Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie lipca 2015 Warszawa, dnia 07.08.2015 r. KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Opublikowane w poprzednim miesiącu dane makroekonomiczne nie zmieniają ogólnego obrazu polskiej gospodarki na drugą połowę 2015 r., w której to wzrost PKB powinien utrzymać się na poziomie 3,5%-4,0% r/r. Stabilna dynamika konsumpcji oraz nowe inwestycje pozostaną głównymi motorami wzrostu gospodarczego w tym roku. Produkcja przemysłowa wzrosła w czerwcu o 7,6% r/r, powyżej oczekiwań analityków, powyżej odczytu z poprzedniego miesiąca oraz pomimo słabości w produkcji samochodów (-0,7% r/r według agencji SAMAR). Odczyt wsparły wysokie dynamiki wzrostu produkcji urządzeń elektrycznych, maszyn i urządzeń oraz mebli. W konsekwencji przetwórstwo przemysłowe, nie uwzględniające zawirowań w górnictwie, wzrosło aż o 8,9% r/r. Na tak wysoki odczyt wpływ miał również efekt kalendarzowy (+1 dzień roboczy r/r), który odwrócony zostanie w następnym miesiącu. Przyspieszająca dynamika produkcji jest spójna z ostatnimi odczytami wskaźnika PMI, który wzrósł w sierpniu drugi miesiąc z rzędu do poziomu 54,5. Kolejny miesiąc negatywnie zaskoczyła z kolei produkcja budowlano-montażowa, która spadła aż o 2,5% r/r. Po dobrym początku roku aktywność w tym sektorze wyraźnie spowolniła i w rezultacie w pierwszym półroczu 2015 r. wzrosła jedynie o 1% r/r. Dobry wynik w czerwcu odnotowała z kolei sprzedaż detaliczna, która wzrosła o 3,8% r/r w cenach bieżących oraz o 6,6% r/r w cenach stałych, w obydwu przypadkach powyżej oczekiwań analityków. Wzrost napędzała sprzedaż pojazdów samochodowych, motocykli i części, która zanotowała wzrost aż o 25% r/r. Mimo, iż deflator cen sprzedaży nadal znajduje się na wyraźnie ujemnym poziomie -2,8% r/r, to był to najwyższy odczyt w tym roku. Mieszane dane otrzymaliśmy w czerwcu z rynku pracy. Z jednej strony bezrobocie na poziomie odsezonowanym zanotowało kolejny spadek i znajduje się obecnie na poziomie najniższym od 6,5 roku. Z drugiej jednak strony wzrost zatrudnienia (w przedsiębiorstwach zatrudniających powyżej 9 pracowników) spowolnił do 0,9% r/r, zaś wzrost płac spowolnił do 2,5% r/r, najniższego poziomu wzrostu od prawie 2 lat. W rezultacie niższego tempa wzrostu zatrudnienia i płac oraz wyższej inflacji dynamika realnego fundusz płac spowolniła do 4,3% r/r wobec prawie 7% r/r w pierwszym kwartale tego roku. W danych za lipiec spodziewamy się nieznacznego spowolnienia głównych wskaźników makroekonomicznych w ujęciu rocznym, jednak głównie w związku z normalizacją efektu kalendarzowego z poprzedniego miesiąca. Wskaźniki inflacji nadal pozostają na wyraźnie ujemnych poziomach. Prognozy na dane za lipiec 2015 Noble Funds TFI CPI (r/r) -0,7% PPI (r/r) -1,7% Wynagrodzenia (r/r) 3,1% Produkcja przemysłowa (r/r) 5,0% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) -0,3% Sprzedaż detaliczna (r/r) 3,2% Noble Funds Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Przyokopowa 33, 01-208 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970, wysokość kapitału zakładowego: 500 200 złotych (opłacony w całości). Tel. +48 22 427 46 46, fax. +48 22 276 25 85, e-mail: biuro@noblefunds.pl.
RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Po pięciu miesiącach wzrostu rentowności polskich papierów skarbowych lipiec przyniósł bardzo silne odreagowanie i spadki rentowności na całej długości polskiej krzywej. Rentowność dwuletnich obligacji spadła o 18 pkt. bazowych do poziomu 1,77%, zaś rentowność pięcioletnich obligacji o 25 pkt. bazowych do poziomu 2,47%. Największy ruch dokonał się jednak na długim końcu krzywej, gdzie rentowność obligacji dziesięcioletnich spadła o 38 pkt. bazowych do poziomu 2,93%. Wstępne rozwiązanie sytuacji Grecji, spadające ceny ropy naftowej oraz obawy o globalny wzrost gospodarczy doprowadziły do przesunięcia oczekiwań na pierwsze podwyżki stóp procentowych w Polsce, które jeszcze w poprzednim miesiącu wyceniane były przez rynek na drugi kwartał 2016 r. Na rynku walutowym złoty umocnił się w stosunku do euro o 5 groszy do poziomu 4,14, zaś w stosunku do dolara pozostał stabilny na poziomie 3,77. RYNEK AKCJI Prowizoryczne co wydaje się oczywiste rozwiązanie problemu greckiego i chwilowe uspokojenie sytuacji na linii Ateny Berlin wpłynęły pozytywnie na rynki akcji. W skali miesiąca większość rynków krajów rozwiniętych zanotowała skromne wzrosty, a inwestorzy zaczęli pozycjonować swoje portfele pod rozpoczynający się sezon wyników za II kwartał br. Odmiennie wyglądała sytuacja na rynkach rozwijających się, gdzie silna wyprzedaż na giełdach chińskich połączona z ogólną słabością rynku surowcowego spowodowała nasilenie spadków. Na rynku polskim tematem miesiąca była niestety i zgodnie z naszymi oczekiwaniami kampania wyborcza i padające w niej coraz bardziej kuriozalne propozycje. Padały one ze wszystkich stron sceny politycznej, a ich kulminacja nastąpiła (na razie) podczas wieczornego posiedzenia Sejmu w przeddzień zaprzysiężenia nowego prezydenta, kiedy to na wniosek SLD głosami m.in. koalicji rządowej przyjęto ustawę, która obarcza sektor bankowy kilkunastoma miliardami strat, które powstaną z przewalutowania kredytów frankowych. W dodatku zmienność rynku uległa zwiększeniu: krajowi politycy najwidoczniej pozazdrościli wpływu na rynek kolegom z Niemiec i Grecji, i swoimi wypowiedziami o podatku bankowym, kredytach frankowych, a także podatku od wydobycia miedzi, wywołują niemałe wahania cen intraday. W dużym stopniu odizolowany od problemów banków i firm kontrolowanych przez państwo jest sektor małych i średnich spółek. Indeksy mwig40 i swig80 zbliżają się do poziomów tegorocznych szczytów, potwierdzając pozytywne perspektywy dla rodzimej gospodarki. NASZYM ZDANIEM W naszych komentarzach i realizowanej strategii inwestycyjnej od początku roku przedstawialiśmy ostrożny obraz sytuacji, wskazując na zarówno wewnętrzne (brak poprawy wyników spółek), jak i zewnętrzne (brak potencjału wzrostowego na Zachodzie, problemy w Grecji i na Ukrainie) ryzyka dla koniunktury giełdowej. Wypracowane w okresie od stycznia do lipca wyniki inwestycyjne potwierdzają słuszność naszego podejścia. Z upływem czasu i w miarę rozwoju wydarzeń zwróciliśmy uwagę na poprawiające się dane makroekonomiczne w Europie i dostrzegliśmy szansę silniejszego wzrostu gospodarczego w Polsce począwszy od drugiej połowy roku. Dodatkowo zanikanie zjawisk deflacyjnych mogłoby wymiernie pomóc w poprawie zysków polskich spółek a to była naszym zdaniem główna bolączka naszego rynku w ostatnich latach i przyczyna słabego zachowania polskiej giełdy (WIG wzrósł ledwie o 10% od stycznia 2013 roku). Wybory prezydenckie zmieniły to postrzeganie jedynie o tyle, że zidentyfikowaliśmy dwa-trzy kluczowe sektory (banki, energetyka, częściowo branża handlu detalicznego) mogące być poszkodowane na ewentualnym dojściu PiS do władzy w październikowych wyborach parlamentarnych. Nie widzieliśmy jednak ryzyka dla scenariusza kontynuacji ożywienia gospodarczego, wręcz przeciwnie, uznaliśmy, że nieuchronna mieszanka redystrybucyjnej, a może i ekspansywnej polityki fiskalnej wraz ze zmianą składu (i sposobu myślenia) Rady Polityki Pieniężnej, wręcz pomoże wzrostowi, co w ostatnich tygodniach najwyraźniej zaczęły dyskontować akcje misiów. Strona 2 z 6
