Raport analityczny przygotowany dla GPW przez Notoria Serwis S.A.

Raport analityczny przygotowany dla GPW przez Notoria Serwis S.A. 29 kwietnia 2011 r. 1

Informacje o firmie Fortuna Entertainment Group N.V. Adres: Strawinskylaan 809 WTC T.A/L 8, 1077XX, Amsterdam tel. +31 61 48 32 711 fax. +31 20 33 31 160 strona internetowa: www.fortuna-group.eu Zarząd Jiří Bunda prezes i dyrektor generalny Wilf Walsh wiceprezes Richard van Bruchem członek zarządu Jana Galacová członek zarządu Rada nadzorcza Jozef Janov przewodniczący Václav Brož członek rady nadzorczej Michal Horáček członek rady nadzorczej Martin Kúńik członek rady nadzorczej Akcjonariat Penta Investments Limited 67,26% BZ WBK Asset Management 6,98% Kadra menedżerska Michal Vepřek dyrektor finansowy Fortuna Group Martin Todt dyrektor generalny na Czechy Milan Aľakńa dyrektor generalny na Słowację Jan Ńtefanek dyrektor generalny na Polskę Michal Hanák dyrektor działu zakładów bukmacherskich Oldřich Hollmotz dyrektor działu IT Ladislav Lála dyrektor ds. Operacyjnych Vladan Crha dyrektor ds. komunikacji i relacji inwestorskich Działalność Fortuna Entertainment Group to największa (pod względem obrotów w kolekturach) w Europie Środkowej i Wschodniej firma prowadząca zakłady bukmacherskie. Pierwotnie czeska firma, stała się z czasem spółką holdingową działającą także na Słowacji, Węgrzech i Polsce. W Chorwacji Fortuna działa za pośrednictwem spółki partnerskiej, która nie wchodzi w skład grupy, ale należy do Penta Investments. Historia Pierwszy oddział spółki założycielskiej Fortuna sázková kancelář a.s. ( Biuro Zakładów Fortuna spółka akcyjna) został otwarty w Pradze w 1990 r. Rok później powstała siostrzana spółka na Słowacji. Przełomem w historii emitenta był rok 2005, gdy właścicielem grupy został Penta Investments Group środkowoeuropejska grupa inwestycyjna specjalizująca sie w sektorach private equity i real estate (w Polsce jest współwłaścicielem sieci sklepów Żabka). Do holdingu dołączyła zakupiona przez Pentę firma Profesjonał. Przejęte spółki uzyskały ujednoliconą identyfikację wizualną. Fortuna ruszyła z ekspansją na inne rynki regionu jednocześnie unowocześniając prowadzoną działalność uruchomiona została komunikacja między oddziałami a bukmacherami, ruszyły zakłady realizowane telefonicznie, a dwa lata później, w 2009 r., wystartowały w Czechach zakłady online. Pod koniec października 2010 r. akcje Fortuny udanie zadebiutowały na giełdach w Pradze i Warszawie (odpowiednio 60 i 40% akcji w wolnym obrocie). Na koniec 2010 r. pod szyldem Fortuny działało 1393 kolektur. 2

