Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca Sygnały końca deflacji? Temat dnia: Sygnały końca deflacji? Miesięczne wskaźniki koniunktury za luty sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej nie uległa większym zmianom względem stycznia. Lutowe wahania koniunktury prawdopodobnie odzwierciedlają także zmiany w otoczeniu prawnym firm i gospodarstw domowych mające istotny wpływ na ich sytuację finansową (podatek handlowy, przewozy drogowe do Rosji, program +). Oczekiwania firm handlowych sugerują, że ustąpienie obecnych szoków podażowych skutkować może szybkim (skokowym) wzrostem inflacji towarów i inflacji ogółem, tym bardziej że inflacja HICP usług wzrosła w styczniu do,% r/r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: Zamówienia w przemyśle wzrosły o,% m/m w styczniu (konsensus:,% m/m) vs. spadek o -,9% m/m w grudniu. [Reuters, --] POL: Obecna deflacja ma pozytywny charakter. RPP poprzedniej kadencji właściwie zidentyfikowała jej przyczyny i postąpiła słusznie, nie chcąc z nią za wszelką cenę walczyć. Brak w tym momencie zjawisk ekonomicznych, które skłaniałyby nową RPP do nagłej zmiany dotychczasowej polityki monetarnej. (K. Zubelewicz, członek RPP) [PAP, --] POL: Odsetek firm planujących w ciągu najbliższych miesięcy wzrost wynagrodzeń wzrósł z,% w lipcu r. do,% w styczniu r. (Work Service) [PAP, --] POL: Polska zgłasza M. Belkę na stanowisko szefa EBOR. (B. Szydło, premier RP) [PAP, --] POL: W lutym zarejestrowano 88 nowe samochody osobowe i dostawcze, co oznacza wzrost o 8,% r/r vs. wzrost o 8,8% r/r w styczniu. (SAMAR) [PAP, --] Dziś w kalendarzu: : - Zatrudnienie poza rolnictwem w USA w lutym (konsensus: 9 tys. vs. tys. w styczniu) : - Stopa bezrobocia w USA w lutym (konsensus,9% vs.,9% w styczniu) Wykres dnia: Inflacja HICP towarów vs. wskaźniki oczekiwań cenowych firm 7 - - %, r/r HICP - towary (L) GUS (P) pkt. ESI (P) - - sty sty sty sty sty sty sty Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 8 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 8 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 8 8 Realny PKB (%),, Produkcja przemysł. (%),9, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9, Inflacja bazowa (%),, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -, Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, Dług publiczny (%PKB)*,, Stopa referencyjna (%),, EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA. Źródło: GUS, KE, Eurostat, PKO Bank Polski.
.. Sygnały końca deflacji? Miesięczne wskaźniki koniunktury za luty sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej nie uległa większym zmianom względem stycznia. Lutowe wyniki koniunktury mogą w pewnym stopniu uwzględniać zmiany w otoczeniu prawnym firm i gospodarstw domowych, mające istotny wpływ na ich sytuację finansową (program +, przewozy drogowe do Rosji, podatek handlowy). Oczekiwania firm handlowych sugerują, że ustąpienie obecnych szoków podażowych skutkować może szybkim (skokowym) wzrostem odczytów inflacji towarów i inflacji ogółem, tym bardziej że inflacja HICP usług wzrosła w styczniu do,% r/r. Miesięczne wskaźniki koniunktury za luty sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej nie uległa większym zmianom względem stycznia. Lutowe wyniki koniunktury mogą w pewnym stopniu uwzględniać zmiany w otoczeniu prawnym firm i gospodarstw domowych