ANALIZA FINANSOWA ZARZĄDU Wybrane dane i wskaźniki finansowe 2004 2003 Zmiana PLN 000 PLN 000 % Przychody z działalności kontynuowanej 1,112,273 1,004,093 10.7 Przychody z działalności zaniechanej 11,799 20,276-41.8 Razem 1,124,072 1,024,369 9.7 Zysk netto z działalności kontynuowanej 30,863 20,481 50.7 Strata netto z działalności zaniechanej (4,607) (203) Zysk netto 26,256 20,278 24.5 Rentowność sprzedaży netto 2.3 % 2.0 % (włącznie z działalnością zaniechaną) Zysk przysługujący akcjonariuszom 26,260 20,183 30.1 Przeciętna liczba pracowników 3,414 3,509-2.7 % Zysk na akcję 0.2443 0.2018 21.1 Zadłużenie netto/kapitał zaangażowany - 30.4 % Zadłużenie netto/kapitał zainwestowany - 43.6 % Wskaźnik zadłużenia (razem pasywa/razem aktywa) 60.7 % 71.6 % Średnia ważona sprzedaż detaliczna/m2 10.43 9.52 9.6 Szacowana liczba klientów odwiedzających sklepy 81.5 m 75 m 8.7
ANALIZA FINANSOWA ZARZĄDU 1. Uwarunkowania ekonomiczne i tendencje rynkowe 1.1 Wzorce zachowań i wydatków konsumentów PNB w Polsce wzrósł w ciągu roku o 5.4%. Stopy procentowe, czynnik wpływający na wydatki konsumentów, po wzroście o 125 punktów procentowych między czerwcem a sierpniem, pozostały od sierpnia na niezmienionym poziomie 6.5%. Indeks cen konsumpcyjnych wzrósł o 4.5%. Powyższe dane wskazują na korzystne warunki wzrostu wydatków konsumentów w roku 2004. Wynikiem tego był wzrost wskaźnika optymizmu konsumentów w okresie dwóch ostatnich lat z 75 w roku 2002 do 91 na koniec roku 2004. Zdaniem Zarządu obserwowany korzystny trend utrzyma się przez następne dwa albo trzy lata. 1.2 Preferencje ukierunkowane na towary markowe Zgodnie z ogólnie zaobserwowanymi trendami w preferencjach konsumentów, spadają wydatki konsumpcyjne na towary masowe i nierynkowe na korzyść produktów markowych. Zdaniem Zarządu, z uwagi na to dążenie gospodarki do poziomów UE, obserwowana tendencja utrzyma się przez następne kilka lat. 1.3 Rozwój centrów i sieci handlowych Na podstawie minionych trzech, czterech lat, Zarząd zaobserwował przesuwanie się siły nabywczej w Polsce, z ulic w centum miasta w kierunku centrów handlowych takich jak Arkadia, otworzona w Warszawie w październiku 2004 r. Pomimo niewielkiego zatrzymania tego trendu w 2004 r., Zarząd spodziewa się jego utrzymania w ciągu kolejnych trzech, czterech lat. W latach 2005/6/7 planuje się otwarcie nowych centrów handlowych, między innymi największego centrum handlowego w Europie, które ma rozpocząć działalność w Łodzi pod koniec 2005 r.. Grupa aktywnie starała się o wypracowanie korzystnych warunków w nowych centrach handlowych. Zarząd Grupy uważa, że jest w stanie zapewnić sobie korzystne warunki współpracy z nowymi i istniejącymi centrami handlowymi z uwagi na wielkość wynajmowanej powierzchni (największa po hipermarketach) oraz atrakcyjność marek własnych i franszyzowych. Jak wspomniano powyżej, największy w Europie wzrost powierzchni w centrach handlowych w ciągu najbliższych lat, przypadnie na Polskę. Dzięki swojej pozycji, Grupa biedzie mogła uczestniczyć w korzyściach oferowanych przez obserwowany trend w ciągu najbliższych dwóch, trzech lat. 2