Czy ten scenariusz jest już nie aktualny? Nie, ale festiwal niekompetencji i gospodarczego populizmu, jaki obserwujemy właściwie po wszystkich stronach sceny politycznej, z pewnością smuci i niepokoi nie tylko zwykłych obywateli, ale i inwestorów. Skoro arbitralnie uznajemy, że właściciel 99-metrowego mieszkania może przewalutować swój frankowy kredyt na złotówkowy (i zyskać co najmniej kilkadziesiąt tysięcy złotych), ale 101-metrowego już nie, to jakie mogą być kolejne kroki? Ograniczenie marż w sklepach, wysokości wolnorynkowego dotąd czynszu, ilości posiadanych samochodów, metrażu posiadanego mieszkania? To już kiedyś widzieliśmy! Przy okazji OFE politycy zobaczyli, że społeczeństwo jest pasywne i teraz nie mają obiekcji ingerując w życie obywateli, a jest to ingerencja, bo przecież ktoś za te wszystkie obietnice będzie musiał zapłacić więc nie dziwmy się, że prowizje w bankach wzrosną, a następny kredyt, który weźmiemy będzie droższy o ile oczywiście jakiś bank zechce nam go udzielić. Z punktu widzenia inwestora sytuacja jest równie niepokojąca. Połączenie proponowanego podatku bankowego zabierającego 1/3 z 15 mld rocznego zysku sektora wraz z absurdalnym brzmieniem ustawy uchwalonej przez Sejm w minioną środę (koszt dla sektora szacujemy na 15-20 mld zł) to zabójcza mieszanka dla inwestorów giełdowych. Widać to od końca maja, bo wtedy właśnie banki zaczęły zachowywać się wyraźnie gorzej od szerokiego indeksu giełdowego. Jak zwykle trudno odpowiedzieć na pytanie, jak wiele złych informacji jest już zdyskontowanych, a na co inwestorzy nie są jeszcze przygotowani. Powoli zaczynamy odnosić wrażenie, że w cenie banków jest już tyle złych informacji, że nawet kolejne propozycje (prezydenckie przewalutowanie po cenie z dnia wzięcia kredytu?) mogą nie wywołać dalszych drastycznych spadków. Przypomnijmy, że w trzy miesiące akcje PKO BP, czy BZ WBK spadły o 25%, mbanku czy Millennium o 30%. Tymczasem ostateczny kształt obciążeń sektora bankowego nie jest jeszcze znany. W długim terminie jeśli nie przyjdzie opamiętanie - zachowanie wszystkich partii i reprezentujących je parlamentarzystów odbije się Polsce czkawką. Kto zechce zainwestować w kraju, który tak drastycznie zmienia zasady gry? Polski sektor bankowy ma opinię stabilnego i dobrze wyposażonego w kapitał. Po kryzysie finansowym ledwie kilka banków sięgnęło na rynek po kapitał w postaci nowej emisji akcji nieraz w celu sfinansowania konsolidacji sektora. Na Zachodzie tymczasem banki zmuszane były podwyższać kapitał nawet po kilka razy. Dlatego inwestorzy doceniali przewidywalność i dobrą kondycję polskich banków. Dyskusja na temat premii w wycenie polskich banków w stosunku do zagranicznych toczy się od czasu demontażu systemu OFE. Kilkudziesięciomiliardowy cios w sektor bankowy może być ostatecznym argumentem dla sprzedających akcje polskich banków. Od notowań akcji banków o wiele ważniejsza jest zdolność sektora do finansowania wzrostu gospodarczego, na którym to wzroście jak się wydaje partii prowadzącej w sondażach wyborczych powinno szczególnie zależeć. Mniejsze zyski w bankach mają