czwartek, 1 grudnia 215 komentarz specjalny WDX Dobra ekspozycja na rosnący rynek magazynów Cena bieżąca: 5,35 PLN WDX PW; WDX.WA Przemysł, Polska Opracowanie: Jakub Szkopek +48 22 438 24 3, Katarzyna Twarowska WDX jest jednym z trzech największych producentów regałów magazynowych w Polsce oraz wiodącym dostawcą transportu przenośnikowego dla logistyki. Spółka oprócz tego posiada około 3% udział w krajowym rynku wózków widłowych. WDX korzysta z dobrej koniunktury na powierzchnię magazynową w Polsce (według Jones Lang LaSalle 215 rok będzie kolejnym rekordowym pod względem wielkości generowanego popytu na magazyny) oraz szybkiego rozwoju sektora e-commerce. Według JLL rynek e-commerce w najbliższych 6 latach wygeneruje popyt na około 7 tys. m 2 powierzchni magazynowej (około 1% rocznej podaży powierzchni magazynowej w Polsce). Również według PMR o ile poziom wydatków Polaków w Internecie w 214 roku wyniósł 3,9% sprzedaży detalicznej, to do 22 roku osiągnie wielkość 1%. WDX po skończonej modernizacji zakładu w Piotrkowie nie planuje w najbliższej przyszłości większych wydatków na inwestycje, zamierza w ciągu 2 lat sprzedać zbędne nieruchomości za 9-1 mln PLN oraz zakłada wypłatę dywidendy na poziomie 5% skonsolidowanego wyniku netto. Obecnie WDX na naszych prognozach notowane jest na wskaźnikach P/E 15 8,7x (P/E 16 8,6x) oraz EV/EBITDA 15 4,x (EV/EBITDA 16 3,2x). Spółka w 216 roku naszym zdaniem ma potencjał do wypłaty dywidendy na poziomie ponad 6%. Profil spółki WDX koncentruje swoją działalność na dostarczaniu kompleksowych rozwiązań dla magazynów zaczynając od audytu logistycznego poprzez zarządzanie projektami logistycznymi, produkcję regałów i przenośników magazynowych, a na sprzedaży, serwisie i wynajmie wózków widłowych (marek: Doosan, Crown, Combilift) kończąc. Najszerszą i najbardziej wszechstronną propozycją są tzw. magazyny pracujące, czyli kompletne systemy magazynowania wraz z wyposażeniem w regały i przenośniki magazynowe, roboty do paletyzacji oraz inne urządzenia niezbędne w magazynie. Dzięki temu rozwiązaniu przetransportowanie gotowych produktów z hali produkcyjnej do magazynu bądź z magazynu do terminali logistycznych zajmuje znacznie mniej czasu i pozwala na ograniczenie kosztów procesu produkcyjnego. Oprócz maszyn firma oferuje także oprogramowanie, projektowanie i wykonawstwo magazynu. Bazę klientów stanowią m.in. takie podmioty handlowe jak: Amazon, Ikea, Samsung, Philips, International Paper, Agata Meble, NEUCA, Merlin.pl, Bridgestone, Inter Cars i inni. Spółka notowana jest na GPW od 2 roku. Rynek powierzchni magazynowych w Polsce Z raportu Jones Lang LaSalle (JLL) Rynek Powierzchni Magazynowych w Polsce wynika, że 215 rok będzie kolejnym rekordowym pod względem wielkości popytu na rynku powierzchni magazynowych. W 3Q 15 popyt przekroczył poziom 43 tys. mkw. co stanowi wynik o 26% wyższy R/R. Struktura popytu nie uległa większej zmianie. Dominującą część stanowią spółki logistyczne (3%). Pozostałą część stanowią kolejno sieci handlowe (2%), lekka produkcja (13%) oraz sektor motoryzacyjny (11%). W 3Q 15 deweloperzy oddali do użytku 392 tys. mkw. w stosunku do 447 tys. mkw. oddanych w pierwszym półroczu. Na etapie budowy znajduje się kolejnych 663 tys. mkw., z czego część zostanie oddana do użytku jeszcze w tym roku. Silny popyt na powierzchnie magazynowe zachęca deweloperów do spekulacji. Obecnie udział projektów spekulacyjnych (tj. bez najemcy) wynosi 42,3% vs. 24% zanotowanego rok wcześniej. Wysoki popyt spowodował spadek wskaźnika pustostanów z 7,4% do 6,5%. Popyt brutto na powierzchnie magazynowe w latach 25-214 w Polsce 2 1 5 1 5 Źródło: JLL, magazyny.pl, III kw. 215 r. Przychody ze sprzedaży W 3Q 15 przychody spółki osiągnęły poziom 33,9 mln PLN vs. 21,6 mln PLN R/R (wzrost o +57% R/R). Wyniki spółki są rezultatem realizacji dużych umów z wieloletnimi partnerami oraz nawiązania kontaktów z nowymi klientami (m.in. koncernem ThyssenKrupp). WDX zakłada dalszy roczny wzrost przychodów w tempie dwucyfrowym, czemu będzie sprzyjała kontynuacja dynamicznie rosnącego rynku wyposażenia magazynów oraz wózków widłowych. Przychody ze sprzedaży spółki WDX w latach 214-215 (mln PLN) 1 8 6 4 2 I kw. II kw. III kw. IV kw. +57% 21,6 33,9 +4% 67,2 94,1 3Q'14 3Q'15 1-3Q'14 1-3Q'15 Przychody ze sprzedaży (w mln PLN)
Zysk EBITDA w 3Q 15 wzrósł o 35% R/R z poziomu 3,7 mln PLN do 5, mln PLN. Wielkość ta uwzględnia koszt modernizacji zakładu produkcyjnego w Zgierzu poniesiony w okresie 1-3Q 15 w kwocie 1,16 mln PLN. Zarząd szacuje, że w 4Q 15 na zakończenie inwestycji zostanie jeszcze przeznaczona kwota 1 mln PLN (Capex). Docelowo modernizacja zakładu umożliwi dwukrotne zwiększenie mocy produkcyjnych spółki. Po tej inwestycji WDX nie planuje dalszego zwiększenia mocy produkcyjnych w najbliższej przyszłości. Zysk EBITDA spółki WDX w latach 214-215 (tys. PLN) 16 14 12 1 +37% 9 958 13 684 widłowych WDX pełni rolę jedynie dystrybutora oraz serwisanta. Udział spółki na polskim rynku sprzedaży wózków widłowych kształtuje się obecnie na poziomie ok. 3%. Docelowo spółka planuje uzyskać 5% udziału w rynku do 217 roku. Wielkość przychodów ze sprzedaży poszczególnych segmentów WDX w latach 211-215 (mln PLN) 25 2 15 1 5 8 6 4 2 +35% 3 736 5 25 3Q'14 3Q'15 1-3Q'14 1-3Q'15 Zysk EBIDTA (w tys. PLN) Struktura przychodów W pierwszym półroczu 215 roku segment budowy i sprzedaży wyposażenia magazynów odnotował wzrost z poziomu 23,7 mln PLN (w 1H 14) do 33,3 mln PLN (tj. wzrost o +4,9% R/R). Tym samym zwiększył swoją przewagę udziału w przychodach do poziomu 55,3% (vs. 51,9% rok wcześniej). Natomiast sektor wózków widłowych w 1H 15 osiągnął wielkość 26, mln PLN (vs. 2,9 mln PLN w 1H 14), co stanowi wzrost o +24,1% R/R. Oznacza to, że udział tego segmentu w przychodzie ze sprzedaży w 1H 15 spadł z 46,% (1H 14) do 43,2%. Struktura przychodów ze sprzedaży w pierwszym 1H 15 1,5% Sprzedaż, wynajem i serwis wózków widłowych Polski rynek wózków widłowych Z raportu Widlak List 215 sporządzonego w oparciu o dane World Integrated Trade Solution (WITS), wynika, że od 29 roku (z wyjątkiem 212 r., gdzie nastąpił nieznaczny spadek o -5% R/R) polski rynek charakteryzuje dwucyfrowe tempo wzrostu liczby zakupionych wózków widłowych. W 214 roku liczba ta osiągnęła poziom ponad 15 tys. sztuk (tj. wzrost o prawie 1% R/R). Biorąc pod uwagę rosnący rynek popytu na powierzchnie magazynowe oraz wzrost znaczenia rynku e-commerce w Polsce, należy spodziewać się kontynuacji trendu na rynku wózków widłowych w najbliższych latach. Liczba sprzedanych nowych wózków widłowych w Polsce w latach 29-214 16 14 12 1 8 6 7 6 Udostępnianie wózków widłowych Budowa i sprzedaż wyposażenia magazynów Inne 36,7% 9 654 12 6 11 398 24,4% 13 71 2,3% 15 73 9,9% 4% 3% 2% 1% 55,3% 43,2% Budowa i sprzedaż wyposażenia 4 2-5,1% % Pozostałe (wynajem powierzchni) 29 21 211 212 213 214 Liczba nowych wózków widłowych Zmiana R/R -1% Zarówno sprzedaż segmentu związanego z handlem wózkami widłowymi jak i budowy i sprzedaży wyposażenia magazynów może ulegać dużym zmianom między poszczególnymi kwartałami. Spółka w sposób szczególny koncentruje jednakże swoją działalność na rozwoju segmentu regałów magazynowych (WDX jest jednym z 3-ech największych producentów regałów w Polsce). W przypadku sprzedaży wózków Źródło: Dom Maklerski mbanku, Widlak List 215 Rozwój e-commerce w Polsce Jedną z głównych przyczyn rozwoju segmentu e-commerce jest rosnący dostęp Polaków do szerokopasmowego Internetu oraz wzrost liczby użytkowników. Rozwój sprzedaży internetowej stanowi dużą szansę dla rozwoju potencjału spółki. Z raportu Logistyka e-commerce w Polsce sporządzonego przez JLL wynika, że sektor e-commerce wygeneruje w kolejnych sześciu latach popyt na kolejne 7 mkw. powierzchni magazynowych. Według PMR 2
poziom wydatków Polaków w Internecie w 214 r. wyniósł 3,9% sprzedaży detalicznej i do 22 roku osiągnie wielkość 1,%. Rosnące znaczenie e-commerce na polskim rynku, pozwala sądzić iż w najbliższych latach nastąpi również konieczność przeobrażenia magazynów na potrzeby sprzedaży internetowej. Można zatem wnioskować, iż popyt na produkty i usługi spółki w najbliższych latach będzie wciąż silny. Udział e-commerce w całkowitej sprzedaży detalicznej w Polsce Zysk brutto na sprzedaży poszczególnych segmentów WDX w latach 211-215 (mln PLN) 8 6 4 2-2 -4 1% 8% 6% 4% 2% % Źródło: PMR Marżowość Podobnie jak sprzedaż, tak i wielkość generowanych wyników może się istotnie różnić między kwartałami, co również wynika z przesunięć fakturowania różnych projektów między kwartałami. Wielkość marży poszczególnych segmentów w okresie 3Q 14-3Q 15 System transportu przenośnikowego Regały magazynowe 98,% 97,3% 96,1% 2,% 2,7% 3,9% 9M 15 26,1% 17,8% 9M 14 2,9% 21,2% 9,% 1,% 28 21 214 22P Sprzedaż detaliczna w Polsce Udział e-commerce w sprzedaży detalicznej w Polsce 3Q 15 3Q 14 zmiana R/R 26,% 21,5% +4,5p.p. 22,3% 22,1% +,2p.p. Wózki widłowe 1,2% 11,1% 1,6% 1,3% +,2p.p. W 3Q 15 w wyniku realizacji umowy z Amazonem wielkość marży nieznacznie zmieniła się na korzyść segmentu transportu przenośnikowego (26%, tj.+4,5p.p. R/R). Wysoki poziom marży spółka uzyskuje również na segmencie regałów magazynowych (22,3%, tj.+,2p.p. R/R). Najniższą marżę generują wózki widłowe (1,6%, tj. +,2p.p. R/R). WDX w przyszłości chce obsługiwać klientów średnich i małych oraz dużych, którzy nie dysponują własnym projektem. Spółka preferuje obsługiwanie obiektów, gdzie możliwe jest dostarczenie dodatkowej wartości dodanej (projekt, własna logistyka, implementacja systemu IT itp.). Udostępnianie wózków widłowych Budowa i sprzedaż wyposażenia magazynów Sprzedaż nieruchomości W latach 215-217 spółka zamierza sprzedać trzy z pięciu należących do firmy nieruchomości. Jest to wynik realizacji planu centralizacji działalności spółki w nowo zmodernizowanym zakładzie w Zgierzu. Szacunkowa łączna wartość nieruchomości wynosi 9-1 mln PLN. W wyniku sprzedaży poprawiony zostanie cash flow oraz spadną koszty operacyjne spółki. Zarząd planuje sprzedaż powyższych nieruchomości w okresie dwóch najbliższych lat. Wcześniej wykorzystywane one były do obsługi serwisowej i sprzedaży wózków magazynowych, ale aktualny profil ich sprzedaży pozwala na wykorzystanie jednej nieruchomości w Zgierzu. Rozwój Działu Obsługi Klienta Spółka planuje wyodrębnienie specjalnej komórki do długoterminowych projektów oraz dopasowującej optymalny sposób obsługi klienta (wybranie właściwego zespołu, handlowca itp.). Spółka zamierza również rozwinąć internetowy kanał dystrybucji oraz zwiększyć swoje zasoby kadrowe. Polityka dywidendowa Spółka w przyszłości zamierza prowadzić stabilną politykę dywidendową. W 215 roku wypłaciła akcjonariuszom kwotę 3,6 mln PLN (z 5 mln PLN zysku), co stanowiło,4 PLN na akcję (tj. 5-cio procentowa stopa dywidendy). Zarząd WDX zapowiada, że dywidenda zostanie również wypłacona w przyszłym roku. Po zakończeniu zaplanowanych modernizacji, spółka nie przewiduje dalszych inwestycji w najbliższych latach. W związku z tym, zgodnie z deklaracją, zarząd będzie rekomendował wypłatę przynajmniej połowy wypracowanego przez spółkę zysku netto na wypłatę dywidendy akcjonariuszom. Akcjonariat Głównymi akcjonariuszami WDX są współzałożyciele spółki, Dariusz Bąkowski (39% ogólnej liczby głosów) oraz Sławomir Bąkowski (38,4% liczby głosów). Funkcję Prezesa Zarządu pełni od 25 roku Marek Skrzeczyński (1,9% liczby głosów), zaś stanowisko Vice Prezesa sprawuje od 213 roku Jacek Andrzejewski. 3
Struktura akcjonariatu według liczby głosów (stan na listopad 215 r.) Sławomir Bąkowski (38,4%) Dariusz Bąkowski (39,%) Marek Skrzeczyński (1,9%) Paweł Gajewicz (,1%) Free float (2,6%) Kapitał zakładowy WDX S.A. dzieli się na 9,3 mln akcji, w tym 1,9 mln akcji imiennych serii A, B, C oraz 7,4 mln akcji na okaziciela. Wszystkie akcje są wartości nominalnej 1, PLN każda. Skonsolidowany rachunek zysków i strat spółki WDX za lata 211-216P (mln PLN) (mln PLN) 211 212 213 214 215P 216P Cena (PLN) 5,35 5,35 5,35 5,35 5,35 5,35 P/E 39,8 57,5 17,5 9,7 8,7 8,6 EV/EBITDA 8, 7,3 5,2 4, 4, 3,2 DY,% 2,2%,%,% 7,3% 6,3% Dług netto / EBITDA 2,4 2,3 1,2,7 1,1,5 P/BV 1,3 1,4 1,3 1,2 1,2 1,1 P/(BV-goodwill) 1,3 1,4 1,3 1,2 1,2 1,1 Przychody 89,8 76,5 82,1 14,9 126,5 136,2 zmiana (%) 64,9% -14,8% 7,3% 27,7% 2,7% 7,6% Udostępnianie wózków widłowych 53,8 44,8 43,5 51,3 63,7 68,6 Budowa i sprzedaż wyposażenia magazynów 31,1 3, 43,5 52, 61,2 65,9 Inne 1,8 1,7 2,3 1,7 1,7 1,7 Zysk brutto ze sprzedaży 15,6 12, 14,6 18,7 2,6 22,4 marża (%) 17,4% 15,7% 17,8% 17,9% 16,3% 16,4% Koszty sprzedaży 8,3 7,7 7,8 9, 9, 9,5 Koszty zarządu 4,4 3,8 4,2 4,4 4,7 4,9 EBITDA 8,9 9,8 12,6 15,1 17,1 17,8 marża (%) 1,% 12,8% 15,3% 14,4% 13,5% 13,1% EBIT 2,1 1,8 4,2 6,6 7,6 8,6 marża (%) 2,4% 2,4% 5,1% 6,3% 6,% 6,3% Działalność finansowa -,2 -,8-1, -,7 -,6 -,7 Zysk netto 1,2,9 2,8 5,1 5,7 5,8 Dług netto 21,8 22,4 15,7 1,7 18,1 8,4 4
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV - wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży EBIT/EV - zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży Rekomendacje Domu Maklerskiego mbanku: Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski mbanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mbanku S.A. nie gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe. Dom Maklerski mbanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest możliwe, że Dom Maklerski mbanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. Dom Maklerski mbanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej. Komentarz nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją. Dom Maklerski mbanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mbanku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mbanku S.A. Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mbanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, Indata Software, Kruk, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, Pemug, Polimex Mostostal, Polna, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco Business Solutions, Bakalland, BOŚ, Capital Park, Erbud, Es-System, KGHM, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mieszko, Neuca, Oponeo, PGE, Pekao, PKN Orlen, PKO BP, Polimex Mostostal, Polna, Polwax, PZU, Solar, Tarczyński, Vistal, ZUE. Dom Maklerski mbanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, Agora, Alior Bank, Alchemia, Ambra, Bakalland, BNP Paribas, Boryszew, BPH, mbank, BZ WBK, Deutsche Bank, Elemental Holding, Elzab, Enea, Energoaparatura, Erbud, Erste Bank, Es-System, Farmacol, Ferrum, Getin Holding, Grupa o2, Handlowy, Impexmetal, Indata Software, ING BSK, Inter Groclin Auto, Ipopema, Koelner, Kruk, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Netia, Neuca, Odratrans, Oponeo, Orbis, OTP Bank, Paged, PA Nova, Pekao, Pemug, Pfleiderer Grajewo, PGE, PGNiG, PKO BP, Polimex- Mostostal, Polnord, PRESCO GROUP, Prochem, Projprzem, Prokom, PZU, RBI, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Skarbiec Holding, Sokołów, Solar, Sygnity, Tarczyński, Techmex, TXN, Unibep, Uniwheels, Vistal, Wirtualna Polska S.A., Work Service, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mbanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: HTL Strefa, Indata Software, Uniwheels. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Maklerskiego mbanku S.A. Dom Maklerski mbanku S.A. posiada umowę dotyczącą obsługi kasowej z Pekao oraz umowę abonamentową z Orange Polska S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mbanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu. Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 5
Michał Marczak członek zarządu tel. +48 22 438 24 1 michal.marczak@mdm.pl strategia, surowce, metale Departament analiz: Kamil Kliszcz dyrektor tel. +48 22 438 24 2 kamil.kliszcz@mdm.pl paliwa, chemia, energetyka Michał Konarski tel. +48 22 438 24 5 michal.konarski@mdm.pl banki, finanse Jakub Szkopek tel. +48 22 438 24 3 jakub.szkopek@mdm.pl przemysł Paweł Szpigiel tel. +48 22 438 24 6 pawel.szpigiel@mdm.pl media, IT, telekomunikacja Piotr Zybała tel. +48 22 438 24 4 piotr.zybala@mdm.pl budownictwo, deweloperzy Piotr Bogusz tel. +48 22 438 24 8 piotr.bogusz@mdm.pl handel Departament sprzedaży instytucjonalnej: Piotr Gawron dyrektor tel. +48 22 697 48 95 piotr.gawron@mdm.pl Marzena Łempicka-Wilim wicedyrektor tel. +48 22 697 48 82 marzena.lempicka@mdm.pl Maklerzy: Mariusz Adamski tel. +48 22 697 48 47 mariusz.adamski@mdm.pl Krzysztof Bodek tel. +48 22 697 48 89 krzysztof.bodek@mdm.pl Michał Jakubowski tel. +48 22 697 47 44 michal.jakubowski@mdm.pl Tomasz Jakubiec tel. +48 22 697 47 31 tomasz.jakubiec@mdm.pl Szymon Kubka, CFA, PRM tel. +48 22 697 48 16 szymon.kubka@mdm.pl Anna Łagowska tel. +48 22 697 48 25 anna.lagowska@mdm.pl Jędrzej Łukomski tel. +48 22 697 48 46 jedrzej.lukomski@mdm.pl Paweł Majewski tel. +48 22 697 49 68 pawel.majewski@mdm.pl Adam Prokop tel. +48 22 697 47 9 adam.prokop@mdm.pl Michał Rożmiej tel. +48 22 697 49 85 michal.rozmiej@mdm.pl Zespół Prywatnego Maklera: Jarosław Banasiak dyrektor biura aktywnej sprzedaży tel. +48 22 697 48 7 jaroslaw.banasiak@mdm.pl Dom Maklerski mbanku S.A. Departament analiz ul. Senatorska 18-82 Warszawa www.mdommaklerski.pl 6