Dziennik Ekonomiczny. Koniec spadku bezrobocia? Analizy Makroekonomiczne. 27 listopada 2018

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne 27 listopada 218 Koniec spadku bezrobocia? Dziś w centrum uwagi: Dane o stopie bezrobocia rejestr. mogą pokazać jej spadek do 5,6% w paź. z 5,7% we wrz. (MRPiPS podało, że stopa bezrobocia wyniosła 5,7%). Warto zwrócić uwagę także na dane GUS o wynagrodzeniach i przyczyny zaskakującego wzrostu dynamiki płac w paź. naszym zdaniem były to wypłaty zaległych deputatów węglowych. Indeks zaufania konsumentów Conference Board mógł odnotować spadek w listopadzie, niemniej wciąż pozostaje blisko wieloletniego maksimum wspierając oczekiwania stabilnego wzrostu konsumpcji w USA. Przegląd wydarzeń: Ukraiński Parlament na wniosek P.Poroszenko wprowadził stan wojenny na okres 3 dni (w 1 z 24 obwodów). W jego trakcie może zostać zarządzony powszechny pobór do wojska, co mogłoby potencjalnie zamrozić przepływ Ukraińców do i z Polski. Indeks Ifo, który spadł w list. do 12 pkt. jest kolejnym wskaźnikiem nastrojów w Niemczech, którego słabsze odczyty z ostatnich miesięcy sugerują, że przyczyn osłabienia wzrostu PKB nie należy szukać tylko w branży motoryzacyjnej. Stopa bezrobocia BAEL wzrosła w 3q do 3,8% z 3,6% w 2q, po raz pierwszy (k/k) od 1q16, wskazując na rosnące ograniczenia na rynku pracy. Wskaźniki aktywności zawodowej i zatrudnienia odnotowały wzrosty. Rośnie aktywność w grupie 45-59/64, co wynika w dużej mierze z przechodzenia na emeryturę roczników o niższym współczynniku aktywności. Obniżenie wieku emerytalnego przełożyło się na spadek aktywności w grupie 6/65+. W kolejnych kwartałach spodziewamy się dalszego zaostrzania ograniczeń podażowych i stopniowego wyhamowywania spadku bezrobocia. Powyższe tendencje (w kontekście spowolnienia wzrostu gosp. i wzrostu kosztów przedsiębiorstw) nie przełożą się na przyspieszenie dynamiki płac. M.Draghi wskazał, że ostatnie dane ze strefy euro są słabsze od oczekiwań, ale zastrzegł, że wciąż spodziewa się wzrostu inflacji bazowej w kolejnych miesiącach. Naszym zdaniem oznacza to, że EBC może złagodzić ton po zakończeniu QE i zwiększa ryzyko przesunięcia podwyżek stóp poza 219. G.Ancyparowicz (RPP) powiedziała, że Rada powinna przynajmniej do kolejnej projekcji utrzymać nastawienie wait-and-see. Zauważyła, że pomimo oczekiwanego przyspieszenia, inflacja nadal będzie mieściła się w celu NBP (w granicach pasma odchyleń). Dodatkowo przyczyn takich trendów należy upatrywać w zdarzeniach jednorazowych (ceny nośników energii, które wg NBP miałyby wzrosnąć o 12%) pozostających poza obszarem oddziaływania polityki pien. Zdaniem G.Ancyparowicz oznacza to, że RPP nie powinna podnosić stóp, ani sygnalizować ich podniesienia. K. Zubelewicz (RPP) powiedział, że projekcja inflacji na 219 jest realistyczna, ewentualne decyzje Rady w kwestii podwyżek stóp procentowych będą spóźnione. Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Urszula Kryńska Ekonomistka urszula.krynska@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Mateusz Sosiński Stażysta mateusz.sosinski2@pkobp.pl tel Indeks Ifo vs PKB w Niemczech 8 % r/r pkt Stopa bezrobocia BAEL vs aktywność zawodowa 25 % % PKB (L) Ifo (P) sty-6 sty-8 sty-1 sty-12 sty-14 sty-16 sty Stopa bezrobocia BAEL (L) Stopa aktywności zawodowej (P) 1q 1q3 1q6 1q9 1q12 1q15 1q Źródło: GUS, Datastream, PKO Bank Polski..

