Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 marca 1 Pod zmiennością umiarkowane osłabienie wzrostu Temat dnia: Pod zmiennością umiarkowane osłabienie wzrostu Dynamiki produkcji i sprzedaży odbiły w lutym (przemysł:,7% r/r vs. 1,% r/r w styczniu, sprzedaż detaliczna realna:,% r/r vs. 3,% r/r), ale wynikało to z odwrócenia efektów kalendarzowych, a trend wzrostowy nieznacznie osłabł. Dynamika produkcji budowlanej w lutym pogłębiła widoczny wcześniej spadek (-1,5% r/r vs. -,% r/r w styczniu) wskutek ograniczenia publicznych inwestycji infrastrukturalnych (główny powód przewidywanego przez nas przejściowego spowolnienia wzrostu gospodarczego w 1q1). Na podstawie dostępnych dotychczas danych za styczeń-luty szacujemy, że dynamika PKB w 1q1 obniży się do 3,1-3,3% r/r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: EMU: Inflacja HICP w strefie euro spadła w lutym do -,% r/r (dane ostat.) z +,3% r/r w styczniu (konsensus: -,% r/r). [Reuters, 1-3-17] POL: Jednym z powodów obniżania stóp procentowych przez bank centralny może być np. dążenie do zwiększenia skłonności uczestników życia gospodarczego do podejmowania różnego rodzaju inwestycji. Nie wykluczam, że w perspektywie najbliższych kilku miesięcy pojawi się potrzeba zwiększenia owej skłonności w naszym kraju. (...) O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 1-3-17] SWI: SNB pozostawił stopy procentowe bez zmian. Bank zapewnił, że pozostanie aktywny na rynku walutowym, jeśli wystąpi taka konieczność. Dodał, że frank szwajcarski jest nadal znacząco przewartościowany. [Reuters, 1-3-17] USA: Rezerwa Federalna zdecydowała o pozostawieniu bez zmian głównej stopy procentowej (,5%-,5%). Fed wskazał, że spodziewa się w 1 r. dwóch podwyżek stóp po 5pb. [Reuters, 1-3-1] Dziś w kalendarzu: 15: wskaźnik Uniwersytetu Michigan w marcu (wstępny) (konsensus: 91,7 pkt. vs. 9, pkt. w lutym) Wykres dnia: Produkcja przemysłowa trend 1 %, r/r Produkcja przemysłowa - Źródło: GUS, PKO Bank Polski. mmed - sty 13 lip 13 sty 1 lip 1 sty 15 lip 15 sty 1 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 51 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 51 1 3 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 51 5 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 5 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 51 1 15 1 Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%),9,1 Stopa bezrobocia (%) 9,,9 Inflacja CPI (%) -,9,1 Inflacja bazowa (%),3,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3, -3, Dług publiczny (%PKB)* 53,3 53, Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. 1
Pod zmiennością umiarkowane osłabienie wzrostu Dynamika produkcji przemysłowej odbiła w lutym do,7% r/r (vs. 1,% r/r w styczniu) dzięki odwróceniu efektów kalendarzowych z ubiegłego miesiąca. Trend wzrostowy produkcji nieznacznie się osłabił (do 3-%). Spadek produkcji budowlanej o 1,5% r/r (vs. -,% r/r w styczniu) wpisuje się w nasz scenariusz istotnego ograniczenia inwestycji publicznych w 1 r. (łącznie o,% PKB). Sprzedaż realna wzrosła o +,% r/r w lutym vs. +3,% r/r w styczniu, po rewizji. Dane o sprzedaży kontrastują z wczorajszymi danymi o funduszu płac, który w ostatnich kilku kwartałach był lepszym proxy dla konsumpcji niż sprzedaż detaliczna. Na podstawie dostępnych dotychczas danych za styczeń-luty szacujemy, że dynamika PKB w 1q1 obniży się do 3,1-3,3% r/r. Dynamika produkcji przemysłowej odbiła w lutym do,7% r/r (vs. 1,% r/r w styczniu) powyżej oczekiwań rynkowych (konsensus: 5,5%, PKO: 7,3%). Do skokowej poprawy dynamiki przyczyniło się odwrócenie efektów kalendarzowych z ubiegłego miesiąca. Trend wzrostowy produkcji nieznacznie się osłabił (do ok. 3-%). Spadła produkcja w dziale maszyny i urządzenia (jedna z 5 branż spadkowych na 3 ogółem), co może sugerować osłabienie inwestycji firm. Spadek produkcji budowlanej o 1,5% r/r (vs. -,% r/r w styczniu) wpisuje