poniedziałek, ego 2014 roku Rynek stopy procentowej Konrad Soszyński tel. 22 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Piątek nie przyniósł istotnego uspokojenia na rynku długu. Rentowności papierów na rynkach bazowych w dalszym ciągu spadały w pierwszej części dnia. W przypadku papierów niemieckich było to spowodowane zaskakująco niską inflacją w Eurostrefie i spadkiem sprzedaży detalicznej w Niemczech. W efekcie w krytycznym momencie ich dochodowości były o 6 pb. niższe niż na zamknięciu w czwartek. Pod koniec dnia w Europie odbicie na giełdach pozwoliło na nieznaczną korektę porannych spadków rentowności. W przypadku papierów amerykańskich skala spadków była zbliżona, pomimo lepszych niż oczekiwano danych o konsumpcji gospodarstw domowych. Podobnie jak w poprzednich dniach spadki dochodowości niemieckich Bundów miały znikomy wpływ na marże ASW papierów krajów południa Europy oraz na stawki CDS ich dolarowego długu. Na polskim rynku w czwartek kontynuowano wyprzedaż, rentowności papierów i wzrosły o 6-8 pb., podczas gdy bardziej zmienne 5L zyskały w dochodowości 19 pb. Zmianom tym towarzyszyły rozszerzenie marż ASW, który wzrosły o 7-11 pb. w segmencie i. Wyprzedaż ta były spowodowane dalszą ucieczką od aktywów rynków rozwijających się. W przeciwieństwie do czwartku wyprzedaż dotknęła też polskie obligacje nominowane w euro, których marże ASW wzrosły o 4-5 pb. dla papierów i. W poniedziałek spodziewamy się zahamowania wyprzedaży. Sądzimy, że w kolejnych dniach nastroje powinny ulec poprawie za sprawą publikacji danych PMI dla Europy. W perspektywie całego tygodnia kluczowa będzie decyzja ECB, na której spodziewamy się utrzymania stóp na bieżącym poziomie i próby wprowadzenia niestandardowych narzędzi. Realizacja tego scenariusza powinna także sprzyjać hamowaniu wyprzedaży polskich skarbówek. Mimo to sądzimy, że rentowności nie spadną istotnie, ze względu na wiszące cały czas nad rynkiem ryzyko kontynuacji wyprzedaży na emerging markets. Silna wyprzedaż polskiego długu, która miała miejsce w ostatnich dniach została poprzedzona spadkiem marż ASW długu krajów południa Europy, przy jednoczesnym wzroście marż ASW polskich papierów nominowanych w euro. Taka sekwencja zdarzeń w połączeniu z utrzymywaniem się inflacji w Eurostrefie na niskim poziomie i mało zdecydowaną reakcją EBC może oznaczać, że polskie papiery skarbowe będą miały problem z powrotem do swojej fundamentalnej wartości na przestrzeni najbliższych tygodni. Zważywszy spodziewany dalszy wzrost aktywności gospodarczej w kraju w I i II kw. bieżącego roku, skala korekty ostatnich wzrostów dochodowości może być ograniczona (szczególnie w segmencie ). Oczekiwana racjonalizacja kosztów ryzyka kredytowego (z perspektywy inwestorów finansujących się w obcych walutach) może zostać zneutralizowana przez rosnące oczekiwania podwyżek stóp w kraju w końcu roku. Inflacja w Eurotrefie pozostaje na rekorodowo niskich poziomach, przy utrzymywaniu się wysokiej stopy bezrobocia Źródło, Thomson Reuters Wykres dnia: Marży ASW polskich papierów 01/19 w EUR rośnie pomimo względnie stabilnej reakcji marż kredytowych papierów skarbowych południa Europy oraz amerykańskiego