Codziennik przegląd wiadomości

Transkrypt

1 Codziennik przegląd wiadomości Podwójne uderzenie 1 marca 200 Dane o CPI za luty oraz zrewidowane wyniki za styczeń były bardzo dużą niespodzianką (członkini RPP Halina Wasilewska-Trenkner powiedziała, że zrobiło je się gorąco, gdy zobaczyła dane). Podczas gdy konsensus rynkowy wynosił 4% r/r, CPI w lutym spadł do 3,6% r/r ze zrewidowanych 3,7% r/r w styczniu. Rewizja danych za styczeń (z wcześniej podawanych 4% r/r) wynikała ze zmiany wag w koszyku konsumpcyjnym. Spadek inflacji w lutym był natomiast wynikiem silnego spowolnienia rocznego wzrostu cen żywności. Wygląda na to, że rekordowo dobre wyniki produkcji rolniczej w ub.r. zaczynają znajdywać odzwierciedlenie w bieżącej inflacji. Jeśli tak będzie nadal, to CPI jest skazany na spadek w kolejnych miesiącach, nawet w okolice dolnej granicy (na poziomie 1,%) dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego. Ponieważ podane wczoraj dane oznaczają, że średnia inflacja w I kw. 200 r. z pewnością będzie niższa niż 4,% r/r założone w lutowej projekcji inflacji, powinny one spowodować wyraźną poprawę bilansu ryzyk dla przyszłej inflacji wskazywanego przez RPP w porównaniu do ostatniej projekcji. Dlatego oczekujemy, że RPP podejmie w marcu decyzję o redukcji stóp o 0 pb. Dzisiejsze dane o płacach o zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw (publikacja o 16:00) powinny być kolejnym argumentem świadczącym o braku istotnej presji inflacyjnej i wzmocnić oczekiwania na obniżkę stóp w tym miesiącu. W trakcie wczorajsze konferencji prasowej poświęconej średniookresowej strategii finansów publicznych, minister finansów Mirosław Gronicki powiedział, że relacja długu publicznego do PKB spadnie w 2007 r. to poziomu z 2003 r. (4,% wg ESA9). Gorące wydarzenia Podwójna niespodzianka inflacyjna 30 Inflacja, % r/r Wczoraj GUS opublikował (ze znacznym opóźnieniem wobec planowanej godziny publikacji) dane o cenach towarów i usług konsumpcyjnych w lutym, które okazały się bardzo zaskakujące dla rynku. Wzrost CPI wyniósł 3,6% r/r 2 wobec zrewidowanego 3,7% r/r w styczniu (z poziomu 4% r/r). Wynik był 20 CPI Żywność Transport znacznie niższy od konsensusu rynkowego na poziomie 4% r/r. Pierwszym w głównych czynników, który spowodował taki wynik była rewizja w dół danych styczniowych, spowodowana zmianą w systemie wag koszyka towarów i 1 usług konsumpcyjnych. Chociaż główne kategorie nie uległy znaczącym zmianom (waga cen żywności pozostała bez zmian na poziomie 26,9%, a 10 waga w kategorii transport wzrosła do 8,8% z 8,4%), informacja GUS sugerowała, że nastąpiły istotne zmiany na niższym poziomie agregacji. Związane to było z faktem, że zmieniła się znacząco struktura gospodarstw domowych brana pod uwagę przez GUS, ponieważ po raz pierwszy 0 oszacowano ją na podstawie Narodowego Spisu Powszechnego - w efekcie mocno zwiększył się udział małych gospodarstw domowych. Niezależnie od - sty 00 sty 01 sty 02 sty 03 sty 04 sty 0 przyczyn, styczniowa inflacja i jej główne komponenty zostały znacząco zrewidowane w dół. Przykładowo, zmiany w systemie wag spowodowały rewizję rocznej dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych w styczniu z 7% do 6,7%. Maciej Reluga Główny Ekonomista (22) Piotr Bielski (22) Piotr Bujak (22) Tomasz Terelak (22) imie.nazwisko@bzwbk.pl

