Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 6 lipca 2016 Miesięczne prognozy makro lipiec 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro lipiec 2016 Według naszych prognoz wyniki sfery realnej w czerwcu będą lepsze niż wskazuje konsensus. Największej pozytywnej niespodzianki spodziewamy się w przypadku produkcji przemysłowej (PKO: +10,9% r/r; konsensus: +5,8%). Poprawa miesięcznych wskaźników aktywności gospodarczej za czerwiec oznaczałaby, że wzrost PKB w 2q2016 (odczyt flash w połowie sierpnia) przyspieszył przynajmniej nieznacznie z 3,0% r/r w 1q2016, wspierając scenariusz braku obniżek stóp procentowych NBP. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Dalsze zmiany w systemie emerytalnym będą dotyczyły m.in. zmiany sposobu waloryzacji emerytur tak, aby ich wzrost nadążał za wzrostem wynagrodzeń. (H. Kowalczyk, szef Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, 2016-07-05] POL: W czerwcu zarejestrowano 44157 nowych samochodów osobowych i dostawczych, co oznacza wzrost o 27,8% r/r vs. wzrost o 20,8% r/r w maju. (SAMAR) [PAP, 2016-07-05] POL: Wpływy z podatku handlowego w 2016 r. wyniosą trochę poniżej 600 mln zł. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07-05] POL: Ogłoszone zmiany w systemie emerytalnym nie mają bezpośredniego wpływu na rating Polski. Na ocenę nie wpłynie też bezpośrednio ewentualna konwersja kredytów FX, choć w tym wypadku agencja będzie obserwowała zaangażowanie NBP. (F. Winnekens, główny analityk S&P na Polskę) [PAP, 2016-07-05] POL: MFW obniżył prognozę PKB Polski na 2016 r. do 3,5% z 3,6% przewidywanych wcześniej, jednocześnie podnosząc szacunek na 2017 r. do 3,7% z 3,6% w poprzedniej prognozie. [PAP, 2016-07-05] Dziś w kalendarzu: decyzja RPP: oczekujemy utrzymania parametrów polityki pieniężnej bez zmian (stopa referencyjna NBP 1,50%) 8:00- zamówienia w przemyśle w Niemczech w maju (konsensus: 0,8% m/m vs. -2,0% m/m w kwietniu). Wykres dnia: Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Płace Sprzedaż detaliczna Budownictwo Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 50 Michał Rot Ekonomista tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 2015 2016 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -0,9-0,6 Inflacja bazowa (%) 0,3-0,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-0,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia Dług publiczny (%PKB)* 51,3 50,8 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 LIPIEC 11 14 18 19 25 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu). Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010. 1
Miesięczne prognozy makro lipiec 2016 Według naszych prognoz wyniki sfery realnej w czerwcu będą lepsze niż wskazuje konsensus. Największej pozytywnej niespodzianki spodziewamy się w przypadku produkcji przemysłowej (PKO: +10,9% r/r; konsensus: +5,8%). Poprawa miesięcznych wskaźników aktywności gospodarczej za czerwiec oznaczałaby, że wzrost PKB w 2q2016 (odczyt flash w połowie sierpnia) przyspieszył przynajmniej nieznacznie z 3,0% r/r w 1q2016, wspierając scenariusz braku obniżek stóp procentowych NBP. Szacujemy, że zgodnie z odczytem flash inflacja w czerwcu wyniosła -0,8% r/r (vs. -0,9% r/r w maju). Na spłycenie deflacji wpłynął wzrost inflacji bazowej do - 0,3% r/r z -0,4% r/r w maju. Według naszych prognoz wyniki sfery realnej w czerwcu będą lepsze niż wskazuje konsensus. Największej pozytywnej niespodzianki spodziewamy się w przypadku produkcji przemysłowej (PKO: 10,9% r/r; konsensus: 5,8%). Jednocześnie opublikowane przez SAMAR dane dot. sprzedaży nowych samochodów (wzrost sprzedaży w czerwcu o 27,8% r/r vs. 20,8% r/r w maju) sugerują, że odczyt sprzedaży detalicznej okaże się wyższy od dotychczasowych prognoz (nasza prognoza w ujęciu realnym 5,9% r/r; konsensus: 5,8%). Dodatkowym czynnikiem stymulującym sprzedaż w czerwcu mogło być prawie pełne wdrożenie w życie programu 500+. Oczekujemy wzrostu nadwyżki na rachunku obrotów bieżących (773 mln EUR vs. 594 mln EUR w kwietniu, konsensus: 442 mln EUR) przy wzroście nadwyżki handlowej oraz poprawie salda transferów z UE. Przewidujemy lekkie spowolnienie dynamiki podaży pieniądza M3 w czerwcu do 11,0% r/r wobec 11,6% r/r w maju, przy wyhamowaniu dynamiki depozytów (w tym efekt wysokiej bazy dla depozytów przedsiębiorstw) i