Ekonomiczne Scenariusze

Transkrypt

1 Nr, 1 kwietnia 1 r. KWARTALNE PROGNOZY MAKROEKONOMCZNE Podnieśliśmy nieznacznie nasze prognozy wzrostu dla wszystkich analizowanych krajów. Ale nie są to znaczące korekty. Sytuacja w globalnej gospodarce ustabilizowała się. Wiele punktów zapalnych, które jeszcze pod koniec ubiegłego roku stwarzały duże ryzyko globalnej recesji, zostało wygaszonych. Perspektywy dla wzrostu gospodarczego nieznacznie się poprawiły, jednak duży nacisk kładziemy na słowo nieznacznie. Ze względu na trwający w wielu krajach proces redukcji zadłużenia, zarówno publicznego jak i prywatnego, wzrost gospodarczy jest wahliwy. Teraz znajdujemy się na ścieżce w górę, ale istnieje ryzyko, że w jakiejś chwili ta ścieżka zmieni kierunek. STRONA Wzrost PKB, w proc. rok do roku dane odsezonowane (Eurostat, US Census, PBP Bank) Polska Przełom roku 11 i 1 był w polskiej gospodarce zdecydowanie lepszy od naszych przewidywań. Dlatego nieznacznie podnosimy prognozę wzrostu PKB na 1 r. z,7 do,9 proc. Korekta jest jednak bardzo mała, gdyż uważamy, że czynniki, które przyczynią się do spowolnienia polskiej gospodarki, nie wyparowały. STRONA Niemiecka gospodarka okazała się dość odporna na zawirowania w innych częściach Europy. Wprawdzie pod koniec 11 r. PKB Niemiec spadł o, proc. kwartał do kwartału, jednak indeksy koniunktury wskazują, że na początku 1 r. koniunktura ustabilizowała się. Dlatego nieznacznie podnieśliśmy naszą prognozę wzrostu PKB dla Niemiec na 1 r. z,6 proc. do,8 proc. STRONA. Strefa euro znajduje się w recesji, choć nieco płytszej od wcześniejszych prognoz. To głównie zasługa Niemiec i Francji, bowiem południe Europy znajduje się w recesji, której nie widać końca. Nieznacznie podnieśliśmy naszą prognozę wzrostu PKB strefy euro na ten rok z -,5 do -,1 proc. STRONA. Niemcy i strefa euro Amerykańska gospodarka uniknęła w 1 r. recesji i zaczęła wyraźniej przyspieszać. Wzrost PKB w tym roku powinien zbliżyć się do 1,9 proc., wobec naszej poprzedniej prognozy na poziomie 1,5 proc. Jednak ożywienie jest kruche i niepewne przyznaje to nawet prezes Fed Ben Bernanke. Dodatkowo na przełomie 1 i 1 r. wejdą w życie silne cięcia wydatków publicznych, które mogą podciąć skrzydła gospodarce. STRONA 5. USA