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Piątek, 23 listopada Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz GER: Wzrost PKB (3q) 8: 2,3% r/r 1,1% r/r -- 1,1% r/r Słaby wzrost PKB w Niemczech tylko częściowo można wytłumaczyć jednorazowymi problemami motoryzacji. GER: PMI w przetwórstwie (lis, wst.) 9:3 52,2 pkt. 52, pkt ,6 pkt. Kolejne rozczarowanie odczytami PMI sugeruje utrzymywanie się słabszego wzrostu EUR: PMI w przetwórstwie (lis, wst.) 1: 52, pkt. 51,7 pkt ,5 pkt. gospodarki strefy euro także w 4q18. POL: Podaż pieniądza M3 (paź) 14: 7,9% r/r 7,8% r/r 7,8% r/r 8,3% r/r USA: PMI w przetwórstwie (lis, wst.) 15:45 55,7 pkt. 55,9 pkt ,4 pkt. Poniedziałek, 26 listopada GER: Indeks Ifo (lis) 1: 12,9 pkt. 12,3 pkt , pkt. Wtorek, 27 listopada POL: Stopa bezrobocia (paź) 1: 5,7% 5,6% 5,6% -- USA: Indeks zaufania konsumentów Conference Board (lis) Środa, 28 listopada 16: 137,9 pkt. 135,5 pkt USA: Bilans handlowy (paź) 14:3-76 mld USD -77 mld USD USA: Wzrost PKB (3q, rew.) 14:3 4,2% r/r 3,6% r/r USA: Konsumpcja prywatna (3q) 14:3 4,% r/r 3,5% r/r USA: Sprzedaż nowych domów (paź) Czwartek, 29 listopada 16: 553 tys 582 tys SWI: Wzrost PKB (3q) 7:45 3,4% r/r Kredyt rośnie stabilnie pomimo normalizacji tempa wzrostu gospodarczego. Amerykański przemysł, wspierany działaniami protekcjonistycznymi nadal ma się dobrze. Spadek nastrojów w 4q oznacza, że przyczyny spadku aktywności gospodarczej nie tkwią jedynie w branży motoryzacyjnej. Wstępny odczyt MRPiPS wskazuje, że stopa bezrobocia w październiku pozostała bez zmian (5,7%). Amerykańscy konsumenci wsparci rynkiem pracy nie obawiają się podwyżek stóp. Odczyt październikowy był najwyższy od 18 lat. Pomimo działań protekcjonistycznych bilans handlowy USA pogarsza się nieprzerwanie od maja. Konsumpcja była główną przyczyną pozytywnej niespodzianki w 3q. Z kolei wojny handlowe są już dostrzegalne w słabym eksporcie netto. Ostatnie odczyty i nastroje brokerów wskazują, że rynek dotykają ograniczenia podażowe i rosnące stopy procentowe. Dane miesięczne (m.in. spadająca r/r sprzedaż detaliczna) wskazują, że wysoki odczyt w 2q18 mógł mieć charakter jednorazowy. EUR: Wskaźnik koniunktury ESI (lis) 11: 19,8 pkt Wraz z wyhamowywaniem gospodarki EUR: Koniunktura konsumencka europejskiej wskaźniki koniunktury normalizują 11: -2,7 pkt (lis, rew.) się, choć indeks konsumencki nieco wolniej. GER: Inflacja CPI (lis, wst.) 14: 2,5% r/r 2,2% r/r Zmiana trendu ceny ropy będzie oddziaływać na zmniejszanie inflacji w Niemczech. USA: Dochody Amerykanów (paź) 14:3,2% m/m,4% m/m Koniunktura wskazuje nadal na solidny popyt gospodarstw domowych, chociaż wrześniowy USA: Wydatki Amerykanów (paź) 14:3,4% m/m,4% m/m odczyt sugeruje, że możliwe jest wejście w 4q18 z nieco niższą dynamiką. USA: Inflacja bazowa PCE (paź) 14:3 2,% r/r 1,9% r/r Szczyt koniunktury i rosnące stopy sprawiają, że inflacja nie powinna już rosnąć. USA: Minutes Fed (lis) 2: Pomimo kontynuacji spadków amerykańskiej giełdy członkowie FOMC wydają się trzymać dalszego zacieśniania monetarnego. Piątek, 3 listopada POL: Inflacja CPI (lis, wst.) 1: 1,8% r/r POL: Wzrost PKB (3q) 1: 5,1% r/r 5,1% r/r 5,1% r/r -- EUR: Inflacja bazowa (lis) 11: 1,1% r/r EUR: Inflacja CPI (lis) 11: 2,2% r/r Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski, dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Efekty bazowe cen żywności będą spychać inflację w okolice dolnego odchylenia od celu. Polska gospodarka pozostaje odporna na słabszą koniunkturę za granicą. Możliwe, że przyczyną wysokiego odczytu były inwestycje. Spadająca cena ropy prawdopodobnie nie pozwoli na mocniejszy wzrost inflacji w dłuższym horyzoncie. Prawdopodobieństwo podwyżek stóp przez EBC w 219 zmniejsza się. 2