Strategia Celem spółki jest umacnianie pozycji lidera w sektorze zakładów wzajemnych w regionie Centralnej Europy. Krokiem w tym kierunku jest zapowiadane na przełom lipca i sierpnia uruchomienie w Czechach loterii. Gry mają być podobne do oferowanych przez polski Totalizator Sportowy. Duże nadzieje spółka wiąże z meczami Euro 2010 rozgrywanymi w Polsce i na Ukrainie. Najszybciej rosnącym segmentem rynku są jednak zakłady w internecie to w nim Fortuna notuje najwyższy wzrost przychodów. Na Słowacji wolumen wpłaconych stawek w ciągu zaledwie dwóch lat wzósł ośmiokrotnie. Plany Pierwotnie uruchomienie gier liczbowych w Czechach zapowiadano na III kwartał. Przyspieszeniu realizacji tego projektu sprzyjają poważne kłopoty dotychczasowego monopolisty tego segmentu rynku spółki Sazka AS, która najprawdopodobniej nie uniknie bankructwa. Stwarzałoby to Fortunie komfortowe wręcz warunki pozbycie się konkurencji i przejęcie jej klienteli. Oprócz loterii spółka zamierza rozszerzyć działalność w Czechach o zdrapki. Komercyjna sprzedaż zdrapek rozpocznie się w maju 2011 roku. Fortuna przymierza się do wejścia na rynek ukraiński. Na razie uruchomiono pilotażowy projekt zakładów wzajemnych w barach i restauracjach w lokalach zainstalowano sprzęt TV i komputer do obstawiania zakładów na żywo. W Kijowie rusza też projekt Kiosk zakłady będzie można obstawiać w barach za pomoca karty. Fortuna rozważa zostanie sponsorem piłkarskiej reprezentacji Polski przed finałami Euro 2010. Przedstawieciele spółki warunkowali decyzję w tej sprawie możliwością legalnej organizacji zakładów w internecie. W połowie kwietnia 2011 r. polski Sejm znowelizował ustawę hazardową, która dopuszcza zawieranie zakładów wzajemnych online. Uwagi Zarząd na WZA 25 maja zarekomenduje wypłatę dywidendy w wysokości 0,3 EUR za akcję. Będzie ona stanowić 90% skonsolidowanego zysku netto za 2010 rok. Całkowita kwota dywidendy szacowana jest na 15,6 mln EUR. W marcu zmienili się dyrektorzy generalni spółek w Polsce i na Słowacji. Posady objęli odpowiednio Jan Ńtefanek i Milan Aľakńa. FortunaWin.com należąca do Fortuny platforma zakładów online pod koniec 2010 r. uruchomiła na Węgrzech cotygodniowe turnieje pokera we współpracy z firmą PokerStars. Podstawowe dane (stan na 27.04.2011 r.) Cena akcji (PLN) 17,80 Zakres od 28.X.2010 (PLN) 14 17,80 Stopa zwrotu od początku notowań (%) 3,8 Średni wolumen obrotów na sesję w 2010 r. (tys. szt.) 23,2 Średni wolumen obrotów na sesję w I kwartale 2011 r. (tys. szt.) Średni wolumen obrotów na sesję w kwietniu 2011 r. (tys. szt.) 10,6 9,7 Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 925,6 Wartość księgowa (PLN mln) 143,66 Akcje w wolnym obrocie (%) 25,8 Liczba akcji (tys. szt.) 52 000 Cena/zysk 12,40 Cena/wartość księgowa 6,44 3

Notowania Debiut akcji spółki na warszawskim parkiecie przypadł niezbyt fortunnie ceny większości akcji akurat traciły na wartości. W tym samym kierunku ruszył początkowo kurs walorów Fortuny spadając z pułapu 17,15 do 14 zł (-18,3%) w ciągu zaledwie jednego miesiąca. Na szczęście później fortuna się odwróciła i od tamtej pory walory systematycznie, acz powoli, zyskują na wartości. Do poziomu z dnia debiutu papiery czeskiej spółki wróciły w końcówce marca 2011 r. Nie bez trudności, ale w końcu udało się pokonać opór wyznaczony ceną pierwszego notowania i ustanowić szczyt notowań na poziomie 17,80 zł. W ciągu pięciu miesięcy notowania spółki wzrosły o ponad 27%, podczas gdy indeks szerokiego rynku WIG zyskał tym samym czasie 8%. Współczynnik beta dla Fortuny wynosi 0,52. Niska wartość oznacza, że papiery spółki są defensywne, raczej niewskazane w okresie rynkowej hossy. Warto natomiast mieć je w portfelu, gdy rynek spada. Walorami Fortuny nie interesuje się kapitał spekulacyjny euforii i szału zakupów nie wywołała nawet długo oczekiwania, bardzo korzystna dla spółki decyzja polskiego Sejmu, legalizująca de facto zawieranie zakładów bukmacherskich w internecie. Również informacja o problemach z wypłatami wygranych przez największego konkurenta w Czechach zagrożoną upadłością firmą Sazka AS pozostała bez wpływu na kurs pozostał niewzruszony. 4

Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. PLN) 2009* 2010** zmiana % BILANS Aktywa 495 884 379 413-23,5 Aktywa trwałe 396 146 270 532-31,7 Aktywa obrotowe 99 739 108 881 9,2 Kapitał własny 166 312 205 963 23,8 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 329 572 173 449-47,4 Zobowiązania długoterminowe 120 839 95 847-20,7 Zobowiązania krótkoterminowe 208 734 77 602-62,8 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT Przychody 306 570 321 557 4,9 Zysk (strata) z działalności operacyjnej 87 907 88 921 1,2 Zysk (strata) brutto 79 490 79 768 0,4 Zysk (strata) netto 50 979 80 228 57,4 RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej 73 479 65 745-10,5 Amortyzacja 10 636 10 950 3,0 Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej -51 693 40 074 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej -10 402-90 921 774,1 Przepływy pieniężne netto 15 455 14 926-3,4 Środki pieniężne na początek okresu 73 142 85 408 16,8 Środki pieniężne na koniec okresu 88 597 100 334 13,2 Liczba akcji (tys.) 18 200 52 000 185,7 Wartość księgowa na jedną akcję 9,14 3,96-56,7 Zysk (strata) na jedną akcję 2,80 1,54-44,9 * 1EUR = 4,1082 PLN (fixing NBP 31.12.2009) ** 1EUR = 3,9603 PLN (fixing NBP 31.12.2010) 5

Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ 2009 2010 Marża zysku operacyjnego 28,7% 27,7% Marża zysku brutto 25,9% 24,8% Marża zysku netto 16,6% 24,9% Stopa zwrotu z kapitału własnego 30,7% 39,0% Stopa zwrotu z aktywów 10,3% 21,1% PŁYNNOŚĆ 2009-12-31 2010-12-31 Kapitał pracujący -26 531 7 898 Wskaźnik płynności bieżącej 0,48 1,40 Wskaźnik płynności szybkiej 0,48 1,40 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,46 1,34 AKTYWNOŚĆ 2009 2010 Rotacja należności 3,9 4,5 Rotacja aktywów 582,3 424,8 Rotacja aktywów obrotowych 117,1 121,9 ZADŁUŻENIE 2009-12-31 2010-12-31 Wskaźnik pokrycia majątku 42,0% 76,1% Stopa zadłużenia 66,5% 45,7% Wskaźnik obsługi zadłużenia 5,2 5,6 Dług/EBITDA 3,3 1,7 Wartość przyjętych w 2010 r. zakładów wzrosła o 13,7% wobec poprzedniego roku osiągając wartość 384,2 mln EUR. Największy w tym udział miały rynki czeski i słowacki, gdzie dynamicznie rozwija się sektor zakładów internetowych. Pozytywny wpływ na wzrost zakładów miały rozgrywane w RPA mistrzostwa świata w piłce nożnej. Wygrane brutto zwiększyły się o 9,6% do poziomu 92,8 mln EUR, z czego na kolektury przypadło 69,9 mln EUR (+3,1%), a na wygrane z zakładów zawieranych w sieci przypadła kwota 22,9 mln EUR. To aż o 35,5% więcej niż rok wcześniej. Łączne przychody sięgnęły 81,2 mln EUR, co oznacza 8,8% zwyżkę względem poprzedniego okresu. Po uwzględnieniu zmian kursu EUR/PLN jest to zwyzka blisko 5%. Zysk brutto z zakładów wzrósł o 10,5% r/r do 73,5 mln EUR. Rentowność brutto przekroczyła 19%. Grupa wypracowała zysk netto z działalności kontynuowanej na poziomie 17,4 mln EUR. Z uwzględnieniem spółki Fortuna HR działającej w Chorwacji (nie objętej konsolidacją) czysty zysk wyniósł 20,3 mln EUR. Udział Polski w sumie wpłaconych stawek w 2010 r. spadł do 14,4% z pułapu 17% w 2009 r. Łączna wartość przyjętych zakładów w Polsce wyniosła 55,3 mln EUR, tj. o 3,9% mniej niż w poprzednim roku. Winne tego stanu rzeczy są zmiany w opodatkowaniu zakładów wzajemnych oraz brak możliwości oferowania gier numerycznych. 6

