Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

21 stycznia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak (22 6974738); M. Jeżewska (22 6974737) K. Kliszcz (22 697 47 06) P. Grzybowski (22 6974717) M. Stokłosa (22 697 47 41) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA 10 603,2-1,14% FTSE 100 5 420,8-1,67% Miedź (LME) 7 375,0-2,25% S&P 500 1 138,0-1,06% WIG20 2 489,5 +0,00% Ropa (Brent) 75,4-2,14% NASDAQ 2 291,3-1,26% BUX 22 541,1-1,07% USD/PLN 2,87 +2,46% DAX 5 851,5-2,09% PX 1 220,3 +0,86% EUR/PLN 4,05 +1,17% CAC 40 3 929,0-2,01% PLBonds10 6,11-0,16% EUR/USD 1,41-1,27% Informacje ze spółek i sektorów Banki Przybyło 350 placówek partnerów W minionym roku w bankach przybyło 350 placówek partnerskich wobec 580 rok wcześniej. Liczba placówek działających na licencji przekroczyła cztery tysiące. W ubiegłym roku do wzrostu najbardziej przyczynił się rozwój sieci Alior Banku i Invest-Banku, które uruchomiły po 45 punktów partnerskich. Najwięcej placówek zamknął z kolei PKO BP, którego sieć agencyjna jest największa w całym kraju. Według zapowiedzi banków w tym roku jest szansa na otwarcie nawet 700 nowych oddziałów franczyzowych. Sprzedaż kart przedpłaconych wzrosła o 10% do ok. 700 tys. szt. w 2009 r. Sprzedaż przedpłaconych kart płatniczych w Polsce wzrosła w 2009 r. o 10% do ok. 700 tys. Oczekuje się dalszego wzrostu popularności takich kart w tym roku. Lotos Redukuj - z dn. 01.12.09 Cena docelowa: 26,60 PLN Prezes Olechnowicz o wynikach 4Q2009 i oczekiwaniach na pierwsze półrocze Zgodnie z wypowiedzią prezessa Pawła Olechnowicza Grupa Lotos miała w IV kwartale 2009 roku niewielki zysk. Zapytany o prognozy na początek 2010 roku stwierdził, że spodziewa się, że w pierwszych dwóch kwartałach tego roku Lotos będzie notował niskie marże rafineryjne. Dyferencjał Ural/Brent ma oscylować pomiędzy 0 a 1 USD na baryłce w roku 2010. Potencjalna sprzedaż akcji przez Skarb Państwa Według wiceministra skarbu Mikołaja Budzanowskiego MSP już w tym roku mogłoby sprzedać inwestorowi na tyle duży pakiet akcji Grupy Lotos, że zeszłoby poniżej 50 proc.. udziału w paliwowej grupie. Już wcześniej minister skarbu Aleksander Grad mówił, że zainteresowanie akcjami Lotosu ze strony inwestorów jest bardzo duże, ale chcieliby oni kupić większy pakiet niż oferowane 13%. 50% udziału w koncesji na Morzu Norweskim Spółka Lotos Exploration and Production Norge (LE&PN), w 100% zależna od Petrobaltiku z Grupy Lotos, w wyniku rozstrzygnięcia rundy prekwalifikacyjnej dostała 50-proc. udział oraz status operatora w koncesji PL556 zlokalizowanej w obszarze Morza Norweskiego. PGNiG Akumuluj - z dn. 13.11.09 Cena docelowa: 4,11 PLN Licencja poszukiwawcza na szelfie norweskim Spółka PGNiG Norway w wyniku rozstrzygnięcia rundy licencyjnej otrzymała od norweskiego ministerstwa ds. węglowodorów i energii 15% udziałów w licencji poszukiwawczo-wydobywczej PL558 na Norweskim Szelfie Kontynentalnym. Nieuregulowane płatności za tranzyt ostatnią kwestią sporną Według wiceministra skarbu Mikołaja Budzanowskiego końcowy etap negocjacji pomiędzy PGNiG a Gazpromem dotyczy problemu nieuregulowanych płatności za lata 2006-2009 za tranzyt rosyjskiego surowca przez terytorium Polski. Nad tą kwestią debatuje w Warszawie rada nadzorcza EuRoPol Gazu. Enea Vattenfall podejmie decyzję co do zaangażowania w Enei w ciągu 2 miesięcy Jacek Piekacz, prezes Vattenfall Poland stwierdził, że jego spółka nie ma obecnie sprecyzowanych planów co do zaangażowania w Enei. Koncern podejmie decyzję w ciągu dwóch miesięcy, po przygotowaniu długofalowej strategii inwestycyjnej Vattenfalla. Dom 21 stycznia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

Telekomunikacja Agora Kupuj - z dn. 13.11.09 Cena docelowa: 23,70 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn. 19.11.09 Cena docelowa: 71,90 PLN Wola Info KGHM Redukuj z dn.01.12.09 Cena docelowa: 90,40 PLN Play zyskał klientów na przenoszeniu numerów Operator P4 spełnił zapowiadane przekroczenie bazy 3 mln klientów. Obecnie jest ich już 3,45 mln i prawie 40% z nich korzysta z umowy abonenckiej. Play skorzystał przede wszystkim na nowych przepisach dotyczących przenoszenia numerów. Ponad połowa osób, zmieniających operatora przechodzi ze swoim dotychczasowym numerem do Play-a. W 2009 roku przychody operatora wyniosły 1,34 mld PLN. Średni przychód na użytkownika wyniósł 41,3 PLN. Spółka już w sierpniu 2009 osiągnęła pozytywny współczynnik EBITDA (wcześniej planowała osiągnąć dodatnie EBITDA w 2010 roku). Play w 2010 roku chce osiągnąć przychody na poziomie 2 mld PLN, a liczba klientów ma wzrosnąć do 4,5 mln. Zakończenie notowania GDR w Londynie Agora poinformowała o wycofaniu z LSE notowań swoich