Synteza. Warszawa, dnia 12 sierpnia 2013 r.

Warszawa, dnia 12 sierpnia 213 r. 3I Synteza Sytuacja makroekonomiczna Międzynarodowy Fundusz Walutowy dokonał rewizji prognoz wzrostu gospodarczego na lata 213-214. Zgodnie z najnowszymi projekcjami, w bieżącym roku tempo wzrostu PKB wyniesie 3,1% na świecie, -,6% w strefie euro oraz 1,1% w Polsce. Prognozy MFW (%) Różnica w zględem Prognozy prognoz z IV 213 211 212 213 214 213 214 Św iat 3,9 3,1 3,1 3,8 -,2 -,2 USA 1,8 2,2 1,7 2,7 -,2 -,2 Unia Europejska 1,7 -,2 -,1 1,2 -,1 -,1 Strefa euro 1, -,6 -,6,9 -,2 -,1 Niemcy 3,1,9,3 1,3 -,3 -,1 Francja 2,, -,2,8 -,1, Włochy,4-2,4-1,8,7 -,3,2 Hiszpania,4-1,4-1,6,, -,7 Japonia -,6 1,9 2, 1,2, -,3 UK 1,,3,9 1,,3, Europa Śr-Wschodnia,4 1,4 2,2 2,8,, Polska 4, 1,9 1,1 2,2 -,2, Rosja 4,3 3,4 2, 3,3 -,9 -, Chiny 9,3 7,8 7,8 7,7 -,3 -,6 Indie 6,3 3,2,6 6,3 -,2 -,1 Brazylia 2,7,9 2, 3,2 -, -,8 Niektóre wskaźniki makroekonomiczne w czerwcu mogą wskazywać na wzrost aktywności w polskiej gospodarce produkcja przemysłowa wzrosła o 3,% r/r (co było wynikiem wyższym od prognoz), dynamika sprzedaży detalicznej wyniosła 1,8% r/r, a wskaźnik PMI dla sektora przemysłowego za lipiec po raz pierwszy od marca 212 r. przekroczył poziom pkt (osiągając 1,1 pkt). Ponadto, maj był drugim miesiącem z rzędu, w którym odnotowano dodatnie saldo rachunku bieżącego. * raport przygotowany na podstawie danych opublikowanych w okresie 1.7.213 r.-31.7.213 r., wg następującego podziału: Polska, Europa Kraje rozwinięte OECD BRIC Brazylia, Rosja, Indie, Chiny; oraz Rynki finansowe i surowców naturalnych.

Bezrobocie obniżyło się w czerwcu do 13,2% z 13,% w maju, w sektorze przedsiębiorstw obserwowany był jednak spadek zatrudnienia (o,8% r/r). Opublikowane przez OECD prognozy dotyczące rynku pracy wskazywały przy tym, że Polska jest jednym z sześciu krajów europejskich, w których w okresie IV kw. 212 r. IV kw. 214 r. oczekiwany jest najwyższy wzrost stopy bezrobocia. Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych wyniósł w czerwcu,2% r/r, co było jego najniższym poziomem w historii. Ministerstwo Finansów oraz Ministerstwo Gospodarki prognozują, że od lipca inflacja będzie stopniowo wzrastać. NBP zrewidował w dół prognozy wzrostu gospodarczego i inflacji. Zgodnie z najnowszymi projekcjami PKB wzrośnie o 1,1% w 213 r., o 2,4% w 214 r. oraz o 3,% w 21 r. W bieżącym roku głównym czynnikiem wzrostu gospodarczego ma być eksport netto. Inflacja ma pozostać poniżej dolnej granicy odchyleń od celu NBP do I kwartału 21 r., a w 213 r. ma kształtować się na poziomie,8% (zamiast wcześniej prognozowanego 1,6%). Rząd poinformował, iż przedstawi w sierpniu nowelizację budżetu na 213 r., w związku z niższą niż planowano skalą dochodów budżetowych (o 24 mld PLN). Zrównoważenie budżetu ma zostać osiągnięte dzięki zwiększeniu deficytu budżetowego o ok. 16 mld PLN oraz wprowadzeniu oszczędności po stronie resortów opiewających na ok. 8,-8,6 mld PLN. Sejm przyjął rządowy projekt nowelizacji ustawy o finansach publicznych przewidujący zawieszenie w 213 r. przepisów dotyczących pierwszego progu ostrożnościowego (obowiązujących, gdy relacja długu publicznego do PKB jest wyższa niż %) oraz tymczasowej reguły wydatkowej, ograniczającej tempo wzrostu wydatków do wskaźnika inflacji powiększonego o 1 p. p. W zamian planowane jest wprowadzenie nowej antycyklicznej stabilizującej reguły wydatkowej, która ma pozwolić na zmniejszenie restrykcji fiskalnych w warunkach spowolnienia gospodarczego. Sytuacja gospodarcza w Europie, jak również odnoszące się do niej przewidywania pozostawały niekorzystne. Prognoza wzrostu gospodarczego strefy euro na rok 213 i 214 została zrewidowana w dół przez MFW, odpowiednio z -,3% do -,6% oraz z 1,1% do,9%. Korekta w dół dotyczyła również tempa wzrostu PKB UE w latach 213-214, odpowiednio z,% do -,1% w 213 r. oraz z 1,3% do 1,2% w 214 r. Obniżenie prognozy wiąże się z utrzymującą się recesją w strefie euro i UE, restrykcjami w polityce fiskalnej, jak również z niskim popytem zewnętrznym oraz wewnętrznym. W I kw. br. tempo wzrostu gospodarczego w strefie euro pozostało ujemne i uległo dalszemu obniżeniu w ujęciu rok do roku. Wyniosło ono -1,1% r/r (dane finalne, odsezonowane), wobec -,9% r/r kwartał wcześniej. W ujęciu kwartał do kwartału, tempo wzrostu PKB wyniosło -,3%, w porównaniu do -,6% w IV kw. 212 r. W strefie euro w maju utrzymywała się dekoniunktura w sektorze przemysłu dynamika produkcji przemysłowej wyniosła -1,3% r/r (dane skorygowane o liczbę dni roboczych), natomiast na oznakę poprawy koniunktury w tym sektorze w lipcu wskazywał indeks PMI na poziomie,3. Ponadto, nastąpiło złagodzenie dekoniunktury w sektorze usług, odzwierciedlone wzrostem wskaźnika PMI dla tego sektora do wartości 49,8. 2

Dynamika sprzedaży detalicznej dla strefy euro oraz całej UE uległa obniżeniu i w czerwcu wyniosła odpowiednio -,9% r/r i,1% r/r. Na rynku pracy zarówno w strefie euro, jak i w UE nie zanotowano zasadniczej zmiany sytuacji. W czerwcu stopa bezrobocia wyniosła odpowiednio 12,1% i 1,9%. Zasadniczej zmianie nie uległ również wskaźnik inflacji HICP, który dla strefy euro i UE wyniósł odpowiednio 1,6% r/r oraz 1,7% r/r. Podczas spotkania ministrów finansów państw strefy euro w lipcu wydłużono do 214 r. czas realizacji przez Hiszpanię celów związanych z redukcją deficytu budżetowego, a także zdecydowano o przekazaniu kolejnej transzy środków pomocowych dla Grecji. Od lipca br. 28 państwem członkowskim UE stała się Chorwacja, a ponadto formalnie zatwierdzono przystąpienie Łotwy do strefy euro od 1 stycznia 214 r. Zgodnie z nowymi prognozami MFW i Białego Domu, gospodarka USA będzie się rozwijała nieco wolniej niż dotychczas oczekiwano. Obecnie prognozowany jest wzrost na poziomie 1,7-2,% w 213 r. oraz 2,7-3,1% w 214 r. W ostatnich miesiącach koniunktura gospodarcza w Stanach Zjednoczonych uległa poprawie. W II kw. br. dynamika PKB w ujęciu zannualizowanym wyniosła 1,7% (dane wstępne), wobec 1,1% kwartał wcześniej oraz prognoz na poziomie 1,%. Zwiększenie tempa wzrostu PKB wiązało się w największym stopniu ze wzrostem inwestycji prywatnych, a także wzrostem eksportu, jak również ze zmniejszeniem tempa redukcji wydatków i transferów rządowych. Po kilku miesiącach zmniejszania aktywności sektora przemysłowego odnotowano ożywienie dynamika produkcji wzrosła w czerwcu do 2,% r/r, a wskaźnik PMI dla przemysłu do 3,7 pkt. w lipcu. W lipcu zanotowano również pewną poprawę na rynku pracy. Stopa bezrobocia obniżyła się z 7,6% w czerwcu do 7,4%, co stanowiło najniższy poziom bezrobocia od 28 r. Sprzedaż detaliczna wzrosła w czerwcu o,7% r/r. Inflacja CPI utrzymywała się w tym czasie na relatywnie niskim poziomie, osiągając 1,8% r/r. Kontynuowane było ożywienie na rynku nieruchomości. Agencja ratingowa Moody s podniosła perspektywę ratingu USA na poziomie AAA z negatywnej do stabilnej, głównie ze względu na stabilny wzrost gospodarczy pomimo znacznej redukcji wydatków budżetowych. Biały Dom w swoich prognozach fiskalnych oczekuje, że sytuacja finansów publicznych w tym roku i kolejnych latach ulegnie trwałej poprawie. W wyniku oszczędności budżetowych oczekuje się spadku deficytu USA do 4,7% PKB w 213 r., 4,% PKB w 214 r. i dalej poniżej 3% PKB od 217 r. Rynki finansowe Szef Rezerwy Federalnej złagodził zapowiedzi dotyczące wcześniejszego zakończenia programu nielimitowanego skupu aktywów w Stanach Zjednoczonych, co miało znaczący wpływ na zachowanie inwestorów na rynkach finansowych w lipcu. B. Bernanke stwierdził, że ograniczanie skali trzeciej rundy ilościowego luzowania polityki monetarnej będzie uzależnione od sytuacji gospodarczej w Stanach Zjednoczonych. W lipcowym komunikacie FOMC podtrzymał skalę programu QE3 na poziomie 8 mld USD miesięcznie, nie dając jednocześnie wskazówek 3

