Analizy Makroekonomiczne 26 marca 2019 Parlament stracił cierpliwość Dziś w centrum uwagi: Kolejna porcja danych z amerykańskiego rynku nieruchomości najprawdopodobniej pokaże, że pozostaje on pod presją wyższych kosztów kredytu i ograniczeń podażowych. Dane o nastrojach konsumentów (Conference Board) powinny tymczasem potwierdzić, że wraz z ponownym nastaniem na amerykańskich giełdach rynku byka, w progi gospodarstw domowych powrócił optymizm. Publikacja nowej projekcji inflacyjnej przez Narodowy Bank Węgier może być okazją do rozpoczęcia przez dotychczas najbardziej gołębi bank w regionie zapowiadanej normalizacji polityki pieniężnej. Wśród potencjalnych działań są ograniczenie wolumenu transakcji FX swap i podwyżka stopy depozytowej. Przegląd wydarzeń: UK: Wbrew woli rządu brytyjski parlament przegłosował wczoraj wieczorem poprawkę, na mocy której w środę odbędzie się seria głosowań nad alternatywnymi wobec propozycji T.May rozwiązaniami kwestii brexitu. Głosowania nie będą miały mocy wiążącej, jednak biorąc pod uwagę osłabienie T.May (do dymisji podało się wczoraj 3 ministrów a wg doniesień medialnych jutro prawdopodobne są kolejne dymisje; za poprawką przekazującą kontrolę nad brexitem w ręce parlamentu opowiedziało się 30 parlamentarzystów Partii Konserwatywnej), rządowi trudno będzie odrzuć wypracowany przez parlament konsensus (o ile taki się pojawi). Parlamentarzyści mają głosować m.in. nad takimi rozwiązaniami, jak układ z UE na wzór Norwegii, czy przeprowadzenie drugiego referendum. Ruch parlamentarzystów, a przede wszystkim dymisje części ministrów i bunt 30 posłów Partii Konserwatywnej, to m.in. pokłosie tego, że T.May kategorycznie odrzuciła możliwość podania się do dymisji oraz reakcja na deklarację Premier, że nadal nie udało jej się zgromadzić wystarczająco dużego poparcia dla swojej umowy, by próbować poddać ją pod ponowne głosowanie parlamentu. Wczoraj, jeszcze przed kluczową decyzją parlamentu, Komisja Europejska ostrzegła, że rośnie prawdopodobieństwo tego, że 12 kwietnia Wielka Brytania opuści Unię Europejską bez porozumienia. GER: Indeks koniunktury Ifo przerwał w marcu trwającą już 6 miesięcy serię spadków i wzrósł do 99,6 pkt. z 98,7 pkt. Odbicie indeksu odzwierciedlało nieco lepsze oceny bieżącej sytuacji oraz wyraźną poprawę oczekiwań. Z lepszymi ocenami dla ogółu gospodarki kontrastują wskazania sektora przetwórstwa przemysłowego, dla którego zarówno ocena bieżącej sytuacji, jak i oczekiwania utrzymały trend spadkowy. Przetwórstwo stało się tym samym najbardziej pesymistycznym sektorem Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu tel. 22 521 67 97 Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Urszula Kryńska Ekonomistka tel. 22 521 51 32 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Indeks Ifo dla Niemiec 35 25 15 5-5 -15 pkt. -25 Budownictwo Usługi -35 Handel Przetwórstwo -45 sty 05 sty 08 sty 11 sty 14 sty 17 Źródło: GUS, Macrobond, PKO Bank Polski.. Płace z wył. górnictwa 8 7 %, r/r Płace w sektorze przedsiębiorstw Płace z wył. górnictwa 6 5 4 3 2 1 0 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 sty 18 sty 19 1