się w nasz scenariusz istotnego ograniczenia inwestycji publicznych w 1 r. (łącznie o,% PKB). W strukturze budownictwa najgłębsze spadki odnotowały firmy zajmujące się budownictwem infrastrukturalnym (o,5% r/r). NB wartość rozstrzygniętych przetargów publicznych w okresie styczeń-luty spadła o 17,% r/r (vs. wzrost o,9% r/r w q15). Dynamika sprzedaży detalicznej (nominalna) odbiła poniżej naszych oczekiwań do 3,9% r/r (konsensus: 3,%; PKO: 5,1%). Sprzedaż realna wzrosła o +,% r/r w lutym vs. +3,% r/r w styczniu, po rewizji. Dane o sprzedaży kontrastują z wczorajszymi danymi o funduszu płac, który w ostatnich kilku kwartałach był lepszym proxy dla konsumpcji niż sprzedaż detaliczna. Na podstawie dostępnych dotychczas danych za styczeń-luty szacujemy, że dynamika PKB w 1q1 obniży się do 3,1-3,3% r/r. Konspumpcja vs. sprzedaż detaliczna 1 %, r/r Sprzedaż detaliczna (realnie, L) %, r/r 1 Konsumpcja prywatna (P) 1 1 1 7 9 1 11 1 13 1 15 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 7 5 3 1-1 Produkcja przemysłowa trend 1 %, r/r Produkcja przemysłowa mmed - - sty 13 lip 13 sty 1 lip 1 sty 15 lip 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski.
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Większość członków RPP wyrażała na marcowym posiedzeniu opinię, że utrzymywanie obecnego poziomu stóp procentowych pozwala zachować przestrzeń do łagodzenia polityki pieniężnej w razie wystąpienia negatywnych wstrząsów, które miałyby prowadzić do pogorszenia koniunktury i obniżenia dynamiki cen. (minutes) [NBP, 1-3-17] UK: Bank Anglii pozostawił bez zmian stopy procentowe (,5% stopa repo) oraz utrzymał docelowy poziom zakupu aktywów w wysokości 375 mld GBP, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 1-3-17] POL: MinFin ma obecnie sfinansowane ok. % potrzeb pożyczkowych na 1 r. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, 1-3-17] POL: Jednym z powodów obniżania stóp procentowych przez bank centralny może być np. dążenie do zwiększenia skłonności uczestników życia gospodarczego do podejmowania różnego rodzaju inwestycji. Nie wykluczam, że w perspektywie najbliższych kilku miesięcy pojawi się potrzeba zwiększenia owej skłonności w naszym kraju. (...) O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne. (E. Łon, członek RPP) [PAP, 1-3-17] SWI: SNB pozostawił stopy procentowe bez zmian, tak jak oczekiwano. Bank zapewnił, że pozostanie aktywny na rynku finansowym, jeśli wystąpi taka konieczność. Dodał, że frank szwajcarski jest nadal znacząco przewartościowany. [Reuters, 1-3-17] USA: Zgodnie z oczekiwaniami Rezerwa Federalna podjęła decyzję o pozostawieniu bez zmian głównej stopy procentowej (,5%-,5%). Fed podał, że spodziewa się w 1 r. dwóch podwyżek stóp po 5 pkt. baz. [Reuters, 1-3-1] POL: Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie: nie obniża konsumpcji, powoduje przyzwoity wzrost akcji kredytowej, nie powoduje napięć w sektorze bankowym. (E. Gatnar, członek RPP) [PAP, 1-3-1] POL: Deflacja nie hamuje w Polsce wzrostu gospodarczego, zatem brak przesłanek dla dalszej obniżki stóp procentowych w perspektywie najbliższych miesięcy". (G. Ancyparowicz, członek RPP) [Reuters, 1-3-1] POL: Jeżeli te wyliczenia [KNF w sprawie pomocy dla frankowiczów ] by się potwierdziły, to byłby powód do rozłożenia w czasie wejścia tej ustawy. ( ) Bardzo ważne jest zachowanie stabilności systemu bankowego. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [Reuters, 1-3-1] POL: W ciągu pół roku Ministerstwo Rozwoju chce przedstawić nowe rozwiązania pro-oszczędnościowe. Nie wyklucza narzędzi fiskalnych. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 1-3-1] POL: Dzięki właściwemu wykorzystaniu środków unijnych wzrost PKB w 17 r. może znacząco przekroczyć %, a w kolejnych latach 5%. Średnioroczny wpływ środków UE na PKB to ok. 1pp, choć w 1 r. będzie to ok.,-,3pp. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, 1-3-15] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 11 marca Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Rada obradując po raz pierwszy w składzie z aż 7 nowymi członkami nie zdecydowała się na zmianę stóp procentowych. Inflacja HICP (lut., ost.) : GER,% r/r -,% r/r -,% r/r -- Poniedziałek, 1 marca Podaż pieniądza M3 (lut.) 1: POL 1,% r/r 1,1% r/r 1,% r/r Wtorek, 15 marca Inflacja CPI (lut.) 1: POL -,9% r/r -,7% r/r -,% r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (sty.) Środa, 1 marca 1: POL -1 mln EUR 177 mln EUR 7 mln EUR Lekkie spowolnienie wzrostu M3, wskutek wyhamowania dynamiki gotówki. Niewielki wzrost wskaźnika CPI, przy zwiększeniu rocznej dynamiki cen żywności. Pierwsza nadwyżka CAB od ponad lat, przy stabilnej nadwyżce handlowej oraz wzroście nadwyżki usług. Inflacja CPI (sty.) 13:3 USA 1,% r/r,9% r/r 1,% r/r -- Liczba pozwoleń na budowę domów (lut.) Liczba rozpoczętych budów domów (lut.) 13:3 USA 1, mln 1, mln 1,17 mln -- 13:3 USA 1,1 mln 1,15 mln 1,17 mln -- Inflacja bazowa (sty.) 1: POL,% r/r,% r/r -,1% r/r Obniżka cen leków refundowanych oraz kontynuacja spadków cen Inflacja bazowa (lut.) 1: POL --,1% r/r -,1% r/r odzieży przyczyniły się do spadku inflacji poniżej zera. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (lut.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lut.) 1: POL,3% r/r,% r/r,5% r/r 1: POL,% r/r 3,9% r/r 3,9% r/r Posiedzenie FOMC 19: USA,5%-,5%,5%-,5%,5%-,5% Czwartek, 17 marca Posiedzenie SNB 9:3 SWI -1,5%- (-,5%) -1,5%- (-,5%) -1,5%- (-,5%) Inflacja HICP (lut., ost.) 11: EUR,3% r/r -, % r/r -,% r/r -- Dalsza poprawa na rynku pracy, przy szybszym tempie wzrostu zatrudnienia i stabilnym płac. Zgodnie z oczekiwaniami FOMC pozostawił stopy bez zmian utrzymując gołębią retorykę, co stanowi zaskoczenie wobec opublikowanych ostatnio dobrych danych z gospodarki. SNB nie zmienił stóp procentowych i zapowiedział, że pozostanie aktywny na rynku walutowym w celu przeciwdziałaniu aprecjacji franka. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 13:3 USA 5 tys. 5 tys. 5 tys. -- Produkcja przemysłowa (lut.) 1: POL 1,% r/r 5,5% r/r,7% r/r Dane z realnej gospodarki odbiły po osłabieniu w styczniu, dzięki ustąpieniu negatywnych efektów Sprzedaż detaliczna (lut.) 1: POL,9% r/r 3,% r/r 3,9% r/r kalendarzowych. Inflacja PPI (lut.) 1: POL -1,% r/r -1,% r/r -1,% r/r Spadek inflacji PPI wskutek pogłębienia spadku cen w produkcji. Piątek, 1 marca Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 15: USA 91,7 pkt. 9, pkt. -- --
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 1-sty 1-lut 1q15 q15 3q15 q15 15 1 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3, 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,9 3,1 3,, 3,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5,1,,9,1,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,3 3,5 3,3 3, 3,7 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -, -,1, -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,,,,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,,7 1,,7 5,3 3,9,3,,9,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1, -,3 -, -1,5 1,,,5-1,5, x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,3,9,9 3,9, 1,,3 3,,9 x PKB (mld PLN) x x x x 15 3 39 55 179 1 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9, 1,3 1,3 11,5 1, 9,7 9, 9,,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1, 1,,3,5 1, 1, 1, 1, 1,3, Płace przedsiębiorstwa (% r/r), 3,1, 3,9 3,9 3,1 3, 3, 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -, -,5 -,9 -, -1,5 -,9 -,7 -, -,9,1 Inflacja bazowa (% r/r),, -,1 -,1,,3,,,3,5 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -, -,5 -,3 -,, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1, -, -1, -1, -,7 -, -, -1, -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 113, 1155, 1151, 115, 1, 17,9 117,5 1155, 1155, 11, Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,5 