odnośnie do ewentualnego ograniczenia skupu aktywów w przyszłości. Zarówno na lipcowym, jak i sierpniowym posiedzeniu EBC nie podjęto decyzji o zmianie stóp procentowych w strefie euro. Rada Polityki Pieniężnej (RPP) obniżyła natomiast stopy procentowe o 2 p.b., redukując stopę referencyjną do najniższego w historii poziomu 2,%. Na światowych rynkach skarbowych papierów wartościowych odnotowano w lipcu niewielkie zmiany rentowności w porównaniu z końcem czerwca. W Stanach Zjednoczonych dochodowości obligacji 1Y wzrosły o 9 p.b do poziomu 2,9%. Wzrost rentowności amerykańskich papierów wartościowych wynikał przede wszystkim z zapowiedzi odłożenia w czasie planowanego zakończenia programu QE3 w Stanach Zjednoczonych i uzależnienia podjęcia decyzji o zmianach parametrów polityki pieniężnej od danych makroekonomicznych. Dochodowość obligacji 1Y w Niemczech spadła do poziomu 1,67%, osiągając w połowie miesiąca minimalny poziom 1,%. Rentowności obligacji włoskich i hiszpańskich zanotowały spadki do poziomu odpowiednio 4,37% i 4,62% na koniec miesiąca. Na polskim rynku papierów skarbowych w ślad za rynkami europejskimi również odnotowano obniżki rentowności. Dochodowości obligacji 2Y, Y oraz 1Y spadły odpowiednio o 18 p.b., 24 p.b. i 22 p.b. do poziomów 2,84%, 3,36% i 4,9%. Na rynkach walutowych w lipcu doszło do osłabienia dolara zarówno względem euro, jak i jena. Było to konsekwencją złagodzenia oczekiwań rynkowych na zakończenie programu skupu aktywów w Stanach Zjednoczonych jeszcze w tym roku. Na koniec miesiąca kursy EUR-USD oraz USD-JPY wyniosły odpowiednio 1,33 oraz 97,8. Informacje o kontynuacji polityki luzowania pieniężnego w Stanach Zjednoczonych przyczyniły się również do spadku kursu EUR-PLN w skali miesiąca do poziomu 4,2, wzmacnianego zapowiedziami RPP o zakończeniu cyklu obniżania stóp procentowych w bieżącym roku. 4

3 II Wybrane informacje Wybrane wydarzenia gospodarcze o wydarzeniach w otoczeniu makroekonomicznym Polska Prognozy inflacji i wzrostu gospodarczego Narodowy Bank Polski opublikował w lipcu Raport o Inflacji, w którym dokonał kolejnej rewizji w dół prognoz inflacji i wzrostu gospodarczego dla Polski. Wg najnowszych projekcji, w 213 r. PKB wyniesie 1,1% (zamiast 1,3%), w 214 r. 2,4% (zamiast 2,6%), a w 21 r. 3,% (zamiast 3,1%). Prognoza inflacji na 213 r. została zrewidowana z 1,6% do,8%. W I kwartale br. nastąpiło spowolnienie wzrostu gospodarczego wynikające z niekorzystnych uwarunkowań zewnętrznych (w tym pogorszenia sytuacji gospodarczej Niemiec, głównego odbiorcy polskiego eksportu) oraz wyhamowania czynników wspierających do tej pory wzrost PKB. W kolejnych kwartałach oczekiwana jest jedynie umiarkowana poprawa koniunktury w efekcie dynamika PKB ma być najniższa od 1991 r. Ożywienie oczekiwane jest w latach 214-1, jednak tempo wzrostu gospodarczego ma pozostać poniżej tempa potencjalnego. Czynnikami osłabiającymi wzrost gospodarczy w 213 r. będą: niekorzystna sytuacja za granicą (szczególnie w strefie euro), ograniczenie wydatków konsumpcyjnych gospodarstw domowych ze względu na trudną sytuację na rynku pracy, zacieśnienie polityki fiskalnej oraz spadek inwestycji publicznych finansowanych napływem funduszy strukturalnych z UE. Czynnikiem łagodzącym spadek dynamiki PKB ma być eksport netto. W latach 214-1 spodziewana jest umiarkowana poprawa koniunktury za granicą oraz przyspieszenie dynamiki popytu krajowego przy stopniowym wzroście konsumpcji prywatnej i inwestycji przedsiębiorstw, zakończeniu procesu zacieśniania polityki fiskalnej oraz odbudowie stanu zapasów. Ponadto w 21 r. oczekiwany jest napływ środków z nowej perspektywy finansowej UE. W 213 r. oczekiwane jest istotne obniżenie się poziomu inflacji, a następnie jej stopniowy wzrost, jednak do I kwartału 21 r. inflacja ma pozostać poniżej dolnej granicy odchyleń od celu NBP. W krótkim okresie do spadku inflacji mają przyczynić się obniżka cen gazu i stagnacja cen energii elektrycznej, a także osłabienie krajowego wzrostu gospodarczego. Projekcja PKB i inflacji Dekompozycja wzrostu PKB 212 213 214 21 Prognoza lipiec 213 PKB 1,9 1,1 2,4 3, Inflacja 3,7,8 1,2 1, Prognoza marzec 213 PKB 2,1 1,3 2,6 3,1 Inflacja 3,7 1,6 1,6 1, Źródło: NBP

Prognozy zawarte w Ankiecie Makroekonomicznej NBP wskazują na oczekiwania co do stopniowej poprawy koniunktury w Polsce. Dynamika PKB ma wzrosnąć z 1,2% w 213 r. do 2,3% w 214 r. i 3,1% w 21 r. Czynnikiem sprzyjającym poprawie koniunktury ma być lepsza sytuacja w strefie euro. Dodatkowo spodziewany jest nieznaczny spadek stopy bezrobocia oraz wzrost wynagrodzeń. Międzynarodowy Fundusz Walutowy opublikował wnioski z misji w Polsce. Wskazuje w nich na znaczne spowolnienie polskiej gospodarki oraz na osłabienie popytu ze względu na spowolnienie na głównych rynkach eksportowych, niepewność co do sytuacji w strefie euro i spadek inwestycji publicznych. Konsumpcja gospodarstw domowych uległa ograniczeniu na skutek spadku zaufania, spowolnionego wzrostu dochodu rozporządzalnego, wolniejszego tempa wzrostu płac realnych oraz rosnącej stopy bezrobocia. Spowolnieniu ulegała też akcja kredytowa (w I kw. 213 r. wzrost o 3,%, podczas gdy rok wcześniej wzrosła o 11%). Polski sektor bankowy pozostaje dobrze dokapitalizowany, rentowny i płynny, a jego zależność od zagranicznego finansowania uległa ograniczeniu. MFW zwraca jednak uwagę na rosnący wskaźnik kredytów zagrożonych (głównie dla sektora przedsiębiorstw). Po raz kolejny w bieżącym roku MFW dokonał rewizji w dół prognoz wzrostu gospodarczego Polski na 213 r. z 1,2% prognozowanych w maju do 1,1%. 211 212 213 214 21 216 217 218 PKB (%) 4, 1,9 1,1 2,2 2, 3, 3,3 3, Źródło: MFW. Prognozy MFW Koniunktura W czerwcu produkcja sprzedana przemysłu wzrosła o 3,% r/r (przy oczekiwaniach wskazujących na wzrost o 1,% r/r). Wzrost produkcji objął 24 z 3 działów przemysłu. Największe wzrosty dotyczyły produkcji urządzeń elektrycznych (16,8% r/r), wyrobów z drewna, korka, słomy i wikliny (11,% r/r), mebli (9,9% r/r) oraz wyrobów z gumy i tworzyw sztucznych (9,3% r/r). Największe spadki nastąpiły w produkcji metali (-1,8% r/r) oraz wyrobów farmaceutycznych (-8,1% r/r). W pierwszej połowie 213 r. produkcja przemysłowa obniżyła się o,4% r/r. Produkcja budowlano-montażowa obniżyła się w czerwcu o 18,3% r/r (po odsezonowaniu o 16,% r/r). Spadki objęły wszystkie działy budownictwa. Na ożywienie w sektorze przemysłowym wskazuje pierwszy od marca 212 r. wzrost wskaźnika PMI dla przemysłu do poziomu przekraczającego pkt w lipcu podwyższył się on do 1,1 pkt z 49,3 pkt miesiąc wcześniej. Poprawa sytuacji w sektorze przemysłowym była efektem wzrostu liczby nowych zamówień (wspieranego popytem krajowym i eksportowym), co przyczyniło się do wzrostu wielkości produkcji. W pierwszych pięciu miesiącach 213 r. eksport liczony w złotych wzrósł o 3,2% r/r, a import obniżył się o 4,8% r/r. Największy wzrost dynamiki eksportu dotyczył eksportu do krajów rozwijających się oraz krajów Europy Środkowo-Wschodniej (odpowiednio o 23,% i 7,9%). Głównym rynkiem zbytu pozostały Niemcy, jednak ich udział w eksporcie maleje w okresie styczeń-maj 213 r. wynosił 2,2%, podczas gdy w analogicznym okresie 212 r. było to 2,7%. Maj był drugim miesiącem z rzędu, w którym odnotowano dodatnie saldo rachunku bieżącego kształtowało się ono na poziomie 74 mln EUR. W tym, zanotowano dodatnie salda obrotów towarowych (113 mln EUR, dodatnie saldo drugi miesiąc z rzędu), usług (8 mln EUR) oraz 6