3 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi K. Zubelewicz 4,6 Listopadowa projekcja inflacji na 219 r. jest moim zdaniem realistyczna, a nie konserwatywna. ( ) Jestem przekonany, że ewentualne decyzje Rady w kwestii podwyżek stóp procentowych będą spóźnione. Tylko nieufność wobec przedstawianych Radzie prognoz może usprawiedliwiać utrzymywanie stóp na niezmienionym poziomie. W całym horyzoncie projekcji jesteśmy przecież niemal pewni, że inflacja trwale utrzyma się powyżej środka przedziału wahań wokół celu. ( ) Obecny cel [PKO: inflacyjny] 2,5 proc. jednak skutkuje sztucznym, systematycznym, długookresowym i niepotrzebnym osłabianiem się złotego. Z mocniejszą walutą łatwiej spłacać zadłużenie zagraniczne, o czym często się zapomina ( , PAP) E. Gatnar 4,6 Moim zdaniem obserwowany wzrost cen surowców energetycznych, czyli ropy, gazu i węgla, będzie powodował narastanie presji inflacyjnej w Polsce. ( ) Gdyby rzeczywiście ceny energii mocno wzrosły, powodując powstanie presji inflacyjnej, to wyprzedzając efekty drugiej rundy, które byłyby dotkliwe dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, powinniśmy w pierwszym kwartale przyszłego roku rozważyć podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych. ( , Reuters) Ł. Hardt 3,8 Na razie najlepszą strategią jest brak zmiany stopy procentowej, natomiast nie wykluczam konieczności reakcji w górę w przyszłym roku, jeżeli czynniki proinflacyjne przeważyłyby i, co istotne, jeżeli politykę zacząłby zmieniać Europejski Bank Centralny. Jest natomiast zbyt wcześnie, by poruszać kwestię poziomu stóp procentowych w 22 r.. ( , PAP) J. Osiatyński 2,9 W sprawie najważniejszej nacisku płac na inflację jestem bardziej ostrożny niż wielu moich kolegów z Rady. ( ) Takie przekonanie, że do 22 będziemy sobie pływali na 'spokojnych wodach', wydaje mi się ryzykowne. ( ) Nie chodzi o to, jaka będzie inflacja za pół roku. Chodzi o to, jakie będą nasze prognozy inflacji za pół roku. ( , Reuters) R. Sura 2,8 ( ) prawdopodobieństwo stabilizacji stóp proc. przez cały 219 jest bardzo duże. ( ) Zbliża się seria wyborów i związki zawodowe na pewno będą próbowały formułować roszczenia płacowe. Dużo będzie zależeć od reakcji rządu, bo może to mieć przełożenie na całą gospodarkę. ( ) Perspektywa normalizacji stóp proc. w strefie euro to ważny czynnik w naszym procesie decyzyjnym, ale nie zakładam tutaj szybkiego przełomu. ( ) stopy w strefie euro są na dużo niższym poziomie niż u nas, więc jedna podwyżka stóp proc. przez EBC nie musi oznaczać, że będziemy automatycznie podwyższać stopy w Polsce. ( , PAP) J. Kropiwnicki 2,5 "( ) nie widzę na razie żadnej konieczności ruchu w górę. Jeżeli nic dramatycznego się nie stanie, to do końca 218 r. nie przewiduję konieczności zmiany stóp procentowych. Co więcej perspektywa, w której mogłaby powstać konieczność podwyżki stóp proc., oddala się do końca 219 r. " ( , PAP) G. Ancyparowicz 2,4 W horyzoncie listopadowej prognozy Departamentu Analiz Ekonomicznych NBP wyraźnie widać, że inflacja będzie rosła w umiarkowanym tempie jeszcze przez kilkanaście miesięcy, po czym trend wzrostowy zostanie zahamowany, a następnie odwróci się i wejdzie w fazę zniżkową. W tej sytuacji, postawa +wait and see+ w polityce monetarnej, która do tej pory dobrze przysłużyła się naszej gospodarce, powinna być kontynuowana przynajmniej do czasu sporządzenia kolejnej prognozy ( , PAP) A. Glapiński 1,8 Zaryzykowałbym tezę, że w perspektywie 2 lat nie widzę żadnych chmur, które zmusiłyby nas do zmiany stóp procentowych, poza niespodziewanym rozwojem sytuacji ( ) My cały czas czekamy, czekaliśmy, na moment, że te stopy trzeba będzie wreszcie podnosić. W tej chwili tak daleko wydłuża się ten okres, (...) że może ostatecznie nastąpić taki moment, że działanie w przeciwnym kierunku byłoby wskazane. Gdzieś tam w przyszłości, może po w wielu latach, im później tym lepiej, gdyby koniunktura w Polsce uległa istotnemu obniżeniu (...), to trzeba by prowadzić intensywne prace analityczne, koncepcyjne nad innymi metodami pobudzania gospodarki. (...) Obniżanie stóp