Dziennik Ekonomiczny. FIZANy zniekształcają obraz rynku TFI. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 lutego 14 FIZANy zniekształcają obraz rynku TFI 1 Wartość aktywów netto TFI wzrosła na koniec 13 roku do poziomu 189 tj. o 9 wobec końca 1 r.; Tak silny wzrost aktywów TFI (o 43 ) wynikał z gwałtownego rozwoju rynku funduszy niedetalicznych, których aktywa wzrosły w 13r. o 3, przekraczając przyrost aktywów detalicznych TFI ( ) Fundusze niedetaliczne to w większości Fundusze Inwestycyjne Zamknięte Aktywów Niepublicznych (tzw. FIZANy), oferujące produkty szyte na miarę i wykorzystywane m.in. do celów optymalizacji podatkowej zjawisko, które wydaje się przybierać na sile Aktywa TFI na koniec 13 r. osiągnęły poziom 189. Wzrost wartości aktywów netto w skali roku wyniósł 4,7 (o 9,), z czego roczne saldo wpłat i umorzeń wyniosło 3, w 13 r. Tak silny wzrost aktywów TFI wynikał z gwałtownego rozwoju rynku funduszy niedetalicznych, których aktywa wzrosły w 13r. o 3 (+39r/r), przekraczając przyrost aktywów detalicznych TFI ( ; +3r/r). Fundusze niedetaliczne to w większości Fundusze Inwestycyjne Zamknięte Aktywów Niepublicznych (tzw. FIZANy), oferujące produkty szyte na miarę i wykorzystywane m.in. do celów optymalizacji podatkowej. Zjawisko to w ostatnim czasie wydaje się przybierać na sile; hipotezę tę potwierdza m.in. sezonowość wzrostów aktywów FIZANów przypadająca na końcówkę roku podatkowego. Napływ środków do funduszy niedetalicznych w samym 4q 13 osiągnął wartość 1 (por. wykres na str. ); w tym: Sezam FIZ: +,1mld, Ipopema 73 FIZAN: +1,9mld, Ipopema 94 FIZAN: +1,9mld; (por. Tabela na str. ). W całym 13 roku krajowe TFI utworzyły 135 nowych funduszy, z czego 81 niedetalicznych oraz 54 detalicznych ). Silny wzrost aktywów FIZANów zniekształca obraz rynku TFI, przeszacowując tempo jego wzrostu. Według danych Analizy Online w 13r. wartość aktywów detalicznych TFI wzrosła o (z czego: saldo wpłat/umorzeń: 16), a liczba klientów wzrosła o,7 r/r (1998 tys. osób na koniec 13 r.). Wykres dnia: Wartość aktywów TFI: detaliczne vs. niedetaliczne Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski. f. niedetaliczne f. detaliczne 38,9 r/r,7 r/r Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Marcin Czaplicki Stażysta Realny PKB () 1,6,8 Produkcja przemysł. (), 5,3 Stopa bezrobocia () 13,4 13, Inflacja CPI (),9 1,8 Inflacja bazowa () 1, 1,7 Podaż pieniądza M3 () 6, 7,1 Deficyt obrotów bieżących ( PKB) -1,7 -,3 Deficyt fiskalny * (PKB) -4, -4,3 Dług publiczny (PKB) 58,5 51,6 Stopa referencyjna (),5 3, EUR-PLN* 4,15 4,15 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); Wg. metodologii ESA95, * dochody bez jednorazowego transferu aktywów z OFE do ZUS

2 1..14 Zmiany wartości aktywów netto TFI (k/d, ) 1 f. detaliczne 1 f. niedetaliczne q1 q1 3q1 4q1 1q13 q13 3q13 4q13 TFI wg przyrostu wartości zarządzanych aktywów w 13 r. Top-1 TFI wg przyrostu aktywów netto w 13 r.: Towarzystwo Przyrost aktywów () Ipopema 1.5 PZU 6.7 PKO 4.3 Skarbiec 3.9 QUERCUS.6 Open Finance.4 Forum. Pioneer Pekao 1.4 ING 1.4 BZ WBK 1.1 Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski. -4 Liczba klientów funduszy inwestycyjnych Aktywa netto funduszy detalicznych mln osób Liczba klientów funduszy inwestycyjnych f. detaliczne pozostałe f. detaliczne papierów dłużnych f. detaliczne akcyjne q1 1q13 q13 3q13 4q Zmiana wartości aktywów akcyjnych f. detal. Zmiana wartości aktywów f. detal. papierów dłużnych 3 1 wynik na zarządzaniu akcyjnych f. detalicznych saldo wpłat i umorzeń akcyjnych f. detalicznych wynik na zarządzaniu f. detalicznych papierów dłużnych saldo wpłat i umorzeń f. detalicznych papierów dłużnych Źródło: Analizy Online, PKO Bank Polski.

3 1..14 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek 7.. Bilans handlu zagranicznego (gru) Produkcja przemysłowa (gru) 8: 1: GER GER 18,9 mld EUR,4 m/m 17,7 mld EUR,5 m/m 18,5 mld EUR -,6 m/m Napływ nowych zamówień z zagranicy jest obecnie jedną z przyczyn poprawy koniunktury w przemyśle, co wskazuje na ożywienie eksportu. Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (sty) 14:3 USA 74 tys. 175 tys. 113 tys. Stopa bezrobocia (sty) 14:3 USA 6,7 6,7 6,6 Środa 1.. Produkcja przemysłowa (gru) 11: EMU 1,8 m/m -,3 m/m -- Saldo rachunku obrotów bieżących (gru) Czwartek : POL -984 mln EUR -179 mln EUR mln EUR Inflacja CPI (sty) 8: GER 1,4 r/r 1,3 r/r -- Sprzedaż detaliczna (sty) 14:3 USA, m/m,3 m/m -- Liczba nowych bezrobotnych 14:3 USA 331 tys Piątek 14. Trend dynamiki zatrudnienia w USA oscyluje w okolicach 175 tys. os./m. Spadek stopy bezrobocia wskazuje na konieczność stopniowego ograniczania tempa luzowania polityki pieniężnej. Poprawa wskaźników koniunktury w strefie euro nadal nie idzie w parze z danymi twardymi z gospodarki (sprzedaż, produkcja). W grudniu nastąpiło sezonowe pogorszenia salda rachunku bieżącego związane z pogłębieniem deficytu handlowego. Niska dynamika cen paliw i niewielka siła przetargowa producentów ograniczają inflację w strefie euro. Planowany wzrost płac w wielu sektorach gospodarki może wspierać przyspieszenie cen w Niemczech w dalszej części roku. W styczniu negatywnie na sprzedaż detaliczną mogły w dalszym ciągu oddziaływać niekorzystne warunki pogodowe. Tygodniowe szacunki liczby nowych bezrobotnych są spójne ze stabilizacją trendu w dynamice zatrudnienia nieco poniżej tys. os./m. Niemiecka gospodarka przyspiesza. O PKB (IV kw., wst.) 8: GER 1,1 r/r 1,3 r/r -- trwałości ożywienia świadczy dynamika zatrudnienia i planowane podwyżki płac w wielu sektorach. PKB (IV kw., wst.) 1: POL 1,9 r/r,9 r/r,9 r/r Tempo wzrostu PKB wróciło w okolice potencjału. 4q13 był prawdopodobnie PKB (IV kw., wst.) 11: EMU -,3 r/r,4 r/r -- pierwszym kwartałem dodatniej dynamiki PKB w strefie euro od początku 1 r. Inflacja CPI (sty) 14: POL,7 r/r,9 r/r,9 r/r Oczekujemy wzrostu dynamiki inflacji za sprawą zmiany bazy, podwyżek akcyzy i wzrostu dynamiki inflacji bazowej Przewidujemy, że do spadku podaży pieniądza w skali miesiąca Podaż pieniądza M3 (sty) 14: POL 6, r/r 6,1 r/r 6,5 r/r przyczyniło się zmniejszenie depozytów przedsiębiorstw, funduszy ubezpieczeń społecznych i gotówki w obiegu Produkcja przemysłowa (sty) 15:15 USA,3 m/m,3 m/m -- Obniżenie wskaźników koniunktury w styczniu oraz spadek zamówień w grudniu mogą sugerować słabość koniunktury w przemyśle na przełomie roku. Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 3

4 1..14 Dane i prognozy makroekonomiczne 13-paź 13-lis 13-gru 14-sty 1q13 q13 3q13 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x,5,8 1,9,9 1,6,8 Popyt krajowy ( r/r) x x x x -,9-1,7,5 1, -,,8 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x,, 1,,1,8 1,9 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x -,1-3,,6 1, -,4 5,5 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x -,4,3, 1,8,8,5 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,5 -, -,5 -,7-1,,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 1,3,5 1,4 1,9 1,8, Produkcja przemysłowa ( r/r) 4,4,9 6,6 3,8 -, 1, 5, 4,6, 5,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -3, -,9 5,8 7, -15,3-3, -7, -,1-1, x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 3, 3,8 5,8 4,6,8,7 3,9 4,3,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia () 13, 13, 13,4 14, 14,3 13, 13, 13,4 13,4 13, Zatrudnienie ( r/r) -,,1,3,7 -,8 -,9 -,5,1-1, 1, Wynagrodzenie ( r/r) 3,1 3,1,7 3,,1, 3, 3,,9 4, Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r),8,6,7,9 1,, 1,,7,9 1,8 Inflacja bazowa ( r/r) 1,4 1,1 1, 1, 1,,9 1,3 1, 1, 1,7 15 średnia obcięta ( r/r),5,5,5 x 1,3,8,8,5 1, X Inflacja PPI ( r/r) -1,3-1,5 -,9 -,9 -,7-1,5-1,4 -,9-1,3 1,4 Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 955,4 953,5 978,9 973,1 93, 946,6 947, 978,9 978,9 148,3 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 5,9 5,7 6, 6,5 6,6 7, 6,1 6, 6, 7,1 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 5, 5,1 5,4 5,6 5,6 6,8 5,1 5,4 5,4 5,3 Kredyty ogółem (mld PLN) 939,7 945,5 94,8 x 918,3 938,6 945,7 94,8 94,8 13,6 Kredyty ogółem ( r/r) 3, 4, 3,8 x 4, 3,9 4, 3,8 3,8 6,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 889,6 897,5 889, x 855,1 869,7 89, 889, 889, 948, Depozyty ogółem ( r/r) 7,6 6,6 5,6 x 7,6 7, 6,9 5,6 5,6 6,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących ( PKB) -1,8-1,7-1,7-1,6-3,1 -,3-1,9-1,7-1,7 -,3 Bilans handlowy (PKB),,3,4,4 -,8 -,1,3,4,4, Bezpośrednie inwestycje zagr. ( PKB),4,,5,5 1,6,4,7,5,5, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny*** ( PKB) x x x x x x x x -4, -4,3 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 58,5 51,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (),5,5,5,5 3,5,75,5,5,5 3, Stopa lombardowa () 4, 4, 4, 4, 4,75 4,5 4, 4, 4, 4,5 Stopa depozytowa () 1, 1, 1, 1, 1,75 1,5 1, 1, 1, 1,5 WIBOR 3M x (),66,65,71,71 3,39,73,67,67,71 3,1 WIBOR 3M x realnie ()** 1,3 1,8,1,1,4,46 1,3 1,97,1,91 Kursy walutowe x EUR-PLN 4,18 4, 4, 4,4 4,18 4,33 4, 4,15 4, 4,15 USD-PLN 3,1 3,8 3,1 3,13 3,6 3,3 3,1 3,1 3,1 3,13 CHF-PLN 3,4 3,41 3,41 3,46 3,43 3,51 3,45 3,38 3,41 3,4 EUR-USD 1,35 1,36 1,36 1,35 1,8 1,3 1,35 1,36 1,36 1,3 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac, *** dochody bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS. 4

5 1..14 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1, "Nie wydarzyło się ostatnio nic, co uzasadniałoby wycofanie się lub ogólniej modyfikację dotychczasowej linii w polityce pieniężnej. Nie pojawiły się żadne podkreślam żadne dane, które przemawiałyby za skróceniem okresu, w którym Rada deklaruje, że stopy procentowe pozostaną niezmienione. ( Ale w pełni podzielam również te oceny, wedle których nie ma najmniejszego powodu, żeby dzisiaj wydłużać horyzont deklarowanej stabilności stóp. ( ) Jeżeli NBP po pierwszym półroczu zacznie podnosić stopy procentowe, będzie to oznaczało, że polska gospodarka nabiera wigoru. Życzyłbym więc sobie, aby podwyżki stóp pojawiły się możliwie wcześnie." (1..14, Reuters) A. Kaźmierczak,9 "Obniżki stóp procentowych szkodzą złotemu i jeśli bieżące tempo deprecjacji będzie trwało, powinny być zakończone, ponieważ mają niekorzystny wpływ na ceny papierów i zaufanie inwestorów. ( ) Jeśli złoty będzie się dalej osłabiał nie wyobrażam sobie obniżki stóp w lipcu" (4.6.13, PAP/Bloomberg) J. Winiecki,9 "W tej chwili nie widzę żadnego powodu do dokonywania zmian stóp procentowych. ( )Moim zdaniem realne jest osiągnięcie w przyszłym roku wzrostu gospodarczego około trzech procent." ( , Reuters) A. Glapiński,7 "Moim zdaniem pozostawienie stóp procentowych na obecnym poziomie do połowy przyszłego roku graniczy z pewnością, a z dużym prawdopodobieństwem stopy procentowe mogą zostać bez zmian do końca 14 roku. ( ) Będę nieśpieszny, jeśli chodzi o podwyższanie stóp, tak jak byłem nieśpieszny przy ich obniżaniu. Mamy symptomy ożywienia gospodarczego tak w Polsce jak i zagranicą, ale trudno mówić o zdecydowanym zwrocie" (4.1.13, Reuters) J. Hausner, "Jeżeli firmuję swoim nazwiskiem optymistyczny scenariusz, to muszę być konsekwentny, stąd moje przekonanie, że zacieśnienie polityki pieniężnej może rozpocząć się już w drugim półroczu. Jeśli mój scenariusz znajdzie odzwierciedlenie w marcowej projekcji banku centralnego, to jestem przekonany, że inni członkowie Rady też zaczną myśleć o podwyżkach stóp procentowych. Zapewne w marcu damy sygnał rynkowi, co zamierzamy zrobić w kolejnych miesiącach." (8.1.14, Rzeczpospolita) M. Belka -,4 "W ciągu miesiąca nie zaszło nic, co by osłabiło naszą ocenę, że stopy powinny pozostać bez zmian do połowy 14 roku. (...) Cała RPP jest zgodna co tego, że stopy co najmniej do połowy roku powinny pozostać bez zmian. ( ) Zwracamy uwagę na szereg czynników, przede wszystkim popyt wewnętrzny, rynek pracy, a ostatnio patrzyliśmy jak poszczególne segmenty indeksu cen reagują na wzrost lub spadek popytu (4.1.13, PAP) A. Zielińska- Głębocka -,6 "Trudno w tej chwili powiedzieć, jaką strategię przyjmie Rada. Wszyscy czekają na projekcję. Dopiero po projekcji podejmiemy pewnie jakieś decyzje. Szansa na wydłużenie obecnego okresu stabilizacji stóp oczywiście jest, ale trudno w tej chwili już tak wyraźnie wyrokować, jaka to będzie decyzja. ( ). Na razie podtrzymujemy naszą strategię, że zmian w polityce pieniężnej nie będzie do połowy roku." (11..14, PAP) E. Chojna-Duch -1,5 Nie jest wykluczone, że określony przez Radę okres stabilizacji stóp procentowych co najmniej do końca tego półrocza może się wydłużyć. Wyobrażam sobie sytuację, w której stopy mogą pozostać stabilne przez cały ten rok. ( ) Stabilne stopy procentowe są zjawiskiem pozytywnym w gospodarce. Można powiedzieć, że jest to spore osiągnięcie banku centralnego - jeżeli może utrzymywać przez dłuższy czas stopy na stałym poziomie, gdyż to oznacza tłumienie różnego rodzaju ryzyk. (1..14, PAP) A. Bratkowski -1,7 W dalszym ciągu uważam, że najbardziej prawdopodobny termin, jeśli chodzi o podwyżkę stóp, to czwarty kwartał tego roku. ( ) Jednocześnie zdecydowanie zaznaczam bilans ryzyk jest taki, że to może być wcześniej niż później. (3.1.14, Reuters) J. Osiatyński -- "Mógłbym powtórzyć opinię prezesa NBP, który na pewno ma dobre podstawy by sądzić, że nie powinno się zmieniać polityki pieniężnej do połowy przyszłego roku" (.1.13, Reuters/TVN CNBC) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 11-lut 11-mar 9-kwi 9-maj 9-cze 1-lip 1-sie 1-wrz 1-paź 1-lis WIBOR 3M/FRA,71,68,68,7,7,73,75,83,9,98 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,3 -,1,1,,4,1,19,7 Posiedzenie RPP 5-lut 5-mar 9-kwi 7-maj 3-cze -lip - 3-wrz 8-wrz 5-lis prognoza PKO BP*,5,5,5,5,5,5,5,5,5,75 wycena rynkowa*,47,47,49,51,5,54,6,69,77 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP 5

6 1..14 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 4, 8 3,5 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 6 3, obecnie 3 miesiące temu,5, lut-13 sie-13 lut-14 sie-14 lut-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe 4 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) - sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4-5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13-5 lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 sty-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = 1 4,6 4, ,4 3, aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 4, 3, 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8,5 sty-1 lip-1 sty-11 lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 sty-14 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 6

7 1..14 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 1,6,8 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (),9 1,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 6, 7,1 Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących ( PKB) -1,7 -,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny* ( PKB) -4, -4,3 Wyraźna poprawa aktywności z drugiej połowy 13 r. ma trwały charakter i będzie kontynuowana przez cały 14 rok. Ożywienie w 14 r. jest efektem: (1) opóźnionych efektów luzowania monetarnego w 13 r., () stymulacji fiskalnej w wysokości,8 PKB w 14 r. (3) postępującego ożywienia gospodarki światowej, (4) wzrostu realnych dochodów do dyspozycji ludności. Inflacja CPI wyniosła w grudniu,7 r/r, a średniorocznie,9, najmniej od 3 roku. Przewidujemy, że do połowy obecnego roku będzie miał miejsce trend wzrostowy, który sprawi, że w czerwcu przekroczony zostanie poziom 1,5 r/r. Nastąpi przyspieszenie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz dynamiki depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, niewielka poprawa na rynku pracy). W 14 r. oczekujemy stopniowego wyhamowania poprawy salda obrotów handlowych i cyklicznego pogorszenia salda rachunku obrotów bieżących (efekt zmniejszenia bariery popytowej na rynku krajowym). Niska dostępność finansowania zagranicznego (spadek nadwyżki na rachunku finansowym) wskazuje na ryzyka dla rynku złotego. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 11-13, w 14 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +,8 PKB. Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),5 3, Po obniżkach stóp o 5pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie,5 do początku 4q 14. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, * dochody bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 1,9,6 - inflacja CPI () 1,5 1,5 Strefa euro - realny PKB () -,4 1, - inflacja CPI () 1,5 1,5 Chiny - realny PKB () 7,7 7,3 - inflacja CPI (),6 3, Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski Komentarz W 4q13 PKB wzrósł o 3, k/k saar, przy wzroście kontrybucji konsumpcji prywatnej i spadku dynamiki inwestycji. Poprawa na rynku pracy pozwoliła FED na rozpoczęcie zmniejszania skali skupu aktywów począwszy od stycznia, choć poziom ekspansywności polityki pieniężnej pozostanie w całym roku bardzo wysoki. Inflacja pozostaje znacząco poniżej celu FOMC na poziomie,, co stanowi główny argument przeciwko szybszemu zmniejszaniu skali programu QE. W 3q13 utrwalił się niewielki wzrost PKB na poziomie,1 k/k (po wzroście o,3 k/k kwartał wcześniej). Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji do końca roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na dalszy wolny wzrost PKB w pierwszej połowie 14 r. Dynamika cen pozostaje niska przy braku presji płacowej. W 4q13 dynamika PKB obniżyła się do 7,7 r/r i w całym roku ukształtowała się na takim samym poziomie. Przyczyną wyhamowania aktywności gospodarczej do najniższego tempa wzrostu od 1999 r. było zmniejszenie dynamiki inwestycji na rynku nieruchomości w wyniku zacieśnienia warunków finansowych oraz zwiększenie oszczędności sektora publicznego. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, -515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 6438; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 PLN. 7