2 Nr, 1 kwietnia 1 r. UWARUNKOWANA GLOBALNE: PUNKTY ZAPALNE CZASOWO WYGASZONE Sytuacja w globalnej gospodarce w ostatnim kwartale nieznacznie się poprawiła. Bilans czynników sprzyjających i zagrażających wzrostowi gospodarczemu jest nieco bardziej optymistyczny. Ale nie na tyle, żeby fundamentalnie zmienić nasze prognozy, które nie napawają optymizmem. Liczba zagrożeń dla globalnego wzrostu gospodarczego nie zmniejszyła się, choć wiele punktów zapalnych pozostaje nieco wygaszonych. Ryzyko recesji w USA spadło, ryzyko bankructwa Włoch lub Hiszpanii również, Chiny czeka raczej miękkie niż twarde lądowanie, a sytuacja na rynku ropy nie jest tak napięta, jak twierdzili pesymiści. Poprawę nastrojów odzwierciedlają indeksy koniunktury, które w pierwszym kwartale zaczęły sygnalizować poprawę warunków gospodarczych na świecie. Pokazuje to m.in. wskaźnik wyprzedzający koniunktury konstruowany przez OECD (wykres obok). Jednak w każdym z tych punktów zapalnych możliwy jest w każdym momencie wybuch pożaru, dlatego obecne ożywienie można nazwać kruchym jest ono podatne na różne szoki. To zaś sprawia, że nie dokonujemy znacznych rewizji naszych prognoz: korygujemy je tylko nieznacznie w górę. Pompowanie pieniądza w sektor finansowy przez EBC przyczyniło się do uspokojenia nastrojów na rynkach, choć pojawiają się pierwsze sygnały, że efekty działań banku są ograniczone. W pierwszym kwartale rentowności obligacji krajów peryferyjnych Europy wyraźnie spadły, co daje poszczególnym rządom przestrzeń do przeprowadzenia reform strukturalnych. Jedną z przyczyn spadku rentowności jest gwałtowne zwiększenie bazy monetarnej przez Europejski Bank Centralny. Jednak pod koniec marca i na początku kwietnia oprocentowanie obligacji Włoch i Hiszpanii znów zaczęło rosnąć. Co więcej, rządy w Rzymie i Madrycie mają duże problemy polityczne z dokonywaniem odważnych reform. Na razie ich działania bardziej przypominają zabiegi w gabinecie kosmetycznym niż poważną operację w sali chirurgicznej. Jesteśmy przekonani, że kryzys zadłużeniowy w strefie euro będzie się tlił jeszcze przez wiele kwartałów, siejąc od czasu do czasu strach na rynkach finansowych. Ceny ropy znacząco wzrosły w pierwszych miesiącach 1 r., chociaż jak na razie nie widać sygnałów, aby miał to być początek długotrwałego trendu wzrostowego. Zarówno w 1 jak i 11 r. skok cen ropy prowadził do przejściowego osłabienia aktywności gospodarczej na świecie i przez to przeceny na rynkach finansowych. Badania pokazują, że wzrost cen ropy był wśród przyczyn niemal każdej recesji w USA. Dlatego ostatni ich wzrost zaczął budzić poważne obawy na świecie. Wynika on z kilku czynników. Przede wszystkim, duże znaczenie ma zaostrzenie konfliktu między ranem i zraelem wielu analityków politycznych uważa, że atak zraelza na ran w tym roku jest bardzo prawdopodobny. Do tego dochodzi wiele małych zakłóceń w produkcji surowca w różnych miejscach świata. Przy napiętej relacji między popytem i podażą miało to duży wpływ na ceny. Jednocześnie jednak słabszy popyt w większości krajów świata powinien łagodząco wpływać na ceny surowca Wskaźnik wyprzedzający koniunktury dla krajów OECD (tzw. CL, znormalizowany) i trend długoterminowy (na czerwono). (OECD) Baza monetarna w strefie euro, w mln euro (EBC) X X X X Cena ropy Brent, średnia w miesiącu, w dolarach X X X X X

3 Ekonomiczne Nr, 1 kwietnia 11 r. POLSKA: ODPORNOŚĆ WYSTAWONA NA PRÓBĘ Przełom roku 11 i 1 był zdecydowanie lepszy od naszych przewidywań. Dlatego nieznacznie podnosimy prognozę wzrostu PKB na 1 r. Korekta jest jednak bardzo mała, gdyż uważamy, że czynniki, które przyczynią się do spowolnienia polskiej gospodarki, nie wyparowały. Koniec roku 11 był wyjątkowo zaskakujący in plus. W kwartale wzrost PKB wyniósł aż, proc., znacznie więcej od prognoz formułowanych w drugiej połowie ubiegłego roku. Na wykresie obok widać, jak wzrost PKB podążył powyżej naszej prognozy. Można wymienić dwie przyczyny tego zjawiska. Po pierwsze, osłabienie kursu złotego sprawiło, że eksport rósł szybciej niż import. Po drugie, przyspieszyły inwestycje prywatne, które dołączyły do inwestycji publicznych jako jeden z najważniejszych determinantów wzrostu PKB. 6 5 Prognozowana ścieżka (PBP Bank): Wzrost PKB w proc., dane odsezonowane: na brązowo prognoza z grudnia, na zielono prognoza obecna Kolejne kwartały przyniosą jednak osłabienie koniunktury w Polsce nie zmieniamy tego fundamentalnego przekonania. Prognozę wzrostu PKB na ten rok podnieśliśmy nieznacznie z,7 do,9 proc. ze względu na nieco wyższą dynamikę inwestycji, a na przyszły rok utrzymaliśmy bez zmian na poziomie, proc. Na spowolnienie złoży się wiele czynników. Dość wysokie bezrobocie, niski wzrost płac realnych i odbudowa oszczędności przez gospodarstwa domowe sprawią, że dynamika konsumpcji pozostanie na niskim poziomie, lekko przekraczającym proc. Kolejnym obciążeniem będzie cięcie inwestycji publicznych, które wyraźnie będzie widoczne od czwartego kwartału tego roku. A inwestycje prywatne raczej nie uzupełnią tej luki, gdyż poziom wykorzystania mocy produkcyjnych nie jest bardzo wysoki, a niepewność makroekonomiczna jest duża Główna stopa NBP, w proc..6.. Negatywną niespodziankę przyniosła natomiast inflacja, która uporczywie utrzymuje się na wysokim poziomie. W styczniu i lutym wyniosła średnio, proc. Naszą prognozę na cały rok musimy skorygować w górę do,5 proc. Jednocześnie ze względu na bardzo ostrą retorykę Rady Polityki Pieniężnej uważamy, że prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych maleje obecnie widzimy przestrzeń do jednej obniżki o,5 pkt proc. pod koniec roku, ale i ona jest bardzo niepewna. Jak na razie RPP twierdzi, że nie widzi żadnych szans na luzowanie polityki pieniężnej w najbliższym czasie, a nie wyklucza nawet podniesienia stóp procentowych PKB, w% rdr nflacja, w% Główna stopa, Obligacje 1Y, EUR/PLN, koniec roku Bilans obrotów bieżących, w% PKB Bilans finansów publicznych, w%pkb 1,9,5,5 5,55, -,9 -,5 1,,8, 5,65,85 -,7 -

