Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 marca 216 Globalny PMI: polski przemysł daje radę Temat dnia: Globalny PMI: polski przemysł daje radę Globalny PMI dla przemysłu spadł w lutym do 5, pkt. (z 5,9 pkt. w styczniu) przy pogorszeniu wskaźnika zarówno dla krajów rozwiniętych (51, vs. 52,4 w styczniu), jak i gospodarek wschodzących (49,2 vs. 49,4 w styczniu). PMI dla polskiego przemysłu zaskoczył in plus (52,8 pkt vs. 5,9 w styczniu; konsensus: 5,7). Poprawiły się wszystkie składowe krajowego PMI, a kluczowy dla oceny trendu PKB subindeks zatrudnienia wzrósł do 52,9 pkt. (z 52,7 pkt. w styczniu), wydłużając rekordowo długi okres (31 miesiąc z rzędu) poprawy sytuacji na rynku pracy. PMI dla 1 głównych partnerów handlowych Polski spadł w lutym do 5,9 vs. 52,1 w styczniu, sygnalizując osłabienie wzrostu aktywności przemysłu kluczowych dla Polski rynków eksportowych. Negatywny wpływ globalnego spowolnienia na Polskę jest ograniczany przez relatywnie słaby kurs złotego. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Importowana deflacja to zjawisko, na które RPP ma znikomy wpływ. To oznacza, że korzyści z tytułu obniżki stóp procentowych mogłyby się okazać mniejsze, niż koszty, np. dla stabilności finansowej. (M. Chrzanowski, RPP) [Rz, 216-3-2] POL: Prezes NBP to dobry kandydat na szefa EBOR. Ma nasze poparcie, poza nim żaden Polak nie ma szans na to stanowisko (B. Szydło, Premier) [PAP, 216-3-1] POL: Prezydent RP powołał A. Glapińskiego na członka zarządu Narodowego Banku Polskiego. [PAP, 216-3-1] POL: Liczba firm, które spodziewają się w ciągu najbliższych 6 miesięcy recesji gospodarczej jest obecnie wyższa niż tych, które oczekują wzrostu - wynika z opublikowanego we wtorek badania firmy Randstad i TNS Polska. Jednocześnie przeważają plany stabilizacji poziomu zatrudnienia i poziomu płac. [PAP, 216-3-1] Dziś w kalendarzu: Brak istotnych publikacji danych. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski 6 58 56 54 52 5 48 46 pkt. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski (L) Produkcja przemysłowa (sa, P) %, r/r 44-6 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 16 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9,1 Inflacja bazowa (%),3,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (%PKB)* 53,4 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. 1
Globalny PMI: polski przemysł daje radę Globalny PMI dla przemysłu spadł w lutym do 5, pkt. (z 5,9 pkt. w styczniu) przy pogorszeniu wskaźnika zarówno dla krajów rozwiniętych (51, vs. 52,4 w styczniu), jak i gospodarek wschodzących (49,2 vs. 49,4 w styczniu). PMI dla polskiego przemysłu zaskoczył in plus (52,8 pkt vs. 5,9 w styczniu; konsensus: 5,7). Poprawiły się wszystkie składowe krajowego PMI, a kluczowy dla oceny trendu PKB subindeks zatrudnienia wzrósł do 52,9 pkt. (z 52,7 pkt. w styczniu), wydłużając rekordowo długi okres (31 miesiąc z rzędu) poprawy sytuacji na rynku pracy. PMI dla 1 głównych partnerów handlowych Polski spadł w lutym do 5,9 vs. 52,1 w styczniu, sygnalizując osłabienie wzrostu aktywności przemysłu kluczowych dla Polski rynków eksportowych. Negatywny wpływ globalnego spowolnienia na Polskę jest ograniczany przez relatywnie słaby kurs złotego. Globalny PMI dla przemysłu spadł w lutym do 5, pkt. (z 5,9 pkt. w styczniu) przy czym wskaźnik pogorszył się zarówno w gospodarkach rozwiniętych (51, vs. 52,4 w styczniu), jak i we wschodzących (49,2 vs. 49,4 w styczniu). Wbrew globalnemu trendowi PMI dla polskiego przemysłu zaskoczył wyraźnie in plus (52,8 pkt. vs. 5,9 pkt. w styczniu; konsensus 5,7 pkt.). Poprawiły się wszystkie składowe krajowego PMI, a kluczowy dla oceny trendu PKB subindeks zatrudnienia wzrósł do 52,9 pkt. (z 52,7 pkt. w styczniu), wydłużając rekordowo długi okres (31 miesiąc z rzędu) poprawy sytuacji na rynku pracy. Utrzymywanie się subindeksu dla zatrudnienia stabilnie na wysokim poziomie wskazuje, że spadek PMI w poprzednich miesiącach był przejściowy, a polski przemysł nie odczuwa na razie negatywnych skutków nasilenia negatywnych zjawisk w globalnej gospodarce. Obliczany przez nas PMI dla 1 głównych partnerów handlowych Polski spadł w lutym do 5,9 vs. 52,1 w styczniu, sygnalizując osłabienie wzrostu aktywności przemysłu kluczowych dla Polski rynków eksportowych. PMI w Niemczech obniżył się do 5,5 (vs. 52,3), wskazując na dalsze osłabienie wzrostu aktywności wobec słabnącej koniunktury w Chinach (48, vs. 48,4). Wśród najważniejszych krajów naszego regionu PMI w Czechach obniżył się do 55,5 (z 56,9), a na Węgrzech wzrósł do 54,8 (z 53,1). Wskaźniki PMI dla głównych partnerów handlowych Polski wskazują na pogorszenie koniunktury w otoczeniu zewnętrznym. Negatywny wpływ globalnego spowolnienia na Polskę jest ograniczany przez relatywnie słaby kurs złotego (rentowność eksportu jest bardzo wysoka, co potwierdzają m.in. badania koniunktury NBP). Realny efektywy kurs walutowy Polski* 2 15 1 5-5 %, r/r -1 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Źródło: BIS, PKO Bank Polski. *Wzrost oznacza aprecjację. Ostatnia obserwacja styczeń 216.. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski* 6 16 pkt. PMI 1 głównych partnerów handlowych Polski (L) %, r/r 14 58 Produkcja przemysłowa (sa, P) 12 56 1 54 8 52 6 4 5 2 48-2 46-4 2 44-6 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Źródło: Datastream, PKO Bank Polski. *średnia ważona udziałami krajów w eksportowanej wartości dodanej.
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Importowana deflacja to zjawisko, na które RPP ma znikomy wpływ. To oznacza, że korzyści z tytułu obniżki stóp procentowych mogłyby się okazać mniejsze, niż koszty, np. dla stabilności finansowej. (M. Chrzanowski, RPP) [Rz, 216-3-2] POL: Prezes NBP to dobry kandydat na szefa EBOR. Ma nasze poparcie, poza nim żaden Polak nie ma szans na to stanowisko (B. Szydło, Premier) [PAP, 216-3- 1] POL: Prezydent RP powołał A. Glapińskiego na członka zarządu Narodowego Banku Polskiego. [PAP, 216-3-1] POL: Liczba firm, które spodziewają się w ciągu najbliższych 6 miesięcy recesji gospodarczej jest obecnie wyższa niż tych, które oczekują wzrostu - wynika z opublikowanego we wtorek badania firmy Randstad i TNS Polska. Jednocześnie przeważają plany stabilizacji poziomu zatrudnienia i poziomu płac. [PAP, 216-3- 1] POL: Na koniec 4q215 wartość papierów dłużnych wyemitowanych przez banki, przedsiębiorstwa i jednostki samorządu terytorialnego wzrosła o 5,1% r/r vs. 4,2% r/r w 3q (Fitch) [PAP, 216-3-1] POL: Dynamika popytu konsumpcyjnego będzie kluczowa dla wzrostu gospodarczego w Polsce w 216 r. H. Dmochowska (V-ce Prezes GUS) [PAP, 216-2-29] POL: W styczniu inwestorzy zagraniczni zmniejszyli swoje zaangażowanie w krajowych obligacjach skarbowych o 13,1 mld zł. Na koniec stycznia portfel rynkowych obligacji skarbowych tej grupy inwestorów miał wartość 193,7 mld zł. [PKO: najniżej od października 214 r.] (MinFin) [PAP, 216-2-29] POL: Inflacja HICP wyniosła w styczniu -,3% r/r wobec -,4% r/r w grudniu, po rewizji. Pierwotny, błędny odczyt wskazywał na -1,7% r/r [PAP, 216-2-29] POL: Zadłużenie Skarbu Państwa na koniec grudnia wzrosło o 7% r/r (o 54.62,6 mln zł) do 834.541, mln zł [PAP, 216-2-29] CHN: Bank Chin obniżył rezerwę obowiązkową o,5pp do 17% dla największych banków [PAP, 216-2-29] POL: Prezydent Andrzej Duda jest gotów na rozmowy na temat ewentualnych modyfikacji swoich projektów ustaw M. Magierowski (Dyrektor Biura Prasowego Kancelarii Prezydenta) [PAP, 216-2-27] POL: Po I półroczu zostanie podjęta decyzja o ewentualnej obniżce stawki podstawowej VAT B. Szydło (Premier) [PAP, 216-2-26] POL: Polska gospodarka wciąż rozwija się stabilnie, poziom życia i stopa zatrudnienia zbliżyły się znacząco do średniej UE, choć nadal występują pewne trudności [Komisja Europejska, 216-2-26] POL: Budżet państwa zanotował po styczniu nadwyżkę na poziomie 1,76 mld zł (MinFin) [PAP, 216-2-26] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 26 lutego Inflacja HICP (lut., wst.) 14: GER,4% r/r,% r/r -,2% r/r PKB (4q215, annual., rew.) 14:3 USA 2,% r/r,4% r/r 1,% r/r Spadek inflacji z uwagi na pogłębienie spadków cen energii, spadek dynamiki cen żywności oraz spadek dynamiki cen usług. Lepszy odczyt z uwagi na wzrost kontrybucji inwestycji prywatnych i eksportu netto. Dochody osobiste (sty.) 14:3 USA,3% m/m,4% m/m,5% m/m Dobre dane wskazują na siłę konsumpcji prywatnej stanowiącej Wydatki osobiste (sty.) 14:3 USA,% m/m,3% m/m,5% m/m podstawę amerykańskiego wzrostu PKB. Inflacja bazowa PCE (sty.) 14:3 USA,% m/m,2% m/m,3% m/m Poniedziałek, 29 lutego PKB (4q215) 1: POL 3,5% r/r 3,8% r/r 3,9% r/r Inflacja HICP (lut, flash) 11: EMU,3% r/r, % r/r -,2% r/r Wtorek, 1 marca PMI w przetwórstwie (lut) 3:45 CHN 48,4 pkt 48,2 pkt 48, pkt PMI w przetwórstwie (lut) 9: POL 5,9 pkt 5,7 pkt. 52,8 pkt Bardzo dobry odczyt inflacji (1,7% r/r) wspierający jastrzębie w FOMC. Potwierdzenie wstępnego odczytu pokazujące przyspieszenie tempa wzrostu PKB wynikające ze wzrostu inwestycji, co związane było z zakończeniem starej perspektywy finansowej UE Spadek dynamiki cen żywności i pogłębienie deflacji cen energii doprowadziły do spadku stopy inflacji do najniższego poziomu od roku. Kontynuacja słabości chińskiego przemysłu. Odczyt zwiększa szansę zaskoczenia in plus danymi o produkcji przemysłowej za luty. PMI w przetwórstwie (lut, fin.) 9:55 GER 52,3 pkt 5,2 pkt 5,5 pkt Osłabienie nastrojów w przemyśle przetwórczym jest związane ze spadkiem zamówień zagranicznych. PMI w przetwórstwie (lut, fin.) 1: EMU 52,3 pkt 51, pkt 51,2 pkt ISM dla przetwórstwa (lut) 16: USA 48,2 pkt 48,6 pkt 49,5 pkt Czwartek, 3 marca Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 272 tys. -- -- Zamówienia w przemyśle (sty) 16: USA -2,9% m/m 2,% m/m -- Piątek, 4 marca Wzrost wskaźnika przy dużym wzroście subindeksu zatrudnienie. Ostatnie dane z rynku pracy wskazują na odbicie po styczniowym spowolnieniu związanym z pogorszeniem pogody w USA. Wysoki odczyt zamówień dóbr trwałych wpłynie na wzrost zamówień w przemyśle ogółem. Zatrudnienie poza rolnictwem (lut) 14:3 USA 151 tys. 193 tys. -- Ostatnie dane z rynku pracy wskazują na odbicie po styczniowym spowolnieniu związanym z Stopa bezrobocia (lut) 14:3 USA 4,9% 4,9% -- pogorszeniem pogody w USA. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 15-paź 15-lis 15-gru 16-sty 1q15 2q15 3q15 4q15 215 216 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4 -,4 -,1,2 -,4,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,2,4,,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 2,4 7,8 6,7 1,4 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -5,2 1,2 -,3-8,6 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),8 3,3 4,9,9,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x 415 432 439 55 179 1862 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,6 9,7 9,8 1,3 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,1 1,2 1,4 2,3 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2, Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4, 3,1 4, 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,7 -,6 -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9,1 Inflacja bazowa (% r/r),3,2,2,,4,3,4,2,3,5 