Banki - Raport II kw r.

Transkrypt

1 Wolumeny kredytów i depozytów Banki - Raport II kw r Podsumowanie Wg danych wstępnych podaż pieniądza M3 wyniosła w czerwcu 742,7 mld zł, wzrastając o 0,7% m/m oraz o 7,1% r/r, wobec 7,7% r/r w maju. W skali kwartału depozyty ogółem zwiększyły się o ponad 19 mld zł. Za wzrost ten w głównej mierze odpowiedzialne były depozyty przedsiębiorstw, których wolumen był wyższy o ponad 10 mld zł (+6,4% kw./kw.). W tym samym czasie depozyty gospodarstw domowych wzrosły o 7,7 mld zł (+2% kw./kw.). Należności ogółem sektora w II kwartale przyrosły o 39 mld zł (+5,5%), przede wszystkim z uwagi na znaczący wzrost kredytów dla gospodarstw domowych (+34 mld zł; +8% kw./kw.). Największy wzrost miał miejsce w czerwcu, kiedy kredyty gospodarstw domowych powiększyły się o niemal 18 mld zł (+4% m/m). Do tak znaczącego przyrostu kredytów w samym czerwcu, obok zwiększenia sprzedaży kredytów przez banki, przyczyniło się osłabienie złotego, w szczególności wobec franka szwajcarskiego, w samym czerwcu o ponad 9%. Stąd też po uwzględnieniu wpływu waluty, przyrost kredytów wynikający tylko z udzielenia nowych kredytów będzie istotnie niższy, co wskazuje na kontynuację stabilnej akcji kredytowej dla gospodarstw domowych, głównie w obszarze kredytów mieszkaniowych. W przypadku przedsiębiorstw w okresie całego kwartału zanotowany wzrost wolumenu kredytów przekroczył 4 mld zł (+2% kw./kw.). Po korekcie o kurs walutowy wzrost ten będzie nieistotny. W dalszym ciągu przedsiębiorstwa znacznie szybciej powiększają depozyty niż kredyty. Jest to efekt relatywnie dobrych wyników na poziomie netto (po części zasługa cięć kosztów), przy stagnacji w zakresie rozpoczynania nowych przedsięwzięć inwestycyjnych WIG Banki #ADR! WIG znormalizowany Stopy procentowe W II kwartale mieliśmy do czynienia z wyraźnym obniżeniem rynkowych stóp procentowych. WIBOR 3M ze średniego poziomu 4,18% w I kwartale obniżył się do 3,88% w II kwartale roku. Może to wywierać presję na marżę odsetkową banków. Warto jednak zwrócić uwagę, że systematycznie rośnie marża kredytowa; oprocentowanie nowych kredytów nie spada pomimo widocznego zmniejszenia stopy WIBOR, repricing dotyczy jednak tylko części kredytów. W przypadku depozytów zauważalne jest obniżenie oprocentowania nowych depozytów, a średnie oprocentowanie stanów depozytowych w bankach zbliża się do poziomu stopy WIBOR. Wyniki i oczekiwania Początek 2010 r. był dla polskich banków udany; faktycznie większość z nich nie tylko poprawiła wyniki w porównaniu do notowanych przed rokiem, jak również kw./kw., ale z wyjątkiem Pekao, banki zaprezentowały wyniki lepsze od średnich oczekiwań. Obecnie oczekiwania rynku po wynikach za I kw. wzrosły i punktem odniesienia są dobre wyniki osiągnięte w I kwartale. W naszej ocenie nie należy oczekiwać w sektorze znaczącej poprawy względem I kw.: przyspieszenie wzrostu wolumenów ma miejsce dopiero pod koniec kwartału i wynika po części z osłabienia złotego, rynkowe stopy procentowe spadają, koszty ryzyka pozostają wysokie. Tym niemniej będą banki, które poprawią wyniki względem I kwartału. Są to w naszej ocenie Bank