1.4 Wpływ walut obcych na działalność spółki. Około 30% kosztów Grupy jest ponoszonych w walucie obcej, z czego największą część stanowią zakupy i czynsze denominowane w EURO oraz USD. Znacząca część wydatków inwestycyjnych zdenominawana jest w EURO. Średnioroczny kurs EURO/PLN w roku 2004 wyniósł 4.53 (4.40 dla roku 2003). Grupa podejmuje kroki w celu zabezpieczenia swojej pozycji walutowej na rok 2005. 2. Zmiany w strukturze Grupy W ciągu roku, Zarząd podjął decyzję o zbyciu udziałów w E - Foto sro,, - spółce operującej w Republice Czeskiej i na Słowacji. Działalność ta, pomimo wprowadzanych usprawnień, nie spełniła oczekiwań Zarządu co do wzrostu sprzedaży i rentowności. Poziom inwestycji wymagany do przywrócenia rentowności tej działalności wymagałby poświęcenia środków niezbędnych do prowadzenia rentownych, głównych obszarów działalności Grupy. Udziały zostały sprzedane we wrześniu 2004, a łączna poniesiona strata wyniosła 4.6 m zł. W ciągu roku Grupa poniosła wydatki w kwocie 11.3 mln zł, na nabycie 22.7% udziałów w Premium Club Sp. z o.o, jednego z największych programów lojalnościowych w Polsce (patrz nota 33 w skonsolidowanej informacji finansowej). Dodatkowo Grupa, poprzez EMF Investment Project Sp. z o.o. nabyła 48.33 % udziałów w HDS Wydawcy Prasy Sp. z o.o., która wniosła powództwo przeciwko Skarbowi Państwa w sprawie prywatyzacji Ruch S.A.(patrz nota 17). 3. Wynik finansowy roku poziom Grupy 3.1 Rozwój sprzedaży Łączne przychody ze sprzedaży, wyłączając dział kosmetyczny i działalność zaniechaną, wzrosły w porównaniu do roku 2003 o 13.7%. Ogółem, przychody ze sprzedaży detalicznej, wyłączając dział kosmetyczny sprzedany w roku 2003, wzrosły o 15% w porównaniu z rokiem 2003. Sprzedaż bieżąca wzrosła o 10.6%. W roku 2004 36 mln zł przychodów ze sprzedaży zostało wygenerowane przez nowo otwarte punkty sprzedaży. Przychody z działalności hurtowej w porównaniu do roku poprzedniego wzrosły o 8%. Zdaniem Zarządu było to znaczące osiągnięcie, z uwagi na stosunkowo trudne warunki handlowe w Republice Czeskiej podyktowane niepewnością w środowisku politycznym oraz zmianami podatkowymi, co przyczyniło się albo do odwołania albo do opóźnień w zamówieniach od głównych klientów. 3
3.2 Wzrost marży brutto Zarząd, dla potrzeb oceny działalności finansowej i operacyjnej Grupy, monitoruje marżę brutto generowaną przez poszczególne jednostki operacyjne. Przez marżę brutto rozumie się różnicę pomiędzy przychodami ze sprzedaży a kosztami zakupu towarów i materiałów powiększonymi o odpowiednie cła i opłaty, jak również opłaty franszyzowe i royalties, niedobory towarów, zmianę wartości rezerwy na towary wolno rotujące, w przypadku handlu hurtowego o koszty transportu oraz o koszty wynagrodzeń lektorów w przypadku szkół językowych. Tak ustaloną marżę odnosi się następnie jako % do przychodów ze sprzedaży. Marża brutto na działalności kontynuowanej w roku 2004 wyniosła 39% (38% w roku 2003) Następujące czynniki miały istotny wpływ na ukształtowanie się marży brutto; Wzrost średniego kursu EURO, który w roku 2004 wyniósł 4.53 (4.40 w roku poprzednim) zwiększając w ten sposób koszt zakupu towarów importowanych, co zostało skompensowane, do pewnego stopnia, poprzez zakupy dokonywane pod koniec roku 2004, kiedy umocnił się Polski złoty. Zmiana źródeł zakupów i wzrost importu z krajów takich jak Turcja i Chiny, ograniczając tym samym zakupy w Polsce i innych krajach UE, w celu uzyskania korzyści z tytułu tracącego na wartości USD jak również korzyści z tytułu silnej konkurencji cenowej. Korzystniejsze warunki zakupu z uwagi na wzrost wolumenu sprzedaży oraz rosnący udział w rynku, we wszystkich segmentach Grupy. 3.3 Kształtowanie poziomu kosztów Poziom kosztów Grupy rósł proporcjonalnie do wzrostu sprzedaży i nowo otwieranych sklepów. Koszty zatrudnienia wzrosły o 14%, podczas gdy koszty inwestycji wzrosły o 5.6%. Kontrola kosztów pozostaje w głównym obszarze zainteresowania Zarządu. Wprowadzone zostały programy oszczędnościowe do wybranych spółek zależnych, tak by upewnić się, że efektywność działalności operacyjnej odpowiada najlepszym praktykom w branży. Zamierzeniem Grupy jest również uzyskanie efektów synergii w obszarach takich jak rachunkowość, IT, wynajem powierzchni oraz zakupy towarów 3.4 Wynik finansowy netto Rok 2004 był udanym początkiem działalności Grupy i stworzeniem mocnych podstaw do dalszego jej rozwoju. Zysk netto z działalności kontunuowanej wyniosł w 2004 roku 30.9 m zł i wzrósł w stosunku do 20.5 m zł wykazanych w roku ubiegłym (wzrost o 51%). 4
Jak opisano powyżej, w roku 2004 Grupa podjęła decyzję o zbyciu udziałów w E Foto sro, rezygnując z działalności fotograficznej prowadzonej w Republice Czeskiej i na Słowacji. Działalność ta przyniosła łączne straty mające charakter jednorazowy w wysokości 4.6 mln zł.(203 tys. zł w roku 2003). Zysku Grupy za rok 2004 po opodatkowaniu i uwzględnieniu strat z działalności zaniechanej wyniósł 26.3 mln zł (20.3 mln zł w roku 2003) co oznacza wzrost w wysokości 30%. Zaprezentowane powyżej dane uwzględniają wynik na transakcjach jednorazowych, który łącznie w roku 2004, jak podano poniżej, wyniósł 10.6 mln zł (42.1 mln zł w roku 2003). Zysk netto za rok 2004 z działalności kontynuowanej po wyłączeniu pozycji o charakterze jednorazowym wyniósł 20.3 mln zł, co w porównaniu ze stratą w roku poprzednim w wysokości 21.6 mln zł, oznacza wzrost o 41.9 mln zł. Pozycje o charakterze jednorazowym Pozycje o charakterze jednorazowym przedstawiają się następująco: (w milionach zł): 2004 2003 Sprzedaż działalności perfumeryjnej do Sephora 2.0 35.6 Sprzedaż nieruchomości do Dawtrade 2.3 - Rekompensata dla Kompensata dla Galeria Centrum 6.0 - Umorzenie odsetek - 3.3 Umorzenie opłat za usługi doradcze - 2.3 Pozostałe 0.3 0.8 Razem 10.6 42.1 Transakcja z Sephorą dotyczy sprzedaży działu kosmetyków do Sephora Polska w lipcu 2003 r. i transakcji z tym powiązanych. W marcu 2004 r. Empik Sp. z o.o. dokonał sprzedaży nieruchomości do Dawtrade. Galeria Centrum otrzymała rekompensatę w wysokości 10 mln zł oraz korektę na wartość czynszu w wysokości 2 mln zł z tytułu ograniczenia na kilka miesięcy powierzchni sprzedaży w sklepie Sawa w Warszawie z powodu prac remontowych. Z tego tytułu, utracona marża, zgodnie z szacunkiem Zarządu, wyniosła od 4.1 mln zł do 6.1 mln zł. Przyjęto ostatecznie, że kwota utraconej marży wyniosła 5.1 mln zł, co razem z odpisem aktualizującym na środki trwałe i zapasy w wysokości 0.9 mln zł, wygenerowało jednorazowe koszty na 6 mln zł (skompensowane z 12 mln zł opisanych powyżej). Umorzenia otrzymane w roku 2003 dotyczą transakcji z podmiotami powiązanymi właczając umorzoenie zobowiązań z tytułu odsetek i i usług zarządczych. 5
4. Wyniki segmentów działalności 4.1 Moda & Uroda Sprzedaż w segmencie Moda & Uroda wzrosła o 5.5% do 489.4 m zł (w roku 2003 464 m zł). Zgodnie z informacją Zarządu, sprzedaż Galerii Centrum wrosła o 5.3%. Wzrost ten osiągnięto pomimo wstrzymania działalności handlowej w sklepie przy ulicy Marszałkowskiej na kilka miesięcy z powodu prac renowacyjnych. Sprzedaż w pozostałych sklepach wzrosła o 9.3%. Dzięki koncentracji na najlepszych produktach i liniach sprzedaży Spółka zwiększyła wskaźnik sprzedaży na m2 z 6,252 zł w roku 2003 do 6,836 zł w roku 2004. Sprzedaż Ultimate Fashion wzrosła o 4.1%. Spółka otworzyła swój sklep w Arkadii i od momentu otwarcia uzyskała dodatkowe 900 tys. zł przychodów ze sprzedaży. Sprzedaż Young Fashion wzrosła o 49.5%. Spółka otworzyła swój sklep w Arkadii i od momentu otwarcia uzyskała dodatkowe 4.2 mln zł przychodów ze sprzedaży. Na dzień 31 grudnia 2004 Galeria Centrum posiadała 12 sklepów, Young Fashion 7 a Ultimate Fashion 25. Sprzedaż Optimum Distribution Polska wzrosła o 3.0% na co złożyły się wzrost sprzedaży kosmetyków i artykułów optycznych odpowiednio o 6.3 % i 2.4 %. Wzrost ten skompensował spadek sprzedaży odzieży sportowej. Sprzedaż Optimum Distribution CZ&SK wzrosła o 1.4% na co złożyły się wzrost sprzedaży kosmetyków i artykułów optycznych odpowiednio o 10.4 % i 14.7 %. Wzrost ten skompensował spadek sprzedaży odzieży sportowej i innych towarów. W roku 2004, EBITDA dla tego segmentu wyniosła 24.6 mln zł (w roku 2003 12.2 mln zł) a zysk z działalności operacyjnej wyniósł 12.3 mln zł (w porównaniu ze stratą w wysokości 690 tys. zł wykazaną w roku 2003). Galeria Centrum w bieżącym roku osiągnęła rentowność na poziomie EBITDA (w roku 2003 wykazana była strata w wysokości 2.9 mln zł) a strata operacyjna wyniosła 3.8 mln zł (9.6 mln zł straty w roku 2003). 6
4.2 Media & Rozrywka Sprzedaż segmentu Media & Rozrywka wzrosła o 15% do 622.8 mln zł (540.1 mln zł w roku 2003). Zgodnie z informacją Zarządu, sprzedaż Empiku wzrosła o 13.7 %, wyłączając działalność fotograficzną ( Empik Foto ) i dział kosmetyczny. Patrząc na strukturę sprzedaży w Salonach Empik, pomimo spadku w kategorii Muzyka, sprzedaż filmów wzrosła o 34.5% a sprzedaż artykułów papierniczych o 19%. Sprzedaż książek, które stanowią 41% przychodów w salonach Empik, wzrosła o 15.5%. Przychody Empiku ze szkół językowych wzrosły w roku 2004 o 9.3% do 39.5 mln zł. (w roku 2003 wynosiły one 36.1 mln zł) głównie na skutek wzrostu liczby studentów. Średnia liczba studentów w 2004 i 2003 roku wyniosła odpowiednio 25.265 i 24.718. Łączna sprzedaż Smyka wzrosła o 25.2%, w tym 16% wzrostu odnotowano w sprzedaży na stałej bazie sklepów. Obecnie Zarząd Grupy poszukuje rozwiązań na zwiększenie sprzedaży sklepu przy ulicy Kruczej.. Wrost stawki podatku VAT na ubrania dziecięce z 7% do 22% w maju 2004, negatywnie wpłynął na sprzedaż w tej grupie produktowej. Jednakże zostało to zrównoważone przez znaczący wzrost sprzedaży zabawek, w szczególności licencjonowanych np. Barbie, zabawek dla niemowląt oraz artykułów biurowych. W ciągu roku Empik i Smyk otworzyły odpowiednio 5 i 4 sklepy (w roku 2003 odpowiednio 1 i 3). Na 31 grudnia 2004 Empik posiadał 59 sklepów (z Empik Foto posiadającym 43 punkty sprzedaży), 39 szkół językowych a Smyk 20 sklepów. W roku 2004, EBITDA dla tego segmentu wyniosła 47.0 mln zł (w roku 2003 63.2 mln zł) a zysk z działalności operacyjnej wyniósł 31.7 mln zł (w porównaniu z zyskiem w wysokości 49.3 mln zł wykazanym w roku 2003, gdzie wykazano zysk ze zbycia działu kosmetycznego do Sephora Polska w wysokości 41.8 mln zł.). 5. Podatek dochodowy Analiza podatku dochodowego została przedstawiono w nocie 10 Skonsolidowanej informacji finansowej. Obciążenie podatkiem dochodowym jako procent zysku przed opodatkowaniem wyniosło w bieżącym okresie 28.4% (29.8% w roku poprzednim). Efektywna stawka podatkowa spadła w ciągu roku głównie na skutek obniżenia w Polsce od 1 stycznia 2004 roku stawki CIT z 27% do 19%. Jednak z uwagi na fakt, iż rok podatkowy w większości spółek zależnych kończył się 31 sierpnia 2004 roku, obniżona stawka CIT mogła być zastosowana dopiero od 1 września 2004 r. 7
6. Proponowana dywidenda Mając na względzie etap rozwoju Grupy i przyszłe plany rozwoju, Zarząd nie rekomenduje wypłaty dywidendy. 7. Zysk na akcję Zysk na akcję liczony jest w oparciu o wynik finansowy wykazany w Skonsolidowanej informacji finansowej. Zysk na akcję znacząco wzrósł z bieżącym okresie głównie na skutek wzrostu zysków uwzględnianych w kalkulacji za rok 2004. 8. Sytuacja finansowa 8.1 Płynność i źródła finansowania Skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych za rok 2004 wskazuje na wzrost środków pieniężnych i ich ekwiwalentów o kwotę 35.3 mln zł (w roku 2003 wykazano spadek o 11.0 mln zł). Przepływ środków pieniężnych netto z działalności operacyjnej wyniósł 55.1 mln zł (22.8 mln zł w roku 2003) głównie na skutek wzrostu zysku przed opodatkowaniem, usprawnionego zarządzania kapitałem obrotowym oraz niższym poziomem odsetek zapłaconych. Grupa poniosła 42.4 mln zł wydatków inwestycyjnych, których główne pozycje zostały opisane poniżej. W bieżacym okresie Grupa dokonała znaczących spłat zadłużenia zarówno wobec jednostek powiązanych jak i pozostałych jednostek. Dodatkowo 26 maja 2004 r., NFI Empik Media & Fashion S.A. wraz z wybranymi spółkami zależnymi podpisały umowę o kredytowanie z bankiem ABN AMRO. Bank udzielił Grupie możliwości kredytowania w rachunku bieżącym do kwoty 39.1 mln zł oraz wyraził zgodę na udzielenie gwarancji na kwotę ok. 8 mln zł. Zadłużenie zostało wykorzystane na spłatę kredytów bankowych zaciągniętych wcześniej w DZ Bank oraz w Fortis Bank jak również na potrzeby bieżących transakcji. Możliwość finansowania się w rachunku bieżącym pomoże Grupie w okresach bardziej napiętych potrzeb pieniężnych. Stan środków pieniężnych na 31 grudnia 2004 wyniósł 86.4 mln zł (54.1 mln zł w roku 2003). Ogólna zadłużenie netto Grupy było pozytywne i ukształtowało się na poziomie 3.1 mln zł (w roku 2003 Grupa wykazała deficyt w wysokości 71.1 mln zł), co obrazują liczby poniżej podane w milionach złotych: 8
8.2 Aktywa i struktura kapitału Kapitał własny i zadłużenie Struktura kapitałowa Grupy przedstawia się następująco: 2004 2003 Środki pieniężne 86.4 54.1 Minus: Zobowiązania długoterminowe (74.2) (89.6) Zobowiązania krótkoterminowe ( 9.1) (35.5) Sytuacja płatnicza spółki 3.2 (71.1) Kapitał własny (242.7) (162.9) Kapitał zaangażowany (239.6) (234.0) Zadłużenie netto/kapitał zainwestowany - 43.6 % Zadłużenie netto/kapitał zaangażowany - 30.4 % Powyższe liczby potwierdzają zamierzenia Grupy do eliminacji zadłużenia finansowego, poprzez bardziej efektywne zarządzanie gotówką i wykorzystanie linii kredytowych czy też poprzez odpowiednie kształtowanie umów leasingu finansowego. Struktura długu Struktura długu Grupy przedstawia się następująco: 2004 2003 Część krótkoterminowa Kredyty w rachunku bieżącym - 848 Kredyty bankowe 136 28,220 Zobowiązania z tytułu leasingu finansowego 7,572 6,441 Pozostałe 1,361-9,069 35,509 Część długoterminowa Kredyty bankowe 40,790 47,540 Zobowiązania z tytułu leasingu finansowego 30,323 42,103 Pozostałe 3,100 74,213 89,643 Razem 83,282 125,152 9
W bieżącym okresie Grupa podjęła kroki w celu redukcji poziomu zadłużenia. Zobowiązania długoterminowe z tytułu kredytów w kwocie 40.790 tys. zł dotyczą zobowiązań na kwotę 10 mln EURO wobec ING Banku, które zabezpieczone są opcję sprzedaży udziałów Grupy w Sephora Polska Sp z o.o. Opcja ta wykazana jest w należnościach długoterminowych w bilansie. Dlatego, faktyczny poziom zadłużenia Grupy jest znacznie niższy (o około 40.8 mln zł) niż wskazywać na to mogą powyższe dane. 8.3 Wydatki inwestycyjne W roku 2004 Grupa poniosła wydatki inwestycyjne w wysokości 42.2 mln zł (39.8 mln zł w roku 2003). Wydatki na rozwój wyniosły 21.6 mln zł (16.9 mln zł w roku 2003) z czego 8.3 mln zł (9.7 mln zł w roku 2003) zostało przeznaczone na segment Mody & Urody a 13.3 mln zł (7.2 m zł w roku 2003) zostało przeznaczone na segment Media & Rozrywka. W 2004 roku, zarówno Ultimate Fashion i Young Fashion otworzyły swoje sklepy w centrum handlowym Arkadia w Warszawie. Wzrost powierzchni handlowej wyniósł 1,700 m2 a cała powierzchnia handlowa w tym segmencie wyniosła na koniec roku 43,000 m2. W 2004 roku, Empik otworzył pięć nowych sklepów o łącznej powierzchni 3,500 m2, Smyk natomiast cztery sklepy o łącznej powierzchni 3,300 m2. Sklepy Empika zostały otworzone w takich centrach jak: Arkadia, Warsaw Blue City, Sosnowiec Plejada, Szeczin Galaxy and Rzeszów. Natomiast miejsca w których powstał sklepy Smyka to: Arkadia, Blue City, Czeladz and Sosnowiec. Łączny wzrost powierzchni wyniósł w roku 2004 6,800 m2 a łączna powierzchnia w tym segmencie wyniosła 49,100 m2 na koniec roku. Wydatki Grupy na ulepszenia i utrzymanie istniejących inwestycji wyniosły 20.6 mln zł w roku 2004 (22.9 mln zł w roku 2003) z czego 3.6 mln zł dotyczyło segmentu Mody & Urody a 17.0 mln zł poniesionych zostało w segmencie Media & Rozrywka. Główny udział w tych wydatkach w segmencie Mody & Urody posiada Galeria Centrum, natomiast w segmencie Media & Rozrywka, Empik poniósł koszty w wysokości 15 mln zł głównie na unowocześnianie salonów sprzedaży. 9. Zatrudnienie Średnia liczba zatrudnionych zmalała z 3,509 w roku 2003 do 3,414 w roku 2004 głównie na skutek wzrostu ekektywności czynnika pracy w Galerii Centrum i Optimum Distribution CZ & SK sro oraz ze względu na sprzedaż E-Foto sro. 10
10. Dalsze perspektywy W nadchodzącym roku, mając na celu wypracowanie silnej pozycji operatora markowych towarów w Polsce, Grupa planuje otwarcie od 40 do 50 nowych sklepów o łącznej powierzchni handlowej sięgającą od 18,000 m2 do 25,000 m2 Dalszy rozwój zakłada w szczególności umacnianie pozycji Smyka jako marki ogólnopolskiej. Istotną częścią strategii jest dalszy rozwój marek franczyzowych i marek licencjonowanych. Dodatkowo Grupa aktywnie poszukuje nowych marek franszyzowych dla dalszego rozwoju segmentu Moda & Uroda. Grupa rozważa wprowadzenie istniejących marek w nowe kanały sprzedaży, w szczególności poprzez internet. Znacząca część inwestycji będzie finansowana poprzez kombinację środków wygenrowanych z istniejącej działalności jak również poprzez dług finansowy, zważywszy na obecny minimalny poziom zadłużenia Grupy. 11