Makro i rynek komentarz tygodniowy

Biuro Analiz Makroekonomicznych research@bankmillennium.pl Grzegorz Maliszewski +48 (0) 22 598 22 38 Urszula Kryńska +48 (0) 22 598 20 10 Łukasz Wojtkowiak +48 (0) 22 598 22 36 Kursy walutowe dzisiejsze otw arcie i zm iana tygodniowa -0,1 0,0 0,0 0,1 3,8648 EUR/PLN 2,8427 USD/PLN 2,6813 CHF/PLN 1,3586 EUR/USD 265,3 EUR/HUF 25,21 EUR/CZK Zmiany tygodniowe Rynek Pieniężny* (%) bps WIBOR O/N 3,32-16 WIBOR 1M 3,61-1 WIBOR 3M 3,93-12 WIBOR 6M 4,12-7 *Fixing z dnia poprzedniego Bony i obligacje PL bps 52W 3,90 0 2Y 4,48-2 5Y 5,16 5 10Y 5,61 8 IRS PLN bps 2Y 4,56 2 5Y 5,13 1 10Y 5,41 7 Kontrakty FRA (%) bps 1x4 3,96-10 3x6 3,97-11 9x12 4,28-2 Źródło: Reuters -0,1% -0,1% -0,6% 0,5% 0,6% 0,1% 12 kwietnia 2010 Biuro Analiz Makroekonomicznych Banku Milllennium łączy się w bólu i przekazuje wyrazy szczerego współczucia Rodzinom i Bliskim Ofiar katastrofy lotniczej pod Smoleńskiem w tym Prezydenta RP Lecha Kaczyńskiego, jego Małżonki Marii Kaczyńskiej oraz Prezesa NBP Sławomira Skrzypka. Bieżący tydzień na rynkach finansowych W naszej ocenie katastrofa pod Smoleńskiem nie stworzyła zagrożenia dla stabilności, politycznej, militarnej i gospodarczej kraju, dlatego jej wpływ na rynki finansowe będzie w kolejnych dniach niewielki. W bieżącym tygodniu poznamy istotne dane makroekonomiczne dla Polski. We wtorek NBP poda szacunki bilansu płatniczego w lutym. Oczekujemy nadwyżki na rachunku bieżącym w kwocie 60 mln EUR, konsensus Parkietu zakłada deficyt równy 237 mln EUR. W środę NBP poda podaż pieniądza w marcu, która naszym zdaniem wzrosła o 5,4% r/r. W czwartek poznamy inflację za marzec. MinFin szacuje, ze wyniosła ona 2,6% r/r, a szacunki te są zgodne z naszą prognozą i konsensusem rynkowym. Wydarzenia tygodnia Piotr Wiesiołek przejmuje obowiązki prezesa NBP Po śmierci Sławomira Skrzypka obowiązki prezesa NBP przejął Pierwszy Zastępca Prezesa Piotr Wiesiołek. NBP podał w komunikacie, że bank funkcjonuje w sposób niezakłócony i realizuje wszystkie ustawowe zadania banku centralnego. Pełniący obowiązki prezesa nie wchodzi jednak w skład Rady Polityki Pieniężnej. Według regulaminu RPP w trakcie nieobecności przewodniczącego RPP, Rada spośród swoich członków w obecności co najmniej 5 członków w głosowaniu tajnym wybiera prowadzącego posiedzenia RPP. W poniedziałek zostanie wyłoniony prowadzący najbliższe posiedzenie RPP. Bronisław Komorowski powiedział, że nie będzie się śpieszył ze wskazaniem kandydata na nowego prezesa NBP. Pierwsza od ponad10 lat interwencja na rynku walutowym W piątek Narodowy Bank Polski dokonał pierwszej od momentu uwolnienia kursu interwencji na rynku złotego. Interwencja miała na celu osłabienie polskiej waluty. Transakcje wynosiły ok. 9 mln euro i prawdopodobnie były przeprowadzone z kilkoma bankami krajowymi. Zdaniem wiceprezesa NBP Witolda Kozinskiego nie oznacza to, że bank nie może dokonywać zakupu poza granicami naszego kraju. Dodał on, że NBP nie wyklucza podobnych działań w przyszłości. Interwencja została dokonana w porozumieniu z MinFin i była reakcją na zbyt szybkie umocnienie złotego, które w ocenie władz gospodarczych mogłoby zagrozić ożywieniu gospodarczemu. Stopy procentowe w Europie bez zmian Rada Europejskiego Banku Centralnego, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła podstawowe stopy procentowe bez zmian. Benchmarkowa stopa procentowa kredytu refinansowego wynosi nadal 1,00%. Europejskie władze monetarne oceniają, że obecny poziom stóp jest odpowiedni. Inflacja w zapewne pozostanie na niskim poziomie w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej. Ubiegły tydzień na rynkach finansowych Sytuacja z jaką mamy do czynienia obecnie na rynku walutowym może być pewnym zaskoczeniem dla wielu obserwatorów rynków finansowych. Pomimo tragedii rządowego samolotu pod Smoleńskiem, w której zginął m.in. Prezydent RP i Prezes NBP, krajowa waluta umacnia się od początku tygodnia względem głównych walut. Euro na rynkach światowych zyskiwało dzisiaj względem większości walut po informacji o pomocy dla Grecji, lecz pomimo tego faktu kurs EUR/PLN spadł dzisiaj o 3 grosze do poziomu 3,86. Jest to wyraźna oznaka stabilności polskiego systemu politycznego, gdyż kontynuacja polityki nie została zagrożona, a dodatkowo wyraz zaufania do siły polskich instytucji. Makro i rynek str. 1

Piotr Wiesiołek przejmuje obowiązki prezesa NBP Pierwsza od ponad10 lat interwencja na rynku walutowym MPiPS szacuje spadek stopy bezrobocia w marcu 12 kwietnia 2010 Komentarz makroekonomiczny Polska Po śmierci Sławomira Skrzypka obowiązki prezesa NBP przejął Pierwszy Zastępca Prezesa Piotr Wiesiołek. NBP podał w komunikacie, że bank funkcjonuje w sposób niezakłócony i realizuje wszystkie ustawowe zadania banku centralnego. Pełniący obowiązki prezesa nie wchodzi jednak w skład Rady Polityki Pieniężnej. Według regulaminu RPP w trakcie nieobecności przewodniczącego RPP, Rada spośród swoich członków w obecności co najmniej 5 członków w głosowaniu tajnym wybiera prowadzącego posiedzenia RPP. W poniedziałek zostanie wyłoniony prowadzący najbliższe posiedzenie RPP. Prezes NBP jest powoływany i odwoływany przez Sejm na wniosek prezydenta RP. Obejmuje on obowiązki po złożeniu wobec Sejmu przysięgi. Formalnie nie ma przeciwwskazań, by kandydata na nowego prezesa NBP ogłosił marszałek sejmu, który po śmierci prezydenta Lecha Kaczyńskiego przejął obowiązki głowy państwa. Bronisław Komorowski powiedział, że nie widzi obecnie zagrożenia dla sprawnego funkcjonowania banku centralnego i nie będzie się śpieszył ze wskazaniem kandydata na nowego prezesa NBP. Zależy mu na tym, żeby była to osoba kompetentna i niekontrowersyjna. W piątek Narodowy Bank Polski dokonał pierwszej od momentu uwolnienia kursu interwencji na rynku złotego. Interwencja miała na celu osłabienie polskiej waluty. W piątek Narodowy Bank Polski wydał komunikat, w którym poinformował, że w godzinach południowych dokonał zakupu pewnej ilości walut obcych po korzystnym kursie. Transakcje wynosiły ok. 9 mln euro i prawdopodobnie były przeprowadzone z kilkoma bankami krajowymi. Zdaniem wiceprezesa NBP Witolda Kozinskiego nie oznacza to, że bank nie może dokonywać zakupu poza granicami naszego kraju. Dodał on, że NBP nie wyklucza podobnych działań w przyszłości. Interwencja została dokonana w porozumieniu z MinFin i była reakcją na zbyt szybkie umocnienie złotego, które w ocenie władz gospodarczych mogłoby zagrozić ożywieniu gospodarczemu. Według szacunków Ministerstwa Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w marcu w porównaniu do lutego o 0,1pp i wyniosła 12,9%. Liczba bezrobotnych w końcu marca wyniosła 2,1 mln osób i w porównaniu do końca lutego była niższa o 21,2 tys. W ocenie ministerstwa o spadku bezrobocia zadecydował wyraźnie mniejszy niż w poprzednich miesiącach napływ nowych bezrobotnych i wzrost liczby wyłączeń z ewidencji z tytułu podjęcia pracy. Wśród osób podejmujących pracę, wysoki udział stanowiły osoby zaktywizowane przez urzędy pracy, zwłaszcza skierowane na staże oraz do prac społecznie użytecznych. Należy też podkreślić, że w porównaniu z poprzednim miesiącem wzrosła liczba podjęć pracy niesubsydiowanej, w tym sezonowej. O ożywieniu na rynku pracy świadczy ponadto fakt, że liczba wolnych miejsc pracy i aktywizacji zawodowej zgłoszonych do urzędów pracy była w marcu o 23,6% wyższa niż przed rokiem, przewyższała też liczbę wakatów z marca 2008r. Oczekujemy kontynuacji spadków bezrobocia w miesiącach letnich i jego sezonowego wzrostu pod koniec roku. Stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu nie powinna jednak przekroczyć poziomu z marca. Makro i rynek komentarz dzienny str. 2

Stopy procentowe w Europie bez zmian Minutes z posiedzenia Fed Uzgodniono warunki pomocy dla Grecji Większy niż szacowano wzrost indeksu PMI w gospodarce strefy euro Poprawa nastrojów europejskich inwestorów Stagnacja w europejskiej gospodarce Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne Rada Europejskiego Banku Centralnego, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła podstawowe stopy procentowe bez zmian. Benchmarkowa stopa procentowa kredytu refinansowego wynosi nadal 1,00%. Europejskie władze monetarne oceniają, że obecny poziom stóp jest odpowiedni. Inflacja w zapewne pozostanie na niskim poziomie w horyzoncie oddziaływania polityki pieniężnej. Oczekiwania inflacyjne są silnie zakotwiczone na poziomie zapewniającym utrzymanie stabilności cen. Dostępne dane sugerują, ze ożywienie gospodarcze było kontynuowane w pierwszych miesiącach 2010r. W całym roku oczekiwany jest niewielki wzrost gospodarczy, jednak utrzymuje się wysoki poziom niepewności. Rada ECB postanowiła utrzymać minimalne wymagania dla aktywów stosowanych jako zabezpieczenie w transakcjach z ECB na poziomie BBB-/Baa3 po roku 2010. Jednak od 1 stycznia 2011r. dla aktywów ocenianych na poziomie od BBB+ do BBBzostanie wprowadzony zróżnicowany haircut, który zastąpi dotychczasową stawkę 5,0% stosowaną do wszystkich aktywów. Celem zmian jest umożliwienie stosowania greckich obligacji w formie zabezpieczenia w operacjach z ECB, jednak nowe zasady podniosą koszt uzyskiwania finansowania od banku centralnego pod zastaw greckich obligacji. Na posiedzeniu 16 marca Fed podjął decyzję o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Stopa funduszy federalnych wynosi, więc nadal 0 do 0,25%. W opisie dyskusji na posiedzeniu podkreślono, że sytuacja w gospodarce amerykańskiej poprawia się, jednak tempo ożywienia jest ograniczane przez wysokie bezrobocie. Wzrost zatrudnienia w gospodarce jest kluczowy dla kontynuacji zrównoważonego ożywienia. Inflacja w USA będzie natomiast utrzymywała się na ograniczonym poziomie. Zdaniem kilku członków Fed istnieje jednak ryzyko wystąpienia inflacji w średnim terminie. Sądzimy, że stopy procentowe w USA pozostaną w najbliższych miesiącach na dotychczasowym poziomie. Ministrowie finansów strefy euro uzgodnili w niedzielę warunki europejskiego mechanizmu pomocy dla Grecji z udziałem IMF, który w razie konieczności ma pomóc temu krajowi wyjść z kryzysu i zapewnić stabilność wspólnej waluty. Decyzja podczas telekonferencji ministrów finansów 16 krajów strefy euro. Szacuje się, że wsparcie z europejskiego mechanizmu miałoby wynieść 20 do nawet 30 mld euro, których Grecja potrzebuje do końca maja w celu sfinansowania długu, którego wysokość sięga 300 mld euro. Kolejne 15 mld euro miałoby pochodzić z IMF. Decyzja o aktywacji mechanizmu nie zapadła, jednak decyzja umożliwiła uruchomienie pomocy, gdy będzie ona potrzebna. Indeks PMI composite w strefie euro wzrósł w marcu 2010r. do 55,9 pkt z 53,7 pkt w lutym i był wyższy od wstępnych szacunków. Indeks sugeruje, że sektor prywatny w strefie euro rozwijał się tempie najszybszym od sierpnia 2007r. Umocnienie tempa wzrostu dotyczyło zarówno sektora przemysłowego jak i usług, jednak przemysł jest nadal w wyraźnie lepszej kondycji. Indeks aktywności w usługach zwiększył się jednak do 54,1 pkt z 51,8 pkt w lutym i był wyższy niż wstępne szacunki na poziomie 53,7 pkt oraz najwyższy o listopada 2007r. Dane sugerują, że po stagnacji pod koniec roku PKB strefy euro powrócił w Q1 2010r. ma ścieżkę wzrostu. Wskaźnik zaufania wśród inwestorów w strefie euro wzrósł w kwietniu 2010 r. do plus 2,5 pkt z minus 7,5 pkt w marcu. Jest to najwyższy poziom wskaźnika od czerwca 2008 r., a odczyt był znacznie lepszy od oczekiwań. Wskaźnik ocen obecnej sytuacji wzrósł do minus 7,00 pkt