Handlowy (+13% kw./kw.), ING BSK (+7%) oraz Pekao SA (+3%). Słabsze wyniki niż w I kwartale mogą mieć Kredyt Bank (-16%) i Millennium (-5%). W BRE Banku wynik netto w II kwartale prognozujemy na poziomie wyniku z I kwartału. Bank Podstawowe Wskaźniki PE P/BV ROE DY 2010P 2010P 2010P 2010P BRE % 0.0% Handlowy % 5.3% ING BSK % 0.0% Kredyt Bank % 0.0% Millennium % 0.0% Pekao % 4.3% Mediana % 0.0% Opracowanie zawiera zestawienie wcześniej wydanych rekomendacji i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Dom Maklerski PKO BP Hanna Kędziora ul. Puławska 15 tel. (0-22) Warszawa hanna.kedziora@pkobp.pl tel. (0-22)

2 Raport sektorowy Spółki Zysk netto skorygowany za II kw P II kw P / I kw II kw P / II kw Wzrost EPS skorygowanego 2009 / P / P / 2010P Banki BRE % % 184.3% 30.0% Handlowy % 139.8% -32.8% 41.8% 34.4% ING BSK % 4.4% 52.1% 13.9% 19.0% Kredyt Bank % 24.0% % Millennium % 404.2% % Pekao % 7.7% -23.3% 1.4% 10.2% średnio 3.2% 43.9% -17.4% 25.2% 19.2%

3 Raport sektorowy - BRE Obowiązująca rekomendacja: Sprzedaj ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 30.2% free float (mln zł) Commerzbank Data publikacji raportu półrocznego 4 sierpnia Oczekujemy, że wyniki BRE Banku w II kwartale br. będą na poziomie netto zbliżone do zanotowanych w I kwartale. Wg naszych założeń, widocznej poprawy należy oczekiwać na wyniku na działalności bankowej: z uwagi na osłabienie złotego wzrósł portfel kredytowy i dochody odsetkowe, jak również z tytułu wymiany walut, dodatkowo systematyczne obniżanie stóp na depozytach powinno wpłynąć na obniżenie kosztów odsetkowych. Spodziewamy się wzrostu marży odsetkowej netto, jednocześnie niewielki spadek zanotować może wysoki w I kwartale wynik prowizyjny. Bank pod koniec czerwca zrealizował też zysk na sprzedaży papierów wartościowych, co poprawi mu pozostały wynik handlowy. W ślad za wzrostem linii przychodowych należy oczekiwać zwiększenia kosztów pracowniczych w relacji do poprzedniego kwartału. Nawet wyższą dynamikę wzrostu zanotować mogą koszty administracyjne z uwagi na ponoszone wydatki marketingowe. Tym niemniej wynik operacyjny przed rezerwami będzie o ponad 20 mln zł wyższy w porównaniu do I kwartału br. Już na poziomie zysku brutto różnica ta się wyrówna. Oczekujemy, że nadal na bardzo wysokim poziomie pozostaną koszty odpisów na ryzyko, które zakładamy na poziomie 200 mln zł. W naszych założeniach przyjmujemy, że druga połowa roku powinna przynieść poprawę w tym względzie, gdyż stopniowo wyczerpywać się będą rezerwy na najbardziej w tym banku szkodową grupę kredytów konsumenckich udzielanych osobom nie będącym klientami banku. Przypominamy, że w II kwartale br. bank z sukcesem przeprowadził emisję akcji z prawem poboru, znacząco zwiększając poziom kapitałów własnych (+ około 1 mld zł) oraz poprawiając poziom współczynnika wypłacalności. Zarejestrowanie emisji do czasu publikacji raportu półrocznego pozwoli na wykazanie tych środków w bilansie w kapitale własnym. Wynik odsetkowy zmiana 35.5% 19.1% -6.1% 4.1% 6.3% 32.00% 28.91% -1.5% -1.6% Wynik prowizyjny zmiana -2.3% 7.8% 17.3% 5.9% 5.8% 2.01% -5.86% 7.5% 22.8% Przychody