Analiza sektora Branżę zakładów bukmacherskiech w Europie Środkowo-Wschodniej cechuje silna konkurencja i ograniczone możliwości rozwoju dla nowych podmiotów oraz rozbudowy naziemnej sieci punktów przyjmowania zakładów. To sprawia, że poszczególne firmy skupiają się na konkurencji o udziały w rynku. Internet zrewolucjonizował bukmacherkę zakłady online mają szereg przewag nad tradycyjnym obstawianiem zakładów u buka. Przede wszystkim zdecydowanemu poszerzeniu uległ krąg potencjalnych odbiorców oferowanych usług. Jako że serwisy internetowe umożliwiają zawieranie zakładów sportowych bez wychodzenia z domu, toteż po tę formę rozrywki sięgnęło wiele osób, dla których wcześniej zakłady bukmacherskie nie były atrakcyjne. Nic więc dziwnego, że zakłady i gry internetowe będą kluczowym czynnikiem rozwoju sektora w kolejnych latach. Segment internetowy charakteryzuje się stałym wzrostem przychodów. W 2008 roku sięgnęły one 6,5 mld EUR, co stanowiło 7% łącznych obrotów sektora gier i zakładów. Według szacunków European Gaming & Betting Association kwota ta wzrośnie do 11 mld EUR w 2012 r., a udział zakładów zawieranych w sieci zwiększy się do 12%. Warto przy tym podkreślić, że rozwój rynku zakładów online nie odbywa się kosztem placówek naziemnych. Według prognoz EGBA do 2012 r. ich obroty powinny wzrosnąć o około 4% w stosunku do 2008 roku. W Polsce sytuacja branży nie przedstawia się tak różowo. Przychody branży (firm działających legalnie) skurczyły się około 15%, podczas gdy na Słowacji wykazują stałą tendencję wzrostową a w Czechach sytuacja jest stabilna. Za nie najlepszą kondycję polskiej branży można winić bezczynność państwa w kwestii regulacji prawnych dotyczących zakładów online. Świetnie ma się za to szara strefa serwisy oferujące nielegalny hazard w sieci wyrastają jak grzyby po deszczu. Wegług szacunków Fortuny, nielegalny rynek w Polsce może wzrosnąć o 20-30% w 2011 r. I nic dziwnego, skoro proceder jest nieopodatkowany ani nikt nie ściaga firm oferujących wyjęty spod prawa proceder. Spółka na tle konkurencji pod względem udziału w rynku Polska Czechy Słowacja Fortuna 29% Fortuna 30% Fortuna 29% STS 29% Tipsport 39% Nike 50% Totolotek 27% Chance 14% Doxxbet 9% Milenium 10% Pozostałe 17% Pozostałe 12% Pozostałe 6% Źródło: Spółka 7

Analiza porównawcza konkurencji w Polsce Wybrane dane za 2009 r. Fortuna* Totolotek STS Milenium Przychody (tys. zł) 306 570 262 962 222 706 76 269 Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. zł) 87 907-9 038-7 428 2 864 Zysk (strata) netto (tys. zł) 50 979-9 135-7 378 2 496 Aktywa (tys. zł) 495 884 14 324 21 595 4 273 Kapitał własny (tys. zł) 166 312-12 782-4 599-2 952 Zobowiązania i rezerwy (tys. zł) 329 572 27 106 26 195 7 224 Zwrot na aktywach (ROA) (%) 10,3-63,8-34,2 58,4 Wskaźnik płynności bieżącej 0,48 0,12 0,64 2,02 Stopa zadłużenia (%) 66,5 189,2 121,3 169,1 * 1EUR = 4,1082 PLN (fixing NBP 31.12.2009) Bezpośredni konkurenci Fortuny na polskim rynku nie mają łatwego życia. Kurczący się rynek w połączeniu z wysokimi kosztami prowadzonego biznesu powodują, że dwaj więksi Fortuny Totolotek i STS notują straty na poziomie operacyjnym. Jedynie sporo mniejsza firma Milenium, może się wykazać 3,8% marżą zysku operacyjnego. Nie wygląda ona jednak zbyt okazale w porównaniu z blisko 28,7% marżą EBIT Fortuny działającej na bardziej zliberalizowanych od polskiego rynkach. Wszyscy trzej konkurenci borykają się z ujemnymi kapitałami własnymi, bowiem zobowiązania przewyższają aktywa taka sytuacji stanowi zagrożenie dla kontynuacji działalności firm, może bowiem doprowadzić ją do niewypłacalności. Milenium jest szczególnym przypadkiem, bowiem mimo ujemnych kapitałów stopa zwrotu z aktywów jest dodatnia (spółka wypracowała zysk). Mimo tego jednak należy ją uznać za firmę zagrożoną. Największych graczy charakteryzuje niska poziom wskaźnika płynności bieżącej, sporo poniżej 1. Wskazuje to, że Fortuna, Totolotek i STS w 2009 r. nie posiadały wystarczającego kapitału pracującego, czyli nadwyżki majątku obrotowego nad zobowiązaniami krótkoterminowymi. Może to oznaczać ryzyko utraty zdolności do terminowej spłaty krótkoterminowych zobowiązań. Z kolei dla Milenium wskaźnik przekracza 2, co też nie jest korzystne można to zinterpretować, że spółka ma nadmierne zapasy i nie wykorzystuje efektywnie posiadanego kapitału. Kiepską sytuację konkurentów Fortuny na polskim rynku potwierdza również stopa zadłużenia. Przyjmuje się, że poprawne wskazania tego wskaźnika wahają się w granicach 55-65% i Fortuna niemalże mieściła się w tych widełkach (w 2010 r. stopa zadłużenia spadła do 45,7%). Pozostałe trzy firmy są zadłużone po uszy zobowiązania zdecydowanie górują nad posiadanym majątkiem. 8