przyspieszeniu dynamiki gotówki w obiegu. Według naszych prognoz czerwiec był kolejnym miesiącem korzystnej sytuacji na rynku pracy: dynamika zatrudnienia wzrosła do 2,9% r/r z 2,8% w maju, wzrost płac przyspieszył do 5,2% r/r (niska baza odniesienia z 2015 r.), a stopa bezrobocia obniżyła się wskutek czynników koniunkturalnych i sezonowych do 8,7% z 9,1% w maju (przy niewielkim osłabieniu trendu spadkowego do -1,5pp r/r vs. -1,6pp). Poprawa miesięcznych wskaźników aktywności ekonomicznej za czerwiec oznaczałaby, że wzrost PKB w 2q2016 (odczyt flash w połowie sierpnia) przyspieszył przynajmniej nieznacznie z 3,0% r/r w 1q2016, wspierając scenariusz braku obniżek stóp procentowych NBP. Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Sprzedaż detaliczna Prognoza PKO: W świetle naszych prognoz krajowe dane makro publikowane w lipcu okażą się lepsze niż wskazuje konsensus, w szczególnosci w przypadku produkcji przemysłowej. Poprawa miesięcznych wskaźników aktywności gospodarczej za czerwiec wsparłaby scenariusz braku obniżek stóp procentowych NBP powyżej konsensusu Płace Budownictwo zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia 2 LIPIEC 11 14 18 19 25 Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu).
Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Dalsze zmiany w systemie emerytalnym będą dotyczyły m.in. zmiany sposobu waloryzacji emerytur tak, aby ich wzrost nadążał za wzrostem wynagrodzeń. (H. Kowalczyk, szef Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, 2016-07-05] POL: W czerwcu zarejestrowano 44157 nowych samochodów osobowych i dostawczych więcej o 27,8% r/r i 16,5% m/m vs. więcej o 20,8% r/r i mniej o -4,8% m/m w maju. (SAMAR) [PAP, 2016-07-05] POL: Wpływy z podatku handlowego w 2016 r. wyniosą trochę poniżej 600 mln zł. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, 2016-07-05] POL: Ogłoszone zmiany w systemie emerytalnym nie mają bezpośredniego wpływu na rating Polski. Na ocenę nie wpłynie też bezpośrednio konwersja kredytów FX, choć w tym wypadku agencja będzie obserwowała zaangażowanie NBP. (F. Winnekens, główny analityk S&P na Polskę) [PAP, 2016-07-05] POL: MFW obniżył prognozę PKB Polski na 2016 r. do 3,5% z 3,6% przewidywanych wcześniej, jednocześnie podnosząc szacunek na 2017 r. do 3,7% z 3,6% w poprzedniej prognozie. [PAP, 2016-07-05] POL: Zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-maj 2016 wyniósł 5,3 mld zł (-17% r/r). (NBP) [PAP, 2016-07-04] POL: Dla osoby zarabiającej średnią krajową, przy maksymalnej wysokości składki, emerytura z Pracowniczego Planu Kapitałowego będzie wyższa o 2400 zł. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju). [PAP, 2016-07-04] POL: Powstanie Funduszu Ekspansji Kapitałowej, który będzie wspierał ekspansję polskich małych i średnich firm za granicą zapowiedział wicepremier, minister rozwoju M. Morawiecki. [PAP, 2016-07-04] POL: Przesunięcie 35 mld zł z OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej powinno obniżyć dług publiczny o ok. 2 pp. (P. Borys, prezes PFR) [PAP, 2016-07-04] POL: Z Programu Budowy Kapitału wynika, że proponowane zmiany mogą zakładać przekazanie w trybie ustawy 25% aktywów OFE do Funduszu Rezerwy Demograficznej celem realnego wzmocnienia bufora finansowego systemu emerytalnego oraz 75% aktywów OFE na Indywidualne Konta Emerytalne. [PAP, 2016-07-04] POL: W ramach Programu Budowy Kapitału planowane jest stworzenie m.in. powszechnych dobrowolnych pracowniczych i indywidualnych programów kapitałowych w ramach III filaru systemu emerytalnego, publicznych funduszy nieruchomości i nowego typu obligacji SP w formie obligacji premiowych i infrastrukturalnych, a także obniżenie podatku od dochodów długoterminowych. Program Budowy Kapitału zakłada ponad 120 mld zł napływu nowych środków na polski rynek kapitałowy po 10 latach funkcjonowania przy składce 4%. Szacowany łączny koszt zachęt fiskalnych Pracowniczych Planów Kapitałowych oraz Indywidualnych Planów Kapitałowych wynosi ok. 2,2 mld zł (0,11% PKB) w okresie pierwszych 2 lat i 1,7 mld zł (0,08%) w kolejnych latach, rozpoczęcie działania planowane jest na 1 stycznia 2018 r. Efektem Programu Budowy Kapitału m.in. podniesienie tempa wzrostu PKB rocznie o ok. 0,4 pp. (Ministerstwo Rozwoju) [PAP, 2016-07-04] 3