ogółem zmiana 22.0% 6.1% -2.2% 2.5% 5.2% 13.81% -1.73% 4.7% 3.6% Koszty nieodsetkowe zmiana 21.1% -0.3% -4.7% 4.7% 4.5% 0.14% 1.79% 7.2% 2.9% Saldo rezerw zmiana 250.4% 307.6% -40.7% -29.0% -18.9% % -41.9% Zysk brutto zmiana 4.8% -79.1% 218.8% 28.3% 19.5% % - - Zysk netto zmiana 20.8% -85.0% 302.7% 30.0% 19.5% % - - Zysk netto skorygowany zmiana -5.3% -78.1% 302.7% 30.0% 19.5% % - - Marża odsetkowa netto 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 2.1% 4.1% 2.0% 3.9% ROA 1.2% 0.2% 0.6% 0.8% 0.9% -0.3% 0.1% 0.5% 1.1% ROE 23.8% 3.2% 9.7% 9.7% 10.5% -6.3% 1.6% 8.4% 17.3% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

4 Raport sektorowy - Handlowy Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 25.0% free float (mln zł) Citibank Data publikacji raportu kwartalnego 6 sierpnia Od kilku kwartałów Bank Handlowy notuje spadek wolumenów, w szczególności dotyczy on wolumenów kredytowych. Jest to z jednej strony efekt tendencji rynkowych, z drugiej - celowej polityki banku. Z uwagi na koncentrację banku w segmencie przedsiębiorstw, w tym obszarze nie należy spodziewać się znaczącej poprawy, jako że obecnie przedsiębiorstwa akumulują gotówkę i odkładają decyzje o zaciąganiu nowych zobowiązań. W naszej ocenie są szanse, żeby dla banku lepsza była końcówka 2010 roku, ale wyraźnego wzrostu akcji kredytowej oczekujemy dopiero od połowy 2011 roku. Podobnie sytuacja wygląda po stronie depozytowej. Jest to naturalna konsekwencja nie przystąpienia w 2009 roku do walki o depozyty. Nie było to konieczne, zważywszy na fakt, iż wskaźnik kredyty/depozyty w Banku Handlowym wynosi tylko około 58%. W najbliższym czasie w Banku Handlowym możemy mieć do czynienia z pewną erozją marży odsetkowej; przyczynią się do tego spadek stopy WIBOR, brak wzrostu wolumenu, a na tle innych banków mniejszy efekt niższej ceny płaconej za depozyty (w porównaniu do banków biorących w udział w wojnie depozytowej) oraz relatywnie szybko przeprowadzony repricing umów kredytowych. Prognozujemy spadek wyniku odsetkowego w relacji do I kwartału, ale będzie on z nawiązką zrekompensowany poprawą wyniku handlowego i w mniejszej części prowizyjnego. Oczekujemy wzrostu przychodów ogółem o około 5% kw./kw. W II kwartale nieunikniony w Handlowym wydaje się wzrost kosztów ryzyka (w I kw. segment korporacyjny notował rozwiązanie rezerw netto, ta sytuacja po raz kolejny raczej nie będzie miała miejsca, a koszty ryzyka w detalu pozostają wysokie) i działalności (jednorazowe czynniki wpłynęły na obniżenie kosztów w I kw. o około 20 mln zł). Tym niemniej ze względu na wspomniany wzrost przychodów oczekujemy, że wynik netto banku w II kw. będzie wyższy w porównaniu z I kw. Wynik odsetkowy zmiana 13.4% 10.2% -3.7% 5.7% 11.0% 18.18% 19.68% -3.5% -4.0% Wynik prowizyjny zmiana -16.0% -10.2% 4.7% 4.9% 5.9% % % 15.9% 17.8% Przychody ogółem zmiana -4.4% 7.3% -5.3% 5.2% 8.1% 2.52% -3.85% 3.7% 2.4% Koszty nieodsetkowe zmiana -1.7% -7.8% 2.3% 4.9% 4.2% -7.92% -8.47% -0.5% -7.0% Saldo rezerw zmiana % -45.3% -64.9% -8.0% % -51.2% Zysk brutto zmiana -27.5% -13.4% 11.6% 34.4% 15.8% % % - - Zysk netto zmiana -27.2% -16.1% 13.1% 34.4% 15.8% % % 140.0% 174.2% Zysk netto skorygowany zmiana -27.4% -32.8% 41.8% 34.4% 15.8% % % 140.0% 174.2% Marża odsetkowa netto 3.4% 3.8% 3.8% 4.0% 4.3% 3.5% 7.3% 3.9% 7.9% ROA 1.5% 1.3% 1.5% 2.0% 2.2% 0.7% 1.1% 1.8% 3.4% ROE 10.7% 8.5% 9.1% 12.0% 13.4% 5.0% 8.2% 10.4% 20.1% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 5.0% 5.0% 5.3% 6.6% 7.9% P/E P/BV

