Dziennik Ekonomiczny. Podwyżka stóp EBC przed końcem QE? Analizy Makroekonomiczne. 20 marca 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne marca 7 Podwyżka stóp EBC przed końcem QE? W tym tygodniu w centrum uwagi: Na pierwszy plan, w ubogim w publikacje istotnych danych makro tygodniu, wysuną się wstępne odczyty indeksów PMI dla strefy euro, Niemiec i Francji. Zakładamy, że wyraźny trend wzrostowy z ostatnich miesięcy ulegnie osłabieniu, ale nie odwróceniu, co oznacza utrzymanie wysokich poziomów PMI, wskazujących na dalsze ożywienie aktywności w przemyśle. Na wyhamowanie wzrostowego trendu PMI wskazują ostatnie twarde dane ze sfery realnej, sugerujące przereagowanie po stronie ankietowych ocen koniunktury. Oficjalne dane o stopie bezrobocia rejestrowanego w Polsce powinny potwierdzić poprawę sytuacji na rynku pracy prowadzącą do spadku bezrobocia, mimo niesprzyjających efektów sezonowych. Przegląd wydarzeń: Prezes banku centralnego Austrii, E.Nowotny, powiedział, że proces normalizacji polityki pieniężnej w strefie euro może odbiegać od ścieżki obranej przez Fed, a EBC dopiero zdecyduje, czy podwyżki stóp procentowych nastąpią po, czy też wyprzedzą zakończenie programu QE. Według niego możliwa jest podwyżka stopy depozytowej przed rozpoczęciem podwyżek pozostałych stóp procentowych EBC. Wiceprezes Narodowego Banku Czech, M.Hampl, powiedział, że chociaż wciąż prawdopodobne jest uwolnienie kursu korony względem euro w połowie tego roku, a więc zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami banku centralnego, to w jego osobistej ocenie wskazane byłoby opóźnienie tego ruchu. Pozytywne z punktu widzenia rynkowych nastrojów wyniki wyborów parlamentarnych w Holandii nie zmniejszają niepewności co do rozstrzygnięć w wyborach prezydenckich we Francji (pierwsza tura kwietnia). Według nowych sondaży M.Le Pen ponownie zwiększyła swoją przewagę nad E.Macronem i może liczyć w I turze na % głosów (vs % dla E. Macrona). Dobre dane z amerykańskiej gospodarki (wzrost produkcji w przetwórstwie i górnictwie oraz wysoki wskaźnik nastrojów konsumentów) wspierają oczekiwania na kolejne podwyżki stóp Fed. Dynamiki produkcji i sprzedaży detalicznej spadły w lutym (poniżej konsensusu i naszych prognoz), ale wynika to z niedoszacowania efektów kalendarzowych, a pozytywne trendy utrzymały się. Nadal prognozujemy, że wzrost PKB w 7 r. wyniesie,% (więcej na str. ). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel. 7 7 Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel. Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel. Sfera realna - trendy % r/r, mmed % r/r, mmed Przemysł (L) - - Sprzedaż det. (realnie, L) - - Budownictwo (P) - - sty sty sty sty sty sty 7 Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski. PMI dla głównych partnerów handlowych Polski 7 7 pkt. PMI głównych partnerów handlowych Polski (L) Produkcja przemysłowa w Polsce (sa, P) %, r/r - sty sty sty sty sty sty sty 7 - -

2 ..7 Lutowe schłodzenie optymizmu Dynamiki kluczowych wskaźników aktywności gospodarczej obniżyły się w lutym. Produkcja przemysłowa wzrosła o,% r/r (vs.,% w styczniu; konsensus:,%; PKO:,7%), produkcja budowlana spadła o,% r/r (vs. wzrost o,% r/r w styczniu; konsensus: -,%; PKO:-,%), a realna sprzedaż detaliczna zwolniła do,% r/r, (vs.,% r/r w styczniu; konsensus:,%; PKO: 7,%). Obniżenie dynamiki aktywności jest tymczasowe i odzwierciedla niedoszacowane odwrócenie styczniowych efektów kalendarzowych, natomiast trend pozostał umiarkowanie pozytywny (por. wykres