mające istotny wpływ na ich sytuację finansową (program +, przewozy drogowe do Rosji, podatek handlowy). Oczekiwania firm handlowych wskazują, że koniec deflacji może być całkiem nieodległy. W przemyśle: () Wskaźnik GUS (sa) pozostał stabilny w lutym (,7 pkt. vs., pkt. w styczniu i średnio,9 pkt. w q), czemu towarzyszył spadek ocen bieżącego portfela zamówień i bieżącej produkcji. Obniżyła się ocena przyszłego poziomu zatrudnienia (najniższa od miesięcy). () Wskaźnik ESI poprawił się nieznacznie do -, pkt. (z -, pkt. w styczniu vs. -, pkt. w q), przy stabilnych oczekiwaniach wielkości produkcji w nadchodzących miesiącach i przy spadku wskaźnika oczekiwanego zatrudnienia. () PMI wzrósł w lutym (,8 pkt. vs.,9 pkt. w styczniu), a subindeks zatrudnienia pozostał na wysokim poziomie sygnalizując poprawę na rynku pracy. miesiąc z rzędu (najdłuższy okres poprawy w historii tego badania). Wahania subideksów zatrudnienia GUS i ESI mogą mieć charakter jednorazowy ze względu na styczniowe zmiany w prawie ( ozusowanie umów cywilnoprawnych), ale należy je uważnie monitorować, gdyż wpływ sytuacji globalnej na krajowy PKB ujawnia się w istotnej części przez rynek pracy. Oczekiwane vs. rzeczywiste zatrudnienie w przemyśle - - - -8 - - - pkt. Źródło: GUS, PKO Bank Polski. %, r/r Koniunktura GUS: zatrudnienie w przemyśle - przewidywania firm (odsez., L) Zatrudnienie w przemyśle (P) - mar wrz mar wrz mar wrz mar wrz - - Nastroje w budownictwie w lutym nieznacznie poprawiły się. Wskaźnik GUS (sa) wzrósł do,8 pkt. z -,9 pkt. w styczniu (średnio -,8 pkt. w q), a wskaźnik ESI do -, pkt. (z -, pkt. w styczniu; średnio -, pkt. w q), przy nieznacznej poprawie wszystkich składowych wskaźników. Koniunktura w handlu detalicznym powróciła w lutym do poziomów z końca ubiegłego roku, co może być związane z planowanym podatkiem handlowym: Realna dynamika PKB w Polsce vs. wybrane wskaźniki koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r - - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, Datastream, OECD, IFO, PKO Bank Polski.
.. () Wskaźnik GUS (sa) spadł do, pkt. (vs., pkt. w styczniu i,7 pkt. w q), przy skokowym spadku ocen bieżącej i przyszłej oceny finansowej przedsiębiorstwa. () Wskaźnik ESI obniżył się do, pkt (vs.,8 pkt. w styczniu; średnio, pkt. w q), przy czym w strukturze wskaźnika widać kontynuację wyraźnych wzrostów ocen przyszłych cen sprzedawanych produktów. Oczekiwania firm handlowych sugerują, że koniec deflacji może być całkiem nieodległy. Dyskusja o podatku handlowym prawdopodobnie ma wpływ na odczyty oczekiwanych cen sprzedaży produktów wg wielkości sklepów: począwszy od stycznia największe podwyżki cen sugeruje grupa firm najmniejszych (patrz wykres obok). Sygnał ten może jednak stracić na znaczeniu wraz z ewolucją ostatecznego kształtu podatku. Innym czynnikiem, który może oddziaływać w kierunku wzrostu cen jest słabszy złoty, szczególnie w grupach towarowych podatnych na jego wahania (odzież, RTV, AGD, wykres obok). Powiększająca się rozbieżność pomiędzy wzrostem cen towarów a cenami towarów sprzedawanych przez firmy handlowe sugeruje (wykres poniżej), że coraz więcej firm odczuwa potrzebę podwyżek cen a za niskie odczyty HICP (i CPI) odpowiada relatywnie niewielka grupa towarów mająca relatywnie duży udział w koszyku (ale mniejszy udział w liczbie ankietowanych firm jak np. paliwa). Sugeruje