5 Raport sektorowy - ING BSK Obowiązująca rekomendacja: Neutralnie ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 25.0% free float (mln zł) ING Data publikacji raportu półrocznego 11 sierpnia Systematyczny wzrost bazy kredytowej, wysoki wolumen relatywnie niskokosztowych depozytów detalicznych oraz wysoki portfel papierów dłużnych powinny pozwolić na dalszą poprawę wyniku odsetkowego banku (prognozujemy +5% kw./kw.). Jednocześnie systematyczna sprzedaż produktów bankowych i maklerskich będą stymulowały wynik prowizyjny (+7% kw./kw.). Oczekiwana przez nas poprawa na tych dwóch pozycjach powinna pozwolić na nadrobienie ewentualnego pogorszenia wyceny papierów dłużnych uwzględnianej w pozycji wyniku handlowego. Szacujemy, że przychody ogółem banku w porównaniu do poprzedniego kwartału będą o około 10 mln zł wyższe. Nieunikniony w ING BSK wydaje się wzrost kosztów działalności. Bank zapowiadał przeprowadzenie w II kwartale br. podwyżek płac pracowników, ponadto prowadzone kampanie marketingowe zapewne nie pozostały bez wpływu na poziom kosztów ogólnych. Zakładamy, że po raz pierwszy od kilku kwartałów koszty ogółem wraz z uwzględnieniem amortyzacji mogły przekroczyć 400 mln zł. W całym 2009 roku, jak też w I kw. br. ING BSK wyróżniał się relatywnie niskimi kosztami ryzyka. Wydaje się, że nie ma żadnych przesłanek, żeby oczekiwać, że w II kwartale br. sytuacja ta się odwróciła. Zakładamy, że koszty ryzyka sięgną 40 mln zł, co ostatecznie pozwala nam szacować zysk netto za II kwartał na poziomie około 191 mln zł (+7% kw./kw.). Wynik odsetkowy zmiana 9.9% 25.2% 3.0% 7.3% 12.8% 29.08% 20.34% 4.0% 13.7% Wynik prowizyjny zmiana -1.0% 1.1% 1.4% 5.2% 6.2% 8.64% 6.15% 4.4% 5.5% Przychody ogółem zmiana 2.5% 19.3% 4.6% 6.4% 9.7% 10.49% 3.58% -0.8% 8.5% Koszty nieodsetkowe zmiana 9.1% -1.3% 2.7% 3.7% 3.7% -0.40% -0.57% 5.5% 7.2% Saldo rezerw zmiana % -7.9% -16.6% -4.9% % -46.8% Zysk brutto zmiana -28.5% 31.1% 14.0% 19.0% 22.7% % % 191.0% 298.0% Zysk netto zmiana -29.4% 33.6% 13.9% 19.0% 22.7% % % 4.4% 39.7% Zysk netto skorygowany zmiana -38.0% 52.1% 13.9% 19.0% 22.5% 2.33% % 4.4% 39.7% Marża odsetkowa netto 1.9% 2.2% 2.4% 2.4% 2.6% 2.2% 4.0% 2.5% 4.9% ROA 0.7% 0.9% 1.1% 1.2% 1.4% 1.1% 1.6% 1.2% 2.4% ROE 11.1% 13.1% 13.0% 13.5% 14.4% 16.6% 24.1% 14.6% 28.9% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

