Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 12 grudnia 2016 Miesięczne prognozy makro grudzień 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro grudzień 2016 Najważniejszym wydarzeniem w tym miesiącu jest posiedzenie FOMC. Powszechnie oczekiwana jest podwyżka stóp. Kluczowe będą wskazówki co do dalszych losów polityki pieniężnej w USA. Publikowane w grudniu krajowe dane makro nie powinny istotnie zmienić obrazu sytuacji gospodarczej. W świetle naszych prognoz najbardziej istotnymi zaskoczeniami mogą być ewentualna rewizja w górę odczytu flash inflacji CPI oraz mocniejszy od konsensusu wzrost produkcji przemysłowej. Przegląd wydarzeń gospodarczych: ŚWIAT: Producenci ropy nienależący do Organizacji Państw Eksportujących Ropę (OPEC) podjęli w sobotę w Wiedniu, w ramach porozumienia z kartelem, decyzję o redukcji wydobycia o 558 tys. baryłek ropy dziennie [Bloomberg, 2016-12-10]. Wspólne ograniczenie wydobycia przez kraje OPEC i jedenaście krajów spoza organizacji wyniesie około 1,8 mln baryłek dziennie, czyli około 2% obecnej podaży na rynku. Po podjęciu tej decyzji Arabia Saudyjska zasygnalizowała, że może zmniejszyć wydobycie do mniej niż 10 mln baryłek dziennie, w zależności od sytuacji na rynku. POL: Zarząd NBP nie jest zaniepokojony ostatnią deprecjacją polskiej waluty. Ostatnie wahania kursu złotego mieszczą się w bezpiecznych granicach. (A. Kaźmierczak, członek zarządu NBP) [PAP, 2016-12-09] CHN: Inflacja CPI wzrosła w listopadzie do 2,3% r/r (konsensus: 2,2% r/r) vs. 2,1% r/r w październiku. [Reuters, 2016-12-09] CHN: Inflacja PPI zwiększyła się w listopadzie do 3,3% r/r (konsensus: 2,2% r/r) vs. 1,2% r/r w październiku. [Reuters, 2016-12-09] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w listopadzie 2016 r. wzrósł o 10,4% r/r wobec o 9,1% r/r w październiku. (FAO) [PAP, 2016-12-08] Dziś w kalendarzu: POL: 14:00 inflacja CPI w listopadzie (PKO: 0,1% r/r; konsensus: 0,0% r/r vs. -0,2% r/r poprzednio). Wykres dnia: Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Sprzedaż detaliczna Prognoza PKO: Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 Emil Marinkow Stażysta tel. 22 521 80 46 2015 2016 Realny PKB (%) 3,9 2,6 Produkcja przemysł. (%) 4,9 2,6 Stopa bezrobocia (%) 9,7 8,4 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 powyżej konsensusu Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Płace Budownictwo zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,6-0,5 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,2 CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia Dług publiczny (%PKB)* 51,1 54,4 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 GRUDZIEŃ 12 14 16 19 23 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010.^w trakcie rewizji. Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu). 1
Miesięczne prognozy makro grudzień 2016 Najważniejszym wydarzeniem w tym miesiącu jest posiedzenie FOMC. Powszechnie oczekiwana jest podwyżka stóp. Kluczowe będą wskazówki co do dalszych losów polityki pieniężnej w USA. Publikowane w grudniu krajowe dane makro nie powinny istotnie zmienić obrazu sytuacji gospodarczej. W świetle naszych prognoz najbardziej istotnymi zaskoczeniami mogą być ewentualna rewizja w górę odczytu flash inflacji CPI oraz mocniejszy od konsensusu wzrost produkcji przemysłowej. Kluczowymi wydarzeniami w tym miesiącu są posiedzenia FOMC (14.12) oraz SNB (15.12). FOMC podniesie stopy procentowe. Ważniejsze od powszechnie oczekiwanej podwyżki w tym miesiącu będą wskazówki dotyczące ścieżki stóp Fed w 2017 r. i kolejnych latach. Uważamy, że SNB nie obniży stóp, ale w gołębim komunikacie zapowie gotowość do dalszych interwencji walutowych. Publikowane w grudniu krajowe dane makro nie powinny istotnie zmienić obrazu sytuacji gospodarczej. W świetle naszych prognoz najbardziej istotnymi zaskoczeniami mogą być ewentualna rewizja w górę odczytu flash inflacji CPI oraz mocniejszy od konsensusu wzrost produkcji przemysłowej. Szacujemy, że wstępny odczyt CPI (0,0% r/r) może zostać zrewidowany w górę do 0,1% r/r, ponieważ mógł nie uwzględniać wzrostu cen paliw w końcu miesiąca. Dodatkowo, biorąc pod uwagę duże wzrosty dynamiki cen żywności w Niemczech oraz Czechach (a także wzrost indeksu FAO w PLN) odczyt flash mógł również niedoszacować wzrostów cen w tej kategorii. Przewidujemy wzrost dynamiki podaży pieniądza M3 w listopadzie do 9,1% r/r vs. 8,7% r/r w październiku, przy niewielkim przyspieszeniu dynamiki depozytów (w tym wskutek wcześniejszych wypłat z WPR dla rolników) oraz przy utrzymaniu wzrostu kredytów na niskim poziomie. Prognozujemy, że: wzrost zatrudnienia nieznacznie spowolnił w listopadzie do 3,0% r/r z 3,1% r/r w październiku, a wzrost płac przyspieszył do 4,4% r/r z 3,6% r/r w październiku wskutek wypłat dodatkowych, a stopa bezrobocia sezonowo lekko wzrosła do 8,3% z 8,2% w październiku wstępne szacunki resortu pracy są bardziej optymistyczne i wskazują na utrzymanie się stopy bezrobocia na poziomie 8,2%. Oczekujemy wzrostu (12-miesięcznego) deficytu na rachunku obrotów bieżących do -0,8% PKB w październiku oraz osłabienia dynamiki eksportu do -3,3% r/r z 1,5% r/r we wrześniu w wyniku efektów sezonowych i słabszego popytu z Niemiec. Oczekiwany* i bieżący poziom stóp procentowych w USA 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 lut 16 kwi 16 cze 16 sie 16 paź 16 gru 16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. * na podstawie kwotowania kontraktów Fed funds futures. Globalne ceny zywności (FAO) w PLN 40 30 20 10 0-10 % % r/r (PLN) obecnie grudzień 2016 grudzień 2017 grudzień 2018-20 sty 06 sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 16 Źródło: FAO, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Sprzedaż detaliczna Prognoza PKO: powyżej konsensusu Płace Budownictwo zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia 2 GRUDZIEŃ 12 14 16 19 23 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu).
Przegląd wydarzeń gospodarczych ŚWIAT: Producenci ropy nienależący do Organizacji Państw Eksportujących Ropę (OPEC) podjęli w sobotę w Wiedniu, w ramach porozumienia z kartelem, decyzję o redukcji wydobycia o 558 tys. baryłek ropy dziennie [Bloomberg, 2016-12-10]. Wspólne ograniczenie wydobycia przez kraje OPEC i jedenaście krajów spoza organizacji wyniesie około 1,8 mln baryłek dziennie, czyli około 2% podaży. Ceny ropy Brent 65 USD / baryłka 60 55 50 45 PLN / baryłka 240 220 200 180 POL: Zarząd NBP nie jest zaniepokojony ostatnią deprecjacją polskiej waluty. Ostatnie wahania kursu złotego mieszczą się w bezpiecznych granicach. (A. Kaźmierczak, członek zarządu NBP) [PAP, 2016-12-09] CHN: Inflacja CPI wzrosła w listopadzie do 2,3% r/r (konsensus: 2,2% r/r) vs. 2,1% r/r w październiku. [Reuters, 2016-12-09] CHN: Inflacja PPI zwiększyła się w listopadzie do 3,3% r/r (konsensus: 2,2% r/r) vs. 1,2% r/r w październiku. [Reuters, 2016-12-09] EMU: EBC pozostawił stopy procentowe bez