Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie sierpnia 2016

Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie sierpnia 2016 Warszawa, dnia 12.09.2016 r. KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Produkt krajowy brutto wzrósł w polskiej gospodarce w drugim kwartale tego roku o 3,1% r/r, nieznacznie poniżej oczekiwań analityków na poziomie 3,2% r/r. Słabsza okazała się jednak struktura tego wzrostu. Nakłady brutto na środki trwałe spadły bowiem aż o prawie 5% r/r, natomiast jedynie o 3,3% r/r wzrosło spożycie indywidualne. Pierwsza połowa roku była więc wyraźnie słabsza niż oczekiwano jeszcze na początku roku. W kolejnych kwartałach dynamika wzrostu PKB r/r powinna co prawda minimalnie przyspieszyć, lecz w całym 2016 roku zamknie się najprawdopodobniej bliżej odczytu 3,2% r/r. Produkcja przemysłowa spadła w lipcu o 3,4% r/r istotnie poniżej oczekiwań analityków na poziomie wzrostu o 0,9% r/r. Spadki dotknęły wszystkie segmenty produkcji, jednak najbardziej dynamika roczna spowolniła w segmencie przetwórstwa przemysłowego, co jeszcze mocniej kładzie się na słabości sierpniowego odczytu. Co prawda ujemna dynamika produkcji jest w tym przypadku wynikiem silnego efektu kalendarzowego i nieco wyolbrzymia słabość tego segmentu gospodarki, to jednak w ujęciu odsezonowanym odczyt wyniósł jedynie +1,6% r/r, co jest najsłabszym wynikiem od marca bieżącego roku. Produkcja budowlano-montażowa spadła z kolei o 18,8% r/r, poniżej oczekiwań ekonomistów na poziomie spadku o 16,2% r/r. To już 8 miesiąc z rzędu, kiedy odczyt ten okazał się gorszy od oczekiwań. W lipcu negatywnie zaskoczyła również sprzedaż detaliczna, w której dotychczas nie ujawniły się żadne efekty programu 500+. Wynik na poziomie wzrostu o 2,0% r/r w cenach bieżących oraz 4,4% w cenach stałych okazał się niższy od oczekiwań analityków odpowiednio na poziomie 3,4% r/r i 5,4% r/r. Na słabszym odczycie zaważyło spowolnienie sprzedaży pojazdów samochodowych, motocykli i części. Pomimo słabszego wyniku spożycia indywidualnego w drugim kwartale oraz niższej sprzedaży detalicznej w lipcu wydaje się, że konsumpcja prywatna powinna przyspieszyć w drugiej połowie roku. Niewykluczone bowiem, iż gros środków otrzymanych z programu 500+ wydatkowane zostało na wczasy w Polsce, a wydatki te w większości nie są obejmowane we wskaźniku sprzedaży detalicznej, ale będą widoczne w odczycie PKB za trzeci kwartał. Co więcej, według danych agencji SAMAR, rejestracje nowych samochodów powróciły w sierpniu do trendu obserwowanego od początku roku. W danych za sierpień oczekujemy poprawy głównych danych makroekonomicznych. Korzystniejsze efekty kalendarzowe oraz możliwe odrobienie części słabości z lipca powinno pozwolić na przyspieszenie dynamiki produkcji przemysłowej do poziomu 4,4% r/r oraz sprzedaży detalicznej do poziomu 5,5% r/r. Warto również zwrócić uwagę na wskaźnik cen producentów, który ma szansę pierwszy oraz od października 2012 r. nie osiągnąć wartości ujemnej. Prognozy na dane za sierpień 2016 r. Noble Funds TFI Produkcja przemysłowa (r/r) 4,4% Sprzedaż detaliczna (r/r) 5,5% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -17,9% Wynagrodzenia (r/r) 4,9% PPI (r/r) 0,0% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 8,5%

RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Sierpień okazał się kolejnym dobrym miesiącem na rynku papierów dłużnych. Rentowność dwuletnich obligacji spadła o 1 pkt. bazowy do poziomu 1,62%, rentowność pięcioletnich obligacji spadła o 12 pkt. bazowych do poziomu 2,15%, zaś rentowność papierów dziesięcioletnich spadła o 11 pkt. bazowych do 2,76%. Katalizatorem dla spadków rentowności w sierpniu była kontynuacja globalnych spadków rentowości obligacji oraz prezentacja ustawy frankowej, która okazała się być dużo bardziej łagodna od oczekiwań. Powyższe czynniki wpłynęły również początkowo na umocnienie złotego, który jednak później na fali słabszych danych makroekonomicznych, wznowieniu dyskusji o obniżkach stóp procentowych w Polsce oraz oczekiwaniu na wrześniową decyzję agencji Moody s zakończył miesiąc na niezmienionym poziomie 4,36 w stosunku do euro oraz grosz słabiej w relacji do amerykańskiego dolara. RYNEK AKCJI Sierpień był generalnie korzystnym miesiącem dla inwestorów na rynku akcji. Ceny akcji kontynuowały tendencje obserwowane w lipcu. Na rynku amerykańskim indeks S&P500 przebywał w trendzie horyzontalnym, za to zwyżki obserwowaliśmy na rynku małych i średnich spółek (roczne maksimum Russell 2000). Ceny akcji powoli pięły się również do góry w Europie, a chyba najlepsza sytuacja panowała na rynkach rozwijających, których indeks MSCI EM osiągnął poziom najwyższy od lata 2015 roku. Odpryskiem dobrej koniunktury na emerging markets były też wzrosty na polskim rynku. Po długim okresie niełaski wydaje się, że do zakupów powrócili inwestorzy zagraniczni, na razie chyba głównie pokrywając dotychczasowe krótkie pozycje, zwłaszcza w sektorze bankowym. Sytuacja w tym sektorze wciąż jest jednak niepewna inwestorzy zareagowali pozytywnie na przestawiony przez Kancelarię Prezydenta projekt ustawy frankowej, choć oczywiście nie wiadomo, jakie brzmienie przyjmie ten projekt w toku prac legislacyjnych. Dodatkowo niepewność związana z ewentualną transakcją przejęcia Pekao przez PZU wpływała na ceny obu tych spółek, na czym zaczynają korzystać notowania PKO BP. Wyniki finansowe tego banku mają naszym zdaniem szansę na poprawę w kolejnych kwartałach. Najciekawsze jednak rzeczy dzieją się na rynku małych i średnich spółek. Bardzo dobre wyniki finansowe tego sektora spowodowały falę popytu i przetasowań w portfelach inwestorów, stąd zapewne zwiększone obroty oraz istotne ruchy na akcjach takich spółek jak Amica, Uniwheels, Forte, Wielton czy Grajewo. NASZYM ZDANIEM Zupełnie inne nastroje panują obecnie na rynkach, niż miało to miejsce na przełomie lat 2015/16. Większość istotnych wtedy potencjalnych czynników ryzyka nie zmaterializowała się, a te, które rzeczywiście miały miejsce (Brexit) nie miały póki co istotnego wpływu na rynki poza silnymi dziennymi wahaniami cen. Ten chwilowy brak ryzyk inwestorzy wzięli za dobrą monetę i stąd właśnie całkiem niezły jak dotąd trzeci kwartał. Często jednak korekty przychodzą w najmniej spodziewanych momentach i pojawia się pytanie, czy po wzrostach, w okresie gdy publikowane dane nie spełniają oczekiwań ekonomistów (indeks zaskoczeń spada od kilku tygodni), rynek nie jest przypadkiem bardziej podatny na chwilowe zachwiania. Z taką sytuacją możemy mieć do czynienia obecnie, a lekka nerwowość, z jaką giełdy przyjęły brak nowych działań na ostatnim posiedzeniu ECB, może zapowiadać większą zmienność w drugiej części miesiąca, gdy odbędą się posiedzenia Banku Japonii i Fed-u. W perspektywie kilku miesięcy, jakie dzielą nas od końca roku, wydaje nam się, że kontynuacja wzrostów z ostatnich tygodni jest jak najbardziej możliwa. Do lipca polski rynek zachowywał się wyraźnie gorzej od innych emerging markets, a sierpień pokazał, że takie zaległości można szybko nadrobić. Ocieplenie sytuacji wokół europejskiego sektora bankowego może pomóc również polskim bankom i dostarczyć paliwa do dalszych wzrostów w czasie, gdy odpoczywać będzie częściowo wyeksploatowany już segment misiów.