6 Raport sektorowy - Kredyt Bank Obowiązująca rekomendacja: Redukuj ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 5.4% free float (mln zł) KBC Group NV Pioneer Pekao Investment Management SA 7.38 Data publikacji raportu kwartalnego 5 sierpnia Pod koniec czerwca Kredyt Bank informował o znaczącym zwiększeniu udziału rynkowego w zakresie sprzedaży kredytów mieszkaniowych (wyniósł on 9%). W okresie prowadzonej w maju i czerwcu kampanii promocyjnej udzielono kredytów hipotecznych o łącznej wartości 650 mln zł (w kwietniu niecałe 200 mln zł). Dodatkowym bodźcem wpływającym na zwiększenie wartości portfela w Kredyt Banku na koniec okresu będzie osłabienie złotego. Nieco słabiej w II kwartale może prezentować się wzrost depozytów ogółem, ale to wynik bardzo wysokiego zwiększenia tej pozycji w I kwartale roku. Wydaje się jednak, że rozwój bazy depozytowej jest priorytetem banku oferta banku w tym zakresie pozostaje atrakcyjna. W naszych założeniach na II kwartał przyjmujemy około 2% kw./kw. wzrost dochodu odsetkowego oraz prowizyjnego i utrzymanie przychodów ogółem na poziomie zbliżonym do zanotowanego w I kwartale. Zwracamy uwagę, że w całym roku agresywne pozyskiwanie depozytów może znaleźć odzwierciedlenie w niskim przyroście marży odsetkowej banku. Oczekujemy, że podobnie jak miało to miejsce w poprzednim kwartale, koszty działalności banku r/r obniżą się znacząco. W samym I kw. koszty spadły o 17% r/r, co jest przede wszystkim efektem sprzedaży poza grupę Kredyt Banku wysokokosztowej spółki Żagiel, oraz restrukturyzacji zatrudnienia. W II kw. zakładamy symboliczny wzrost kosztów działalności w porównaniu do I kwartału. W przypadku kosztów ryzyka w naszej ocenie należy spodziewać się zwiększenia tej pozycji kw./kw. Nadal na wysokim poziomie znajdować się jeszcze będą rezerwy dla segmentu detalicznego i consumer finance, ponadto wzrosną w porównaniu z I kw. niskie wówczas odpisy w segmencie korporacyjnym. Uważamy, że wzrost rezerw będzie głównym czynnikiem odpowiedzialnym za zmniejszenie wyniku netto Kredyt Banku kw./kw. Wynik odsetkowy zmiana 21.6% 0.1% 7.0% 3.7% 3.0% 7.55% 4.63% 4.6% 8.1% Wynik prowizyjny zmiana -5.3% 3.7% 6.9% 6.1% 6.1% 1.07% 1.63% 11.7% 11.4% Przychody ogółem zmiana 17.7% 14.4% -13.4% 4.2% 3.4% 0.16% 4.65% 4.3% 1.2% Koszty nieodsetkowe zmiana 13.3% -7.4% -9.1% 4.8% 4.3% % -3.32% -8.1% -12.6% Saldo rezerw zmiana % -26.8% -26.9% % -24.2% Zysk brutto zmiana -16.1% -89.4% % 22.6% % % - - Zysk netto zmiana -16.8% -89.4% % 22.6% % % 24.0% - Zysk netto skorygowany zmiana -28.6% % 22.6% % % 24.0% - Marża odsetkowa netto 3.2% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 2.6% 5.2% 2.8% 5.6% ROA 1.0% 0.1% 0.6% 0.8% 0.9% 0.4% 0.0% 0.5% 1.1% ROE 13.2% 1.3% 8.4% 11.0% 12.0% 6.4% 0.6% 7.2% 16.3% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

7 Raport sektorowy - Millennium Obowiązująca rekomendacja: Sprzedaj ( ) 3.71 zł cena rynkowa (zł) 4.63 kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 26.6% free float (mln zł) BCP AVIVA OFE 7.94 Data publikacji raportu półrocznego 27 lipca Początek roku był dla Millennium udany. Bank zanotował znaczącą poprawę wyniku odsetkowego, jak również sezonowy wzrost prowizji oraz utrzymał na niskim poziomie koszty działalności. Kolejny kwartał roku pod tym względem będzie dla Millennium trudniejszy. Z uwagi na strukturę sprzedaży w poprzednich latach, bank musi finansować znaczący portfel kredytów walutowych, a koszty transakcji SWAP po ostatnich zawirowaniach na rynkach finansowych nieco wzrosły. Miałoby to zapewne