QE2 czyli o co chodzi? dr Przemysław Kwiecień X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. www.xtb.pl 1
QE2 czyli o co chodzi? QE, czyli quantitative easing QE2 a rynek walutowy QE2 a rynek akcji wnioski www.xtb.pl 2
Cele i narzędzia banku centralnego Luka popytowa Substytucja międzyokresowa a stopa procentowa Efekt majątkowy Stopa procentowa a op acalność iwnestycji Narzędzia: Stopy banku centralnego Rezerwa obowiązkowa Zalecenia i polecenia Metody ilościowe Źródło: Ecowin www.xtb.pl 3
Luka popytowa i stopa bezrobocia www.xtb.pl 4
Konsumpcja Popyt globalny Linia 45st Efekt majątkowy E 1 E 2 Popyt globalny Y 0 Y 1 Dochód, produkcja Optymalna konsumpcja niższa stopa procentowa sprawia, iż korzyści z przyszłej konsumpcji są mniejsze www.xtb.pl 5
Opłacalność inwestycji Przykład: inwestycja 1000usd, 1200 otrzymane za 2 lata NPV dla i=10% = -8,3 inwestycja nieopłacalna NPV dla i=5% = +88,4 inwestycja opłacalna www.xtb.pl 6
Sukces QE1 500 LIBOR-OIS spread, bp 400 300 200 100 0-100 2008-01-01 2008-02-01 2008-03-01 2008-04-01 2008-05-01 2008-06-01 2008-07-01 2008-08-01 2008-09-01 2008-10-01 2008-11-01 2008-12-01 2009-01-01 2009-02-01 2009-03-01 2009-04-01 2009-05-01 2009-06-01 2009-07-01 2009-08-01 2009-09-01 2009-10-01 2009-11-01 2009-12-01 2010-01-01 2010-02-01 2010-03-01 2010-04-01 2010-05-01 2010-06-01 2010-07-01 2010-08-01 2010-09-01 2010-10-01 2010-11-01 Źródło: Ecowin www.xtb.pl 7
Sukces QE1 500 Wpływ decyzji Fed na spread LIBOR-OIS 1 450 0,9 400 0,8 350 0,7 300 0,6 250 0,5 200 0,4 150 0,3 100 0,2 50 0,1 0 0 www.xtb.pl 8
QE1 najważniejsze decyzje 18.09.2008 Fed wspólnie z Bankiem Anglii, EBC, Bankiem Japonii, Bankiem Szwajcarii i Bankiem Kanady og aszają skoordynowany program wsparcia p ynności na rynkach finansowych. 08.10.2008 Obniżenie przez FOMC g ównej stopy procentowej do 1,5 proc. 29.10.2008 Obniżenie g ównej stopy procentowej do 1 proc. 25.11.2008 program TALF (200 mld USD), przejęcie zobowiązań Fannie Mae i Freddie Mac (100 mld USD) skup MBS (500 mld USD) - QE1, faza 1 16.12.2008 obniżenie g ównej stopy do 0-1/4% 18.03.2009 decyzja o zakupie 750 mld USD MBS ( ączna wartość 1,25 bln USD) i 300 mld obligacji skarbowych w okresie 6 miesięcy www.xtb.pl 9
www.xtb.pl 10
Argumenty za QE2 Duża luka popytowa Stopa bezrobocia zacznie powyżej NAIRU Relatywnie niewielkie, aczkolwiek groźne zagrożenie deflacją www.xtb.pl 11
QE2 linia czasu 30 lipca James Bullard publikuje paper wskazujący na ryzyko deflacji w USA 10 sierpnia Fed decyduje o reinwestowaniu środków z bieżącego portfela 19 sierpnia Bullard występuje na konferencji rozwijając tezę o zagrożeniu deflacją 27 sierpnia wystąpienie Bernanke w Jackson Hole 31 sierpnia minutes: Fed wskazuje na s absze perspektywy www.xtb.pl 12
QE2 linia czasu, cd. 21 września Fed nie zmienia parametrów polityki, jednak wprowadza sentencję o zagrożeniu inflacją 12 października minutes: większość cz onków Fed widzi argumenty za rozluźnieniem 15 października Ben Bernanke podczas wystąpienia praktycznie zapowiada rozluźnienie na listopadowym posiedzeniu Fed 3 listopada Fed decyduje się powrót do ilościowego luzowania www.xtb.pl 13
QE2 linia czasu, punkt zwrotny 27 sierpnia, JH - The prospect of high unemployment for a long period of time remains a central concern of policy ( ) I believe that additional purchases of longer-term securities, should the FOMC choose to undertake them, would be effective in further easing financial conditions. 31 sierpnia, minutes - members generally saw both employment and inflation as likely to fall short of levels consistent with the dual mandate for longer than had been anticipated www.xtb.pl 14
QE2 a rynek walutowy index dolara 1,3500 1,3300 1,3100 1,2900 1,2700 5,6 1,2500 1,2300 1,2100 1,1900 1,1700 1,1500 usdindex wydarzenia www.xtb.pl 15
