13 sierpnia ropa naftowa, miedź, aluminium Rynki nadal oczekują na zapowiedzi konkretnych działań ze strony władz zarñwno FED jak i EBC. W przypadku amerykańskiego banku nadzieje na QE3 się jednak oddalają, w związku z całkiem dobrą sytuacją na tamtejszym rynku pracy. Zaś Europejski Bank Centralny, pomimo utrzymujących się wysokich rentowności obligacji krajñw PIIGS, mami inwestorñw obietnicami i ogñlnikami. Coraz słabsze dane z Chin znacznie zwiększają prawdopodobieństwo na interwencję rządu chińskiego oraz Ludowego Banku Chin, w celu pobudzenia gospodarki Państwa Środka. Ropa Od ostatniego raportu cena ropy Brent wzrosła o ponad 15%, maksymalnie sięgając poziomu 3 USD za baryłkę. Tak dynamiczny wzrost spowodowany był przez kilka nakładających się na siebie czynnikçw. GłÇwnym z nich były spadające zapasy ropy w USA, ktçre, jak wynika z raportu API, przez ostatnie 4 tygodnie skurczyły się o 17.6 mln baryłek osiągając poziom ok. 364.3 mln baryłek. Pomimo iż historycznie poziom zapasçw jest nadal bardzo wysoki to odczyt ten jest najniższym od 4 miesięcy. Kolejnym czynnikiem wspierającym wzrosty cen czarnego złota, był rosnący import ropy naftowej do Chin, ktçry w lipcu r. wzrçsł o % r/r. W minionym okresie rçwnież sytuacja związana z Iranem nadal była sprzymierzeńcem rosnących notowań. Na początku sierpnia Izba ReprezentantÇw Kongresu USA uchwaliła nowe sankcje wobec Iranu. Nowa ustawa zaostrzyła sankcje wobec irańskiego przemysłu naftowego, ktçre obowiązywały od grudnia roku i skłoniła takie kraje, jak Japonia, Korea Południowa i Indie do zmniejszenia zakupçw irańskiej ropy. Do kolejnych, lecz znacznie mniej ważnych czynnikçw zaliczyć można sytuację w Syrii, usterki w ropociągu Irak-Turcja oraz planowane przestoje w wydobyciu na Morzu PÇłnocnym. OprÇcz typowo fundamentalnych danych, na notowania ropy wpłynęła pozytywna sytuacja panująca na rynkach ryzykownych aktywçw. Spowodowana ona była nadziejami, jakie inwestorzy wiązali z wystąpieniami szefçw bankçw centralnych w tym przede wszystkim FEDu i EBC. Jednak zarçwno Ben Bernanke jak i Mario Draghi zawiedli. Wprawdzie Europejski Bank Centralny zapowiedział, że może zdecydować się na operacje otwartego rynku lub inne niestandardowe działania z zakresu polityki monetarnej, to nie podał ani terminçw ani konkretçw tych działań. Pierwsza reakcja była negatywna, ostatecznie jednak, co było dużym zaskoczeniem, takie stanowisko nie zmieniło panujących nastrojçw. W piątek (1 sierpnia) na rynek dotarły niepokojące dane dotyczące gospodarki Państwa Środka. Roczna dynamika chińskiego eksport spowolniła w lipcu do zaledwie 1% z,3% miesiąc wcześniej, zaś dynamika importu zwolniła z 6.3% w czerwcu do 4.7% w lipcu. To od razu odbiło się na notowaniach ropy, cena baryłki spadła o ok. 3 USD do poziomu USD. Jednak po kilku godzinach spadkçw, trwający od końca czerwca, trend wzrostowy nadal był kontynuowany. 1.4 1.2 1..8.6.4 1.4 1.2 1..8.6.4 sie sie paź paź Zmiany cen (%) gru lut KGHM Kęty Stalprodukt gru lut kwi kwi PGNIG Lotos PKN cze cze 1 m 3 m m WIG 4.3 6.8.6 Ropa 15.3. 5.9 Miedź -1.5-7.6-16.1 Aluminium -2.4-8.2-22.9 PKN 2.5 13.4 16. Lotos.7 3.1-9.3 PGNIG 3.2 4.8 16.4 KGHM -.8 -.8-19.1 Stalprodukt -7.9-23.3-3. Kęty -.2 1.7 26.9 Obecnie linia trendu znajduje się na poziomie ok. 19 USD, jej przełamanie otworzyłoby drogę do wsparcia znajdującego się w okolicy 12 USD/bbl i dalej 9 USD/bbl, co w naszej opinii jest fundamentalnie bardziej uzasadnione. Jednak w chwili obecnej, pçki trend trwa, należy spodziewać się dalszych wzrostçw do 6 i USD/bbl. Łukasz Siwek +22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spçłką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.25 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu. Niniejszy raport nie jest rekomendacją w rozumieniu wyżej wymienionego Rozporządzenia.