to, że ustąpienie obecnych szoków podażowych skutkować może szybkim (skokowym) wzrostem odczytów inflacji towarów i inflacji ogółem, tym bardziej że inflacja HICP usług wzrosła w styczniu do,% r/r (vs.,% r/r w grudniu i,-,8% r/r w trakcie r.) Nastroje w transporcie poprawiły się. Wskaźnik GUS (sa) podniósł się do, pkt. (vs., pkt. w styczniu; średnio, pkt. w q). Pewien negatywny wpływ na wskaźniki koniunktury w transporcie mogą mieć problemy z pozwoleniami na transport towarów przez polskie firmy na terytorium Rosji. Mimo gorszych nastrojów w handlu detalicznym, nadal poprawiają się nastroje konsumentów, a niektóre subindeksy (GUS oszczędzanie pieniędzy) osiągnęły rekordowe poziomy w okresie badania (od r.) i mogą być związane z oczekiwanym wprowadzeniem programu +. () Wskaźnik GUS bieżącej sytuacji wzrósł o, pkt. r/r do -, pkt (nsa, vs. -7, pkt. w styczniu, średnio -7, pkt. w q), a wskaźnik wyprzedzający wzrósł o, pkt. r/r do -8, pkt. (vs. -,9 pkt. w styczniu; średnio -, pkt. w q). () Wskaźnik ESI (sa) nieznacznie obniżył się do -,7 pkt. z -, pkt. w styczniu (średnio -, pkt. w q), przy czym wyraźny wzrost oceny sytuacji finansowej gospodarstwa domowego po spadku w styczniu mógł być skorelowany z opóźnieniem wypłat w ramach WPR. Oczekiwane ceny sprzedaży produktów wg wielkości sklepów - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Oczekiwane ceny sprzedaży produktów wg grup towarowych* - - - pkt pkt do 9 pracujących -9 pracujących -9 pracujących i więcej pracujących Odzież RTV, AGD Pojazdy samochodowe - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. *dane odsezonowane. Inflacja HICP towarów vs. wskaźniki oczekiwań cenowych firm 7 - - %, r/r HICP - towary (L) GUS (P) pkt. ESI (P) - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, Eurostat, KE, PKO Bank Polski.
.. Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Obecna deflacja ma pozytywny charakter. RPP poprzedniej kadencji właściwie zidentyfikowała jej przyczyny i postąpiła słusznie, nie chcąc z nią za wszelką cenę walczyć. Brak w tym momencie zjawisk ekonomicznych, które skłaniałyby nową RPP do nagłej zmiany dotychczasowej polityki monetarnej. (K. Zubelewicz, członek RPP) [PAP, --] POL: Odsetek firm planujących w ciągu najbliższych miesięcy wzrost wynagrodzeń wzrósł z,% w lipcu r do,% w styczniu r. (Work Service) [PAP, --] POL: Polska zgłasza M. Belkę na stanowisko szefa EBOR. (B. Szydło, premier) [PAP, --] POL: W lutym zarejestrowano 88 nowe samochody osobowe i dostawcze, co oznacza wzrost o +8,% r/r vs. +8,8% r/r w styczniu. (SAMAR) [PAP, --] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w lutym spadł o -,% r/r po spadku o -,9% r/r w styczniu. (Organizacja Narodów Zjednoczonych ds. Wyżywienia i Rolnictwa, FAO) [PAP, --] POL: Styczniowy odpływ kapitału zagranicznego w Polsce wynikał w głównej mierze z odkupu 8 mld zł obligacji. (MinFin) [PAP, --] USA: Prezydent B. Obama przedłużył o rok sankcje przeciwko Rosji w związku z jej polityką wobec Ukrainy. [PAP, --] POL: Plan Morawieckiego zostanie bardziej szczegółowo przygotowany do jesieni. (J. Kwiecieński, wiceminister rozwoju) [PAP, --] USA: Aktywność gospodarcza w USA nadal przyspieszała w pierwszych dwóch miesiącach roku, choć sytuacja była mocno zróżnicowana w poszczególnych regionach i sektorach gospodarki. (Beżowa Księga) [Reuters, --] POL: Stabilność kursu złotego