Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie czerwca 2016

Transkrypt

1 Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie czerwca 2016 Warszawa, dnia r. KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Po decyzji obywateli Wielkiej Brytanii w referendum o wyjściu tego kraju z Unii Europejskiej dotychczasowe szacunki odnośnie wzrostu gospodarczego w Polsce i Europie na najbliższe lata uznać należy za nieaktualne. Wzrost niepewności związany z obawami o dalszy kształt Europy zapewne negatywnie przełoży się na skłonność firm do inwestowania i w konsekwencji niższe tempo wzrostu PKB. Trudno jednak na obecną chwilę ocenić skalę spowolnienia. Pierwsze szacunki ekonomistów i banków centralnych mówią o wzroście słabszym o 0,2-0,5 pkt. procentowego, jednak margines błędu w przypadku tych estymacji jest znaczący. Warto więc w najbliższych miesiącach z wyjątkową uwagą obserwować napływające dane makroekonomiczne, gdyż mogą one pozwolić na doprecyzowanie wstępnych szacunków wpływu decyzji Brytyjczyków, ale też możliwą reakcję banków centralnych na te wydarzenia. Produkcja przemysłowa wzrosła w maju o 3,5% r/r, poniżej oczekiwań analityków (4,6% r/r) oraz poprzedniego odczytu (5,9% r/r). Odczyt ten mógł być jednak zaburzony przez trudny do oszacowania niekorzystny układ dni roboczych (dwa długie weekendy w maju). Trend produkcji przemysłowej oscyluje więc zapewne obecnie około 4% r/r, co jest spójne z odczytami wskaźnika PMI w okolicach 51,5-52,0 punktów (51,8 w czerwcu). Dużo gorzej niż w przemyśle sytuacja wygląda jednak w produkcji budowlano-montażowej. Ten sektor gospodarki znajduje się obecnie w silnym spowolnieniu związanym z zahamowaniem inwestycji w samorządach oraz zakończeniem ostatniej unijnej perspektywy. W maju produkcja budowlano-montażowa spadła o 13,7% r/r i był to czwarty miesiąc z rzędu z dwucyfrową dynamiką spadku rok do roku. Negatywną niespodziankę przyniosła również sprzedaż detaliczna. Analitycy, w tym również my, oczekiwali pewnego przyspieszania dynamiki sprzedaży związanego z pierwszymi wypłatami środków z programu Sprzedaż wzrosła jednak jedynie o 2,2% r/r w cenach bieżących oraz 4,3% r/r w cenach stałych, w obydwu przypadkach poniżej oczekiwań (odpowiednio 3,6% r/r i 5,6% r/r). Nie można więc wykluczyć, iż pierwsi dysponenci środków zdecydowali się póki co zaoszczędzić je. To kwestia o tyle istotna, iż zmniejszona skłonność do konsumpcji z otrzymywanych środków może podważyć oczekiwania na przyspieszenie wzrostu i spożycia indywidualnego w drugiej części 2016 r. W danych za czerwiec oczekujemy odbicia głównych danych makroekonomicznych na podstawie korzystniejszego układu dni roboczych. Trend większości kategorii powinien jednak pozostać bez większych zmian. Szczególnie warto zwrócić jednak uwagę na stopę bezrobocia, która ma szansą spaść do najniższego poziomu od 1991 roku. Nadal również powinno utrzymać się w Polsce wysoko deflacyjne środowisko z ujemną inflacją bazową. Prognozy na dane za czerwiec 2016 r. Noble Funds TFI Produkcja przemysłowa (r/r) 5,9% Sprzedaż detaliczna (r/r) 4,8% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -8,2% Wynagrodzenia (r/r) 4,7% Inflacja bazowa (r/r) -0,3% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 8,7%