niemieckiej gospodarki. Ostatnio taka sytuacja miała miejsce na przełomie 2008/2009. POL: Stopa bezrobocia rejestrowanego utrzymała się w lutym na poziomie 6,1%, a po oczyszczeniu o wahania sezonowe spadła do 5,6% z 5,7% w styczniu (nowe historyczne minimum). POL: Płace w sektorze przedsiębiorstw z wyłączeniem zmiennego komponentu górnictwa wzrosły w lutym o 7,0% r/r (wobec 7,4% r/r w styczniu, por. wykres). Tym samym trend wzrostowy płac nadal oscyluje wokół 7,0%, a niespodzianka w ubiegłotygodniowych danych o przeciętnym wynagrodzeniu (wzrost o 7,6% r/r) odzwierciedla czynniki jednorazowe i nie oznacza, że w lutym presja płacowa istotnie się nasiliła. POL: Nowe zamówienia w przemyśle wzrosły w lutym o 11,9% r/r wobec 9,1% r/r w styczniu, a nowe zamówienia eksportowe o 4,4% r/r wobec 11,0% r/r miesiąc wcześniej. Dane GUS zapowiadają tym samym utrzymanie korzystnego trendu w wynikach przetwórstwa, niezależnie od panującego w Niemczech spowolnienia. POL: Jerzy Osiatyński (RPP) ocenił, że nawet jeżeli nie jest znany wpływ pakietu fiskalnego na gospodarkę, to jego ogłoszenie zakończyło rozmowy w RPP o jakimkolwiek luzowaniu monetarnym. W ocenie przedstawiciela Rady luzowanie fiskalne tworzy ryzyko szybszego od obecnych prognoz wzrostu inflacji, tym samym nawet w horyzoncie końca tego roku nie można już zakładać, że stopy procentowe nie zmienią się. Zwolennikiem podwyżek stóp procentowych jest nadal K.Zubelewicz, który jednak przyznaje, że układ sił w RPP przemawia raczej za ich stabilizacją. Wg K.Zubelewicza ryzyka dla ścieżki wzrostu gospodarczego kumulują się po negatywnej stronie wobec ostatniej projekcji NBP, natomiast dla inflacji są zrównoważone. Członek RPP uważa, że ogłoszony pakiet fiskalny będzie stymulował konsumpcję, poprawiał zdolność kredytową społeczeństwa (a więc także zwiększał wagę przyszłych decyzji ws. stóp procentowych), chronił siłę nabywczą ludności w obliczu podwyżek cen energii możliwych w 2020. Pakiet nie będzie jednak wspierał inwestycji i wg K.Zubelewicza może stymulować osłabienie złotego. Po przeciwnej stronie barykady znajdują się opinie J.Żyżyńskiego. Jego zdaniem pakiet fiskalny nie zamyka przestrzeni do hipotetycznej obniżki stóp procentowych maksymalnie o 50 pb, chociaż na razie takie działanie nie jest konieczne. W naszej ocenie większość członków RPP nie podziela gotowości do rozważenia obniżek stóp procentowych w sytuacji kryzysowej. Podtrzymujemy naszą ocenę, że stopy procentowe pozostaną na obecnym poziomie co najmniej do końca 2020. POL: Według T.Czerwińskiej, Min. Finansów, deficyt sektora finansów publicznych w relacji do PKB w 2018 nie przekroczył 0,5%. T.Czerwińska zapowiedziała, że tak jak pokazały już dane za luty - nie należy oczekiwać utrzymania nadwyżek budżetowych w kolejnych kwartałach 2019. Minister oceniła, ze reguły fiskalne dają bardzo dużą możliwość by zastosować pakiet luzowania fiskalnego i zapewniła, że trwają prace nad możliwością zwiększenia (dochodów) budżetu państwa, a celem Ministerstwa jest utrzymanie deficytu sektora poniżej progu 3% PKB. POL: J.Emilewicz, Min. przedsiębiorczości i technologii oceniła, że jest mało prawdopodobne, aby rozporządzenie do ustawy o cenach prądu weszło w życie w zaproponowanej formie. Znalezione w sieci: Ekspert NBP o ożywieniu w USA Ożywienie w USA trwa długo, ale jest słabe Wzrost gospodarczy szczęścia nie daje? Economic growth does not guarantee rising happiness Taryfy odwetowe nałożone na Stany Zjednoczone były motywowane sytuacją w polityce wewnętrznej USA: Tariffs and politics: evidence from Trump's trade wars 2