z minus 18,75 pkt w marcu. Indeks oczekiwań wzrósł do 12,50 pkt z 4,50 pkt. Z końcowych wyliczeń wynika, że Produkt Krajowy Brutto w strefie euro pozostał bez zmian w Q4 2009 r., po wzroście 0,4% kw./kw. w Q3 2009r. Wcześniej szacowano wzrost PKB o 0,1% kw./kw. Roczny spadek uległ wyhamowaniu do -2,2% r/r z -4,1% r/r w poprzednim kwartale. Rewizja i tak słabych danych w dół była zaskoczeniem. Gospodarka europejska pozostawała w po koniec 2009r. daleko w tyle za Stanami Zjednoczonymi. W Q4 dodatnia kontrybucję do kwartalnego wzrostu miał eksport netto oraz zmiana zapasów, efekt ten był jednak zniwelowany przez Makro i rynek komentarz dzienny str. 3

spadek inwestycji. Gospodarka europejska powinna powrócić na ścieżkę wzrostu w Q1 2010r., jednak ożywienie będzie zapewne bardzo powolne. Lepsze od oczekiwań zamówienia w niemieckim przemyśle Niewielki wzrost cen produkcji w lutym w stefie euro W lutym 2010r. zamówienia w niemieckim przemyśle pozostały na poziomie ze stycznia, rok do roku wzrosły natomiast o 24,5% po wzroście o 5,1% m/m oraz 20,6% r/r w styczniu. Odczyt był lepszy od oczekiwań. Zamówienia eksportowe wzrosły w lutym o 1,8% m/m, zamówienia krajowe spadły o 1,9% m/m. Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w strefie euro wzrosły w lutym o 0,1% m/m oaz spadły o 0,5% r/r. Odczyt był niższy od oczekiwań. Makro i rynek komentarz dzienny str. 4

2,94 2,92 2,90 2,88 2,86 2,84 2,82 2,80 9 mar 11 mar Kursy USD/PLN i EUR/PLN /bid z zamknięcia/ 15 mar 17 mar 19 mar 23 mar 25 mar 29 mar 31 mar 2 kwi 6 kwi USDPLN /prawa skala/ 8 kwi 12 kwi EURPLN 3,92 3,90 3,88 3,86 3,84 3,82 3,80 12 kwietnia 2010 Rynek walutowy - PLN Sytuacja z jaką mamy do czynienia obecnie na rynku walutowym może być pewnym zaskoczeniem dla wielu obserwatorów rynków finansowych. Pomimo tragedii rządowego samolotu pod Smoleńskiem, w której zginął m.in. Prezydent RP i Prezes NBP, krajowa waluta umacnia się od początku tygodnia względem głównych walut. Euro na rynkach światowych zyskiwało dzisiaj względem większości walut po informacji o pomocy dla Grecji, lecz pomimo tego faktu kurs EUR/PLN spadł dzisiaj o 3 grosze do poziomu 3,86. Jest to wyraźna oznaka stabilności polskiego systemu politycznego, gdyż kontynuacja polityki nie została zagrożona, a dodatkowo wyraz zaufania do siły polskich instytucji. Złoty zachowuje się więc dzisiaj podobnie jak pozostałe waluty regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Spadki głównych par walutowych EUR/PLN, USD/PLN i CHF/PLN wynikają prawdopodobnie z pozytywnego odbioru informacji o pomocy dla Grecji. Tym bardziej umocnienie złotego po piątkowej interwencji NBP oznacza, że w dalszej części tygodnia przebicie poziomu 3,90 za euro lub 2,70 za franka szwajcarskiego wydaje się mało prawdopodobne. W tym tygodniu na boczny tor zejdą dane makroekonomiczne z kraju, w tym dane o inflacji CPI oraz nieco mniej istotnych dla rynku: saldzie rachunku bieżącego i podaży pieniądza. Inwestorzy będą raczej koncentrowali się na decyzji RPP w sprawie wyboru nowego przewodniczącego. Wyłonienie nowego przewodniczącego jest bowiem niezbędne do prawidłowego funkcjonowania RPP oraz do zwołania kolejnego posiedzenia. Z ostatniej wypowiedzi Marszałka Sejmu B. Komorowskiego można wywnioskować, że nowy prezes NBP zostanie najprawdopodobniej wybrany jeszcze przed wyborami prezydenckimi, lecz bez zbędnego pośpiechu. 