Materiał Wewnętrzny Warszawa, dnia 06.04.2018 r. KOMENTARZ MAKROEKONOMICZNY Przegląd sytuacji rynkowej Podsumowanie marca 2018 Napływające w ostatnich tygodniach dane makroekonomiczne ze świata pokazały spowolnienie momentum aktywności ekonomicznej w Europie i Azji oraz utrzymanie dobrych odczytów w USA oraz Brazylii. Można więc powiedzieć, iż okres zsynchronizowanego globalnego wzrostu gospodarczego dobiega końca i w najbliższym czasie należy spodziewać większych różnic pomiędzy poszczególnymi krajami. W tym otoczeniu Polska gospodarka ma szanse wyróżniać się in plus. Mimo schłodzenia odczytów aktywności w Europie (w tym w Niemczech), odbicie inwestycji krajowych oraz ciągle wysokie dynamiki wzrostu konsumpcji gospodarstw domowych powinny utrzymać dynamikę wzrostu PKB w okolicach 4,5% r/r w najbliższych kwartach. Produkcja przemysłowa wzrosła w lutym o 7,4% r/r, lekko poniżej oczekiwań analityków na poziomie 8,1% r/r, oraz poprzedniego odczytu (8,7% r/r). Na poziomie odsezonowanym produkcja wzrosła jednak w obu ujęciach w skali roku o 7,3%, a w skali miesiąca o 1,3%. Wzrosty produkcji odnotowano w zdecydowanej większości działów, a prym wiodły produkcja maszyn i urządzeń (+20,5% r/r) oraz koksu i produktów rafinacji ropy naftowej (+17,0% r/r). Mocnych spadków drugi miesiąc z rzędu doświadczyła produkcja wyrobów farmaceutycznych (-12,8%), a dołączyły do niej m.in. produkcja sprzętu transportowego i wydobycie węgla kamiennego i brunatnego. Wskaźnik PMI za marzec przebił przewidywania na poziomie 53,1 pkt. i osiągnął wartość 53,7 pkt. Co ciekawe, odczyt dla Polski był równy temu z zeszłego miesiąca, podczas gdy większość krajów europejskich zanotowała spadki. Podobnie jak w ubiegłym miesiącu, jednak nie tak mocno, oczekiwania przebiła produkcja budowlano-montażowa, która wzrosła w lutym o 31,4% r/r. Wzrosty ponownie odnotowano we wszystkich działach budownictwa, a najwyższe były one w podmiotach specjalizujących się we wznoszeniu obiektów inżynierii lądowej i wodnej (+65,0% r/r) oraz zajmujących się robotami budowlanymi specjalistycznymi (+31,2% r/r). Delikatnym zaskoczeniem w danych za luty była również sprzedaż detaliczna, która wzrosła w cenach stałych o 7,7% r/r, o 0,1 punktu procentowego więcej niż oczekiwano. Liderem wzrostów znów były podmioty sprzedające tekstylia, odzież i obuwie (+20,7% r/r), a dobry wynik odnotowały także m.in. meble, rtv, agd (+10,2% r/r) czy doświadczające spadków produkcji farmaceutyki, kosmetyki i sprzęt ortopedyczny (+12,1% r/r). Niskie temperatury pozytywnie wpłynęły również na sprzedaż paliw stałych, ciekłych i gazowych (+8,8% r/r). Z opublikowanych w ostatnim czasie danych warto również szczególną uwagę zwrócić na wskaźnik inflacji, który wyniósł w marcu jedynie 1,3% r/r, znacznie poniżej oczekiwań analityków. Co więcej, spadek dynamiki inflacji to oprócz spowolnienia wzrostu cen żywności również spowolnienie wskaźnika inflacji bazowej, którego dynamika spadła zapewne do 0,5%-0,6% r/r. Taki profil inflacji zamyka kwestię podwyżek stóp procentowych w Polsce na wiele najbliższych miesięcy. W danych za marzec oczekujemy spowolnienia głównych danych makroekonomicznych. Przesunięcia kalendarzowe (dni robocze oraz termin świąt Wielkanocy), efekty bazy oraz nieco wolniejsze momentum samej aktywności powinno przyczynić się do istotnego spowolnienia dynamik rok do roku. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON 140546970,