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO Odczyt Komentarz Poniedziałek, 25 marca GER: Indeks Ifo (mar) 10:00 98,5 pkt. 98,6 pkt. -- 99,6 pkt. POL: Stopa bezrobocia (lut) 10:00 6,1% 6,1% 6,1% 6,1% Wtorek, 26 marca USA: Rozpoczęte budowy domów (lut) 13:30 1,23 mln 1,21 mln -- -- HUN: Posiedzenie MNB 14:00 0,90% 0,90% -- -- USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board (mar) Środa, 27 marca 15:00 131,4 pkt. 132,pkt. -- -- USA: Bilans handlowy (sty) 13:30-59,8 mld USD -57,3 mld USD -- -- GER: Sprzedaż detaliczna (lut) 4:30 2,6% r/r 2,1% r/r -- -- Czwartek, 28 marca EUR: Wskaźnik koniunktury ESI (mar) 11:00 106,1 pkt. 106,3 pkt. -- -- EUR: Koniunktura konsumencka (mar, rew.) 11:00-7,4 pkt. -7,2 pkt. -- -- CZ: Posiedzenie banku centralnego 13:00 1,75% 1,75% -- -- USA: Wzrost PKB (4q, rew.) 13:30 3,4%k/k saar 2,4%k/k saar -- -- GER: Inflacja CPI (mar, wst.) 14:00 1,5% r/r 1,5% r/r -- -- GER: Inflacja HICP (mar, wst.) 14:00 1,7% r/r 1,5% r/r -- -- Przetwórstwo stało się najbardziej pesymistycznym sektorem niemieckiej gospodarki. Dane wpisały się w szacunki MRPiPS. Po odsezonowaniu bezrobocie spadło do nowego historycznego minimum. Rynek budowlany odczuwa skutki rosnącego kosztu kredytów. Do niedawna nieprzejednanie gołębi MNB wydaje się coraz bardziej skłonny do normalizacji polityki pieniężnej. Nastroje amerykańskich konsumentów powracają na szczyty po chwilowym pogorszeniu na początku roku. Dane mogą okazać się istotne w kontekście negocjacji handlowych z Chinami. Niskie bezrobocie i rosnące wynagrodzenia stanowią solidne fundamenty dla niemieckiej konsumpcji. Oczekiwana poprawa nastrojów konsumenckich sugeruje, że popyt wewnętrzny będzie nadal stabilizował gospodarkę. Pogorszenie koniunktury w przemyśle nie jest prawdopodobnie tak silne, jak wskazuje PMI, Inflacja powyżej celu jest argumentem za dalszymi podwyżkami stóp, ale prawdopodobnie jeszcze nie teraz. Tweet D.Trumpa sugeruje, że PKB może zostać zrewidowany w górę. Kolejne potwierdzenie braku presji inflacyjnej w Niemczech. Piątek, 29 marca POL: Inflacja CPI (mar, wst.) 10:00 1,2% r/r -- 1,5-1,7% r/r -- UK: Wzrost PKB (4q) 10:30 1,6% r/r 1,3% r/r -- -- Czynniki bazowe w paliwach oraz silniejszy od wzorca sezonowego wzrost cen żywności podniesie inflację w marcu. Niepewność co do kształtu brexitu wstrzymuje decyzje o inwestycjach osłabiając wzrost brytyjskiego PKB. EUR: Inflacja bazowa (mar) 11:00 1,0% r/r 1,0% r/r -- -- Inflacja bazowa od lat oscyluje w okolicy 1%, co potwierdza brak presji inflacyjnej EUR: Inflacja CPI (mar) 11:00 1,5% r/r 1,5% r/r -- -- w gospodarce. USA: Dochody Amerykanów (sty) 13:30-0,1% m/m 0,3% m/m -- -- USA: Wydatki Amerykanów (sty) 13:30-0,5% m/m 0,3% m/m -- -- USA: Inflacja bazowa PCE (sty) 13:30 1,9% r/r 1,9% r/r -- -- Słabość wydatków konsumpcyjnych w grudniu była jednorazowa i w styczniu najprawdopodobniej powróciły one do wzrostów. Ulubiony wskaźnik inflacji FOMC prawdopodobnie ustabilizował się tuż poniżej celu Fed. USA: Sprzedaż nowych domów (lut) 15:00 607 tys. 622 tys. -- -- Normalizacja nastrojów amerykańskich USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (mar, konsumentów w ślad za poprawą na rynku 15:00 93,8 pkt. 97,8 pkt. -- -- rew.) akcji. Zestawiając ogłoszoną stymulację fiskalną z rosnącymi prognozami PKB i widoczną POL: Rating (Fitch) -- A- (stabilna) A- (stabilna) odpornością gospodarki na spowolnienie wzrostu w strefie euro nie spodziewamy się zmian ratingu wobec obecnego poziomu Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. *konsensus przed publikacją wstępnego szacunku inflacji i PKB. 3