zostanie utrzymana (...). Percepcja Polski wśród inwestorów jest całkiem dobra (M. Morawiecki) [Reuters, --] POL: Polska utrzyma deficyt poniżej % PKB w i 7 r. (M. Morawiecki) [Reuters, --] POL: Polska popiera silniejszą wersję umowy europejsko-amerykańskiej o wolnym handlu Transatlantic Trade and Investment Partnership (TTIP). Polska jest krajem zorientowanym na wymianę handlową i lekka wersja umowy nas nie interesuje (M. Morawiecki) [Reuters, --] EUR: Systemy produkcyjne producentów samochodów są wrażliwe na każde zwiększenie zakresu kontroli granicznej w obliczu kryzysu migracyjnego, powiedzieli prezesi Opla, Forda i Daimlera w trakcie targów motoryzacyjnych w Genewie. [Reuters, --] POL: Importowana deflacja to zjawisko, na które RPP ma znikomy wpływ. To oznacza, że korzyści z tytułu obniżki stóp procentowych mogłyby się okazać mniejsze, niż koszty, np. dla stabilności finansowej. (M. Chrzanowski, RPP) [Rz, --]
.. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, lutego Inflacja HICP (lut., wst.) : GER,% r/r,% r/r -,% r/r PKB (q, annual., rew.) : USA,% r/r,% r/r,% r/r Spadek inflacji z uwagi na pogłębienie spadków cen energii, spadek dynamiki cen żywności oraz spadek dynamiki cen usług. Lepszy odczyt z uwagi na wzrost kontrybucji inwestycji prywatnych i eksportu netto. Dochody osobiste (sty.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Dobre dane wskazują na siłę konsumpcji prywatnej stanowiącej Wydatki osobiste (sty.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m podstawę amerykańskiego wzrostu PKB. Inflacja bazowa PCE (sty.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Poniedziałek, 9 lutego PKB (q) : POL,% r/r,8% r/r,9% r/r Inflacja HICP (lut, flash) : EMU,% r/r, % r/r -,% r/r Wtorek, marca PMI w przetwórstwie (lut) : CHN 8, pkt 8, pkt 8, pkt PMI w przetwórstwie (lut) 9: POL,9 pkt,7 pkt,8 pkt Bardzo dobry odczyt inflacji (,7% r/r) wspierający jastrzębie w FOMC. Potwierdzenie wstępnego odczytu pokazujące przyspieszenie tempa wzrostu PKB wynikające ze wzrostu inwestycji, co związane było z zakończeniem starej perspektywy finansowej UE Spadek dynamiki cen żywności i pogłębienie deflacji cen energii doprowadziły do spadku stopy inflacji do najniższego poziomu od roku. Kontynuacja słabości chińskiego przemysłu. Odczyt zwiększa szansę zaskoczenia in plus danymi o produkcji przemysłowej za luty. PMI w przetwórstwie (lut, fin.) 9: GER, pkt, pkt, pkt Osłabienie nastrojów w przemyśle przetwórczym jest związane ze spadkiem zamówień zagranicznych. PMI w przetwórstwie (lut, fin.) : EMU, pkt, pkt, pkt ISM dla przetwórstwa (lut) : USA 8, pkt 8, pkt 9, pkt Czwartek, marca Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA 7 tys. 7 tys. 78 tys. Zamówienia w przemyśle (sty) : USA -,9% m/m,% m/m,% m/m Piątek, marca Zatrudnienie poza rolnictwem (lut) : USA tys. 9 tys. -- Stopa bezrobocia (lut) : USA,9%,9% -- Wzrost wskaźnika przy dużym wzroście subindeksu zatrudnienie. Słabszy od oczekiwań odczyt studzący optymizm przed jutrzejszym odczytem NFP. Zgodnie z oczekiwaniami, wysoki odczyt zamówień dóbr trwałych (+,% m/m) wpłynął na wzrost zamówień w przemyśle ogółem. Po początkowym odbiciu dane z rynku pracy wykazały nieznaczne pogorszenie pod koniec lutego. Subindeks ISM zatrudnienie sugeruje możliwość słabszego od prognoz odczytu NFP. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.