Analiza makroekonomiczna Wskaźniki gospodarcze (2010) Polska Czechy Słowacja Węgry Ludność 38,2 10,5 5,4 10,0 PKB (mld EUR) 353,7 145,9 65,9 98,5 PKB na mieszkańca (EUR) 9 259 13 895 12 204 9 850 Zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych HICP * 2,7% 1,2% 0,7% 4,7% Bezrobocie (%) 12,3 9,6 14,4 10,8 Deficyt budżetowy (% PKB) 7,4 4,8 7,8 4,0 Eksport towarów (mld EUR) 117,4 99,7 48,8 71,4 Import towarów (mld EUR) 130,9 94,8 48,7 65,9 *zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych jest obliczany według ujednoliconej metodologii Biura Statystycznego Unii Europejskiej. Stanowi podstawę do oceny stabilizacji cen Źródło: Eurostat, Ministerstwo Gospodarki Polska Dobre tempo rozwoju gospodarczego (+3,8%) to w głównej mierze zasługa wzrostu popytu wewnętrznego. Nieznacznie wzrosły realne wynagrodzenia, a także siła nabywcza emerytur i rent z pozarolniczego systemu ubezpieczeń oraz emerytur i rent rolników indywidualnych. W okresie I-XII 2010 r. przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 0,8% w stosunku do roku poprzedniego. Liczba zarejestrowanych bezrobotnych na koniec grudnia 2010 r. ukształtowała się na poziomie 1 955 tys. osób. Przeciętne miesięczne wynagrodzenie wzrosło w ciągu roku o 3,3% i wynosi 3435 zł Czechy Po recesji 2009 r. czeska gospodarka w ubiegłym roku zaczęła powoli się rozkręcać PKB wzrósł o 2,2%. Niewielki wzrost jest wynikiem realizacji rządowego programu cięć budżetowych oraz wolniejszym tempem rozwoju głównych partnerów handlowych. Wśród czterech krajów, na rynkach których działa Fortuna czesi moga się pochwalić najwyższym PKB na mieszkańca i najniższym bezrobociem. górę (+20%) poszła też produkcja przemysłowa. Dużym problemem Słowacji jest wysoki deficyt budżetowy, dlatego jedą z najpilniejszych spraw jest konsolidacja finansów publicznych. Rząd podejmuje też działania służące zmniejszeniu bezrobocia, m.in. zmniejszając obciążenia administracyjne, spadku kosztów pracy oraz zwiększeniu elastyczności rynku pracy. Węgry Po głebokim kryzysie roku 2009 (spadek PKB o 6,3%), ubiegły rok przyniósł wzrost gospodarczy o 1,2%. Motorem zwyżki był wzrost produkcji przemysłowej, ale wyłącznie dzięki zamówieniom eksportowym. Węgry jako jedyny kraj UE zdecydowały się na obniżkę deficytu budżetowego poprzez zwiększenie wpływów w górę poszły podatki, a pod koniec 2010 r. zawieszono publiczne transfery do otwartych funduszy emerytalnych. W założeniach rządowej strategii rozwoju kraju, w ciągu 10 lat ma powstać milion nowych miejsc pracy, a deficyt budżetowy ma spaść poniżej 3% PKB. Słowacja Ożywienie słowackiej gospodarki w 2010 r. przyniósł handel zagraniczny, mocno w 9