poniżej). W strukturze produkcji przemysłu widać wyraźne wzrosty w takich działach jak pozostałe środki transportu (+,% r/r) i instalowanie maszyn (+,% r/r), co oznacza, że gdyby nie pozytywnie działające tutaj efekty bazy (działy te notowały głębokie spadki rok temu), produkcja przemysłowa ogółem odnotowałaby w lutym spadek. Wynik budownictwa odzwierciedla ciągłą słabość zamówień publicznych (wartość rozstrzygniętych przetargów w lutym była niższa o ponad % r/r). Sprzedaż detaliczna z wyłączeniem paliw (których dynamika może być podbita redukcją szarej strefy) wzrosła realnie o ok. -,% r/r, przy czym rosnące ceny zmniejszyły jej dynamikę o ok. pp. Dane ze sfery realnej łącznie za styczeń-luty wskazują na przyspieszenie aktywności na początku tego roku: przemysł wzrósł o,% r/r vs.,% r/r w q, spadek w budownictwie zmniejszył się do -,7% r/r vs. -,% r/r w q, a sprzedaż wzrosła o 7,% vs.,% r/r w q, choć dynamika sprzedaży w mniejszych sklepach wyraźnie rozmija się z trendem wzrostowym sprzedaży detalicznej (por., wyrkes obok). W sumie, dane wskazują na przyspieszenie wzrostu PKB w sektorze prywatnym, jednakże kluczowy dla wzrostu PKB ogółem w q7 będzie harmonogram wydatków fiskalnych. Dalszy wzrost inflacji PPI (do,% r/r vs.,% r/r w styczniu; konsensus:,; PKO:,7%), potwierdza, że w najbliższych - miesiącach (być może już w kwietniu) inflacja CPI wzrośnie do poziomu celu NBP. Podtrzymujemy prognozę, że wzrost PKB w 7 r. wyniesie,%. Sprzedaż detaliczna a sprzedaż w sklepach małoformatowych* %, r/r Sklepy małoformatowe (L) %, r/r Sprzedaż detaliczna (P) maj wrz sty maj wrz sty maj wrz sty 7 Źródło: GUS, PIH, PKO Bank Polski. *o pow. do m Sfera realna - trendy % r/r, mmed % r/r, mmed Przemysł (L) - - Sprzedaż det. (realnie, L) - - Budownictwo (P) - - sty sty sty sty sty sty 7 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. Inflacja PPI a inflacja CPI % r/r Inflacja CPI (L) % r/r - Inflacja bazowa (L) PPI (przes. M, P) Prognoza - sty sty sty sty sty sty sty sty 7 - -

3 ..7 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, marca POL: Produkcja przemysłowa :,% r/r,% r/r,7% r/r,% r/r POL: Sprzedaż detaliczna :,% r/r,% r/r 7,% r/r,% r/r POL: Inflacja PPI :,% r/r,% r/r,7% r/r,% r/r USA: Produkcja przemysłowa USA: Indeks Uni.Michigan (mar) Poniedziałek, marca : -,% m/m,% m/m --,% m/m :,7 pkt. 7, pkt. -- 7, pkt GER: Inflacja PPI :,% r/r,% r/r Wtorek, marca UK: Inflacja CPI :,% r/r,% r/r Środa, marca USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym Czwartek, marca :, mln, mln POL: Stopa bezrobocia :,%,%,% -- UK: Sprzedaż detaliczna :,% r/r,% r/r POL: Minutes RPP : USA: Sprzedaż nowych domów Piątek, marca GER: PMI w przetwórstwie (mar, wst.) EUR: PMI w przetwórstwie (mar, wst.) USA: Zamówienia na dobra trwałe (lut, wst.) :, mln, mln :, pkt, pkt :, pkt, pkt :,% m/m,% m/m Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Układ dni roboczych mocno zaburza odczyty produkcji przemysłowej in plus w styczniu i in minus w lutym. Popyt konsumpcyjny powinien pozostać główną siłą napędową polskiej gospodarki w q7. Silne wzrosty cen producentów to zapowiedź wzmocnienia fundamentalnej presji inflacyjnej. Wynik produkcji ogółem jest nadal zaburzony przez pogodę; przetwórstwo i górnictwo kontynuują silne wzrosty. Nastroje konsumentów w USA pozostają w pobliżu wielomiesięcznych szczytów sugerując odbicie konsumpcji na początku roku. Rosnąca inflacja cen producentów wskazuje na dalszy potencjał do wzrostu inflacji CPI/HICP. Bank Anglii prawdopodobnie będzie tolerować