2 Oczekujemy, że CPI może spaść do dolnej granicy przedziału tolerancji RPP Lepsze niż oczekiwano dane za styczeń oraz luty poprawiają perspektywy inflacji i zwiększają prawdopodobieństwo obniżki stóp w marcu Oczekujemy, że RPP obniży stopy o 0 pb w tym miesiącu Chociaż można się było spodziewać pewnej rewizji CPI w dół (wspominaliśmy o tym wczoraj), okazała się ona o wiele głębsza niż można było przypuszczać. Jednak nie była to jedyna niespodzianka, jako że w lutym zanotowano deflację wobec poprzedniego miesiąca o 0,1%. Po raz drugi z rzędu obniżyły się ceny żywności (tym razem o 0,2% m/m). Wygląda na to, że rekordowo wysokie zbiory z ubiegłego roku zaczynają być obecnie odzwierciedlane w cenach detalicznych. Roczne tempo wzrostu cen żywności obniżyło się w lutym do,9% r/r i wydaje się prawdopodobne, że trend ten będzie kontynuowany w kolejnych miesiącach (do ok. 0% w połowie roku). Jeśli tak właśnie się stanie, dynamika CPI będzie skazana na dalszy spadek w pozostałej części roku. Chociaż wynik marcowy obciążony jest dużą niepewnością, ponieważ mogą się pojawić pewne efekty podwyżek cen administrowanych, to poczynając od kwietnia inflacja będzie ostro spadać, do czego przyczyni się też efekt bardzo wysokiej bazy (wzrost cen przed akcesją do UE). Według naszych prognoz, CPI nie tylko obniży się do celu RPP (2,%), ale spadnie niżej, do dolnej granicy przedziału dopuszczalnych wahań wokół celu (1,%). Znacznie lepszy niż oczekiwano scenariusz inflacyjny nie będzie zapewne bez znaczenia dla polityki pieniężnej. Przypomnijmy, że projekcja inflacyjna NBP, przedstawiona kilka tygodni temu, zakładała CPI na poziomie 4,% w I kwartale br. jako punkt startowy dla średnioterminowych prognoz. W tej chwili wydaje się, że ten punkt startowy będzie o prawie 1 punkt procentowy niższy. Oznacza to, że ścieżka inflacyjna przewidywana przez bank centralny również powinna być niższa. To samo odnosi się do prognoz rynku finansowego, ponieważ powszechnie oczekiwana była do niedawna inflacja na poziomie 4,% na początku 200 r. W obecnej sytuacji spodziewamy się, że Rada Polityki Pieniężnej zdecyduje się na obniżkę stóp procentowych już w marcu, a najbardziej prawdopodobną skalą redukcji wydaje się 0 pb. Wczoraj członek RPP Stanisław Nieckarz powiedział, że spadek CPI w styczniu i lutym zwiększył prawdopodobieństwo obniżki w marcu. Z kolei Halina Wasilewska-Trenkner wspomniała wprawdzie o czynnikach ryzyka (wzrost cen paliw i ostatnie osłabienie złotego), ale potwierdziła, że dane za styczeń i luty otwierają bardzo duże pole prawdopodobieństwa, by obniżyć stopy. Konkluzja: Pozytywny sygnał dla rynku stóp procentowych. Oczekujemy obniżki o 0pb w marcu. Dzisiaj dane z rynku pracy za luty Dane z rynku pracy powinny potwierdzić, że presja inflacyjna jest obecnie bardzo słaba ale rosnący popyt na pracę może w końcu doprowadzić do wzrostu presji płacowej w gospodarce Dzisiaj opublikowana zostanie kolejna porcja istotnych danych (dla RPP, a więc także dla rynku). Oczekujemy, że płace wzrosły w lutym zaledwie o 1,3% r/r wobec konsensusu rynkowego na poziomie ok. 2,%. Efekt wysokiej bazy będzie niekorzystny dla płac (w lutym 2004 r. zanotowano wysokie podwyżki). Nawet jeśli zmaterializuje się najwyższa prognoza rynku na poziomie nieco powyżej 3%, trudno to będzie uznać za argument jastrzębi. Z drugiej strony oczekujmy kontynuacji pozytywnych sygnałów w statystykach dotyczących zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. W styczniu zatrudnienie wzrosło aż o 1,4 r/r wobec średniej prognozy rynkowej na poziomie 0,2% r/r. Ta informacja powinna być ostrożnie interpretowana, ponieważ zmiana na lepsze w danych o zatrudnieniu mogła 2

3 % r/r M3, zobowiązania i należności być wynikiem corocznej zmiany w próbie statystycznej firm badanych przez urząd statystyczny (większa liczba firm zatrudniających powyżej 9 osób, a zatem większe zatrudnienie w tej grupie firm). Naszym zdaniem odzwierciedlało to jednak również poprawę na rynku pracy dzięki wzmocnieniu aktywności inwestycyjnej. Oczekujemy, że zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrośnie o 1,6% r/r w lutym, co jest wyższe od konsensusu rynkowego na poziomie 1,4% r/r. Konkluzja: Wzrost płac był zapewne ograniczony w lutym, ale można przewidywać stopniowe przyspieszenie wzrostu płac w nadchodzących miesiącach, jeśli zatrudnienie wciąż będzie rosło w szybkim tempie. Podaż pieniądza zgodna