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -2,3-1,8 -,8-1,2-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1122,7 1132, 1155,4 1151,2 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 9,5 9,1 1,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,8 1,1 9,6 1,9 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 173,1 176,7 177,3 19,8 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,7 7,2 7, 6,5 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 119,5 139,7 146,1 154,5 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 6,3 7,6 7,6 7,8 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,3 -,1 -,1-1,3 -,4 -,4 -,1 -,1-1,1 Bilans handlowy (% PKB),2,4,7,6 -,2,1,,7,7 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,5 1,8 1,5 1,6 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,4 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,7 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,43 2,33 2,23 2,4 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,26 4,26 4,44 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 4,3 3,9 4,7 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,93 3,91 3,94 3,99 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,1 1,6 1,9 1,8 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (22.1.216, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (19.1.216, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.216, Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( )Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (15.1.216, PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. (23.2.216, Reuters/Bloomberg)- E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność (15.2.216, PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień (12.1.216, PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5 proc. ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. (2.1.216, PAP) K. Zubelewicz - - *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 1-mar 3-mar 3-kwi 3-maj 3-cze 3-lip 3-sie 3-wrz 3-paź 3-lis WIBOR 3M/FRA 1,68 1,59 1,51 1,47 1,44 1,41 1,38 1,37 1,36 1,35 implikowana zmiana (p. b.) -,9 -,17 -,21 -,24 -,27 -,3 -,31 -,32 -,34 Posiedzenie RPP 3-lut 11-mar 6-kwi 13-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,41 1,33 1,29 1,26 1,23 1,2 1,19 1,18 1,17 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,75 2,5 2,25 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 2, 4 1,75 2 1,5 1,25 obecnie 1, 3 miesiące temu mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -,9,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny 215 216 Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,6 - inflacja CPI (%),1 1,8 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja HICP (%), 1, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 2, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -,7% r/r z -,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się do połowy roku za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 216 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy stabilizacje na znacznym poziomie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu, stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizuje zacieśnienie fiskalne (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 215 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q216, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q215 zwolnił do 1,% k/k saar (vs. 2,% k/k saar w 3q215) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q215 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,5% r/r nsa kwartalny wzrost był najsłabszy od 1,5 roku. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 216 r. Wzrost PKB w 4q215 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8