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34 1,33 1,32 9 mar 11 mar Kursy EUR/USD i EUR/CHF /bid z zamknięcia/ 15 mar 17 mar 19 mar 23 mar 25 mar 29 mar 31 mar 2 kwi 6 kwi 8 kwi 12 kwi EUR/USD /prawa skala/ EUR/CHF 1,47 1,46 1,46 1,45 1,45 1,44 1,44 1,43 1,43 1,42 Rynek walutowy - EUR/USD Na rynkach zagranicznych ubiegły tydzień minął pod znakiem przeceny waluty wspólnotowej, na której ciążyła niepewna sytuacja w Grecji. Kurs EUR/USD spadł w okolice 10-miesięcznego minimum na 1,3260 po tym jak rząd grecki ogłosił chęć emisji obligacji w dalszej części miesiąca. Ryzyko niewypłacalności Grecji, obrazowane przez stawki 5-letnich kontraktów CDS, wzrosło w tym czasie do najwyższego poziomu w historii i w połowie tygodnia przekraczało 400 bps. W weekend zdecydowano jednak o pomocy dla Grecji, która wyniesie 30 mld EUR w postaci pożyczek 3-letnich o stałym oprocentowaniu 5%. Dodatkowo 15 mld EUR pomocy dla Grecji zostanie udzielonych ze strony Międzynarodowego Funduszu Walutowego. Niemniej jednak nie gwarantuje to wypłacalności Grecji w dłuższym terminie. Pożyczki z EU oraz MFW zostaną udzielone wówczas, gdy Grecja wprowadzi niezbędne zmiany fiskalne, które pomogą ograniczyć chroniczne deficyty budżetowe. Początek tygodnia przyniósł więc silne wzrosty euro względem dolara. Kurs EUR/USD wzrósł na otwarciu do 1,3660 i prawdopodobnie zwyżka waluty wspólnotowej będzie kontynuowana na fali spadku awersji do ryzyka. Czynnikiem, który może powstrzymać inwestorów przed dalszymi wzrostami EUR/USD mogą być dobre wyniki makroekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych. W tym tygodniu poznamy liczne publikacje z USA oraz co być może ważniejsze dla nastrojów inwestorskich na rynkach akcji liczne dane makro z Chin. Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Kurs Wsparcie/Opór EUR/PLN O2 O1 W1 4,0300 3,9500 3,9000 W tym tygodniu na rynku walutowym decydujące będą reakcje inwestorów na zmiany sytuacji politycznej w kraju. Wybór przewodniczącego RPP powinien być priorytetem dla rynków, a następnie wyznaczenie potencjalnej kandydatury bądź kandydatur na prezesa NBP. W2 3,7500 EUR/USD O2 O1 W1 W2 1,3800 1,3660 1,3450 1,4220 Liczne publikacje makroekonomiczne z USA będą sprzyjały dużej zmienności notowań dolara. W przypadku euro sytuacja powinna wyglądać podobnie, bo choć ogłoszono pomoc już dla Grecji, nie wykluczone, iż inwestorzy będą oczekiwali najpierw na wyniki przetargów 26- i 52-tyg bonów greckich, które będą przeprowadzone w najbliższych dniach. Makro i rynek komentarz dzienny str. 5

Analiza techniczna W interwale dziennym wyrysował się w ubiegłym tygodniu sygnał kupna EUR/PLN. Został on wsparty w piątek interwencjami NBP na rynku walutowym. Niemniej jednak dzisiaj w wyniku dobrych informacji z Grecji, kurs EUR/PLN powrócił poniżej linii trendu. Nadal jesteśmy przekonani, że kurs EUR/PLN będzie podlegał krótko i średnioterminowej przecenie, jednak poparciem naszej tezy będzie dopiero wybicie EUR/PLN powyżej 3,90. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/PLN 5 dniowa 3,8834 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 3,9051 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 4,0386 Długookresowy (6M) 200 dniowa 4,1465 Analiza techniczna W ubiegłym tygodniu kurs USD/PLN poruszał się w trendzie wzrostowym. W tym jednak, notowania wypadły z trendu i przez większą część dnia poruszały się w ramach formacji flagi, która najczęściej oznacza kontynuację danego ruchu. W związku z tym spodziewamy się w tym tygodniu ataku na 2,80, który powinien być poparty dalszymi wzrostami EUR/USD. Średnia ruchoma Trend kursu USD/PLN 5 dniowa 2,8468 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 2,8656 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 2,8666 Długookresowy (6M) 200 dniowa 2,8963 Analiza techniczna Początek nowego trendu wzrostowego? W tym tygodniu inwestorzy zaczęli zadawać sobie pytanie, czy dzisiejszy silny wzrost eurodolara oznacza powrót trendu wzrostowego. Dzisiejsza sesja rozpoczęła się od blisko 1 centowej luki, która została wywołana informacjami o pomocy dla Grecji. Jednocześnie kurs EUR/USD wyskoczył z trendu spadkowego, co otwiera potencjalnie nowy rozdział na najbliższe tygodnie i być może miesiące. Średnia ruchoma Trend kursu EUR/USD 5 dniowa 1,3632 Krótkookresowy (1T) 20 dniowa 1,3622 Średniookresowy (1M) 80 dniowa 1,4083 Długookresowy (6M) 200 dniowa 1,4317 Makro i rynek Kurs EUR/PLN Price PLN 4,16 4,12 4,08 4,04 4 3,96 3,92 3,88 3,84.1234 Value PLN 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 01 08 15 22 29 05 12 19 lis 09 grudzień 2009 styczeń 2010 luty 2010 marzec 2010 kwi 10 Źródło: Reuters; interwał dzienny Kurs USD/PLN 30.123 Price /USD 2,895 2,89 2,885 2,88 2,875 2,87 2,865 2,86 2,855 2,85 2,845 2,84 2,835 2,83 2,825 2,82.1234 00:30 12:30 00:30 12:30 19:30 07:30 19:30 12:30 00:30 12:30 00:30 12:30 00:30 12:30 19:30 07:30 19:30 01 kwi 10 02 kwi 10 05 kwi 10 06 kwi 10 07 kwi 10 08 kwi 10 09 kwi 10 12 kwi 10 Źródło: Reuters; interwał dzienny Kurs EUR/USD 16 23 30 07 14 21 28 04 11 18 25 01 08 15 22 01 08 15 22 29 05 12 19 listopad 2009 grudzień 2009 styczeń 2010 luty 2010 marzec 2010 kwi 10 Źródło: Reuters; mały wykres: interwał dzienny; duży wykres: interwał dzienny Price USD 1,49 1,48 1,47 1,46 1,45 1,44 1,43 1,42 1,41 1,4 1,39 1,38 1,37 1,36 1,35 1,34.1234 Makro i rynek komentarz dzienny str. 6

12 kwietnia 2010 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 400,0 360,0 320,0 280,0 240,0 0 17 mar Obligacje krajowe rentowności i ich zmiana tygodniowa -2 4,48 Spready obligacji PLN vs. EUR 22 mar -6 4,63 25 mar 1 5 5,61 8 7 5,00 30 mar 5,16 6 kwi 5,93 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y zmiana dzienna w bp (prawa oś) 2010-04-12 9 kwi 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 Obligacje Rynek krajowy Ubiegły tydzień przyniósł lekkie wystromienie krzywej dochodowości na fali informacji o problemach fiskalnych w Grecji. Wzrost awersji do ryzyka przełożył się również na krajowe papiery, a w szczególności na długi koniec krzywej. Realizacja zysków potrwała jednak tylko trzy sesje i spowodowała wzrosty 10-letnich papierów łącznie o ok. 10 bps. Koniec tygodnia przyniósł natomiast lekkie odreagowanie, które było kontynuowane również na sesji otwierającej bieżący tydzień. Informację o ustaleniu przez ministrów finansów strefy euro pakietu dla Grecji wynoszącego 30 mld EUR oraz pakietu 15 mld EUR z Międzynarodowego Funduszu Walutowego spowodowały pozytywną reakcję inwestorów, którzy powrócili do kupowania papierów, w tym również na długim końcu krzywej. W tym tygodniu do najważniejszych informacji będzie należała zapewne decyzja RPP o kolejnym posiedzeniu oraz wybór nowego przewodniczącego. Problemy natury prawnej, które pojawiły się w związku ze zwołaniem kolejnego posiedzenia mogą spowodować przyśpieszenie kwestii wybory nowego prezesa NBP. Spodziewamy się, że RPP może przedstawić swoje stanowisko w postaci komunikatu, w którym powinni poinformować uczestników rynku o sytuacji w RPP. Nieco mniejszym zainteresowaniem natomiast mogą cieszyć się informacje o inflacji, która najprawdopodobniej będzie kontynuowała spadki. Nie wykluczone jednak, że po publikacji inflacji rentowności 2-latki podejmą próbę ataku na nowe tegoroczne minima. Na dzisiejszym otwarciu 2-latki notowane są z rentownością na poziomie 4,55%, 5-latki 5,16%, a 10-latki lekko 5,59%. 40 35 30 25 20 15 10 5 0 4,1 3,6 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 0,6 2Y 5Y 10Y Stopa WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu dyskontowana przez kontrakty FRA 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,5 3,75 3,75 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 2010-04-12 2010-04-05 Stawki FRA Implikowana stopa referencyjna Bundy i Treasuries rentowności i ich zmiana tygodniowa 3,19 3,90 2,21 2,66 3 7 10-2 0-4 1,01 1,08 2Y 5Y 10Y 20 10 0 5 4,5 4 3,5 3-10 2,5 Obligacje - Rynki bazowe W ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy spadki rentowności obligacji niemieckich i amerykańskich pod wpływem obaw o finansowanie Grecji. Amerykańskie obligacje zyskiwały również po dwóch udanych przetargach obligacji, które cieszyły się większym od oczekiwań popytem. Dopiero koniec tygodnia przyniósł zmiany, po tym jak ostatnia z zaplanowanych aukcji przyniosła słabe rezultaty. 