AmRest Bloomberg: EAT PW Equity, Reuters: EATP.WA Kupuj, 276,8 PLN Podtrzymana Apetyt rośnie w miarę jedzenia Amrest kontynuuje dobrą passę rozwojową i sądzimy, że silne rynki konsumpcyjne, na których spółka działa, pozwolą zwiększyć EBITDA w bieżącym roku o ponad 2%. Intensywny rozwój organiczny (plany 14 nowych otwarć) i akwizycyjny (zakup Starbucks Deutschland) w 216 roku powoduje, że Amrest pokaże jednak w tym okresie ujemne przepływy pieniężne i zwiększy zadłużenie. Podnosimy cenę docelową do 276,8 PLN na akcję i utrzymujemy rekomendację Kupuj. Otwarcia restauracji Spółka zapowiedziała znaczne przyspieszenie otwarć restauracji w 216 roku i chce dodać 14 nowych lokali. W 215 roku spółka dodała netto 83 lokale. Amrest celuje głównie w rynki CE3 (Polska, Czechy, Węgry), gdzie będzie rozwijała marki Starbucks, Pizza Hut i KFC, Rumunię (Starbucks), Hiszpanię (La Tagliatella), oraz Chiny z marką Blue Frog. Łącznie z zakupionymi restauracjami Starbucks w Niemczech spółka powiększy swój portfel o rekordowe 275 lokali. W 217 roku spodziewamy się powiększenia sieci o 17 restauracji. Polska ciągle największym rynkiem Oczekujemy, że około 35% przychodów i 4% EBITDA w 216 r. Amrest wygeneruje na rynku polskim. Polski rynek w dalszym ciągu prezentuje się bardzo interesująco w 215 r. sprzedaż detaliczna w barach i restauracjach wzrosła o 6,8%, a dzięki wyższej dynamice wynagrodzeń oraz programowi 5+ spodziewamy się jeszcze wyższej dynamiki w tym roku. Starbucks Deutschland - przejęta sieć jest w przededniu działań restrukturyzacyjnych i Amrest wierzy, że uda się poprawić jej rentowność, choć proces ten zajmie zapewne kilka lat. W 216 roku spółka nie będzie otwierała nowych restauracji w Niemczech, a niewielkiej liczby otwarć (około 1) można spodziewać się w 217r. Konsolidacja niemieckiej sieci, ze względu na jej niską rentowność (4,4% w 215 r.), przyczyni się do lekkiego rozwodnienia marży EBITDA w 216 r. Capex i zadłużenie Spodziewamy się, że nakłady inwestycyjne Amrest wyniosą w tym roku blisko rekordowych 6 mln PLN, co spowoduje konieczność finansowania ich kapitałem zewnętrznym. Przewidujemy, że dług netto na koniec 216 r. wzrośnie do ponad 1 mld PLN, choć ze względu na pozytywną dynamikę EBITDA, wskaźnik długu netto/ebitda nie przekroczy 2.x. Prognozy i rekomendacja w 216 roku oczekujemy, że spółka wygeneruje 524 mln EBITDA, a w 217 roku EBITDA osiągnie 6 mln PLN. Nasz zaktualizowany model DCF pokazał wartość 276,8 PLN na akcję, jako nową cenę docelową dla akcji spółki. Utrzymujemy rekomendację Kupuj dla akcji Amrest. mln PLN 214 215 216P 217P 218P Przychody 2 953 3 339 4 217 4 956 5 48 EBITDA 356 436 524 6 669 EBIT 11 196 276 322 356 Zysk netto 46 157 183 221 255 11 lipca 216 r. Informacje Kurs akcji (PLN) 218,5 Upside 27% Liczba akcji (mn) 21,21 Kapitalizacja (mln PLN) 4 635,24 Free float 68% Free float (mln PLN) 3 165,87 Free float (mln USD) 798,97 EV (mln PLN) 5 652,6 Dług netto (mln PLN) 1 16,83 Dywidenda Stopa dywidendy (%),% Odcięcie dywidendy - Akcjonariusze % Akcji Finacess Capital SA de CV 31,71 OFE Nationale Nederlanden 11,97 OFE PZU Złota Jesień 1, OFE Aviva BZ WBK 9,9 Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Kupuj 18-12-15 215,7 Kupuj 15-5-15 171,2 Kurs akcji 22 18 16 14 12 7-15 9-15 11-15 1-16 3-16 5-16 AmRest WIG2 WIG2 Spółka 1 miesiąc -,8% -1,5% 3 miesiące -11,6% 4,5% 6 miesięcy -6,2% 16,1% 12 miesięcy -23,9% 5,4% Min 52 tyg. PLN 145,55 Max 52 tyg. PLN 235, Średni dzienny obrót mln PLN 1,17 P/E 4,2 2,4 25,4 2,9 18,2 P/BV 1,9 2,9 3,6 3,1 2,6 EV/EBITDA 8,4 11, 1,8 9,1 7,9 EPS 2,17 7,4 8,61 1,43 12,2 DPS,,,,, FCF - - -71 21 193 CAPEX -318-276 -592-368 -434 P - Prognozy DM PKO BP mln PLN Analityk Włodzimierz Giller +48 22 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 15 2-515 Warszawa