ograniczony wpływ na wynik odsetkowy banku (rolowane w danym okresie instrumenty dotyczą niewielkiej części portfela), ale jednocześnie brał on aktywny udział w pozyskiwaniu depozytów na rynku, co przy braku wzrostu marż kredytowych, może wywierać presję na marżę. Zakładamy, że będzie ona nieco niższa w porównaniu z ostatnim kwartałem, co da niewielki wolumenowy spadek wyniku odsetkowego. Jednocześnie niższy wartościowo będzie wynik prowizyjny, który w Millennium jest sezonowo wysoki w I kwartale ze względu na księgowane wówczas prowizje ubezpieczeniowe. Niewielką poprawę prognozujemy na poziomie pozostałych przychodów, a przychody ogółem na poziomie przychodów z I kwartału br. Nieunikniony w porównaniu z poprzednim kwartałem wydaje się też wzrost kosztów działalności. Bank tworzy rezerwy na bonusy, uwzględniane w kosztach pracowniczych, ponadto w I kw. wyjątkowo niskie były koszty ogólne. Przyjmujemy wzrost kosztów całkowitych o około 6 mln zł kw./kw. Koszty ryzyka w kolejnym kwartale mogą utrzymać się na poziomie z I kwartału, kiedy o ich wysokości zadecydowały kredyty gotówkowe. Portfel kredytów gotówkowych i w kartach kredytowych jest w Millennium jest co prawda niewielki (9% portfela), ale segment ten wciąż jeszcze notuje relatywnie wysokie odpisy. Ostatecznie wynik netto w II kw. prognozujemy na poziomie około 64 mln zł. Wynik odsetkowy zmiana 21.1% -36.0% 53.2% 10.6% 13.7% % % 94.0% 54.7% Wynik prowizyjny zmiana -13.1% 4.6% 12.2% 4.2% 5.7% -6.59% -6.65% 26.8% 21.7% Przychody ogółem zmiana 8.1% -21.4% 17.1% 7.7% 9.6% % % 32.9% 18.0% Koszty nieodsetkowe zmiana 12.5% -14.1% 2.8% 5.0% 3.9% % -9.41% -0.1% -0.6% Saldo rezerw zmiana 102.5% 218.1% -22.6% -6.7% -15.5% % % 48.8% -10.4% Zysk brutto zmiana -10.7% % 43.7% % % - - Zysk netto zmiana -10.4% -99.6% % 43.2% % % - - Zysk netto skorygowany zmiana -15.8% -99.6% % 43.2% % % - - Marża odsetkowa netto 2.4% 1.3% 2.0% 2.1% 2.2% 1.0% 2.6% 2.0% 4.0% ROA 1.1% 0.0% 0.6% 0.7% 0.9% 0.1% 0.2% 0.6% 1.2% ROE 15.5% 0.1% 7.4% 7.9% 10.3% 1.2% 3.0% 6.5% 15.7% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% P/E P/BV

8 Raport sektorowy - Pekao Obowiązująca rekomendacja: Sprzedaj ( ) zł cena rynkowa (zł) kapitalizacja (mln zł) BV (mln zł) liczba akcji (mln szt.) free float 40.8% free float (mln zł) UniCredit Italiano Data publikacji raportu półrocznego 4 sierpnia Pekao należy do grona banków, które w ostatnich kwartałach notowały znaczący spadek wolumenów, w szczególności wolumenów kredytowych. To z jednej strony efekt posiadania kredytów w walucie (dla przedsiębiorstw, portfel hipotecznych kredytów walutowych w Pekao jest relatywnie niewielki), z drugiej - spadku wolumenu kredytów korporacyjnych. Duże przedsiębiorstwa, jeśli w ogóle chcą obecnie pozyskać gotówkę, wybierają dziś raczej emisję obligacji niż kredyt bankowy. Dotychczas spadek wolumenów miał ograniczony wpływ na wynik odsetkowy. Sądzimy, że jeszcze w II kwartale wynik odsetkowy powinien obronić się przed spadkiem i mieć zbliżony poziom do zanotowanego w I kwartale. Jednocześnie oczekujemy, że są szanse na zwiększenie niskiego wówczas wyniku prowizyjnego i zakładamy