Komentarz Doradców Inwestycyjnych BZ WBK ASSET MANAGEMENT S.A. Styczeń 2012 Sytuacja na rynkach finansowych Papiery dłuŝne : fundusze z udziałem papierów dłuŝnych Sytuacja międzynarodowa Styczeń przyniósł znaczne wahania cen na największych światowych rynkach długu. W przeciągu całego miesiąca rentowność amerykańskich 10-latek spadłą z 1,88% do 1,80%, a 10-letnich obligacji niemieckich spadła z 1,83% do 1,79%. W pierwszych dniach stycznia rentowność amerykańskich obligacji wzrosła do 2%, a następnie w drugiej części miesiąca była nawet na poziomie 2,06%. Do umocnienia amerykańskich obligacji doszło dopiero po posiedzeniu FED 25 stycznia. Członkowie Rezerwy Federalnej zapowiedzieli, Ŝe utrzymają stopy na minimalnym poziomie przynajmniej do końca 2014 roku, a takŝe w ramach tzw. operacji Twist zaczęli skupować długoterminowe obligacje, aby obniŝyć ich rentowność i przez to obniŝyć koszty kredytów mieszkaniowych. W styczniu toczyły się teŝ waŝne negocjacje w sprawie Grecji. Sektor prywatny, UE i Grecja negocjują restrukturyzację obligacji greckich. Straty na jakie są skłonni się zgodzić przedstawiciele sektora prywatnego (głównie banki i ubezpieczyciele) oscylują w granicy 65-70%. Na te straty składa się darowanie sporej części obecnego zadłuŝenia, zamiana części obecnych obligacji na nowe o dłuŝszym terminie wykupu (30 lat) oraz spłata części w gotówce. Negocjacje te wciąŝ trwają. Grecja negocjuje teŝ kolejną transzę pomocy z UE i MFW, jednak musi się zobowiązać do dalszych bolesnych cięć w budŝecie. 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% rentowność obligacji Obl. USA Bund Ogólnie, styczeń był bardzo dobrym miesiącem dla posiadaczy wszelkiego rodzaju aktywów. Oprócz bezpiecznych obligacji amerykańskich i niemieckich, umacniały się takŝe uwaŝane za ryzykowne - obligacje m.in. włoskie, hiszpańskie, belgijskie. Rosły ceny akcji, a takŝe umacniały się waluty krajów zaliczanych do rynków wschodzących. Styczeń był kolejnym miesiącem dobrych danych makroekonomicznych, szczególnie z USA. Kolejne odczyty wskaźników wyprzedzających są coraz lepsze i oddalają się od poziomu 50, który wskazuje na rozwój gospodarki. W grudniu oraz styczniu stworzono prawie 450 tys. miejsc pracy, spadła teŝ stopa bezrobocia (do 8.3%). W styczniu miało miejsce umocnienie wspólnej waluty względem dolara. W przeciągu całego miesiąca kurs euro wzrósł z 1,296 do 1,307 dolara. To umocnienie euro wynika z poprawy sentymentu na światowych rynkach. Rynek polski Publikowane informacje statystyczne potwierdzają poprawę sytuacji w przemyśle. Wzrost wskaźnika PMI (52,2 za styczeń) wskazuje na poprawę warunków w sektorze przemysłowym. Wartość wskaźnika powyŝej 50 oznacza wzrost w sektorze. W przeciwieństwie do poprzednich miesięcy przedsiębiorcy odnotowali wzrost nowych zamówień, co przyspieszyło wzrost produkcji oraz zahamowało spadek poziomu zatrudnienia. Słabsza złotówka w ostatnich miesiącach pozwoliła równieŝ na wzrost zamówień eksportowych. strona 1 z 5
Fundusz płac w przedsiębiorstwach wzrósł o 6,8% w porównaniu do grudnia 2010 roku, za sprawą wzrostu przeciętnego wynagrodzenia (o 4,4% rok do roku) i zatrudnienia (2,3% rok do roku). Stopa bezrobocia wzrosła do poziomu 12,5%. Inflacja roczna CPI w grudniu wyniosła 4,6% rok do roku, wobec 4,8% w listopadzie. W skali miesiąca ceny wzrosły o 0,4%. Dane okazały się mniej więcej zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. W skali miesiąca wzrosły przede wszystkim ceny Ŝywności, paliw oraz w kategorii zdrowie. Wzrost cen w tej ostatniej kategorii to pokłosie zmiany listy leków refundowanych. W styczniu Rada Polityki PienięŜnej pozostawiła stopy procentowe bez zmian na poziomie 4,50%. Komunikat po posiedzeniu RPP był bardzo podobny do tego z zeszłego miesiąca. Dokonane wcześniej podwyŝki powinny umoŝliwić powrót inflacji do celu. Po posiedzeniu pojawiły się wypowiedzi części członków RPP, w tym prezesa Marka Belki, Ŝe naleŝałoby rozwaŝyć dalsze zacieśnienie polityki monetarnej. UwaŜamy, Ŝe do podwyŝek stóp nie dojdzie, a wypowiedzi te naleŝy traktować jako formę odsunięcia w czasie oczekiwań na szybkie poluzowanie monetarne. Dane o produkcji przemysłowej zaskoczyły rynek pozytywnie - wzrost w grudniu o 7,7% rok do roku. Produkcja wzrosła w 26 spośród 34 działów przemysłu. Rosną juŝ nie tylko branŝe typowo eksportowe meble, metale, chemikalia, ale równieŝ produkcja koksu i produktów powstałych z ropy naftowej, które zuŝywane są głównie przez rynek krajowy. SprzedaŜ detaliczna wzrosła o 8,6% rok do roku. Pod koniec stycznia ukazały się dane o PKB w 2011 roku. Wzrost o 4,3% w porównaniu do 2010 roku zaskoczył inwestorów pozytywnie. Popyt krajowy wzrósł o 3,8%, a inwestycje o 8,7%. Dodatkowo in plus na wzrost PKB oddziaływał jeszcze eksport netto, a więc róŝnica pomiędzy eksportem a importem. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4,50 4,40 4,30 4,20 4,10 4,00 3,90 3,80 2010-01 Inflacja (CPI) 2010-05 2010-09 2011-01 kurs EUR 2011-05 2011-09 W ostatnim miesiącu wartość polskiej waluty wzrosła zarówno w stosunku do euro, jak i do dolara. Kurs wspólnej waluty spadł z 4,463 do 4,233, a kurs dolara z 3,443 do 3,238. Wpływ na to umocnienie miał pozytywny sentyment na rynkach oraz napływ portfelowego kapitału zagranicznego zarówno na rynek akcji jak i obligacji. Czynniki lokalne mają jak dotychczas drugorzędne znaczenie. Styczeń przyniósł znaczne umocnienie obligacji wzdłuŝ całej krzywej. Rentowność obligacji 10-letnich spadła z 5,88% do 5,56%, pięciolatek z 5,18% do 4,95%, a dwulatek z 4,81% do 4,69%. Tak jak nasza waluta obligacje zyskiwały pośród poprawiających się światowych danych oraz wobec lepszych nastrojów na rynkach. Znacznie większe umocnienie obligacji o dłuŝszych terminach do wykupu, spowodowało wypłaszczenie krzywej zmniejszyła się róŝnica pomiędzy rentownościami krótszych i dłuŝszych obligacji. 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 kurs USD rentowność obligacji 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 2-letnie 5-letnie 10-letnie -31 2011-01-31 Rynek akcji: fundusze z udziałem akcji Sytuacja międzynarodowa Styczeń był jednym z najmocniejszych początków roku na giełdach od kilkunastu lat. Giełdy kontynuowały wzrosty zapoczątkowane w drugiej połowie grudnia. Indeks globalny MSCI World wzrósł o 5,7%, Europejski Stoxx50 o 4,3%, S&P500 strona 2 z 5
o 4,4%, a Japoński Nikkei225 o 4,1%. Najsilniejszy był indeks krajów rozwijających się MSCI Emerging Markets, który w styczniu wzrósł aŝ o 11,2%. Pozytywne zachowanie rynków to reakcja na 3-letnie poŝyczki (tzw. LTRO ) udzielone w grudniu europejskim bankom przez Europejski Bank Centralny (EBC) na ok. 500 mld EUR. Inwestorzy powoli rozumieją, Ŝe jest to w pewnym sensie długo wyczekiwane europejskie luzowanie ilościowe, gdzie po niskim koszcie banki mogą zapewnić sobie finansowanie, co uniezaleŝnia je nieco od finansowania na napiętym i droŝszym rynku międzybankowym. Kolejna taka operacja LTRO jest zaplanowana na koniec lutego. Inwestorzy w styczniu próbowali ocenić jej rozmiar, gdyŝ jak na razie EBC nie ustaliło limitu. Szacowane wielkości mieszczą się w przedziale pomiędzy 400 mld EUR a 2 bn EUR. Są to więc ogromne kwoty, które mogą zmieniać obraz rynku na kilka/kilkanaście miesięcy. W styczniu rozpoczął się teŝ okres publikowania danych finansowych spółek za 4 kwartał 2011 r. Wyniki są wciąŝ dobre. Spółki widzą zagroŝenie związane z problemami zadłuŝeniowymi niektórych państw europejskich, jednak są umiarkowanie optymistyczne co do rozwoju wydarzeń w całym 2012 r. Na rynku surowcowym wciąŝ panuje spore napięcie na linii Iran-świat zachodni. Powoduje to, Ŝe cena ropy Brent utrzymuje się wysokim poziomie. W styczniu wzrosła z 107 USD do prawie 111 USD czyli o prawie 4%. Cena miedzi przy powrocie apetytu na ryzyko wzrosła o 9,5%, a złoto aŝ 11% do 1737 USD za uncję. 350 330 310 290 270 1 350 1 250 1 150 1 050 MSCI AC World S&P 500 Sytuacja w Europie Środkowej i Wschodniej i Rosji Początek 2012 roku był znakomity dla inwestorów na rynkach w Europie Środkowo-Wschodniej oraz Rosji. O ile to właśnie te rynki były jednymi z najsłabszych w całym ubiegłym roku to właśnie teraz, czego moŝna było się spodziewać, odbicie było tutaj największe. Czynnikiem wzmacniającym atrakcyjność naszego regionu była takŝe istotna deprecjacja walut lokalnych wobec euro i dolara amerykańskiego, zwłaszcza pod koniec zeszłego roku. Choć początek miesiąca tego nie zapowiadał to ostatecznie styczeń zakończył się silnymi zniŝkami na wszystkich giełdach w regionie. I tak indeks giełdy tureckiej ISE100 wzrósł o 11,5% (o 18,3% w USD), indeks giełdy w Moskwie MICEX zyskał 8,0% (14,5% w USD), najmocniej natomiast wzrósł węgierski BUX bo o 11,3% (aŝ 19,8% w ujęciu dolarowym). Sytuacja na giełdach regionu CEE (czyli Polska, Czechy i Węgry) jest mocno skorelowana z gospodarkami Europy Zachodniej, dlatego nasz region silnie odreagował po tym jak europejskie banki otrzymały od EBC olbrzymi zastrzyk płynnościowy pod koniec ubiegłego roku. Najmocniej zachowały się sektory charakteryzujące się większą betą a więc w szczególności banki oraz sektor wydobywczy. Najmocniejszym rynkiem były Węgry gdzie inwestorzy oczekują szybkiego porozumienia z MFW ws. udzielenia linii kredytowej. Warunkiem są jednak reformy i rezygnacja z wprowadzenia niektórych kontrowersyjnych, zdaniem MFW i UE, ustaw. Premier Wiktor Orban wydaje się nieco łagodzić swoje stanowisko po tym jak oświadczył, Ŝe Węgry są gotowe spełnić oczekiwania ww. instytucji nawet do końca lutego. W Turcji mamy ciągle dość wysoką inflację (10,4% r/r w grudniu) głównie za sprawą wysokich cen surowców, co powoduje, iŝ bank centralny musi w dalszym ciągu prowadzić dość restrykcyjną politykę pienięŝną. Pomimo wysokiego kosztu finansowego, banki tureckie radzą sobie całkiem niezłe co potwierdziły niedawne wyniki Garanti Bank za 4 kwartał 2011 r. Wysokie stopy procentowe skłaniają za to inwestorów zagranicznych do inwestowania na lokalnym rynku co powoduje umocnienie się tureckiej liry oraz wzrost cen lokalnych obligacji (co wpływa pozytywnie na wyniki banków). Z strona 3 z 5 290 270 250 230 210 190 170 MSCI EM Eastern Europe
ciekawszych wydarzeń warto zwrócić uwagę na zapowiedzi inwestycji w nowe moce produkcyjne w sektorze motoryzacyjnym przez europejskie koncerny samochodowe. Chodzi o Fiata (poprzez spółkę Tofas) oraz Volkswagena (poprzez Dogus Otomotiv). Obie te spółki naleŝały do najbardziej zyskujących na wartości w styczniu. Warto teŝ wspomnieć o wyraŝeniu zainteresowania nabyciem udziałów w LOT przez narodowego przewoźnika tureckiego Turkish Airlines. Przy powrocie skłonności do ryzyka inwestorzy chętnie kupowali takŝe akcje rosyjskie, które ciągle oferują inwestorom duŝe dyskonto w porównaniu do innych rynków wschodzących. Ta róŝnica wynika m.in. z ryzyka politycznego. Na początku marca odbędą się wybory prezydenckie i pewnie w najbliŝszym czasie moŝemy obserwować kolejną falę protestów osób niezadowolonych z obecnych władz. Wg wstępnych danych Rosstatu wzrost PKB w Rosji wyniósł w ubiegłym roku 4,3%. Rynek polski W ślad za poprawą nastrojów na rynkach globalnych, styczeń upłynął pod znakiem wzrostów takŝe na warszawskiej giełdzie. Na wartości zyskały wszystkie główne indeksy. Największym zainteresowaniem cieszyły się spółki o niskiej kapitalizacji, czego konsekwencją był wzrost indeksu swig80 o 10,9%. O 8,8% zwyŝkowały wskazania indeksu WIG20, o 8,3% mwig40. Indeks szerokiego rynku, WIG, wzrósł w styczniu 8,9%. Spośród największych spółek na GPW, bohaterem miesiąca z pewnością był KGHM. Kapitalizacja lubińskiego konglomeratu zwiększyła się w minionym miesiącu o 26,2%, co było z jednej strony pokłosiem zwyŝki notowań cen miedzi na światowych giełdach, a z drugiej strony zaproponowaną przez Ministerstwo Finansów nieco łagodniejszą od pierwotnej formą podatku od wydobycia miedzi i srebra oraz nadzieją inwestorów, iŝ obciąŝenia podatkowe nie wejdą w Ŝycie z początkiem marca b.r. Konsekwencją utrzymującego się duŝego apetytu na ryzyko było relatywnie słabe zachowanie się spółek postrzeganych jako defensywne, z branŝy uŝyteczności publicznej takich jak PGE (-1%) czy PGNiG (-4,7%). W przypadku ostatniej z nich, przyczyny gorszej postawy moŝna dopatrywać się takŝe w braku zatwierdzenia przez URE wniosku o zmianę taryfy gazowej przy jednoczesnym utrzymywaniu się niskich temperatur i tym samym ryzyka słabych wyników segmentu obrotu spółki. Po stronie informacji korporacyjnych, warto zwrócić uwagę na przejęcie przez niemiecki Talanx ubezpieczeniowej Warty. Umówiona transakcja opiewa na 770 mln EUR. Uwzględniając finalizowaną umowę kupna TU Europa oraz posiadane juŝ w portfelu spółki HDI, Talanx stanie się drugim, po PZU, graczem ubezpieczeniowym w Polsce, z 15% udziałem w rynku ubezpieczeń majątkowych i 19% w ubezpieczeniach na Ŝycie. Pozytywne odczyty wskaźników wyprzedzających gospodarki polskiej oraz w innych, dojrzałych gospodarkach a takŝe utrzymująca się wysoka płynność na świecie dają nadzieję na utrzymywanie się dobrych nastrojów na GPW takŝe w lutym. Niemniej jednak tak dobry wynik jak w styczniu będzie trudny do powtórzenia. Dodatkowo, wraz z początkiem lutego warszawska giełda wkracza w okres publikacji wyników za ostatni kwartał roku 2011 i to one będą głównym, obok sytuacji na rynkach światowych, katalizatorem zachowania się spółek na parkiecie. WIG 48 000 44 000 40 000 36 000 WIG 20 3 000 2 800 2 600 2 400 2 200 2 000 Materiał jest prezentowany w celach informacyjnych i nie powinien być wyłączną podstawą podejmowania decyzji inwestycyjnych. Wartość aktywów netto Arka BZ WBK Akcji, Arka BZ WBK Funduszy Akcji Zagranicznych, Arka BZ WBK ZrównowaŜony, Arka BZ WBK Stabilnego Wzrostu, Arka BZ WBK Akcji Tureckich, Arka BZ WBK Akcji Środkowej i Wschodniej Europy, Arka BZ WBK Energii oraz Arka PrestiŜ Akcji Polskich, Arka PrestiŜ Akcji Rosyjskich, Arka PrestiŜ Akcji Środkowej i Wschodniej Europy charakteryzuje się duŝą zmiennością ze względu na skład portfeli inwestycyjnych wymienionych subfunduszy. Niektóre subfundusze Funduszy Inwestycyjnych Arka mogą inwestować powyŝej 35% aktywów w papiery wartościowe emitowane, gwarantowane lub poręczane przez Skarb strona 4 z 5
Państwa lub NBP. Dane finansowe dotyczące funduszu Arka BZ WBK FIO oraz czynniki ryzyka znajdują się w prospekcie informacyjnym dostępnym na stronie internetowej www.arka.pl (Arka BZ WBK FIO) lub www.prestiz.arka.pl (Arka PrestiŜ SFIO), z którym naleŝy się zapoznać przed dokonaniem inwestycji. Niniejszy dokument stanowi materiał wewnętrzny przeznaczony wyłącznie do uŝytku pracowników uprawnionych do oferowania produktów finansowych BZ WBK Towarzystwa Funduszy Inwestycyjnych SA oraz BZ WBK Asset Management SA i nie moŝe być kopiowany, cytowany lub rozpowszechniany w jakikolwiek sposób bez uprzedniego pisemnego zezwolenia wyŝej wskazanych podmiotów. Informacje zawarte w dokumencie są dobierane zgodnie z najlepszą wiedzą jego autorów i pochodzą ze źródeł uznawanych za wiarygodne, jakkolwiek autorzy nie gwarantują ich dokładności i kompletności. strona 5 z 5