w Polsce to zawsze jest pewien problem, związany ze strukturą naszego systemu bankowego. ( , PAP) J. Żyżyński 1,3 "( ) na razie nie ma żadnych przesłanek, by zmieniać stopy procentowe. Być może nawet są przesłanki, żeby je obniżać - z prostego powodu: mamy jedne z najwyższych stóp procentowych w Europie. Nie jest korzystnie mieć droższy pieniądz niż inni, bo podmioty, które potrzebują zasilenia kapitałowego będą pozyskiwały go poza granicami Polski" ( , PAP) E. Łon 1,1 ( ) z całą mocą bardzo mocno odrzucam myśl o potrzebie podwyżki stóp procentowych. Uważam, że już sama zapowiedź możliwości pojawienia się tej podwyżki mogłaby negatywnie wpływać na skłonność do inwestowania przez nasze przedsiębiorstwa. ( ) Biorąc także pod uwagę wspomniane już ryzyko dłuższych spadków cen surowców oraz wyhamowania tempa wzrostu gospodarczego uważam scenariusz podwyżki stóp za niewskazany ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie wyników ankiety PAP (skala 1-5). 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, % 2, % oczekiwania rynkowe (FRA) 1,75 prognoza PKO BP obecnie 3 miesiące temu 1,5 1,25 lis 17 lut 18 maj 18 sie 18 lis 18 lut 19 maj 19 sie 19 1,75 1,5 st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6X9 FRA 9x12 1,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 12 1 pb 6 4 pb 2Y 5Y 1Y PLN USD EUR Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 7 % r/r 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 sty 218=1) PLN CZK HUF RON Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 4,8 4,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) 2, 1,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 4,6 6,7 Równowaga zewnętrzna - saldo obrotów bieżących (% PKB),2, Polityka fiskalna Komentarz - deficyt fiskalny (% PKB) -1,4 -,9 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. *prognozy w trakcie rewizji. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,2 2,9 - inflacja CPI (%) 2,1 2, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2,5 1,9 - inflacja HICP (%) 1,4 1,8 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1,5 2,1 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Dynamika PKB utrzyma się na wysokim poziomie dzięki silnemu ożywieniu inwestycji publicznych przy umiarkowanym spowolnieniu wzrostu konsumpcji (wzrost inflacji i stopy oszczędzania). Mimo słabnącego popytu zagranicznego na towary strukturalna ekspansja eksportu usług zapewni względnie neutralny wkład eksportu netto do dynamiki PKB. Inflacja bazowa będzie systematycznie rosła w dalszej części 218 za sprawą intensyfikacji napięć na rynku pracy (wzrostowy trend dynamiki jednostkowych kosztów pracy) i mocnego popytu (coraz większa dodatnia luka popytowa). Inflacja CPI będzie jednak przez cały 218 poniżej celu za sprawą malejącej dynamiki cen żywności i efektów wysokiej bazy. Normalizacja dynamiki cen żywności, stopniowy wzrost inflacji bazowej i potencjalne wzrosty cen energii mogą wydźwignąć inflację CPI powyżej celu NBP w 219. Dobra koniunktura sprzyja wzrostowi popytu na kredyt, a podaż kredytów jest w coraz mniejszym stopniu ograniczana przez potrzeby kapitałowe i niższą rentowność banków. Wzrost popytu krajowego oraz cen surowców przekładać się będzie na odbicie dynamiki importu. W połączeniu ze spadkiem popytu eksportowego oznaczać to będzie utrwalenie deficytu obrotów towarowych. Zmiany strukturalne (w tym napływ inwestycji w centra usług biznesowych) przyczyniać się będą do dalszego wzrostu nadwyżki w handlu usługami, która umożliwi utrzymanie zbilansowanego rachunku obrotów bieżących w najbliższych latach. Kontynuacja mocnego wzrostu konsumpcji (ekspansja bazy podatkowej) oraz dalsza poprawa ściągalności podatków pozwolą utrzymać niski deficyt sektora finansów publicznych, mimo znacznego wzrostu inwestycji publicznych oraz wydatków związanych z obniżeniem wieku emerytalnego. Zmiana funkcji reakcji RPP (większa waga