Podstawowe dane rynkowe Wartość Δ (%, pb)* 2019-03-25 Δ 1D Δ 1W Δ 4W Waluty EURPLN 4,2892-0,24% -0,02% -1,09% USDPLN 3,7883-0,59% 0,11% -0,87% CHFPLN 3,8189-0,39% 0,96% -0,05% GBPPLN 5,0390 0,00% 0,72% 0,90% EURUSD 1,1323 0,35% -0,13% -0,22% EURCHF 1,1232 0,15% -0,97% -1,04% GBPUSD 1,3201-0,15% -0,15% 1,03% USDJPY 110,10 0,30% -1,18% -0,69% EURCZK 25,74-0,03% 0,55% 0,38% EURHUF 315,82-0,23% 0,62% -0,62% Obligacje PL2Y 1,76 2 12 14 PL5Y 2,20 2-3 -6 PL10Y 2,86 2-4 -4 DE2Y -0,57 0-4 -1 DE5Y -0,43 0-6 -6 DE10Y -0,02 0-10 -13 US2Y 2,26-7 -20-26 US5Y 2,20-5 -21-29 US10Y 2,42-4 -18-26 Akcje WIG20 2312,8-0,3% -1,4% -2,5% S&P500 2798,4-0,1% -1,2% 0,1% Nikkei** 21428,4 2,2% -0,6% -0,1% DAX 11346,7-0,2% -2,7% -1,4% VIX 16,33-0,9% 24,7% 10,0% Surowce Ropa Brent 66,5 0,0% -1,3% 2,6% Złoto 1321,4 0,7% 1,3% -0,5% Źródło: Datastream, PKO Bank Polski *zmiana w procentach dla walut, indeksów akcyjnych i surowców oraz w punktach bazowych dla rentowności obligacji **zamknięcie dnia bieżącego. Notowania złotego wobec głównych walut Rentowności polskich obligacji skarbowych 4,40 4,35 4,30 4,25 4,20 EURPLN (L) 4,15 USDPLN (P) 4,10 3,90 3,80 3,70 3,60 3,50 3,40 3,30 3,20 3,60 3,40 % 10Y 5Y 2Y 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 4
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1,94 1,90 1,86 1,82 % WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 1,50 3 miesiące temu obecnie 1,78 1,74 1,70 1,25 mar 18 cze 18 wrz 18 gru 18 mar 19 cze 19 wrz 19 gru 19 1,66 ` Nachylenie krzywej swap (spread 10Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 120 100 pb 60 40 pb 2Y 5Y 10Y 80 60 40 PLN USD EUR 20 0-20 20-40 0-60 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 70 % r/r 108 Indeks(1 sty 2018=100) 50 106 PLN 30 104 CZK HUF 10 102 RON -10 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -30 100 98 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 5
Departament Analiz Ekonomicznych PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa t: (22) 521 80 84 f: (22) 521 88 87 email: DAE@pkobp.pl Główny Ekonomista, Dyrektor Departamentu Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl (22) 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl (22) 521 67 97 Marta Petka-Zagajewska marta.petka-zagajewska@pkobp.pl (22) 521 67 97 dr Marcin Czaplicki marcin.czaplicki@pkobp.pl (22) 521 54 50 Urszula Kryńska urszula.krynska@pkobp.pl (22) 521 51 32 dr Michał Rot michal.rot@pkobp.pl (22) 580 34 22 Zespół Analiz Sektorowych analizy.sektorowe@pkobp.pl (22) 521 81 22 dr Agnieszka Grabowiecka-Łaszek agnieszka.grabowiecka-laszek@pkobp.pl (22) 521 81 22 Mariusz Dziwulski mariusz.dziwulski@pkobp.pl (22) 521 81 88 Piotr Krzysztofik piotr.krzysztofik@pkobp.pl (22) 521 81 25 Katarzyna Piętka-Kosińska katarzyna.pietka-kosinska@pkobp.pl (22) 521 65 15 Filip Romanowski filip.romanowski@pkobp.pl (22) 521 87 39 Anna Senderowicz anna.senderowicz@pkobp.pl (22) 521 81 24 dr Wanda Urbańska wanda.urbanska@pkobp.pl (22) 521 81 23 Zespół Analiz Nieruchomości Marcin Morawiecki marcin.morawiecki@pkobp.pl (22) 521 72 24 Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438, NIP: 525-000- 77-38, REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 6