długu korporacyjnego. Źródło: Bloomberg Stopa procentowa Polska 1d 5d 3,25 0,07 0,24 4,11 0,19 0,43 4,74 0,11 0,32 PL - 1,488 0,04 0,08 PL-Bund 3,077 0,17 0,32 PL ASW 0,276 0,08 0,07 Rynki bazowe 1d 5d UST 2,644-0,05-0,07 Bund 1,659-0,06 0,00 UST-Bund 0,985 0,01-0,07, Bloomberg, stan na 31.01 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Bieżący tydzień na rynku walutowym rozpoczynamy na poziomach z piątkowego zamknięcia. Utrzymująca się podwyższona awersja do ryzyka sprzyja dalszemu umacnianiu się tzw. walut bezpiecznych kosztem tych ryzykowniejszych. Nie na wiele zdały się ostatnie rozpaczliwe działania banków centralnych (Turcji, Indii, czy RPA) w obronie rodzimych walut, które dużą podwyżką stóp procentowych praktycznie tylko na jeden dzień zdołały uspokoić nastroje. W rezultacie kurs EUR/USD nadal oscyluje poniżej 1,35 silnego technicznego wsparcia budowanego po dołkach z połowy stycznia. Kursy euro/frank i dolar/jen są zaś coraz bliżej poziomów z grudnia ub. roku, kiedy to Fed nieoczekiwanie rozpoczął ograniczać program wsparcia QE3. W piątek pretekstem do silniejszego osłabienia wspólnie waluty stały się publikacje makro pokazujące dalszy spadek inflacji w strefie euro. W styczniu indeks HICP wyniósł 0,7%; podczas gdy rynek szacował około 0,2. proc. wyżej. Dla przypomnienia, jest to poziom zanotowany w październiku, który poprzedził decyzję ECB o cięciu stóp procentowych w kolejnym miesiącu. Na rynek powróciło więc pytanie: jak długo M. Draghi pozostanie bierny wobec dalszego spadku inflacji i mało komfortowych warunków na rynku pieniężnym. W styczniu EONIA co prawda spadła w porównaniu do notowań z końcówki ub. roku, jednak nadal jest znacznie powyżej średniej z zeszłego roku. W tym tygodniu jednym z ważniejszych wydarzeń na rynkach finansowych będzie posiedzenie EBC. Stopy procentowe w strefie euro najprawdopodobniej pozostaną na dotychczasowym poziomie, bowiem z ostatnich wypowiedzi przedstawicieli banku nie wynikło, by zauważyli oni zmiany w stopniu wystarczającym do kolejnego poluzowania polityki stóp procentowych. Niemniej nadal podkreślali oni, że EBC ma narzędzia, które może użyć nawet, jeżeli stopy procentowe będą bliskie zeru, a ryzyko deflacyjne będzie rosnąć. Jak wskazują ekonomiści rada Banku może rozważać możliwości skupu kredytów od banków komercyjnych, co zresztą sugerował sam prezes M.Draghi w jednej ze swoich ostatnich publicznych wypowiedzi. Tymczasem, na wartości obok tureckiej liry, argentyńskiego peso, czy rosyjskiego rubla w ostatnich dniach tracił też polski złoty (w piątek kurs EUR/PLN chwilowo ocierał się już o opór na 4,26). Obecnie nie ma bowiem większego znaczenia, że nasza gospodarka daleko wyprzedza inne emerging markets. Dla inwestorów liczy się to, że jesteśmy w jednym koszyku inwestycyjnym. W tej sytuacji trudno jest oczekiwać poprawy kondycji PLN bez wyraźnego spadku awersji do ryzyka na innych rynkach. Niemniej jednak u nas sytuacja nie wygląda tak dramatycznie jak na rublu (35 RUB za 1 USD to nota najwyższa od blisko pięciu lat), czy lirze (2,40 TRL za 1 USD to historyczny poziom). Bank centralny Rosji ogłosił nawet możliwość nielimitowanego zakupu dewiz, a