Prognozy na dane za marzec 2018 r. Noble Funds TFI Produkcja przemysłowa (r/r) 1,8% Sprzedaż detaliczna w cenach stałych (r/r) 6,9% Produkcja budowlano-montażowa (r/r) 14,6% Wynagrodzenia (r/r) 5,8% PPI (r/r) 0,1% Stopa bezrobocia rejestrowanego (%) 6,5% RYNEK PAPIERÓW DŁUŻNYCH Marzec był kolejnym miesiącem dobrego zachowania polskich obligacji, również w porównaniu z rynkami bazowymi. Krzywa w całości uległa przesunięciu w dół, przy czym ruch był szczególnie mocny na jej środku. Rentowność obligacji dwuletnich spadła o 15 pkt. bazowych do poziomu 1,47%, rentowność pięcioletnich papierów spadła o 25 pkt. bazowych do poziomu 2,35%, zaś rentowność dziesięcioletnich obligacji spadła o 18 pkt. bazowych do poziomu 3,16%. Również na rynkach bazowych obserwowaliśmy spadki rentowności. W przypadku Niemiec mieliśmy do czynienia z przesunięciem krzywej w dół z jednoczesnym wypłaszczeniem jej kształtu rentowność obligacji dwuletnich spadła o 7 pkt. bazowych do poziomu -0,61%, rentowność pięcioletnich papierów spadła o 13 pkt. bazowych do poziomu -0,11%, zaś rentowność dziesięcioletnich obligacji spadła o 16 pkt. bazowych do poziomu 0,49%. Podobnej zmianie uległ kształt amerykańskiej krzywej rentowności, jednak w Stanach Zjednoczonych złożyły się na to wzrost rentowności obligacji dwuletnich o 2 pkt. bazowe do poziomu 2,27% oraz spadek rentowność pięcioletnich papierów o 8 pkt. bazowych do poziomu 2,56% i dziesięcioletnich papierów o 12 pkt. do poziomu 2,74%. Dobre zachowanie polskich papierów dłużnych to przede wszystkim zasługa niskich odczytów inflacji, które zamknęły dyskusję o podwyżkach stóp procentowych w Polsce oraz ograniczonej podaży ze strony Ministerstwa Finansów, będącej pochodną kolejnego już miesiąca dobrego wykonania budżetu. Z kolei na rynkach bazowych rekordowe pozycje spekulacyjne na wzrosty rentowności oraz podwyższona zmienność na rynkach akcji sprzyjała wypłaszczaniu się krzywych dochodowości. Na przestrzeni miesiąca polski złoty osłabił się o 4 grosze w stosunku do euro oraz utrzymał swoją wartość w stosunku do dolara, osiągając na koniec marca poziomy odpowiednio 4,21 oraz 3,42. W przypadku głównej pary walutowej, eurodolara, obserwowaliśmy lekki spadek wartości dolara amerykańskiego. Osłabił się on do euro o 1 cent i osiągnął na koniec miesiąca kurs 1,23. RYNEK AKCJI W marcu obserwowaliśmy kontynuację wysokiej zmienności na rynkach akcyjnych, która ostatecznie przyniosła kilku procentowe spadki na większości giełd indeks S&P500 stracił 2,7%, a niemiecki DAX 3,4%. Czynnikiem zniechęcającym inwestorów do akcji były głównie obawy o eskalację wojny handlowej między Stanami Zjednoczonymi a Chinami oraz innymi państwami po kolejnych zapowiedziach wprowadzania ceł na importowane towary. Dodatkowo pojawiła się awersja do spółek technologicznych, popularnie określanych FAANG, ze względu na kwestie ochrony danych osobowych oraz ryzyka ingerencji państwowej w ich monopolistyczną pozycję rynkową. W efekcie sektor technologii należał do najsłabszych, a indeks NASDAQ stracił 4%. Na plusie miesiąc kończyły tylko defensywne sektory energia, dzięki wzrostom cen ropy naftowej, a także nieruchomości i spółki użyteczności publicznej. Na tym tle znów dobrze wypadły rynki wschodzące, ponieważ indeks MSCI Emerging Market stracił tylko 1,9%. Po stabilnym zachowaniu w marcu, Brazylia i Rosja pozostają najsilniejszymi giełdami w tym roku ze stopą zwrotu zbliżoną do 10%. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON Strona 140546970, 2 z 5
