Dziennik Ekonomiczny. Dane za styczeń mogą zaskoczyć (pozytywnie) Analizy Makroekonomiczne. 13 lutego 2017

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 13 lutego 17 Dane za czeń mogą zaskoczyć (pozytywnie) W tym tygodniu w centrum uwagi: Szacujemy, że w czniu inflacja CPI w Polsce po raz pierwszy od 4 lat znajdzie się w przedziale odchyleń od celu NBP (PKO i konsensus: 1,6% r/r). Wyraźny wzrost nastąpi także w przypadku inflacji PPI, która wg naszego szacunku przyspieszyła w czniu do 4,% r/r (konsensus: 3,6% r/r, poprzednio: 3,% r/r, publikacja w czwartek). Wzrost inflacji potwierdzą w ciągu tygodnia także dane nt. CPI dla Niemiec i Wielkiej Brytanii. Z punktu widzenia globalnych tendencji cenowych duże znaczenie będzie miał odczyt inflacji PPI dla Chin (wtorek, konsensus: 6,5% r/r). Wyższej inflacji towarzyszy poprawa koniunktury, co powinny potwierdzić we wtorek dane o PKB dla Polski oraz strefy euro i EU za 4q. Na podstawie wstępnych danych dla Polski za cały r. (2,8%), szacujemy, że dynamika PKB w samym 4q wyniosła 2,5-2,8% r/r. Scenariusz dalszej poprawy koniunktury w Polsce na początku 17 r. potwierdzić powinny w piątek dane o produkcji przemysłowej (PKO: 8,3% r/r; konsensus: 7,7% r/r) i sprzedaży detalicznej (PKO: 7,5% r/r, konsensus: 7,1% r/r), chociaż wyraźne przyspieszenie dynamik wynika w dużym stopniu z pozytywnego efektu kalendarzowego (+2 dni r/r). Po rozczarowaniu grudniowym odczytem oczekujemy powrotu dynamiki wynagrodzeń w Polsce (dane w czwartek) powyżej 4% (PKO: 4,5% r/r; konsensus: 4,% r/r). Tradycyjnie, na dynamikę zatrudnienia (PKO: 2,2% r/r, konsensus: 2,9% r/r) wpłynie coroczna zmiana grupy badanych firm. Wyhamowanie tempa wzrostu produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej w USA (dane w środę) nie będzie naszym zdaniem świadczyć o pogorszeniu koniunktury, lecz o wygaśnięciu jednorazowych czynników sprzed miesiąca (silny wzrost produkcji w sekcji utilities i wyraźny wzrost sprzedaży kategorii niebazowych, w tym głównie samochodów). Przegląd wydarzeń: Inflacja w Czechach kontynuuje wyraźnie wzrostowy trend (2,2% w czniu; powyżej prognoz i celu), co może ponownie nasilić oczekiwania na szybsze niż dotąd zakładano odejście CNB od dolnego ograniczenia dla EURCZK. Nastroje amerykańskich konsumentów pozostają w pobliżu 1-letnich szczytów, chociaż siła optymizmu co do najbliższej przyszłości osłabła. Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Sprzedaż detaliczna Prognoza PKO: powyżej konsensusu Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl Marta Petka-Zagajewska Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu marta.petka-zagajewska@pkobp.pl tel Marcin Czaplicki Ekonomista marcin.czaplicki@pkobp.pl tel Michał Rot Ekonomista michal.rot@pkobp.pl tel Saldo CAB Płace Budownictwo zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu CPI M3 Zatrudnienie Produkcja przemysłowa LUTY Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą prognoz w ankiecie Parkietu). 1

2 Inflacja w Czechach powyżej prognoz i celu CNB Inflacja w Czechach kontynuuje wyraźnie wzrostowy trend, co może ponownie nasilić oczekiwania na szybsze niż dotąd zakładano odejście CNB od dolnego ograniczenia dla kursu EURCZK. W czniu inflacja CPI w Czechach wzrosła do 2,2% r/r (konsensus: 2,1% r/r, poprzednio: 2,% r/r), przekraczając tym samym inflacyjny cel CNB (2,% r/r +/- 1pp). Ponownie jednym z głównych źródeł przyspieszenia inflacji było kształtowanie się cen żywności, które wzrosły o 3,5%r/r wobec 3,3% r/r miesiąc wcześniej. Drugim istotnym źródłem wzrostu inflacji pozostają ceny transportu, w tym głównie ceny paliw, których dynamika przyspieszyła w czniu do 11,6% r/r z 4,3% r/r miesiąc wcześniej. Struktura wzrostu inflacji wpisuje się w ostatnie komentarze CNB, który podkreślał kluczową rolę cen żywności i