30-letnie papiery rządu amerykańskiego sprzedane zostały po cenach niższych od oczekiwań i przełożyły się na lekką wyprzedaż bezpiecznych obligacji. Wyprzedaż była kontynuowana również po weekendzie, po ogłoszeniu pomocy dla Grecji. Informacje o pomocy pogłębiły falę realizacji zysków na głównych rynkach obligacji. Niemieckie obligacje traciły najbardziej, gdyż do czasu ogłoszenia pomocy inwestorzy europejscy uciekali do najbezpieczniejszych papierów. Pomoc ze strony EU wyniesie 30 mld EUR w trzyletnich pożyczkach oprocentowanych po stałej stopie 5 proc. Warunki pożyczki z EU są na znacznie lepszych warunkach niż te które mogłaby uzyskać Grecja na rynku. Wystarczy wspomnieć, iż pod wpływem obaw w ubiegłym tygodniu rentowności 2-letnich obligacji greckich zbliżyły się już do prawie 8 proc. Reakcja kontraktów futures na amerykańskie obligacje była bardziej ograniczona, lecz po otwarciu rynku w USA spodziewamy się kontynuacji przeceny bezpiecznych papierów. Zmiana rentowności bundów (bp) Bundy Zmiana rentowności treasury (bp) Treasury Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień Obligacje Rentowności Uzasadnienie Obligacje PL W tym tygodniu dla inwestorów kluczowy może być przebieg posiedzenia RPP, po którym powinny pojawić się informacje na temat wyboru przewodniczącego oraz kolejnego posiedzenia. Do bacznie obserwowanych danych będzie należała publikacja inflacji, która najprawdopodobniej spadnie do 2,6% r/r Bundy DE W Niemczech można spodziewać się dalszych wzrostów rentownosci na fali spadku awersji do ryzyka oraz pozytywnego rozstrzygnięcia sprawy greckiej. Treasury USA W USA w tym tygodniu spodziewamy się ponownego wzrostu inflacji, który może być sygnałem do wzrostu obaw o zacieśnienie polityki monetarnej. Makro i rynek komentarz dzienny str. 7

DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE Makro i rynek lip-09 sie-09 wrz-09 paz-09 lis-09 gru-09 sty-10 lut-10 mar-10 Produkcja przemysłowa (r/r) -4,6 0,1-1,3-1,3 9,8 7,4 8,5 9,2 12,1 dane odsezonowane -4,1-1,1-2,2-0,2 9,3 5,2 11,1 9,5 Produkcja budowlana(r/r) 10,7 11,0 5,7 2,7 9,9 3,1-15,3-24,6-6,7 dane odseznowane 7,3 7,3 5,5 2,8 7,1 3,2-2,8-13,7 Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r) -2,2-2,2-2,4-2,4-2,2-1,8-1,4-1,1-0,7 Płace w sek. przeds. (r/r) 3,9 3,0 3,3 2,0 2,3 6,5 0,5 2,9 3,0 Stopa bezrobocia 10,7 10,8 10,9 11,1 11,4 11,9 12,7 13,0 13,0 CA (mn EUR) -570 124-57 -991-1272 -1034-710 60 - CPI (r/r) 3,6 3,7 3,4 3,1 3,3 3,5 3,5 2,9 2,6 PPI (r/r) 3,0 2,2 1,6 2,0 2,0 2,1 0,2-2,4-2,7 Inflacja bazowa (r/r) 2,9 2,9 2,9 2,9 2,8 2,6 2,4 2,2 2,1 Podaż pieniądza M3 % (r/r) 11,7 9,2 9,7 11,8 7,9 8,1 6,3 5,1 5,4 Stopa referencyjna 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 WIBOR 1M 3,50 3,50 3,50 3,50 3,54 3,71 3,63 3,62 3,61 WIBOR 3M 4,16 4,18 4,18 4,18 4,19 4,27 4,20 4,15 4,05 Obligacja 2-letnia 4,95 5,10 5,00 5,04 5,09 5,19 5,00 4,95 4,50 Obligacja 5-letnia 5,40 5,63 5,60 5,71 5,68 5,90 5,55 5,45 5,10 Obligacja 10-letnia 6,10 6,10 6,05 6,08 6,18 6,25 6,07 6,00 5,50 EUR/PLN 4,20 4,10 4,14 4,25 4,14 4,10 4,03 3,93 3,84 USD/PLN 2,90 2,87 2,81 2,88 2,76 2,86 2,90 2,89 2,85 EUR/USD 1,45 1,43 1,48 1,47 1,50 1,43 1,39 1,36 1,35 Dane i prognozy kwartalne 4Q08 2008 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 2009 2010P PKB (% r/r) 2,9 4,8 0,8 1,1 1,7 3,1 1,7 3,5 Stopa bezrobocia (%) 9,5 9,5 11,2 10,7 10,9 11,9 11,9 12,9 Inflacja (%, r/r) 3,3 3,3 3,6 3,5 3,4 3,5 3,5 1,8 Stopa referencyjna 5,00 5,00 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,75 Obligacja 2-letnia 5,60 5,60 5,55 5,41 5,15 5,19 5,19 6,00 Obligacja 5-letnia 5,80 5,80 6,02 5,78 5,73 5,90 5,90 6,40 Obligacja 10-letnia 5,90 5,90 6,26 6,30 6,20 6,25 6,25 7,10 USD/PLN 2,95 2,95 3,39 3,17 2,94 2,86 2,86 2,65 EUR/PLN 3,95 3,80 4,51 4,45 4,21 4,10 4,10 3,80 * prognozy i szacunki Banku Millennium SA Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA Makro i rynek komentarz dzienny str. 8

Biuro Analiz Makroekonomicznych Kalendarium Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Ostatnie Prognoza dane Millennium Konsensus 12-14 Bezpośrednie inwestycje zagraniczne r/r Chiny Marzec 1.08% 2.50% 04/12 10:30 Podaż pieniądza - M2 r/r Chiny Marzec 25.5% 22.2% 04/12 10:30 Oficjalne aktywa rezerwowe Chiny Marzec $2399mld $2500mld 04/12 10:30 Nowe pożyczki Chiny Marzec 700.1mld 709.0mld 04/12 10:30 Sprawozdanie z wykonania budżetu USA Marzec -$191.6mld -$62.0mld 04/13 08:00 Inflacja HICP r/r Niemcy Marzec F 1.3% 1.3% 04/13 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Marzec F 1.1% 1.1% 04/13 09:00 Inflacja CPI r/r Węgry Marzec 5.7% 5.6% 04/13 09:00 Saldo rachunku bieżącego (CZK) Czechy Luty 15.62mld 12.65mld Indeks NFIB optymizmu małych 04/13 10:00 przedsiębiorstw USA Marzec 88.0 89.2 04/13 13:30 Saldo rachunku bieżącego (EUR) Polska Luty -710-2 04/13 14:00 Bilans handlowy USA Luty -$37.3mld -$38.5mld 04/13 14:30 Indeks optymizmu gospodarczego IDB/TIPP USA Kwiecień 45.4 47.5 04/13 16:00 Indeks nastrojów konsumenckich ABC USA Kwiecień 11-43 - - 04/14 09:00 Produkcja przemysłowa r/r Węgry Luty F 8.4% - - 04/14 11:00 strefa euro Produkcja przemysłowa wda r/r EU Luty 1.4% 2.8% 04/14 11:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Kwiecień 9-11.0% - - 04/14 14:00 Podaż pieniądza M3 Polska Marzec 715825 717000 04/14 14:30 Inflacja CPI r/r USA Marzec 2.1% 2.4% 04/14 14:30 Inflacja CPI z wył. cen żywności i energii r/r USA Marzec 1.3% 1.2% 04/14 14:30 Sprzedaż detaliczna USA Marzec 0.3% 1.2% 04/14 14:30 Wykonanie budżetu Polska Marzec 32.1% - - 04/14 16:00 Beżowa księga Fed USA Kwiecień 14 04/15 01:50 PKB r/r Chiny 1Q 10.7% 11.7% 04/15 04:00 Inflacja PPI r/r Chiny Marzec 5.4% 6.4% 04/15 04:00 Inflacja CPI r/r Chiny Marzec 2.7% 2.6% 04/15 04:00 Sprzedaż detaliczna r/r Chiny Marzec 22.1% 18.0% 04/15 04:00 Produkcja przemysłowa r/r Chiny Marzec 12.8% 18.2% 04/15 06:30 Produkcja przemysłowa r/r Japonia Luty F 31.3% - - 04/15 06:30 Wykorzystanie mocy produkcyjnych m/m Japonia Luty F 3.9% - - 04/15 09:00 Inflacja PPI r/r Czechy Marzec -2.0% -0.7% 04/15 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Marzec 2.9% 2.6% 04/15 14:00 Liczba nowych bezrobotnych USA Kwiecień 10 460tys 440tys 04/15 14:30 Liczba bezrobotnych USA Kwiecień 3 4550tys 4600tys 04/15 14:30 Indeks Empire w przemyśle USA Kwiecień 22.86 24.00 04/15 14:30 Długoterminowe przepływy netto TIC USA Luty $19.1mld $48.0mld 04/15 15:00 Łączne przepływy kapitału netto TIC USA Luty -$33.4mld - - 04/15 15:00 Produkcja przemysłowa USA Marzec 0.1% 0.7% 04/15 15:15 Wykorzystanie mocy produkcyjnych USA Marzec 72.7% 73.3% 04/15 15:15 Indeks filadelfijskiego oddziału Fed USA Kwiecień 18.9 20.0 04/15 16:00 Indeks rynku nieruchomości NAHB USA Kwiecień 15 16 04/15 19:00 Rejestracja nowych samochodów EU Marzec 3.0% - - 04/16 Przeciętna płaca r/r Węgry Luty 6.5% 3.5% 04/16 11:00 strefa euro Inflacja CPI r/r EU Marzec 1.5% 1.5% 04/16 11:00 strefa euro Inflacja CPI - bazowa r/r EU Marzec 0.8% 0.9% 04/16 11:00 strefa euro Bilans handlowy sa EU Luty 1.8mld 3.0mld 04/16 11:00 Liczba rozpoczętych budów domów USA Marzec 575tys 610tys 04/16 14:30 Liczba pozwoleń na budowę USA Marzec 612tys 627tys 04/16 14:30 Indeks Uniwersytetu Michigan USA Kwiecień P 73.6 75.0 Wynik rzeczywisty Źródło: Reuters, Bloomberg, Millennium Bank S.A. Makro i rynek komentarz dzienny str. 9 Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.