zmian, jak oczekiwano. EBC utrzyma program skupu aktywów na poziomie 80 mld EUR miesięcznie do końca marca 2017 r., po czym przedłuży program skupu aktywów na poziomie 60 mld EUR od kwietnia 2017 r. do grudnia 2017 lub dłużej, jeśli to będzie konieczne, bądź do osiągnięcia celu inflacyjnego. [PAP, 2016-12-08] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w listopadzie 2016 r. wzrósł o 10,4% r/r wobec o 9,1% r/r w październiku. (FAO) [PAP, 2016-12-08] POL: System finansowy Polski funkcjonuje stabilnie, choć natężenie zagrożeń dla stabilności finansowej wzrosło. Wdrożenie refundacji przez banki części spreadów walutowych byłoby dla banków istotnym kosztem, ale nie stanowiłoby zagrożenia dla stabilności systemu. Portfel kredytów FX nie kreuje ryzyka systemowego, bo jego jakość jest bardzo dobra, a banki mają bufory. W scenariuszu szokowym banki potrzebowałyby około 16 mld zł dodatkowego kapitału. (NBP Raport o stabilności systemu finansowego) [NBP, 2016-12-08] POL: Agencja ratingowa Moody's obniżyła prognozę wzrostu PKB Polski na 2016 r. do 2,8% z 3,1%, a na 2017 r. do 2,9% z 3%. [PAP, 2016-12-08] CHN: Eksport Chin wzrósł w listopadzie o 0,1% r/r (konsensus: -5,0% r/r) po spadku w październiku o -7,7% r/r. Import Chin zwiększył się w listopadzie o 6,7% r/r (konsensus: -1,3% r/r) po spadku w październiku o -7,5% r/r. [Reuters, 2016-12-08] POL: (...) mówiłem, że chciałbym, aby nastąpił moment, w którym Rada nad tym zacznie się zastanawiać [Reuters: podwyżką stóp], gdy wzrost będzie szybszy, a inflacja wzrośnie do poziomu, przy którym chcielibyśmy interweniować (...) ale w przyszłym roku nie zanosi się, żebyśmy zastanawiali się nad stopami. Z olbrzymim prawdopodobieństwem przewiduję, że stopy będą się utrzymywały na tym samym poziomie. (A. Glapiński, prezes NBP) [Reuters, 2016-12-07] POL: Nie doszłoby do zmiany perspektywy ratingu Polski, gdyby nie ustały nasze obawy o niezależność NBP. Ważność zachowują czynniki, które ujemnie wpływają na ocenę siły instytucjonalnej Polski przez S&P. Jeżeli stan finansów publicznych będzie zgodny ze scenariuszem bazowym agencji, to nie zmieni ona ratingu kraju. (F. Winnekens, główny analityk S&P Global Ratings odpowiedzialny za rating Polski) [PAP, 2016-12-07] 40 35 30 25 USD (L) PLN (P) 20 sty 16 kwi 16 lip 16 paź 16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski 160 140 120 100 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 9 grudnia Inflacja CPI (lis.) 9:00 CZE 0,8% r/r 1,4% r/r 1,5% r/r Indeks Uniwersytetu w Michigan (gru., wst.) Poniedziałek, 12 grudnia 16:00 USA 93,8 pkt. 95,0 pkt. 98,0pkt. Inflacja CPI (gru.) 14:00 POL -0,2% r/r 0,0% r/r 0,1% r/r Wtorek, 13 grudnia Inflacja HICP (lis., fin.) 10:00 GER 0,7% r/r 0,7% r/r -- Inflacja bazowa (lis.) 14:00 POL -0,2% r/r -0,1% r/r -0,1% r/r Środa, 14 grudnia Saldo obrotów bieżących (paź.) 14:00 POL -999 mln EUR -730 mln EUR -853 mln EUR Podaż pieniądza (lis.) 14:00 POL 8,7% r/r 8,5% r/r 9,1% r/r Decyzja FOMC 20:00 USA 0,25%-0,50% 0,50%-0,75% 0,50%-0,75% Czwartek, 15 grudnia Decyzja SNB 9:30 SWI (-1,25%;-0,25%) (-1,25%;-0,25%) Decyzja BoE 13:00 UK 0,25% 0,25% -- Inflacja CPI 14:30 USA 1,6% r/r 1,7% r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 258 tys. 260 tys. -- Piątek, 16 grudnia Inflacja HICP (lis., fin.) 11:00 EMU 0,5% r/r 0,6% r/r -- Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lis.) Zatrudnienie w przedsiębiorstwach(lis.) Liczba pozwoleń na budowę domów (lis.) (-1,25%;- 0,25%) 14:00 POL 3,6% r/r 3,8% r/r 4,4% r/r 14:00 POL 3,1% r/r 3,0% r/r 3,0% r/r 14:30 USA 1260 tys. 1237 tys. -- Liczba rozpoczętych budów domów (lis.) 14:30 USA 1323 tys. 1235 tys. -- Przyspieszenie inflacji na skutek wzrostu cen napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych oraz żywności. Poprawa indeksu przy wzroście obu komponentów wskazuje na pozytywne nastroje konsumentów po wyborach. Wzrost cen paliw pod koniec miesiąca oraz możliwe niedoszacowanie dynamiki żywności zwiększają prawdopodobieństwo rewizji wstępnego odczytu w górę. Oczekujemy wzrostu inflacji bazowej przy wyższych stawkach za OC oraz spowolnieniu spadku cen leków. Osłabienie dynamiki eksportu do -3,3% r/r z 1,5% r/r we wrześniu w wyniku efektów sezonowych i słabszego popytu z Niemiec. Oczekiwane wzmocnienie dynamiki M3 przy szybszym wzroście depozytów. Oprócz podwyżki stóp kluczowe będą informacje wskazujące na kształt polityki FOMC w kolejnych latach. W gołębim komunikacie SNB podkreśli gotowość do interwencji walutowych. Oczekiwane utrzymanie korzystnych tendencji na rynku pracy, przy nieco słabszym wzroście zatrudnienia i większej dynamice płac (wypłaty dodatkowe). Przewidujemy, że realny wzrost funduszu płac w wzrósł do 7,6% r/r z 7,0% w październiku. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-sie 16-wrz 16-paź 16-lis 4q15 1q16 2q16 3q16 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 4,6 3,0 3,1 2,5 3,9 2,6 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,3 3,9 2,2 2,9 3,4 2,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,2 3,3 3,9 3,2 3,6 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 4,5-2,2-5,0-7,7 6,1-5,7 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,1 2,5 1,7 1,8 3,6 1,7 Zapasy (pkt. proc.) x x x x 0,1 1,3 0,4 1,1-0,2 0,6 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,4-0,7 1,0-0,3 0,6 0,3 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,5 3,2-1,3 1,8 6,0 3,0 5,7 2,5 4,9 2,6 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -20,5-15,3-20,1-21,6-1,5-11,6-13,9-18,2 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 7,8 6,3 4,6 4,9 4,4 4,4 5,7 5,9 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 509 428 449 453 1798 1855 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^ (%) 8,4 8,3 8,2 8,3 9,7 9,9 8,7 8,3 9,7 8,4 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 3,2 3,1 3,0 1,2 2,5 2,9 3,2 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,7 3,9 3,6 4,4 3,4 3,7 4,4 4,2 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,8-0,5-0,2 0,0-0,6-0,9-0,9-0,8-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,4-0,4-0,2-0,1 0,2-0,2-0,3-0,4 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,2-0,1 0,3 x -0,1-0,5-0,4-0,2-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -0,1 0,2 0,6 1,1-1,6-1,5-0,8-0,1-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1204,6 1210,1 1218,5 1233,3 1155,4 1162,6 1200,9 1210,1 1155,4 1261,4 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 10,1 9,4 8,7 9,1 9,1 9,1 11,4 9,4 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 10,9 9,9 8,9 9,0 9,6 10,0 12,2 9,9 9,6 8,9 Kredyty ogółem (mld PLN) 1106,0 1113,4 1118,0 x 1077,3 1080,4 1105,2 1113,4 1077,3 1121,7 Kredyty ogółem (% r/r) 4,2 4,0 4,2 x 7,0 4,6 4,9 4,0 7,0 4,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 1111,1 1116,2 1126,7 x 1046,1 1079,5 1103,8 1116,2 1046,1 1139,1 Depozyty ogółem (% r/r) 10,6 8,8 10,5 x 7,6 9,1 11,6 8,8 7,6 8,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,6-0,7-0,7-0,8-0,6-0,8-0,6-0,5-0,6-0,5 Bilans handlowy (% PKB) 0,6 0,6 0,6 0,4 0,5 0,4 0,7 0,6 0,5 0,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 2,5 2,4 2,2 2,0 2,1 2,2 2,4 2,4 2,1 1,8 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,2 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,1 54,2 Polityka pieniężna^ Stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x (%) 1,71 1,71 1,72 1,73 1,73 1,67 1,71 1,71 1,73 1,70 WIBOR 3M x realnie (%)** 2,51 2,21 2,02 1,63 2,23 2,57 2,51 2,21 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,36 4,31 4,33 4,44 4,26 4,27 4,43 4,31 4,26 4,40 USD-PLN 3,91 3,86 3,95 4,17 3,90 3,78 3,98 3,86 3,90 4,19 CHF-PLN 3,97 3,98 4,00 4,12 3,94 3,90 4,07 3,98 3,94 4,07 EUR-USD 1,11 1,12 1,10 1,07 1,09 1,14 1,11 1,12 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem obecnie nie ma powodów, by łagodzić politykę pieniężną z powodu osłabienia wzrostu gospodarczego. ( ) Podobnie jak prezesowi Glapińskiemu, także i mnie wydawało się, że stopy można byłoby podnieść gdzieś w 2018 r. (24.11.2016, Reuters) G. Ancyparowicz - W tej chwili najbardziej prawdopodobna jest stabilizacja stóp, a w dość odległej przyszłości ich powolna podwyżka. ( ) W dość odległym, to znaczy pod koniec następnego roku lub nawet na początku 2018 r. ( ) Taka decyzja mogłaby zapaść wtedy, gdy +twarde+ dane pokażą, że inflacja ma charakter trwały i autonomiczny, a CPI wyraźnie zbliży się do górnej granicy celu inflacyjnego. Ale ten scenariusz wydaje się w tej chwili mało prawdopodobny. (15.11.2016, PAP) E. Gatnar - Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a także zaszkodzić małym bankom, na przykład bankom spółdzielczym i SKOK-om. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 2018 r. (26.10.2016, Reuters) A. Glapiński - (...) mówiłem, że chciałbym, aby nastąpił moment, w którym Rada nad tym zacznie się zastanawiać (Reuters: podwyżką stóp), gdy wzrost będzie szybszy, a inflacja wzrośnie do poziomu, przy którym chcielibyśmy interweniować (...) ale w przyszłym roku nie zanosi się, żebyśmy zastanawiali się nad stopami. Z olbrzymim prawdopodobieństwem przewiduję, że stopy będą się utrzymywały na tym samym poziomie. (07.12.2016, Reuters) J. Kropiwnicki - Dane o PKB w 3q16 zdecydowanie nie są powodem do zmian w polityce pieniężnej. Przede wszystkim uważam, że polityka pieniężna jest skuteczna wtedy, kiedy chodzi i hamowanie koniunktury, natomiast nie jest skuteczna, kiedy trzeba ją pobudzać. (15.11.2016, PAP) Ł. Hardt - Obniżka stóp procentowych jest bardzo mało prawdopodobna nawet po słabszych danych dot. dynamiki PKB w 3q16, ale nigdy nie mówi nigdy. Z drugiej strony, nie widzę żadnych czynników, które skłoniłyby mnie do rozważenia jakiegokolwiek zacieśniania polityki monetarnej w kolejnych kilku kwartałach. (15.11.2016, PAP/Bloomberg) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (24.08.2016, PAP) R. Sura - Polityka wait and see warta jest poparcia. (16.11.2016, PAP) E. Łon - Są mocne argumenty za tym, by te stopy procentowe utrzymać, ale jesteśmy elastyczni - jeżeli pojawią się jakieś niepokojące sygnały w tych czynnikach, które ja obserwuję, to będziemy jako Rada elastycznie reagować. ( ) Rada wykazuje dużą elastyczność jeżeli chodzi o prognozy, ale wierzymy w to, że po słabszych danych informacje będą się poprawiać i w 2017 roku jest na to duża szansa. Między innymi przez to, że są stymulacje ze strony polityki gospodarczej rządu, m.in. efekty programu 500+ i też są zapowiadane inwestycje. (09.11.2016, PAP) J. Żyżyński - Możliwe, że te dane [dot. PKB w 3q16 - PAP] skłonią RPP do powrotu do rozmów o obniżkach stóp procentowych, nawet mimo tego, że przestrzeń na nie jest niewielka. (15.11.2016, PAP/Bloomberg) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 09-gru 09-sty 09-lut 09-mar 09-kwi 09-maj 09-cze 09-lip 09-sie 09-wrz WIBOR 3M/FRA 1,73 1,72 1,72 1,73 1,73 1,73 1,74 1,75 1,75 1,78 implikowana zmiana (p. b.) -0,01-0,01 0,00 0,00 0,00 0,01 0,02 0,02 0,04 Posiedzenie RPP 07-gru 11-sty 08-lut 08-mar 05-kwi 12-maj 07-cze 05-lip -- 06-wrz prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,49 1,49 1,50 1,50 1,50 1,51 1,52 1,52 1,55 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1,00 sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 2015 2016 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na - realny PKB (%) 3,9 2,6 rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Procesy inflacyjne Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 przed końcem roku i zbliżenie do dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 2q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,6-0,5 Stabilizacja deficytu obrotów bieżących przy przyspieszeniu wzrostu eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych za granicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,2 poprawia wynik sektora publicznego w latach 2015-2016. Mimo znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 500+), wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE), a ograniczenie inwestycji na szczeblu samorządowym dodatkowo ogranicza deficyt sektora finansów publicznych. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2017 r., a RPP może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne i trwałe spowolnienie wzrostu gospodarczego w Polsce przy wyraźnej aprecjacji złotego i utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,0 1,7 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 3q16 przyspieszył do 3,2% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 2q16). Spowolnieniu konsumpcji prywatnej towarzyszył wzrost eksportu i zapasów. Dynamika inwestycji pozostała ujemna, ale wzrosły zyski przedsiębiorstw. Wynik wyborów prezydenckich wzbudził oczekiwania na przyspieszenie wzrostu PKB, wzrost inflacji oraz zwiększenie skali podwyżek stóp procentowych Fed. Oczekujemy przyspieszenia wzrostu PKB w 2017 r. ponownie powyżej 2% oraz kontynuacji podwyżek stóp Fed (jedna w grudniu 2016 r. i dwie w trakcie 2017 r.) W 3q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,7% r/r sa (vs. 0,3% k/k sa i 1,6% r/r sa w 2q16). Na posiedzeniu w grudniu 2016 r. EBC wydłużył termin programu QE do końca 2017 r., jednocześnie zmniejszając (od kwietnia 2017 r.) skalę skupu aktywów do 60 mld EUR i łagodząc kryteria dopuszczalności do skupu. M.Draghi zastrzegł, że program może zostać wydłużony jeżeli będzie tego wymagała sytuacja w strefie euro. Gospodarka strefy euro oraz Wielkiej Brytanii na razie wykazują dużą odporność na wynik referendum ws. Brexitu. Wzrost PKB w 3q16 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 2q16). Dynamika przemysłu i budownictwa ustabilizowała się na poziomie 6,1% r/r. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania, ale nadmierny i narastający dług prywatny stanowi poważny czynnik ryzyka dla długoterminowego tempa wzrostu PKB. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 8