transferów bieżących (742 mln EUR). Łączne saldo rachunków bieżącego i kapitałowego było dodatnie i wyniosło ponad 3,2 mld EUR. Wyniki monitoringu kondycji sektora przedsiębiorstw przeprowadzonego przez NBP wskazują, że w II kwartale br. odnotowano słabe oznaki poprawy koniunktury (w tym poprawę popytu: wzrost stopnia wykorzystania mocy produkcyjnych i obniżenie bariery popytowej), jednak sytuacja przedsiębiorstw uległa pogorszeniu. Niewielki wzrost popytu oraz poprawa koniunktury oczekiwane są w III kwartale br., jednak zgodnie z ankietą przyspieszenie tempa wzrostu gospodarczego miałoby nastąpić dopiero w 214 r. Negatywną ocenę koniunktury potwierdzały opublikowane w lipcu przez GUS wskaźniki klimatu koniunktury wskazywały na utrzymanie się pesymistycznej oceny koniunktury w przemyśle, budownictwie, handlu oraz usługach. Sprzedaż detaliczna wzrosła w czerwcu o 1,8% r/r przy prognozach wskazujących na wzrost o 1,% r/r. W pierwszym półroczu 213 r. sprzedaż wzrosła o,7% r/r. W czerwcu stopa bezrobocia obniżyła się z 13,% do 13,2%. Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw spadło w czerwcu o,8% r/r (w okresie styczeń-czerwiec o 1,% r/r), a przeciętne wynagrodzenie w tym sektorze wzrosło w czerwcu o 1,4% r/r. Raport OECD dotyczący bezrobocia wskazuje, że Polska jest jednym z sześciu krajów europejskich, w których pomiędzy IV kwartałem 212 r. a IV kwartałem 214 r. oczekiwany jest wzrost stopy bezrobocia o ponad 1 p. p. Prognozy OECD dla rynku pracy (%) 212 213 214 PKB r/r 2,,9 2,2 Zatrudnienie r/r,2 -,4 -,4 Bezrobocie 1,1 1,8 11,3 Źródło: OECD. W czerwcu wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych osiągnął historycznie niski poziom,2% r/r pozostając poniżej dolnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego określonego przez RPP (wynoszącego 2,% +/- 1 p. p.). W relacji miesięcznej ceny nie uległy zmianie. Największy wpływ na wysokość wskaźnika miały wzrosty cen rekreacji i kultury (3,4% r/r; +,26 p. p.), mieszkań (+,9%; +,24 p. p.) oraz napojów alkoholowych i wyrobów tytoniowych (3,7% r/r; +,23 p. p.). Wskaźnik obniżały spadki cen łączności (-9,7% r/r; -,4 p. p.), transportu (-3,% r/r; -,33 p. p.) oraz odzieży i obuwia (-4,7% r/r; -,23 p. p.). W opinii Ministerstwa Gospodarki inflacja CPI osiągnęła w czerwcu najniższy poziom w 213 r. i od lipca będzie stopniowo wzrastać w lipcu 213 r. MG prognozuje wzrost inflacji do poziomu,3% r/r. Również Ministerstwo Finansów oczekuje powolnego wzrostu inflacji CPI w kolejnych miesiącach. Po wyłączeniu cen żywności i energii inflacja wyniosła,9% r/r. Finanse publiczne W okresie styczeń-czerwiec 213 r. deficyt budżetowy wyniósł 2,9 mld PLN tj. 73,% planu na bieżący rok. Deficyt obniżył się w relacji do poziomu notowanego na koniec maja br. (tj. 3,9 mld PLN) było to wynikiem zaksięgowania wpłaty z zysku NBP w 212 r. przekazanej do 7

budżetu z końcem czerwca br. W analogicznym okresie ubiegłego roku deficyt wynosił 9,8% planu. Zgodnie z danymi opublikowanymi przez Eurostat, w I kwartale 213 r. dług publiczny Polski liczony według metodologii UE wzrósł o 3,1 mld PLN, a jego poziom podwyższył się do 7,3% PKB z,6% PKB na koniec 212 r. Według zapowiedzi premiera, rząd zamierza przedstawić w sierpniu nowelizację budżetu na 213 r. Konieczność nowelizacji ustawy budżetowej wynika z niższej niż planowano skali dochodów budżetowych oczekuje się, że w bieżącym roku wyniosą one o 24 mld PLN mniej niż prognozowano. Zrównoważenie budżetu ma zostać osiągnięte dzięki zwiększeniu deficytu budżetowego o ok. 16 mld PLN oraz wprowadzeniu oszczędności po stronie resortów opiewających na ok. 8,-8,6 mld PLN (kwoty te stanowią równowartość odpowiednio 1% i,% PKB). Nowelizacja ma się koncentrować na działaniach stymulujących gospodarkę zmiany budżetowe mają mieć charakter antycykliczny i pobudzać gospodarkę w okresie największego spowolnienia, które oczekiwane jest w 213 r. Sejm przyjął rządowy projekt nowelizacji ustawy o finansach publicznych. Zgodnie z nowelizacją, w 213 r. zostaną zawieszone ograniczenia relacji deficytu budżetu państwa do jego dochodów po przekroczeniu pierwszego progu ostrożnościowego (obowiązującego, gdy relacja długu publicznego do PKB jest wyższa niż % i nie przekracza %). Zgodnie z tą procedurą, po przekroczeniu progu relacja deficytu budżetu państwa do dochodów budżetu państwa w kolejnym roku nie mogła być wyższa niż relacja w roku bieżącym. W 213 r. zawieszona zostanie również tymczasowa reguła wydatkowa ograniczająca tempo wzrostu wydatków do wskaźnika inflacji powiększonego o 1 p. p. Zawieszenie tych mechanizmów ma pozwolić na podjęcie działań o charakterze antycyklicznym przeciwdziałających pogłębianiu się spowolnienia gospodarczego. Planowane jest wprowadzenie nowej stabilizującej reguły wydatkowej, która będzie podstawą do wyznaczania limitów wydatkowych nałożonych na sektor finansów publicznych i fundusze celowe ze środków krajowych BGK. W przeciwieństwie do dotychczasowo obowiązujących mechanizmów ma ona wyznaczać limit wydatkowy na każdy rok, nie tylko w przypadku nierównowagi w finansach publicznych. Ponadto, ma objąć prawie cały sektor finansów publicznych. Stabilizująca reguła wydatkowa jest antycykliczna i pozwoli na zmniejszenie restrykcji fiskalnych w warunkach spowolnienia gospodarczego. W reakcji na zapowiedzi rządowe dotyczące rewizji budżetu, agencja Moody s dokonała rewizji prognoz fiskalnych dla Polski. W opinii agencji, zapowiedziane działania rządowe nie będą stanowiły bodźca fiskalnego, ponieważ nie będą wykorzystywały instrumentów podatkowych, ani nie spowodują przesunięcia wydatków budżetowych na rzecz inwestycji infrastrukturalnych. Moody s prognozuje, że w 213 r. deficyt fiskalny wzrośnie do 4,4% PKB, przy pierwotnym celu rządowym wynoszącym 3,% PKB. Konsolidacja fiskalna ma zostać wznowiona w 214 r., co przy korzystniejszych warunkach rynkowych powinno skutkować ograniczeniem deficytu do 3,8% PKB. Dług sektora general government ma osiągnąć najwyższą wartość w 213 r. 7,3% PKB. W 214 r. oczekiwany jest spadek zadłużenia, pod warunkiem poprawy sytuacji gospodarczej. 21 211 212 213 (p) 214 (p) PKB (%, r/r) 3,9 4, 1,9 1,4 2, Przychody general government (% PKB) 37,6 38, 38,4 38,1 38,3 Wydatki general government (% PKB) 4,4 43, 42,3 42,4 42,1 Deficyt general government (% PKB) 7,9, 3,9 4,4 3,8 Dług general government (% PKB) 4,8 6,4,6 7,3 6,9 Źródło: Moody s. Prognozy fiskalne Moody s 8