z prognozami sty 00 lip 00 sty 01 lip 01 sty 02 lip 02 sty 03 lip 03 sty 04 Notowania złotego ( ) Min Max Fixing USD 2,9370 3,0010 2,9690 EUR 3,90 4,0100 3,9802 Kursy walutowe (dzisiejsze otwarcie) EURUSD 1,3364 CADPLN 2,4842 USDPLN 2,9976 DKKPLN 0,379 EURPLN 4,0048 NOKPLN 0,4901 CHFPLN 2,80 SEKPLN 0,4407 JPYPLN* 2,896 CZKPLN 0,134 GBPPLN,7388 HUFPLN* 1,6362 *100 jednostek Aukcja bonów skarbowych ( ) Bony Popyt Sprzedaż Średnia Zmiana mln PLN Rent. (pb) 2-tyg ,49-7 Rentowności na rynku wtórnym ( ) Bony Rentowność Zmiana (pb) 3M,70 0 6M, - 9M,0-12M,4-3 Obligacje 2L,32-2 3L,43-3 4L,47 0 L,3 4 8L,2 7 10L,3 Stawki WIBOR ( ) Termin Stawki Zmiana (pb) O/N 6,1-6 T/N 6, -4 SW 6, 0 2W 6,4-1 1M 6,46 2 3M 6,1-1 6M,91 0 9M,7-3 1L,6-4 lip 04 sty 0 M3 Nalezności Zobowiązania Podaż pieniądza M3 wzrosła w lutym o 1,1% m/m, co było dokładnie zgodne z naszymi prognozami. Przełożyło się to na umiarkowane przyspieszenie rocznej dynamiki do 9,4% z 9,3% w styczniu. Roczny wzrost depozytów w sektorze bankowym przyspieszył do 8,7% z 8,4% przy niższym wzroście depozytów gospodarstw domowych (1,0% r/r wobec 1,% r/r miesiąc wcześniej) i wyższym wzroście depozytów przedsiębiorstw (24,2% r/r wobec 23,9% r/r w styczniu). Z drugiej strony wzrost kredytów pokazał spowolnienie z 3,1% r/r do 2,1% r/r. Zjawisko to było obserwowane zarówno w przypadku gospodarstw domowych, jak i przedsiębiorstw (z 4,6% r/r do 4,9% r/r). Należy jednak pamiętać, że statystyki monetarne są pod wpływem mocnego kursu złotego, który obniżył w ujęciu złotowym wartość kredytów denominowanych w walutach obcych. Po zmianie metodologii statystyk monetarnych definicja Pieniężnych Instytucji Finansowych została rozszerzona o spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe (SKOK) która miała miejsce w styczniu, NBP nie podał jeszcze szacunków agregatów monetarnych w porównywalnym ujęciu dłuższych niż rok. Co więcej, NBP znacznie zrewidował dane zaprezentowane miesiąc temu. Oznacza to, że prognozowanie statystyk monetarnych na pozostałą część 200 r. obarczone jest dużym ryzykiem. Konkluzja: Neutralne dla rynku. Monitor rynku Polska waluta systematycznie traciła na wartości od samego rana na kolejnej fali sprzedaży z zagranicy związanej z redukcją ekspozycji w krajach naszego regionu. Złoty osłabił się o ponad 2% do dolara osiągając 3,00 zł oraz o 1,3% do euro przebijając 4,00 zł. Innym czynnikiem, który działał przeciwko krajowej walucie był EURUSD, który wycofał się poniżej 1,34 po piątkowym gwałtownym wzroście związanym z deficytem handlowym w USA. W następstwie publikacji nieoczekiwanie niskiej inflacji złoty początkowo zyskał wobec obu walut, lecz później powrócił do swoich minimów zanotowanych w połowie sesji. Polskie obligacje podążyły za walutą i rynkami bazowymi. Stosunkowo niska podaż na środowy przetarg oraz oczekiwania na korzystne dla obligacji dane o inflacji nie były w stanie wesprzeć rynku i rentowność PS0310 wzrosła do,6%. Niespodziewanie niski CPI wzmocnił ceny obligacji, ale jedynie 3

4 krótkie papiery zdołały utrzymać mocniejsze poziomy, podczas gdy dłuższe cofnęły się z piątkowych szczytów i zamknęły się na poziomie,2%. Rentowność rocznych bonów skarbowych spadła na przetargu, po tym jak inwestorzy zgłosili popyt o wartości 1,67 mld zł wobec oferty 800 mln zł. Średnia rentowność 2-tyg. bonów spadła do,492%. Ministerstwo finansów zaoferuje 2,9 mld zł -letniego benchmarku PS0310 na aukcji w środę. Oferta przypadła w środku przedziału zaprezentowanego wcześniej 2,-3, mld zł. Chociaż CPI był dużo niższy niż oczekiwania analityków, na rynku stopy procentowej trwale zareagowały jedynie papiery o krótszym terminie wykupu oraz kontakty FRA. Tak niski wskaźnik inflacji implikuje stosunkowo szybkie obniżki stóp, gdyż ścieżka inflacji przesuwa się nawet poniżej celu inflacyjnego w miesiącach letnich. Nieco inaczej sytuacja ma się z