2 RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Czerwiec przyniósł bardzo wysoką zmienność rentowności polskich obligacji skarbowych oraz, pomimo zwycięstwa zwolenników wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej, znaczne spadki rentowności na całej długości krzywej. Inwestorzy bowiem zdecydowali się odłożyć na dalszy plan ryzyka systemowe wynikające z decyzji Brytyjczyków, a skupili się na możliwej reakcji banków centralnych (np. QE w wykonaniu Banku Anglii). W rezultacie rentowność obligacji dwuletnich spadła o 1 pkt. bazowy do poziomu 1,63%, rentowność pięcioletnich obligacji spadła o 25 pkt. bazowych do poziomu 2,21%, zaś rentowność dziesięcioletnich papierów spadła o 20 pkt. bazowych do najniższego od kwietnia tego roku poziomu 2,90%. Względnie podobna sytuacja miała miejsce na polskiej walucie. Przy wysokiej zmienności na przestrzeni miesiąca polski złoty zakończył poprzedni miesiąc na praktycznie identycznych poziomach co na koniec maja. Euro kosztowało na koniec czerwca 4,38 (grosz wyżej), zaś dolar pozostał na identycznym poziomie 3,94. RYNEK AKCJI Niewątpliwie najważniejszym wydarzeniem czerwca było przeprowadzone 23 czerwca referendum w sprawie wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Wynik głosowania był bliski remisu, wiele regionów (w tym cała Szkocja i większość Irlandii Płn.) opowiedziała się zdecydowanie za pozostaniem w strukturach europejskich. Ważne jednak, że w skali całego kraju opcja leave zebrała o ponad 1 milion głosów więcej od remain. W konsekwencji już zapewne rząd premiera Camerona podejmie pierwsze negocjacje odnośnie warunków opuszczenia UE. Rozmowy będą kontynuowane przez następnego premiera po jego wyborze, najpóźniej wczesną jesienią. Zanim Brytyjczycy głosowali, za oceanem Fed zgodnie z oczekiwaniami utrzymał stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Kolejne podwyżki stóp coraz bardziej odwlekają się w czasie, a sam wynik głosowania w Wielkiej Brytanii jest jeszcze jednym argumentem za tezą, której jesteśmy od dawna zwolennikami: lower for longer. Nie widzimy szans na normalizację poziomu stóp procentowych i powrót do poziomu sprzed kryzysu Co ciekawe, pomimo ogólnego wzrostu niepewności na rynkach, nie obserwowaliśmy totalnej ucieczki od aktywów ryzykownych. Licząc na brak podwyżek stóp w USA inwestorzy ruszyli do zakupów walut i obligacji emerging markets, a także spółek surowcowych. Zawirowania polityczne bardzo mocno odbiły się na wynikach giełd europejskich. Indeksy w Niemczech oraz we Francji straciły w czerwcu ok. 6%. Jeszcze większa korekta miała miejsce na rynkach hiszpańskim, portugalskim oraz brytyjskim IBEX35, PSI20 oraz FTSE250 przeceniły się o ponad 10%. Oprócz Europy wyniki referendum uderzyły również w notowania w innych krajach rozwiniętych, jak choćby w Japonii (Nikkei225 stracił blisko 10%). Lepiej zachował się rynek amerykański, ponieważ Stany Zjednoczone w mniejszym stopniu odczują skutki potencjalnego Brexitu. Dlatego DJIA i S&P500 zakończyły miesiąc nawet na lekkich plusach. Natomiast dla zachowania rynków wschodzących większe znaczenie niż Brexit miało odsunięcie perspektywy podwyżek stóp procentowych w USA, przez co giełdy w Azji oraz Brazylii zyskiwały na wartości. Wzrost ryzyka politycznego, gorsze perspektywy wzrostu gospodarczego oraz brak podwyżek stóp procentowych stanowiły za to podstawę wzrostów cen metali szlachetnych złoto podrożało w czerwcu o ponad 9% a srebro aż o 17%. Polski rynek, podobnie jak inne giełdy w regionie Europy Środkowej, okazał się być zaskakująco stabilny w takim otoczeniu. Główne indeksy straciły 2-3%, przy czym najsłabiej zachowywały się małe spółki. Przecena w największym stopniu dotknęła sektora budowlanego i chemicznego, znów poniżej szerokiego rynku wypadły banki. Tematami ciążącymi nad rynkiem pozostają otwarta kwestia kredytów frankowych oraz reformy systemu emerytalnego, które mogą częściowo wyjaśnić się już w najbliższych tygodniach. NASZYM ZDANIEM Choć zachowanie rynków w ostatnich dniach i kwotowania bukmacherów nie sugerowały takiego wyniku głosowania, liczyliśmy się z nim. Brexit był naszym zdaniem na tyle prawdopodobnym scenariuszem wydarzeń, że częściowo dostosowaliśmy do tego swoje portfele inwestycyjne. Już na początku roku w komentarzach wskazywaliśmy referendum jako jeden z głównych czynników ryzyka dla rynków.