Amrest: Przychód na restaurację (PLN ' na miesiąc) 5 45 4 35 3 25 15 5 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q 21 211 212 213 214 215 216 6 5 4 3 Polska Czechy Amrest: Przychód na restaurację (PLN ' na miesiąc) 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q 21 211 212 213 214 215 216 7 6 5 4 3 Rosja Pozostałe CEE Amrest: Przychód na restaurację (PLN ' na miesiąc) 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 213 214 215 216 Hiszpania Nowe Rynki Amrest: Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 21 211 212 213 214 215 216 Polska Czechy Amrest: Marża EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q -1% 21 211 212 213 214 215 216-15% Rosja Pozostałe CEE Amrest: Marża EBITDA 3% 2% 1% % -1% 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q -2% 211 212 213 214 215 216-3% -4% -5% -6% Europa Zachodnia i nowe rynki Hiszpania Nowe Rynki Amrest: Przepływy pieniężne (mln PLN) 25 15 5-5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q - 213 214 215 216-15 - cash flow operacyjny cash flow inwestycyjny Amrest: Dług netto (PLNm) i wskaźnik zadłużenia 9 8 7 6 5 4 3 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q dług netto 213 214 215 216 dług netto/ebitda z ost. 4 kwartały (prawa skala) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 2
Polski rynek gastronomiczny Sytuacja na polskim rynku gastronomicznym przedstawia się bardzo korzystnie. Według danych GUS, w 215 sprzedaż detaliczna w punktach gastronomicznych wzrosła o 6,8% r/r i wyniosła 29,7 mld PLN (wzrost o 1,9 mld PLN w porównaniu z 214 rokiem). Trend wzrostowy utrzymuje się od kilkunastu lat, a średnia stopa wzrostu rynku w okresie -215 wyniosła 4,8%. Polska: Rynek gastronomiczny (mln PLN) 35, 12% 3, 1% 25, 8% 2, 6% 15, 4% 1, 2% 5, % 1 2 3 4 5 6 7 8 9 21 211 212 213 214 215 sprzedaż detaliczna w placówkach gastronomicznych (lewa skala) zmiana r/r (prawa skala) Źródło: GUS, DM PKO BP -2% W ostatnich latach dynamika rynku nabiera przyspieszenia, głównie dzięki wzrostowi wynagrodzeń i dochodu do dyspozycji. Naszym zdaniem rok 216 również będzie dobry dla gastronomi, a wydatki konsumentów mogą wzrosnąć o 6-8% r/r. Coraz szybsza dynamika wzrostu wynagrodzeń będzie wspomagana przez program 5+, dzięki któremu wydatki na gastronomię mogą wzrosnąć o dodatkowe 1-2pp. Struktura polskiego rynku także ulega zmianom. Po okresie spadku liczby placówek z około 9, w połowie lat -nych, ich liczba ustabilizowała się na poziomie nieco poniżej 7, obecnie. W strukturze punktów gastronomicznych zyskują restauracje, których liczba podwoiła się w okresie ostatnich 15 lat odzwierciedlając wzrost zamożności konsumentów. Maleje liczba barów i innych punktów gastronomicznych. 3
Polska: Struktura rynku gastronomicznego (liczba jednostek), 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 2 3 4 5 6 7 8 9 21 211 212 213 214 215 Źródło: GUS, DM PKO BP punkty gastronomiczne stołówki bary restauracje Na dobrej kondycji polskiego rynku korzystają międzynarodowi konkurenci Amrest, z których największy na polskim rynku to McDonald s. McDonald s rozwija się otwierając nieco ponad 2 restauracji rocznie, zarówno własnych jak i franczyzowych. W czerwcu 216 roku spółka posiadała 368 lokali w Polsce, a do końca roku ich liczba może zbliżyć się do 4. Polska: Liczba restauracji McDonald's 4 35 3 25 15 5 7 8 9 21 211 212 213 214 215 Restauracje na koniec okresu Źródło: DM PKO BP 4
Indeksy cen żywności dla głównych rynków Amrest W Polsce i Hiszpanii, na dwóch głównych rynkach, na których działa spółka, indeksy cen żywności notują lekkie wzrosty, co jest głównie spowodowane niską bazą z 215 roku. W Czechach trwa postępująca deflacja cen żywności. Po okresie galopady cen, do poziomów jednocyfrowych powróciły wskaźniki w Rosji, choć też w znacznym stopniu jest to efekt wysokiej bazy z pierwszej połowy 215. Polska: zmiany cen r/r 12 11 99 98 97 96 95 214 215 216 indeks cen żywności i napojów bezalkoholowych Źródło: GUS Czechy: zmiany cen r/r 14 13 12 11 99 98 97 96 95 214 215 216 indeks cen żywności i napojów bezalkoholowych Źródło: Bloomberg Hiszpania: zmiany cen r/r 13 12 11 99 98 97 96 95 214 215 216 indeks cen żywności i napojów bezalkoholowych Źródło: Bloomberg Rosja: zmiany cen r/r 125 12 115 11 15 95 214 215 216 indeks cen żywności i napojów bezalkoholowych Źródło: Bloomberg 5
Aktualizacja wyceny Nasz zaktualizowany model DCF pokazał wartość 276,8 PLN na akcję jako nową cenę docelową dla akcji spółki. Model DCF mln PLN 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P EBIT 276,4 322,1 356,3 394,3 423, 454,9 488,7 Stopa podatkowa 21,5% 22% 22% 22% 22% 22% 22% NOPLAT 217, 252,9 279,7 39,6 332,1 357,1 383,6 CAPEX -591,6-368,3-433,5-487,2-542,6-556,8-574, Amortyzacja 247,2 277,4 312,9 352,7 396,9 442,3 489, Zmiany w kapitale obrotowym 56,9 47,9 34, 38,5 42,5 44,7 45,2 FCF -7,6 29,9 193, 213,7 228,9 287,2 343,8 WACC 5,8% 6,% 6,2% 6,4% 6,6% 6,8% 6,9% Współczynnik dyskonta,,89,84,79,74,69,65 DFCF, 187,3 162,2 168,7 169,6 199,2 5 758,1 Wzrost w fazie II 3,% Suma DFCF - Faza I 887, Suma DFCF - Faza II 5 758,1 Wartość Firmy (EV) 6 645,1 Dług netto 1 16,8 Wartość godziwa 5 628,3 Liczba akcji (mln szt.) 21,2 Wartość godziwa na akcję na 31.12.216 265,3 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 276,8 Źródło: prognozy DM PKO BP 6
WACC 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Stopa wolna od ryzyka 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Premia za ryzyko długu 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% Stopa podatkowa 21,5% 21,5% 21,5% 21,5% 21,5% 21,5% 21,5% Koszt kapitału własnego 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% 8,5% Koszt długu 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% 3,9% Waga kapitału własnego 4,2% 44,7% 49,4% 54,4% 58,3% 63,4% 64,5% Waga długu 59,8% 55,3% 5,6% 45,6% 41,7% 36,6% 35,5% WACC 5,8% 6,% 6,2% 6,4% 6,6% 6,8% 6,9% Źródło: prognozy DM PKO BP Analiza wrażliwości Wzrost w fazie II 276,76 2,% 2,5% 3,% 3,5% 4,% 5,9% 276,8 318,7 375,3 455,6 578,9 6,4% 244,4 276,8 318,7 375,3 455,6 WACC 6,9% 218,7 244,4 276,8 318,7 375,3 7,4% 197,7 218,7 244,4 276,8 318,7 7,9% 18,4 197,7 218,7 244,4 276,8 Źródło: DM PKO BP 7
Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat 211 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 2 624,2 2 353,4 2 7,9 2 952,7 3 338,7 4 216,9 4 956,1 5 48,3 6 75, Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -2 35,6-2 92,2-2 427,4-2 626,4-2 9,7-3 686,2-4 349,7-4 89,9-5 334,4 Zysk brutto ze sprzedaży 273,6 261,1 273,5 326,2 438, 53,8 66,4 67,4 74,6 EBITDA 269, 318,1 274,8 356,4 436,5 523,6 599,6 669,2 747, Koszty ogólnego zarządu -7,3 3,9-27, 1,7-27,7-35, -41,1-45,5-5,4 Pozostałe przychody operacyjne 17,7 93,7 28,3 19,5 26,2 2,2 23,8 26,3 29,2 Pozostałe koszty operacyjne 15, 21,3 67,5 4,4 16,8 7,6 1,5 18, 27,7 Zysk z działalności operacyjnej 13, 175,7 17,4 19,9 195,7 276,4 322,1 356,3 394,3 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych,1,,2,2,2,2,2,2,2 Zysk przed opodatkowaniem 49,3 113,8 29,9 65,3 161,9 232,7 281,9 324,7 371,8 Podatek dochodowy 7,9-26,8-11,1-19,3-4,9-5, -6,6-69,8-79,9 Zysk (strata) netto 56,4 97,9 5,8 46,1 156,9 182,7 221,3 254,9 291,9 Bilans 211 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P Aktywa Trwałe 2 339,3 2 176, 2 215,6 2 22,8 2 325,4 2 826,2 2 937,3 3 78,2 3 233, Wartości niematerialne i prawne 549,5 522,1 519,7 528,1 574,1 567,7 557,7 546,9 535,2 Rzeczowe aktywa trwałe 953,3 96,8 1 5,7 1 16,3 1 6, 1 567,2 1 688,4 1 84,1 2 6,5 Pozstałe aktywa długoterminowe 91,4 81,5 88,8 98, 18,1 18,1 18,1 18,1 18,1 Aktywa Obrotowe 291,6 37,5 415,8 41,1 523,8 372,5 439,2 489,1 547,6 Zapasy 4,8 42, 47,2 51,6 64,3 81,3 95,5 15,6 117,1 Należności 84,9 91, 83,1 66,3 92,1 116,3 136,7 151,2 167,6 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 21,9 3,4 26, 25,9 49,5 62,5 73,4 81,2 9, Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 144, 27,1 259,5 257,2 317,9 112,4 133,5 151,1 172,9 Aktywa razem 2 631 2 546 2 631 2 622 2 849 3 199 3 376 3 567 3 781 Kapitał Własny 927,8 1 69,8 1 44,5 975,6 1 14,1 1 286,7 1 58, 1 762,9 2 54,8 Zobowiązania 1 73,1 1 476,7 1 586,9 1 646,2 1 745,1 1 911,9 1 868,5 1 84,3 1 725,7 Zobowiązania długoterminowe 1 318, 957,4 1 86,4 1 293, 1 179,6 1 197,8 1 29,2 876,2 696,9 Kredyty i pożyczki 838,9 611,1 923,2 1 116, 1 35,9 1 16,3 815,9 64,4 435,5 Pozostałe rezerwy 317, 219,5 42,8 73,4 53,2 67,2 78,9 87,3 96,8 Zobowiązania krótkoterminowe 385, 519,3 5,5 353,2 565,4 714,2 839,3 928,1 1 28,8 Kredyty i pożyczki 78, 182, 152,5,3 89,4 112,9 132,7 146,8 162,7 Zobowiązania handlowe i pozostałe 37,1 337,3 348, 352,9 476, 61,2 76,6 781,3 866,1 Pasywa razem 2 631 2 546 2 631 2 622 2 849 3 199 3 377 3 567 3 781 Rachunek Przepływów Pieniężnych 211 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 231 36 25 267 449 487 547 62 683 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej -438-346 -327-318 -276-592 -368-434 -487 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej 1 25-226 11 59 99 167-43 -64-79 Wskaźniki (%) 211 212 213 214 215 216P 217P 218P 219P ROE 6,1% 9,2%,6% 4,7% 14,2% 14,2% 14,7% 14,5% 14,2% ROCE 4,6% 8,7%,8% 4,8% 8,6% 11,1% 12,7% 13,5% 14,3% Dług netto 772,9 586, 816,2 859,2 87,5 1 16,8 815,1 636,1 425,3 Źródło: prognozy DM PKO BP 8
KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor wydobywczy) (22) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (22) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Włodzimierz Giller (handel, media, telekomunikacja) (22) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Monika Kalwasińska (paliwa, chemia, sektor spożywczy) (22) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (22) 521 48 12 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Paweł Małmyga (analiza techniczna) (22) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Stanisław Ozga (sektor energetyczny, deweloperski) (22) 521 79 13 stanislaw.ozga@pkobp.pl Adrian Skłodowski (dystrybucja, inne) (22) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (22) 521 79 1 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (22) 58 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Alicja Zaniewska (analizy rynkowe) (22) 58 33 68 alicja.zaniewska@pkobp.pl Małgorzata Żelazko (telekomunikacja) (22) 521 52 4 malgorzata.zelazko@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Michał Sergejev Mark Cowley (director) (sales) (sales) (22) 521 79 19 (22) 521 82 14 (22) 521 52 46 wojciech.zelechowski@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (22) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (22) 521 82 12 marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (22) 521 91 4 piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (22) 521 82 1 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (22) 521 65 41 igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (22) 521 91 5 maciej.kaluza@pkobp.pl Andrzej Sychowski (trader) (22) 521 48 93 andrzej.sychowski@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 5 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 5 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji 9
śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 6 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 34 (5%) Trzymaj 25 (37%) Sprzedaj 9 (13%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie Amrest - Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : AmRest. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia. 1