globalnych kwitów depozytowych z dniem 20 stycznia. Spółka już kilka miesięcy wcześniej informowała o takim zamiarze. Wycofanie się z listingu w Londynie będzie się wiązało z pewnymi oszczędnościami jednak ich skala wydaje się nieistotna w porównaniu do skali działalności spółki (około kilkuset tysięcy złotych). (P. Grzybowski) Kontrakt w BGK Asseco Poland zdobyło kontrakt w Banku Gospodarstwa Krajowego na modyfikację informatycznego systemu bankowego def2000. Wartość zlecenia to 2,6 mln PLN z VAT. Zamówienie zostało udzielone Asseco Poland w ramach procedury negocjacyjnej bez ogłoszenia, gdyż spółka jest twórcą def2000. (P. Grzybowski) Umowa z PTC Spółka podpisała z Polską Telefonią Cyfrową umowę na wdrożenie i utrzymanie systemu informatycznego o wartości4,57 mln PLN. Przedmiotem umowy jest dostarczenie oprogramowania, wdrożenie systemu oraz świadczenie usług utrzymania oprogramowania. (P. Grzybowski) Wypowiedź Ministerstwa Skarbu w sprawie dywidendy Wiceminister skarbu Zdzisław Gawlik wypowiedział się wczoraj, że resort dostosuje swoje oczekiwania co do wielkości dywidendy z zysku KGHM za 2009 rok do jej planów inwestycyjnych. Wcześniej prezes KGHM mówił że Polska Miedź powinna wypłacić niewielką dywidendę z zysku za 2009 rok, gdyż Spółka ma duże potrzeby inwestycyjne. Prywatyzacja Centrozłomu Wrocław Badanie Centrozłomu Wrocław, w procesie sprzedaży 85 procent udziałów przez MSP potrwa do piątku 22 stycznia, resort skarbu być może w przyszłym tygodniu wyznaczy termin składania ofert wiążących. Giełdowy Stalprodukt i KGHM Ecoren już zakończyły badanie. Budownictwo Budimex Akumuluj - z dn. 06.01.10 Cena docelowa: 82,5 PLN Mostostal Warszawa Kupuj - z dn. 02.12.09 Cena docelowa: 79,6 PLN Plany Warbudu Warbud zamierza w przyszłości skoncentrować swą działalność m.in. w sektorze energetycznym. Spółkę interesuje wykonawstwo prac budowlanych. Obecnie spółka nie realizuje żadnych kontraktów energetycznych, ale w przeszłości zdobyła doświadczenie realizując dla Alstomu prace budowlane w Łagiszy. Drugim filarem ma być budownictwo ekologiczne, które w tym roku zapewni 30% przychodów. Władze spółki liczą głównie na przygotowywane przetargi na budowę spalarni śmieci. Duże nadzieje spółka wiąże także z realizacją kontraktów w systemie PPP. W tym systemie spółka liczy na budowę szkoły i szpitala. Portfel zleceń spółki na rok 2010 wynosi 1,4 mld PLN. 90% wartości portfela zleceń to zlecenia publiczne. Brak za to w tym roku zbyt wielu kontraktów mieszkaniowych. W przetargach publicznych konkurencja jest duża, marże też są zdecydowanie niższe niż w poprzednich latach. Warbud jest naszym zdaniem spółką porównywalną do Mostostalu Warszawa. Widać dążenie dużych firm budowlanych do wykonawstwa prac budowlanych w energetyce. W efekcie, można sądzić, że prace budowlane dla energetyki nie zaoferują ponadprzeciętnych marż, nawet jeśli ruszą duże inwestycje, mogą je za to zapewnić specjalistyczne usługi (montaż instalacji, kotła, rurociągów, turbiny, generatora, itp.). (M. Stokłosa) Mostostal wycofuje się z prac na A1 za 150 mln PLN? Mostostal Warszawa podpisał z Budimexem aneks do umowy z 17 sierpnia (kontrakt na budowę odcinka A1 Pyrzowice Piekary Śląskie za 1,5 mld PLN). Z komunikatu wynika, że na podstawie aneksu Budimex wykona na rzecz Mostostalu Warszawa prace o wartości 150 mln PLN (3,6% prognozowanych na rok 2010 przychodów Budimexu, 5,4% prognozowanych na ten rok przychodów Mostostalu). Kontrakt z 17 sierpnia przewidywał, że z wartości kontraktu w wysokości 1,5 mld PLN około 150 mln PLN wyniesie udział Mostostalu w inwestycji. Komunikat sugeruje, że obecnie Mostostal, za porozumieniem stron, wycofuje się z wykonawstwa prac. Komunikat wymaga wyjaśnienia, nie wykluczone, że miała tu miejsce pomyłka pisarska. Jeśli wiadomość zostanie potwierdzona, może to oznaczać negatywną wiadomość dla Budimexu. Wcześniej na ten kontrakt, w Q3 2009, Budimex tworzył rezerwy. Rezygnacja z realizacji prac przez Mostostal może oznaczać, że cena zaoferowana była zdecydowanie za niska, zaś rezerwy tworzone w Q3 przez Budimex mogą być w większości 21 stycznia 2010 2

