Czwartek, 21.01.2015 Michał Stajniak Wydarzenia bieżącego tygodnia Po raz kolejny nie mamy dobrych wieści dla byków z rynku ropy naftowej. Raport API wykazał wzrost zapasów ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych o 4,6 miliona baryłek. Figura ta była dwukrotnie większa niż ta spodziewana przez rynek. Zapasy w Cushing wzrosły marginalnie o 63 tysiące baryłek, ale był to 12 z rzędu wzrost zapasów. Jednak najważniejszą kwestią jest ponowny, silny wzrost zapasów produktów ropopochodnych, czyli benzyny (+4,7 mln baryłek) oraz destylatów (1,5 mln baryłek). Wskazuje to na słaby popyt w Stanach Zjednoczonych. Po publikacji danych ropa cofnęła się niemal o 2%. CONAB, odpowiednik Departamentu Rolnictwa Stanów Zjednoczonych wskazuje w swoim raporcie, że zbiory kawy w 2016 roku mogą okazać się rekordowe. W niektórych rejonach produkcja kawy może wzrosnąć nawet o 58% w ujęciu rocznym. Obszar plantacji kawy wzrósł niemal o 3%, a spodziewany wzrost produkcji kawy ogólnie wynosi o 13 do 20 procent. Głównym czynnikiem lepszych prognoz jest znaczna poprawa warunków pogodowych. W zasadzie od listopada na głównych terenach uprawowych notowane są deszcze poprawiające warunki pogodowe. Wydarzenia przyszłego tygodnia 25 stycznia stycznia Inspekcje zbóż dozwolonych do eksportu (USDA) 26 stycznia Raport API o zapasach ropy 27 stycznia Raport DOE o zapasach ropy 28 stycznia: Zmiana zapasów gazu w USA (EIA) Tygodniowa sprzedaż zbóż (USDA) 29 stycznia Aktywne wieże wiertnicze w USA (Baker Hughes) 1
Czwartek, Ogólny przegląd rynku Kukurydza Najpierw raporty USDA, a następnie dane o eksporcie kukurydzy ze Stanów Zjednoczonych dały silny sygnał do wzrostu cen tego surowca. Co więcej, dosyć sporo dzieje się od strony podażowej w Afryce. W RPA notowane są od wielu lat rekordowe poziomy, co związane jest ze słabą produkcją przy obecnych suszach. Podobna sytuacja ma miejsce w Zambii. El Nino, które powoduje silne susze w Afryce stwarza okazję do nowych rynków zbytu dla amerykańskiej kukurydzy. Odbicie eksportu kukurydzy było pozytywnym sygnałem dla ceny. Źródło: Bloomberg Nikiel Ceny niklu w dalszym ciągu znajdują się w dosyć wąskiej konsolidacji nie mogąc się na stałe wybić powyżej 8500 USD za tonę. Nikiel w dalszym ciągu mocno reaguje na doniesienia w sprawie wzrostu gospodarczego w Chinach, chociaż sytuacja ta może się niedługo odwrócić. Wydobycie niklu przy obecnych cenach nie opłaca się ponad 2/3 producentów. Jednak warunkiem odbicia są dalsze cięcia produkcji od producentów oraz ogólny spadek zapasów. Po raz kolejny widzimy mocne odbicie zapasów. Ich spadek jest jednym z warunków odbicia cen metalu. Źródło: Bloomberg 2
2014-03-01 2014-06-01 2014-09-01 2014-12-01 2015-03-01 2015-06-01 2015-09-01 2015-12-01 Czwartek, Krótkie streszczenie raportu Cena ropy naftowej znajduje się najniżej od 2003 roku. Obecne ceny ropy są negatywne dla wielu gospodarek. Część odmian notowana jest już poniżej 20 USD za baryłkę Wiele projektów inwestycyjnych zostało wycofanych lub opóźnionych, a wiele kontynuowanych nie ma ekonomicznego uzasadnienia przy obecnych cenach. W dalszym ciągu utrzymuje się silna nadpodaż oraz wysokie zapasy. W obecnym roku ten stan ma się utrzymać. Gdzie szukać dołka na ropie? Wyprzedaż ropy naftowej od początku tego roku mocno przybrała na sile ze względu na kilka czynników. Po pierwsze jest to obawa o wzrost gospodarczy w Chinach, który mógłby doprowadzić do spadku popytu w tamtym kraju. China YoY change in demand Popyt na ropę w Chinach spadał dwa kwartały z rzędu. Jednak w ujęciu nominalnym popyt wydaje się być dosyć stabilny. 9,00% 7,00% 5,00% 3,00% 1,00% -1,00% -3,00% -5,00% Drugim czynnikiem jest dalszy mocny wzrost zapasów, w szczególności w Stanach Zjednoczonych. Na początku stycznia można było odczuć mocne obawy o zapasy w Cushing, gdyż do zapełnienia zbiorników brakuje już bardzo niewiele. Zbiorniki w Cushing są już niemal pełne. Od 3 miesięcy nie został zanotowany ani jeden spadek zapasów. 80000 60000 40000 Cushing Inventory 1000b Cushing Inventory Capacity x1000b 20000 0 2004-04-09 2007-04-09 2010-04-09 2013-04-09 Ostatnim czynnikiem, który doprowadził do mocnej deprecjacji cen ropy był Iran. W zeszłym tygodniu doszło do zdjęcia sankcji ekonomicznych, co pozwala Iranowi zwiększyć produkcję, co doda do 1 miliona baryłek ropy do światowej nadpodaży. Jednak naszym zdaniem wydarzenie to było już w cenie i jedynie chwilowo doprowadziło do spadku cen ropy. Samo faktycznie zwiększenie podaży (z tego źródła) nie powinno już wpływać na cenę ropy naftowej. 3
