Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego

Transkrypt

1 Śniadanie z ekspertami PKO Banku Polskiego Perspektywy gospodarki oraz rynków finansowych według ekonomistów i strategów PKO Banku Polskiego Warszawa, 9 lipca 1 r.

2 Perspektywy dla gospodarki: Techniczna deflacja i chwilowe spowolnienie

3 Kluczowe trendy makroekonomiczne Po wypłaszczeniu się ścieżki wzrostu PKB w q/3q (efekt kryzysu ukraińskiego oraz odwrócenia efektów jednorazowych z 1q) oczekujemy przyspieszenia gospodarki w kolejnych kwartałach (szacujemy wzrost PKB w 1 r. o 3,% a w 15 r. o,5%). Do poprawy koniunktury w Polsce przyczyniać się będą: (1) poprawa konsumpcji prywatnej, () nowa fala inwestycji infrastrukturalnych wspierana przez napływ środków z UE, (3) cykliczna poprawa dochodów sektora publicznego, która może napędzać spożycie publiczne. Po silnym spadku inflacji w q1 prawdopodobieństwo technicznej deflacji w 3q1 przekracza 5%. Przewidujemy jednak, że w q1 rozpocznie się normalizacja cen żywności, a inflacja zacznie rosnąć i przekroczy poziom 1,5% r/r w 1q/q15 r. Przewidujemy, że pomimo perspektywy technicznej deflacji i spłaszczenia trajektorii wzrostu PKB w q/3q1 r. RPP pozostawi stopy na niezmienionym poziomie aż do rozpoczęcia cyklu zacieśniania polityki pieniężnej w 3q/q 15 r. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w l , w l oczekujemy zwrotu w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego (zmiany strukturalnego salda pierwotnego) szacujemy na +,5-1,% PKB. Trend spadkowy deficytu obrotów bieżących będzie kontynuowany w oparciu o: (1) elastyczną reakcję eksporterów na spadek wymiany ze Wschodem, () spadek importochłonności eksportu, (3) niskie stopy procentowe ograniczające deficyt na rachunku dochodów. 3

4 Kluczowe trendy makroekonomiczne Stopy procentowe na świecie jak daleko od neutralnych? Ekspansywność globalnej polityki pieniężnej Poprawa sytuacji na rynku pracy w USA tys. os. -miesięczna średnia ruchoma NFP -7 Stopa bezrobocia - sty- sty-9 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 % Impuls fiskalny i fundusze UE pobudzą wzrost w Polsce Stabilizacja stóp NBP do 3q/q 15 r. % prognoza Stopa referencyjna NBP Reguła Taylora(*) 1 1 1

5 Sfera realna Silny popyt krajowy, ryzyka dla popytu zewnętrznego Polska: ożywienie popytu krajowego Impuls fiskalny i fundusze UE pobudzą wzrost w Polsce Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy Dane miesięczne (utrzymanie wzrostu produkcji przemysłowej, budownictwa, (realnej) sprzedaży detalicznej, płac, zatrudnienia, kredytów dla gospodarstw domowych) wskazują, że w q dynamika PKB utrzyma się na zbliżonym poziomie do 1q. Ścieżka wzrostu PKB ulegnie przejściowo spłaszczeniu z powodu negatywnego wpływu kryzysu rosyjskoukraińskiego oraz ustąpienia efektów jednorazowych z 1q 1 (w inwestycjach). W średnim okresie oczekujemy przyspieszenia wzrostu PKB dzięki: (a) poprawie popytu zewnętrznego - głównie w strefie euro, (b) nowej fali inwestycji infrastrukturalnych (duże projekty współfinansowane przez UE), (c) poprawie konsumpcji prywatnej oraz (d) cyklicznej poprawie dochodów sektora publicznego, która może napędzać spożycie publiczne. 5

6 Procesy inflacyjne Przejściowy spadek inflacji poniżej zera w 3q 1r. 5 3 Od sierpnia inflacja będzie stopniowo rosła % r/r prognoza Ceny surowców spadły do poziomów ze stycznia 5 3 % r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 1 1 Inflacja CPI Inflacja bazowa -1 sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty lip-11 sty-1 lip-1 sty-13 lip-13 sty-1 lip %.5 Inflacja CPI (styczeń 1) Wpływ żywności na spadek inflacji. nośniki energii paliwa bazowa żywność Inflacja CPI (czerwiec 1) Inflacja CPI spadła w q 1 r. do poziomu,3% r/r (wobec,7% r/r w marcu) przy stabilnej inflacji bazowej (1,% r/r vs. 1,1% r/r). Za trend spadkowy w całości odpowiadają ceny żywności. Wygasanie efektów bazy wywołanych ubiegłorocznymi podwyżkami cen śmieci prawdopodobnie sprawi, że inflacja CPI w lipcu i sierpniu 1 r. spadnie poniżej zera. Przewidujemy, że po osiągnięciu lokalnego minimum w lipcu lub sierpniu inflacja CPI zacznie stopniowo rosnąć i osiągnie poziom,% r/r w grudniu. Trend wzrostowy przyspieszy w pierwszej połowie przyszłego roku, kiedy inflacja CPI powinna wzrosnąć do 1,5-,% r/r za sprawą normalizacji cen żywności, podwyżek cen energii i rosnącej inflacji bazowej.

7 Polityka pieniężna i fiskalna Stymulacja fiskalna dzięki inwestycjom infrastrukturalnym rozpoczęta Data ogłoszenia przetargu Szacunkowa wartość projektu (PLN bn) Lista otwartych przetargów drogowych Data ogłoszenia przetargu Szacunkowa wartość projektu (PLN bn) Data ogłoszenia przetargu S gr.województwa - Zambrów ,5 DK Bełchatów obw ,5 A Rzeszów - Jarosław (dok.) 1--1,7 S1 Szczuczyn obw. (dok.) ,1 A1 Stryków - Tuszyn (3 projekty, dok.) --1 1, S7 Radom obw , S Mężenin - Jeżewo ,5 S17 Garwolin - Kurów (3 projekty) ,3 S Marki - Radzymin ( projekty) ,7 S Wiśniewo - Mężenin , S51 Olsztynek - Olsztyn 3--13, S17 Garwolin - Kurów ( projekty) , DK15/5 - Inowrocław obw ,5 S7 Miłomłyn - Olsztynek (część C, projekty) --13,9 S17 Warszawa - Garwolin (3 projekty) , DK15 Brodnica obw ,3 S7 Miłomłyn - Olsztynek (część B) , DK5/79 Góra Kalwaria obw , DK Koscierzyna obw , S7 Miłomłyn - Olsztynek (część A) 1--13, S Warszawa, obw.płd.dok. (3 projekty) ,7 A1 Tuszyn - Pyrzowice (odc. F) , S7 Nidzica - Napierki ( projekty) 5--13, S Radziejowice - Wolica , A1 Tuszyn - Pyrzowice (odc. G) 5-3-1, DK1 Olsztyn obw. ( projekty) ,3 S5 Korzeńsko - Wrocław (3 projekty) --13, A1 Tuszyn - Pyrzowice (odc. H) 5-3-1,7 DK1/ Nysa obw ,3 S5 Radomicko - Kaczkowo ( projekty) ,9 A1 Tuszyn - Pyrzowice (odc. I) , S5 Kaczkowo Korzeńsko (dok.) , DK33/ Kłodzko obw ,3 S9 Mikuszowice - Żywiec (dok.) -1-1,3 S11 Jarocin obw ,3 S3 Nowa Sól - Legnica (5 projektów) 3--13,9 S7 Jędrzejów - gr. województwa 5--13, S11 Ostrów Wlkp. obw , S3 Międzyrzec obw. (II jezdnia) 5--13,5 S7 Chęciny - Jędrzejów , S5 Mielno - Gniezno 1--13,5 S3 Gorzów wlkp. Obw. (II jezdnia) , S7 gr.województwa - Skarżysko - Kamienna -1-13, S5 Poznań - Wronczyn ,7 S3 Sulechów - Nowa Sól (II jezd., 3 pr.) 1--13,3 S7 Radom - Skarżysko - Kamienna n.d.,7 S19 Sokołów Małopolski Stobierna dok ,3 S Radziejowice - Paszków , S7 Kraków wsch ,5 S19 Świlcza - Rzeszów dok ,3 Łącznie:,5 DK Wieluń obw , S19 Lubartów - Kraśnik , z tego rozstrzygnięte:, Szacunkowa wartość projektu (PLN bn) Stabilizacja stóp NBP do 3q/q 15 r. % prognoza Stopa referencyjna NBP Reguła Taylora(*) * ^ _ Czynniki ekonomiczne i polityczne (cykl wyborczy oraz nowa perspektywa UE) zdeterminowały odejście od zacieśniania polityki fiskalnej w 1 r. Zapoczątkowane w 1 r. poluzowanie fiskalne będzie kontynuowane przez cały 15 r. Impuls fiskalny* (*zmiana pierwotnego deficytu strukturalnego) szacujemy na +,5-1,% PKB w l W większości będzie on związany z inwestycjami infrastrukturalnymi w drogi i koleje. Możliwość wystąpienia technicznej deflacji w 3q1 r. sprawia, że najbardziej prawdopodobny moment rozpoczęcia cyklu zacieśniania polityki pieniężnej to 3q/q 15 r. 7

8 Perspektywy dla rynków finansowych

9 Rynek akcji Prognozujemy WIG na poziomie 5 tys. na koniec III kw. i 55 tys. pkt na koniec roku. 1 MSCI Poland 1M Fwd P/E 1 MSCI Poland rewizja prognoz EPS MSCI Poland 1M Fwd P/E średnia +/- odchylenie standardowe Source: Thomson Reuters Datastream Source: Thomson Reuters Datastream 1 MSCI Poland premia za ryzyko MSCI Poland 1m Fwd E/P - POGB1Y średnia Source: Thomson Reuters Datastream Globalne ożywienie gospodarcze i niskie stopy procentowe tworzą korzystne warunki dla rynków akcji. Polskie akcje, mimo wysokiego wskaźnika P/E nie są przewartościowane. Mnożniki rynkowe trzeba rozpatrywać w kontekście obecnych i przyszłych rynkowych stóp procentowych, a te będą rosnąć bardzo powoli. Ożywienia gospodarcze przełoży się na poprawę zysków spółek w tym roku tylko symbolicznie (po uwzględnieniu zdarzeń jednorazowych), ale w 15 wzrosną one o 11%. Pogarszająca się sytuacja geopolityczna i niska zmienność na rynkach zwiększają ryzyko korekty. Normalizacja polityki pieniężnej w USA stanowi wyzwanie dla rynków wschodzących, ale nie każdy z nich jest jednakowo wyeksponowany. Polska pozostaje względnie bezpieczna. 9

10 Rynek stopy procentowej Niska inflacja wspiera obligacje.,7%,%,5%,%,3%,%,1%,% Rynek FRA zakłada obniżki stóp w Polsce Niska inflacja determinuje spadki rentowności (%) 1x7 x 3x9 Źródło: Thomson Reuters x1 5x11 x1 1x1 1x 1,% 1,% 1,% 1,%,%,%,%,%,% PLN (l.oś) EUR (p.oś) USD (p.oś) gru lis paź wrz sie 1 lip 1 cze 1 OS 1y OS Y OS 5Y OS 1Y CPI (p.oś) Źródło: Thomson Reuters Reguła Taylora sygnalizuje podwyżki stóp w USA - - Stopa referencyjna Fed - - lut-9 kwi-95 cze- sie-5 paź-1 gru-15 Źródło: PKO Bank Polski, Thomson Reuters Deflacja w miesiącach wakacyjnych i wyhamowanie dynamiki wzrostu PKB w II i III kw. będą podtrzymywać wiarę w obniżki stóp procentowych w Polsce. Na koniec III kwartału spodziewamy się stabilizacji rentowności obligacji skarbowych w sektorze -letnim na poziomie,5%, a także nieznacznego wzrostu w 5-letnim do 3,1% i 1-letnim do 3,55%. W perspektywie końca roku negatywny wpływ na dłuższy koniec krzywej w Polsce będą miały prognozowane przez nas wzrosty rentowności 1-letnich Treasuries do,9%, które pociągną za sobą Bund-y. Za takim scenariuszem przemawia przybliżająca się perspektywa zaostrzenia polityki pieniężnej w USA w połowie 15 r. 1

11 Rynek walutowy EUR/USD i EUR/PLN W III kwartale prognozujemy osłabienie EUR vs. USD do 1,3 (1,31 na koniec 1) oraz stabilizację PLN vs. EUR na poziomie,1 (,13 na koniec 1). Wyjście teoretycznej stopy procentowej USA powyżej stopy rynkowej sprzyja kończeniu QE3 spekulacjom co do tempa podwyżek stóp w USA. Spadająca podaż kredytów sprzyja narastaniu procesów deflacyjnych w strefie euro oddalając perspektywę ewentualnych podwyżek stóp w strefie euro. Źródło: Datastream, CBO, Fed, PKO Bank Polski Źródło: Thomson Reuters, PKO Bank Polski Słabnąca koniunktura w Chinach wywiera presję na osłabianie walut rynków wschodzących w tym i złotego. Źródło: Thomson Reuters, PKO Bank Polski Domknięcie luki deflacyjno-recesyjnej (różnica między stopą % Fed-u a wskazaniami Reguły Taylora) sprzyja kończeniu QE3 oraz rozbudza oczekiwania na szybsze podwyżki stóp w USA. Wygaszanie QE3 przez Fed oraz spekulacje odnośnie podwyżek stóp w USA na tle oczekiwań na dalsze luzowanie polityki monetarnej przez EBC będą w naturalny sposób umacniać dolara względem euro. Oczekiwania na szybsze podwyżki stóp w USA, słaba koniunktura w Chinach, napięcia geopolityczne na Ukrainie oraz oczekiwania na obniżki stóp w Polsce będą offset ować wpływ luzowania polityki pieniężnej przez EBC na złotego stabilizując kurs EUR/PLN. 11

12 Kontakt: Paweł Borys Dyrektor Zarządzający Pion Analiz i Strategii Tel: pawel.borys@pkobp.pl Radosław Bodys Główny Ekonomista Dyrektor Departamentu Analiz Ekonomicznych Tel: radoslaw.bodys@pkobp.pl Mariusz Adamiak, CFA Główny Strateg Rynków Dyrektor Biura Strategii Rynkowych Tel: mariusz.adamiak@pkobp.pl