uzasadnione (tzn. maleją szanse na ich rozwiązanie w przyszłości). Jednocześnie, wiadomość nie jest też pozytywna dla Mostostalu (maleje portfel zleceń). (M. Stokłosa) Mostostal Warszawa Kupuj - z dn. 02.12.09 Cena docelowa: 79,6 PLN Polimex Mostostal Akumuluj - z dn. 06.01.10 Cena docelowa: 4,5 PLN Rafako Kupuj - z dn. 25.09.09 Cena docelowa: 11,6 PLN Mostostal Warszawa pójdzie do sądu w sprawie konfliktu z Wrocławiem? Mostostal Warszawa opublikował komunikat prasowy, zgodnie z którym konsorcjum odrzuca argumentację przyjętą przez zamawiającego jako podstawę do rozwiązania umowy. Konsorcjum zamierza skorzystać z wszelkich przysługujących mu środków ochrony prawnej, broniąc swych interesów, dobrego imienia i wizerunku. Przedstawiciele biura prasowego przyznają, że ewentualna sądowa wchodzi w rachubę, jeśli będzie taka konieczność. W odpowiedzi na komunikat Mostostalu, prezydent Wrocławia zadeklarował, że pozwie wykonawcę do sądu. Sądzimy, że sprawa posunęła się za daleko, aby możliwe było porozumienie między Wrocławiem i Mostostalem. Podpisany został nowy kontrakt budowlany, którego zerwanie groziłoby sankcjami dla miasta. Prawdopodobieństwo zwrócenia się Mostostalu do sądu oceniamy na 50%. Decyzję taką ocenilibyśmy negatywnie (ryzyka związane z wpisaniem na czarną listę na 3 lata, w przypadku stwierdzenia przez sąd winy wykonawcy). Sprawa sądowa może toczyć się przez kilka lat. (M. Stokłosa) Vattenfall ma 2 oferty wstępne na blok w Siekierkach, zainwestuje w '10 ok. 1 mld PLN Vattenfall otrzymał dwie oferty wstępne na budowę bloku o mocy 480 MW w EC Siekierki, którego koszt szacowany jest na 600-650 mln euro. Przetarg ma być rozstrzygnięty w trzecim kwartale tego roku, a blok powinien być gotowy w 2015 roku. Koncern kontynuuje prace nad projektami budowy nowych mocy w Opaleniu i Puławach, ale uruchomienie inwestycji prawdopodobnie się opóźni. W tym roku spółka zamierza wydać na inwestycje około 1 mld PLN - Jacek Piekacz, prezes Vattenfall Poland. Wcześniej informowano, że prekwalifikacje przeszły 4 firmy: Alstom, Foster Wheeler, Polimex i Rafako. Z nieoficjalnych informacji PAP wynika, że oferty złożyły konsorcja pod wodzą Polimexu i Rafako. Zakładamy rozstrzygnięcie przetargu w II połowie roku. Złożenie dwóch wstępnych ofert przez konsorcja, których liderami są Polimex i Rafako to wiadomość pozytywna. Nie wiemy, co z pozostałymi ofertami. Byłoby dla nas zaskoczeniem, gdyby ogromne światowe koncerny, o większym potencjale i doświadczeniu niż krajowe firmy, zrezygnowały ze starania się o kontrakt. Jednocześnie, byłaby to bardzo dobra wiadomość dla Rafako i Polimexu. (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Amica NWZA zwołane na 16 lutego ma zdecydować o sprzedaży części aktywów oraz umorzeniu części akcji spółki i obniżeniu kapitału zakładowego. Arcus Belvedere Elektrotim Arcus ma dwie umowy z ZUS-em o łącznej wartości 9,08 mln PLN netto. Przedmiotem umów jest sprzedaż i dostawa do wszystkich oddziałów ZUS w Polsce łącznie 2.400 szt. drukarek laserowych wraz z materiałami eksploatacyjnymi, gwarancją i obsługą serwisową na trzy lata. Sąd Najwyższy orzekł, że The Bank of New York Mellon nie miał prawa złożyć wniosku o wszczepcie postępowania upadłościowego wobec należącego do grupy Belvedere Polmosu Łańcut. Uchwała ta ma zastosowanie również do wniosków o upadłość pięciu innych spółek grupy złożonych przez ten bank. Procom System (spółka zależna) podpisała umowę o wartości 10,53 mln PLN. Umowa została zawarta z Budimex S.A. a jej przedmiotem jest wykonanie robót w zakresie Aparatury Kontrolno Pomiarowej i Automatyki dla Wrocławskiej Oczyszczalni Ścieków. Termin realizacji ustalono na 4 października 2011 r. Impel Zwołane na 15 lutego NWZA podejmie decyzje w sprawie asymilacji akcji serii E i F z serią D, zniesienia uprzywilejowania części papierów oraz umorzenia akcji własnych. Kolastyna MILLENNIUM Nepentes Nfi Progress Dwóch członków zarządu Kolastyny złożyło w Sądzie Rejonowym dla Krakowa-Śródmieścia wniosek o ogłoszenie upadłości z możliwością zawarcia układu. Bank Millennium nabył prawie 1,7 tys. własnych obligacji. Średnia jednostkowa cena nabycia jednego papieru wyniosła nieco ponad tysiąc złotych. Na transakcję z obligatariuszami wydano prawie 1,79 mln PLN. Wszystkie nabyte obligacje zostały umorzone. W transakcji pakietowej właściciela zmieniło 35 tys. walorów po cenie 25,68 PLN za akcję. NFI Progress sprzedał udziały w WPS Kolbet za 30 mln PLN. NFI Progress sprzedał wszystkie posiadane akcje w spółce Kolbet. Pakiet ten uprawniał do 60 proc. głosów na WZA spółki. 21 stycznia 2010 3

Optimus Petrolinvest Pronox Redan NWZA Optimusa zdecydowali we wtorek o emisji 35 mln akcji serii D po 1,4 PLN za akcję. W październiku zeszłego roku zarząd Optimusa podpisał list intencyjny, na podstawie którego ma objąć 100 proc. udziałów w spółce CDP, właścicielu Grupy CDP, w zamian za 35 mln akcji nowej emisji Optimusa. Piotr Nielubowicz zrezygnował z funkcji członka zarządu spółki w związku z kandydowaniem na funkcję członka RN. Sąd Rejonowy Gdańsk-Północ zarejestrował zmiany statutu spółki dotyczące warunkowego podwyższenia kapitału zakładowego o kwotę nie większą niż 190 mln PLN poprzez emisję nie więcej niż 19 mln akcji zwykłych na okaziciela serii V o wartości nominalnej 10 PLN każda. EMS Logistics (spółka zależna) podpisała umowę z chińskim partnerem w której zobowiązała się, że w bieżącym roku sprzeda jego produkty za 10 mln USD. Redan prognozuje na ten rok 5,8 mln PLN zysku netto i 333,7 mln PLN przychodów. W 2011 roku zysk netto ma wzrosnąć do 19,6 mln PLN, a przychody do 469,4 mln PLN. Z kolei w 2012 roku zysk netto powinien wynieść 37,4 mln PLN, a przychody 641,7 mln PLN. Sieć sklepów Redanu wzrośnie do 614 na koniec 2012 r. Spółka odzieżowa Redan zwiększy w ciągu trzech lat liczbę sklepów o 70% do 614 i spodziewa się, że sprzedaż grupy wzrośnie ponad dwukrotnie do 642 mln PLN w 2012 roku. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Action Oksana Baliasz sprzedała 420 tys. akcji po 15,8 PLN za akcję. Mostostal Zabrze Pepees Unibep Zbigniew Opach nabył blisko 50,3 tys. akcji po średniej cenie 4,31 PLN za akcję. Członek RN sprzedał 19 stycznia w transakcji pakietowej 245 tys. akcji po 0,41 PLN za akcję. Aviva OFE zwiększył zaangażowanie w kapitale zakładowym do 5,78 proc. Kalendarium spółek Czwartek /21.01.10/ ARMATURA KRAKÓW IMMOEAST ZNTK ŁAPY NWZA ws. programu motywacyjnego dla kadry zarządzającej i zmian w statucie spółki. NWZA ws. połączenia z Immofinanz AG. NWZA ws. udzielenia zarządowi upoważnienia do podwyższenia kapitału, zmian w statucie spółki i uzupełnienia RN. Piątek /22.01.10/ UNICREDIT Ostatni dzień notowań na rynku GPW 16.779.263.028 praw poboru akcji spółki. Poniedziałek /25.01.10/ ORZEŁ Ostatni dzień zawieszenia obrotu na rynku GPW akcjami spółki, w związku ze zmianą nominalną ich wartości. Środa /27.01.10/ AMBRA Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 0,10 zł na akcję. Kalendarium makro Czwartek /21.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 9:58 UE Indeks PMI dla usług - wst Styczeń 53,8 53,6 9:58 UE Indeks PMI dla przemysłu - wst Styczeń 51,8 1,6 14:00 Polska Ceny produkcji sprzedanej przemysłu Grudzień 2,2% r/r 2% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Grudzień 11% r/r 9,8% r/r 14:00 Polska Produkcja budowlano-montażowa Grudzień 9,9% r/r 14:00 Polska Inflacja bez cen żywności i energii Grudzień 2,8% r/r 2,8% r/r 14:00 Polska Protokół z posiedzenia RPP Grudzień 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 440 tys. 444 tys. 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Styczeń 22,5 20,4 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających - Grudzień 0,7% 0,9% Conference Board 17:00 USA Zmiana zapasów ropy 3,7 mln brk Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Morgan Stanley i Xerox. 21 stycznia 2010 4

Piątek /22.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Nowe zamówienia przemysłu s.a. Listopad 0,5% m/m -2,2% m/m 14:00 Polska Koniunktura w przemyśle Styczeń -2 14:00 Polska Koniunktura w budownictwie Styczeń -16 14:00 Polska Koniunktura w handlu Styczeń -6 14:00 Polska Koniunktura w usługach Styczeń Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje General Electric i Mc Donalds. Poniedziałek /25.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 16:00 USA Sprzedaż domów na rynku wtórnym Grudzień 6,54 mln Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Ericsson, Halliburton, a po sesji Texas Instruments. Wtorek /26.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Saldo rachunku bieżącego s.a. Listopad 15:00 USA Indeks S&P/Case-Shiller dla 10 metropolii Listopad -6,4% r/r 16:00 USA Indeks zaufania konsumentów - Conference Board Styczeń 52,9 16:00 USA Indeks cen nieruchomości - FHFA Listopad 0,6% m/m Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Caterpillar, Du Pont, EMC, Johnson & Johnson, Novartis, Siemens, Verizon Communications, a po sesji Altera i Yahoo Polska Stopa referencyjna Styczeń 3,5% Środa /27.01.10/ Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny 16:00 USA Sprzedaż nowych domów Grudzień 355 tys. 16:30 USA Zmiana zapasów ropy 0,25% 20:15 Decyzja FOMC ws. stóp procentowych Styczeń Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Boeing i SAP. 21 stycznia 2010 5

Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieżąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Kupuj 15,13 15,49 2009-08-06 11,55 12,3 ACTION Kupuj 18,49 16,65 2009-12-22 15,98 9,2 AGORA Kupuj 23,70 22,40 2009-11-13 19,75 32,8 ASBIS Akumuluj 4,23 4,49 2009-12-02 3,68 ASSECO POLAND Kupuj 71,90 60,40 2009-11-19 57,30 12,6 BUDIMEX Akumuluj 82,50 80,00 2010-01-06 75,75 11,9 BZWBK Utajniona do dnia 2010-01-26 CENTRUM KLIMA Kupuj 15,10 12,09 2009-11-06 11,50 14,9 CEZ Trzymaj 140,60 144,00 2009-11-04 143,80 1,5 CIECH Trzymaj 39,90 36,68 2009-12-03 37,49 CYFROWY POLSAT Akumuluj 14,90 15,24 2009-12-02 13,88 18,4 DOM DEVELOPMENT Akumuluj 50,10 44,38 2009-11-05 44,00 14,5 ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,30 175,80 2009-12-04 170,00 16,6 EMPERIA HOLDING Trzymaj 70,30 85,30 2009-09-04 72,30 14,0 ERBUD Akumuluj 53,50 53,90 2010-01-06 47,15 16,1 EUROCASH Trzymaj 9,90 17,74 2009-05-06 9,81 22,0 GETIN Utajniona do dnia 2010-01-26 HANDLOWY Utajniona do dnia 2010-01-26 ING BSK Utajniona do dnia 2010-01-26 J.W. CONSTRUCTION Kupuj 14,00 13,00 2009-12-02 11,26 4,6 KĘTY Trzymaj 115,40 122,10 2009-11-05 106,80 16,8 KGHM Redukuj 90,40 106,10 2009-12-01 107,80 9,3 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10,28 2009-12-08 11,39 39,1 KREDYT BANK Utajniona do dnia 2010-01-26 LOTOS Redukuj 26,60 32,07 2009-12-01 31,94 5,7 LW BOGDANKA Kupuj 80,10 80,40 2009-12-15 70,00 13,4 MILLENNIUM Utajniona do dnia 2010-01-26 MONDI Trzymaj 56,00 76,60 2009-09-03 51,00 53,6 MOSTOSTAL WARSZAWA Kupuj 79,60 63,00 2009-12-02 68,00 12,4 NETIA Trzymaj 4,30 4,62 2009-11-06 4,36 PBG Trzymaj 212,00 219,00 2009-11-12 218,50 15,4 PEKAO Utajniona do dnia 2010-01-26 PGE Kupuj 27,49 24,60 2009-11-04 23,00 12,8 PGNiG Akumuluj 4,11 3,75 2009-11-13 3,73 24,9 PKN ORLEN Kupuj 38,20 36,00 2009-11-18 31,97 11,6 PKO BP Utajniona do dnia 2010-01-26 POLICE Trzymaj 5,50 6,39 2009-12-14 5,02 POLIMEX MOSTOSTAL Akumuluj 4,50 4,30 2010-01-06 4,00 13,3 POLNORD Kupuj 46,80 34,80 2009-12-15 31,77 22,2 RAFAKO Kupuj 11,60 11,30 2009-09-25 9,74 23,0 SYGNITY Kupuj 18,10 13,46 2009-12-15 14,15 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 16,39 2009-10-30 17,58 15,2 TRAKCJA POLSKA Trzymaj 4,20 4,17 2010-01-06 4,10 9,9 TVN Kupuj 14,60 14,31 2009-12-02 12,55 18,9 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 86,00 2010-01-06 84,50 UNIBEP Kupuj 6,60 6,05 2010-01-06 5,58 11,7 WSiP Trzymaj 17,20 16,24 2009-09-03 16,61 13,2 ZA PUŁAWY Trzymaj 80,20 88,70 2010-01-06 80,90 25,01 P/E 2009 21 stycznia 2010 6

Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej /20.01.2010/ P/E ROE P/BV Cena 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 2008 2009 2010 POLSKIE BANKI BZ WBK 191,9 16,4 17,2 16,0 18% 15% 14% 2,8 2,4 2,1 1,6% 0,0% 0,0% Getin 9,2 12,8 24,0 15,4 15% 7% 10% 1,8 1,7 1,5 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 76,0 16,5 17,3 15,2 11% 10% 10% 1,8 1,6 1,6 6,3% 0,0% 4,6% ING BSK 748,0 21,8 15,6 13,7 11% 14% 14% 2,3 2,0 1,8 1,6% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 14,0 11,7 90,4 22,9 13% 2% 6% 1,4 1,4 1,3 3,7% 0,0% 0,0% Millennium 4,3 8,9-48,6 16% - 3% 1,3 1,3 1,4 4,4% 0,0% 0,0% Pekao 179,0 13,3 19,6 17,4 23% 14% 14% 2,9 2,6 2,5 5,4% 0,0% 4,1% PKO BP 40,3 12,9 21,8 17,0 24% 14% 14% 2,9 2,5 2,4 2,7% 2,5% 3,5% Mediana 13,1 19,6 16,5 15% 14% 12% 2,1 1,8 1,7 3,2% 0,0% 0,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1,5 1,8 - - 7% - - 0,1 0,2 0,3 21,7% 0,0% 0,0% BCP 0,8 8,7 16,3 11,7 7% 6% 7% 0,7 0,7 0,7 3,3% 3,4% 4,1% Citigroup 3,5 - - 42,7 - - 1% 0,2 0,6 0,6 28,0% 0,5% 0,3% Commerzbank 6,4 48,3 - - 3% - - 0,3 0,5 0,6 0,0% 0,0% 0,1% ING 7,1-61,0 7,0 3% 2% 11% 0,5 0,8 0,7 10,0% 0,1% 1,4% KBC 32,4 - - 8,3 - - 13% 0,8 1,0 0,9 5,5% 0,0% 1,8% UCI 2,2 7,7 20,1 14,8 7% 3% 5% 0,6 0,6 0,6 1,9% 1,4% 2,8% Mediana 8,2 20,1 11,7 7% 3% 7% 0,5 0,6 0,6 5,5% 0,1% 1,4% ZAGRANICZNE BANKI BEP 5,5 6,1 9,8 12,1 18% 10% 8% 1,0 0,9 0,9 8,6% 5,1% 4,3% Deutsche Bank 48,6-7,2 8,1-13% 11% 0,8 0,9 0,8 1,6% 2,0% 2,8% Erste Bank 29,8 8,9 11,9 12,4 13% 8% 9% 0,9 1,0 1,0 2,1% 1,5% 1,7% Komercni B. 4000,0 11,8 14,0 13,6 24% 17% 17% 2,8 2,4 2,2 4,8% 4,0% 4,1% OTP 6094,0 6,9 11,5 11,6 25% 12% 12% 1,4 1,4 1,2 2,3% 0,8% 2,4% Santander 11,4 8,9 10,7 10,4 16% 15% 14% 1,4 1,4 1,3 5,7% 4,9% 5,1% Turkiye Garanti B. 6,5 15,0 10,3 9,7 23% 24% 20% 3,0 2,2 1,9 0,6% 1,3% 2,3% Turkiye Halk B. 11,2 12,0 9,2 8,8 26% 29% 25% 3,0 2,6 2,1 4,4% 3,2% 3,5% Sbierbank 3,1 18,7 138,9 19,0 16% 1% 12% 2,8 2,8 2,4 0,5% 0,2% 0,6% VTB Bank 5,0 238,6 - - 0,3% - - 1,2 1,6 1,6 0,7% 0,2% 0,2% Mediana 11,8 10,7 11,6 18% 13% 12% 1,4 1,5 1,4 2,2% 1,8% 2,6% Wycena spółek rafineryjno-gazowych /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 32,1 42,8 12,8 14,5 0,4 0,7 0,6-5,7 10,6 1% 5% 4% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 36,0 34,5 8,2 7,7 0,4 0,4 0,4-11,6 11,2 1% 5% 5% 4,5% 0,0% 0,0% MOL med. 18900,0 6,4 7,0 5,2 0,7 0,9 0,7 8,8 20,4 11,3 12% 13% 14% 3,1% 1,8% 2,7% OMV med. 31,6 3,3 4,9 3,9 0,5 0,8 0,7 4,9 12,3 7,9 16% 15% 17% 3,9% 2,8% 3,2% Hellenic Petroleum* 8,6 7,2 8,5 8,1 0,4 0,6 0,5 10,5 12,3 13,2 5% 7% 6% 4,8% 5,0% 5,1% Tupras* 31,5 4,5 7,4 6,7 0,2 0,4 0,3 9,2 11,1 9,9 5% 5% 5% 11,9% 7,3% 8,7% Unipetrol* 147,0 4,8 8,3 5,2 0,3 0,4 0,3 27,7-22,4 6% 5% 7% 9,1% 0,1% 4,3% Mediana 20,5 7,6 6,5 0,5 0,7 0,6 6,9 11,9 10,9 6% 9% 10% 4% 1% 1% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,8 9,7 9,3 5,4 1,2 1,3 1,2 25,6 24,9 11,4 12% 13% 22% 5,1% 2,4% 2,0% Gazprom 186,5 3,0 5,1 4,6 1,3 1,9 1,7 4,0 7,0 6,0 45% 37% 36% 1,8% 0,9% 1,3% GDF Suez 28,7 4,8 4,7 4,3 0,8 0,8 0,8 11,1 13,5 12,5 17% 17% 18% 6,8% 5,3% 5,7% Gas Natural SDG 14,7 4,1 2,6 2,3 0,9 0,6 0,6 7,4 9,7 9,7 21% 24% 24% 7,4% 5,2% 5,5% Mediana 4,4 4,9 4,5 1,0 1,0 1,0 9,2 11,6 10,6 19% 20% 23% 5,9% 3,8% 3,8% * spółki nie uwzględnione w medianie Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 stycznia 2010 7

Wycena europejskich operatorów narodowych /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,6 9,4 5,5 4,7 1,4 1,1 1,0 7,8-48,0 15% 19% 21% 0,0% - 2,1% TPSA 16,4 3,7 4,2 4,1 1,5 1,6 1,6 10,3 15,2 13,2 42% 39% 40% 10,4% 9,2% 9,2% Mediana 6,5 4,9 4,4 1,5 1,4 1,3 9,0 15,2 30,6 29% 29% 31% 5% 9% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 26,1 5,1 5,3 5,3 1,7 1,7 1,7 10,0 10,3 10,7 33% 32% 32% 7,8% 7,9% 8,0% Cesky Telecom 443,0 5,2 5,4 5,6 2,3 2,4 2,4 12,6 12,8 12,3 44% 44% 43% 11,2% 10,4% 9,5% Hellenic Telekom 10,2 4,6 4,8 4,8 1,6 1,7 1,7 7,9 9,0 8,8 35% 36% 36% 7,7% 7,3% 7,8% Matav 735,0 4,2 4,4 4,5 1,6 1,7 1,8 8,8 9,4 9,6 39% 39% 39% 10,4% 10,1% 10,1% Portugal Telecom 8,1 5,5 5,5 5,3 2,0 2,0 1,9 13,2 12,6 12,2 36% 36% 36% 7,2% 7,1% 7,2% Telecom Austria 10,1 6,3 4,9 5,1 1,7 1,8 1,8 10,6 11,8 12,0 27% 37% 36% 7,4% 7,4% 7,4% Mediana 5,1 5,1 5,2 1,7 1,8 1,8 10,3 11,0 11,4 36% 36% 36% 7,7% 7,7% 7,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,4 3,0 3,7 3,2 0,9 0,8 0,8 6,2 10,6 10,3 28% 22% 27% 10,8% 5,5% 4,8% DT 10,0 4,4 4,2 4,2 1,4 1,3 1,3 13,9 15,5 14,1 31% 31% 32% 7,9% 7,8% 7,8% FT 17,0 4,5 5,0 5,1 1,6 1,7 1,7 8,4 9,6 9,2 36% 34% 34% 8,2% 8,3% 8,4% KPN 12,1 6,5 6,3 6,0 2,2 2,4 2,4 14,9 13,2 11,3 35% 38% 39% 5,0% 5,7% 6,6% Sw isscom 390,6 6,7 6,8 6,8 2,6 2,7 2,7 11,7 10,5 10,5 39% 40% 39% 5,4% 5,9% 6,2% TELEFONICA 18,3 6,0 6,1 6,0 2,3 2,4 2,4 11,5 10,7 9,8 39% 40% 39% 5,4% 6,3% 7,5% TeliaSonera 49,6 8,4 7,6 7,4 2,6 2,4 2,4 12,2 11,5 10,9 31% 32% 33% 4,1% 4,1% 4,6% TI 1,0 5,0 5,0 5,1 1,9 2,0 2,0 9,3 10,1 9,5 38% 40% 40% 5,9% 4,9% 5,3% Mediana 5,5 5,6 5,5 2,1 2,2 2,2 11,6 10,6 10,4 35% 36% 37% 5,7% 5,8% 6,4% Wycena spółek mediowych /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 22,4 8,7 8,4 6,4 0,9 1,0 0,9 52,6 32,8 19,6 10% 11% 14% 0,0% 1,5% 2,6% CYFROWY POLSAT 15,2 11,5 12,9 9,6 3,5 3,0 2,8 15,2 18,4 14,2 31% 23% 29% 0,9% 4,9% 3,6% TVN 14,3 8,5 11,6 11,4 3,2 3,4 2,9 13,7 18,9 34,8 37% 29% 26% 2,4% 4,0% 0,0% DZIENNIKI Daily Mail 4,8 7,4 8,8 8,3 1,2 1,3 1,4 10,2 13,3 12,0 17% 15% 17% 3,2% 3,1% 3,1% Gruppo Editorial 2,2 7,6 13,9 7,9 1,2 1,4 1,4 18,7-18,8 16% 10% 17% 0,0% 0,0% 3,0% Mcclatchy 5,3 7,3 8,8 9,5 1,5 2,0 2,2 8,6 16,0 31,9 21% 23% 24% 11,1% 1,7% - New York Times 13,3 8,6 9,7 9,9 1,0 1,2 1,2 19,2-31,0 11% 12% 12% 5,6% 0,0% 0,0% SPIR Comm 22,4 3,2 16,8 6,9 0,3 0,4 0,4 9,2 - - 10% 2% 5% 8,7% 16,1% 15,6% Trinity Mirror 1,6 4,3 5,7 5,6 0,9 1,0 1,0 5,0 9,4 8,6 20% 17% 18% 3,4% 0,0% 0,0% Washington Post 442,8 - - - - - - 16,2 - - - - - - - - Mediana 7,3 9,2 8,1 1,1 1,3 1,3 10,2 13,3 18,8 16% 14% 17% 4,5% 0,9% 3,0% TV Antena 3 Televis 8,3 10,3 27,2 14,7 2,2 2,6 2,4 18,1 45,2 21,9 21% 10% 16% 5,3% 2,0% 3,3% BSkyB PLC 5,6 11,5 10,5 9,4 2,3 2,1 2,0 21,9 21,5 18,1 20% 20% 21% 2,9% 3,1% 3,3% Canal Plus 6,1 6,8 6,6 6,5 0,3 0,3 0,3 16,4 17,1 16,2 5% 4% 4% 4,1% 4,4% 4,5% ITV PLC 0,6 11,7 14,4 11,2 1,5 1,6 1,6 22,3 52,6 27,5 13% 11% 14% 2,1% 0,0% 0,0% M6-Metropole Tel 19,0 9,6 9,6 9,1 1,8 1,8 1,7 19,5 19,1 18,3 18% 19% 19% 4,5% 4,4% 4,3% Mediaset SPA 5,7 5,4 6,7 6,0 1,9 2,1 2,0 14,9 22,4 18,4 36% 32% 34% 6,5% 4,6% 5,0% TF1-TV Francaise 13,3 10,6 19,3 18,5 1,3 1,5 1,4 20,0 42,2 43,6 12% 8% 8% 5,6% 2,3% 2,0% Mediana 10,3 10,5 9,4 1,8 1,8 1,7 19,5 22,4 18,4 18% 11% 16% 4,5% 3,1% 3,3% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 stycznia 2010 8

Wycena spółek IT /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 15,5 5,1 10,4 7,9 0,2 0,2 0,1 8,9 12,3 10,4 3% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 16,7 6,6 6,3 7,8 0,2 0,1 0,2 8,5 9,2 10,6 3% 2% 2% 1,5% 8,3% 2,2% ASBIS 4,5 5,8 14,5 5,7 0,1 0,1 0,1 21,6-12,5 1% 1% 1% 10,4% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 60,4 8,1 7,9 7,5 1,7 1,7 1,6 14,6 12,6 12,8 21% 22% 21% 2,5% 2,4% 2,3% KOMPUTRONIK 10,3 6,8 12,2 7,8 0,1 0,1 0,1 14,5 39,1 11,2 2% 1% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 13,5 3,1-7,5 0,2 0,3 0,3 - - - 6% - 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 10,4 7,7 0,2 0,1 0,2 14,5 12,5 11,2 3% 1% 2% 0,8% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 43,5 7,1 7,2 7,1 1,0 1,1 1,1 16,5 16,4 16,0 15% 15% 15% 0,9% 1,1% 2,2% Atos Origin 36,2 5,9 6,4 5,9 0,5 0,6 0,6 15,4 18,0 13,3 9% 9% 10% 1,2% 0,2% 0,6% CapGemini 34,7 4,5 5,9 5,6 0,5 