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 1 lipca Decyzja S&P ws. ratingu Polski -- POL -- -- -- PMI w przemyśle (cze.) 03:45 CHN 49,2 pkt. 49,1 pkt. 48,6 pkt. PMI w przemyśle (cze.) 09:00 POL 52,1 pkt. 52,7 pkt. 51,8 pkt. S&P pozostawiło zarówno rating, jak i jego perspektywę bez zmian, zgodnie z naszymi przewidywaniami. Pogorszenie nastrojów na skutek spadku subindeksu produkcji. Subindex nowych zamówień eksportowych pozostaje poniżej 48 pkt. Wynik nieznacznie słabszy niż przed miesiącem, przy dobrych odczytach produkcji, zamówień i zatrudnienia. Ankieta może nie odzwierciedlać pogorszenia nastrojów po referendum w Wlk. Brytanii. PMI w przemyśle (cze., ost.) 09:55 GER 52,1 pkt. 54,4 pkt. 54,5 pkt. Wzrost indeksów przy poprawie subkomponentów zatrudnienia, PMI w przemyśle (cze., ost.) 10:00 EMU 51,5 pkt. 52,6 pkt. produkcji i nowych zamówień. 52,8 pkt. ISM w przemyśle (cze.) 16:00 USA 51,3 pkt. 51,4 pkt. 53,2 pkt. Wtorek, 5 lipca Zamówienia w przemyśle (maj) 16:00 USA 1,9% m/m -0,5% m/m -1,0% m/m Środa, 6 lipca Posiedzenie RPP -- POL 1,50% 1,50% 1,50% Zamówienia w przemyśle (maj) 08:00 GER -2,0% m/m 0,8% m/m -- Czwartek, 7 lipca Produkcja przemysłowa (maj) 08:00 GER 0,8% m/m -0,1% m/m -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 268 tys. 265 tys. -- Piątek, 8 lipca Inflacja CPI (cze.) 09:00 HUN -0,2% r/r -- -- Zatr. w sektorze pozarolniczym (cze.) 14:30 USA 38 tys. 180 tys. -- Stopa bezrobocia (cze.) 14:30 USA 4,7% 4,8% -- Wzrost indeksu przy poprawie produkcji i zamóiweń (w tym eksportowych). Subindeks zatrudnienia znalazł się po raz pierwszy od listopada ub.r. powyżej 50 pkt. Słabe wyniki produkcji są jednym z czynników ograniczających wzrost gospodarki amerykańskiej w 2q. Oczekujemy, że RPP pozostawi stopy bez zmian. Brexit może prowadzić do dłuższego okresu stabilizacji stóp w Polsce, nawet do końca 2017 r. Stabilny majowy odczyt PMI indeksu nowych zamówień sugeruje stabilizację dynamiki nowych zamówień. Odczyt PMI sugeruje, że niemiecki przemysł będzie nabierał tempa mimo rosnącej globalnej niepewności. Odczyty dotyczące nowych bezrobotnych sugerują odbicie NFP po słabych odczytach w kwietniu i maju. Inflacja CPI najprawdopodobniej wzrośnie wskutek wyższych cen paliw. Odczyty dotyczące nowych bezrobotnych sugerują odbicie NFP po słabych danych w kwietniu i maju. Brexit może zmusić FOMC do odroczenia ewentualnych podwyżek stóp aż do końca roku. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
Dane i prognozy makroekonomiczne 16-mar 16-kwi 16-maj 16-cze 2q15 3q15 4q15 1q16 2015 2016 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3,0 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,0 3,0 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,0 3,2 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -0,1 0,1 0,1 1,3-0,2 0,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,2 0,4-0,1-0,9 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 0,7 6,0 3,5 10,9 3,9 4,3 6,6 3,0 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -15,8-14,8-13,7-12,4 2,4 0,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 0,8 3,2 2,2 3,7 1,4 0,3 3,0 1,9 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x 431 437 508 426 1790 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 10,0 9,5 9,1 8,7 10,2 9,7 9,8 10,0 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,7 2,8 2,8 2,9 1,0 1,0 1,2 2,5 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,3 4,6 4,1 5,2 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,9-1,1-0,9-0,8-0,9-0,7-0,6-0,9-0,9-0,6 Inflacja bazowa (% r/r) -0,2-0,4-0,4-0,3 0,3 0,4 0,2-0,2 0,3-0,2 15% średnia obcięta (% r/r) -0,5-0,5-0,4 x -0,2 0,0-0,1-0,5-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,7-1,2-0,7-1,2-2,0-2,4-1,6-1,5-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1162,6 1178,3 1189,4 1196,3 1078,9 1107,5 1155,4 1162,6 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 11,6 11,6 11,0 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 10,0 12,7 12,5 11,8 9,1 9,2 9,6 10,0 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 1080,4 1096,9 1095,8 1106,3 1053,8 1070,2 1077,3 1080,4 1077,3 1138,8 Kredyty ogółem (% r/r) 4,6 7,0 5,3 5,0 7,6 7,4 7,0 4,6 7,0 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 1079,5 1088,4 1100,9 1088,5 989,0 1026,1 1046,1 1079,5 1046,1 1126,2 Depozyty ogółem (% r/r) 9,1 11,6 12,0 10,1 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,4-0,5-0,4-0,4-0,5-0,4-0,2-0,2-0,2-0,8 Bilans handlowy (% PKB) 0,4 0,6 0,6 0,5 0,0-0,1 0,5 0,4 0,5-0,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,0 1,1 1,0 1,3 1,1 0,7 0,7 0,7 0,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 50,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,67 1,68 1,71 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,70 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,57 2,77 2,68 2,51 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,10 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,41 4,38 4,43 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,40 USD-PLN 3,78 3,87 3,94 3,98 3,77 3,78 3,90 3,78 3,90 4,23 CHF-PLN 3,90 4,02 3,97 4,07 4,02 3,88 3,94 3,90 3,94 4,07 EUR-USD 1,14 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,09 1,14 1,09 1,04 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). (30.05.2016, Reuters) J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.06.2016, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.06.2016, PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (30.05.2016, PAP) A. Glapiński - Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest najniższym punktem odniesienia ( ) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy 3,5% wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost. (20.05.2016, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (PAP, 13.06.2016) Ł. Hardt - ( ) Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.06.2016, PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (24.06.2016, Reuters) E. Łon - Moja skłonność do myślenia o przyszłych obniżkach stóp procentowych w naszym kraju nieco się zmniejszyła. Odnoszę bowiem wrażenie, że efekty wdrażania rozpoczętego programu finansowego wsparcia polskich rodzin (500 plus) oraz zapowiedź programu pobudzenia budownictwa mieszkaniowego (Mieszkanie plus) mogą wywołać na tyle silne impulsy prowzrostowe i proinflacyjne, że być może dalsze redukowanie stóp procentowych w naszym kraju nie będzie już niezbędne (16.06.2016, PAP) J. Żyżyński - I tak ta stopa jest niska. Można by o 50 pb obniżyć, ale efekt byłby niewielki. I tak nie spowodowałoby to obniżki stóp w bankach komercyjnych. ( ) Co do podwyżek - też nie ma przesłanek. Jeżeli inflacja podskoczy - wtedy tak, oczywiście. Ale to jest niewiadoma. ( ) Myślę, że obecnie należy spodziewać się stabilizacji stóp. Brexit w moim przekonaniu nie ma na to wpływu. (27.06.2016, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 05-lip 05-sie 05-wrz 05-paź 05-lis 05-gru 05-sty 05-lut 05-mar 05-kwi WIBOR 3M/FRA 1,71 1,71 1,64 1,62 1,56 1,56 1,52 1,48 1,46 1,47 implikowana zmiana (p. b.) 0,00-0,07-0,10-0,15-0,15-0,20-0,23-0,25-0,24 Posiedzenie RPP 06-lip -- 07-wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty 08-lut 08-mar 05-kwi prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,50 1,43 1,41 1,35 1,35 1,31 1,27 1,25 1,26 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1,00 lip-15 sty-16 lip-16 sty-17 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 50 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 0 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15-50 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 2003-2010 = 100 115 4,4 4,0 105 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
Polska w makro-pigułce 8 2015 2016 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -0,9-0,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,2-0,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,1 - inflacja CPI (%) 0,1 1,5 2015 2016 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 1,1% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q2015) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Niepewność związana z wynikiem referendum ws. Brexitu może spowodować opóźnienie podwyżek stóp do końca tego roku nawet w przypadku poprawy odczytów z rynku pracy. W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6% k/k sa (vs. 0,4% k/k sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał wówczas, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych, ale obawy związane z Brexitem mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 1q2016 nieznacznie spowolnił (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.