2 19 1 77 2 813 2 23 2 8 847 1 89 1 88 1 672 3 117 1 223 1 49 2 197 1 436 1 924 Strategia Wykorzystania Funduszy Europejskich na lata 214-22 Rozpoczęły się konsultacje projektu Umowy Partnerstwa 214-22 dokumentu określającego strategię wykorzystania Funduszy Europejskich na lata 214-22. Środki te mają zostać przeznaczone przede wszystkim na przedsięwzięcia zwiększające konkurencyjność gospodarki, poprawę spójności społecznej i gospodarczej oraz podnoszenie sprawności i efektywności państwa, a działania te mają być realizowane w ramach 11 celów tematycznych, zgodnie z rozporządzeniami UE. W nowej perspektywie finansowej realizowanych ma być 6 krajowych programów operacyjnych, w tym jeden ponadregionalny dla województw Polski Wschodniej, oraz 16 programów regionalnych. 3 2 Alokacja w podziale na programy operacyjne (mln EUR) 24 18 28 89 2 1 1 7 62 Inteligentny Rozwój Infrastruktura i Środowisko 3 197 Wiedza, Edukacja, Rozwój 1 946 Polska Cyfrowa 7 Pomoc Techniczna 2 Polska Wschodnia Programy Regionalne (z Mazowszem) mln EUR 3 3 2 2 1 1 Alokacja w podziale na Regionalne Programy Operacyjne Per capita (prawa oś) 1 2 1 1 1 9 8 7 6 4 3 Źródło: MRR. 9

mar-11 kwi-11 maj-11 cze-11 lip-11 sie-11 wrz-11 paź-11 lis-11 gru-11 sty-12 lut-12 mar-12 kwi-12 maj-12 cze-12 lip-12 sie-12 wrz-12 paź-12 lis-12 gru-12 sty-13 lut-13 mar-13 kwi-13 maj-13 cze-13 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-12 mar-12 maj-12 lip-12 wrz-12 lis-12 sty-13 mar-13 maj-13 lip-13 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 1 Q2 1 Q3 1 Q4 1 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 Q1 1 Q2 1 Q3 1 Q4 1 Q2 9 Q3 9 Q4 9 Q1 1 Q2 1 Q3 1 Q4 1 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q1 9 Q2 9 Q3 9 Q4 9 Q1 1 Q2 1 Q3 1 Q4 1 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Polska Wzrost gospodarczy PKB Wpływ poszczególnych składowych na wzrost PKB 7, 6, 3,7 4,2 4,7 4, 4,3 4,4 4,9, 4, 3, 3,2 2,7 3, 2,3 1,7 2, 1,3 1,,7 1,,, 4, 3, Dynamika PKB wyrównana sezonowo PKB r/r 4,6 4,6 4,8 4, PKB kw/kw 4,2 4, 3,8 3, 3,1 2,8 2,2, -1, -2, -3, -4, -, Eksport netto Zmiana zapasów Inwestycje Konsumpcja publiczna Konsumpcja prywatna PKB r/r 2, 1,, 1,2,9,, 1,4,7 1,1 1,3,8 1,3 1,4,8 1, 1,7,3,1,3,7,,,,,1 Źródło: Dane GUS Projekcja inflacji i PKB NBP lipiec 213 r. i poprzednie Kolejne projekcje PKB (%; r/r) Kolejne projekcje inflacji (%; r/r) 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2 Listopad 212 Marzec 213 Lipiec 213 Rzeczywisty przebieg dynamiki PKB 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2,8 2,6 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4 Listopad 212 Marzec 213 Lipiec 213 Rzeczywisty przebieg inflacji CPI Produkcja przemysłowa Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa Wskaźniki klimatu koniunktury i PMI dla przemysłu 12 3 12 4 8 2 6 2 4 3, 1-6 49,3 48-12 46-4 -1-18,3-2 -18-24 Przetwórstwo przemysłowe 44 42-8 Produkcja przemysłowa (%; r/r; l.o.) -3-3 Budownictwo Handel 4-12 Produkcja budowlano-montażowa (%; r/r; p.o.) -4-36 PMI (p.o.) 38 Źródło: Dane GUS, Markit Economics 1

maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 11 maj 11 maj 12 maj-1 lip-1 wrz-1 lis-1 sty-11 mar-11 maj-11 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-12 mar-12 maj-12 lip-12 wrz-12 lis-12 sty-13 mar-13 maj-13 maj-1 lip-1 wrz-1 lis-1 sty-11 mar-11 maj-11 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-12 mar-12 maj-12 lip-12 wrz-12 lis-12 sty-13 mar-13 maj-13 sie-1 paź-1 gru-1 lut-11 kwi-11 cze-11 sie-11 paź-11 gru-11 lut-12 kwi-12 cze-12 sie-12 paź-12 gru-12 lut-13 kwi-13 cze-13 sie-1 paź-1 gru-1 lut-11 kwi-11 cze-11 sie-11 paź-11 gru-11 lut-12 kwi-12 cze-12 sie-12 paź-12 gru-12 lut-13 kwi-13 cze-13 Produkcja i nastroje producentów agregat przemysłowa budow.-montaż. PMI Wskaźniki ogólnego klimatu koniunktury Data r/r r/r pkt. przetwórstwo przem. budownictwo handel czerwiec 212 4,6% 6,2% 48,9, -14, -6, lipiec 212 1,7% -,1% 48, -3, -14, -6, maj 213-1,8% -27,% 48, -1, -17, -6, czerwiec 213 3,% -18,3% 49,3-4,2-16,9-8, lipiec 213 - - 49,3-4,1-14,9-6,9 Źródł: Dane GUS, Markit Economics, obliczenia własne Sprzedaż detaliczna 2 Sprzedaż detaliczna -1 Wskaźniki konsumenckie 3 1-1 3-2 2 1-2 2-3 1 1,8-3 1 - Sprzedaż detaliczna (%; r/r) Sprzedaż detaliczna (dynamika realna; %; r/r) 1,6-4 -4 Bieżący ufności konsumentów (BWUK) Wyprzedzający ufności konumentów (WWUK) Nastrojów konsumentów (Ipsos/Reuters; p.o.) Handel zagraniczny Handel zagraniczny - dynamika Handel zagraniczny - wolumen 3% 3% 2% 2% 1% 1% % % -% -1% Deficyt na RB w relacji do PKB (p.o.) Import (%; r/r; l.o.) Eksport (%; r/r; l.o.) 3,% -4,6% -7% -6% -% -4% -3% -2% -1% 1 14 13 12 11 1 9 mld EUR Eksport (mln EUR; l.o.) Import (mln EUR; l.o.) Saldo HZ (mln EUR; p.o.) mld EUR 1,,, -, -1, -1, -2, -2, -3, Źródło: Dane NBP Rynek pracy,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Bezrobocie i zatrudnienie Dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw (%; r/r) % Stopa bezrobocia (%; p.o.) 13,2 1, 14, 14, 13, 13, 12, 12, 1, 14, 14, 13, 13, 12, 12, 11, Stopa bezrobocia w latach 29-213 13,2 12,3 213 212 211 21 29-1,% -2,% -,8% 11, 11, 11, 1, Źródło: Dane GUS 1, sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru 11

cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 Podaż pieniądza * Dynamika podaży pieniądza w Polsce Pieniądz M3, gotówka w obiegu, należności (r/r) 2% 1% 1% % 14% 12% 1% 8% 6% Depozyty i kredyty (r/r) Kredyty - wolumen mld PLN Depozyty - wolumen 9 Kredyty - zmiana r/r Depozyty - zmiana r/r 9 8 8 7 % -% Kredyty dla gospodarstw domowych Kredyty dla przedsiębiorstw Gotówka w obiegu Podaż pieniądza M3 4% 2% % 7 6 6 Źródło: Dane NBP agregat gotówka w obiegu nominał (mld PLN) dynamika (r/r) Podaż pieniądza w Polsce nominał (mld PLN) M1 dynamika (r/r) nominał (mld PLN) dynamika (r/r) nominał (mld PLN) dynamika (r/r) Data maj 212 11,3 7,9% 448,7 1,7% 84,9 9,7% 87,7 1,2% czerwiec 212 13,8 9,2% 462,7 2,% 868,8 1,2% 884,7 11,% kwiecień 213 17, 6,1% 493,7 1,% 914,7 7,% 93,2 7,4% maj 213 17, 6,1% 493,7 1,% 914,7 7,% 93,2 7,4% czerwiec 213 112,8 8,7% 23,8 13,2% 927,3 6,7% 946,6 7,% Źródło: Dane NBP, obliczenia własne Inflacja M2 M3 Inflacja % 4% Bazowa netto* CPI Cel inflacyjny NBP Granica odchyleń Ujęcie r/r 1,% 1,% Bazowa netto* CPI Ujęcie m/m 3%,% 2% 1%,9%,%,%,% %,2% -,% Źródło: Dane GUS, NBP: * wskaźnik inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i energii * Dane dotyczące kredytów i depozytów przedstawiane są w niniejszym raporcie zgodnie z klasyfikacją przyjętą w publikacji NBP Podaż pieniądza M3 i czynniki jego kreacji 12

,2 99,8 32,2 643, 87, 663,2 612,3 67, Finanse publiczne - -1-1 -2-2 -3-3 Wykonanie deficytu budżetu państwa w 213 r. sty lut mar kwi maj cze lip sie wrz paź lis gru -8,4-8,4-21,7-24, -26, -31,7-31, -21,7-3,6-4 Źródło: Dane MF -24,4-26, -26,3-27, -3,1 Deficyt budżetowy (mld PLN) Harmonogram na 213 r. 3 Maksymalny deficyt w 213 r. 2, -21,2-21,8-32,3-32, -3,6 4 2 1-1 Finansowanie potrzeb pożyczkowych budżetu państwa 44,3, -2,8, 1,9 7, harmonogram na 213 r. maj 213 czerwiec 213 11,4 16,9 obligacje bony skarb. prywatyzacja śr. z ub. r. zagraniczne 9,6 Finanse publiczne - sektor instytucji rządowych i samorządowych (ESA '9) 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 49% -7,9% -7,4% 4,8% Dług Deficyt,9% 6,2% -,% Dług i deficyt,6%,8%,7%,6% -3,9% -3,% -3,3% -2,7% 4,% -1,6% -9% -8% -7% -6% -% -4% -3% -2% -1% 7 6 6 4 44,6% 37,2% Dochody i wydatki mld PLN Dochody (mld PLN) Wydatki (mld PLN) Dochody (% PKB) Wydatki (% PKB) 4,4% 37,6% 43,4% 42,3% 38,4% 38,4% 48% 46% 44% 42% 4% 38% 36% 48% % 29 21 211 212 213 214 21 216 Prognoza MF Źródło: GUS, MF Program konwergencji. Aktualizacja 213. 4 29 21 211 212 34% 13

styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień styczeń luty marzec kwiecień maj czerwiec lipiec sierpień wrzesień październik listopad grudzień Realizacja dochodów i wydatków budżetu państwa 18 16 14 mld PLN Wpływy z podatków pośrednich (miesięcznie) 213 (pośrednie bez akcyzy) 212 (pośrednie bez akcyzy) 212 (akcyza) 213 (akcyza) 7 6 mld PLN Wpływy z podatku CIT (miesięcznie) 213 212 12 4 1 9,2 3 8 6 8,,1 2 1,8 4,, Wpływy z podatków pośrednich - narastająco Wpływy z podatku CIT - narastająco 12 1 mld PLN 213 (pośrednie bez akcyzy) 212 (pośrednie bez akcyzy) 212 (akcyza) 213 (akcyza) 2 2 mld PLN 8 6 6,9 1 13,6 4 2 4,9 29,1 27,7 1 11,4 213 212 Wpływy z podatków pośrednich (% planu) Wpływy z podatku CIT (% planu) 1% 1% 8% 8% 6% 4,9% 6% 1,1% 4% 42,9% 4% 38,6% 2% 213 212 2% 213 212 % % Źródło: MF 14

cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 cze 9 sie 9 paź 9 gru 9 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 cze 9 wrz 9 gru 9 mar 1 cze 1 wrz 1 gru 1 Polskie skarbowe papiery wartościowe Polskie SPW w portfelach kluczowych grup inwestorów 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 mld zł Banki Inwestorzy zagraniczni Fundusze emerytalne 21,9 117,7 116, Zadłużenie SP z tytułu SPW i zmiany miesięczne 6 74,3 mld zł 4 4 Wartość nominalna zmiany miesięczne 3 mld zł 2 1-1 -2 22 2 18 16 14 12 1 8 SPW w portfelach inwestorów zagranicznych mld zł Obligacje skarbowe Bony skarbowe Zmiany SPW w portfelach inwestorów zagranicznych 1 mld zł 1 - Bony skarbowe Obligacje skarbowe -1 Źródło: MF, obliczenia własne Polskie SPW w portfelach kluczowych grup inwestorów (mld PLN) Inwestorzy Fundusze Zadłużenie SP z tytułu SPW, w tym: Banki Data zagraniczni emerytalne obligacje bony razem wartość udział wartość udział wartość udział czerwiec 212 26,9 11,7 38,6 19, 2,2% 174,3 32,4% 12,6 22,4% maj 213 66, 4,8 7,8 18,8 19,1% 27,2 36,3% 116,8 2,% czerwiec 213 71,2 3,1 74,3 116, 2,2% 21,9 3,2% 117,7 2,% zmiana m/m,3-1,7 3, 7,2 1,1 p.p. -,3-1,1 p.p.,9, p.p. zmiana r/r 44,3-8,6 3,7 6,9 -,1 p.p. 27,6 2,8 p.p. -2,9-1,9 p.p. Źródło: MF, obliczenia własne: SPW skarbowe papiery wartościowe, SP Skarb Państwa, wartość i udział w relacji do wartości SPW (razem) 1

Europa Prognozy makroekonomiczne Międzynarodowy Fundusz Walutowy w lipcu br. dokonał rewizji w dół prognoz wzrostu gospodarczego strefy euro z kwietnia, zawartych w publikacji World Economic Outlook. Zrewidowane prognozy tempa wzrostu PKB na lata 213-214 r. przedstawiają się zgodnie z poniższą tabelą: Prognozy MFW wzrostu gospodarczego strefy euro i UE Strefa euro UE PKB (%) 213 214 213 214 Bieżąca prognoza -,6,9 -,1 1,2 Prognoza z kwietnia br. -,3 1,1, 1,3 Źródło: MFW, "World Economic Outlook Update" Obniżenie prognozy zostało uzasadnione utrzymującą się recesją w strefie euro, restrykcjami w polityce fiskalnej, jak również niskim popytem wewnętrznym i zagranicznym. Jednocześnie, MFW zarekomendował dalsze postępy w kierunku pełniejszego wprowadzenia unii bankowej oraz jednolitego mechanizmu nadzorczego. Koniunktura W I kw. br. ujemne tempo wzrostu gospodarczego w strefie euro uległo pogłębieniu w ujęciu rok do roku. Dynamika PKB wyniosła, zgodnie z prognozami, -1,1% r/r, wg finalnych danych odsezonowanych, wobec -,9% r/r w IV kwartale 212 r. W relacji kwartał do kwartału, tempo wzrostu gospodarczego ukształtowało się na poziomie -,3%, wobec prognoz na poziomie -,2% oraz wartości -,6% kwartał wcześniej. W maju nastąpiło pogłębienie spadku wskaźnika produkcji przemysłowej w strefie euro, jak wynika z danych opublikowanych w lipcu. Według danych skorygowanych o liczbę dni roboczych, dynamika produkcji przemysłowej wyniosła, zgodnie z prognozami, -1,3% r/r, wobec -,6% r/r miesiąc wcześniej. W maju, zarówno w strefie euro, jak i w całej UE, nastąpił również spadek wartości produkcji budowlano-montażowej o,1% r/r, jak wynika z odsezonowanych danych wstępnych Eurostat. Największe spadki miały miejsce w Polsce (-28,6% r/r), Czechach (-1,% r/r) i w Portugalii (-12,9% r/r), natomiast największe wzrosty na Węgrzech (11,1% r/r), w Hiszpanii (8,2% r/r) oraz w Szwecji (7,9% r/r). W lipcu nastąpiła poprawa koniunktury w sektorze przemysłu strefy euro, jak wynika z odczytu wskaźnika PMI. Wartość tego indeksu wyniosła,3, wobec 48,8 w czerwcu. Wzrost tego indeksu nastąpił po raz pierwszy od dwóch lat i ukształtował się on powyżej prognoz na poziomie,1. W lipcu w strefie euro miało miejsce złagodzenie dekoniunktury w sektorze usług, na co wskazuje wskaźnik PMI dla tego sektora, wynoszący wg danych wstępnych 49,8, wobec 49,6 miesiąc wcześniej oraz oczekiwań na poziomie 49,6. W czerwcu nastąpiło obniżenie dynamiki sprzedaży detalicznej w strefie euro. Dynamika ta wyniosła -,9% r/r, wobec,3% r/r w maju oraz przewidywań na poziomie -1,2% r/r. W całej UE dynamika sprzedaży detalicznej ukształtowała się na poziomie,1% r/r. Największe wzrosty tego 16

indeksu zanotowano w Luksemburgu (27,% r/r), na Litwie (6,7% r/r) i w Polsce (,% r/r), natomiast największe spadki w Hiszpanii (-6,9% r/r), Słowenii (-3,6% r/r) i w Rumunii (-3,1% r/r). W maju w strefie euro odnotowano wzrost nadwyżki w międzynarodowym handlu towarami. Wyniosła ona 1,2 mld EUR (dane wstępne, nieodsezonowane), wobec 14,1 mld miesiąc wcześniej oraz przewidywań na poziomie 12, mld EUR. W analogicznym miesiącu poprzedniego roku wielkość tej nadwyżki wyniosła 6,6 mld EUR. W skali całej UE, wielkość nadwyżki ukształtowała się na poziomie 1,8 mld EUR. W okresie od stycznia do maja 213 r., w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego, eksport całej UE i strefy euro wzrósł odpowiednio o 7% i 2%, natomiast import obniżył się odpowiednio o 6% i 4%. W okresie od stycznia do kwietnia 213 r. największą nadwyżkę w międzynarodowym handlu towarami zanotowano w Niemczech (67,3 mld EUR), Holandii (19,2 mld EUR), Irlandii (12,1 mld EUR) i Czechach (,1 mld EUR). Największe deficyty wystąpiły w Wielkiej Brytanii (29,2 mld EUR), Francji (2,8 mld EUR) oraz Grecji (6,6 mld EUR). W czerwcu sytuacja na rynku pracy w strefie euro nie uległa zasadniczej zmianie. Wskaźnik bezrobocia nie uległ zmianie w porównaniu do maja i wyniósł 12,1% (dane odsezonowane), wobec prognoz na poziomie 12,2%. W całej UE stopa bezrobocia w czerwcu wyniosła 1,9%, wobec 11,% w maju. Najniższy poziom bezrobocia zanotowano w Austrii (4,6%), Niemczech (,4%) i Luksemburgu (,7%), natomiast najwyższy w Grecji (26,9%, dane z kwietnia br.) i Hiszpanii (26,3%). W lipcu wskaźnik inflacji HICP w strefie euro, zgodnie z przewidywaniami, wyniósł 1,6% r/r (dane wstępne), nie ulegając zmianie od czerwca. Największy wzrost cen zanotowano w przypadku żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych. W czerwcu wskaźnik inflacji bazowej HICP ukształtował się na poziomie 1,3% r/r (wartość zgodna z oczekiwaniami i równa wartości z poprzedniego miesiąca). W całej UE, w czerwcu indeks inflacji HICP ukształtował się na poziomie 1,7% r/r, wobec 1,6% r/r w maju. Najwyższy poziom inflacji (4,% r/r) został zanotowany w Rumunii, Estonii (po 4,1% r/r), natomiast najniższy w Grecji, gdzie kontynuowana była deflacja (wskaźnik na poziomie -,3% r/r), w Polsce oraz na Łotwie (po,2% r/r). W lipcu w Waszyngtonie rozpoczęto negocjacje dotyczące umowy o wolnym handlu pomiędzy UE a USA tzw. Transatlantyckiego Partnerstwa w Zakresie Handlu i Inwestycji (Transatlantic Trade and Investment Partnership). Umowa ma dotyczyć szerokiego pola wymiany handlowej, w tym np. handlu elektronicznego i rynku wyrobów rolnych. Szczególna uwaga podczas negocjacji ma być przywiązana do barier pozataryfowych, tj. bariery regulacyjne oraz ochrona danych. 47,% wartości nieubezpieczonych depozytów ulokowanych w cypryjskim banku Bank of Cyprus będzie poddane konwersji na kapitał własny w ramach procedury bail-in, celem rekapitalizacji tego banku, jak wynika z informacji Agencji Reutera. Ustalenie to jest wynikiem kompromisu z międzynarodowymi pożyczkodawcami Cypru, osiągniętego w marcu br. Dotychczas konwersji poddano 37,% wartości nieubezpieczonych depozytów, natomiast 22,% czasowo zamrożono jako bufor konieczny w przypadku dalszych potrzeb kapitałowych. W dniu 1 lipca do Unii Europejskiej przystąpiła Chorwacja, jako 28 państwo członkowskie UE. Tempo wzrostu gospodarczego Chorwacji w latach 27-213 oraz stopa bezrobocia zostały przedstawione na poniższych wykresach: 17

Q1 27 Q3 27 Q1 28 Q3 28 Q1 29 Q3 29 Q1 21 Q3 21 Q1 211 Q3 211 Q1 212 Q3 212 Q1 213 lip 8 lis 8 mar 9 lip 9 lis 9 mar 1 lip 1 lis 1 Tempo wzrostu gospodarczego Chorwacji (% r/r) w latach 27-213 Stopa bezrobocia w Chorwacji w latach 27-213 (%) % % 12 2 1 8 2 6 4 1 2.48% 1-2 -4-6 18.6% Źródło: Thomson Reuters Źródło: Crostat W lipcu Parlament Europejski przyjął rezolucję w sprawie budżetu UE na lata 214-22. Na mocy osiągniętego kompromisu politycznego, ustalono, że wielkości środków budżetowych, o których zdecydowano podczas szczytu UE w lutym br. pozostaną bez zmian, natomiast środki niewydane w danym roku będą mogły być przesuwane na rok kolejny, bez konieczności ich zwrotu. Oczekuje się, że budżet UE na lata 214-22 zostanie formalnie zatwierdzony przez rządy państw członkowskich i PE jesienią br. W I kwartale 213 r. wielkość długu publicznego strefy euro jako całości wzrosła do 92,2% PKB, wobec 9,6% na koniec IV kwartału 212 r., jak wynika z danych opublikowanych w lipcu. W skali całej UE relacja ta wyniosła 8,9%, wobec 8,2% kwartał wcześniej. Najwyższa relacja długu publicznego do PKB została odnotowana w Grecji (16,%), we Włoszech (127,2%) i Irlandii (12,1%), natomiast najniższa w Estonii (1,%), Bułgarii (18,%) i Luksemburgu (22,4%). W I kwartale br., w porównaniu do analogicznego kwartału roku poprzedniego, największe przyrosty relacji długu publicznego do PKB odnotowano w Grecji (24,1 p.p.), Irlandii (18,3 p.p.), Hiszpanii (1,2 p.p.), Portugalii (14,9 p.p.) i na Cyprze (12,6 p.p). Szef Komisji Europejskiej Jose Barroso zapowiedział w lipcu powołanie grupy ekspertów, której zadaniem będzie analiza szans i zagrożeń związanych z uwspólnotowieniem długu publicznego państw strefy euro poprzez ewentualne wprowadzenie obligacji, które miałyby być emitowane wspólnie przez te państwa lub poprzez utworzenie funduszu oddłużeniowego. Powołanie grupy eksperckiej zostało przewidziane w porozumieniu pomiędzy Komisją Europejską, a Parlamentem Europejskim. Uwspólnotowienie długu popiera m.in. Francja, natomiast sprzeciwiają się mu Niemcy. Ratingi kredytowe: Finanse publiczne o o Agencja Standard & Poor's Ratings Services w lipcu podniosła długoterminową perspektywę ratingu kredytowego Irlandii do oceny pozytywnej ze stabilnej, jak również potwierdziła dotychczasowy rating na poziomie BBB+. Agencja oceniła, że w gospodarce Irlandii ma miejsce poprawa sytuacji oraz, że poziom długu publicznego może zmniejszać się w tempie szybszym niż początkowo szacowane. Rating kredytowy Francji został w lipcu obniżony przez Agencję Fitch z AAA do AA+ z perspektywą stabilną, co zostało uzasadnione niekorzystnymi perspektywami dla wzrostu gospodarczego oraz przyrostem długu publicznego. 18

o o o Długoterminowy rating kredytowy Cypru w walucie zagranicznej został w lipcu podwyższony przez agencję Standard & Poor's Ratings Services do poziomu CCC+ z SD, z perspektywą stabilną, do czego przyczyniło się planowane przeprowadzenie wymiany obligacji krótkoterminowych na obligacje z dłuższym terminem zapadalności. W lipcu długoterminowy rating kredytowy Włoch został obniżony przez agencję Standard & Poor's Ratings Services z BBB+ do BBB, z utrzymaniem perspektywy negatywnej. Obniżenie oceny wiązało się z trwającą w gospodarce włoskiej recesją, pogorszeniem prognoz makroekonomicznych, niekorzystną sytuacją finansów publicznych, a także nieskutecznym mechanizmem transmisyjnym w polityce pieniężnej. Perspektywa długoterminowego ratingu kredytowego Portugalii została w lipcu obniżona przez agencję Standard & Poor's Ratings Services ze stabilej do negatywnej. Agencja potwierdziła również dotychczasowy rating na poziomie BB. Obniżenie perspektywy wiązało się z ryzykiem niestabilności politycznej, wywołanym rezygnacją ministra finansów oraz ministra spraw zagranicznych, które to ryzyko, zdaniem agencji, potencjalnie mogłoby negatywnie wpłynąć na proces przywracania równowagi fiskalnej, a tym samym na otrzymywanie przez Portugalię środków od międzynarodowych pożyczkodawców w ramach programu pomocowego. Programy pomocowe dla krajów UE W lipcu odbyło się spotkanie ministrów finansów państw strefy euro (eurogrupa). Osiągnięto kompromis polityczny, na podstawie którego Hiszpania otrzyma dodatkowy czas, do 214 r. na osiągnięcie celów związanych z redukcją deficytu budżetowego. Przedłużenie tego terminu rekomendowała wcześniej Komisja Europejska. Na podstawie pozytywnej oceny przeprowadzonych reform fiskalnych oraz strukturalnych, dokonanej przez międzynarodowych pożyczkodawców (KE, EBC, MFW), zdecydowano również o wypłaceniu kolejnej transzy środków pomocowych dla Grecji, w wysokości 6,7 mld EUR, z czego 3 mld EUR ma pochodzić z Europejskiego Instrumentu Stabilności Finansowej (European Financial Stability Facility EFSF), 2 mld EUR z zysku z greckich obligacji osiągniętego przez banki centralne oraz Europejski Bank Centralny w ramach programu SMP (Securities Markets Programme), natomiast 1,7 mld EUR z MFW. Środki te mają zostać wypłacone w trzech ratach do października br. (przy czym wypłata środków z MFW przewidziana jest na początek 214 r.). W lipcu eurogrupa zaaprobowała wypłatę pierwszej transzy w wysokości 4 mld EUR, z czego 2, mld EUR będzie pochodzić z EFSF oraz 1, mld EUR z ww. zysków z greckich obligacji. Warunkiem wypłaty środków pomocowych było przeprowadzenie reform, w szczególności w obszarze prywatyzacji oraz reform w administracji publicznej. W pierwszym z wymienionych obszarów UE i MFW zgodziły się na zmniejszenie docelowych wpływów z prywatyzowania przedsiębiorstw z 2,6 mld EUR do 1,6 mld EUR, które mają być osiągnięte w 213 r., a jednocześnie podniosły docelową wysokość tych środków z 1,9 mld EUR do 3, mld EUR w 214 r. W obszarze reform administracji publicznej, w lipcu grecki parlament przyjął pakiet działań oszczędnościowych, obejmujących m.in. redukcję zatrudnienia w sektorze publicznym oraz przymusowe urlopy połączone ze zmniejszeniem wynagrodzeń. W lipcu odbyło się spotkanie Rady ds. Gospodarczych i Finansowych (ECOFIN), podczas którego formalnie zatwierdzono przystąpienie Łotwy do strefy euro od 1 stycznia 214 r. oraz ustalono kurs konwersji łata na euro. Ponadto, podczas spotkania zaaprobowano decyzję państw członkowskich dotyczącą zwiększenia budżetu UE na 213 r. o 7,3 mld EUR. Międzynarodowy Fundusz Walutowy opublikował w lipcu raport na temat realizacji reform sektora finansowego w Hiszpanii. Pozytywnie ocenione zostały działania związane z poprawą płynności i wypłacalności banków oraz transferem niskiej jakości aktywów do zarządzającego nimi podmiotu. Jako główny czynnik ryzyka dla sektora finansowego zidentyfikowano utrzymującą się 19

nierównowagę zewnętrzną i fiskalną, a także trudną sytuację na rynku pracy i oparcie gospodarki na popycie wewnętrznym. Prezes węgierskiego banku centralnego, Gyorgy Matolcsy, zapowiedział przedterminową spłatę pożyczki udzielonej w 28 r. przez Międzynarodowy Fundusz Walutowy, w wysokości 2 mld EUR (z czego do spłaty pozostało ok. 2,2 mld EUR). Termin spłaty pożyczki upływa 31 marca 214 r., natomiast planowane jest jej spłacenie przed końcem br. Unia bankowa Komisja Europejska w lipcu przedstawiła propozycję mechanizmu restrukturyzacji i uporządkowanej likwidacji banków (Single Resolution Mechanism SRM), który stanowić ma jeden z filarów unii bankowej. Zgodnie z projektem, konieczność uruchomienia procedury resolution ma być sygnalizowana przez EBC występujący w roli nadzorcy mikroostrożnościowego w ramach Jednolitego Mechanizmu Nadzorczego. Decyzja o rozpoczęciu procedury, wyborze odpowiednich narzędzi i ramowych warunków użycia europejskiego funduszu resolution 1 będzie natomiast podejmowana przez KE, która ma decydować z własnej inicjatywy lub na podstawie rekomendacji Jednolitej Rady ds. Restrukturyzacji i Uporządkowanej Likwidacji Banków (Single Resolution Board SRB). Podmiot ten ma być złożony z reprezentantów EBC, KE i nadzorców krajowych (zarówno z krajów macierzystych, jak i goszczących). Rada będzie odpowiadać za nadzór nad realizacją planów restrukturyzacji i uporządkowanej likwidacji banków, których realizacją będą zajmować się krajowe organy odpowiedzialne za procedurę resolution. W przypadku braku wykonania postanowień SRB przez organy krajowe, instytucja ta będzie mogła adresować swe decyzje bezpośrednio do banków. W końcu czerwca br. przywódcy państw członkowskich UE ustalili, że kompromis w sprawie SRM zostanie osiągnięty do końca roku, tak aby mógł być on zaaprobowany przed końcem bieżącej kadencji PE (koniec 214 r.), co umożliwiłoby funkcjonowanie tego mechanizmu od stycznia 21 r., wraz z dyrektywą o restrukturyzacji i uporządkowanej likwidacji banków. 1 Proponowane jest jego utworzenie na poziomie ogólnounijnym zamiast planowanych krajowych funduszy resolution. 2

Niemcy Strefa euro Francja Wlk. Brytania Włochy Hiszpania Portugalia maj 12 Grecja lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 mar 1 cze 1 wrz 1 gru 1 Europa Zachodnia Wzrost gospodarczy Dynamika PKB (% r/r) Dynamika PKB (% r/r) % 6 4 3 2 1-1 Niemcy Strefa euro Francja Wlk. Bryt 1.4 -.3 -.4-1.1 4 2-2 -4-6 -8 Włochy Hiszpania Portugalia Grecja -2, -2,4-4, -,6-2 -1 Wzrost kw/kw Wzrost r/r Szacunki MFW 212 213 212 213 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 212 213 214 strefa Euro -.2 -.1 -.6 -.2 -. -.7-1. -1.1 -.6 -.6.9 Niemcy,2,2 -.7.1 1..9.3 -.3.9.3 1.3 Francja -.2.1 -.2 -.2.1. -.3 -.4. -.2.8 Wielka Brytania -.4.9 -.3.3..4.2.6.2 1.1 1.7 Włochy -.6 -.2 -.9 -. -2. -2.6-2.8-2.3-2.4-1.8.7 Hiszpania -.4 -.3 -.8 -. -1.4-1.6-1.9-2. -1.4-1.6. Portugalia -1.1 -.9-1.8 -.3-3.2-3.6-3.8-3.9-3.2-2.3.6 Grecja b.d. b.d. b.d. b.d. -6.4-6.7 -.7 -.6-6.4-4.2.6 Żródło: Eurostat, KE Produkcja przemysłowa % 6 4 2-2 -4-6 Marzec 213 r. Kwiecień 213 r. Maj 213 r. Czerwiec 213 r..4 -.8-1.3 Dynamika produkcji przemysłowej (r/r) -2.2-4.2-1.3 4.3 2.2-4.9 pkt. 4 2 48 46 44 42 4 38 36 PMI - wskaźnik koniunktury w przemyśle Niemcy Strefa euro Francja Wlk. Brytania Włochy Hiszpania Grecja Polska 21

maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 11 maj 11 maj 12 Indeks wielkości produkcji przemysłowej (21=1) Dynamika produkcji budowlano-montażowej (r/r) 11 1 1 9 % 1 1 - -1 Marzec 213 r. Kwiecień 213 r. Maj 213 r. -.1-3.6-3.4-3.4 11.9 9 8-1 -2-2 -1.2-12.9 Strefa euro Niemcy Francja Portugalia Wielka Brytania Włochy Hiszpania Grecja -3 Strefa euro Niemcy Francja Włochy Portugalia Wielka Hiszpania Brytania Źródło: Eurostat, Markit Sprzedaż detaliczna Dynamika sprzedaży detalicznej (r/r) Indeks sprzedaży detalicznej (21=1) 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -.9% -.4% Strefa euro Kwiecień 213 r. Maj 213 r. Czerwiec 213 r..4% 3.1% Niemcy Francja Wielka Brytania -6.9% -2.6% Włochy Hiszpania Grecja Portugalia 14 13 12 11 1 9 8 7 Strefa euro Niemcy Francja Wielka Brytania Włochy Hiszpania Grecja Portugalia Źródło: Eurostat Handel zagraniczny Dynamika importu (r/r) % % 1 1 3 3 2 - -2.6-1.8 2-3.6-6.4-4.8-3.2-1 1-1 -1.3 1-2 -2 Kwiecień 213 r. -3 Maj 213 r. -3 Czerwiec 213 r. - Niemcy Francja Wielka Brytania Włochy Hiszpania Grecja Portugalia -1-4.6 Dynamika eksportu (r/r) -2.6 28.3 Niemcy Francja Wielka Brytania -1. Marzec 213 r. Kwiecień 213 r. Maj 213 r. 3.9 4.4.6 Włochy Hiszpania Grecja Portugalia Źródło: Eurostat 22

maj 12 maj 12 maj 12 maj 12 maj 12 Handel zagraniczny Niemiec (mld EUR) Handel zagraniczny Niemiec (dynamika r/r) 1 9 9 8 8 7 7 6 mld EUR mld EUR % 2 2 18 16 1 13.2 14 1 88,3 12 1 8 7.1 6 4-2 -1-2.6-4.6 Eksport (mld EUR) Import (mld EUR) Bilans (mld EUR) Import (%, r/r) Eksport (%, r/r) Handel zagraniczny Francji (mld EUR) mld EUR mld EUR % 48-3 1 Handel zagraniczny Francji (dynamika r/r) 4 42 43. -4-1 39 36 33 3 3. -7.4-6 -7-8 -9 - -1-1.8-2.6 Eksport (mld EUR) Import (mld EUR) Bilans (mld EUR) Import (%, r/r) Eksport (%, r/r) Handel zagraniczny Wielkiej Brytanii (mld EUR) Handel zagraniczny Wielkiej Brytanii (dynamika r/r) 6 4 3 2 1 2.4 42. 4.1 - -1-1 -2-2 3 3 2 2 1 1 - -1-1 28.3-6.4 Eksport (mld EUR) Import (mld EUR) Bilans (mld EUR) Import (%, r/r) Eksport (% r/r) Żródło: Eurostat 23

maj 11 maj 12 wrz 13 lis 13 sty 14 lip 1 wrz 1 lis 1 sty 11 maj 11 maj 12 Q3 28 Q4 28 Q1 29 Q2 29 Q3 29 Q4 29 Q1 21 Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 211 Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Rynek pracy Rynek pracy w strefie euro Stopa bezrobocia % 4 3 2 1-1 -2-3 -4 Zatrudnienie (L.O.; %; r/r) Wynagrodzenia (L.O.; %; r/r) Stopa bezrobocia (P.O.; %) 2.1-1. 12.1 % 13 12 11 1 9 8 7 Portugalia Grecja Hiszpania Włochy Wielka Brytania Francja Niemcy b.d. b.d.. 7. 11.6 1.4 16.9 27.6 2.6 Czerwiec 213 r. Maj 213 r. Kwiecień 213 r. Strefa euro 12.1 1 1 2 2 3 % % 13 12 11 1 9 8 7 6 Inflacja Źródło: Eurostat lip 1 wrz 1 lis 1 sty 11 maj 11 maj 12 Strefa euro Niemcy Francja Wielka Brytania Włochy Strefa euro Niemcy Francja Wielka Brytania Włochy Hiszpania Grecja Portugalia -.3 Inflacja HICP (%, r/r) 1. 1.2 1.4 1.6 1.9 2.2 7. 12.1 1.4. Stopa bezrobocia % -1. -... 1. 1. 2. 2. 3. 2.7 Czerwiec 213 r. Maj 213 r. Kwiecień 213 r. % 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 % 3. Hiszpania Grecja Portugalia Strefa euro Inflacja w strefie euro i stopa procentowa EBC - prognoza* 3. 2. 2. 1. 1... Inflacja HICP w strefie euro Stopa procentowa EBC Inflacja bazowa Cel inflacyjny EBC 27.6 2.6 16.9 12.1 Źródło: Eurostat, Reuters *prognozy rynkowe - Reuters 24

sie 8 paź 8 gru 8 lut 9 kwi 9 cze 9 sie 9 paź 9 gru 9 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 sie 8 paź 8 gru 8 lut 9 kwi 9 cze 9 sie 9 paź 9 gru 9 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 paź 8 gru 8 lut 9 kwi 9 cze 9 sie 9 paź 9 gru 9 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 paź 8 gru 8 lut 9 kwi 9 cze 9 sie 9 paź 9 gru 9 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 sie 1 paź 1 gru 1 Podaż pieniądza Podaż pieniądza M3 - strefa euro 6 % Wolumen Dynamika r/r mld EUR 99 98 97 4 96 9 3 94 2 2.3 93 92 1 91 9 89 Kredyty i depozyty Kredyty-Strefa Euro Gospodarstwa domowe mld EUR % 4 Wolumen Zmiana r/r 4 3 4 2 3 3 1 2 2 49 1 48 1 47-1 46-1 mld EUR 49 48 47 46 4 44 43 42 Przedsiębiorstwa niefinansowe Wolumen Zmiana r/r % 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 Depozyty-Strefa Euro Gospodarstwa domowe mld EUR % 7 9 Wolumen Zmiana r/r 8 6 7 6 6 4 3 2 1 4 Przedsiębiorstwa niefinansowe mld EUR % 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Wolumen Zmiana r/r 8 7 6 4 3 2 1-1 -2 2

lip 6 lis 6 mar 7 lip 7 lis 7 mar 8 lip 8 lis 8 mar 9 lip 9 lis 9 mar 1 lip 1 lis 1 lip 6 lis 6 mar 7 lip 7 lis 7 mar 8 lip 8 lis 8 mar 9 lip 9 lis 9 mar 1 lip 1 lis 1 lip 7 paź 7 sty 8 kwi 8 lip 8 paź 8 sty 9 kwi 9 lip 9 paź 9 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 lip 6 lis 6 mar 7 lip 7 lis 7 mar 8 lip 8 lis 8 mar 9 lip 9 lis 9 mar 1 lip 1 lis 1 Kredyty - Europa Zachodnia mld EUR 11 11 1 1 9 9 8 8 7 7 6 Francja gosp.dom.-wolumen przedsiębiorstwa - wolumen przedsiębiorstwa - zmiana r/r gosp.dom.-zmiana r/r 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% mld EUR 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Niemcy gosp.dom.- wolumen przedsiębiorstwa-wolumen gosp.dom.- zmiana r/r przedsiębiorstwa - zmiana r/r 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% mld EUR 12 11 11 1 1 9 9 8 8 7 7 6 Hiszpania przedsiębiorstwa - wolumen gosp.dom. - wolumen przedsiębiorstwa - zmiana r/r gosp.dom. - zmiana r/r 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% mld EUR 12 11 1 9 8 7 6 4 3 Włochy przedsiębiorstwa - wolumen gosp.dom. - wolumen przedsiębiorstwa - zmiany r/r gosp.dom. - zmiany r/r 24% 2% 16% 12% 8% 4% % -4% -8% -12% Źródło: EBC 26

cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 sie 13 sie 1 paź 1 gru 1 sie 1 paź 1 gru 1 Wzrost gospodarczy Europa Środkowo Wschodnia % 6 4 3 2 1-1 -2-3 Dynamika PKB (%r/r) Czechy Węgry Słowacja Polska,8%,% -,3% -2,4% % 12 1 8 6 4 2 Dynamika PKB (%r/r) Polska Litwa Łotwa Estonia 6% 4,1% 1,3%,% Wzrost kw/kw Wzrost r/r Szacunki MFW 212 213 212 213 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Czechy -. -.3 -.3 -.8-1.1-1.4-1.6-1.9-1.3 Węgry -.6. -.4.7-1.7-1.8-2.4 -.3-1.7 Słowacja.3.2.1.3 2.3 1.9 1..9 2. Litwa.6 1..7 1.3 3.1 3.8 3.1 4.1 3.6 212 213 214 -.4 1.6.2 1.4 1. 2.8 3.1 3.6 Łotwa 1.3 1.6 1.3 1.2..4.8.6.6 3.8 4.1 Estonia.3 1.4.6-1. 2.8 3.1 3. 1.2 3.2 3. 4. Polska.1.3..1 2.2 1.7.7. 1.9 1.1 2.2 Źródło: Eurostat; KE. Produkcja przemysłowa Dynamika produkcji przemysłowej (r/r) Wskaźnik PMI dla przemysłu 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% Kwiecień 213 r. Maj 213 r. Czerwiec 213 r. 2.6% 4.7%.3% 1.3%.% -2.2% -2.% -.7% Czechy Węgry Słowacja Ukraina Litwa Łotwa Estonia Polska 62 6 8 6 4 2 48 46 Polska Czechy Węgry 2, 1,1 49, Źródło: Eurostat 27

sie 1 paź 1 gru 1 sie 1 paź 1 gru 1 -.4% cze 1 sie 1 paź 1 gru 1.9%.% 4.6%.% 6.7% maj 12 maj 12 13 12 12 11 11 1 1 9 9 Indeks wielkości produkcji (21=1) Indeks wielkości produkcji (21=1) Czechy Węgry Słowacja Polska Strefa euro 13 12 12 11 11 1 1 9 9 8 Strefa euro Litwa Łotwa Estonia Źródło: Eurostat Sprzedaż detaliczna 1% Dynamika sprzedaży detalicznej 12 Indeks sprzedaży detalicznej (21=1) Czechy 8% Kwiecień 213 r. Maj 213 r. 11 Węgry Słowacja 6% 4% Czerwiec 213 r. 11 1 Polska Litwa Łotwa Estonia 2% 1 % 9-2% Czechy Węgry Słowacja Polska Litwa Łotwa Estonia Źródło: Eurostat (sprzedaż w cenach stałych), SSC of Ukraine (sprzedaż w cenach bieżących). Handel zagraniczny 34 3 Import-indeks 2=1 Eksport-indeks 2=1 42 Czechy Węgry Słowacja 38 Polska 26 34 22 3 18 14 Czechy Węgry Słowacja Polska 26 22 Źródło: Eurostat 28

lip 1 wrz 1 lis 1 sty 11 maj 11 maj 12 Rynek pracy 2 18 16 14 12 1 % Czechy Węgry Słowacja Polska Litwa Łotwa Estonia Stopa bezrobocia 14,% 11,7% 1,6% 1,4% Estonia Łotwa Litwa Polska Słowacja b.d. 8,% 1,6% Czerwiec 213 r. Maj 213 r. Kwiecień 213 r. 11,7% 14,% 8 8,% Węgry 1,4% 6 6,8% Czechy 6,8% Źródło: Eurostat, urzędy statystyczne. 2 4 6 8 1 12 14 16 % Inflacja Inflacja HICP (r/r) Estonia 4.1% Łotwa.2% Litwa 1.3% Polska Słowacja.2% 1.7% Czerwiec 213 r. Maj 213 r. Węgry 2.% Kwiecień 213 r. Czechy 1.6% -1.%.% 1.% 2.% 3.% 4.%.% 29

1. Stany Zjednoczone Kraje rozwinięte OECD Prognozy gospodarcze MFW zrewidował w dół prognozy globalnego wzrostu gospodarczego, w tym dla Stanów Zjednoczonych. Fundusz oczekuje, że PKB USA wzrośnie w tym i przyszłym roku o odpowiednio 1,7% i 2,7%, tj. o,2 p.p. mniej niż prognozowano w kwietniu. Prognoza uwzględnia silną konsolidację finansów publicznych USA, choć w 214 r. redukcja wydatków powinna przebiegać nieco łagodniej niż w 213 r. Głównym czynnikiem wzrostu PKB powinien być popyt konsumpcyjny związany z poprawą sytuacji gospodarstw domowych. Źródło: MFW, World Economic Outlook Update, Lipiec 213 Biały Dom przedstawił swoje nowe prognozy makroekonomiczne dla USA, w których obniżył nieco oczekiwania odnośnie do wzrostu gospodarczego, przy czym obniżył również prognozę deficytu na bieżący rok fiskalny. Obecnie prognozuje wzrost PKB o 2,% w 213 r. i 3,1% w 214 r., wobec poprzedniej prognozy na poziomie odpowiednio 2,3% i 3,2%. Niższy wzrost uzasadnia m.in. silnym spowolnieniem w Europie wynikającym z cięć fiskalnych, spowolnieniem wzrostu gospodarczego w Chinach oraz cięciami w budżecie USA. Porównanie prognoz makroekonomicznych Białego Domu oraz pozostałych instytucji USA zaprezentowano w okresowym przeglądzie budżetu USA na 214 r. (Mid-Session Review 214): 3