przyrost o 2% kw./kw. Zwracamy uwagę, że nadal pozostałby on poniżej średniego poziomu notowanego w II połowie 2009 roku. Na poziomie wyniku handlowego przyjmujemy niewielkie wzrosty wartości. Strona kosztowa jak dotychczas była mocną stroną Pekao SA. W II kwartale zakładamy dalszy niski wzrost kosztów kw./kw. (+0,5%). Koszty ryzyka przyjmujemy na poziomie z I kwartału a więc 140 mln zł (około 77 pb). Pekao w ostatnim roku odznaczył się jednym z najniższych na rynku poziomem kosztów ryzyka. W całym roku wyniosły one zaledwie 66 pb., a przedstawiciele banku wskazują, że w roku bieżącym będą one na poziomie zbliżonym do zanotowanego w roku minionym. Powyższe założenia sprawiają, że szacujemy wynik netto Pekao SA w II kwartale na około 620 mln zł, a więc około 3% powyżej wielkości zanotowanej w poprzednim kwartale. Wynik odsetkowy zmiana 66.1% -15.7% 5.8% 7.6% 12.1% % % 8.6% 9.9% Wynik prowizyjny zmiana 6.2% -2.3% 1.8% 3.8% 2.9% % % 5.7% 6.9% Przychody ogółem zmiana 44.9% -8.7% -0.3% 5.9% 8.1% -9.83% % -2.0% 0.9% Koszty nieodsetkowe zmiana 38.1% -3.0% -0.9% 3.4% 3.7% -2.27% -1.38% -3.7% -3.0% Saldo rezerw zmiana 21.6% 128.0% 7.2% -0.3% -7.7% % % -8.6% 14.3% Zysk brutto zmiana 77.2% -31.0% -0.4% 10.2% 15.6% % % 136.7% 141.4% Zysk netto zmiana 63.7% -31.6% -0.2% 10.2% 15.6% % % 1.5% 3.9% Zysk netto skorygowany zmiana 43.2% -23.3% 1.6% 10.2% 15.6% % % 7.9% 10.7% Marża odsetkowa netto 3.5% 2.9% 3.1% 3.2% 3.5% 2.9% 5.8% 3.2% 6.3% ROA 2.8% 1.8% 1.8% 2.0% 2.2% 1.9% 3.6% 1.9% 3.8% ROE 23.0% 14.1% 12.6% 13.0% 14.6% 14.7% 28.7% 12.8% 25.7% EPS (zł) DPS (zł) Stopa dywidendy 0.0% 1.8% 4.3% 6.1% 6.7% P/E P/BV

9 Banki - Raport sektorowy Wymagane prawem informacje Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonych prognoz DM PKO BP jest animatorem rynku dla akcji wymienianych w raporcie Millennium, Banku Handlowego, Pekao. Bank PKO BP jest ponadto potencjalnym kredytodawcą oraz potencjalnym bankiem prowadzącym rachunki dla wszystkich spółek wymienionych w raporcie. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykami sporządzającymi niniejszy raport a spółkami, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Inwestor powinien zakładać, że zarówno Bank PKO BP, jak i DM mają zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółkom, których dotyczy raport. Skarb Państwa, podmiot dominujący PKO BP i strona licznych umów z bankiem może posiadać mniejsze pakiety akcji w spółkach wymienionych w raporcie. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółek), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółek, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Wydział Klientów Instytucjonalnych Artur Szymecki (0-22) Dariusz Andrzejak (0-22) artur.szymecki@pkobp.pl dariusz.andrzejak@pkobp.pl Piotr Dedecjus (0-22) Marcin Kuciapski (0-22) piotr.dedecjus@pkobp.pl marcin.kuciapski@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (0-22) Krzysztof Zajkowski (0-22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl krzysztof.zajkowski@pkobp.pl Magdalena Kupiec (0-22) Tomasz Ilczyszyn (0-22) magdalena.kupiec@pkobp.pl tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl