Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 stycznia 01 Lekkie przyspieszenie wzrostu depozytów i kredytów Temat dnia: Lekkie przyspieszenie wzrostu depozytów i kredytów: Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem wzrosła w grudniu do 7,3 z 7,0% r/r w listopadzie, a dynamika kredytów ogółem wzrosła w grudniu do,1% r/r z 5,7 w listopadzie. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w grudniu 103,0% wobec 103,% w listopadzie, a skor. o FX odpowiednio 9,5% vs. 97,%. Przegląd wydarzeń gospodarczych: JAP: Bank Japonii obniżył główna stopę procentową do -0,1% oraz utrzymał bez zmian program zakupu aktywów na poziomie 80 bln JPY rocznie. [Reuters, 01-01-9] POL: W najbliższych kwartałach dynamika inflacji CPI będzie nadal powoli rosnąć, choć ze względu na ponowny spadek cen surowców tempo wzrostu cen będzie prawdopodobnie wyraźnie niższe niż dotychczas oceniano. (minutes) [NBP, 01-01-8] POL: Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce w styczniu spadł do -5,0 pkt. z -0,8 pkt. w grudniu. Jest to najniższy poziom wskaźnika w historii. (Komisja Europejska) [PAP, 01-01-8] GER: Inflacja HICP w Niemczech wyniosła w styczniu 0,4 (odczyt wstępny) vs. 0, w grudniu (konsensus: 0,5%). [Reuters, 01-01-8] POL: MinFin nie ma sygnałów, aby kolejne agencje miały obniżyć rating Polski. (P. Nowak, MinFin) [PAP, 01-01-8] POL: MinFin podtrzymuje, że możliwe będzie rozłożenie w czasie przez banki straty powstałej wskutek realizacji ustawy dot. restrukturyzacji kredytów walutowych. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 01-01-8] Dziś w kalendarzu: O 11:00 podany zostanie wstępny odczyt inflacji HICP w strefie euro za styczeń, który wg prognoz pokaże wzrost inflacji do 0,4 z 0, w grudniu wskutek niskiej bazy. O 14:30 opublikowany zostanie wstępny PKB w USA za 4q015. Oczekuje się spowolnienia wzrostu do 0,8% (annual.) vs.,0% w 3q. Wykresy dnia: Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, () kredytów Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 51 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 51 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 51 54 50 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 580 34 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 51 81 8 015 01 Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 4,3 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 14 10 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw 14 10 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw Inflacja CPI (%) -0,9 0, Inflacja bazowa (%) 0,3 0, Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,5-1,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3, -3,0 Dług publiczny (%PKB)* 5,7 53,1 - - Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 - sty-10 sty-1 sty-14 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. - sty-10 sty-1 sty-14 EUR-PLN 4, 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA010. 1
9.01.01 Lekkie przyspieszenie wzrostu depozytów i kredytów Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem wzrosła w grudniu do 7,3 z 7,0 w listopadzie, a dynamika kredytów ogółem wzrosła w grudniu do,1 z 5,7 w listopadzie. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w grudniu 103,0% wobec 103,% w listopadzie, a skor. o FX odpowiednio 9,5% vs. 97,%. Depozyty ogółem wzrosły w grudniu (skor. o FX) o 7,3 (wobec 7,0 w listopadzie i 7,3 na koniec 3q015), przy czym: dynamika depozytów osób prywatnych lekko wyhamowała (skor. o FX 9,4% r/r w grudniu vs. 9,7 w listopadzie i 9,7 na koniec 3q); zwolniła dynamika depozytów przedsiębiorstw (skor. o FX do 9,9 w grudniu vs. 10, w listopadzie i 10,8 na koniec 3q); spadły depozyty niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o -3,1% r/r w grudniu vs. wzrost o 1,0 w listopadzie i -10,3 na koniec 3q); ponownie przyspieszył spadek depozytów instytucji rządowych szczebla centralnego (skor. o FX o -33,4 w grudniu vs. -9,0 w listopadzie i -1, na koniec 3q); znacznie wzrosły depozyty funduszy ubezpieczeń społecznych (skor. o FX o 94,1 w grudniu vs. spadek -3,4 w listopadzie i wzrost o 9,9 na koniec 3q). Kredyty ogółem wzrosły w grudniu (skor. o FX) o,1 (wobec 5,7 w listopadzie i,1 na koniec 3q), przy czym: szybciej rosły kredyty dla przedsiębiorstw (skor. o FX 7,5 w grudniu vs.,8 w listopadzie i, na koniec 3q); lekko przyspieszyły kredyty konsumpcyjne i pozostałe (skor. o FX 7,0 w grudniu vs.,7 w listopadzie vs. 5,8 na koniec 3q); nieco zwolniły kredyty mieszkaniowe (skor. o FX o 5,1 w grudniu vs. 5,4 w listopadzie i 5,3 na koniec 3q); szybciej zwiększały się kredyty dla niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o 8,0 w grudniu vs.,4 w listopadzie i 9,4 na koniec 3q). Depozyty ogółem wzrosły w grudniu (skor. o FX) o 7,3 wobec 7,0 w listopadzie. Dynamiki depozytów osób prywatnych i depozytów przedsiębiorstw lekko spadły w grudniu. Kredyty ogółem wzrosły w grudniu (skor. o FX) o,1 (wobec 5,7 w listopadzie Nieco szybszy wzrost kredytów ogółem w grudniu nastąpił przy: szybszym wzroście kredytów dla przedsiębiorstw, zwiększeniu dynamiki kredytów konsumpcyjnych oraz lekkim wyhamowaniu dynamiki kredytów mieszkaniowych. Wykresy dnia: Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, () kredytów 14 10 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw 14 10 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw - - - sty-10 sty-1 sty-14 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. - sty-10 sty-1 sty-14
9.01.01 Przegląd wydarzeń gospodarczych JAP: Bank Japonii obniżył główna stopę procentową do -0,1% oraz utrzymał bez zmian program zakupu aktywów na poziomie 80 bln JPY rocznie. [Reuters, 01-01-9] POL: W najbliższych kwartałach dynamika inflacji CPI będzie nadal powoli rosnąć, choć ze względu na ponowny spadek cen surowców tempo wzrostu cen będzie prawdopodobnie wyraźnie niższe niż dotychczas oceniano. (minutes) [NBP, 01-01-8] POL: Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce w styczniu spadł do -5,0 pkt. z -0,8 pkt. w grudniu. Jest to najniższy poziom wskaźnika w historii. (Komisja Europejska) [PAP, 01-01-8] POL: MinFin nie ma sygnałów, aby kolejne agencje miały obniżyć rating Polski. (P. Nowak, MinFin) [PAP, 01-01-8] POL: MinFin podtrzymuje, że możliwe będzie rozłożenie w czasie przez banki straty powstałej wskutek realizacji ustawy dotyczącej restrukturyzacji kredytów walutowych. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 01-01-8] USA: FOMC jednogłośnie zdecydował się pozostawić stopę fed funds na dotychczasowym poziomie (0,5-0,50%) potwierdzając deklarację zachowania akomodacyjnego kursu polityki pieniężnej przy stopniowych podwyżkach stóp procentowych. [Reuters, 01-01-7] POL: MinFin zakłada, że podatek od sprzedaży detalicznej wejdzie w życie prawdopodobnie w drugiej połowie marca. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 01-01-7] POL: W przypadku pojawienia się nowej polityki, która mogłaby wskazywać na wyższy deficyt sektora finansów publicznych niż przewidywany 3%, to potencjalnie mogłoby to skutkować negatywną presją na polski rating. (A. Louis, Fitch) [PAP, 01-01-7] POL: W ramach prezydenckiej ustawy o restrukturyzacji kredytów walutowych nie powinno się pomagać ludziom bogatszym. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 01-01-7] GER: Rząd Niemiec obniżył prognozę wzrostu gospodarczego w 01 r. do 1,7% (z 1,8% przewidywanych wcześniej) wskutek spowolnienia na rynkach wschodzących. [Reuters, 01-01-7] POL: W projekcie ustawy dotyczącej programu 500+ istnieje zapis o fakultatywnej waloryzacji świadczenia oraz zmianie kryterium dochodowego. Podchodzimy do tego spokojnie, nie chcemy zakładać przymusu waloryzacji. Po roku funkcjonowania tej ustawy będzie jej ocena i będziemy się przyglądać (E. Rafalska, MRPiPS) [PAP, 01-01-7] POL: Rząd czeka na wyliczenia dotyczące kredytów w CHF. Nie chciałbym stawiać wyroków przed obliczeniem skutków, bo jeśli będzie to kilkadziesiąt miliardów złotych, skutków dla banków, to rzeczywiście trzeba się zastanowić, ale jeśli to będzie kilka miliardów, to zupełnie inna sprawa, a jeśli będzie kilkanaście, to może warto się zastanowić, czy nie rozłożyć w czasie" (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [Reuters/RMF FM, 01-01-7] 3
9.01.01 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, stycznia PMI w przemyśle (sty., wst.) 09:55 GER 53, pkt. 53,0 pkt. 5,1 pkt. Spadek indeksów wynika ze zmniejszenia zamówień (w tym eksportowych), sprzedaży oraz PMI w przemyśle (sty., wst.) 10:00 EMU 53, pkt. 53,0 pkt. 5,3 pkt. wydłużenia terminów dostaw. PMI w przemyśle (sty., wst.) 15:45 USA 51, pkt. 51,4 pkt. 5,7 pkt. Sprzedaż domów na rynku wtórnym (gru.) Duży wzrost indeksu na skutek wzrostu sprzedaży i bardzo dużego wzrostu subindeksu nowych zamówień. 1:00 USA 4,7 mln 5,0 mln 5,4 mln Wyraźne odbicie po słabym listopadzie. Poniedziałek, 5 stycznia Indeks Ifo (sty.) 10:00 GER 108, pkt. 108,5 pkt. 107,3 pkt. Wtorek, stycznia PKB (015, wst.) 10:00 POL 3,3 3,5 3, Stopa bezrobocia rejestrowanego (gru.) 10:00 POL 9,% 9,7% 9,8% Posiedzenie MNB 14:00 HUN 1,35% 1,35% 1,35% S&P/Case Shiller indeks (lis.) 15:00 USA 5,5 5,7 5,8 Środa, 7 stycznia Sprzedaż nowych domów (gru.) 1:00 USA 491 tys. 500 tys. 544 tys. Posiedzenie FOMC 0:00 USA 0,5%-0,50% 0,5-0,50% 0,5-0,50% Czwartek, 8 stycznia Inflacja HICP (sty., wst.) 14:00 GER 0, 0,5 0,4 Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 94 tys. 8 tys. 78 tys. Piątek, 9 stycznia Inflacja HICP (sty., wst.) 11:00 EMU 0, 0,4 -- PKB (4q, annual., wst.) 14:30 USA,0 0,8 -- Silniejszy od oczekiwań spadek głównie za sprawą indeksu oczekiwań przy nieznacznym pogorszeniu ocen bieżącej koniunktury. Wzrost PKB wyniósł w 015 r. 3,% sugerując solidne przyspieszenie w 4q do 3,7-4,0. Mimo sezonowego wzrostu, stopa bezrobocia nadal zmierza do rekordowo niskich poziomów z jesieni 008 r. Bank centralny Węgier wyraził gotowość do podjęcia działań, także niekonwencjonalnych, monitorując dalsze działania EBC. Ceny nieruchomości pozostają w stabilnym trendzie wzrostowym po osiągnięciu dna w listopadzie 014 r. Tempo wzrostu sprzedaży nowych domów przyspieszyło z 1,9% m/m w listopadzie (po rewizji) do 10,8% m/m w grudniu. FOMC jednogłośnie zdecydował, aby pozostawić stopę Fed funds na dotychczasowym poziomie (0,5-0,50%) powtarzając deklarację o utrzymaniu akomodacyjnego kursu polityki pieniężnej i stopniowych podwyżkach stóp procentowych. Nieco słabszy niż oczekiwano wzrost inflacji na skutek silnego efektu niskiej bazy. Zgodnie z oczekiwaniami nastąpiła kontynuacja pozytywnych sygnałów z rynku pracy. Oczekiwany jest wzrost inflacji na skutek silnego efektu niskiej bazy. Oczekiwane jest osłabienie wzrostu PKB w USA w związku z anomaliami pogodowymi w niektórych stanach. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
9.01.01 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-wrz 15-paź 15-lis 15-gru 4q14 1q15 q15 3q15 015 01 Sfera realna PKB () x x x x 3,3 3,7 3,3 3,5 3, 3,5 Popyt krajowy () x x x x 4,,9 3,1 3, 3,4 4,0 Spożycie indywidualne () x x x x,8 3,1 3,1 3,1 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe () x x x x 9,5 11,5,1 4,,1,9 Sprzedaż krajowa ()* x x x x 5,4 4,3 3,5 3,3 3,7 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,8-1,4-0,4-0,1-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1, 0,9 0, 0,4 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa () 4,1,4 7,8,7,8 5,3 3,9 4,3 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa () -,5-5, 1, -0,3 1,0 1,4,4 0,5,8 x Sprzedaż detaliczna () 0,1 0,8 3,3 4,9 1,3 0, 1,4 0,3 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x 477 415 43 439 1780 188 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9, 9,7 9,8 11,4 11,5 10, 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa () 1,0 1,1 1, 1,4 0,9 1, 1,0 1,0 1,3 0,7 Płace przedsiębiorstwa () 4,1 3,3 4,0 3,1 3,3 3,9 3,1 3, 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI () -0,8-0,7-0, -0,5-0,7-1,5-0,9-0,7-0,9 0, Inflacja bazowa () 0, 0,3 0, 0, 0,4 0,4 0,3 0,4 0,3 0, 15% średnia obcięta () -0,1-0,1-0,1-0,1-0, -0,3-0, 0,0-0,1 x Inflacja PPI () -,8 -,3-1,8-0,8-1,8 -,7 -,0 -,4 -, -0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1107,5 11,7 113,0 1155,4 1059, 10,4 1078,9 1107,5 1155,4 1,4 Podaż pieniądza M3 () 8,4 9,1 9,5 9,1 8, 8,8 8,3 8,4 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie () 9, 9,8 10,1 9, 9, 10,1 9,1 9, 9, 7,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 1070, 1073,1 107,7 1077,3 1009, 103,7 1053,8 1070, 1077,3 118,9 Kredyty ogółem () 7,4 7,7 7, 7,0 7,1 7,4 7, 7,4 7,0 5,0 Depozyty ogółem (mld PLN) 10,1 1019,5 1039,7 104,1 97,3 989,1 989,0 10,1 104,1 1090,7 Depozyty ogółem () 7,,3 7, 7, 9,3 8,9 5,8 7, 7,,0 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,4-0,4-0,3-0,5 -,0-1,3-0,4-0,4-0,5-1,4 Bilans handlowy (% PKB) 0,0 0, 0,4 0,4-0,8-0, 0,1 0,0 0,4 0,0 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,4 1,5 1,7 1,3,0 1, 1,1 1,4 1,, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3,0 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%),50,50,50,50 3,00,50,50,50,50,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,73,0 1,5 1,7 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,53,43,33,13,7 3,15,,43,13 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,4 4,7 4, 4, 4, 4,09 4,19 4,4 4, 4,40 USD-PLN 3,78 3,87 4,03 3,90 3,51 3,81 3,77 3,78 3,90 4,31 CHF-PLN 3,88 3,93 3,91 3,94 3,54 3,91 4,0 3,88 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,10 1,0 1,09 1,1 1,07 1,1 1,13 1,09 1,0 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
9.01.01 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. (05.01.01, PAP) A. Kaźmierczak 1,1 Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (07.01.01, PAP/TV Trwam) J. Winiecki 1,0 Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." (1.1.015, Reuters/ TVN4 BiŚ) A. Glapiński 0,8 W moim przekonaniu obecny poziom stóp powinien zostać zachowany w dającej się przewidzieć perspektywie kwartałów. ( ) Na pewno poziom niższy o 5 punktów nic by nie zmienił, ale jestem przeciwny zmianie tego poziomu, dlatego że na rynku pojawiłaby się niepewność, czy to jest początek cyklu, czy też decyzja jednorazowa. (18.01.01, Reuters) J. Hausner 0,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (.0.015, PAP) M. Belka -0, W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.01.01, PAP) A. Zielińska- Głębocka -0, Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (0.10.015, PAP) E. Chojna-Duch -1, Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. (15.10.015, PAP) J. Osiatyński -1,5 Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.01.01, PAP/Bloomberg) A. Bratkowski -1,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 01 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. (0.1.015, PAP/www.forwardlooking.pl) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M 4M 5M M 7M 8M 9M Data 8-sty 8-lut 8-mar 8-kwi 8-maj 8-cze 8-lip 8-sie 8-wrz 8-paź WIBOR 3M/FRA 1,70 1,5 1,5 1,5 1,49 1,45 1,45 1,43 1,4 1,4 implikowana zmiana (p. b.) -0,05-0,14-0,18-0,1-0,5-0, -0,7-0,8-0,9 Posiedzenie RPP 14-sty 03-lut 11-mar 0-kwi 13-maj 08-cze 0-lip -- 07-wrz 05-paź prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,45 1,3 1,3 1,9 1,5 1,5 1,3 1, 1, WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
9.01.01 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,75,50,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %,00 4 1,75 1,50 obecnie 1,5 3 miesiące temu 1,00 sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 50 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0-5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-1 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15 4, 4,5 003-010 = 100 115 4,4 4,0 105 4, 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8,5 sty-10 sty-11 sty-1 sty-13 sty-14 sty-15 sty-1 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
9.01.01 Polska w makro-pigułce 8 015 01 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 01 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%) 3, 3,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -0,5 z -0, w listopadzie. - inflacja CPI (%) -0,9 0, Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 01 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,5-1,4 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3,0 (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -0,% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 01 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 015 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 01 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q01, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 50% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),5, - inflacja CPI (%) 0,1 1,8 015 01 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%) 0,0 1,0 Chiny - realny PKB (%),9,4 - inflacja CPI (%) 1,4,0 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 3q015 zwolnił do,0% k/k saar (vs. 3,9% k/k saar w q015). Wzrost konsumpcji utrzymuje się na stabilnym poziomie (3,0% k/k saar vs 3,% k/k saar w q), dzięki wzrostowi dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w 3q odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do 0,5%-0,50%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 01 r. W 3q015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1, nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 01 r. Wzrost PKB w 4q015 spowolnił nieznacznie do,8, nieco poniżej celu władz na 7,0 (wobec,9 w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 194 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 00000438; NIP: 55-000-77-38 REGON: 01983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 50 000 000 zł.