procentowych. Niemniej jednak, nasza analiza wykazała także, że premia za ryzyko akcji może zaabsorbować jeszcze nieznacznie wyższe rentowności obligacji. Konsekwencje dla rynków Odnośnie samych akcji sugerujemy trzymanie się gry na reflację przy jednoczesnym obniżeniu oceny dla Japonii do neutralnej i podniesieniu do pozytywnej prognozy dla rynków wschodzących. Ten ostatni region wydaje się być największym beneficjentem zsynchronizowanej poprawy tempa globalnego wzrostu gospodarczego i ożywienia w wymianie handlowej. Co więcej uważamy, że problemy wynikające z silnego dolara ustępują, a to rodzi szanse dla rynków wschodzących do osiągania lepszych wyników w ujęciu relatywnym. Dla porównania, wyższe wyniki akcji japońskich były wywołane głównie słabością jena. Natomiast w środowisku, w którym waluta jest ogólnie stabilna, rynek może pozostać bez bodźców do wzrostów. W odniesieniu do akcji europejskich (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) pozostajemy nastawieni pozytywnie, z uwagi na fakt, iż poprawa sytuacji gospodarczej skłoniła analityków do podwyżek oczekiwanych zysków tamtejszych spółek. O ile ryzyko polityczne było istotnym czynnikiem determinującym wyniki w ostatnim czasie, to uważamy, że obawy te są już w dużym stopniu wycenione przez rynek i powinny ustępować w dalszej części roku. Utrzymujemy naszą neutralną opinię o rynku amerykańskim, brytyjskim oraz rynkach regionu Pacyfiku (z wyłączeniem Japonii). Pomimo faktu, iż rynek w USA niewątpliwie cechuje wysoka jakość, to wyceny w porównaniu do pozostałych rynków wyraźnie wzrosły. Podczas gdy normalizacja polityki monetarnej przez Fed będzie stanowiła presję na marże spółek, bank centralny wydaje się dążyć do stopniowego podnoszenia stóp procentowych. W obliczu takiego scenariusza amerykański dolar stracił na sile, a rentowności obligacji spadły, ograniczając w ten sposób siłę zacieśniania warunków finansowych przez Fed. W przypadku Wielkiej Brytanii wierzymy, że wyczerpaniu uległy korzyści dla wzrostu przychodów międzynarodowych podmiotów związane z osłabieniem waluty, która w najbliższej przyszłości powinna pozostać stabilna. W kwestii naszych opinii o ryzyku stopy procentowej, utrzymaliśmy negatywne nastawienie do obligacji skarbowych, które pozostają podatne na zmiany oczekiwań co do stóp procentowych, w sytuacji gdy Globalne perspektywy dla rynku 4/15
banki centralne podejmują próby normalizacji polityki poprzez ich podnoszenie lub mniej akomodacyjną politykę. Odnośnie rynków obligacji jesteśmy sceptyczni wobec amerykańskich i brytyjskich papierów skarbowych oraz niemieckich bundów i jednocześnie neutralnie nastawieni do obligacji Japonii. Nasza neutralna opinia o obligacjach skarbowych rynków wschodzących denominowanych w USD nie uległa zmianie. Preferujemy jednocześnie czerpanie korzyści z carry instrumentów w walutach lokalnych, dzięki atrakcyjniejszym wycenom. Ograniczyliśmy jednak ocenę do umiarkowanie pozytywnej, w odpowiedzi na znaczące zawężenie się spreadów na przestrzeni ostatnich miesięcy. Odnośnie rynków obligacji korporacyjnych, jesteśmy neutralni wobec instrumentów high yield i negatywnie nastawieni do tych o ratingu inwestycyjnym (IG). Podczas gdy obydwa segmenty nie są już tak atrakcyjne, spready tych ostatnich są bardziej narażone na zmiany oczekiwań stóp procentowych, z mniejszym buforem wynikającym z carry w porównaniu do instrumentów high yield. Spready europejskich obligacji korporacyjnych są tak silnie skorelowane z amerykańskimi, że jesteśmy nastawieni negatywnie również do tego segmentu, chociaż w mniejszym stopniu. Przemawia za tym większa atrakcyjność wycen w porównaniu do instrumentów z rynku w USA oraz fakt, iż europejscy emitenci są na wcześniejszym stadium cyklu ponownego lewarowania się. Nasze pozytywne nastawienie do surowców pozostaje niezmienione, z uwagi na zsynchronizowaną poprawę globalnego wzrostu oraz oznaki znaczącego dostosowania po stronie podaży w przypadku niektórych sektorów. Pozostajemy pozytywnie nastawieni wobec towarów rolnych, ponieważ na przyszłą podaż większości zbóż mogą wpływać ich niskie ceny. W przypadku metali przemysłowych utrzymujemy pozytywną ocenę, ponieważ perspektywy odnośnie podaży są bardziej optymistyczne większość sektorów w przyszłym roku powinien dotknąć deficyt. Z punktu widzenia popytu, cenom metali przemysłowych powinno sprzyjać ożywienie globalnego wzrostu i stabilizacja chińskiej gospodarki. W minionym kwartale do pozytywnej podnieśliśmy ocenę sektora energii, ponieważ znaczące zrównoważenie poziomu zapasów może skutkować przesunięciem krzywej terminowej i przejściem rynku w stan w którym kontrakty terminowe sprzedaje się po wyższej cenie wraz ze zbliżaniem się do momentu wygaśniecia kontraktu ze względu na wyższą stopę dochodu od stopy wolnej od ryzyka, określany mianem "backwardation". W przypadku metali szlachetnych pozostawiamy nastawienie neutralne, jako że złoto pozostaje pod wpływem wyższych realnych stóp procentowych i silniejszego dolara. Złoto pozostaje jednak elementem dywersyfikującym portfel i zabezpieczeniem przed tegorocznym ryzykiem politycznym. Tabela 1: Tabela alokacji aktywów podsumowanie Akcje + Obligacje - Alternatywne klasy aktywów + Środki pieniężne 0 Region Region Sektor Sektor USA 0 Amerykańskie obligacje skarbowe - Skarbowe - Nieruchomości w Wielkiej Brytanii Nieruchomości w Unii Europejskiej - + Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) + Brytyjskie obligacje skarbowe - Obligacje powiązane z inflacją 0 Surowce + Wielka Brytania 0 Obligacje skarbowe strefy euro - - (-) Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym - Złoto 0 Kraje Pacyfiku (bez Japonii) 0 Instrumenty dłużne rynków wschodzących (USD) 0 Obligacje high yield 0 Japonia 0 (+) Instrumenty dłużne rynków wschodzących (waluta lokalna) + (++) Rynki wschodzące + (0) Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Niniejsza alokacja aktywów służy jedynie ilustracji. Rzeczywiste portfele klientów będą odbiegać od niej w zależności od mandatu, benchmarku, profilu ryzyka oraz dostępności i ryzyka poszczególnych klas aktywów w danym regionie. Dla alternatywnych klas aktywów, z uwagi na ich niepłynny charakter, stosowane będą ograniczenia w wykorzystywaniu w portfelach klientów. W nawiasach podaliśmy nasze nastawienie z ubiegłego kwartału. Źródło: Schroders, kwiecień 2017 r. Globalne perspektywy dla rynku 5/15
Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + Akcje 0 USA Do akcji amerykańskich pozostajemy nastawieni neutralnie, ponieważ wysoka jakość instrumentów z tego rynku sprawia, że warto je trzymać, pomimo wycen na poziomach wyższych od średniej w porównaniu do reszty świata. Podczas gdy normalizacja polityki monetarnej przez Fed będzie stanowiła presję na marże spółek, bank centralny wydaje się dążyć do stopniowego podnoszenia stóp procentowych. W obliczu takiego scenariusza amerykański dolar stracił na sile, a rentowności obligacji spadły, ograniczając w ten sposób siłę zacieśniania warunków finansowych przez Fed. Cały czas pozostają jednak perspektywy wzrostu wydatków fiskalnych w USA, takich jak obniżka podatków dla przedsiębiorstw, która powinna stanowić znaczące wsparcie dla zysków firm. Jednak w porównaniu do poprzedniego kwartału, inwestorzy na nowo ocenili możliwości nowej administracji do przeforsowania tych deklaracji. 0 Wielka Brytania Pomimo podwyższenia prognozy tempa rozwoju w Wielkiej Brytanii w tym roku, cały czas oczekiwane są wywołane Brexitem spowolnienie w gospodarce związane z osłabieniem inwestycji oraz wyższa inflacja ograniczająca wydatki konsumentów. Od Banku Anglii oczekuje się patrzenia w perspektywie dłuższej niż aktualna inflacja i utrzymania stóp procentowych na obecnych poziomach. Co istotne, uważamy że wyczerpaniu uległy korzyści dla wzrostu przychodów brytyjskich podmiotów międzynarodowych związane z osłabieniem waluty, która w najbliższej przyszłości powinna pozostać stabilna. Jeśli funt znacząco się osłabi, to będzie to oznaczało, że rynek oczekuje bardziej niekorzystnego wyniku brexitowych negocjacji, co będzie szczególnie negatywne dla akcji spółek bardziej skupionych na rynku lokalnym. + Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Poprawa sytuacji gospodarczej w strefie euro skłoniła analityków do podwyżek oczekiwanych zysków tamtejszych spółek. O ile ryzyko polityczne było istotnym czynnikiem determinującym wyniki w ostatnim czasie, to uważamy, że obawy te są już w dużym stopniu wycenione przez rynek i powinny ustępować w dalszej części roku. Jednocześnie istnieje ryzyko, że lepsze perspektywy rozwoju w strefie euro mogą wywołać presję na aprecjację waluty, co najpewniej ciążyłoby wynikom europejskich akcji. Spodziewamy się jednak, że inwestorzy będą patrzyli dalej i kupowali ryzyko Europy, ponieważ region ten stanowi ekspozycję na grę pod reflację, jednak o wyższej wartości w porównaniu do pozostałych rynków. 0 (+) Japonia Według naszych wskaźników cyklicznych Japonia wydaje się doświadczać ożywienia w szybszym tempie niż inne kraje. Spodziewamy się też, że w tym roku gospodarka otrzyma bodziec do przyspieszenia dzięki dodatkowej stymulacji fiskalnej, która powinna wspierać wzrost zysków. Jednak wyższe wyniki akcji japońskich były wywołane głównie słabością jena. Natomiast w środowisku, w którym waluta jest ogólnie stabilna, rynek może pozostać bez bodźców do wzrostów. Region ten jest w największym stopniu narażony na rozczarowania w realizacji scenariusza reflacji. W efekcie, obniżyliśmy naszą ocenę akcji japońskich do neutralnej. 0 Kraje Pacyfiku (bez Japonii) (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) W odniesieniu do Australii, Hongkongu i Singapuru jesteśmy nastawieni neutralnie. Chociaż rynek akcji australijskich oferuje wysoką stopę dywidendy, to indeks jest wrażliwy na problemy związane z cenami surowców, biorąc pod uwagę rekordowo wysokie zapasy rudy żelaza w Chinach. Z drugiej strony, wraz z poprawą sytuacji gospodarki Singapuru, lepiej wygląda także trend na tamtejszym rynku akcji. Jednak w sytuacji importowania przez bank centralny polityki stóp procentowych z USA, wyższe koszty odsetkowe nie pomagają portfelom pożyczek niespłacanych przez będące pod presją firmy z sektora energetycznego. + (0) Rynki wschodzące Wyceny akcji rynków wschodzących nadal oferują dyskonto w porównaniu do ich odpowiedników z rynków rozwiniętych. Perspektywa tempa rozwoju gospodarczego przemawia na korzyść rynków wschodzących w porównaniu do tych rozwiniętych, dlatego zsynchronizowana poprawa globalnego wzrostu i ożywienie w wymianie handlowej powinny sprzyjać rynkom wschodzącym, a w szczególności azjatyckim producentom. Co więcej wierzymy, że problemy wynikające z silnego dolara ustępują, a to rodzi szanse dla rynków wschodzących do osiągania lepszych wyników w ujęciu relatywnym. Właśnie dlatego podnieśliśmy ocenę rynków wschodzących do pozytywnej. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Globalne perspektywy dla rynku 6/15
Perspektywy dla obligacji Główne punkty - Obligacje - Skarbowe Aktualne poziomy wycen obligacji pozostają nieatrakcyjne. Rentowności w ujęciu realnym w przypadku głównych rynków rozwiniętych są albo bliskie zera albo ujemne. Wraz z odbiciem koniunktury gospodarczej i efektem bazy cen surowców, wzrosły również globalne tempo rozwoju oraz inflacja. Naszym zdaniem obligacje skarbowe pozostają podatne na zmiany odnośnie oczekiwań stóp procentowych, w sytuacji gdy banki centralne próbują normalizować politykę podwyżkami stóp lub mniejszą skalą działań akomodacyjnych. Pozostajemy sceptyczni wobec amerykańskich papierów skarbowych, jako że krótki koniec krzywej jest narażony na proces dostosowania się poziomu rentowności, szczególnie w kontekście oczekiwań podwyżek stóp przez Fed w tym roku. Co istotne, w obliczu obaw o zdolność administracji Donalda Trumpa do wywołania fiskalnej reflacji spadła liczba krótkich pozycji w tym segmencie rynku. Podobna sytuacja utrzymanie negatywnego nastawienia ma miejsce w przypadku brytyjskich obligacji skarbowych. Bank Anglii najpewniej wstrzyma się od zmian stóp i luzowania ilościowego, biorąc pod uwagę mniej negatywne perspektywy dla gospodarki. Istnieje jednocześnie ryzyko, że wskutek osłabienia funta wzrosnąć mogą długoterminowe oczekiwania inflacyjne, chociaż bank centralny jest skłonny przypisywać mniejszą wagę rosnącej inflacji CPI. Do silnie negatywnej obniżyliśmy naszą prognozę niemieckich bundów, biorąc pod uwagę fakt, iż rentowności na długim końcu krzywej są wrażliwe na bardziej jastrzębią retorykę ze strony EBC i powracające ryzyka polityczne. Jednocześnie wyceny pozostają wysokie w porównaniu do obligacji skarbowych innych krajów. Naszą ocenę japońskich obligacji skarbowych utrzymujemy na neutralnym poziomie, ponieważ po Banku Japonii oczekiwane jest utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie, a rentowności na długim końcu krzywej są stabilne. - Obligacje korporacyjne o ratingu inwestycyjnym Wobec amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym pozostajemy negatywni, biorąc pod uwagę nieatrakcyjne wyceny i pogarszające się fundamenty, wrażliwe na oczekiwania wyższych stóp procentowych. Rośnie też poziom wykorzystywanej dźwigni, spada natomiast wskaźnik pokrycia odsetek. Spready europejskich obligacji korporacyjnych są tak silnie skorelowane z amerykańskimi, że jesteśmy nastawieni negatywnie również do tego segmentu, chociaż w mniejszym stopniu. Przemawia za tym większa atrakcyjność wycen w porównaniu do instrumentów z rynku w USA oraz fakt, iż europejscy emitenci są na wcześniejszym stadium cyklu ponownego lewarowania się. 0 Obligacje high yield Amerykańskie obligacje high yield powinny nadal korzystać na sprzyjającym otoczeniu makroekonomicznym, jednak wyceny uległy pogorszeniu wraz z zawężeniem się spreadów. Co więcej, sytuacja fundamentalna wskazuje na późną fazę cyklu, z podwyższonym współczynnikiem dźwigni finansowej i dużą aktywnością w obszarze fuzji i przejęć. Nadal jednak panują dobre warunki do emisji długu, wspierane przez poprawę w obszarze zysków spółek. Niemniej jednak nasze nastawienie pozostaje neutralne, jako że obligacje high yield są w mniejszym stopniu wrażliwe na zmiany stóp procentowych, oferując zarazem większy bufor wynikający z carry. Nasza ocena europejskich obligacji high yield jest nadal neutralna. Europa jest na wcześniejszym stadium cyklu kredytowego w porównaniu do USA, a sytuacja fundamentalna jest na tyle sprzyjająca, że aktywność w obszarze skupów akcji jest na poziomie najniższym od ponad dekady. Niemniej jednak, wyceny na obecnych poziomach wydają się być nieatrakcyjne. 0 Instrumenty dłużne rynków wschodzących w USD +(++) Instrumenty dłużne rynków wschodzących w walucie lokalnej 0 Obligacje powiązane z inflacją W stosunku do instrumentów dłużnych rynków wschodzących w USD pozostajemy neutralni, ponieważ wyceny cały czas stają się mniej atrakcyjne, ze spreadami w okolicach wartości godziwej z okresu 10 lat. Preferujemy jednocześnie czerpanie korzyści z carry instrumentów w walutach lokalnych, dzięki atrakcyjniejszym wycenom. Ograniczyliśmy jednak ocenę do umiarkowanie pozytywnej, w odpowiedzi na znaczące zawężenie się spreadów na przestrzeni ostatnich miesięcy. Oczekiwaniom inflacyjnym powinny sprzyjać efekt bazy cen ropy naftowej oraz potencjał wzrostu wynagrodzeń. Jednak w efekcie znaczącej poprawy sentymentu, ograniczeniu uległ korzystny wpływ wycen na poziom progu inflacji. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. Globalne perspektywy dla rynku 7/15
Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty + Alternatywne klasy aktywów + Surowce Podtrzymujemy nasze wskazanie do przeważania surowców, z uwagi na zsynchronizowaną poprawę tempa globalnego rozwoju i oznaki znaczącego dostosowania po stronie podaży w niektórych sektorach, które nastąpiło po okresie wydłużonej słabości cen. Stopom zwrotu z niektórych segmentów tego rynku nie ciąży też już ujemne carry. W kontekście towarów rolnych obserwowaliśmy silny wzrost konsumpcji, jednak ceny nadal odzwierciedlają znaczące zbiory. Oczekujemy, że podaż będzie na przestrzeni roku stopniowo spadać, w efekcie spadku cen poniżej kosztów produkcji i coraz większej wynikającej z tego presji na rolników. W ogólnym ujęciu jesteśmy nadal pozytywnie nastawieni do tego sektora. Metale przemysłowe nadal oceniamy pozytywnie, ponieważ perspektywy odnośnie podaży są bardziej optymistyczne większość sektorów w przyszłym roku powinien dotknąć deficyt. Patrząc od strony popytu, metalom przemysłowym powinno sprzyjać ożywienie globalnego tempa wzrostu i stabilizacja chińskiej gospodarki, szczególnie przed 19 zjazdem Komunistycznej Partii Chin w sierpniu. Jesteśmy jednak świadomi istnienia negatywnych ryzyk wynikających z pogorszenia popytu ze strony Chin, czy kolejnych rozczarowań związanych z polityką Donalda Trumpa. Miniony kwartał przyniósł zmianę oceny sektora energii do pozytywnej, ponieważ znaczące zrównoważenie poziomu zapasów może skutkować przesunięciem krzywej terminowej i przejściem rynku w stan określany mianem backwardation. Działania OPEC nakierowane na ograniczenie produkcji powinny natomiast wspomagać zrównoważenie zapasów na przestrzeni pierwszej połowy roku. W przypadku metali szlachetnych pozostawiamy nastawienie neutralne, jako że złoto pozostaje pod wpływem wyższych realnych stóp procentowych i silniejszego dolara. Złoto pozostaje jednak elementem dywersyfikującym portfel i zabezpieczeniem przed tegorocznym ryzykiem politycznym. Co więcej, dalsza stymulacja fiskalna w USA na tym etapie cyklu może bardziej stanowić czynnik proinflacyjny niż prowzrostowy. - Nieruchomości w Wielkiej Brytanii Z punktu widzenia rynku najemcy, wynajem powierzchni w centrum Londynu spadł w zeszłym roku o 20%, a wskaźniki za I kw. 2017 sugerują, że popyt pozostaje relatywnie słaby. Biorąc pod uwagę niepewność związaną z zasadą jednolitej licencji dla instytucji finansowych zakładamy, że w nadchodzących latach zmniejszy się zatrudnienie w centrum Londynu, prowadząc do spadku poziomów czynszów. Z kolei na obrzeżach Londynu czynsze powinny pozostać stabilne zarówno w 2017, jak i 2018 roku. Najemcy są w ogólnym ujęciu mniej uzależnieni od biznesu prowadzonego w skali międzynarodowej, a rządowy plan przeniesienia służby cywilnej na obrzeża Londynu będzie korzystny dla głównych miast. Rentowności nieruchomości wg CBRE od lipca ub.r. są na stabilnym poziomie 5,1%. Ich nadwyżka ponad 10-letnie brytyjskie obligacje skarbowe jest jednocześnie dostatecznie wysoka aby zaabsorbować wzrost dochodowości tych ostatnich do nawet 2%. Jednak inwestorzy będą odczuwali wpływ negocjacji dotyczących Brexitu, dlatego istnieje oczywiste ryzyko, że sentyment może ulec osłabieniu, a rentowności mogą wzrosnąć, jeżeli początek rozmów pomiędzy Londynem a Brukselą będzie niełatwy. Jeśli faktycznie tak się stanie, to bardziej wpłynie to na nieruchomości drugorzędne. + Nieruchomości w Europie Na rynku inwestycyjnym zeszłoroczna silna konkurencja pomiędzy krajowymi i zagranicznymi inwestorami sprawiła, że rentowności najlepszych nieruchomości biurowych w wielu miastach spadły do ok. 3% pół procenta niżej niż w połowie 2007 roku. Chociaż ceny na rynku wydają się wysokie, to rentowności z wynajmu są od 2 do 3% powyżej dochodowości 10-letnich obligacji skarbowych. W 2007 roku było to od 0 do 1% poniżej. Zakupy inwestorów nie były jednak bezmyślne, ponieważ różnica w rentowności pomiędzy najlepszymi nieruchomościami a tymi drugorzędnymi wynosi 1,25%, w porównaniu do 0,3% w roku 2007 1. Różnice te wynikają głównie z wyraźnie niższych poziomów opłacalności, ponieważ wcześniej banki mogły łączyć pożyczki w komercyjne aktywa zabezpieczone hipotecznie. Stopy zwrotu w ujęciu całkowitym prognozujemy na 5-7% w ujęciu rocznym. Dotyczy to przeciętnej nieruchomości europejskiej w okresie od końca 2016 do końca 2020, przy założeniu dalszego rozwoju w strefie euro. Absolutnym minimum będzie rentowność na poziomie 4,5%, ponieważ zysk kapitałowy będzie napędzany głównie stabilnym wzrostem poziomu czynszów. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości są oparte na komentarzach zespołu Schroders Real Estate Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: ++, minimum: - -); 0 oznacza pozycję neutralną. 1 Źródło: CBRE Globalne perspektywy dla rynku 8/15
Perspektywy ekonomiczne lub inwestorów profesjonalnych. Ożywieniu w światowej gospodarce może przeszkodzić inflacja Silne momentum wzrostu gospodarczego z końca poprzedniego roku przenosi się na rok 2017 zarówno w USA, Europie, jak i Japonii. Tempo wzrostu umacnia się w krajach BRIC, wraz z Chinami, dla których prognozę podnieśliśmy do 6,6%. Podwyżka do 2,9% miała miejsce także w przypadku globalnego tempa wzrostu w 2017 roku (uprzednio 2,8%). Na rok 2018 prognozę wzrostu pozostawiliśmy na niezmienionym poziomie 3%. Jest ona wypadkową umiarkowanych podwyżek dla krajów BRIC, Japonii i Wielkiej Brytanii oraz jednoczesnej obniżki dla USA, gdzie przeskalowaliśmy nasze oczekiwania co do ekspansji w polityce fiskalnej. Ścieżka centralna Ożywienie gospodarcze w II połowie minionego roku było napędzane połączeniem większych wydatków konsumentów z cyklem zapasów. W przyszłości oczekujemy zaniku tych sił. W USA cykl budowania zapasów wspomagający produkcję i handel najpewniej utrzyma się w I kwartale, jednak później zapasy najprawdopodobniej lepiej zrównoważą poziom produkcji wpływając na spowolnienie tempa rozwoju. Patrząc od strony konsumenta, rosnąca inflacja zmniejsza realne dochody i ogranicza wydatki. Chociaż spodziewamy się stopniowego wzrostu inflacji związanej ze wzrostem wynagrodzeń w horyzoncie prognozy, to nie wystarczy to do zapobieżenia spowolnieniu wzrostu dochodów w ujęciu realnym w dalszej części roku. Odnośnie rynków wschodzących, ze strony chińskich władz spodziewamy się tak dużej stymulacji (głównie fiskalnej) jak to tylko możliwe, aby utrzymać cel tempa rozwoju i zapewnić prezydentowi Xi Jinpingowi kapitał polityczny, którego tak potrzebuje w kontekście 19-go kongresu Partii. Z drugiej strony perspektywy rozwoju Indii zostały obniżone, ponieważ obserwujemy pewne negatywne skutki przeprowadzonej w minionym roku demonetyzacji. Lepsze prognozy dla USA i wyższe ceny surowców wspierają natomiast wzrost w Brazylii i Rosji. Z kolei w obliczu rosnącej inflacji zrewidowaliśmy naszą prognozę globalną na rok 2017 do 2,7% (wcześniej 2,4%) po 2% wzroście w 2016 roku. Czynnikiem determinującym takie zmiany jest efekt bazy cen surowców, przekładający się na ceny producentów i konsumentów. Naszym zdaniem w 2018 r. ceny ropy się ustabilizują, a w rezultacie inflacja w tym czasie stopnieje do 2,3%. Wzrost inflacji nie zdoła się zatem utrzymać. Wyjątkiem od tego scenariusza będzie USA tu oczekujemy wzrostu inflacji bazowej w pełnym okresie prognozy. W kontekście polityki pieniężnej nadal spodziewamy się realizacji scenariusza jej dywergencji. Po Fed oczekiwane są podwyżki stopy do poziomu 1,50% do końca 2017 roku. Na koniec roku 2018 powinny one osiągnąć 2,25%. Gdzie indziej stopy procentowe powinny jednak pozostać niezmienione, odzwierciedlając początkowy etap cyklu w Europie i Azji. Oczekujemy, że EBC będzie kontynuował luzowanie ilościowe, jednak zacznie je ograniczać w 2018 roku. Po Banku Japonii spodziewane jest utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie i dalsze luzowanie ilościowojakościowe (QQE) w celu utrzymania rentowności 10-letnich japońskich obligacji skarbowych blisko zera. W Chinach stopy procentowe powinny z kolei dalej spadać, jednak mniej intensywnie niż oczekiwano jeszcze w tym roku, z uwagi na ostatnie posunięcia banku centralnego. Wykres 1. Wzrost globalny i prognozy na rok 2017 i 2018 Udział Contributions w wzroście to World światowego GDP growth PKB (r/r), (y/y), % % 6 5.0 5,0 5 2.73.2 3.9 5.0 5,0 4.7 5.2 5,2 5,3 3,9 4,7 5.3 3,2 4 2,7 3 2.4 2,4 2 1 0-1 -2-3 -0,7-0.7 Źródło: Thomson Datastream, Schroders Economics Group. 22 lutego 2017 r. 4.9 4,9 Prognoza Forecast 3.6 3,6 2.7 2,7 2.6 2,6 3.0 3,0 3.0 3,0 2.6 2,6 2,9 2.9 3.0 3,0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 USA Europe Europa Japonia Japan Pozostałe Rest of advanced kraje rozwinięte BRICS Pozostałe Rest of emerging kraje Świat World rozwijające się Globalne perspektywy dla rynku 9/15
Ryzyka makro: Analiza scenariuszy Szczegółowe scenariusze można znaleźć na stronie 12. Główne ryzyka w porównaniu do naszego scenariusza bazowego skupiają się wokół zjawiska stagflacji. Przejrzeliśmy i zaktualizowaliśmy nasze scenariusze. Trzy z nich związane są z potencjalnym wpływem polityki realizowanej przez prezydenta Donalda Trumpa. Dwa mogą być wywołane 10% podwyżką przez USA taryf na wyroby z Chin. W pierwszym z nich Rosnącym protekcjonizmie Chiny odpowiadają dewaluacją juana (RMB) o 10%, co w konsekwencji prowadzi do osłabienia jena przez Japonię, przez równe co do wielkości zwiększenie skali QQE. Niedługo później EBC zwiększa swój program QE osłabiając euro. Scenariusz ten łączy więc protekcjonizm handlowy z wojnami walutowymi. Efektem jest natomiast stagflacja światowej gospodarki, ponieważ wyższe taryfy wywołują wzrost cen, a niższa wymiana handlowa spowalnia tempo rozwoju. Rynki finansowe reagują wzrostem zmienności, jeszcze bardziej podkopując wzrost gospodarczy poprzez niższy efekt majątkowy i wzrost kosztu kapitału. Drugi ze scenariuszy Chiny porzucają amerykańskie obligacje zakłada odmienną reakcję na wprowadzenie taryf. Z jego realizacją w pewnym stopniu mieliśmy już do czynienia, ponieważ Chiny w obliczu odpływającego kapitału ograniczały swoje rezerwy walutowe i zmniejszały pozycje w obligacjach w celu stabilizacji juana. Od 2011 roku spadły one z ponad 12% do mniej niż 8% na koniec ubiegłego roku. Omawiany scenariusz zakłada przyśpieszenie procesu sprzedaży obligacji skutkujące znaczącym wzrostem rentowności, a w konsekwencji pogorszeniem warunków finansowych i przechyleniem USA w stronę recesji. Scenariusz ten ma charakter deflacyjny, ponieważ po początkowym wzroście inflacji wynikającym z taryf spowolnienie w USA skutkuje niższym tempem rozwoju i inflacją w przypadku reszty świata. Złagodzeniu uległaby też polityka monetarna Fed najpewniej obniżyłby stopy procentowe. Trzecim scenariuszem jest Fiskalna reflacja w USA, w którym prezydentowi Trumpowi udaje się przeforsować przez Kongres znaczący lub nawet ogromny pakiet stymulacyjny (3% PKB w porównaniu do 1% w scenariuszu bazowym). To natomiast wpłynęłoby na przyśpieszenie gospodarki amerykańskiej, przy jednoczesnym pozytywnym wpływie na resztę świata. Wywołałoby to też wzrost ceny surowców oraz poprawę sytuacji na rynku pracy, skutkując wzrostem inflacji. Z uwagi na wzrost PKB do 4%, do końca roku 2018 Fed podnosi stopy do 3%. Kolejny scenariusz zakładaliśmy już w poprzednim kwartale Le Pen rozbija Europę, w którym przewodnicząca Frontu Narodowego zostaje wybrana na prezydenta Francji. Na wszelki wypadek zakładamy, że towarzyszy temu wybór Ruchu Pięciu Gwiazd Beppe Grillo we Włoszech. W konsekwencji euro traci swoje dwa główne filary, co oznacza silne negatywne konsekwencje dla rynków obligacji, wraz z eksplozją spreadów papierów francuskich, włoskich i innych krajów peryferyjnych. Europa wpada w recesję, powodując silny wpływ deflacyjny na resztę świata. Do intensyfikacji takiej presji przyczyniać się może znaczące wzmocnienie dolara, wraz z odpływem kapitału ze strefy euro. Wyodrębniliśmy także dwa nowe scenariusze. Dawna normalność odnosi się do świata, w którym globalny wzrost przyspiesza do ok. 3% w efekcie poprawy krótkoterminowych trendów, które stają się samowspierające wraz ze wzrostem zwierzęcych instynktów i/lub wsparciem polityki fiskalnej. Jednak wzrost efektywności oznacza raczej stabilizację cen niż wzrost inflacji. Równowaga pomiędzy rozwojem gospodarczym a inflacją powraca do poziomów przedkryzysowych. Banki centralne odpowiadają podwyżkami stóp procentowych przewidując wyższy poziom równowagi w ujęciu realnym. W ramach naszej klasyfikacji postrzegamy ten wariant jako scenariusz wzrostu produktywności. Drugim z nowych scenariuszy jest Zerwanie porozumienia OPEC, w którym tarcia pomiędzy Arabią Saudyjską, Iranem i Rosją wywołują wyłamanie się z uzgodnionych kwot produkcji skutkując spadkiem cen ropy do 30 dolarów za baryłkę. Po początkowym okresie słabości związanym z cięciami dokonanymi przez producentów, globalny wzrost odbija dzięki wzmożonym wydatkom konsumenckim. Efekt netto jest podobny do wzrostu produktywności silniejszy wzrost gospodarczy i niższa inflacja. Z punktu widzenia efektu, odwrotnym scenariuszem jest Rosyjski kocioł, w którym rosyjska agresja na Ukrainę skutkuje wzmożeniem sankcji i wzrostem cen ropy w następstwie ograniczenia przez Rosję jej podaży na Zachód. Globalne perspektywy dla rynku 10/15
Wykres 2: Analiza wpływu poszczególnych scenariuszy na światowy wzrost i inflację Inflacja w latach 2017/18 w stosunku do scenariusza bazowego +1,5 +1,0 +0,5 +0,0-0,5-1,0 Stagflacja Rosnący protekcjonizm Rosyjski kocioł Le Pen rozbija Chiny Europę porzucają amerykańskie obligacje Deflacja Scenariusz bazowy Fiskalna reflacja w USA Dawna normalność Zerwanie porozumienia OPEC Wzrost produktywności -1,5-1,5-1,0-0,5 +0,0 +0,5 +1,0 +1,5 Wzrost w latach 2017/18 w stosunku do scenariusza bazowego Reflacja Źródło: Schroders Economics Group, 22 lutego 2017 r. Wykres 2 stanowi podsumowanie wpływu poszczególnych scenariuszy na globalny wzrost gospodarczy i inflację w stosunku do scenariusza bazowego. Po długim okresie, w którym ryzyka były przechylone bardziej w stronę deflacji i stagflacji, obecnie mamy znacznie szersze spektrum możliwych efektów w tym dwóch scenariuszy wariantu wzrostu produktywności i zaniknięcia scenariusza Uporczywej stagnacji. Ten ostatni jednak nie zniknął jako osobne ryzyko - znacząco zmalało tylko jego prawdopodobieństwo. W ogólnym ujęciu, ryzyka przedstawiają się bardziej równomiernie, choć wciąż przesunięte są w kierunku stagflacji i rosnącego protekcjonizmu, któremu przypisujemy największe indywidualne prawdopodobieństwo (wykres 3). Wykres 3: Prawdopodobieństwo poszczególnych scenariuszy (wzajemnie wykluczające się) 2% 5% 3% Baseline Scenariusz bazowy Rising Rosnący protectionism protekcjonizm 7% US Fiskalna fiscal reflacja reflationw USA 4% China Chiny dumps porzucają Treasuires amerykańskie obligacje 4% Old Dawna normal normalność 5% 60% OPEC Zerwanie deal porozumienia breaks down OPEC 10% Russian Rosyjski rumble kocioł Le Pen breaks rozbija Europe Europę Other Inne Źródło: Schroders Economics Group, 22 lutego 2017 r. Globalne perspektywy dla rynku 11/15
Tabela 2: Scenariusze podsumowanie Scenariusze Podsumowanie Efekt makroekonomiczny 1. Rosnący protekcjonizm 2. Fiskalna reflacja w USA Scenariusz ten łączy protekcjonizm handlowy z wojnami walutowymi. Pierwszy z wątków obejmuje wystąpienie serii dewaluacji walut, w ramach prób poszczególnych krajów zrównoważenia taryf wprowadzonych na ich eksport. Zakładamy, że wyższe taryfy skłonią Chiny do pierwszej dewaluacji waluty (o 10%) do końca roku. Japonia odpowie następnie dewaluacją jena poprzez zwiększenie programu QQE o odpowiedniej skali. Z kolei EBC odpowie zwiększeniem QE osłabiając euro o 10% w 2018 roku. Wojny walutowe wznowią niepokój na rynkach finansowych, które będą postrzegały je jako symptom chronicznej słabości światowej gospodarki. Słabość rynków akcji będzie miała natomiast przełożenie na rozwój gospodarczy przez negatywny efekt majątkowy oraz niższe konsumpcję i inwestycje poprzez gorsze oczekiwania dynamiki wzrostu. Prezydent Donald Trump dotrzymuje słowa i przeforsowuje przez Kongres znaczący pakiet stymulacyjny (3% PKB w porównaniu do 1% w scenariuszu bazowym). Globalny wzrost przyspiesza do 3,7% w roku 2018, a USA rozwijają się w tempie nieco wyższym niż 4%. Popyt przekłada się na resztę świata wspierając wzrost, a wzmożone instynkty zwierzęce dodatkowo podsycają rozwój przez wyższe wydatki kapitałowe. Jednak wyższe ceny surowców (cena ropy zbliża się do 70 dolarów za baryłkę) i lepsza sytuacja na rynku pracy wpływają na wzrost globalnej inflacji w 2018 roku do blisko 3%. Do końca 2018 roku stopa funduszy Fed osiąga 3,25%, 100 punktów bazowych więcej niż w scenariuszu bazowym. 3. Dawna normalność Przyspieszenie globalnego rozwoju utrzymuje się w 2017 roku, a w 2018 zyskuje nawet na sile. Wzrost gospodarczy przekracza 3% w jednym i drugim roku. Jednak wzrost efektywności oznacza raczej stabilizację cen niż wzrost inflacji. Równowaga pomiędzy rozwojem gospodarczym a inflacją ulega poprawie i zbliża się do poziomów przedkryzysowych. 4. Chiny porzucają amerykańskie obligacje 5. Zerwanie porozumienia OPEC W odpowiedzi na wprowadzenie taryf przez USA, Chiny decydują o sprzedaży dużej ilości obligacji skarbowych posiadanych w ramach rezerw. Wywołuje to znaczący wzrost rentowności, pogorszenie sytuacji w polityce pieniężnej i przechyleniem USA w stronę recesji w II i III kwartale 2017 roku. Pogarszają się nastroje w biznesie, negatywnie dotknięte zostają rynki akcji, co skutkuje ograniczeniami w prowadzonej działalności. Niższy popyt ze strony USA uderza w globalną gospodarkę. Po częściowym sukcesie podniesienia cen ropy poprzez ograniczenie podaży, mniejsi członkowie OPEC zaczynają oszukiwać i ponownie zwiększają produkcję. Zirytowany tą sytuacją i rosnącą wrogością ze strony USA, Izraela i Arabii Saudyjskiej Iran decyduje się wyłamać z porozumienia OPEC. Za przykładem Iranu robi to też Rosja. Arabia Saudyjska decyduje o zwiększeniu produkcji wywołując gwałtowny spadek cen ropy Brent Crude do 30 dolarów za baryłkę, po czym cena się stabilizuje. 6. Rosyjski kocioł Rosja najeżdża pozostałą część Ukrainy. Zachód odpowiada znacząco zaostrzając sankcje, a Rosja odcina Europie dostawy ropy i gazu. 7. Le Pen rozbija Europę Źródło: Schroders Economics Group, 22 lutego 2017 r. Decyzja Wielkiej Brytanii o opuszczeniu UE wzmaga nastroje antyeuropejskie na kontynencie. Następstwami są liczne i coraz powszechniejsze demonstracje wraz z rosnącą popularnością partii antyestablishmentowych. Francja będąca fundamentem wydarzeń wybiera na prezydenta Marie Le Pen, która w IV kwartale przeprowadza i wygrywa referendum odnośnie Frexitu. Francja rozpoczyna negocjacje odnośnie wyjścia z UE, jednak nie opuszcza wspólnoty w 2018 roku. Przyszłość euro i UE stoją pod znakiem zapytania. Stagflacyjny: Wpływ na światową gospodarkę jest stagflacyjny. Taryfy wywołują inflację i obniżają siłę nabywczą konsumentów. Dalsze działania związane z walutami nie przynoszą żadnych trwałych korzyści. Banki dewaluujące waluty zyskują jedynie chwilową przewagę. Każda dewaluacja przyczynia się natomiast do umocnienia dolara, wywołując presję deflacyjną w USA, która sprawia, że Fed podnosi stopy tylko raz w 2018 roku. Zaobserwować można też ogólny efekt deflacyjny wynikający z podwyższonej zmienności na rynkach finansowych. Reflacyjny: Banki centralne odpowiadają na wzrost inflacji. Najszybsza reakcja następuje ze strony USA, znajdujących się w najbardziej zaawansowanej fazie cyklu. Do końca 2018 roku Fed podnosi stopy do 3,25% i zaczyna ograniczać QE poprzez redukcję wielkości bilansu. Chociaż Japonia nieco się ociąga, w sytuacji gdy gospodarka zbliża się do poziomu 2% celu inflacyjnego pożądane są wyższe wynagrodzenia i inflacja. To najpewniej skłoni Bank Japonii do zapowiedzenia ograniczenia programu QQE wraz z nieznacznymi podwyżkami stóp procentowych. Działania Fed i obawy o inflację skutkują zacieśnieniem polityki monetarnej na rynkach wschodzących (w porównaniu do scenariusza bazowego). Również EBC zaczyna ograniczać QE ipodnosić stopy. Wzrost produktywności: Z uwagi na szybszy rozwój i jednocześnie niższą inflację wariant ten zaliczamy do scenariusza wzrostu produktywności. Banki centralne reagują podwyżkami stóp procentowych przewidując wzrost poziomu równowagi realnych stóp procentowych odpowiadający wzrostowi produktywności. Scenariusz ten charakteryzują wyższy wzrost i wyższe realne stopy procentowe dawną normalność. Deflacyjny: Po początkowym wzroście inflacji wywołanej wyższymi taryfami, wydarzenia te skutkują osłabieniem globalnego rozwoju i inflacji (w porównaniu do scenariusza bazowego) wskutek negatywnego wpływu niższego popytu z USA na resztę świata. Spadek inflacji wzmagają coraz niższe ceny surowców, które wywołują presję na spółki z sektorów energii i wydobywczego. Fed obniża stopy w reakcji na recesję. Do końca okresu stopy procentowe na całym świecie są niższe, a główne banki centralne tną je dalej. Wzrostu produktywności: Spadek cen ropy korzystnie wpływa na wysokość dochodu rozporządzalnego gospodarstw domowych i większośći firm na świecie. Silne negatywne skutki odczuwają natomiast kraje wydobywające ropę. Z uwagi na gwałtowny spadek poziomu inwestycji w amerykańskich firmach z sektora energii w minionych latach, wpływ na nie jest mniejszy niż w okresie lat 2015/2016. Z drugiej strony, gospodarstwa domowe korzystają na takim rozwoju sytuacji z obserwowanym już wcześniej opóźnieniem. Ostatecznie zaś, wzrost PKB jest szybszy, lecz inflacja niższa. Stagflacyjny: Europa dotkliwie odczuwa przerwę w dostawie energii, co skutkuje spadkiem produkcji w okresie organizowania alternatywnych dostaw energii. Wyższe ceny ropy uderzają w światową inflację, a zerwanie relacji pomiędzy Rosją a Zachodem powoduje znaczącą niestabilność na rynkach finansowych. Fed podnosi stopy jeszcze tylko raz, z uwagi na wzrost awersji do ryzyka i umocnienie dolara. Słabszy wzrost niż w scenariuszu bazowym: Wraz z obawami inwestorów o rozłam UE, euro staje pod wielką presją. Spready obligacji wystrzeliwują do góry, a nastroje w biznesie ulegają załamaniu. W Europie następuje dalsze luzowanie polityki monetarnej, a w efekcie osłabienia waluty rośnie inflacja (w porównaniu do scenariusza bazowego). W efekcie słabego popytu ze strony Europy, wydarzenia te stanowią ostatecznie szok deflacyjny dla światowej gospodarki. Globalne perspektywy dla rynku 12/15
lub inwestorów profesjonalnych. Globalne perspektywy dla rynku 13/15 13/16
Rynkowe stopy zwrotu lub inwestorów profesjonalnych. Całkowity zwrot Waluta Marzec I kw. Od początku roku S&P 500 Stany Zjednoczone USD 0,1 6,1 6,1 FTSE 100 Wielka Brytania GBP 1,1 3,7 3,7 EURO STOXX 50 EUR 5,7 7,0 7,0 DAX Niemcy EUR 4,0 7,2 7,2 Akcje IBEX Hiszpania EUR 9,5 12,5 12,5 FTSE MIB Włochy EUR 8,4 6,8 6,8 TOPIX Japonia JPY -0,6 0,6 0,6 S&P/ASX 200 Australia AUD 3,3 4,8 4,8 HANG SENG Hongkong HKD 1,7 10,1 10,1 MSCI EM Lokalna 2,0 7,8 7,8 Akcje rynki wschodzące MSCI Chiny CNY 2,2 13,1 13,1 MSCI Rosja RUB -0,8-10,6-10,6 MSCI Indie INR 3,1 12,1 12,1 MSCI Brazylia BRL -2,5 7,7 7,7 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -0,1 0,8 0,8 Brytyjskie obligacje skarbowe GBP 0,1 1,8 1,8 Obligacje skarbowe (10-letnie) Niemieckie obligacje skarbowe EUR -1,2-0,4-0,4 Japońskie obligacje skarbowe JPY 0,0-0,1-0,1 Australijskie obligacje skarbowe AUD 0,4 1,1 1,1 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD 0,1 1,1 1,1 GSCI Surowce USD -3,9-5,1-5,1 GSCI Metale szlachetne USD -0,5 8,9 8,9 GSCI Metale przemysłowe USD -0,9 9,2 9,2 Surowce GSCI Towary rolne USD -5,2-2,1-2,1 GSCI Energia USD -4,9-9,6-9,6 Ropa naftowa (Brent) USD -4,7-7,2-7,2 Złoto USD -0,7 7,8 7,8 Obligacje korporacyjne Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD -0,2 2,7 2,7 USD -0,1 1,4 1,4 Instrumenty dłużne rynków wschodzących JP Morgan Global EMBI USD 0,3 3,9 3,9 JP Morgan EMBI+ USD 0,3 3,8 3,8 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,3 1,0 1,0 EUR/USD 0,6 0,9 0,9 EUR/JPY -0,5-3,6-3,6 Waluty JPY/USD 1,1 4,6 4,6 GBP/USD 1,3 1,5 1,5 AUD/USD -0,3 6,0 6,0 CAD/USD -0,2 0,8 0,8 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 31 marca 2017 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. Globalne perspektywy dla rynku 14/15 14/16
schroders.pl @schroders Ważne informacje: Materiał przeznaczony wyłącznie dla profesjonalnych inwestorów i doradców. Ten dokument nie jest adresowany do klientów detalicznych. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Prognozy przedstawione w dokumencie są wynikiem modelowania statystycznego, opierającego się na kilku założeniach. Prognozy te cechują się dużą niepewnością w odniesieniu do przyszłych czynników gospodarczych i rynkowych, które mogą wpłynąć na rzeczywiste przyszłe wyniki. Prognozy te są podane tylko w celu informacyjnym zgodnie z dzisiejszą wiedzą. Nasze założenia mogą się istotnie zmienić, między innymi z powodu zmian w warunkach gospodarczych i rynkowych. Nie zobowiązujemy się do informowania o zmianie przytoczonych danych w wyniku zmian następujących w założeniach, warunkach gospodarczych i rynkowych, modelach lub innych obszarach. 0417/RC61550/PL0417