9,1 1, 1,,,3, 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,1 9, 1,9 1,7 1,1 9,1 9, 9, 9,, Kredyty ogółem (mld PLN) 17,7 177,3 19, x 13,7 153, 17, 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7, 7,,5 x 7, 7, 7, 7, 7,, Depozyty ogółem (mld PLN) 139,7 1,1 15,5 x 99,1 99, 1,1 1,1 1,1 111, Depozyty ogółem (% r/r) 7, 7, 7, x,9 5, 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,,1, -1,3 -, -, -, -, -1,1 Bilans handlowy (% PKB),,,,5 -,,1,,, -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1, 1,5 1, 1, 1, 1,1 1, 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,3 53, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,7 1, 1,5 1,7 1,73 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,33,3,,3 3,15,,3,3,3,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,,,3,9,19,,,, USD-PLN,3 3,9,7 3,99 3,1 3,77 3,7 3,9 3,9,31 CHF-PLN 3,91 3,9 3,99 3,99 3,91, 3, 3,9 3,9,11 EUR-USD 1, 1,9 1, 1,9 1,7 1,1 1,13 1,9 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.1.1, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.1.1, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.1, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.1, PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. (3..1, Reuters/Bloomberg)- K. Zubelewicz - Jeśli chodzi o wpływ potencjalnych nierównowag na politykę stóp procentowych, to myślę, że polityka prowadzona przez NBP będzie konserwatywna, choć na pewno zetkniemy się ze zróżnicowanymi wyzwaniami. ( ) W obecnych warunkach najbardziej właściwe wydaje się stabilizowanie polityki pieniężnej. ( ) z dużo większą ostrożnością należy obserwować wszelkie odchylenia w górę od celu, czyli powyżej,5%, niż odchylenia w dół. Każde bowiem odchylenie inflacji w dół oznacza, że cel konstytucyjny jest realizowany." (3.3.1, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (1.1.1, PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie,5% ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (.1.1, PAP) E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność (15..1, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M M 9M Data 17-mar 17-kwi 17-maj 17-cze 17-lip 17-sie 17-wrz 17-paź 17-lis 17-gru WIBOR 3M/FRA 1,7 1,1 1,5 1,5 1,5 1,7 1, 1,5 1,3 1, implikowana zmiana (p. b.) -, -,11 -,15 -,17 -, -, -,3 -, -, Posiedzenie RPP 11-mar -kwi -maj -cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1, 1,39 1,35 1,33 1,3 1,9 1, 1, 1,5 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP % 1,5 obecnie 1,5 3 miesiące temu 1, mar-15 wrz-15 mar-1 wrz-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 3-1 = 1 115,, 15, 3,5 95 5 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,,5 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-1 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3, 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Handel zagraniczny 15 1 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),1 1,5 15 1 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%) 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -,7% r/r z -,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się nawet do 3q1 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 1 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -,% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q1, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 3-35% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w q15 zwolnił do 1,% k/k saar (vs.,% k/k saar w 3q15) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 1 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do obniżki oczekiwań na wzrost stóp w 1 r.. W q15 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z mozliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w q15 spowolnił nieznacznie do,% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 3; NIP: 55--77-3 REGON: 193; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł.