Codziennik przegląd wiadomości Inflacja może być wyższa 17 stycznia 2005 W tym tygodniu nastąpi pierwsza w tym roku publikacja ważnych danych dzisiaj poznamy grudniowe wskaźniki inflacji, płac i zatrudnienia, a w czwartek statystyki produkcji przemysłowej i PPI. Najważniejsze dla rynku będą dane o inflacji, która naszym zdaniem może zaskoczyć analityków wzrostem o 4,6%. W efekcie, możliwe jest dalsze osłabienie oczekiwań na szybkie redukcje stóp procentowych. W piątek bank centralny opublikował dane o podaży pieniądza, znacznie wyższej niż oczekiwał rynek. Jednak dane nadal nie wskazują na wyraźne ryzyko inflacyjne. Dzisiejszy zestaw danych będzie znacznie ważniejszy. Rozmowy o wejściu do ERM2 pomiędzy rządem a NBP na początku lutego raczej nie przyniosą istotnych rozstrzygnięć. Wprowadzenie euro będzie już zadaniem dla następnego rządu, ale trudno obecnie ocenić szanse na to do końca dekady, ponieważ programy gospodarcze obecnej opozycji nie są znane w szczegółach. Gorące wydarzenia nowego tygodnia Inflacja za grudzień może być wyższa niż konsensus rynkowy podczas gdy dane z rynku pracy ponownie nie pokazują zagrożeń dla inflacji W tym tygodniu pojawią się dwa ważne zestawy danych. Dzisiaj o 16:00 GUS opublikuje grudniowe wskaźniki inflacji oraz płac i zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Oczekujemy, że ceny konsumenta wzrosły o 0,3% m/m i 4,6% r/r w ostatnim miesiącu roku. Nasza prognoza jest wyższa od przewidywań rynkowych, które wahają się w przedziale 4,3%-4,5%. Zdecydowana większość uczestników rynku spodziewa się inflacji na poziomie 4,5% (taka jest średnia i mediana prognoz). Przypomnijmy, że nasze przewidywania na październik i listopad również były najbardziej pesymistyczne i okazało się, że najbardziej trafne. Jeśli podobnie będzie również tym razem, można się spodziewać dalszej erozji oczekiwań na szybkie obniżki stóp procentowych, prowadzącej do wzrostu krótkiego końca krzywej rentowności. Jednak stosunkowo wysoka inflacja może być zneutralizowana przez słabe dane z rynku pracy, wskazujące na brak presji na wzrost płac i przez to wspierające oczekiwania na złagodzenie polityki pieniężnej w średnim terminie. Prognozujemy, że średnie zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w grudniu o 0,1% r/r (konsensus rynkowy wskazuje na spadek o 0,2% r/r), a średnia płaca zwiększyła się zaledwie o 3,5% r/r (jesteśmy nieco powyżej konsensusu rynku na poziomie 3,0-3,1%). Chociaż jesteśmy bardziej optymistyczni niż rynek, to takie dane i tak będą oznaczały spadek realnego funduszu płac. Niemniej jednak, wzrost płac w całej gospodarce jest szybszy niż w sektorze przedsiębiorstw. Poza tym, obserwujemy coraz bardziej wyraźny spadek bezrobocia, który może zapowiadać silniejszą presję płacową w przyszłości. W związku z tym, nawet jeśli dane z rynku pracy za grudzień będą słabe, nie powinny one uspokoić obaw banku centralnego co do średnioterminowych perspektyw inflacji. Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) 586 8363 Piotr Bielski (22) 586 8333 Piotr Bujak (22) 586 8341 Tomasz Terelak (22) 586 8342 Email: imie.nazwisko@bzwbk.pl
Budownictwo zapewne potwierdzi wzrost popytu inwestycyjnego Dane o koniunkturze neutralne dla inwestorów Kolejny zestaw ważnych danych na temat produkcji oraz cen producenta w grudniu podany zostanie w czwartek. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa pozostała w stabilnym trendzie wzrostowym obserwowanym w poprzednich miesiącach i wzrosła o 10,2% r/r (nasze przewidywania są skromniejsze niż wzrost 12,4-12,5% prognozowany średnio przez rynek). Jeśli chodzi o perspektywy wzrostu popytu krajowego, warto zwrócić uwagę na dane o produkcji budowlano-montażowej. Oczekujemy, że w grudniu zwiększyła się ona w szybszym tempie niż 4,3% r/r zanotowane w listopadzie, wskazując że aktywność inwestycyjna jest coraz silniejsza. Wskaźnik PPI prawdopodobnie ponownie spadł w grudniu (prognozujemy, że osiągnął 6,3% r/r wobec 6,7% r/r miesiąc wcześniej), ale pozostał na bardzo wysokim poziomie, podtrzymując ryzyko przenoszenia się wysokich cen producenta na wzrost inflacji konsumenta. Na koniec tygodnia w piątek o godzinie 16:00 opublikowane zostaną styczniowe wyniki badań koniunktury. Spodziewamy się, że w porównaniu rocznym ocena sytuacji w przemyśle oraz handlu detalicznym nie uległa zmianie, natomiast budownictwo doświadczyło zapewne kolejnej wyraźnej poprawy nastrojów. Oczywiście rynek jak zwykle zignoruje dane o koniunkturze, szczególnie że będą one podane na sam koniec tygodnia. Konkluzja: W tym tygodniu nastąpią pierwsze publikacje ważnych danych w tym roku. Najważniejszy będzie wskaźnik CPI oczekujemy, że może on ponownie rozczarować uczestników rynku. Wyższa niż oczekiwano podaż pieniądza % r/r M3, zobowiązania i należności 35 30 25 20 15 10 5 0-5 sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 lip 04 M3 Nalezności Zobowiązania NBP opublikował w piątek statystyki pieniężne za grudzień 2004 r. Wzrost podaży pieniądza okazał się dużo wyższy niż prognozowano i wyniósł 8% r/r w porównaniu z medianą prognoz rynkowych na poziomie 6,5% i naszymi oczekiwaniami wynoszącymi 6,8%. Szczegółowe dane na temat depozytów i kredytów przedstawione są w poniższej tabeli. Pokazują one wyraźnie, że wzrost depozytów ogółem w 2004 r. wynikał głównie w przyrostu depozytów przedsiębiorstw, które powstrzymywały się od podejmowania działalności inwestycyjnej na szeroko zakrojoną skalę. Firmy trzymały raczej wolne środki finansowe na rachunków bankowych. Z drugiej strony dość silnie zwiększyły się kredyty dla gospodarstw domowych (dotyczy to głównie rynku kredytów mieszkaniowych), podczas gdy depozyty ludności były w stagnacji (choć należy w tym przypadku odnotować poprawę dynamiki w stosunku do spadków obserwowanych w 2003 r.). Oczekujemy, że wzrost podaży pieniądza przyspieszy w 2005 r. do dwucyfrowego tempa, co będzie się wiązać z kontynuacją ekspansji gospodarczej (nominalny wzrost PKB w tym roku wyniesie według naszych prognoz 8,8%). Statystyki pieniężne za grudzień 2004 r. Depozyty Ogółem Gosp. domowe Firmy Ogółem Kredyty Gosp. domowe Firmy Grudzień 2003, mld zł 288,3 192,4 68,2 264,3 102,0 132,4 Grudzień 2004, mld zł 311,5 192,6 84,9 271,9 115,5 127,4 Grudzień 2003, % r/r 3,7-2,0 24,0 8,1 13,6 2,2 Grudzień 2004, % r/r 8,0 0,1 24,4 2,9 13,2-3,7 2
Konkluzja: Dużo szybszy niż oczekiwano wzrost podaży pieniądza nie jest na tyle duży, aby stanowić istotne ryzyko dla perspektyw inflacji. Dzisiejsze dane będą znacznie ważniejsze dla rynku. Rozmowy o ERM-2 ciąg dalszy nastąpi Decyzja o wejściu do ERM-2 będzie zadaniem nowego rządu Lider PO zasugerował, że będzie to możliwe w 2008-09. Wicepremier Jerzy Hausner powtórzył, że na początku lutego rząd spotka się z bankiem centralnym, aby przedyskutować politykę makroekonomiczną w drodze do strefy euro. Nie oczekujemy, żeby spotkanie przyniosło jakieś istotne decyzje na bieżącym etapie, chociaż należy pamiętać, że przyjęcie euro w 2009 roku wymaga wejścia do systemu ERM-2 w trakcie 2006 roku, co oznacza, że takie spotkania powinny mieć miejsce częściej. Jednakże, decyzja o wejściu do strefy