wzrostu PKB), brak narastania nierównowag na rynku pracy (stabilizacja dynamiki wynagrodzeń) i wciąż jedynie umiarkowana inflacja znacząco ograniczają w naszej ocenie prawdopodobieństwo podwyżek stóp procentowych NBP w 218 i 219. Przyspieszenie dynamiki PKB (wspierane dodatkowo przez plan podatkowy Republikanów i D.Trumpa) oznacza, że FOMC będzie kontynuował podwyżki stóp w 218. Spodziewamy się łącznie 4 podwyżek stóp Fed w 218, co oznacza, że na koniec roku stopa fed funds zbliży się do długoterminowego poziomu równowagi ze wskazań członków FOMC. Ożywienie popytu wewnętrznego, który stał się ważnym motorem gospodarki strefy euro, zapowiada, że solidna ekspansja (z dynamiką PKB bliską 2%) będzie kontynuowana w 218. Sprzyjająca koniunktura stanowi argument za odejściem od ultra-łagodnej polityki pieniężnej EBC, ale proces ten może być ograniczany przez aprecjację EUR oraz uporczywie niską inflację. Chiny będą kontynuować scenariusz miękkiego lądowania. Jednocześnie, z uwagi na wzrost cen surowców oraz problemy demograficzne (i wzrost wynagrodzeń), Chiny stały się eksporterem inflacji. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują głównie działania doraźne, a w mniejszym stopniu reformy strukturalne, co utrzymuje ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. 5

6 Polityka pieniężna za granicą USA Bieżący poziom (%) 217^(%) Prognoza 218^(%) Ostatnia zmiana Stopa fed funds 2,-2,25 1,25-1,5 2,25-2,5 +25pb (wrz 218) Komentarz Trwa cykl podwyżek stóp procentowych. Spodziewamy się jeszcze jednej (o 25 pb) w grudniu 218 i dwóch w pierwszej połowie 219 w tej samej skali. Japonia Szanse na odejście od ultra-łagodnej Stopa depozytowa -,1 -,1 -,1 stopa wprowadzona polityki pieniężnej zmalały. W lipcu bank dla salda w styczniu 216 ponownie obniżył oczekiwaną ścieżkę nadwyżkowego inflacji (choć nadal jest ona rosnąca) i wprowadził forward guidance. Strefa euro Zakładamy, zgodnie z intencją EBC, że QE Stopa refinansowa,,, -5pb (mar 216) zostanie całkowicie zakończone do końca 218, ale stopy pozostaną bez zmian przynajmniej do ostatnich miesięcy 219. Wcześniej możliwa będzie ewentualnie korekta ujemnej stopy depozytowej. Wielka Brytania Spodziewamy się, że po sierpniowej Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (sie 218) podwyżce BoE nie zmieni poziomu stóp przynajmniej do brexitu (marzec 219). Szwajcaria Według projekcji SNB inflacja ma powrócić Cel dla 3M Libor CHF -1,25 - -,25-1,25 - -,25-1,25 - -,25-5pb (sty 215) do celu dopiero w 2q21. Podwyżki stóp SNB przed 2h19 (lub wyraźnie przed EBC) są naszym zdaniem mało prawdopodobne. Szwecja Tak jak zasugerowano we wrześniu, bank Stopa refinansowa -,5 -,5 -,5-15pb (lut 216) zapowiada wzrost oprocentowania o,25% w grudniu lub lutym, czego uzasadnieniem jest inflacja w celu oraz dobra kondycja szwedzkiej gospodarki. Norwegia Bank zapowiada kolejną podwyżkę stóp Stopa bazowa,75,5,75 +25pb (wrz 218) procentowych w 1q19, a sprzyjać temu będzie słabość NOK. Czechy CNB kontynuuje cykl podwyżek stóp Stopa refinansowa 1,75,5 1,75 +25pb (lis 218) procentowych czemu sprzyja napięta sytuacja na rynku pracy oraz relatywnie słaba korona, od której kursu zależą kolejne ruchy banku. Węgry Bank podkreśla, że jego podstawowym Stopa bazowa,9,9,9-15pb (maj 216) celem jest stabilność cen i utrzymuje swoje łagodne nastawienie. Niewykluczona jest rezygnacja z ultra-luźnej polityki w horyzoncie 5-8 kwartałów. Źródło: Banki centralne, Reuters, PKO Bank Polski. ^koniec okresu. Niniejszy materiał ( Materiał ) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 217/565 z dnia 25 kwietnia 216 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 214/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie, ul. Puławska 15, Warszawa, wpisana do rejestru przedsiębiorców prowadzonego przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438, NIP: , REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 6