Prognozy wyników kwartalnych

Transkrypt

1 25 lipca 2006 Prognozy wyników kwartalnych II kwartał 2006r. Banki Informatyka Pozostałe i banków w II kwartale były bardzo dobre. Utrzymująca się korzystna koniunktura gospodarcza, boom na kredyty hipoteczne i konsumpcyjne oraz rosnące zyski banków ze sprzedaży usług asset management powinny korzystnie przełożyć się na rezultaty spółek. Zyski banków byłyby jeszcze wyższe, gdyby nie straty z handlowego portfela obligacji wywołane wzrostem rynkowych stóp procentowych. Zostały one jednak w dużej części zrekompensowane wzrostem spreadu depozytowego. Po raz kolejny spodziewamy się rekordowego wyniku w Banku BPH (313 mln PLN - wpływ m.in. dywidendy z CU) oraz Pekao (434 mln PLN). Poprawę zyskowności wykaże także BRE Bank (89 mln PLN) oraz BZ WBK (203 mln dzięki utrzymującym się wysokim zyskom z działalności AM oraz zaksięgowaniu w II kwartale dywidendy z CU). Niższego zysku spodziewamy się po PKO BP, co będzie wynikiem strat na portfelach papierów dłużnych. Wyższe odpisy na rezerwy oraz brak transakcji jednorazowych sprawią, iż niższe zyski niż w I kwartale wykażą ING BŚK (121 mln PLN) oraz Bank Handlowy (126 mln PLN). W przypadku Kredyt Banku, podobnie jak w poprzednich kwartałach spodziewamy się stosunkowo wysokich zysków, będą one podobnie jak we wcześniejszych okresach, w części zasługą dodatnich odpisów na rezerwy oraz rozliczenia podatkowego (142 mln PLN). i banków za II kwartał potwierdzą bardzo dobrą koniunkturę panującą obecnie w sektorze. Drugi kwartał dla spółek informatycznych zwykle nie jest jeszcze okresem najlepszych wyników, niemniej jednak spodziewamy się, że ogółem dla branży był lepszy niż przed rokiem. Wciąż brakuje decyzji w wielu ważnych projektach w administracji publicznej, jednak przyspieszenie w sektorze przedsiębiorstw oraz środki unijne wpływają na poprawę wyników branży. Trzeba przy tym pamiętać, że na obraz prezentowanych rezultatów w wielu przypadkach będą wpływały ubiegłoroczne zdarzenia jednorazowe. Spodziewamy się lepszych niż przed rokiem wyników Prokomu oraz Comarchu. W przypadku drugiej z wymienionych spółek ubiegłoroczny wynik netto został jednak podwyższony przez zabieg księgowy w postaci rozpoznania aktywa podatkowego w wysokości 5.74 mln PLN. Softbank również pokazałby wyniki lepsze niż przed rokiem, jeżeli wyłączylibyśmy 11.3 mln PLN zwrotu podatku jaki spółka otrzymała w II kw. '05r. (podwyższony był już EBIT). Computerland w minionym kwartale skupił się na restrukturyzacji, co przyniosło przejściowe pogorszenie wyników. Pozytywne efekty zmian widoczne powinny być w drugim półroczu. Media Łączne wydatki na reklamę, według danych cennikowych netto, w telewizji, radiu, gazetach i magazynach w II kwartale tego roku wzrosły wobec analogicznego okresu 2005 roku o 26.35% i wyniosły mld PLN. Oczekujemy, że rentowność TVN będzie niższa z uwagi na koszty programu motywacyjnego, których w zeszłym roku nie było. Na wyniki Agory istotny wpływ będzie miała obniżka ceny Gazety Wyborczej, spadek czytelnictwa jak również program motywacyjny i zwiększone koszty promocji. Należy pamiętać o tym, że Broker FM zainkasował w II kw. 2005r. ponad 2 mln PLN zwrotu podatku VAT, co nie wystąpiło w tym roku. Spodziewamy się rekordowych wyników kwartalnych KGHM, które będą rezultatem silnego wzrostu cen miedzi w II kw. '06r. (średnia cena miedzi na poziomie USD/t implikuje wzrost o 122.2% r/r), zauważamy jednak, że z powodu prowadzonej polityki hedgingu wzrost cen nie przekłada się w pełni na zwiększenie przychodów kombinatu. Pozytywny wpływ na wyniki KGHM miał też wzrost cen srebra na giełdach światowych. Dla spółek paliwowych (PKN Orlen i Grupa Lotos) w II kwartale otoczenie rynkowe uległo znacznej poprawie w porównaniu z I kwartałem roku. Porównując te dwa okresy marża rafineryjna wzrosła o ponad 3 USD/bbl, a dyferencjał Brent-Ural o ponad 1.2 USD/bbl. Korzystne zmiany marż wystąpiły także w petrochemii. Dodatkowo ze względu na wzrost cen ropy i produktów naftowych spółki wygenerowały zyski na zapasach (w I kw.'06 były to straty). W porównaniu z I kw.'06 brak będzie niekorzystnego wpływu warunków pogodowych na wyniki. Negatywnie na wynik PKN Orlen mogą wpłynąć przestoje remontowe oraz ewentualne utworzenie rezerwy w zależnej Rafinerii Trzebinia na kwotę około 100 mln PLN. Obie spółki nawozowe (Puławy i Police) przedstawią naszym zdaniem słabe wyniki. Główną przyczyną będą rosnące z kwartału na kwartał ceny gazu ziemnego. Kolejny kwartał korzystne wyniki zaprezentuje Ciech. Spółka korzysta z dobrej koniunktury na rynku sody oraz w segmencie produktów szklanych (Vitrosilicon). Podobnie jak w pierwszym kwartale, także w drugim słabe wyniki odnotuje segment nawozowy, borykający się ze stagnacją popytu na rynku krajowym oraz problemami z przenoszeniem wzrostu kosztów na odbiorców. Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze spółkami, będącymi przedmiotem niniejszego raportu oraz pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19 października 2005 roku umieszczone zostały na przedostatniej i ostatniej stronie raportu.

2 SPIS TREŚCI Banki Przemysł metalurgiczny Elektromaszynowy Energetyka Informatyka Telekomunikacja Przemysł paliwowy Przemysł chemiczny Media Budownictwo Przemysł spożywczy Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

3 Banki Bank BPH odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 3 sierpnia Bank Handlowy odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników nieskonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia BRE Bank odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 2 sierpnia BZ WBK odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 1 sierpnia 3 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

4 ING Bank Œl¹ski odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia Kredyt Bank odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 27 lipca Pekao odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia PKO BP odsetkowy % z tytu³u prowizji % na dzia³alnoœci bankowej % Koszty % Zysk netto % prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia 4 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

5 Metale KGHM Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 27.6% 44.9% Mar a netto 26.8% 38.6% prognozy wyników jednostkowych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Yawal Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto * % Mar a EBIT 11.5% 10.3% Mar a netto 35.1% 9.7% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 16 sierpnia * wynik netto w II kw. '05 zniekszta³cony by³ przez rozliczenie zdarzeñ jednorazowych Elektromaszynowy Apator Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto * % Mar a EBIT 17.0% 16.6% Mar a netto 21.0% 13.0% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia * wynik netto w II kw. '05 zniekszta³cony by³ przez rozliczenie ujemnej wartoœci firmy w wysokoœci 3.3 mln PLN Energetyka Kogeneracja Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto * % Mar a EBIT 3.6% 3.5% Mar a netto 0.0% 1.4% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia * zmiana zysku netto wynika czêœciowo ze zwiêkszenia udzia³ów w EC Zielona Góra 5 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

6 Informatyka Prokom Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 8.2% 8.7% Mar a netto 4.4% 4.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia Softbank Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 22.0% 10.8% Mar a netto 19.4% 7.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia Computerland Sprzeda % EBITDA EBIT Zysk netto Mar a EBIT 5.2% -3.9% Mar a netto 2.4% -4.0% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 10 sierpnia Comarch Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 2.9% 8.0% Mar a netto 8.0% 7.0% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia 6 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

7 ABG Ster-Projekt IV kw. '04/05 IV kw. '05/06 zmiana (%) Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 22.3% 6.2% Mar a netto 16.6% 7.7% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia COMP Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 10.5% 16.3% Mar a netto 18.6% 11.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia SPIN Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 4.3% 5.3% Mar a netto 1.4% 2.8% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 7 sierpnia Dystrybucja sprzêtu IT Action IV kw. '04/05 IV kw. '05/06 zmiana (%) Sprzeda EBITDA EBIT Zysk netto Mar a EBIT - 1.1% Mar a netto - 0.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 29 wrzeœnia 7 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

8 Telekomunikacja TPSA Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 23.3% 21.3% Mar a netto 9.9% 12.5% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 26 lipca Netia Sprzeda % EBITDA % EBIT Zysk netto Mar a EBIT 11.5% -3.4% Mar a netto 11.1% -6.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 9 sierpnia Przemys³ paliwowy PKN Orlen Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 27.2% 8.3% Mar a netto 27.3% 6.7% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia Grupa Lotos Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 5.3% 13.1% Mar a netto 4.1% 10.3% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 11 sierpnia 8 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

9 PGNiG Sprzeda % EBITDA % EBIT Zysk netto % Mar a EBIT -3.3% 2.5% Mar a netto 1.0% 2.9% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia Przemys³ chemiczny Ciech Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 3.7% 8.0% Mar a netto 2.6% 5.4% prognozy wyników skonsolidowanych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia Police Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 7.4% 3.1% Mar a netto 6.3% 2.8% prognozy wyników jednostkowych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Pu³awy Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 12.5% 2.1% Mar a netto 9.6% 2.9% prognozy wyników jednostkowych, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 14 sierpnia 9 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

10 Media Agora Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 17.2% 5.5% Mar a netto 15.1% 4.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 3 sierpnia Broker FM Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 19.8% 13.7% Mar a netto 20.4% 11.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia TVN Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 37.3% 32.7% Mar a netto 32.4% 28.2% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 8 sierpnia Budownictwo Prochem Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 2.9% 6.8% Mar a netto 2.3% 7.3% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 16 sierpnia 10 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

11 Spo ywczy North Coast Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 11.7% 12.8% Mar a netto 8.4% 9.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 5 sierpnia Jutrzenka Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 5.3% 5.7% Mar a netto 3.2% 3.9% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Mieszko Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 4.2% 2.6% Mar a netto 0.7% 0.1% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia Wawel Sprzeda % EBITDA % EBIT % Zysk netto % Mar a EBIT 5.8% 26.7% Mar a netto 10.7% 21.8% prognozy wyników, publikacja raportu kwartalnego spó³ki: 4 sierpnia 11 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