Orlen, Lotos - dane makro Szacowane przez nas marże rafineryjne spadły znacząco w lipcu w porçwnaniu do rekordowych odczytçw z drugiej połowy czerwca r. Pomimo spadku, zarçwno marża Orlenu jak i Lotosu, nadal znajdują się na bardzo wysokich poziomach, odpowiednio 6 USD/bbl i 4 USD/bbl. Wysokie marże nie są jednak wspierane przez dyferencjał Ural/Brent, ktçrego średnia w lipcu wyniosła.1 USD/bbl, zaś w sierpniu na dzień dzisiejszy wynosi -.3 USD/bbl. Obecnie obserwowane tendencje sugerują raczej, że bardzo korzystne warunki makroekonomiczne ktçre panowały na rynku w II kwartale, w III kwartale nie będą już tak sprzyjające, co widoczne będzie w niższych wynikach operacyjnych spçłek paliwowych. Miedź Ceny miedzi od maja znajdują się w trendzie horyzontalnym pomiędzy 72 USD/t a 78 USD/t. Jednak tak jak pisaliśmy w poprzednim miesięczniku, nadal uważamy, że w dłuższym terminie ceny surowca będą spadać. Przemawiają za tym słabe dane gospodarcze, szczegçlnie piątkowy odczyty z chińskiej gospodarki. Wprawdzie słabe dane zwiększają prawdopodobieństwo luzowania polityki monetarnej oraz fiskalnej, to jednak nie powinno to w naszej opinii wywołać na chińskim rynku budowlanym aż tak silnego ożywienia, ktçre mogło by wywindować ceny powyżej poziomu 78 USD/t. Aluminium Tak jak przewidywaliśmy w zeszłym miesiącu, ceny aluminium kontynuowały trend spadkowy, zatrzymując się na wspomnianym wsparciu w okolicach 184 USD/t. W tym czasie zapasy tego surowca wzrosły nieznacznie o ok. 7 tysięcy ton. Z uwagi na oczekiwane przez nas dalsze światowe spowolnienie gospodarcze w scenariuszu bazowym zakładamy kontynuację spadkowego trendu cen aluminium. Paliwowe späłki z regionu Europy Centralnej SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 213 214 213 214 213 214 INA INARA 6.1 5.9 5.7 9.1 8.4 8.7 1.8 1.1 1. MOL MOL 4. 3.7 3.6 7.8 6.9 6.4 8.3 6.9 6.7 OMV OMV 2.7 2.6 2.5 4.1 3.8 3.7 6.1 5.6 5. OMV Petrom SNP 4.2 4.2 4.1 6.8 7.1 7.1 5.2 5.5 5.4 Tupras TUPRS 6.5 5.9 5.7 7.6 7. 6.7 8.5 8.1 8.2 Mediana 4.2 4.2 4.1 7.6 7. 6.7 8.3 6.9 6.7 Lotos 8.4 6.4 5.7 16.7.4 9.4. 7. 4.8 PKN 6. 5.5 4.9 14.7.9 9.6 13.8. 9.3, Millennium Dom Maklerski SA Producenci miedzi - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 213 214 213 214 213 214 Antofagasta ANTO 2.6 2.5 2.6 2.9 2.7 2.9 7.7 6.8 7.2 Grupo Mexico GMEXICOB 4.7 4.4 4.1 4.9 4.6 4.2 9.5 8.9 8.5 Freeport - Mcmoran FCX 4. 2.9 2.8 4.6 3.2 3.2 4.3 3. 2.9 Southern Copper PCU 7.8 7.7 6.8 8.1 7.9 6.9 13. 13..4 Kazakhmys KAZ 2.7 2.8 2.9 4.3 4.9 6.5 3.8 3.6 3.9 Mediana 4.4 3.6 3.5 4.8 3.9 3.7 8.6 7.9 7.9 KGHM 1.7 2. 2. 2. 2.5 2.6 5.6 6.8 7.2, Millennium Dom Maklerski SA 2
Producenci aluminium - späłki poräwnawcze SpÑłka Ticker EV/EBITDA EV/EBIT P/E 213 214 213 214 213 214 BEMIS COMPANY BMS 7.3 6.9 6.6.3 1.3 1. 14.6 13.1.2 AMCOR LTD AMC 7.7 7. 6.6.6 1.2 9.4 14.4.7.5 ALCOA INC AA 7.3 5.2 4.2 2.2 9.7 6.3 32.3.2 7.3 NORSK HYDRO ASA NHY 7.3 4.8 3.9 43.9 9.5 6.6 187.6 15.1 1.2 Mediana 7.3 6. 5.4 15.9 9.9 8. 23.5.9 1.8 Kęty 5.9 5.7 5.4 9.1 9.1 8.5 1.3 1.3 9.5, Millennium Dom Maklerski SA Cena miedzi w kontraktach 3M na LME (USD/t) 1 9 8 7 6 1 sie 1 1 lis 1 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 maj 1 sie Zapasy miedzi (t) 5 45 4 35 3 25 2 1 sie 1 1 lis 1 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 maj 1 sie 3
Cena aluminium w kontraktach 3M na LME (USD/t) 2 9 2 6 2 3 2 1 7 1 sie 1 1 lis 1 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 maj 1 sie Zapasy aluminium (t) 5 5 5 4 5 4 1 sie 1 1 lis 1 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 maj 1 sie Cena ropy Brent w Londynie (USD/bbl) 14 1 8 6 1 sie 1 1 lis 1 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 maj 1 sie 4
Zapasy ropy w Stanach (tys. baryłek) 4 38 36 34 32 3 1 sie 1 1 lis 1 1 lut 1 maj 1 sie 1 lis 1 lut 1 maj 1 sie Dyferencjał Brent-Ural (USD/bbl) 5 4 3 2 1-1 Modelowa marża rafineryjna dla grupy PKN (USD/bbl) 1 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody ze sprzedaży (36% benzyna + 43% Diesel + 14.5% COO) - koszty (1% ropa naftowa) 5
Modelowa marża rafineryjna dla grupy Lotos (USD/bbl) 8 6 4 2-2, Millennium DM. Założenia: przychody (13% benzyna + 1% Nafta + 1% JET + 44% Diesel + 17% COO) - koszty (1% ropa) Marża produktowa benzyny 95 (USD/t) 3 25 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa Diesla (USD/t) 24 2 16 8 4, Millennium DM 6
Marża produktowa paliwa JET (USD/t) 25 2 15 1 5, Millennium DM Marża produktowa nafty (USD/t) 18 14 1 6 2-2, Millennium DM Marża produktowa ciężkiego oleju opałowego (USD/t) -5-1 -15-2 -25-3, Millennium DM 7
Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny +22 598 26 82 marcin.materna@millenniumdm.pl Adam Kaptur +48 22 598 26 59 adam.kaptur@millenniumdm.pl Maciej Krefta +48 22 598 26 88 maciej.krefta@millenniumdm.pl Wojciech Woźniak +48 22 598 26 58 wojciech.wozniak@millenniumdm.pl Łukasz Siwek +48 22 598 26 71 lukasz.siwek@millenniumdm.pl Dyrektor banki i finanse Analityk branża spożywcza, handel Analityk budownictwo i deweloperzy Analityk przemysł elektromaszynowy Analityk przemysł chemiczny Radosław Zawadzki +22 598 26 34 radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak +22 598 26 75 arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Marek Przytuła +22 598 26 68 marek.przytula@millenniumdm.pl Jarosław Ołdakowski +22 598 26 jaroslaw.oldakowski@millenniumdm.pl Aleksandra Jastrzębska +48 22 598 26 9 aleksandra.jastrzebska@millenniumdm.pl Grażyna Mendrych +48 22 598 26 26 grazyna.mendrych@millenniumdm.pl Dyrektor Fax: +22 598 26 99 Tel. +22 598 26 Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spçłki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałçw własnych ROA - stopa zwrotu z aktywçw EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 2% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spçłki posiadają ponad 1% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spçłki pozostanie stabilna (+/- 1%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o 1-2% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spçłki są przewartościowane o ponad 2% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A. Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp 2-593 Warszawa Polska Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porçwnawcza (porçwnanie odpowiednich wskaźnikçw rynkowych przy ktçrych jest notowana spçłka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w ktçrej działa spçłka przez inwestorçw. Wadą metody porçwnawczej jest wrażliwość na dobçr przyjętej grupy porçwnawczej oraz porçwnywanych wskaźnikçw a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spçłki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bankçw. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposçb wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarçwno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spñłką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spçłek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spçłek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spçłek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action, Euromark od ktçrych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spçłkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o ktçrych mowa w Rozporządzeniu Rady MinistrÇw z dnia 19 października 25roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentçw finansowych lub ich emitentçw, ktçre byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje NadzÇr nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osçb sporządzających jest zawarta w gçrnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym gçrnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentçw finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientçw Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierçw wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środkçw masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spçłki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spçłką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, ktçre w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spçłce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, ktçrych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.