przestrzelenie celu inflacyjnego wywołane osłabieniem funta, ze względu na brak presji inflacyjnej wywołanej popytowymi czynnikami krajowymi. Amerykański rynek nieruchomości kontunuuje ożywienie wpisując się w scenariusz Fed stopniowego podnoszenia stóp procentowych w tym roku. Według wstępnych szacunków Ministerstwa Pracy spadkowy trend stopy bezrobocia przybrał na sile. Dane będą testem na ile konsumenci w Wlk. Brytanii radzą sobie w warunkach rosnącej inflacji oraz niepewności politycznej. Minutes prawdopodobnie potwierdzą dotychczasowe stanowisko RPP w sprawie kontynuacji nastawienia wait-and-see w polityce pieniężnej. Kontynuacja ożywienia na amerykańskim rynku pracy. Utrzymanie solidnego wzrostu w przemyśle Niemiec i strefy euro wspierać bedzie oczekwiania na wzrost stóp procentowych EBC jeszcze przed zakończeniem QE. Dalszy wzrost zamówień (w tym zamówień bez środków transportu) będzie wspierać hipotezę o prawdopodobnym odbiciu inwestycji w USA. Na odbicie inwestycji wskazują także wskaźniki koniunktury.

4 ..7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe,,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP,, % st. referencyjna NBP WIBOR M FRA x FRA x obecnie,,7, miesiące temu,, kwi- lip- paź- sty-7 kwi-7 lip-7 paź-7 sty-, sty- lip- sty- lip- sty-7 Nachylenie krzywej swap (spread Y-Y)* Spread asset swap dla PLN pb PLN EUR USD pb Y Y Y - sty- lip- sty- lip- sty-7 - sty- lip- sty- lip- sty-7 Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks ( sty =) sty- lip- sty- lip- sty-7 PLN CZK HUF RON sty- lip- sty- lip- sty-7 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR M, dla USD M.

5 ..7 Polska w makro-pigułce 7 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie r., wzrost PKB w 7 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwestycji współfinansowanych - realny PKB (%),, przez UE, stabilnym wzroście konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 7 r. stoi pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji, która może - inflacja CPI (%) -,, osiągnąć cel NBP na przełomie q/q. Inflacja CPI będzie utrzymywać się w okolicach celu NBP nawet do listopada, ale presja popytowa, a wraz z nią inflacja bazowa, będzie rosnąć jedynie stopniowo. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%),, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 7 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce 7 Komentarz USA Dobre dane z przełomu /7 wspierają oczekiwania na - realny PKB (%),, przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego, któremu towarzyszyć będzie wyższa inflacja. Potencjalne poluzowanie polityki fiskalnej przez - inflacja CPI (%),, administrację D.Trumpa z punktu widzenia FOMC przechyla bilans ryzyk w stronę silniejszego wzrostu i wyższej inflacji, co otwiera drzwi do zacieśnienia polityki pieniężnej. Oczekujemy łącznie podwyżek stóp procentowych Fed w tym roku (po marcowej kolejne w czerwcu i we wrześniu). Strefa euro Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na - realny PKB (%),7, początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost - inflacja HICP (%),, inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźny wzrost inflacji może zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem 7 r. Chiny W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, - realny PKB (%),7, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej,%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie - inflacja CPI (%),, ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł.