Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 12 stycznia 216 Prognozy na 216 Temat #6: Uporczywie niska inflacja Prognozy na 216 Temat #6: Uporczywie niska inflacja W ciągu ostatnich 2 lat spadki cen żywności i paliw odpowiadały za 2/3 spadku inflacji CPI, podczas, gdy 1/3 była rezultatem obniżenia inflacji bazowej. Dezinflacja bazowego koszyka dóbr wynika w całości z deflacji cen towarów (trend wynosił ok. -1,5% r/r), podczas gdy inflacja cen usług pozostaje stabilna i dodatnia, poruszając się w przedziale 1,5-2% r/r. Oczekujemy kontynuacji stopniowego wzrostu inflacji CPI w 216 r. Inflacja pozostanie jednak poniżej dolnej granicy przedziału odchyleń od celu NBP (1,5-3,5%) przez cały rok. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Produkcja samochodów wzrosła o 14,2% r/r w grudniu wobec 14,8% r/r w listopadzie. (SAMAR) [PAP, 216-1-11] POL: Cel, aby w kolejnych latach dojść do 5-procentowego tempa wzrostu PKB jest realistyczny, mimo sytuacji ogólnoświatowej. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 216-1-11] POL: W grudniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 17,3% r/r wobec o 15,8% r/r w listopadzie. [PAP, 216-1-11] POL: Obserwowane w ostatnim czasie osłabienie złotego było efektem czynników zewnętrznych, w tym problemów gospodarki chińskiej. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-1-11] Dziś w kalendarzu: O godz. 9: zostanie opublikowana inflacja CPI w Czechach za grudzień (prognoza,1% r/r vs.,1% r/r w listopadzie). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,4 3,5 Wykres dnia: Cena ropy Brent 16 USD / baryłka 14 12 1 8 6 4 2 sty 4 sty 6 sty 8 sty 1 sty 12 sty 14 sty 16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Produkcja przemysł. (%) 4,5 4,3 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,6 Inflacja bazowa (%),3,8 Podaż pieniądza M3 (%) 9,7 9,7 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,5-1,4 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,2-3, Dług publiczny (%PKB)* 52,7 53,1 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1
Prognozy na 216 Temat #6: Uporczywie niska inflacja Spadek inflacji w ciągu ostatnich 2 lat wynikał w dwóch trzecich ze spadku cen żywności i paliw,8,6,4,2, %; pp.,6 Kontrybucja do spadku inflacji CPI w ciągu ostatnich 2 lat +,1 -,4 -,5 -,2 -,6 -,4 -,4 -,6 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. -,8 CPI (listopad 213) Energia Żywność Paliwa Inflacja bazowa CPI (listopad 215) W ciągu ostatnich 2 lat spadki cen żywności i paliw odpowiadały za 2/3 spadku inflacji CPI, podczas, gdy 1/3 była rezultatem obniżenia inflacji bazowej. 2
6 5 % r/r Inflacja cen usług vs. inflacja cen towarów Stabilna inflacja cen usług vs. deflacja cen towarów 4 3 2 1-1 -2 HICP Usługi HICP Towary Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. -3 sty 9 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 Dezinflacja bazowego koszyka dóbr wynika w całości z deflacji cen towarów (trend wynosił ok. -1,5% r/r), podczas gdy inflacja cen usług pozostaje stabilna i dodatnia, poruszając się w przedziale 1,5-2% r/r. 3
Inflacja będzie stopniowo rosła w kierunku przedziału odchyleń od celu NBP 5 4 Inflacja CPI, inflacja bazowa oraz przedział odchyleń od celu NBP % r/r Prognoza 3 2 Cel NBP 1-1 Inflacja CPI Inflacja bazowa Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. -2 sty 9 lip 1 sty 12 lip 13 sty 15 lip 16 Oczekujemy kontynuacji stopniowego wzrostu inflacji CPI w 216 r. Inflacja pozostanie jednak poniżej dolnego przedziału odchyleń od celu NBP (1,5-3,5%) przez cały rok. 4
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Produkcja samochodów wzrosła o 14,2% r/r w grudniu wobec 14,8% r/r w listopadzie. (SAMAR) [PAP, 216-1-11] POL: Cel, aby w kolejnych latach dojść do 5-procentowego tempa wzrostu PKB jest realistyczny, mimo sytuacji ogólnoświatowej. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 216-1-11] POL: Rząd planuje podwyższenie nakładów na innowacyjność do poziomu 2% PKB z,8% PKB obecnie w perspektywie najbliższych 2 lat. (J. Emilewicz, Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 216-1-11] POL: W grudniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 17,3% r/r wobec o 15,8% r/r w listopadzie. [PAP, 216-1-11] POL: W 217 r. podatek miedziowy będzie albo zniesiony, albo znacznie obniżony, albo też opracowana zostanie jego nowa formuła. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP, 216-1-11] POL: Obserwowane w ostatnim czasie osłabienie złotego było efektem czynników zewnętrznych, w tym problemów gospodarki chińskiej. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 216-1-11] POL: Zysk NBP wyniósł w 215 r. ok. 8 mld zł. (informacja nieoficjalna) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, 216-1-11] POL: Podatek od handlu detalicznego będzie najprawdopodobniej podatkiem progresywnym od obrotów, bez kryterium powierzchni, z zapisaną kwotą wolną. Powinien wejść w życie od 1 kwietnia. Ostateczne decyzje co do wielkości stawek i liczby progów będą jeszcze przedmiotem analiz. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego RM) [PAP, 216-1-8] SWI: Prezes SNB T. Jordan jest zadowolony ze zbliżenia poziomów kursu franka i dolara. [Reuters, 216-1-8] POL: Prof. Henryk Wnorowski jest kandydatem PiS do RPP z Sejmu. (R. Terlecki, przewodniczący klubu PiS) [PAP, 216-1-8] POL: Zysk netto banków w okresie styczeń-listopad 215 spadł o -29,5% r/r do 1,8 mld zł wobec spadku o -21% r/r w okresie styczeń-październik. [PAP, 216-1-7] ŚWIAT: Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu globalnej gospodarki w 216 r. do 2,9% z 3,3% prognozowanych w czerwcu. [Reuters, 216-1-7] ŚWIAT: Światowe rynki stoją przed kryzysem przypominającym 28 r. Inwestorzy powinni więc być bardzo ostrożni. (G. Soros) [PAP, 216-1-7] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe spadły w grudniu do 86,9 mld EUR z 92,7 mld EUR w listopadzie. [NBP, 216-1-7] POL: W grudniu zarejestrowano 4375 nowych samochodów osobowych i dostawczych, wzrost o 25,5% r/r i 23,7% m/m vs. 25,1% r/r i 3,9% m/m w listopadzie. (SAMAR) [PAP, 216-1-7] 5
ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie spadł o -17,1% r/r w grudniu vs. spadek o -18,7% r/r w listopadzie. (Organizacja Narodów Zjednoczonych ds. Wyżywienia i Rolnictwa, FAO) [PAP, 216-1-7] POL: Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła". (A. Kaźmierczak, członek RPP) [PAP/TV Trwam, 216-1-7] USA: Członkowie Komitetu Otwartego Rynku Fed zdecydowali w grudniu, że podwyższą stopy procentowe, ponieważ większość z nich uznała, że inflacja będzie przyspieszać. Niektórzy wyrażali jednak obawy, że pozostanie ona na niepokojąco niskich poziomach. (minutes) [Reuters, 216-1-6] POL: Sroga zima, z którą od kilku dni mamy do czynienia w Polsce, nie pozostanie bez wpływu na jakość i wielkość zbiorów, co będzie miało wpływ w ceny żywności w kolejnych kwartałach. (A. Kowalski, dyrektor Instytutu Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, 216-1-5] POL: W całym 215 r. wzrost PKB wyniósł 3,3-3,5%. (J. Witkowski, prezes GUS) [PAP, 216-1-5] POL: Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu, co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej". (A. Rzońca, członek RPP) [PAP, 216-1-5] POL: Póki co polityka pieniężna NBP stabilizuje sytuację, uwzględnia sytuację w otoczeniu zewnętrznym i żadnych zagrożeń na razie nie dostrzegamy". (A. Kaźmierczak, członek RPP) [PAP, 216-1-5] POL: Zwiększanie udziału usług w strukturze zatrudnienia w dłuższej perspektywie powinno oddziaływać stabilizująco na zatrudnienie w całej gospodarce. (NBP Kwartalny raport o rynku pracy w III kw. 215 r.) [PAP, 216-1-5] UKR: Rosja całkowicie wstrzymała tranzyt towarów przewożonych przez jej terytorium z Ukrainy. (ukraińskie Ministerstwo Rozwoju Gospodarczego i Handlu) [PAP, 216-1-4] POL: Za 3-4 lata Polska powinna rozwijać się w tempie 5-5,5% PKB rocznie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, 216-1-3] POL: W 216 r. ściągalność podatków da się poprawić o 7-1 mld zł. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters, 215-12-31] POL: MinFin uważa, że zasadne jest wyłączenie listów zastawnych z podstawy opodatkowania od niektórych instytucji finansowych. (K. Raczkowski, MinFin) [PAP, 215-12-3] POL: MinFin chce sfinansować w 1q216, jeśli sytuacja rynkowa pozwoli, ok. 5% potrzeb pożyczkowych na 216 r. Obecnie poziom prefinansowania wynosi ok. 2%. [PAP, 215-12-3] 6
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 8 stycznia Produkcja przemysłowa (lis.) 8: GER,5% m/m,5% m/m -,3% m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (gru.) 14:3 USA 252 tys. 2 tys. 292 tys. Stopa bezrobocia (gru.) 14:3 USA 5,% 5,% 5,% Wtorek, 12 stycznia Nieoczekiwany spadek produkcji przemysłowej na skutek zmniejszenia produkcji dóbr inwestycyjnych. Odczyt za październik został zrewidowany z,2% m/m (sa). Bardzo mocny odczyt NFP (dodatkowo rewizje rzędu +5 tys. za ostatnie 2 miesiące). Dynamika płac wzrosła do 2,5% r/r, najwyższego poziomu od lipca 29 r. Stopa bezrobocia U-6 pozostała na poziomie 9,9% (sa). Inflacja CPI (gru.) 9: CZE,1% r/r,1% r/r -- Środa, 13 stycznia Inflacja CPI powinna pozostać na listopadowym poziomie. Efekt niskiej bazy zostanie ograniczony przez dalsze spadki cen ropy i spadek globalnych cen zywności (FAO). Produkcja przemysłowa (lis.) 11: EMU,6% m/m -,3% m/m -- Saldo rachunku obrotów bieżących (lis.) Czwartek, 14 stycznia 14: POL -113 mln EUR -292 mln EUR 145 mln EUR Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Inflacja CPI (gru.) 9: HUN,5% r/r -- -- Podaż pieniądza M3 (gru.) 14: POL 9,5% r/r 9,7% r/r 9,7% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 277 tys. 278 tys. -- Piątek, 15 stycznia Spadek produkcji przemyslowej w Niemczech wskazuje na spadek produkcji w strefie euro jako całości. Oczekujemy wzrostu salda na rachunku obrotów bieżących, przede wszystkim z uwagi na spadek deficytu transferów pierwotnych i wtórnych. RPP obradująca po raz ostatni w dotychczasowym składzie pozostawi stopy procentowe NBP bez zmian. Inflacja CPI powinna pozostać na listopadowym poziomie. Efekt niskiej bazy zostanie ograniczony przez dalsze spadki cen ropy i spadek globalnych cen zywności (FAO). Lekki wzrost dynamiki podaży pieniądza, przy znacznym wzroście gotówki w obiegu i depozytów. Dane z amerykańskiego rynku pracy powinny pozostać pozytywne, ale (z uwagi na efekty mroźnej zimy w niektórych stanach USA), mozliwe są gorsze odczyty od rekordowo niskich w październiku. Inflacja CPI (gru.) 14: POL -,6% r/r -,4% r/r -,4% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (sty., wst.) 16: USA 92,6 pkt. 93, pkt. -- Oczekujemy wzrostu inflacji w grudniu na skutek efektu niskiej bazy. Główne ryzyka dla prognozy (odzwierciedlane przez wstępny odczyt GUS na poziomie -,5% r/r) wiążą się z cenami żywności. Konsumpcja pozostaje najważniejszym motorem napędzającym wzrost amerykańskiej gospodarki. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 7
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-wrz 15-paź 15-lis 15-gru 4q14 1q15 2q15 3q15 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,7 3,3 3,5 3,4 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 4,6 2,9 3,1 3,2 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 2,8 3,1 3,1 3,1 3,2 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,5 11,5 6,1 4,6 6,4 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 5,4 4,3 3,5 3,3 3,8 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,8-1,4 -,4 -,1 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,2,9,2,4 -,1 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 4,1 2,4 7,8 5,5 2,8 5,3 3,9 4,3 4,5 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -2,5-5,2 1,2 2,5 1, 1,4 2,4,5 x x Sprzedaż detaliczna (% r/r),1,8 3,3 4,1 1,3,6 1,4,3 x x PKB (mld PLN) x x x x 477 415 432 439 1786 1868 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,6 9,7 9,8 11,4 11,5 1,2 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1, 1,1 1,2 1,2,9 1,2 1, 1, 1,1,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,1 3,3 4, 3,7 3,3 3,9 3,1 3,6 3,6 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,8 -,7 -,6 -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,9,6 Inflacja bazowa (% r/r),2,3,2,2,4,4,3,4,3,8 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -,2 -,3 -,2, x x Inflacja PPI (% r/r) -2,8-2,3-1,8-1,1-1,8-2,7-2, -2,4-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 117,5 1122,7 1132, 1161,4 159,2 166,4 178,9 117,5 1161,4 1272,3 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8,4 9,1 9,5 9,7 8,2 8,8 8,3 8,4 9,7 9,7 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,2 9,8 1,1 1,2 9,2 1,1 9,1 9,2 1,2 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 17,2 173,1 178,2 175,4 19,6 132,7 153,8 17,2 175,4 1128,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7,4 7,7 7,3 6,8 7,1 7,4 7,6 7,4 6,8 5, Depozyty ogółem (mld PLN) 126,1 119,5 139,7 129,3 972,3 989,1 989, 126,1 129,3 19,7 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 6,3 7,6 5,9 9,3 8,9 5,8 7,6 5,9 6, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,4 -,4 -,5-2, -1,3 -,4 -,4 -,5-1,4 Bilans handlowy (% PKB),1,3,4,4 -,8 -,2,1,1,4, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,2 1,3 1,4 1,3 2, 1,6 1,3 1,2 1,3 2,2 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,2-3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 52,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 2, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 3, 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1,,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,73 2,6 1,65 1,72 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,53 2,43 2,33 2,13 2,76 3,15 2,62 2,43 2,13 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,24 4,27 4,26 4,26 4,26 4,9 4,19 4,24 4,26 4,4 USD-PLN 3,78 3,87 4,3 3,9 3,51 3,81 3,77 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,88 3,93 3,91 3,94 3,54 3,91 4,2 3,88 3,94 4,11 EUR-USD 1,12 1,1 1,6 1,9 1,21 1,7 1,12 1,13 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 8
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. (5.1.216, PAP) A. Kaźmierczak 1,1 Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (7.1.216, PAP/TV Trwam) J. Winiecki 1, Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." (16.12.215, Reuters/ TVN24 BiŚ) A. Glapiński,8 Rada w obecnym składzie podtrzymuje, że zakończyła cykl obniżek stóp. Uważa ich obecny poziom za właściwy. ( ) Osobiście oceniam, że stopy procentowe mogłyby być o 25 pb niższe, ale z punktu widzenia gospodarki nic by to nie zmieniło. ( ) Natomiast biorąc pod uwagę sytuację w sektorze bankowym, w sektorze spółdzielczym, obniżka stóp wydawałaby się obecnie niewłaściwa. (7.12.215, PAP) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (22.6.215, PAP) M. Belka -,2 Trudno mi sobie wyobrazić, żeby stopy zacząć podnosić [w 216 roku PAP]. Jeden powód będzie, mianowicie realne stopy procentowe będą zasadniczo się obniżać w związku z tym, że inflacja - dzisiaj ujemna -,7 proc. przekształci się prawdopodobnie w dodatnią, powiedzmy sobie 1, proc. ( ) Mówi się o możliwych obniżkach, bo przecież wszyscy słyszymy. Trochę to zależy od tego, jakie będzie nastawienie nowej Rady i jaka będzie sytuacja gospodarcza. ( ) Wyobrażam sobie tylko tak: jeśli sytuacja gospodarcza ulegnie jakiemuś istotnemu pogorszeniu - bo żyjemy w tak niepewnym świecie, wokół nas dzieją się straszne rzeczy - ale ja się tego nie spodziewam, to jest bardzo mało prawdopodobne. Wtedy można wyobrazić sobie taką sytuację, ale ja bym zalecał przede wszystkim spokój i powściągliwość. ( ) Także obniżanie stóp - nagle - nie ma sensu. (17.11.215, PAP) A. Zielińska- Głębocka -,6 Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (6.1.215, PAP) E. Chojna-Duch -1,2 Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. (15.1.215, PAP) J. Osiatyński -1,5 Dobrze byłoby zbadać warunki i przestrzeń do obniżek. ( ) Jak ją badamy, to ta skuteczność, efektywność tych działań nie byłaby istotna zarówno dla dynamiki wzrostu, jak i cen. ( ) W miarę, jak to badamy, tym bardziej przesłanki, by podjąć tego typu decyzję, wydają mi się wątpliwe, przynajmniej w tej chwili. (6.1.215, PAP) A. Bratkowski -1,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 216 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. (6.12.215, PAP/www.forwardlooking.pl) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 11-sty 11-lut 11-mar 11-kwi 11-maj 11-cze 11-lip 11-sie 11-wrz 11-paź WIBOR 3M/FRA 1,73 1,63 1,56 1,47 1,43 1,4 1,36 1,36 1,36 1,36 implikowana zmiana (p. b.) -,1 -,17 -,26 -,3 -,33 -,37 -,37 -,37 -,37 Posiedzenie RPP 14-sty 3-lut 9-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,4 1,33 1,24 1,2 1,17 1,13 1,13 1,13 1,13 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 9
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 3 miesiące temu 1,25 obecnie 1, sty-15 lip-15 sty-16 lip-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 1
Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%) 3,4 3,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,5% r/r (flash) z -,6% r/r w - inflacja CPI (%) -,9,6 listopadzie. Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, ale przekroczy % r/r dopiero w 1q216 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża styczniowa redukcja taryf za energię elektr. i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,7 9,7 Przewidujemy utrzymanie znacznego tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu oraz stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1,4 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -3,2-3, (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 216 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,5 2,6 - inflacja CPI (%),1 1,8 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja CPI (%),3 1, Chiny - realny PKB (%) 6,8 6,4 - inflacja CPI (%) 1,6 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 3q215 wyniósł zwolnił do 2,% k/k saar (vs. 3,9% k/k saar w 2q215). Tempo wzrostu konsumpcji utrzymuje się na stabilnym poziomie (3,% k/k saar vs 3,6% k/k saar w 2q), dzięki wzrostowi dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w 3q odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. W 3q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Gospodarce strefy euro sprzyjają: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Pozytywny wpływ tych czynników stopniowo wygasa, a ryzykiem jest spowolnienie gospodarek wschodzących, na które relatywnie duża jest ekspozycja eksportowa strefy euro, głównie Niemiec. Wzrost PKB w 3q215 spowolnił nieznacznie do 6,9% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (tyle wzrost wyniósł w 1q i 2q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 11