Pomóc mogą też napływy do funduszy - historia pokazuje, że pojawiają się one, gdy sześciomiesięczna zmiana WIG-u jest dodatnia, jak ma to miejsce teraz. FUNDUSZE AKCYJNE Sierpień był udanym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Akcji. W pełni wykorzystaliśmy odbicie na giełdzie, uzyskując stopę zwrotu wyższą od wzrostu WIG-u. W portfelu bardzo dobrze pracowały spółki z sektora produkcji gier video oraz z sektora chemicznego. Na wyniku portfela ciążyło natomiast niedoważenie w akcjach polskich banków, których kursy dynamicznie rosły w związku z oczekiwaniami, iż koszty przewalutowania kredytów hipotecznych denominowanych w CHF będą niższe od oczekiwań. Sierpień był najlepszym miesiącem dla małych i średnich spółek na polskiej giełdzie od ponad trzech lat. Dzięki temu subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek zyskał w tym miesiącu 5,83%. Motorem wzrostu były w tym okresie głównie spółki z indeksu mwig40, w szczególności branża wydobywcza, motoryzacyjna, producenci gier komputerowych oraz sektor bankowy. Dobrą decyzją było również niedoważanie sektora chemicznego oraz spożywczego. Słabiej natomiast wypadły rynki zagraniczne, gdyż mdax oraz Russell 2000 zanotowały jedynie ok. półtoraprocentowy wzrost w skali miesiąca. Na rynkach zagranicznych alokujemy do 20% aktywów subfunduszu. W sierpniu subfundusz Noble Fund Africa & Frontier stracił 0,6%, notując na koniec miesiąca wynik o 12,6% lepszy względem końca 2015 r. Kolejny miesiąc dobry wynik zanotował indeks rynków wschodzących MSCI Emerging Markets, który zyskał blisko 3%, jednak tym razem siła indeksu skoncentrowana była głównie na rynkach azjatyckich, przy słabszym zachowaniu bliższych subfunduszowi rynków afrykańskich. Wprawdzie indeks MSCI giełdy w Kairze zyskał ok. 2%, ale już indeks południowoafrykański stracił 2% w walucie lokalnej, a strata w dolarze amerykańskim oraz euro przekraczała 7%. Gorzej też radziły sobie giełdy frontierowe. MSCI Frontier Markets spadł o 1%, wymazując tym całość wcześniejszych skromnych zysków uzyskanych od początku roku. Jedynie pojedyncze rynki z tego regionu zanotowały w sierpniu wzrosty, w tym Nigeria (symboliczny plus) oraz Kolumbia, nowy rynek w portfelu, gdzie zaangażowaliśmy się ostatnio poprzez spółki z sektora finansowego. Także na innych rynkach zwiększyliśmy ekspozycję na sektor bankowy, który dobrze sobie radzi w ostatnich tygodniach, lepiej od szerokich indeksów. W połowie sierpnia natomiast mocno zredukowaliśmy zaangażowanie w spółki surowcowe, w związku z umacniającym się dolarem. Teraz, po oczekiwanej korekcie, odbudowujemy alokację w tym sektorze. FUNDUSZE MIESZANE Subfundusz Noble Fund Global Return zakończył sierpień z niewielką stratą na poziomie około 0,5%. Poprawa, w porównaniu do poprzednich miesięcy, była widoczna w spółkach z branży lotniczej i produkcji turbin wiatrowych oraz w amerykańskim sektorze bankowym. Efekt ten jednak nie był na tyle duży by zniwelować wpływ bardzo słabego rezultatu uzyskanego przez spółki z sektora farmaceutycznego oraz przez europejskie rafinerie. Gorsze zachowanie spółek znajdujących się w subfunduszu miało miejsce głównie w pierwszej połowie miesiąca. Druga połowa miesiąca okazała się być relatywnie dobra. Naszym zdaniem tendencja ta powinna być kontynuowana we wrześniu. W sierpniu subfundusz Noble Fund Timingowy kontynuował politykę utrzymywania ograniczonej alokacji na rynku akcji, która w poprzednich miesiącach przynosiła bardzo dobre efekty. Nie udało się tym samym skorzystać w pełni na trwającym na rynku odbiciu, ale uzyskany wynik na poziomie +1,7% należy naszym zdaniem uznać za zadawalający. W portfelu bardzo dobrze pracowały akcję spółek chemicznych oraz środkowoeuropejskich banków. Na wyniku ciążyły natomiast akcje krajowych deweloperów oraz niektóre pozycje na rynku tureckim.