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Czwartek, Wielu producentów już w tym momencie ma problemy z dopinaniem budżetów, czy nawet produkuje ze stratą. W tym momencie warto przyjrzeć się jak na przestrzeni lat kształtowała się krzywa kosztów gotówkowych, czy krzywa kosztów krańcowych. Cena ropy znajduje się poniżej kosztów gotówkowych, co oznacza, że znajdujemy się blisko odbicia na rynku. Źródło: Bernstein Ceny poruszają się w zakresie pomiędzy kosztem gotówkowym produkcji, a ceną, która wywołuje gwałtowny spadek popytu. Producenci nie powinni produkować poniżej tego pierwszego kosztu, gdyż faktycznie tracą oni wtedy więcej pieniędzy niż przy zaprzestaniu produkcji. Po środku mamy do czynienia z kosztem krańcowym. Ten wyznacza cenę w trakcie bilansowania się popytu i podaży. Pokonanie przez cenę ropy bariery kosztu gotówkowego nie oznacza oczywiście natychmiastowego zaprzestania produkcji. Koszt ten waha się od okolic 10 USD na baryłce dla krajów OPEC jak Kuwejt, Arabia Saudyjska, czy Irak do wysokokosztowych producentów jak USA (36,00 USD/b), Kanada (41,00 USD/b), Brazylia (49,00 USD/b), UK (53,00 USD/b). Jak widać koszt krańcowy jeszcze niedawno kształtował się w okolicach 100 USD za baryłkę. W tym momencie jest to zakres 60-80 USD za baryłkę (kraje takie jak Kanada, Meksyk czy Brazylia mają niższe koszty w $ ze względu na deprecjację ich walut). Jednak koszt ten w latach 90 plasował się nieco powyżej 20 USD za baryłkę. W tamtym czasie mieliśmy do czynienia ze znacząco niższym popytem, który wynosił ok. 20 milionów baryłek na dzień mniej niż w latach współczesnych. OPEC stracił wtedy kontrolę nad podażą krańcową ze względu na rosnącą produkcję z krajów spoza OPEC (szczyt produkcji na morzu północnym). World Supply and Demand Popyt i podaż w długim terminie są ze sobą w zasadzie zgodne. 100,00 95,00 90,00 85,00 80,00 75,00 70,00 65,00 60,00 World Supply World Demand 3
Czwartek, 14.01.2016 Krzywa kosztów krańcowych wskazuje, że w dłuższym terminie cena bilansująca znajduje się w okolicach 70-80 USD za baryłkę. Źródło: raporty spółek, raporty z sektora, W trakcie 15 lat popyt na ropę wzrósł o około 25 milionów baryłek. Powyżej możemy zauważyć krzywą kosztów krańcowych dla obecnego okresu. Jak widać producenci o wyższych kosztach w dalszym ciągu są potrzebni, aby sprostać światowemu popytowi. Oznacza to, że cena w długim terminie powinna kształtować się znacząco wyżej, właśnie w zakresie 70-80 USD za baryłkę. W ostatnim roku doszło do anulowania lub wstrzymania 150 projektów na świecie. Rystad Energy wskazuje, że rocznie rynek ropy naftowej musi wymieniać źródła wydobycia nawet dla 34 mld baryłek, a w 2015 roku kontynuowano projekty lub rozpoczęto na jedyne 8 mld baryłek. Wg tej samej firmy potrzeba ceny ok. 70 USD za baryłkę, aby sprostać rosnącemu popytowi, który na koniec dekady może wynieść nawet 105 milionów baryłek. Większość projektów inwestycyjnych oceniana jest przy poziomie 50 USD za baryłkę. W tym momencie krzywa terminowa wskazuje, że ropy po 40 dolarów za baryłkę możemy spodziewać się dopiero w lipcu 2018 roku, natomiast na koniec 2024 roku ma to być 47 USD za baryłkę. Wobec takich faktów może okazać się, że za kilka lat będziemy mieli do czynienia z deficytem na rynku ropy. Ważnym faktem jest również produkcja ropy naftowej w Stanach Zjednoczonych. Ta wzrasta ostatnio marginalnie, choć wynika to głównie ze wzrostu produkcji w Zatoce Meksykańskiej, gdyż produkcja ze złóż konwencjonalnych oraz łupków spada. Jednak potencjał produkcyjny w Zatoce Meksykańskiej oceniany jest przez EIA na maksymalnie 200 tysięcy baryłek. Rekomendacja: kupuj/kupuj niżej. Znajdujemy się już bardzo blisko dołka na ropie naftowej, a długoterminowe fundamenty wskazują, że możemy oczekiwać odbicia w najbliższym czasie. Czekamy oczywiście na sygnał ze strony dostosowania się popytu, czy podaży do bieżących realiów. Preferujemy pozycję oczekującą buy limit po cenie 25,00 USD za baryłkę z SL (lub bez) na poziomie 17 USD za baryłkę oraz celem na poziomie 45,00-50,00 USD za baryłkę. 5