12 Rekomendacje Millennium DM opublikowane w ci¹gu ostatnich 6-ciu miesiêcy Spó³ka Rekomendacja Data wydania rekomendacji Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji Agora Akumuluj 21 lut Al.-Pras Kupuj 30 mar Apator Akumuluj 21 mar Bank BPH Akumuluj 11 kwi Bank Handlowy Akumuluj 3 mar Bank handlowy Akumuluj 16 maj BRE Bank Akumuluj 2 lut BRE Bank Akumuluj 5 maj BRE Bank Akumuluj 28 cze BZ WBK Redukuj 22 lut BZ WBK Neutralnie 27 mar ComputerLand Neutralnie 2 lut ComputerLand Kupuj 28 kwi Grajewo Neutralnie 8 mar Indykpol Kupuj 4 sty ING BŒK Neutralnie 20 lut ING BŒK neutralnie 11 maj Jutrzenka Akumuluj 16 lut Jutrzenka Akumuluj 10 maj Kêty Akumuluj 8 maj Kogeneracja Akumuluj 14 lut Kogeneracja Akumuluj 16 maj Kredyt Bank Akumuluj 16 lut Kredyt Bank Akumuluj 4 maj Mieszko Akumuluj 16 lut Mieszko Akumuluj 2 maj Pekao Neutralnie 20 lut Pekao neutralnie 17 maj PKO BP neutralnie 15 maj Police Akumuluj 4 sty Police Neutralnie 16 lut Prochem Kupuj 6 mar Pu³awy Akumuluj 15 lut Rolimpex Neutralnie 23 lut Softbank Redukuj 27 lut Softbank neutralnie 18 maj Œwiecie Sprzedaj 6 lut TP S.A. Redukuj 7 mar Vistula Kupuj 15 lut Vistula Kupuj 14 cze Wawel Kupuj 16 lut Wawel Neutralnie 6 mar ród³o: Millennium Dom Maklerski S.A. 12 Prognozy wyników spółek - II kwartał 2006

13 Departament Analiz Sprzedaż Marcin Materna, CFA Doradca Inwestycyjny Michał Buczyński Piotr Her Adam Zajler Makler Papierów Wartościowych Łukasz Hejak Dyrektor banki i finanse, makroekonomia, handel Analityk telekomunikacja, chemia, metale, przemysł mięsny Analityk media, hotele, motoryzacja, przemysł spożywczy, budownictwo Analityk informatyka, Internet Asystent Radosław Zawadzki radoslaw.zawadzki@millenniumdm.pl Arkadiusz Szumilak arkadiusz.szumilak@millenniumdm.pl Krzysztof Pełka krzysztof.pelka@millenniumdm.pl Marek Przytuła marek.przytula@millenniumdm.pl Leszek Iwaniec leszek.iwaniec@millenniumdm.pl Dyrektor Radosław Łukaszczuk radoslaw.lukaszczuk@millenniumdm.pl Asystent Łukasz Kołaczkowski lukasz.kolaczkowski@millenniumdm.pl Asystent Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie EV - wycena rynkowa spółki + wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja WNB - wynik na działalności bankowej P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EPS - zysk netto na 1 akcję CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję BVPS - wartość księgowa na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję NPL - kredyty zagrożone Millennium Dom Maklerski S.A. al. Jerozolimskie 123 A, Millennium Plaza XIXp Warszawa Polska Fax: Tel Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A. KUPUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu AKUMULUJ - uważamy, że akcje spółki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji spółki pozostanie stabilna (+/- 10%) REDUKUJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o 10-20% SPRZEDAJ - uważamy, że akcje spółki są przewartościowane o ponad 20% Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Stosowane metody wyceny Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3): Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Metoda porównawcza (porównanie odpowiednich wskaźników rynkowych przy których jest notowana spółka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF odzwierciedla postrzeganie branży w której działa spółka przez inwestorów. Wadą metody porównawczej jest wrażliwość na dobór przyjętej grupy porównawczej oraz porównywanych wskaźników a także wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności spółki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny banków. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten sposób wyceny na przyjęte założenia dotyczące zarówno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego. Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze spółką będąca przedmiotem niniejszego raportu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla spółek: Cersanit, BRE Bank, Computerland, od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora rynku dla spółek: Cersanit, Redan, PKN Orlen. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty publicznej dla akcji spółek: Eurofilms, Famur, North Coast, Action od których otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a spółkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów, które byłyby znane sporządzającemu niniejszą rekomendację inwestycyjną. Pozostałe informacje Nadzór nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o stanowiskach osób sporządzających jest zawarta w górnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym górnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrumentów finansowych oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klientów Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papierów wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środków masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze spółką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Treść rekomendacji nie była udostępniona spółce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Millennium Dom Maklerski S.A. może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie analitycznym.