.. Dane i prognozy makroekonomiczne -paź -lis -gru -sty q q q q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,7,,,9,, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,9,,,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,,,,9,,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,,,,8,7, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -, -, -,, -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,,,, -, Produkcja przemysłowa (% r/r), 7,8,7,,,9,,,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,, -, -8,,,, -,,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8,,9,9,,,,,9 x PKB (mld PLN) x x x x 9 79 8 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9, 9,7 9,8,,, 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),,,,,,,,,, Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,,,,9,,,,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,7 -, -, -,7 -, -,9 -,7 -, -,9, Inflacja bazowa (% r/r),,,,,,,,,, % średnia obcięta (% r/r) -, -, -, x -, -,, -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -, -,8 -,8 -, -,7 -, -, -, -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN),7,,,, 78,9 7,,,, Podaż pieniądza M (% r/r) 9, 9, 9,, 8,8 8, 8, 9, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r) 9,8, 9,,9, 9, 9, 9, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 7, 7,7 77, 9,8,7,8 7, 77, 77,, Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7, 7,, 7, 7, 7, 7, 7,,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 9, 9,7,, 989, 989,,,,, Depozyty ogółem (% r/r), 7, 7, 7,8 8,9,8 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, Bilans handlowy (% PKB),,,7, -,,,,7,7 -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,8,,,,,,,,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),,,,,,,,,, Stopa lombardowa^ (%),,,,,,,,,, Stopa depozytowa^ (%),,,,,,,,,, WIBOR M x^ (%),7,7,7,7,,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,,,,,,,,,,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,7,,,,9,9,,,, USD-PLN,87,,9,7,8,77,78,9,9, CHF-PLN,9,9,9,99,9,,88,9,9, EUR-USD,,,9,8,7,,,9,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.
.. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.., PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (9.., PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (.., Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (.., PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. (.., Reuters/Bloomberg)- E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność (.., PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (.., PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie, proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (.., PAP) K. Zubelewicz - Jeśli chodzi o wpływ potencjalnych nierównowag na politykę stóp procentowych, to myślę, że polityka prowadzona przez NBP będzie konserwatywna, choć na pewno zetkniemy się ze zróżnicowanymi wyzwaniami. ( ) W obecnych warunkach najbardziej właściwe wydaje się stabilizowanie polityki pieniężnej. ( )z dużo większą ostrożnością należy obserwować wszelkie odchylenia w górę od celu, czyli powyżej, proc., niż odchylenia w dół. Każde bowiem odchylenie inflacji w dół oznacza, że cel konstytucyjny jest realizowany." (.., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M M 7M 8M 9M Data -mar -kwi -maj -cze -lip -sie -wrz -paź -lis -gru WIBOR M/FRA,8,8,,8,,,,,8,9 implikowana zmiana (p. b.) -, -, -, -, -, -,7 -,9 -, -,9 Posiedzenie RPP -mar -kwi -maj 8-cze -lip -- 7-wrz -paź 9-lis 7-gru prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, wycena rynkowa*,,,,7,,,,, WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7
.. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,7,, % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %,,7,, obecnie, miesiące temu mar- wrz- mar- wrz- WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- - lip- lip- lip- lip- lip- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF,, - =,,,, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty-,, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8, sty- sty- sty- sty- sty- sty- sty- Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8
.. Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%),, Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,9, Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Handel zagraniczny Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),,8 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),,8 - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -,7% r/r z -,% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się nawet do q za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus na szczeblu rządu centralnego (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -,% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do q, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. -% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w q zwolnił do,% k/k saar (vs.,% k/k saar w q) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o pb (do,%-,%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa i,% r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od, roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na r. Wzrost PKB w q spowolnił nieznacznie do,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec,9% r/r w q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: --77-8 REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 9