3 Tak duże ruchy cen na rynku niejednokrotnie stanowią niezłą okazję inwestycyjną. Zamierzamy z takich okazji korzystać, dokonując w najbliższym czasie transakcji głównie o charakterze krótkoterminowym, nie zmieniając zasadniczo profilu ryzyka funduszy. Patrząc na sytuację w szerszym kontekście, od kilkunastu miesięcy mamy do czynienia z zanikiem wyraźnych tendencji na rynkach. W takich warunkach trudniej było osiągać satysfakcjonujące stopy zwrotu. Wzrost zmienności i niższe ceny akcji dają okazję do stopniowego, oportunistycznego napełnienia naszych portfeli. Na pewno lepiej robić to ostrożnie właśnie teraz, gdy ryzyko się już zmaterializowało. Posiadając sporo gotówki mamy teraz o wiele większe pole manewru, niż gdybyśmy od dawna mieli portfele pełne akcji. Zmienność na rynkach się utrzyma. Konsekwencje ekonomiczne Brexitu będą długofalowe, a wiele zależy od dynamiki sytuacji politycznej w poszczególnych krajach Europy. Z pewnością możemy liczyć na jeszcze bardziej aktywne zachowanie banków centralnych. W długim terminie najważniejsze dla cen akcji są jednak wyniki finansowe spółek, a tu sytuacja jest niejednoznaczna. Słaba dynamika zysków na rynkach rozwiniętych jest hamulcem wzrostów. Obserwujemy za to lekką poprawę w tym zakresie na rynkach rozwijających się. Pomimo gromadzących się tu i ówdzie chmur negatywne informacje z otoczenia rynku warto wykorzystywać do selektywnego budowania pozycji w papierach najbardziej atrakcyjnych przedsiębiorstw, choćby z takich sektorów jak niemiecki rynek nieruchomości. Rozsądne realizowanie tej strategii przy założonym poziomie ryzyka przełożyć się powinno na atrakcyjne stopy zwrotu dla Państwa. FUNDUSZE AKCYJNE Czerwiec nie był udanym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Akcji. W portfelu mocno ciążyły akcje spółek zagranicznych, szczególnie z sektora motoryzacyjnego oraz zachodnioeuropejskich banków. Także polskie spółki o średniej kapitalizacji zachowywały się w minionym miesiącu zdecydowanie poniżej naszych oczekiwań. Relatywnie dobrze pracowały natomiast nasze pozycje w polskich rafineriach oraz w krajowych bankach. Defensywne pozycjonowanie portfela pozwoliło ograniczyć straty subfunduszu Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek w czerwcu do 2,4%. Sprzyjało temu niedoważenie branży chemicznej i handlowej oraz dobra selekcja w spółkach surowcowych i branży finansowej. Słabiej wypadły natomiast spółki deweloperskie, gastronomiczne i niektóre spółki przemysłowe oraz przede wszystkim europejskie spółki zagraniczne. Niezmiennie utrzymujemy bowiem ekspozycję na akcje spoza Polski zbliżoną do ich udziału w benchmarku subfunduszu, tj. 20% aktywów. Pozostała część zainwestowana jest głównie w średnie spółki z GPW należące do indeksu mwig40. W czerwcu subfundusz Noble Fund Africa & Frontier stracił 1%, a w całym pierwszym półroczu zyskał 10%. Oczekiwania odnośnie kolejnej podwyżki stopy procentowej przez Fed przesunęły się o kilka miesięcy, co było istotnym wsparciem dla rynków wschodzących oraz spółek surowcowych. Tym samym opłaciło się zwiększanie ekspozycji subfunduszu na spółki surowcowe pod koniec maja. Opowiedzenie się Brytyjczyków za wyjściem z UE spowodowało silną wyprzedaż na giełdach i choć spółki surowcowe z portfela zachowywały się dość stabilnie w tym burzliwym otoczeniu, to nie były one w stanie zrekompensować słabości w innych sektorach. Spośród głównych rynków zdecydowanie najgorzej wypadł indeks nigeryjski, który przecenił się o ponad 25%. Był to skutek uwolnienia kursu walutowego, który przecenił się momentalnie o 40% względem dolara. Obawiając się właśnie takiego posunięcia, wyraźnie ograniczaliśmy ekspozycję na rynek nigeryjski. Giełda w Egipcie zakończyła miesiąc spadkiem o 5,7%, a w RPA wzrostem o 7,5%. FUNDUSZE MIESZANE Czerwiec okazał się być relatywnie dobrym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Global Return. Bardzo dobrą decyzją okazało się zejście z alokacją w akcje poniżej 10% w oczekiwaniu na wynik referendum w Wielkiej Brytanii. Pomocna okazała się też selekcja spółek. Szczególnie korzystnie zachowywały się pozycje z sektora nieruchomości oraz producenci złota. Gorzej wypadły natomiast spółki z branży motoryzacyjnej oraz hotelarskiej. Podjęte działania pozwoliły na ograniczenie straty do poziomu 0,37% (strata indeksu MSCI World w tym samym okresie wyniosła około 1%). Mocna przecena z jaką mieliśmy do czynienia w czerwcu znalazła przełożenie w wycenie jednostki subfunduszu Noble Fund Timingowy. Strata istotnie mniejsza od spadków indeksów to zasługa przede