władze monetarne Turcji są do tego stopnia zdeterminowane by uspokoić sytuację na rynku, że zapowiadają dalsze podwyżki stóp kosztem wzrostu gospodarczego. Inwestorzy uciekają z emerging markets, a ich niepokój doskonale prezentuje tzw. rynkowy indeks strachu. Od połowy stycznia VIX wzrósł już o ponad 7 i obecnie notuje najwyższe poziomu od przełomu września/października 2013 roku, kiedy to pierwszy plan jako determinanta globalnej sytuacji rynkowej zajmował brak porozumienia w kwestii polityki fiskalnej w USA. Niewykluczone, że niedługo zobaczymy jakąś lekką korektę (chociażby techniczną) ostatnich zmian, pozwalającą inwestorom zebrać myśli, to jednak dolar ma już dokładnie wytyczaną ścieżkę zarówno przez Fed, jak i rodzime fundamenty. W tym tygodniu obok wspomnianego już posiedzenia EBC na rynek napłyną też inne bardzo ważne informacje gospodarcze, w tym z rynku pracy w USA. Już w poniedziałek poznamy styczniowe wskaźniki PMI aktywności w sektorze przemysłu dla europejskich gospodarek oraz PMI i ISM dla amerykańskiej. We wtorek te same odczyty zaprezentowane zostaną dla sektora usług a wraz z nim styczniowy raport o zatrudnieniu ADP. Czwartek i piątek dostarczą inwestorom kolejną ocenę kondycji amerykańskiego rynku pracy. Pierwszą tradycyjnie poznamy tygodniową liczbę wniosków o zasiłki dla bezrobotnych, a następnie stopę bezrobocia oraz dane dotyczącą zmiany zatrudnienia w sektorze prywatnym i pozarolniczym za styczeń br. Prognozy wskazują na poprawę, co może skutkować nasilającymi się oczekiwaniami na zwiększenie skali QE3 przez Fed od marca. W efekcie należałoby spodziewać się dalszych silnych zniżek pary EUR/USD. Inwestorzy krajowi obok danych ze świata będą też śledzić lutowe posiedzenie RPP (4-5 lut). Jak wskazują ekonomiści ostatnie dane nie zmieniają istotnie obrazu gospodarki, która pozostaje w fazie umiarkowanego ożywienia, przy wciąż niskim poziomie inflacji. Komunikat, ani retoryka komentarza nie powinny się zatem zmienić w porównaniu ze styczniowymi. Niewykluczone, że jednak poznamy oficjalne stanowisko Rady odnośnie słabnącego w ostatnich dniach złotego. Wykres dnia: Słaby styczeń na emerging markets. Poniżej zmiany poszczególnych ch walut krajów EM wobec dolara amerykańskiego w ubiegłym miesiącu. 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -23% Argentyna -7% -7% -6% Węgry Rosja RPA -5% -4% Turcja Polska -3% -2% -2% -1% Czechy Meksyk Brazylia Izrael Inwestorzy uciekają z emerging markets, a ich niepokój doskonale prezentuje tzw. rynkowy indeks strachu. Od połowy stycznia VIX wzrósł już o ponad 7 i obecnie notuje najwyższe poziomu od przełomu września/października 2013 roku kiedy to pierwszy plan, jako determinanta globalnej sytuacji rynkowej, zajmował brak porozumienia w kwestii polityki fiskalnej w USA. Notowania kursów EUR/PLN 4,25 0,28 1,24 USD/PLN 3,15 0,58 2,57 CHF/PLN 3,98 12,94 13,85 EUR/USD 1,35-0,29-1,35 EUR/CHF 1,22-0,12-0,22 Indeks DXY 81,24 0,15 0,98, Bloomberg, stan na 3.02 Strona 2 ego 2014
Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 31.01 OS PLN 3,248 4,111 4,736 Bund 0,068 0,650 1,659 UST 0,328 1,490 2,644 1d 0,072 0,188 0,114 1d -0,027-0,056-0,056 1d -0,016-0,020-0,051 5d 0,238 0,43 0,318 5d -0,058-0,099 0,001 5d -0,008-0,051-0,071 Notowania kontraktów IRS stan na 31.01 PLN 3,305 4,055 4,46 EUR 0,425 1,003 1,880 USD 0,46 1,60 2,79 1d 0,065 0,077 0,034 1d -0,03-0,054-0,054 1d 0,01 0,01 0,02 5d 0,2 0,3 0,245 5d -0,05-0,092-0,077 5d -0,03-0,07-0,06 4,9 4,1 3,3 2,5 Polski rynek stopy procentowej 30 22 21-3 7 10-21 -13-10 -30 1Y 3Y 8Y SPW IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) 3,10 2,95 2,80 2,65 0,0 1x4 Krzywa kontraktów FRA -1,0-0,5 2x5 3x6 2,2 4x7-0,5-0,5 5x8 6x9 1,6 2,5 8x11 zmiana dzienna (pb, p.oś) 2014-01-31 (%, l.oś) 9x12 3,0 1,0-1,0-3,0 2,80 2,70 2,60 2,50 Krzywa WIBOR - stan na 31.01.2014 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor (%, l.oś.) 0,0-30,0-60,0-90,0 LIBOR/EURIBOR (%) stan na 31.01 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS Polska 84,33 2,00 7,84 1W 0,1222 0,1880-0,0110 Strefa euro 0,25% SOVXWE West. Europe 55-0,33 0,67 1M 0,1565 0,2300-0,0060 Japonia 0,00-0,10% itraxx Crossover 315,8 9,67-3,54 3M 0,2366 0,2960 0,0180 UK 0,50% Euro Itraxx SF 101 1,08-3,48 6M 0,3363 0,3960 0,0804 Szwajcaria 0,25% Euribor OIS spread 0,158 0,00 0,05 FRA 1X4 0,2440 0,2550-0,0198 Polska 2,50% USD Libor OIS spread 0,157 0,00 0,01 FRA 3X6 0,2610 0,2450-0,0406 Węgry 3,00% 2,05 Krzywe dochodowości 3,05 4,80 Krzywe IRS 0 1Wycena 2 kontraktów 3 4 CDS 5 6 210 5 1,90 1,75 1,60 30 gru 4 sty 9 sty 19 sty Bund (%, l. oś) US Treasury (%, p. oś) 2,90 2,75 2,60 3,20 1,60 0,00 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y IRS USD (%) IRS EUR (%) 140 70 0 ES DE PL UK IT CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) 0-5 -10 Strona 3 ego 2014
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,222 4,264 EUR 4,2368 1Q14 2Q14 USD/PLN 3,112 3,163 USD 3,1288 EUR/PLN 4,25 4,22 CHF/PLN 3,449 3,489 CHF 3,4644 USD/PLN 3,22 3,32 EUR/USD 1,348 1,357 GBP 5,1458 CHF/PLN 3,45 3,43 EUR/CHF 1,221 1,225 CZK 0,1540 EUR/USD 1,32 1,27 USD/JPY 101,94 102,96 RUB 0,0889 EUR/CHF 1,23 1,23, NBP stan na 31.01 * - prognoza z dnia 19 XII 2013r. EUR/USD 1,375 EUR/PLN 4,264 USD/PLN 3,170 1,365 4,221 3,120 1,355 4,178 3,070 1,345 4,135 3,020 8,3 7,6 EUR/USD - zmienność implikowana 3M 6M 81,3 80,8 DXY - indeks dolarowy 1295 1255 Notowania surowców złoto (l. oś) ropa (p. oś) 114 110 6,9 80,3 1215 106 6,2 2 79,8 2 1175 2 102 Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG 50 832 0,82 0,47 ThomsonReuters/Jefferies CRB 283,31-0,09 0,27 Euro Stoxx 600 322,5-0,25-0,69 Baltic Dry 1110-3,31-10,91 MSCI EM Europe 397,8-0,97-2,30 Ropa Brent (USD) 106,46 0,06-0,22 S&P 500 1 783-0,65-0,43 Miedź (USD) 50 880-0,24-0,78 VIX 18,41 6,48 1,49 Złoto (USD) 1 247 0,19-0,81 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 31.01 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień ego 2014 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa PMI w przemyśle (sty) 9:55 GER 54,3 56,3 PMI w przemyśle (sty) 10:00 EMU 52,7 53,9 PMI w przemyśle (sty) 15:00 USA 55,0 53,7 Źródło: Reuters, PAP, Bloomberg Strona 4 ego 2014
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 27 (22) 521 76 31 Instytucje finansowe: (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 ego 2014