bezpośrednie przełożenie na możliwości wzrostu akcji kredytowej w gospodarce, chyba, że zgodzimy się na wzrost lewara (stosunek aktywa / pasywa) w systemie, ale jak pamiętamy właśnie przelewarowanie banków w USA i Europie Zachodniej było jedną z przyczyn wybuchu kryzysu finansowego w latach 2007-2009. Licząc mimo wszystko na umiarkowanie pozytywny rozwój wypadków w średnim terminie, w krótkiej perspektywie wciąż pozostajemy ostrożni co do rynku akcji w Polsce. Zmienność pozostanie wysoka i wciąż dotykać będzie papierów największych spółek, czego naturalnym beneficjentem pozostaną spółki małe i średnie, korzystające z jednej strony na ożywieniu gospodarczym, a z drugiej na niechęci inwestorów do kupowania akcji banków czy spółek energetycznych. W naszych funduszach będziemy cierpliwie czekać na okazję do ponownego zwiększenia zaangażowania w tych nielubianych obecnie sektorach. Historia pokazuje, że okazje takie pojawiają się w momencie największego natężenia negatywnych informacji w otoczeniu rynku. Strona 3 z 6
FUNDUSZE AKCYJNE Pomimo spadków na rynku akcji, subfunduszowi Noble Fund Akcji udało się w lipcu wygenerować minimalnie dodatnią stopę zwrotu. W portfelu nadal bardzo dobrze zachowywały się akcje spółek o średniej kapitalizacji, w szczególności z sektora chemicznego oraz sektora gastronomicznego. Korzystaliśmy również na zdecydowanym niedoważeniu spółek z sektora energetycznego, na kursach których ciążą polityczne pomysły ratowania nierentownych śląskich kopalni. W lipcu subfundusz Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek osiągnął wynik o prawie 2 pkt. proc. lepszy od indeksu mwig40. Złożyło się na to przede wszystkim przeważenie spółek z ekspozycją na konsumenta, głównie sieci detalicznych, spółek handlowych, firm usługowych, wierzytelnościowych, a także spółek chemicznych. Pomogło nam również utrzymywane niedoważenia banków, przy czym moment kumulacji złych wiadomości dla sektora bankowego wykorzystaliśmy na znaczne zmniejszenie jego niedoważenia w portfelu. Pozytywnie do wyników kontrybuował segment mniejszych spółek spoza indeksu mwig40, które odpowiadają za ok. 25% aktywów. Nerwowa sytuacja na rynku ropy (w lipcu cena ropy Brent spadła o 18%) po raz kolejny negatywnie odbiła się na wynikach giełd frontier markets. Z kolei na rynkach wschodzących niekorzystna koniunktura utrzymywała się już trzeci miesiąc z rzędu. W efekcie subfundusz Noble Fund Africa and Frontier stracił w lipcu ponad 8%. Indeks MSCI Emerging Markets spadł w tym czasie w wyrażeniu dolarowym o 7%. I choć zarówno indeksy w Egipcie, jak i RPA zanotowały o kilka punktów procentowych mniejsze spadki, to jednak duże uzależnienie rynku nigeryjskiego od zachowania kursu ropy i spadek tamtejszego indeksu aż o 13% wpłynął na wyraźnie słabszy wynik subfunduszu w lipcu. FUNDUSZE MIESZANE Lipiec był udanym miesiącem dla subfunduszu Noble Fund Timingowy. W portfelu dobrze zachowywały się akcje środkowoeuropejskich rafinerii oraz krajowych spółek chemicznych. Zrealizowaliśmy również zyski z krótkoterminowej pozycji, jaką zajęliśmy w akcjach krajowych banków. Na wynikach subfunduszu ciążyła natomiast mocna przecena, jaka dotknęła zachodnioeuropejskie spółki z sektora zaawansowanych technologii. W lipcu subfundusz Noble Fund Global Return zanotował niewielki spadek wyceny jednostki. Straty ponieśliśmy przede wszystkim na spółkach zajmujących się wydobyciem surowców, które mocno odczuły potężną przecenę, jaka miała miejsce na rynkach miedzi i złota. Słabo zachowywały się również akcje zachodnioeuropejskich producentów samochodów, których kursy znalazły się