Subfundusz Noble Fund Mieszany zyskał w sierpniu 1,63%, głównie dzięki ekspozycji na segment małych i średnich spółek na polskim rynku, odpowiadający za ok. 20% aktywów subfunduszu. Pozostała część akcyjna nie kontrybuowała istotnie do wyniku, ponieważ zachowanie polskich blue chipów, jak i akcji zagranicznych było w tym okresie znacznie słabsze. Łączna ekspozycja na rynek akcji wynosi aktualnie nieco ponad 50%, z czego blisko 2/5 stanowią emitenci z Europy Zachodniej i USA. W części dłużnej portfela dominują obligacje korporacyjne (obecnie ok. 23% aktywów subfunduszu), natomiast pozostałe środki alokowane są w krótkoterminowe obligacje skarbowe i depozyty. W sierpniu subfundusz Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus odrobił znaczącą część strat z poprzednich miesięcy. W uzyskaniu dobrego wyniku pomogły spółki z sektora dystrybucji odzieży oraz z sektora budowlanego. W portfelu dobrze zachowywały się również spółki z sektora telekomunikacyjnego. Na wyniku subfunduszu ciążyły natomiast pozycje w akcjach krajowych ubezpieczycieli oraz spółek z sektora dystrybucji farmaceutyków, które zachowywały się wyraźnie słabiej od szerokiego rynku. FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE W sierpniu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zwiększoną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, utrzymując duration funduszu około poziomu 0,8 przez większość część miesiąca. Nadal większość aktywów funduszu stanowiły obligacje zmiennokuponowe, jednak ich udział był dalej redukowany oraz skracana była również ich średnia zapadalność. Udział obligacji korporacyjnych zwiększył się do poziomu ok. 32,2%, przy czym na przestrzeni miesiąca dokonano zakupu pięciu nowych obligacji korporacyjnych, nastąpił wykup dwóch posiadanych papierów oraz zamknięto jedną z dotychczasowych pozycji. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 4,4%, zaś current yield portfela - 2,75%. Wartość jednostki funduszu Noble Fund Obligacji wzrosła w sierpniu o 0,11%. Łączny wzrost od początku roku to 1,46%. Średnia długość trwania (duration) portfela w minionym miesiącu wahała się w przedziale od 1,3 do 2,4 roku. Rentowności papierów skarbowych spadały w reakcji na wypowiedzi członków RPP, gorsze dane odnośnie polskiego PKB oraz z powodu mniejszej wiary inwestorów w podwyżki stóp procentowych w USA. Nie spodziewając się takiego zachowania rynków utrzymywaliśmy w sierpniu niskie ryzyko portfela. Zachowanie się cen na rynkach stopy procentowej we wrześniu uzależnione będzie głównie od decyzji banków centralnych w Europie, USA i Japonii, a w Polsce również od publikacji oceny ryzyka kredytowego przez agencję Moody s. Wymienione wydarzenia mogą wpłynąć na zwiększenie stromości krzywej stóp procentowych.

STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO SIERPIEŃ 2016 Subfundusz Wartość WANJU* 31.08.2016 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 137,43 +0,38% Obligacji 108,16 +0,11% Mieszany 141,53 +1,63% Akcji 117,31 +4,45% Akcji Małych i Średnich Spółek 96,17 +5,83% Stabilnego Wzrostu Plus 142,94 +1,42% Timingowy 147,12 +1,7% Global Return 112,13-0,47% Africa and Frontier 47,93-0,56% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki. *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK SIERPIEŃ 2016 Indeks Wartość 31.08.2016 Zmiana miesięczna WIG 47 935,10 +3,82% WIG20 1793,56 +1,92% mwig40 3942,63 +9,61% Źródło: GPW. Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A.

Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów.