18 stycznia ropa naftowa, miedź, aluminium Jednym z ważniejszych wydarzeń przełomu 2/13 było porozumienie w amerykańskim Kongresie, dzięki ktöremu USA nie wpadły w tzw. klif fiskalny. Pozytywnie na rynki oddziaływały röwnież dane z chińskiej gospodarki, potwierdzające trwające w Państwie Środka ożywienie gospodarcze. Pro spadkowym czynnikiem były zaś słowa Mario Draghiego, ktöry zasugerował, że stopy w strefie euro już bardziej nie zostaną obniżone. 2. 1.8 1.6 1.4 1.2 PGNIG Lotos PKN Ropa Pod koniec 2 roku ceny ropy wzrosły do 1 USD za baryłkę pod wpływem oczekiwań inwestorçw, że amerykański Kongres dojdzie do porozumienie i nie dopuści do klifu fiskalnego. Jak się okazało przeczucia inwestorçw okazały się prawdziwe. Zawarty pomiędzy Demokratami a Republikanami kompromis nie przyniçsł jednak rozwiązania problemu limitu długu, ktçry będzie musiał zostać rozwiązany do końca lutego. Początek roku był okresem stabilizacji ceny z lekkim jedno dolarowym wzrostem, po dobrych danych z Chin i decyzji Arabii Saudyjskiej. Chiński urząd statystyczny podał, że w grudniu 2 roku Chiny odnotowały nadwyżkę w handlu zagranicznym w wysokości 31.6 mld USD. To najlepszy wynik od lipca 2 roku. W yraźnie wyższa od oczekiwań nadwyżka handlowa to w głçwnej mierze efekt znacznego przyspieszenia dynamiki eksportu. W ostatnim miesiącu 2 roku jego roczna dynamika przyspieszyła do 14.1% z 2,9% miesiąc wcześniej, wobec oczekiwań na poziomie 4%. Na wzrost ceny ropy wpłynęły rçwnież informacje o zmniejszeniu produkcji ropy naftowej przez Arabię Saudyjską o.7 mln bbl/d do poziomu 9 mln bbl/d czyli najniższego od maja roku. Decyzja ta nie jest jednak odpowiedzią na niepokojące wydarzenia po popytowej stronie rynku ale reakcją na oczekiwany wzrost produkcji ropy w krajach poza OPEC, szczegçlnie w Ameryce PÇłnocnej. Dobre nastroje nie potrwały jednak zbyt długo, gdyż już następnego dnia ropa na londyńskiej giełdzie notowała spadki, po tym, jak chiński rząd oświadczył, że ceny towarçw wzrosły najbardziej od siedmiu miesięcy, co zwiększyło obawy, że dobre prognozy ekonomiczne mogą być ograniczane w jednym z najbardziej energochłonnych przemysłçw na świecie. Od ponad tygodnia ceny ropy brent znajdują się pod presją sprzedających, ktçrzy doprowadzili notowania surowca do poziomu 11 USD za baryłkę. Obrazu rynku nie zmieniły środowe dane opublikowane przez Energy Information Administration, według ktçrych zapasy ropy spadły do poziomu 36.3 milionçw. Krajowa produkcja w USA wzrosła do 7 mln 4 tys. baryłek dziennie, co stanowi najwyższy poziom od stycznia 1993 roku. W naszej ocenie, w dłuższym terminie znacznie bardziej prawdopodobnym scenariuszem jest dalszy spadek notowań do co najmniej 1 USD/bbl. Uważamy, że pozytywnie kolejny rok z rzędu może zaskoczyć wydobycie w USA i Iraku, przy wolniejszym tempie wzrostu popytu na paliwa. Ryzykiem takiego scenariusza wciąż pozostaje sytuacja wokçł Iranu, ktçra w ostatnich miesiącach zeszła na dalszy plan, jednak jej zaostrzenie może wywołać znaczny wzrost kursu przez kapitał spekulacyjny. 1..8 1.7 1.4 1.1.8.5 sty sty mar mar Zmiany cen (%) maj lip KGHM Kęty Stalprodukt maj lip wrz wrz lis lis sty 13 sty 13 1 m 3 m m WIG.4 6.4 18.8 Ropa -.5-4.9.1 Miedź -1.2-1.9 -.7 Aluminium -3.9 3.3-5.4 PKN -2.7 5.7 28.2 Lotos -6.9 18.6 43.8 PGNIG 9.8 25.9 24.3 KGHM -3.6 13.3 32.6 Stalprodukt 4.4-6.7-38.8 Kęty -7.5 13.6 29.4 Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
Orlen, Lotos - dane makro IV kwartał 2 roku był okresem bardzo znaczących spadkçw marży rafineryjnych Orlenu oraz Lotosu. W przeciągu kwartału ich wartość zmalała z USD/bbl do ok. USD/bbl. Średnia marża rafineryjna za IV kwartał wyniosła w Orlenie i Lotosie odpowiednio ok. 4.4 USD (dane ze spçłki) oraz 5.1 USD na baryłkę (nasze szacunki). Obecnie obserwujemy odbicie marż do poziomu 2 USD w Orlenie oraz 3 USD w Lotosie. Od około dwçch miesięcy na niskich poziomach utrzymuje się dyferencjał Ural/Brent, ktçry oscyluje wokçł wartości 1 USD/bbl. Dynamiczny spadek marż oraz ich obecnie niskie poziomy sprawiają, iż notowania obu spçłek znajdują się pod presją sprzedających, jeśli nie nastąpi poprawa danych makroekonomicznych wyniki spçłek w I kwartale mogą być znacząco niższe niż w ostatnich okresach. Miedź Pomimo znaczącego wzrostu zapasçw miedzi (o ponad 6 tys. ton) w ostatnim miesiącu, cena tego surowca pozostaje na w miarę stabilnych poziomach 8 USD/t. W ostatnich dniach koncern Rio Tinto poinformował o wielkości wydobycia surowcçw w swoich kopalniach, zaskakując rynki większym od oczekiwań wydobyciem miedzi w całym 2 roku zarçwno w Chile i USA. To zaś przełożyło się na lekkie spadki cen surowca na LME. Aluminium Według największego amerykańskiego producenta aluminium Alcoa Inc., w przyszłym roku należy oczekiwać wzrostu globalnego popytu na ten metal o ok. 7%. SpÇłka zakłada, że popyt w Chinach, ktçre zużywają najwięcej aluminium na świecie, wzrośnie w tym roku o 11%, do 23 mln ton. Firma prognozuje rçwnież większe zużycie w Brazylii, Indiach i Rosji. W krajach tych popyt ma wzrosnąć odpowiednio o 9, 7 i 6%. Większego zużycia aluminium o 4% Alcoa spodziewa się w tym roku także w Stanach Zjednoczonych, głçwnie za sprawą ożywienia w przemyśle motoryzacyjnym, ale także w wyniku pierwszego od czterech lat wzrostu w budownictwie zarçwno mieszkaniowym, jak i komercyjnym. Według danych spçłki w 2 r. globalny popyt na aluminium wzrçsł o 6%. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÖłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 214 215 214 215 214 215 INA INARA 6.2 6. 5.8 9.3 8.5 8.8 11.1 1.3 1.2 MOL MOL 4.2 3.9 3.7 8.1 7.3 6.7 8.8 7.4 7.2 OMV OMV 2.9 2.8 2.7 4.4 4.1 3.9 6.8 6.2 5.6 OMV Petrom SNP 4.8 4.9 4.8 7.8 8.2 8.2 6.5 6.8 6.7 Tupras TUPRS 8.1 7.4 7.2 9.5 8.9 8.5 1.9 1.5 1.6 Mediana 4.8 4.9 4.8 8.1 8.2 8.2 8.8 7.4 7.2 Lotos 9.6 7.3 6.5 19. 13. 1.7 16.9 9.8 6.9 PKN 6.9 6.3 5.7 16.9 13.7 11. 16.8 14.6 11.4, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÖłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 214 215 214 215 214 215 Antofagasta ANTO 3.2 3.2 3.2 3.6 3.4 3.7 9.8 8.9 9.6 Grupo Mexico GMEXICOB 75.3 71.3 65.8 92.8 82.3 76.5 162.3 155.7 141.9 Freeport - Mcmoran FCX 4. 2.7 2.6 4.7 3.3 3.1 4.3 3. 2.9 Southern Copper PCU 1.2 9.7 8.6 11.5 1.9 1.2 17.3 16.4 14.5 Kazakhmys KAZ 3.8 3.6 3.8 6.5 5.8 7.3 6.4 5.7 5.5 Mediana 7.1 6.4 5.9 8.1 7.2 6.9 13.6.7. KGHM 2.9 3.2 3.7 3.5 4.1 4.7 7.2 8.7 9.4, Millennium Dom Maklerski SA 2
Producenci aluminium - späłki poräwnawcze SpÖłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 214 215 214 215 214 215 BEMIS COMPANY BMS 8.2 7.7 7.4.2 11.3 1. 16.5 14.7 13.6 AMCOR LTD AMC 8.5 7.9 7.3.4 11.4 1.4 15.1 13.6.3 ALCOA INC AA 5.5 4.7 4.5.1 8.6 7.8 13.9 9.4 8.6 NORSK HYDRO ASA NHY 9.2 6.1 4.9-13.6 8.3 97.3 27.2 13.5 Mediana 8.3 6.9 6.1.2 11.4 9.2 15.8 14.2.9 Kęty 6.5 7. 6.5 1. 11.5 1.6 1.9 13.1 11.8, Millennium Dom Maklerski SA Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 11 1 9 8 7 6 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 13 Zapasy miedzi (t) 5 45 4 35 3 25 2 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 13 3
Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 2 9 2 6 2 3 2 1 7 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 13 Zapasy aluminium (t) 5 5 5 4 5 4 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 13 Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 14 1 8 6 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 13 4
Zapasy ropy w Stanach (tys. baryłek) 4 38 36 34 32 3 16 sty 11 16 kwi 11 16 lip 11 16 paź 11 16 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 sty 13 Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 4 2 3 2 1-1 Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 14 1 2 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (1% ropa Brent) 5
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 14 1 2 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody (.2% benzyna + 5.9% Nafta + 5.4% JET + 48.3% Diesel + 2.5% COO + 7% Zużycie własne) - koszty (1% ropa Ural) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 35 3 2 25 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 24 2 2 16 8 4, Millennium DM 6
Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 3 2 25 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 18 14 2 1 6 2-2, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) -5-1 2-15 -2-25 -3, Millennium DM 7
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Piotr Nawrocki +48 22 598 26 5 piotr.nawrocki@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse branża spożywcza, handel deweloperzy i przemysł energetyczny przemysł elektromaszynowy przemysł chemiczny budownictwo i gçrnictwo Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 11 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 9 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 2-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spöłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.