0,5 0,5 10,3 17,9 15,3 10% 8% 9% 3,3% 2,2% 2,4% IBM 130,3 8,6 8,4 7,8 1,8 2,0 1,9 15,0 13,2 12,0 21% 24% 25% 1,4% 1,6% 1,7% Indra Sistemas 16,8 9,4 8,8 8,5 1,2 1,1 1,1 15,1 13,9 13,4 13% 13% 13% 3,5% 3,9% 4,1% LogicaCMG 1,2 8,0 8,0 7,4 0,7 0,7 0,7 11,0 11,7 10,7 9% 8% 9% 2,4% 2,4% 2,4% Microsoft 30,6 9,4 10,5 10,4 4,1 4,1 4,1 16,2 18,1 16,7 44% 39% 40% 1,4% 1,6% 1,7% Oracle 25,1 12,3 11,1 10,4 5,6 5,3 5,2 19,7 17,6 16,2 45% 48% 50% 0,0% 0,1% 0,8% SAP 34,2 11,6 11,8 10,3 3,3 3,6 3,4 19,2 20,1 17,3 28% 30% 33% 1,5% 1,4% 1,7% TietoEnator 16,5 6,9 8,6 7,1 0,7 0,8 0,8 12,7 16,5 13,3 10% 9% 11% 3,1% 2,5% 3,4% Mediana 8,3 8,5 7,6 1,1 1,1 1,1 15,2 17,1 14,4 14% 14% 14% 1,5% 1,6% 1,9% Wycena spółek budowlanych /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 80,0 12,7 9,4 8,2 0,5 0,6 0,5 19,5 11,9 10,8 4% 7% 6% 0,0% 7,3% 0,0% Elektrobudow a 175,8 9,5 10,3 10,8 0,9 1,1 1,1 13,8 16,6 16,3 10% 10% 10% 1,4% 2,0% 2,0% Erbud 53,9 9,9 9,4 10,4 0,6 0,7 0,5 72,9 16,1 15,0 6% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mostostal Warszaw a 63,0 8,1 5,6 6,7 0,5 0,4 0,4 17,3 12,4 12,2 6% 7% 6% 0,0% 2,9% 4,0% PBG 219,0 14,0 11,1 9,5 1,8 1,4 1,0 18,6 15,4 13,8 13% 13% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 4,3 8,6 7,6 8,0 0,6 0,6 0,5 16,6 13,3 13,7 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 11,3 7,1 8,2 6,3 0,5 0,6 0,4-23,0 14,1 7% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,2 5,8 5,8 9,0 0,4 0,7 0,6 12,2 9,9 16,7 8% 12% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 86,0 6,1 8,8 5,4 2,6 3,6 2,7 17,5-18,1 43% 41% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,1 4,5 8,0 8,9 0,3 0,5 0,4 7,4 11,7 13,4 7% 6% 4% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,3 8,5 8,5 0,6 0,6 0,5 17,3 13,3 13,9 7% 7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Acciona 90,8 7,6 20,3 15,6 1,7 3,2 2,9 11,7 30,3 22,1 23% 16% 19% 3,7% 2,9% 2,7% AMEC 7,5 10,0 8,1 7,1 0,7 0,7 0,7 17,9 16,0 13,9 7% 9% 9% 2,0% 2,3% 2,6% Bilfinger 53,9 4,5 4,9 3,6 0,2 0,2 0,2 11,1 17,0 11,7 4% 4% 5% 3,9% 3,3% 3,8% Ferrovial 8,4 15,8 4,6 4,6 10,7 0,9 0,9-128,0 63,5 68% 20% 20% 1,2% 4,9% 4,5% Hochtief 55,7 5,9 4,4 4,3 0,2 0,2 0,2 24,5 22,0 19,9 4% 5% 5% 2,5% 2,6% 2,6% NCC 119,0 4,4 5,9 7,5 0,2 0,3 0,3 7,4 12,4 15,5 5% 5% 4% 4,2% 3,1% 3,2% Skanska 118,3 6,4 6,1 7,5 0,3 0,3 0,3 14,0 14,2 18,0 4% 5% 4% 4,4% 4,5% 4,6% Vinci 40,6 7,5 7,6 7,6 1,1 1,2 1,2 12,6 13,8 14,4 15% 15% 15% 4,0% 3,8% 3,7% Mediana 7,0 6,0 7,3 0,5 0,5 0,5 12,6 16,5 16,7 6% 7% 7% 3,8% 3,2% 3,5% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 stycznia 2010 9

Wycena spółek deweloperskich /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 44,4 8,1 13,6 31,9 2,0 2,2 2,5 8,0 14,5 39,9 24% 16% 8% 4,6% 1,8% 0,6% J.W. Construction 13,0 8,4 4,6 2,0 1,9 1,1 0,6 7,0 4,6 2,8 22% 24% 31% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 34,8 11,2 20,9 32,2 3,1 4,9 3,0 8,1 22,2-28% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,4 13,6 31,9 2,0 2,2 2,5 8,0 14,5 21,4 24% 24% 9% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Barratt Developments 1,3 2,7 36,6 19,2 0,4 0,7 0,7 1,7 - - 16% 2% 4% 9,3% 0,0% 0,0% JM AB 111,3 5,3 14,4 10,3 0,7 1,0 0,9 10,0 28,6 18,4 13% 7% 9% 2,7% 1,6% 1,7% Kaufman & Broad 16,8 6,4 21,0 12,5 0,5 0,6 0,7 20,4-42,0 8% 3% 6% 9,0% 0,0% 0,0% Nexity 26,6 7,8 9,4 9,8 0,7 0,7 0,8 9,2 21,0 13,8 9% 8% 8% 3,1% 2,4% 2,5% Persimmon 4,7 9,6 34,7 23,7 1,2 1,4 1,3 15,3-54,3 12% 4% 6% 1,1% 0,0% 0,1% Mediana 6,4 21,0 12,5 0,7 0,7 0,8 10,0 24,8 30,2 12% 4% 6% 3,1% 0,0% 0,1% Wycena spółek sektora papierniczego /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 76,6 13,5 20,1 9,1 2,9 3,5 2,5 27,1 53,6 17,4 22% 18% 27% 0,0% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 51,0 5,2 6,4 4,2 0,6 0,7 0,6 11,8 35,3 11,9 12% 10% 15% 5,7% 0,7% 2,9% Holmen 189,5 8,2 7,6 8,4 1,1 1,2 1,2 20,7 15,8 20,1 14% 16% 15% - 4,7% 4,7% INTL Paper 26,3 6,0 5,7 5,9 0,7 0,7 0,7 13,2 30,5 18,8 11% 13% 12% 3,8% 1,3% 0,4% M-Real 1,7 10,5 222,5 21,8 0,8 1,1 1,2 - - - 8% 0% 5% 2,8% 0,0% 0,0% Norske Skog 8,9 7,7 8,1 9,2 0,7 0,9 1,0 - - - 10% 11% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,0 6,8 9,1 7,0 1,7 1,8 1,5 11,1 18,5 14,4 25% 20% 22% 4,2% 3,8% 4,2% Stora Enso 5,8 8,1 11,0 9,6 0,8 1,0 0,9 22,7-25,2 9% 9% 10% - 2,1% 2,3% Svenska 103,1 7,5 6,9 6,5 1,0 1,0 1,0 13,8 13,0 11,9 13% 14% 15% 4,2% 3,5% 3,7% UPM-Kymmene 8,1 6,4 8,1 7,1 0,9 1,1 1,1 15,0-21,5 14% 13% 15% 5,6% 4,6% 4,8% Mediana 7,5 8,1 7,1 0,8 1,0 1,0 13,8 18,5 18,8 12% 13% 15% 4,2% 2,1% 2,9% Wycena spółek górniczych /20.01.2010/ EV/EBITDA EV/S P/E marża EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 106,1 4,8 6,2 6,5 1,7 1,9 1,8 7,3 9,3 9,3 36% 31% 28% 8,5% 11,0% 7,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 26,5 3,6 6,8 5,0 1,4 1,9 1,7 5,4 12,6 8,8 39% 29% 34% 4,9% 0,2% 1,0% BHP Billiton 20,1 4,1 5,4 5,6 2,1 2,4 2,5 7,2 11,3 10,7 51% 44% 44% 3,1% 3,9% 4,2% Freeport-MCMOR 83,5 5,8 6,0 4,7 2,2 2,8 2,3 15,9 16,3 11,3 38% 47% 49% 2,2% 0,0% 0,9% Phelps Dodge 129,5 7,6 - - 2,9 - - 9,1 - - 37% - - 0,8% - - Rio Tinto 34,7 3,9 6,5 5,0 1,5 2,0 1,9 5,5 11,0 8,9 37% 32% 38% 3,2% 1,4% 2,7% Southern Peru 32,4 9,6 15,5 9,5 5,3 7,4 5,5 16,9 31,2 17,1 55% 48% 58% 6,0% 1,3% 3,1% Mediana 4,9 6,5 5,0 2,2 2,4 2,3 8,2 12,6 10,7 39% 44% 44% 3,1% 1,3% 2,7% Żródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 21 stycznia 2010 10

Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) 1800 640 1580 580 1360 520 1140 460 400 WIG 20 WIG Banki relativ e 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 920 WIG Banki OTP relativ e 700 Komercni relativ e 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 Sektor paliwowy 0 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01-2 -4-6 -8 150 BRENT 120 90 60 30 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01 30 25 20 15 10 5 0-5 MARŻA BRENT/NWE 3:2:1 2004-08-01 2005-02-01 2005-08-01 2006-02-01 2006-08-01 2007-02-01 2007-08-01 2008-02-01 2008-08-01 2009-02-01 2009-08-01 TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 180 5,5 166 4,9 152 4,3 138 3,7 124 110 TPSA relativ e BETELES 2009-10-27 2009-11-20 2009-12-16 2010-01-13 3,1 2,5 TPSA Matav relativ e SPT relativ e 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 Żródło: Bloomberg 21 stycznia 2010 11

Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG IT na tle MSCI 350 590 330 530 310 470 290 410 270 WIG 20 WIG Media relativ e 350 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 WIG IT MSCI relativ e 250 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 650 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) 750 600 660 550 570 500 480 450 390 WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 400 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 300 2009-10-23 2009-11-19 2009-12-15 2010-01-13 Cena miedzi na LME 8000 USD/t 7200 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) 550 490 6400 430 5600 370 4800 3M 4000 2009-07-21 2009-09-16 2009-11-11 2010-01-11 310 250 mining&metal KGHM relativ e 2009-10-29 2009-11-24 2009-12-18 2010-01-13 Żródło: Bloomberg 21 stycznia 2010 12

Michał Marczak tel. (+48 22) 697 47 38 Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz michal.marczak@dibre.com.pl Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta Jeżewska tel. (+48 22) 697 47 37 Wicedyrektor marta.jezewska@dibre.com.pl Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) 697 47 06 kamil.kliszcz@dibre.com.pl Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) 697 47 17 piotr.grzybowski@dibre.com.pl IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) 697 47 41 maciej.stoklosa@dibre.com.pl Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) 697 47 40 jakub.szkopek@dibre.com.pl Przemysł Departament Sprzedaży Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) 697 48 22 Dyrektor piotr.dudzinski@dibre.com.pl Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) 697 48 95 Wicedyrektor marzena.lempicka@dibre.com.pl Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) 697 49 63 emil.onyszczuk@dibre.com.pl Grzegorz Stępień tel. (+48 22) 697 48 62 grzegorz.stepien@dibre.com.pl Tomasz Dudź tel. (+48 22) 697 49 68 tomasz.dudz@dibre.com.pl Michał Jakubowski tel. (+48 22) 697 47 44 michal.jakubowski@dibre.com.pl Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) 697 47 31 tomasz.jakubiec@dibre.com.pl Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) 697 48 76 grzegorz.strublewski@dibre.com.pl Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) 697 48 26 Dyrektor BSOZ jacek.szczepanski@dibre.com.pl Paweł Szczepanik tel. (+48 22) 697 49 47 Sprzedaż pawel.szczepanik@dibre.com.pl Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/49 00-950 Warszawa www.dibre.com.pl 21 stycznia 2010 13

Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: 05 NFI, Agora, Ambra, Arkus, ASPA, Bakalland, BIAFORM, BRE Bank, Cegielnie Bydgoskie, Centromor, Computerland, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Energoaparatura, Erbud, ERGIS-EUROFILMS, Es-System, Farmacol, FAT, Ferrum, GTC, Intergroclin Auto, Izo-Erg, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odlewnia Żeliwa, Odratrans, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Przedsiębiorstwo Robót Kolejowych 7, RYFAMA, Seco Warwick, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WAN, ZA Puławy, ZUGIL. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 21 stycznia 2010 14