Rynek polski należy w ostatnich tygodniach do najsłabszych na świecie pod względem stóp zwrotu. W marcu WIG20 stracił 6,5%, pogłębiając tegoroczne spadki do ponad 10%. Największa przecena dotknęła spółek kontrolowanych przez Skarb Państwa, ponieważ kolejne podmioty mogą zostać włączone do finansowania projektu inwestycyjnego związanego z powstaniem elektrowni atomowej w Polsce. Ogranicza to ich zdolność do generowania wolnych przepływów pieniężnych tworzących wartość dla akcjonariuszy. Słabo zachowywał się również sektor bankowy po wypowiedzi prezesa NBP sugerującej, że bieżący poziom stóp procentowych może utrzymać się nawet aż do końca 2019 r. W gronie dużych emitentów wzrosty zanotowały tylko podmioty antycykliczne spółki telekomunikacyjne oraz sektor handlu dobrami podstawowymi. Nieco lepiej na tle blue chips wypadły indeksy mniejszych spółek (mwig40 oraz swig80 zanotowały w marcu około trzy procentową przecenę). O atrakcyjności wycen w długoterminowej perspektywie w tym segmencie świadczą kolejne wezwania do sprzedaży akcji małych spółek w tym roku zostało ogłoszonych już dziewięć tego typu transakcji. NASZYM ZDANIEM Korekta na rynkach trwa już ponad dwa miesiące. Okazuje się, że jest to wystarczająca skala, by pojawiły się pierwsze głosy kwestionujące sensowność dalszego trwania w hossie. Przed miesiącem wspominaliśmy o zjawisku wyraźnego pogarszania się nastrojów w miarę rozkręcania się przeceny. Fakt, trafiliśmy na moment słabości danych makro i intensywną wymianę zapowiedzi wprowadzania kolejnych barier celnych. Doszły kolejne stresy w postaci jastrzębich nominacji Trumpa (Bolton), rewelacji dotyczących Facebooka, czy wzrostu LIBOR-u, co odczytano jako oznakę stresu na rynku pieniężnym. Ale przecież tych okresów przejściowego spowolnienia (z angielskiego soft patch) było już w trakcie obecnego cyklu co najmniej kilka. Trudno też było (choć to banalne stwierdzenie z perspektywy czasu) przypuszczać, że narracja zsynchronizowanego wzrostu gospodarczego utrzyma się przez cały rok. Co do kolejnych wypowiedzi i posunięć prezydenta Trumpa rynek będzie zakładał bardziej negatywne scenariusze, np. odnośnie wojny handlowej, dopóki nastroje inwestorów są słabe. Tak wpływa na osąd bieżących wydarzeń aktualna sytuacja rynkowa. Tymczasem najważniejsze dla perspektyw akcji są wyceny akcji i perspektywy wzrostu wyników spółek. Tu nic złego póki co się nie dzieje. Akcje po spadkach stały się tańsze wskaźnik C/Z dla rynku amerykańskiego spadł do 16 (dla prognoz na rok bieżący), czyli do swojej średnioterminowej przeciętnej. Jeśli perspektywy generowania zysków oceniamy wciąż tak samo, to w żadnym wypadku nie można mówić, że rynek jako całość jest przegrzany. Rozpoczynający się lada dzień sezon wyników za I kwartał pomoże częściowo zweryfikować naszą tezę, ale gdzieś cieniem na myśleniu inwestorów kłaść się będzie obawa o cła i bariery handlowe, co może w długim terminie przeszkodzić firmom osiągać prognozowane zyski. W ostatnich dniach jesteśmy świadkami stabilizacji na wielu rynkach. Impet sprzedających wyczerpał się, część indeksów nie pogłębiła póki co dołków z końca marca. Czy to oznaka końca korekty? Za wcześnie to jeszcze oceniać naszym zdaniem. Tam jednak, gdzie już teraz widzimy atrakcyjne poziomy wycen, warto powiększać zaangażowanie w akcjach. Zmienność pozostanie podwyższona, stąd nie planujemy na razie powrotu do takich poziomów alokacji, jakie utrzymywaliśmy w funduszach absolutnej stopy zwrotu w roku ubiegłym. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON Strona 140546970, 3 z 5
STOPY ZWROTU NOBLE FUNDS FIO I NOBLE FUNDS SFIO MARZEC 2018 Subfundusz Wartość WANJU* 29.03.2018 Zmiana miesięczna Pieniężny (d.skarbowy) 143,42 +0,27% Obligacji 109,92 +0,54% Mieszany 153,07-2,79% Akcji 136,02-6,26% Akcji Małych i Średnich Spółek 108,16-2,84% Stabilnego Wzrostu Plus 154,25-1,12% Timingowy 167,88-2,20% Global Return 130,37-2,78% Africa and Frontier 56,87-0,21% Źródło: dane własne Noble Funds TFI S.A. na podstawie dziennej wyceny jednostki. *wartość aktywów netto na jednostkę uczestnictwa RYNEK MARZEC 2018 Indeks Wartość 29.03.2018 Zmiana miesięczna WIG 58 377,42-5,39% WIG20 2 210,38-6,51% mwig40 4 554,89-3,52% Źródło: GPW. Z poważaniem, Zespół Noble Funds TFI S.A. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON Strona 140546970, 4 z 5
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym. Nie powinien być on w szczególności rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna ani jako inna podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych. Skorzystanie z niniejszego materiału jako podstawy bądź przesłanki do podjęcia decyzji inwestycyjnej następuje wyłącznie na ryzyko osoby, która taką decyzję podejmuje, a Noble Funds TFI S.A. nie ponosi żadnej odpowiedzialności za takie decyzje inwestycyjne. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem najlepszej wiedzy i opinii autorów na moment przekazania niniejszego dokumentu odbiorcy i mogą ulegać zmianie w późniejszym okresie. W takim przypadku Noble Funds TFI S.A. nie ma obowiązku aktualizacji tego materiału. Organem nadzoru nad Noble Funds TFI S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego. Przedstawione informacje finansowe są wynikiem inwestycyjnym osiągniętym w konkretnym okresie historycznym i nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Inwestowanie w jednostki uczestnictwa Funduszy/Subfunduszy wiąże się z ryzykiem, a Fundusze/Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia celów inwestycyjnych, ani uzyskania określonych wyników inwestycyjnych. Uczestnicy Funduszy/Subfunduszy muszą się liczyć z możliwością utraty części lub całości wpłaconych środków. Indywidualna stopa zwrotu z inwestycji w jednostki uczestnictwa uzależniona jest od wartości jednostki uczestnictwa w momencie jej zbycia i odkupienia przez Subfundusz oraz od wysokości opłaty manipulacyjnej i podatku od dochodów kapitałowych. Wartość aktywów netto Subfunduszy cechuje się dużą zmiennością ze względu na skład portfela inwestycyjnego. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków może ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu a potencjalne korzyści z inwestowania w Fundusze mogą zostać zmniejszone o pobrane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, taryf opłat oraz prowizji. Noble Fund Pieniężny może lokować ponad 35% wartości aktywów w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez Skarb Państwa albo Narodowy Bank Polski, a Noble Fund Obligacji, Noble Fund Mieszany, Noble Fund Akcji Małych i Średnich Spółek, Noble Fund Stabilnego Wzrostu Plus, Noble Fund Timingowy oraz Noble Fund Global Return także w papiery wartościowe emitowane, poręczane lub gwarantowane przez jednostki samorządu terytorialnego, państwo członkowskie lub państwo należące do OECD, międzynarodowe instytucje finansowe, których członkiem jest RP. Szczegółowe informacje dotyczące Subfunduszy, w tym opis ryzyka inwestycyjnego, opłaty oraz inne koszty związane z uczestnictwem obciążające Fundusze oraz informacje o podatku obciążającym dochód z inwestycji znajdują się w Prospekcie informacyjnym, Tabeli Opłat Manipulacyjnych i Kluczowych Informacjach dla Inwestorów (KIID) dostępnych na stronie internetowej Noble Funds TFI S.A. www.noblefunds.pl, w siedzibie Noble Funds TFI S.A. oraz u Dystrybutorów. przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego, pod numerem KRS: 0000256540, NIP 108 000 19 23, REGON Strona 140546970, 5 z 5