euro (a w związku z tym także do ERM-2) będzie zadaniem nowego rządu. Z tego punktu widzenia, wywiad z jednym z liderów PO Zytą Gilowską przedstawiony przez agencję Reuters w ubiegłym tygodniu był dosyć interesujący. Powiedziała, że Polska powinna dołączyć do ERM-2 tylko wówczas, gdy spełni wymagania fiskalne przyjęcia euro ( co jest planowane na 2007 rok). Sugerowałoby to, że wejście do ERM-2 nastąpi dopiero w 2008-09 roku, co z kolei oznacza, że obecne rozmowy między rządem a bankiem centralnym są mocno przedwczesne. Nadal moment wejścia do ERM-2 i strefy euro jest tylko jedną z niewiadomych związanych z wyborami parlamentarnymi w Polsce zaplanowanych na ten rok (nie wspominając o niewiadomej, co do wyniku samych wyborów, gdyż sondaże z ubiegłego tygodnia nie wskazywały wyraźnej koalicji po wyborach). Możemy mieć tylko nadzieje, że obecne partie opozycyjne przedstawią swoje programy gospodarcze stosunkowo szybko, dając szansę ocenić prawdopodobieństwo wejścia do strefy euro w tej dekadzie. Jerzy Hausner powiedział także w piątek, że oczekuje wzrostu PKB w IV kw. 2004 na poziomie 4,8-5,2% (prognozujemy 5,1%) oraz stopy bezrobocia w styczniu o 0,3 pp wyższej niż w grudniu (spodziewamy się wzrostu o 0,5 pp). Dodał, że planowane zmiany VAT, które były dyskutowane ostatnio przez rząd (obniżenie stawki bazowej do 18-19% z obecnych 22%) będą odłożone do momentu planowania budżetu na 2006 rok. Konkluzja: Rozmowy o ERM-2 miedzy rządem a NBP na początku lutego nie przyniesie żadnych rezultatów. Przyjęcie euro będzie zadaniem nowego rządu, ale trudno ocenić szanse tego zdarzenia w tej dekadzie tak długo, jak programy gospodarcze obecnych partii opozycyjnych nie są znane. Monitor rynku Złoty otworzył tylko nieznacznie zmieniony do euro, ale stracił blisko 1,3% do dolara w związku z umocnieniem na wszystkich rynkach po jastrzębich komentarzach członka FOMC. Dodatkowo osłabienie zostało pogłębione przez kontynuację tendencji spadkowej na rynku obligacji. Gdy euro odbiło się, złoty odzyskał część strat do dolara i ustabilizował się na poziomie 0,8% słabszym, niż zamknięcie z dnia poprzedniego. Przed końcem sesji złoty wznowił spadki, tym razem równomiernie wobec obu głównych walut i zamknął się o 0,5% i 1,3% niżej odpowiednio do euro i dolara (w wyrażeniu bezwzględnym 4,0780 oraz 3,1080). 3
Notowania złotego (14.01.2005) Min Max Fixing USD 3,0810 3,1240 3,1043 EUR 4,0520 4,0950 4,0703 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,3114 CADPLN 2,5566 USDPLN 3,1090 DKKPLN 0,5480 EURPLN 4,0770 NOKPLN 0,4974 CHFPLN 2,6344 SEKPLN 0,4502 JPYPLN* 3,0430 CZKPLN 0,1340 GBPPLN 5,8222 HUFPLN* 1,6499 *100 jednostek Rentowności na rynku wtórnym (14.01.2005) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M 6,38 5 6M 6,38 5 9M 6,35 5 12M 6,35 5 Obligacje 2L 6,38 9 3L 6,39 9 4L 6,50 8 5L 6,48 7 8L 6,19 7 10L 6,10 6 20L 5,93 5 Stawki WIBOR (14.01.2005) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 6,53-13 T/N 6,56-10 SW 6,64-1 2W 6,65 0 1M 6,65 0 3M 6,65 0 6M 6,63 2 9M 6,59 3 1L 6,53 2 Zmniejszające się oczekiwania na szybkie obniżki stóp procentowych po czwartkowych wypowiedziach w dalszym ciągu ciążyły nad rynkiem przed aukcją nowego 5-letniego benchmarku (PS0310) oraz publikacją inflacji za grudzień. W tych warunkach DS0509 osiągnął 6,44% na otwarciu. Po południu rynek osłabił się jeszcze bardziej na skutek negatywnych sygnałów płynących z Węgier, gdzie obligacje zanotowały znaczne straty z powodu problemów budżetowych. Rentowność 5-letnich papierów dotarła do 6,48%. Ministerstwo finansów wyemituje w poniedziałek roczne bony o wartości 600 mln zł oraz bony 13-tyg. 100 mln zł. Na krajowy rynek stopy procentowej bez wątpienia wpływają obecnie głównie czynniki wewnętrzne. O ile nieudany przetarg 10-letnich obligacji może być odczytany jako konsekwencja dużego zainteresowania inwestorów polskimi euroobligacjami, to wypowiedzi członków Rady, zwłaszcza Wasilewskiej- Trenkner, wywołały zmiany oczekiwań inwestorów odnośnie ścieżki stóp procentowych. Dotyka to przede wszystkim krótkiego końca krzywej, gdzie ciągu ostatnich dwu sesji nastąpił największy wzrost rentowności z 6,23% do 6,38%. Żadne z kontraktów FRA nie wyceniają już obniżki o 50 pb. Sukces przetargu euroobligacji oraz zwyżkujące Bundy nie były w stanie powstrzymać spadków cen. W obliczu niekorzystnego sentymentu na rynku minister finansów zapewne będzie się starał ograniczyć podaż obligacji i zaproponować inwestorom na przetargu 2,5 mld zł wobec proponowanych wcześniej 2,5-3,5 mld zł. Jednak należy pamiętać, że emisja będzie dotyczyła nowego benchmarku, który jest preferowany przez inwestorów z uwagi na jego rosnącą płynność, co w konsekwencji prowadzić będzie do jego wyższej wyceny. Ewentualnego odbicia cen spodziewamy się dopiero w wyniku samego przetargu. Te same czynniki powinny wesprzeć złotego w obliczu mniejszych oczekiwań na obniżki stóp. Jednak będzie on pozostawał pod silnym wpływem kursu euro, które pomimo rekordowo słabych danych o handlu zagranicznym w USA nie zdołało obronić poziomów powyżej 1,32, gdy prezydent Bush zadeklarował swoje poparcie dla polityki ograniczania deficytów, a przedstawiciel FOMC nie wykluczył bardziej agresywnych podwyżek stóp. Nie wydaje się to dobry znak dla euro, ale z wyrokowaniem czegokolwiek trzeba poczekać do spotkania grupy G7 na początku lutego, kiedy dyskutowane mają być szeroko zagadnienia polityki kursowej największych gospodarek. Konkluzja: Obligacje kontynuowały spadki, zwłaszcza na krótki końcu krzywej, wzmocnione sytuacją na Węgrzech. Złoty pomimo mniejszych oczekiwań na obniżki podążał za obligacjami i zmiennym euro. Dzisiaj minister poda prawdopodobnie podaż przy dolnej granicy zakresu. Dane o inflacji powinny usankcjonować wysokie poziomy rentowności. Przegląd międzynarodowy Zapasy w gospodarce USA wzrosły bardziej niż oczekiwano o 1,0% w listopadzie (konsensus rynkowy wyniósł 0,6%), gdyż spadła dynamika sprzedaży. Gwałtowna obniżka cen energii spowodowała spadek PPI w USA o 0,7% w ubiegłym miesiącu. Po wyłączeniu najbardziej zmiennych kosztów żywności i energii PPI zanotował umiarkowany przyrost o 0,1%. W całym 2004 roku PPI zwiększył się o 4,1%. Niższe ceny ropy mogą złagodzić 4
obawy o możliwość przełożenia się kosztu paliw na ceny konsumpcyjne. Produkcja przemysłowa w USA wzrosła w grudniu o 0,8% przekraczając znacznie oczekiwania rynkowe 0,4%. Ten optymistyczny wynik połączony był ze znaczną poprawą wykorzystania mocy produkcyjnych na poziomie 79,2%. Rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich początkowo spadła o 3 pb po publikacji PPI, lecz w następstwie niespodziewanie wyższej produkcji przemysłowej zysk ten zamienił się w stratę podobnej wielkości po ruchu o 6 pb w przeciwnym kierunku. Dzisiaj opublikowane zostaną finalne dane o inflacji we Włoszech. Amerykański rynek finansowy nie będzie funkcjonował z powodu dnia Martina Luthera Kinga. Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, 00-061 Warszawa, Polska, telefon (22) 586 8363, 586 8333, email: ekonomia@bzwbk.pl, http://www.bzwbk.pl Bank Zachodni WBK jest członkiem Allied Irish Banks Group 5