Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Globalne perspektywy dla rynku Opinie na temat gospodarki i alokacji aktywów w IV kw. 2014 r.
Wstęp Trzeci kwartał roku przyniósł umocnienie się dolara oraz spadek cen surowców, skłaniając inwestorów do zakwestionowania długoterminowej poprawy światowej koniunktury oraz wzrostów na giełdach. Zachodzą obawy, że spadek cen surowców zwiastuje dużo słabszy niż oczekiwano wzrost gospodarczy, a zmiana kursu dolara jest symptomem poszukiwania przez inwestorów bezpiecznych przystani. Długookresowe stopy procentowe pozostają na niskim poziomie, a rynki obligacji wydają się malować bardziej pesymistyczny obraz niż ich akcyjne odpowiedniki. Perspektywa wzrostu gospodarczego jest z pewnością niejednoznaczna: ożywienie w strefie euro i Japonii straciło na sile, a koniunktura w Chinach pozostaje niemrawa. Jedynie Stany Zjednoczone zdołały otrząsnąć się z wcześniejszego osłabienia, zdecydowanie odbijając w górę w drugim i trzecim kwartale tego roku. Patrząc z tej perspektywy, zmiana kursu dolara jest naturalną konsekwencją rozbieżnych cykli makroekonomicznych wydarzeniem, które naszym zdaniem jest opóźnioną reakcją rynku i wsparciem dla światowej gospodarki. W świecie powolnego wzrostu wahania kursów walut oznaczają redystrybucje popytu, a osłabienie się kursu euro i japońskiego jena przyniesie reflację w dwóch rejonach borykających się z problemem deflacji. Spadek cen surowców może również odsłaniać słabość światowego popytu. Chociaż czynniki wspierające podaż, takie jak obfite zbiory i nieoczekiwane zwiększone wydobycie ropy naftowej, również odegrały swoją rolę. Producenci surowców boleśnie odczują niższe ceny, mimo że spadki kosztów żywności oraz energii sprzyjają konsumentom, działając jak ulga podatkowa. W świecie, gdzie gospodarstwa domowe są niechętne do zaciągania kredytów, wydatki konsumenckie napędzane są przede wszystkim przez fluktuację rzeczywistych przychodów, dlatego spadki cen żywności i energii powinny w następnych miesiącach przyczynić się do ożywienia konsumpcji. W rezultacie, jesteśmy nadal zdania, że rynek akcji oferuje obecnie najatrakcyjniejsze zyski w porównaniu do podejmowanego ryzyka. Z drugiej jednak strony dostrzegamy potrzebę redukcji naszego narażenia się na ryzykowne aktywa poprzez ograniczenie przeważonej pozycji w akcje, redukując tym samym zaangażowanie na rynkach wschodzących. Poniżej omówimy czynniki wpływające na wybór akcji lub obligacji oraz implikacje wynikające z silniejszego dolara (strona 12). Przypatrzymy się również światowemu cyklowi alokacji aktywów (strona 29). Z myślą o długoterminowej perspektywie załączyliśmy również nasze prognozy wzrostu gospodarczego na kolejnych siedem lat (strona 19). Keith Wade, główny ekonomista i strateg, Schroders 15 Października 2014 Spis treści Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty 3 Opinie na temat instrumentów o stałym przychodzie Główne punkty 4 Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty 5 Rynkowe stopy zwrotu 6 Nota informacyjna Tylna strona okładki 2
Perspektywy dla rynku akcji w ujęciu regionalnym Główne punkty + Akcje + USA Stany Zjednoczone pozostają rynkiem preferowanym, ale zauważyliśmy, że duże szanse wzrostu, jakie oferuje gospodarka tego kraju, zostały już uwzględnione w odpowiednich wycenach. Odbicie w zakresie wzrostu powinno sprzyjać generowaniu zysków, jednak marże prawdopodobnie znajdą się pod presją w związku ze wzrostem wynagrodzeń. Zmniejsza się wykup akcji, jednak obserwujemy większe prawdopodobieństwo wyższej aktywności przedsiębiorstw w związku z kierowaniem przez nie znacznych przepływów środków pieniężnych na działalność w zakresie fuzji i przejęć. 0 Wielka Brytania Podnieśliśmy naszą prognozę dla akcji notowanych w Wielkiej Brytanii z ekstremalnie negatywnej do neutralnej. Jak dotąd w bieżącym roku brytyjski rynek zachowywał się słabiej od akcji globalnych, dając możliwość złagodzenia naszej prognozy. W dodatku ostatni spadek wartości funta szterlinga przynosi pewną ulgę dla dochodów brytyjskich spółek, których znacząca część generowana jest za granicą. Chociaż oczekiwania rynku odnośnie do stóp procentowych na koniec roku spadły w ostatnich miesiącach pod wpływem gołębich wypowiedzi polityków oraz ostatniego osłabienia najnowszych danych makroekonomicznych, powszechnie oczekuje się, że Bank Anglii znormalizuje politykę monetarną w pierwszym kwartale 2015 r., co prawdopodobnie zwiększy presję na kurs funta i marże spółek brytyjskich. 0 Europa (z wyłączeniem Wielkiej Brytanii) Utrzymaliśmy naszą neutralną prognozę na europejskie akcje z powodu nieprzekonywujących wycen w porównaniu do poprzednich okresów oraz z uwagi na fakt, że zmianom wskaźników służącym wycenie spółek nie towarzyszył ponowny wzrost przychodów. W tym samym czasie aktywność gospodarcza w strefie euro pozostaje nadal ospała, uzasadniając obawy o pojawienie się deflacji, szczególnie uwzględniwszy niski poziom inflacji. Pomimo tych czynników perspektywa dalszej stymulującej polityki monetarnej, wraz z zapowiedzianymi już działaniami przez Europejski Bank Centralny (takimi jak operacje długoterminowego selektywnego dofinansowania TLTRO oraz luzowania ilościowego przez zakup prywatnych aktywów) będą siłą wspierającą dla wskaźników wyceny. + Japonia Nasza prognoza dla tego rynku opiera się na pozytywnej perspektywie zysków. W przeciwieństwie do poprzednich cyklów spółki japońskie były w stanie utrzymać atrakcyjne marże w sytuacji, gdy słabszy kurs jena niekoniecznie przekładał się na niższe cenny za granicą. W tym samym czasie wzrostowi zwrotu z kapitału nie odpowiadało tempo wzrostu zysków, co sugeruje dalszą perspektywę zwrotu wartości dla akcjonariuszy przez wyższe dywidendy oraz plany skupu akcji własnych. Zauważyć należy też możliwość większych wpływów gotówkowych na rynku wywołanych reformą rządowego funduszu emerytalnego (GPIF), w którym planowany jest wzrost alokacji w akcje. Ponadto jest prawdopodobne, że Bank Japonii będzie kontynuować działania stymulujące w przypadku niewystarczającego poziomu wzrostu gospodarczego i innych niż zakładano danych o inflacji, szczególnie przed wprowadzeniem podwyżki podatku od konsumpcji w Październiku przyszłego roku. 0 Kraje Pacyfiku z wyłączeniem Japonii (Australia, Nowa Zelandia, Hongkong i Singapur) 0 Rynki wschodzące Niskie ceny surowców i silniejsza konkurencja ze strony japońskich eksporterów mogą mieć niekorzystny wpływ na perspektywy w tym regionie. Gospodarka Australii jest wciąż podatna na dalsze obniżanie się popytu na surowce i spowolnienie w sektorze nieruchomości. Niemniej jednak wystąpiło rozprzestrzenianie się pozytywnych efektów związanych z poprawą nastrojów w Chinach, które są dużym partnerem handlowym dla tych rynków w zakresie eksportu. Poziomy wycen i perspektywy tego regionu są nieatrakcyjne w porównaniu z innymi regionami. Wyceny pozostają atrakcyjne, chociaż perspektywę wyższych przychodów może psuć słaba poprawa wyników z eksportu, szczególnie biorąc pod uwagę ważną rolę eksportu na wielu rynkach wschodzących. Wzrost gospodarczy na tych rynkach ma pozostać niewielki. Wciąż aktualna pozostaje perspektywa dalszej stymulacji monetarnej podejmowanej przez niektóre banki, co może złagodzić spowolnienie koniunktury na wszystkich rynkach wschodzących. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. 3
Opinie na temat instrumentów o stałym przychodzie Główne punkty 0 Obligacje + Skarbowe W porównaniu do ostatniego kwartału podnieśliśmy prognozy dla światowego rynku obligacji rządowych, biorąc pod uwagę ciągłe wsparcie monetarne ze strony banków centralnych. Europejski Bank Centralny oraz Bank Japonii nadal powiększają swoje bilanse, na przekór zacieśnianiu w Stanach Zjednoczonych. Dostrzegamy jednak, że wyceny zadłużenia poszczególnych krajów są mało przekonujące, biorąc pod uwagę niski poziom rentowności obligacji. Nadal przewidujemy stopniową poprawę światowej gospodarki, chociaż najnowsze dane dotyczące wzrostu gospodarczego i inflacji rozczarowują. W dodatku ryzyka geopolityczne mogą spowodować odpływ kapitału w kierunku bezpiecznych przystani. Spośród rynków obligacji podnieśliśmy prognozę dla obligacji amerykańskich do poziomu neutralnego. Mimo możliwości normalizacji polityki pieniężnej przez Fed amerykański bank centralny utrzymał swój gołębi ton wypowiedzi, sugerując, że stopy mogą pozostać na niskim poziomie przez dłuższy okres. Chociaż stałe zacieśnianie rynku pracy będzie wywierać presję na wynagrodzenia i potencjalnie na inflację, bank centralny Stanów Zjednoczonych jest zmuszony sprostać oczekiwaniom rynkowym w zakresie podwyżek stóp. Tymczasem podnieśliśmy prognozę dla brytyjskich i niemieckich obligacji do poziomu pozytywnego. W kwestii tych pierwszych, ożywienie na brytyjskim rynku nieruchomości spowolniło i presja inflacyjna została zredukowana. W przypadku niemieckich obligacji nasza optymistyczna ocena wynika z wypłaszczenia się krzywej rentowności, głównie spowodowanego presją obniżenia rentowności z obligacji na długim końcu krzywej. W tym samym czasie agresywna polityka cenowa na krótkim końcu krzywej może pozostać niezagrożona w sytuacji niespełnienia przez EBC oczekiwań rynku odnośnie do rozpoczęcia intensywniejszej stymulacji monetarnej. Pomimo wypłaszczenia krzywej rentowności i niskiej rzeczywistej stopy zwrotu utrzymujemy neutralną ocenę czasu trwania japońskich obligacji odnośnie do średniego i długiego końca krzywej z powodu agresywnego wsparcia udzielanego przez Bank Japonii. Wynika to z agresywnego poparcia ze strony Banku Japonii, który pozostaje większościowym posiadaczem japońskich obligacji rządowych. - Obligacje korporacyjne na poziomie inwestycyjnym 0 Obligacje High Yield - Instrumenty dłużne rynków wschodzących denominowane w dolarach 0 Obligacje powiązane z inflacją Pomimo tego, że spodziewamy się korzystnego oddziaływania ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych na instrumenty kredytowe na poziomie inwestycyjnym, może dojść do presji wzrostowej na spready wywołanej możliwą ponowną niepewnością co do wysokości stóp procentowych. Możemy również zaobserwować ponowny odwrót od obligacji korporacyjnych na rzecz akcji. Zredukowaliśmy jednak naszą ocenę europejskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym w porównaniu do rynku amerykańskiego. Pomimo bardziej dopasowanej polityki Europejskiego Banku Centralnego oczekiwania kolejnej stymulacji gospodarki wydają się w dużym stopniu uwzględniać możliwe rozczarowanie. Mimo iż amerykańskie papiery dłużne typu High Yield zanotowały ostatnio słabe wyniki, są one nadal podatne na działanie różnych czynników, szczególnie dlatego, że płynność wydawała się budzić obawy w trakcie korekty. Patrząc w przyszłość, zachodzi ryzyko wzrostu zmienności na rynku w sytuacji, gdy USA niebezpiecznie zbliża się do normalizacji stóp procentowych, a inwestorzy zmieniają swoje pozycje. Mimo to ostatnie poszerzenie się spreadów sprawiło, że mechanizm carry trade wydaje się nieznacznie korzystniejszy i obniżyło naszą ocenę w stosunku do ich europejskich odpowiedników. Dla europejskich obligacji High Yield utrzymujemy naszą prognozę na poziomie neutralnym z uwagi na niejednoznaczną ocenę fundamentalną. Niskie tempo wzrostu i niska inflacja są oznakami słabości Europy. Wzmożenie dostosowawczej polityki pieniężnej Europy jest korzystniejsze dla rynku w porównaniu do sytuacji w Stanach Zjednoczonych. Spodziewamy się, że oba te rynki pozostaną wysoce zintegrowane. Pomimo przeciwnych wiatrów natury strukturalnej oraz niskich prognoz wzrostu na kluczowych rynkach wschodzących zauważamy pewne oznaki powrotu do równowagi, jako że większość tych krajów zakończyła już cykl zaostrzania polityki monetarnej. Instrumenty dłużne rynków wschodzących są nadal atrakcyjne z punktu widzenia mechanizmu carry trade, ale zarówno negatywne trendy, jaki i nastawienie do tego rynku nakazują większą ostrożność. Wyceny obligacji powiązanych z inflacją pozostają nieciekawe, a trend niektórych składowych inflacji osłabł. Mimo dowodów na wzrost wynagrodzeń oraz zatrudnienia w sektorze pozarolniczym w USA ceny surowców nadal spadały, szczególnie w następstwie wzmocnienia dolara. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. 4
Perspektywy dla alternatywnych klas aktywów Główne punkty Alternatywne klasy aktywów 0 Surowce Nasze ogólne stanowisko względem surowców pozostaje neutralne. W kwestii metali przemysłowych złagodzenie chińskiej polityki i ostatni zastrzyk płynności dla sektora bankowego może wesprzeć krajowy wzrost, a co za tym idzie także popyt na metale. Jednak w średnioterminowej perspektywie przesunięcia strukturalne sprawiają, że metale przemysłowe nadal nie są objęte inwestycjami generującymi wzrost gospodarczy w Chinach. Ponadto znaczne zwiększenie produkcji w ostatnim dziesięcioleciu doprowadziło do dużej podaży większości metali podstawowych, szczególnie miedzi. W konsekwencji utrzymaliśmy nasze neutralne nastawienie względem tego sektora. Jednocześnie nasza ocena dotycząca sektora energii w ciągu kwartału została zmieniona z negatywnej na pozytywną. Rynek kasowy wydaje się skłaniać ku nadwyżce, przy zwalniającym popycie zauważalnym szczególnie w Europie. Powrót libijskiego eksportu ropy oraz większa podaż z Arabii Saudyjskiej doprowadziły do nieoczekiwanego zwiększenia wydobycia tego surowca. W tym samym czasie korzyści z inwestycji w surowce energetyczne zostały podważone przez przejście ropy Brent do stanu contago (ceny terminowe są wyższe od cen na rynku kasowym) w sytuacji, gdy obecna nadwyżka podaży ściągnęła w dół krótki koniec krzywej. Dla metali szlachetnych utrzymaliśmy naszą prognozę na poziomie neutralnym z uwagi na ceny złota. Generalnie cena złota mogła utrzymać się na niezmiennym poziomie z negatywnym wpływem wyższych rzeczywistych stóp procentowych i silniejszego dolara, rekompensowanymi przez okresowo silny popyt oraz uaktualnione prognozy geopolitycznego ryzyka na Bliskim Wschodzie i Ukrainie. Podnieśliśmy nasze prognozy dla towarów rolnych do poziomu neutralnego pomimo przeciwnych wiatrów zarówno w kwestii podaży, jak i popytu. Po silnej korekcie cen w ostatnich miesiącach relacja zysku do ryzyka na krótkiej pozycji straciła swoją wcześniejszą atrakcyjność. W szczególności spodziewamy się nieznacznego spadku cen zbóż i nasion roślin oleistych. Naszym podstawowym założeniem jest przekonanie o poruszaniu się cen poszczególnych artykułów żywnościowych w trendzie bocznym. + Nieruchomości w Wielkiej Brytanii + Nieruchomości w Europie Trend w brytyjskiej gospodarce idzie obecnie w parze z aktywnością i nastrojami na brytyjskim rynku nieruchomości. Rosnący popyt na nieruchomości promieniuje ze stolicy na pozostałe regiony, współgrając z wysokimi wartościami zawieranych transakcji. Z tego względu w tym roku spodziewamy się dwucyfrowego zwrotu. Patrząc w przyszłość, nieznacznie zredukowaliśmy naszą prognozę całkowitego zwrotu średnio od 6% do 7% w skali roku do końca 2018 r., na który składają się wzrost wartości kapitału na poziomie 5% oraz stały wzrost czynszów w wysokości od 2% do 3% rocznie. W krótkim terminie wielką niewiadomą są oczekiwania inwestorów. Jeśli średnia rentowność początkowa nieruchomości wyniesie w okolicy 5,25% w 2015 r., całkowite roczne zyski powinny utrzymać się na stosunkowo stabilnym poziomie przez następnych kilka lat. Jednak jeśli inwestorzy agresywnie konkurując w 2015 r. sprowadzą zyski z nieruchomości w dół o kolejne 0,5%, pojawi się ryzyko, że wyższe stopy procentowe doprowadzą do spadku wartości kapitału w latach 2016-2017. Chociaż kwestia referendum w Szkocji została już zamknięta, to zbliżające się powszechne wybory w Wielkiej Brytanii w 2015 r. oraz możliwe referendum w kwestii członkostwa w Unii Europejskiej mogą zacząć wpływać na nastroje inwestorów. W ciągu najbliższych dwunastu miesięcy w odniesieniu do przeciętnej europejskiej nieruchomości na poziomie inwestycyjnym spodziewamy się dodatnich całkowitych zwrotów wynoszących średnio od 7% do 9% i generowanych głównie przez wartość kapitału, na którą pozytywny wpływ ma spadek rentowności. Ponadto stały wzrost wynajmu również powinien generować zwroty. W krótkim okresie korzyść polega na tym, że na skutek napływu kapitału z Azji i Stanów Zjednoczonych może dojść do powszechnego spadku podstawowych i dodatkowych stóp zwrotu z nieruchomości, co przez ograniczony czas pozytywnie wpłynie na wartość kapitału. Z drugiej strony podstawowe zagrożenie polega na tym, że nieosiągnięcie przez rządy celów dotyczących zmniejszenia deficytów budżetowych mogłoby doprowadzić do ponownego kryzysu na rynku obligacji skarbowych. Uwaga: Opinie dotyczące nieruchomości są oparte na komentarzach zespołu Schroders Property Research. Wyjaśnienie: +/- rynek z perspektywą wyników ponad przeciętną/poniżej przeciętnej (maksimum: +++, minimum: ---); 0 oznacza pozycję neutralną. 5
Rynkowe stopy zwrotu Całkowity zwrot Waluta Wrzesień III kw. Od początku roku S&P 500 Stany Zjednoczone USD -1,4 1,1 8,3 FTSE 100 Wielka Brytania GBP -2,8-0,9 1,0 EURO STOXX 50 EUR 1,8 0,3 7,1 DAX Niemcy EUR 0,0-3,6-0,8 Akcje IBEX Hiszpania EUR 1,0 0,2 12,8 FTSE MIB Włochy EUR 2,6-1,4 12,9 TOPIX Japonia JPY 4,5 5,8 3,8 S&P/ASX 200 Australia AUD -5,4-0,6 2,4 HANG SENG Hongkong HKD -6,9 0,2 2,2 MSCI EM Lokalna -4,2 0,7 5,5 Akcje rynki wschodzące MSCI China CNY -6,2 1,7 1,2 MSCI Russia RUB -0,9-4,3-6,6 MSCI India INR 0,3 5,1 24,5 MSCI Brazil BRL -11,6 1,6 5,1 Amerykańskie obligacje skarbowe USD -1,2 0,7 6,9 Obligacje skarbowe (10-letnie) Brytyjskie obligacje skarbowe GBP -0,3 3,9 8,5 Niemieckie obligacje skarbowe EUR 0,0 3,5 12,3 Japońskie obligacje skarbowe JPY 0,0 0,8 3,1 Australijskie obligacje skarbowe AUD -1,2 1,3 10,1 Kanadyjskie obligacje skarbowe CAD -1,2 1,3 8,2 GSCI Commodity USD -6,0-12,5-7,5 GSCI Precious metals USD -6,7-9,8-1,1 GSCI Industrial metals USD -6,1-2,8-1,6 Surowce GSCI Agriculture USD -10,8-19,2-17,9 GSCI Energy USD -6,3-13,3-8,5 Ropa naftowa (Brent) USD -6,7-16,0-15,0 Złoto USD -5,8-7,9 0,4 Instrumenty kredytowe Instrumenty dłużne rynków wschodzących Bank of America/Merrill Lynch US High Yield Master USD -2,1-1,9 3,6 Bank of America/Merrill Lynch US Corporate Master USD -1,2 0,0 6,0 JP Morgan Global EMBI USD -2,4-1,6 7,3 JP Morgan EMBI+ USD -2,6-2,1 7,2 JP Morgan ELMI+ Lokalna 0,2 0,8 2,9 EUR/USD -3,8-7,8-8,1 EUR/JPY 1,3-0,2-4,2 Waluty JPY/USD -5,1-7,7-4,1 GBP/USD -2,3-5,2-1,9 AUD/USD -6,1-6,7-0,1 CAD/USD -2,8-4,4-4,4 Źródło: Thomson Datastream, Bloomberg, 30 Września 2014 r. Uwaga: Tło w kolorach od niebieskiego do czerwonego przedstawia wyniki od najwyższych do najniższych w każdym okresie. 6
S C H R O D E R S G L O B A L N E P E R S P E K T Y W Y D L A R Y N K U Ważne informacje: Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. W niniejszym dokumencie wyrażono własne opinie i poglądy spółki Schroders, które mogą ulec zmianie. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane. Dane osób trzecich są własnością podmiotu dostarczającego dane lub są przez niego licencjonowane. Nie wolno ich powielać ani wydobywać z tekstu, ani też wykorzystywać dla żadnego innego celu bez zgody podmiotu dostarczającego te dane. Dane osób trzecich podawane są bez żadnych gwarancji. Podmiot dostarczający dane i podmiot, który wydał dokument nie ponoszą odpowiedzialności w związku z danymi osób trzecich. Dalsze postanowienia dotyczące zrzeczenia się odpowiedzialności znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w witrynie internetowej www.schroders.pl. FTSE International Limited ( FTSE ) FTSE 2014. FTSE jest zastrzeżonym znakiem towarowym giełdy London Stock Exchange Plc (Giełdy Papierów Wartościowych w Londynie) i firmy The Financial Times Limited, używanym przez firmę FTSE International Limited zgodnie z licencją. Wszystkie prawa do indeksów FTSE i/lub klasyfikacji FTSE przysługują firmie FTSE i/lub jej licencjodawcom. Firma FTSE ani jej licencjodawcy nie ponoszą odpowiedzialności za żadne błędy ani pominięcia w indeksach FTSE i/lub klasyfikacjach FTSE lub w danych bazowych. Dalsze rozpowszechnianie danych FTSE bez wyraźnej pisemnej zgody firmy FTSE jest niedozwolone. 1014/w941845/PL1014