4 Ekonomiczne Nr, 1 kwietnia 11 r. NEMCY STREFA EURO: SLNE CENTRUM, SŁABE PERYFERE Nieznacznie korygujemy nasze prognozy wzrostu PKB dla Niemiec i strefy euro, choć wciąż oczekujemy, że sytuacja gospodarcza na zachodzie Europy będzie słaba lub bardzo słaba. Niemiecka gospodarka okazała się dość odporna na zawirowania w innych częściach Europy. W kwartale 11 r. PKB obniżył się o, proc. kwartał do kwartału oraz wzrósł o proc. w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku. Jednak indeksy koniunktury sugerują, że kwartał 1 r. był lepszy. ndeks FO, który jest wysoko skorelowany ze wzrostem gospodarczym, wskazuje, że wzrost PKB kwartał do kwartału przekroczył zero, a rok do roku utrzymał się na poziomie 1 proc. Lub więcej. To zaś wskazuje, że nasza poprzednia prognoza średniorocznego wzrostu PKB (,6 proc.) była nieco zbyt konserwatywna. Dlatego podnosimy ją nieznacznie oczekujemy, że w tym roku niemiecka gospodarka wzrośnie realnie o,8 proc., a w przyszłym o 1,8 proc. Sytuacja w całej strefie euro jest również nieznacznie lepsza od naszych prognoz, choć daleko nam do jakichkolwiek przejawów optymizmu. Wpływ na nieco lepszą ocenę całej strefy mają przede wszystkim dane z Niemiec, a także z Francji, która nieoczekiwanie unikęła spadku PKB pod koniec 11 r. To dlatego podnieśliśmy naszą prognozę wzrostu PKB dla strefy z -,5 do -,1 proc. w tym roku i z,5 do,8 proc. w przyszłym. Południe Europy tkwi natomiast w recesji, na co wskazują zarówno dane za kwartał 11 r., jak i indeksy PM za pierwsze miesiące 1 r. Recesja będzie utrudniała krajom z grupy PGS wyjście z kryzysu zadłużenia. Z tego też powodu widzimy pole do dalszego luzowania polityki pieniężnej przez EBC zarówno w formie obniżki stóp procentowych jak i dalszego zwiększania bazy monetarnej Prognozowana ścieżka (PBP Bank): Wzrost PKB w proc., dane odsezonowane: na zielono Niemcy, na niebiesko strefa euro, na brązowo ścieżka prognozy z grudnia Główna stopa EBC, w proc. Kurs EUR/USD trzyma się zaskakująco wysoko jak na problemy z jakimi zmaga się strefa euro. Jedną z przyczyn jest transfer kapitałów przez europejskie banki z zagranicy w celu wzmocnienia swoich bilansów. Oczekujemy jednak, że do końca roku euro osłabi się wobec dolara bez słabszego euro południe Europy nie wyjdzie z recesji Strefa euro (Niemcy) PKB, w% rdr nflacja, w% Główna stopa, Obligacje 1Y, EUR/USD, koniec roku Bilans obrotów bieżących, w% PKB Bilans finansów publicznych, w%pkb 1 -,5 (,6), (),75 b.d. () 1,5 n.d. -,5 (-1,5) 1,5 (1,6),1 (1,9),75 b.d. (,1) 1, n.d. -,1 (-1)