pod presją z uwagi na widoczne spowolnienie w gospodarce chińskiej. W poprzednim miesiącu największy wpływ na wynik subfunduszu Noble Fund Mieszany miał znaczący wzrost cen wyselekcjonowanych spółek o średniej kapitalizacji, które zyskały od kilku do kilkunastu procent, a także mała ekspozycja na zniżkujące akcje banków i spółek surowcowych. Stanowiące ponad 20% aktywów średnie spółki z polskiej giełdy tworzą istotną część portfela, a to one charakteryzują się one największą wrażliwością na poprawę koniunktury w gospodarce oraz niewielkim ryzykiem politycznym. Wynik wspierały też inwestycje zagraniczne, gdyż w przeciwieństwie do indeksu WIG indeksy innych giełd zakończyły miesiąc na plusie. Pomimo przeceny na rynku akcji, subfunduszowi Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus udało się w lipcu stabilnie generować zyski. Kolejny raz bardzo dobrze zachowały się nasze pozycje z sektorów produkcji AGD oraz sprzedaży odzieży. Na wyniku ciążyło niedoważenie w akcjach krajowych rafinerii. W pierwszej połowie miesiąca utrzymywaliśmy również wysoką ekspozycję na rynku krajowych obligacji skarbowych, co pozwoliło nam skorzystać na wyraźnym odbiciu na rynku długu. Strona 4 z 6
FUNDUSZE OBLIGACYJNE I GOTÓWKOWE W lipcu subfundusz Noble Fund Pieniężny utrzymywał zróżnicowaną ekspozycję na zmiany stóp procentowych, rozpoczynając miesiąc z duration blisko maksymalnego dopuszczalnego poziomu 1, zmniejszonym następnie w drugiej połowie miesiąca w okolice 0,5. Udział obligacji korporacyjnych utrzymywał się na poziomie ok. 20%, przy czym na przestrzeni miesiąca do portfela dołączył jeden nowy emitent z branży spożywczej oraz zwiększono alokację w papierach dłużnych dwóch emitentów znajdujących się już dotychczas w portfelu. Rentowność części korporacyjnej wynosi obecnie 4,9%, zaś current yield portfela - 2,45%. W lipcu w subfunduszu Noble Fund Obligacji utrzymywaliśmy wysoką ekspozycję na ryzyko zmiany stóp procentowych. Średnia długość trwania (duration) portfela wahała się pomiędzy 3,6 a 4,8 roku. Zrealizowana stopa zwrotu na poziomie 1,6% w skali miesiąca była wyższa od stopy zwrotu z portfela rynkowego (benchmarku) o 0,2%. Pod koniec miesiąca zdecydowaliśmy się na zmniejszenie ryzyka poprzez likwidację przeważenia w obligacjach 10-letnich. W sierpniu zamierzamy utrzymać defensywną strategię z nieznacznym przeważeniem obligacji ze środka krzywej rentowności. Taka struktura portfela jest podyktowana trzema czynnikami: zbliżającą się podwyżką stóp procentowych w USA, krajowym ryzykiem politycznym oraz oczekiwaniem wolnego tempa wzrostu inflacji w Polsce. STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO LIPIEC 2015 Subfundusz Wartość WANJU* 31.07.2015 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 135,53 +0,26% Obligacji 105,55 +1,62% Mieszany 148,35 +2,66% Akcji 127,49 +0,26% Akcji Małych i Średnich Spółek 93,62 +5,37% Stabilnego Wzrostu Plus 143,98 +1,47% Timingowy 145,89 +0,36% Global Return 122,00-0,14% Africa and Frontier 50,07-8,55% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK LIPIEC 2015 Indeks Wartość 31.07.2015 Zmiana miesięczna Źródło: GPW WIG 52 750,94-1,08% WIG20 2 227,51-3,90% mwig40 3 815,00 +3,51% Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A. Strona 5 z 6
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Natomiast Noble Fund Africa and Frontier lokuje większość aktywów w jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych otwartych i tytuły uczestnictwa funduszy zagranicznych lub instytucji wspólnego inwestowania. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów. Strona 6 z 6