4 wszystkim niskiego poziomu alokacji na rynku akcji. Na wyniku subfunduszu ciążyły niestety pozycje na rynkach zachodnioeuropejskich oraz w akcjach krajowych spółek chemicznych i budowlanych. Kolejny raz w portfelu pozytywnie wyróżniały się akcje krajowych producentów gier video. Pogorszenie postrzegania perspektyw rynkowych spowodowało zejście z alokacją w akcje w ramach portfela subfunduszu Noble Fund Mieszany do poziomu ok. 40%. Nie uchroniło to jednak subfunduszu przed stratą i miesiąc zakończył się wynikiem -2,16%. Przyczyniły się do tego głównie pozycje zagraniczne odpowiadające za kilkanaście procent wartości aktywów. Bieżący poziom ekspozycji na rynek akcji zostanie najprawdopodobniej utrzymany w najbliższych tygodniach ze względu na dużą niepewność wobec zachowania rynków i perspektyw ekonomicznych globalnej gospodarki. Jednocześnie w celu podniesienia rentowności części dłużnej portfela zwiększona została alokacja w obligacje korporacyjne do 30% aktywów. W czerwcu jednostka subfunduszu Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus nie oparła się mocnej przecenie rynkowej. Istotne straty przyniosły nasze pozycje w sektorze chemicznym oraz dystrybucji urządzeń medycznych. Także nasze pozycje w sektorze dóbr konsumpcyjnych znalazły się w czerwcu pod presją. FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE W czerwcu subfundusz Noble Fund Pieniężny zachowywał umiarkowaną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, utrzymując duration funduszu około poziomu 0,5, ze zmniejszoną niż w poprzednich miesiącach alokacją w długoterminowe obligacje zmiennokuponowe. Udział obligacji korporacyjnych utrzymał się na poziomie ok. 26%, przy czym na przestrzeni miesiąca dokonano zakupu pięciu nowych obligacji korporacyjnych oraz nastąpił wykup jednego z posiadanych papierów. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 4,83%, zaś current yield portfela 2,69%. Wartość jednostki funduszu Noble Fund Obligacji wzrosła w czerwcu o 0,64%. Łączny wzrost od początku roku to 1,31%. Średnia długość trwania (duration) portfela wahała się pomiędzy 1,9 a 3,1 roku. Niska ekspozycja na ryzyko zmiany stóp procentowych na początku czerwca okazała się być dobrą strategią w obliczu referendum w Wielkiej Brytanii. Wzrost rentowności wywołany paniką po ogłoszeniu wyników głosowania wykorzystaliśmy do zwiększenia pozycji w obligacjach długoterminowych. Silny powrót inwestorów do ryzykownych aktywów w ostatnim tygodniu czerwca, widoczny również na rynku polskich obligacji skarbowych, był następstwem ostrożnego pozycjonowania się uczestników rynku przed referendum. Wywołało to spadki rentowności papierów skarbowych, dzięki którym fundusz obligacji osiągnął najlepszy miesięczny wynik w tym roku. W lipcu można spodziewać się niższej płynności na rynku papierów skarbowych ze względu na okres wakacyjny oraz ostrożność inwestorów po burzliwym poprzednim miesiącu. Jednocześnie zrealizowany już spadek oczekiwań odnośnie podwyżek stóp procentowych przez FED i znaczące emisje polskich obligacji w nadchodzącym miesiącu mogą ograniczać dalsze spadki dochodowości długu skarbowego. STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO CZERWIEC 2016 Subfundusz Wartość WANJU* Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 136,61 +0,22% Obligacji 108,00 +0,64% Mieszany 137,55-2,16% Akcji 108,20-4,51% Akcji Małych i Średnich Spółek 86,09-2,44% Stabilnego Wzrostu Plus 140,05-2,05% Timingowy 143,31-1,31% Global Return 113,65-0,37% Africa and Frontier 46,82-1,04% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki. *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa

5 RYNEK CZERWIEC 2016 Indeks Wartość Zmiana miesięczna WIG ,53-2,39% WIG ,69-3,18% mwig ,10-2,61% Źródło: GPW. Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A. Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów. Noble Funds Opportunity FIZ, Distressed Assets FIZAN, Noble Fund Dywidendowy FIZ, Mezzanine FIZAN, Noble Fund Long Short FIZ (dalej: Fundusz) nie gwarantuje realizacji celu inwestycyjnego, a indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w certyfikaty inwestycyjne uzależniona jest od wartości certyfikatu inwestycyjnego w momencie jej zbycia i odkupienia przez Fundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od

6 dochodów kapitałowych. Uczestnik musi liczyć się z możliwością utraty przynajmniej części wpłaconych środków. Szczegółowe informacje dotyczące Funduszu, polityki inwestycyjnej, ryzyka związanego z inwestowaniem, a także opłat obowiązujących w Funduszu znajdują się w warunkach emisji dostępnych u dystrybutorów.