QE2 a rynek walutowy - EURUSD 1,4500 1,4000 1,3500 5,6 1,3000 1,2500 1,2000 eurusd wydarzenia www.xtb.pl 16
2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 2010/07/01 2010/08/01 2010/09/01 2010/10/01 2010/11/01 1,3300 1,3100 1,2900 1,2700 1,2500 1,2300 1,2100 1,1900 1,1700 1,1500 IE10 usdindex (prawa oś) Niskie oczekiwania inflacyjne w sierpniu uzasadniały niepokój Bullarda i Bernanke, jednak później Fed nie reagował na wzrost tych oczekiwań, dlatego dolar tracił www.xtb.pl 17
3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,3300 1,3100 1,2900 1,2700 1,2500 1,2300 1,2100 1,1900 1,1700 1,1500 10y usdindex (prawa oś) Silnym motywem przeceny dolara był spadek rentowności amerykańskich papierów, choć te od połowy października zaczęły stopniowo rosnąć, sugerując, iż rynek przestał podzielać pogląd Fed co do perspektyw gospdarczych www.xtb.pl 18
1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 1,3300 1,3100 1,2900 1,2700 1,2500 1,2300 1,2100 1,1900 1,1700 1,1500 FRA12x15 usdindex (prawa oś) Retoryka Fed skutecznie obniżyła oczekiwania na przyszłe podwyżki stóp, co najlepiej tłumaczy osłabienie dolara; oczekiwania te wyraźnie wzrosły dopiero po decyzji Fed i danych z rynku pracy za październik, przyczyniając się do wyraźnego umocnienia dolara www.xtb.pl 19
1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 1,3300 1,3100 1,2900 1,2700 1,2500 1,2300 1,2100 1,1900 1,1700 1,1500 30/10spread usdindex (prawa oś) 30/10 spread - miara wiarygodności emitenta wyraźna zależność z notowaniami dolara www.xtb.pl 20
QE2 a rynki akcji 16000 1,6 14000 1,4 12000 1,2 10000 1 8000 0,8 6000 0,6 4000 0,4 2000 0,2 0 0 1980-01-01 1981-01-01 1982-01-01 1983-01-01 1984-01-01 1985-01-01 1986-01-01 1987-01-01 1988-01-01 1989-01-01 1990-01-01 1991-01-01 1992-01-01 1993-01-01 1994-01-01 1995-01-01 1996-01-01 1997-01-01 1998-01-01 1999-01-01 2000-01-01 2001-01-01 2002-01-01 2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 DJIA30 USDindex (prawa oś) www.xtb.pl 21
QE2 a rynki akcji 1,33 11500 1,31 1,29 11000 1,27 1,25 10500 1,23 1,21 10000 1,19 1,17 9500 2010-07-01 2010-08-01 2010-09-01 2010-10-01 2010-11-01 1,15 DJIA30 USDindex (prawa oś) www.xtb.pl 22
P/E dla indeksu S&P500 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00 Mar 36 Jan 38 Nov 39 Sep 41 Jul 43 May 45 Mar 47 Jan 49 Nov 50 Sep 52 Jul 54 May 56 Mar 58 Jan 60 Nov 61 Sep 63 Jul 65 May 67 Mar 69 Jan 71 Nov 72 Sep 74 Jul 76 May 78 Mar 80 Jan 82 Nov 83 Sep 85 Jul 87 May 89 Mar 91 Jan 93 Nov 94 Sep 96 Jul 98 May 00 Mar 02 Jan 04 Nov 05 Sep 07 Jul 09 p/e średnia T-bill www.xtb.pl 23
P/E dla indeksu S&P500 60,00 Q4'99 1469 50,00 40,00 Q2'07 1503 30,00 Q3'68 102,67 Q3'89 349 20,00 10,00 Q2'49 14,16 Q3'74 63,54 Q1'03 848 Q1'09 798 0,00 Mar 36 Feb 38 Jan 40 Jan 42 Jan 44 Jan 46 Jan 48 Jan 50 Jan 52 Jan 54 Jan 56 Jan 58 Jan 60 Jan 62 Jan 64 Jan 66 Jan 68 Jan 70 Jan 72 Jan 74 Jan 76 Jan 78 Jan 80 Jan 82 Jan 84 Jan 86 Jan 88 Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Feb 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 p/e3 średnia2 www.xtb.pl 24
Rynek pracy odżywa powoli 0,12 Zatrudnienie 0,1 0,08 Axis Title 0,06 0,04 0,02 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 www.xtb.pl 25
Przyspieszenie daje szansę na wzrosty 0,7 S&P 500 0,6 0,5 0,4 Axis Title 0,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 www.xtb.pl 26
QE2 i co dalej? Oczekiwania odnośnie ruchów Fed (odzwierciedlone w notowaniach stawek FRA) mają kluczowe znaczenie dla notowań USD, i na moment obecny spore znaczenie dla rynków akcji Jeżeli październikowe dane z rynku pracy są pierwiosnkiem poprawy sytuacji, dolar może jeszcze się umocnić Warto obserwować, jak do danych i zmiennych rynkowych ustosunkowywać się będą panowie Bernanke i Bullard www.xtb.pl 27
Dziękuję za uwagę dr Przemysław Kwiecień przemyslaw.kwiecien@xtb.pl X-Trade Brokers Dom Maklerski S.A. www.xtb.pl 28