paliw. Sam bank zwracał jednak także uwagę, że napięty rynek pracy z rosnącymi wynagrodzeniami oraz wyższe ceny producentów będą przekładać się także na wzrostowy trend inflacji bazowej. Wyższy od oczekiwań odczyt inflacji za czeń może skłaniać CNB do oceny, że trwały powrót inflacji do celu inflacyjnego nastąpi szybciej niż w połowie roku. To otwierałoby drzwi do wcześniejszego niż zapowiadano dotychczas (połowa roku) uwolnienia korony, której kurs w relacji do euro od 13 r. od dołu ogranicza poziom 27,. Wyraźny wzrost cen żywności w Czechach (w tym głównie produktów mlecznych) wspiera nasz szacunek skokowego przyspieszenia inflacji CPI w Polsce w czniu (PKO i konsensus: 1,6% r/r wobec,8% r/r w grudniu). Polityka dzieli amerykańskich konsumentów Indeks koniunktury konsumenckiej Uniwersytetu Michigan spadł w lutym do 95,7 pkt. (konsensus: 97,9 pkt., poprzednio: 98,5 pkt.). Sentyment konsumentów wciąż jednak plasuje się blisko szczytowych poziomów odnotowywanych w perspektywie minionego dziesięciolecia, wpisując się w oczekiwania, że silna konsumpcja prywatna pozostanie czynnikiem wspierającym ożywienie gospodarcze w USA. Za spadkiem indeksu stały w głównej mierze mniej optymiczne oczekiwania odnośnie przyszłości (spadek subindeksu do 85,7 pkt. z 9,3 pkt. w czniu), podczas gdy percepcja bieżącej sytuacji nie uległa istotnym zmianom (111,2 pkt wobec 111,3 pkt w czniu). Mniejszy optymizm wiązać można ze wzrostem inflacji, który wg ocen badanych będzie przybierał na sile (wzrost oczekiwań inflacyjnych w horyzoncie roku do 2,8% z 2,6% w czniu). Autorzy badania zwrócili uwagę, że w pytaniach otwartych średnio 6 na 1 respondentów nawiązywało do niepewnego wpływu polityki na kondycję gospodarki. Tak częste nawiązania do polityki nie zdarzyły się wcześniej w historii badania. Nastroje wyborców Demokratów są bliskie historycznym minimom, podczas gdy sentyment wyborców republikańskich zbliża się do historycznych maksimów. Ponieważ silnie pesymiczne oceny w większym stopniu ograniczają konsumpcję niż optymizm wspiera decyzje zakupowe, silne obawy dużej grupy amerykańskich konsumentów stanowią czynnik ryzyka dla optymicznych prognoz utrzymania dużego wkładu konsumpcji w kontynuację ekspansji gospodarczej w USA. Ryzyko to łagodzi jednak wciąż korzystny układ fundamentalnych czynników determinujących nastroje konsumentów, z niskim bezrobociem i symptomami przyspieszenia dynamiki wynagrodzeń na czele. Inflacja CPI w Czechach 8, 6, 4, 2,, -2, -4, -6, -8, 13 sie 13 mar maj gru Źródło: CzUS, PKO Bank Polski. Inflacja CPI w Polsce 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, %, pp, r/r energia żywność inflacja bazowa inflacja CPI Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Koniunktura konsumencka w USA Źródło: U. Michigan, PKO Bank Polski. Amerykańscy konsumenci oczekują szybszego wzrostu cen Źródło: U. Michigan, PKO Bank Polski. CZ: Inflacja CPI CZ: Żywność i napoje CZ: Transport -1, , 1, 11,, 9, 8, 7, 6, 5, ,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 Indeks nastrojów konsumentów U. Michigan U. Michigan - bieżąca sytuacja U. Michigan - oczekiwania Oczekiwana inflacja w horyzoncie roku Oczekiwana inflacja w horyzoncie 5 lat 17 2

3 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Poprzednio Konsensus* PKO BP Odczyt Komentarz Piątek, 1 lutego CHN: Bilans handlu zagranicznego (.) -- 4,8 mld USD ,4 mld USD CZE: Inflacja CPI (.) 8: 2,% r/r 2,1% r/r -- 2,2% r/r USA: Indeks Uniwersytetu Michigan (lut., wstępny) Poniedziałek, 13 lutego : 98,5 pkt. 98, pkt ,7 pkt POL: Inflacja CPI (.) :,8% r/r 1,6% r/r 1,6% r/r -- POL: Saldo rachunku obrotów bieżących (gru.) Wtorek, lutego : EUR -427m EUR -7m EUR -248m -- Poprawa globalnej koniunktury wspiera handel zagraniczny Chin, czynnikiem ryzyka jest protekcjonizm D.Trumpa. Główne źródła wzrostu inflacji to nadal żywność i paliwa; przekroczenie celu inflacyjnego może nasilić oczekiwania, o zniesieniu ograniczenia dla EURCZK wcześniej niż (połowa 17). Za spadkiem indeksu stały mniej optymiczne oczekiwania, percepcja bieżącej sytuacji nie uległa istotnym zmianom Inflacja CPI już w pierwszym miesiącu 17 powróciła do przedziału odchyleń od celu NBP (dodatkowo widzimy ryzyko w górę dla naszej prognozy) za sprawą czynników egzogenicznych (wzrost cen ropy, żywności i USDPLN) oraz efektu niskiej bazy (paliwa). Do etnia-maja inflacja CPI może zbliżyć się do celu inflacyjnego. Nadwyżka handlowa (przy silnym odbiciu eksportu) przełoży się na spadek deficytu rachunku obrotów bież. CHN: Inflacja PPI (.) 2:3 5,5% r/r 6,5% r/r Chiny stają się eksporterem inflacji. GER: Inflacja CPI (.) 8: 1,7% r/r 1,9% r/r Odbicie inflacji oraz przyspieszenie wzrostu PKB na przełomie roku wzmagają presję ze strony GER: Wzrost PKB (4q) 8: 1,5% r/r 1,7% r/r Bundesbanku na EBC, aby ograniczyć skalę QE. SUI: Inflacja CPI (.) 9:,% r/r,3% r/r Globalny wzrost inflacji nieznacznie przekłada się na jej przyspieszenie w Szwajcarii, co oznacza, że SNB pozostanie gołębi. POL: Wzrost PKB (4q, flash) 1: 2,5% r/r 2,3% r/r 2,5% r/r -- Wstępne dane za implikują, że wzrost PKB w 4q wyniósł 2,5-2,8% r/r, a więc mógł przyspieszyć wobec 2,5% r/r w 3q. Pomimo perspektyw przekroczenia celu UK: Inflacja CPI (.) 1:3 1,6% r/r 1,9% r/r inflacyjnego, BoE pozostaje gołębi bojąc się o stan gospodarki w obliczu Brexitu. EUR: Wzrost PKB (4q) 11: 1,8% r/r 1,8% r/r Wskaźniki koniunktury sugerują kontynuację ożywienia w strefie euro w 1q17. POL: Podaż pieniądza M3 : 9,6% r/r 9,3% r/r 9,3% r/r -- Głównym źródłem kreacji pozostaje zadłużenie netto jednostek rządowych szczebla centralnego. Dynamika kredytów przyspiesza po osiągnięciu dołka w połowie 4q. Środa, lutego SWE: Stopy proc.riksbanku 9:3 -,5% -,5% USA: Sprzedaż detaliczna (.) :3,6% m/m,2% m/m USA: Produkcja przemysłowa (.) Czwartek, lutego :,8% m/m,% m/m POL: Zatrudnienie (.) : 3,1% r/r 2,9% r/r 2,2% r/r -- POL: Płace (.) : 2,7% r/r 4,% r/r 4,5% r/r -- Piątek, 17 lutego POL: Produkcja przemysłowa (.) : 2,3% r/r 7,7% r/r 8,3% r/r -- POL: Sprzedaż detaliczna (.) : 6,4% r/r 7,1% r/r 7,5% r/r -- POL: Inflacja PPI (.) : 3,% r/r 3,6% r/r 4,% r/r -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Bloomberg, Reuters, PKO Bank Polski. *dla Polski Parkiet, dla pozostałych Bloomberg, Reuters. Pomimo deklaracji gołębiego nastawienia, brak konsensusu na grudniowym posiedzeniu, gdy przedłużono QE do czerwca, oraz perspektywa wzrostu inflacji mogą skłonić Riksbank do zacieśnienia polityki jeszcze w tym roku. Wskaźniki koniunktury wskazują kontynuację ożywienia w amerykańskiej gospodarce. Dane o zatrudnieniu za I są silnie zaburzone przez coroczną zmianę grupy badanych firm. Odbicie dynamiki płac to efekt przesunięcia wypłat premii w górnictwie. Bez górnictwa wzrost płac pozostaje stabilny w okolicy 4%. Rosnące wskaźniki nastrojów w przemyśle, a także rekordowo wysokie zaufanie konsumentów zapowiadają poprawę dynamiki PKB w 1q17. Wzrost cen energii i żywności (w tym efekty niskiej bazy) oraz zmiany regulacyjne wypchną inflację PPI powyżej 5% r/r w 1q17. 3

4 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Krótkoterminowe stopy procentowe 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 2,25 2, % st. referencyjna NBP WIBOR 3M FRA 6x9 FRA 9x12 obecnie 1,5 1,75 1,25 3 miesiące temu 1,5 1, ,25 Nachylenie krzywej swap (spread 1Y-2Y)* Spread asset swap dla PLN 18 1 pb PLN EUR USD 8 6 pb 2Y 5Y 1Y Dynamika globalnych cen surowców w PLN Kursy wybranych walut w regionie wobec EUR 8 6 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa Indeks (1 =) PLN CZK HUF RON 92 Źródło: Datastream, NBP, obliczenia własne. *dla PLN, EUR 6M, dla USD 3M. 4

5 Polska w makro-pigułce 17 Komentarz Sfera realna Po krótkim i płytkim spowolnieniu w trakcie r., wzrost PKB w 17 r. będzie przyspieszać przy odbiciu dynamiki inwecji współfinansowanych - realny PKB (%) 2,8 3,2 przez UE, stabilnej konsumpcji oraz lekko dodatniej kontrybucji eksportu netto. Procesy inflacyjne Początek 17 r. będzie stał pod znakiem szybkiego wzrostu inflacji nawet - inflacja CPI (%) -,6 1,8 do ok. 2% r/r w 2q17, ale efekty wysokiej bazy oraz brak silnej presji popytowej doprowadzą do wyhamowania dynamiki cen i jej spowolnienia na koniec roku. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,6 9,5 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy czym głównym czynnikiem kreacji pieniądza będzie nadal przyrost zadłużenia rządowego netto, a dynamika kredytów przyspieszy tylko nieznacznie. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1,1 Mimo przyspieszenia eksportu, rosnący import (wzrost cen surowców oraz silny popyt wewnętrzny) przyczyni się do redukcji nadwyżki na rachunku obrotów towarowych. Oczekujemy kontynuacji wzrostu transferów imigrantów za granicę, co zwiększy deficyt na rachunku dochodów. Polityka fiskalna Zacieśnienie na szczeblu samorządowym było częściowo - deficyt fiskalny (% PKB) -2,8-2,8 (nierównomiernie w trakcie roku) neutralizowane przez wzrost wydatków budżetu państwa. W 17 r. deficyt fiskalny powinien być zbliżony do ubiegłorocznego, przy czym wzrost deficytu strukturalnego zostanie zneutralizowany przez cykliczną poprawę dochodów. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Wyraźne odbicie inflacji oraz poprawa perspektyw wzrostu gospodarczego przekreślają możliwość wznowienia obniżek stóp. RPP wstrzyma się z pierwszą podwyżką stóp do 18 r. ze względu na dużą rolę czynników egzogenicznych we wzroście inflacji oraz nadal istotne znaczenie licznych czynników ryzyka (głównie za granicą) dla wzrostu gospodarczego. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 1,6 2,2 - inflacja CPI (%) 1,3 2,3 17 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,4 - inflacja HICP (%),2 1,3 Chiny - realny PKB (%) 6,7 6,5 - inflacja CPI (%) 2, 2,2 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost zysków przedsiębiorstw oraz poprawa nastrojów w gospodarce w ostatnich miesiącach r. wskazują na duże prawdopodobieństwo odbicia inwecji na przełomie roku. Poprawa nastrojów w przetwórstwie oraz perspektywa poluzowania polityki fiskalnej przez D.Trumpa sugerują wzrost dynamiki PKB w 17 r. wspierając naszą prognozę 2 podwyżek stopy Fed funds w tym roku. Jednocześnie, z uwagi na dużą niepewność związaną z kształtem polityki fiskalnej nowej administracji oczekujemy, że do pierwszej podwyżki dojdzie najwcześniej w czerwcu. Wskaźniki nastrojów sugerują przyspieszenie aktywności gospodarczej na początku roku. Niemniej w dalszej jego części może być widoczne nieznaczne spowolnienie wynikające z osłabienia realnej dynamiki konsumpcji (wzrost inflacji) oraz osłabienia ekspansji kredytowej banków. Wyraźne wzro inflacji mogą zwiększać presję na ograniczenie ekspansywności polityki pieniężnej EBC, jednak nie sądzimy, by jakiekolwiek zmiany w tym zakresie mogły nastąpić przed końcem roku. W tym roku Chiny będą kontynuowały scenariusz miękkiego lądowania, a pod koniec roku KPCh najpewniej zaakceptuje wzrost gospodarczy poniżej 6,5%. Kluczowe dla przyszłości chińskiej gospodarki będzie ustabilizowanie długu sektora prywatnego, w tym struktury aktywów banków. Na razie chińskie władze, w tym bank centralny, stosują działania doraźne odwlekając przeprowadzenie reform strukturalnych, a tym samym zwiększając ryzyko twardego lądowania w kolejnych latach. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwecyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwecyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 5