5 Nr, 1 kwietnia 11 r. USA: ZNAD KRAWĘDZ Amerykańska gospodarka uniknęła w 1 r. recesji i zaczęła wyraźniej przyspieszać. Jednak ożywienie jest kruche i niepewne przyznaje to nawet prezes Fed Ben Bernanke. Dodatkowo na przełomie 1 i 1 r. wejdą w życie silne cięcia wydatków publicznych, które mogą podciąć skrzydła gospodarce. Jeśli globalna gospodarka posiada jakieś jaśniejsze punkty, to oprócz Niemiec takim punktem są Stany Zjednoczone. Ożywienie w tamtejszej gospodarce jest dość wyraźne PKB liczone rok do roku prawdopodobnie odbija się od jesiennego dołka, bezrobocie spada, rośnie liczba zatrudnionych, rosną również produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna. Podnieśliśmy naszą prognozę wzrostu PKB dla USA z 1,5 do 1,9 proc. Trzeba jednak podkreślić, że to wciąż jest prognoza należąca do niższych. W amerykańskiej gospodarce sytuacja jest znacznie lepsza, ale wciąż niedobra. Nasza prognoza podkreśla tę niepewność. Prognozowana ścieżka (PBP Bank): Wzrost PKB w proc., dane odsezonowane Prezes Fed Ben Bernanke wielokrotnie tonował optymizm w stosunku do gospodarki. Jego zdaniem ostatnie ożywienie na rynku pracy może być krótkotrwałe, przynajmniej dopóki wzrost gospodarczy wyraźniej nie przyspieszy. Jego obawy zdają się potwierdzać wstępne dane o zatrudnieniu w marcu, które pokazały, że przyrost miejsc pracy był w tym miesiącu niemal dwukrotnie niższy od prognoz. ndeksy giełdowe natychmiast zareagowały spadkami, co wskazuje, że powracają obawy o tempo wzrostu Stopa funduszy federalnych, w proc.. Fed prognozuje, że stopy procentowe pozostaną na historycznie niskim poziomie do końca 1 r. Od stycznia Rezerwa Federalna posiada nowy instrument polityki pieniężnej prognozy stóp procentowych. Każdy z członków tzw. Komitetu Otwartego Rynku podaje (anonimowo) swoją prognozę stopy funduszy federalnych na koniec kolejnych lat. W ten sposób bank chce mocniej wpływać na oczekiwania dotyczące kosztu pieniądza. Styczniowa runda prognoz pokazała, że większość członków komitetu nie przewiduje zaostrzenia polityki pieniężnej niemal przez trzy lata X X X X PKB, w% rdr nflacja, w% Główna stopa, Obligacje 1Y, EUR/USD, koniec roku Bilans obrotów bieżących, w% PKB Bilans finansów publicznych, w%pkb 1 1,9,,5, 1,5 b.d ,5,1 1, b.d. -8,

6 Nr, 1 kwietnia 11 r. Kontakt gnacy Morawski Główny Ekonomista Polski Bank Przedsiębiorczości Tel.: Tel.: ignacy.morawski@pbp-bank.pl Ekonomiczne scenariusze to publikacja przygotowana dla klientów Polskiego Banku Przedsiębiorczości w celach informacyjnych, nie ma jednak charakteru porady, rekomendacji, doradztwa inwestycyjnego, czy też jakiejkolwiek zachęty do podejmowania decyzji o kupnie lub sprzedaży instrumentów finansowych. Opinie zawarte w tej publikacji są efektem rzetelnej analizy wiarygodnych źródeł informacji, nie istnieje jednak gwarancja, że w pełni odzwierciedlają one stan faktyczny, nie istnieje również żadna gwarancja, że ceny instrumentów finansowych opisanych w tej publikacji będą kształtowały się w przewidywany sposób. Bank nie ponosi żadnej odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie informacji zawartych w tej publikacji, pełną odpowiedzialnośd za takie decyzje ponoszą osoby je podejmujące.