obligacjami - i 10-letnimi. Jeśli redukcja oprocentowania następować będzie szybciej niż to tej pory wyceniał rynek, wówczas uzasadnione staje się coraz bardziej strome pozytywne nachylenie krzywej dochodowości. Dodatkowo wspiera to fakt, że ryzyko polityczne, w większym lub mniejszym natężeniu będzie dawało o sobie znać, więc musi być ono wliczone w ceny obligacji długoterminowych. Poza tym w dalszym ciągu poziom polskich długoterminowych stóp procentowych zależeć będzie od sytuacji na rynku europejskim, gdzie obligacje w najbliższym czasie mogą, choć korektami, znajdować się pod presją. Oczywiście krzywa może się jeszcze przesunąć w dół, jednak potencjał długiego końca wydaje się być już ograniczony. Niezależnie od kierunku ruchu krzywej, wystromienie krzywej będzie następować. Taką reakcję rynku należy tłumaczyć także sporą przewagą długich pozycji w obligacjach, zwłaszcza po ostatnich spadkach cen. Kluczową kwestią dla rynku złotego jest, czy tak niska inflacja jest w stanie wygenerować silny napływ kapitału, który wzmocnić może polską walutę z obecnych względnie przecenionych poziomów. Jeśli zyskiwać będzie cała krzywa, wówczas złoty może znów osiągnąć swoje ostatnie szczyty. Jednak nastąpić może obecnie realokacja funduszy z długiego na krótki koniec krzywej, przy braku istotnego napływu nowego kapitału. Oceniając kondycje polskiego rynku walutowego należy także pamiętać, podobnie jak w przypadku obligacji, o niepewności politycznej, która może skutecznie równoważyć fundamentalne zainteresowanie polską walutą. Konkluzja: Złoty ucierpiał z powodu drugiej fali redukcji ekspozycji w regionie. Niska inflacja pozwoliła rynkowi długu jedynie na redukcję spadków, a nie na pełne odzyskanie utraconych poziomów. Dziś spora porcja danych za granicą z napływem kapitału netto do USA w roli głównej. Z aukcją obligacji w tle, krzywa już dziś może zmienić nachylenie. Przegląd międzynarodowy Podczas swego wystąpienia przed jedną z komisji Parlamentu Europejskiego szef EBC podkreślił konieczność dostosowania się walut azjatyckich. Było to właściwie powtórzenie stanowiska grupy G7 względem polityk kursowych azjatyckich banków centralnych. Właściwie wszystkie przedstawione poniżej wydarzenia mogą wywrzeć wpływ na rynek, jednak napływ kapitału netto przykuje dzisiaj uwagę inwestorów. 4

5 CZAS W-WA KRAJ WSKAŹNIK OKRES PROGNOZA OSTATNIA WARTOŚĆ 11:00 GER Indeks ZEW (W) III - - 3,90 14:30 USA Sprzedaż detaliczna (U) II % m/m 0, -0,3 1:00 USA Napływ kapitału netto (W) I mld $ - 61,30 16:00 USA Zapasy w gospodarce (U) I % 0,6 0,2 - USA Wystąpienie Greenspana Niniejsza publikacja przygotowana przez Bank Zachodni WBK S.A. (członka Grupy AIB) ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Podjęto wszelkie możliwe starania w celu zapewnienia, że informacje zawarte w tej publikacji nie są nieprawdziwe i nie wprowadzają w błąd, jednakże Bank nie gwarantuje dokładności i kompletności tych informacji oraz nie ponosi odpowiedzialności za wykorzystywanie tych informacji oraz straty, które mogły w konsekwencji tego wyniknąć. Bank Zachodni WBK S.A., jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Bank Zachodni WBK S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji. Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Klienci powinni kontaktować się z analitykami Banku oraz przeprowadzać transakcje poprzez jednostki Banku Zachodniego WBK S.A. lub Grupy AIB w jurysdykcjach swoich krajów, chyba że istniejące prawo zezwala inaczej. W przypadku tej publikacji zastrzeżone jest prawo autorskie oraz obowiązuje ochrona praw do baz danych. W sprawie dodatkowych informacji, dostępnych na życzenie, prosimy kontaktować się z: Bank Zachodni WBK S.A., Pion Skarbu, Zespół Głównego Ekonomisty, ul. Marszałkowska 142, Warszawa, Polska, telefon (22) , , ekonomia@bzwbk.pl, Bank Zachodni WBK jest członkiem Allied Irish Banks Group