Synthos S.A. Sprzedaj. Sektor chemiczny RAPORT. Przejściowe pogorszenie zysków

Transkrypt

1 RAPORT Sprzedaj Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 5.57 Cena docelowa (PLN) 5.23 Min 52 tyg (PLN) 3.83 Max 52 tyg (PLN) 6.32 Kapitalizacja (mln PLN) EV (mln PLN) Liczba akcji (mln szt.) Free float 43.0% Free float (mln PLN) Śr. obrót/dzień (mln PLN) 6.23 Kod Bloomberga SNS PW Kod Reutersa DWOR.WA Zmiana kursu Synthos WIG 1 miesiąc 10.5% 7.1% 3 miesiące -2.8% 6.7% 6 miesięcy -7.4% 17.9% 12 miesięcy 44.3% 26.6% Akcjonariat % akcji i głosów M.Sołowow ING OFE 8.18 Poprzednie rekom. data cena doc. Zawieszona Synthos S.A. Przejściowe pogorszenie zysków Sektor chemiczny Począwszy od II kwartału br. w Synthosie nastąpiło pogorszenie wyników związane z osłabieniem koniunktury gospodarczej na świecie, które przełożyło się na załamanie branży motoryzacyjnej. Biorąc pod uwagę brak oznak odbicia na rynku kauczuków oraz nadal niskie ceny butadienu uważamy, iż I połowa 2013 r. będzie trudna, a cały rok słabszy niż W związku z powyższym rekomendujemy sprzedaż akcji spółki. Niesprzyjający rynek kauczuków Po odbiciu cen kauczuków na początku br. kolejne miesiące przyniosły ich załamanie, a impulsem do spadków stał się osłabienie popytu na opony, co pociągnęło za sobą korektę cen głównego surowca czyli kauczuków. Brak sygnałów poprawy w branży motoryzacyjnej nie jest dobrym prognostykiem na przyszłość, co oznacza, iż wyniki w segmencie kauczuków będą pod presją w nadchodzącym roku, zwłaszcza w I poł r. Trudny rynek polistyrenów Mimo wzrostu notowań polistyrenów segment styrenopochodnych w Synthosie po trzech kwartałach narastająco pokazał gorsze wyniki r/r, co wiązało się przede wszystkim z gwałtownymi cenami głównego surowca czyli benzenu, powodując pogorszenie uzyskiwanych marż. W krótkim okresie nie należy oczekiwać istotnej poprawy ze względu na pogorszenie perspektyw w branży opakowań oraz materiałów budowlanych. Jednak w średniej perspektywie rynkowi polistyrenów będzie sprzyjała konsolidacja wśród producentów oraz brak nowych inwestycji w nowe moce produkcyjne. Nowa linia kauczuków PBR na horyzoncie Ze względu na przedłużony okres uzyskiwania homologacji od firm oponiarskich Synthosowi nie udało się osiągnąć w br. pełnego wykorzystania mocy przy produkcji nowoczesnych kauczuków polibutadienowych (npbr). Rok 2013 będzie pierwszym, w którym produkcja ma sięgnąć około 80 tys. ton, z pełnym wykorzystaniem mocy produkcyjnych. Dodatkowe przychody oraz zyski z nowej linii będą wspierały przyszłoroczne wyniki spółki, amortyzując potencjalne pogorszenie wyników w segmencie kauczuków. 6,5 Synthos Wznawiamy rekomendowanie akcji Synthosu wystawiając rekomendację SPRZEDAJ z ceną docelową 5,23 PLN. 5,5 4,5 3,5 14 gru 24 lut 10 maj 20 lip 1 paź 11 gru Synthos WIG znormalizowany Monika Kalwasińska (0-22) monika.kalwasinska@pkobp.pl PKO Dom Maklerski ul. Puławska Warszawa Dane finansowe (skonsolidowane) mln PLN P 2014P 2015P Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Zysk skorygowany EPS (PLN) DPS (PLN) CEPS (PLN) P/E P/BV EV/EBITDA P - prognoza PKO DM Istotne zastrzeżenia i informacje na temat powiązań pomiędzy DM a spółką znajdują się na ostatniej stronie niniejszego opracowania.

2 Podsumowanie inwestycyjne Niesprzyjający rynek kauczuków Trzeci kwartał br. przyniósł istotne pogorszenie wyników spółki zwłaszcza w segmencie kauczuków ESBR, co było związane z osłabieniem koniunktury gospodarczej na świecie, które negatywnie wpłynęło m.in. na działalność branży motoryzacyjnej. Ostatnie miesiące przyniosły spowolnienie dynamiki sprzedaży nowych aut zarówno w Chinach jak i Europie, jedynie rynek motoryzacyjny w USA mógł pochwalić się dodatnią dynamiką sprzedaży samochodów. Niemniej jednak należy zauważyć, że sprzedaż opon przeznaczonych do nowych samochodów stanowi tylko około 25% całego rynku opon, a prawie 75% to segment wymiany starych opon. Osłabienie gospodarcze powoduje, iż większość konsumentów mając do dyspozycji ograniczony budżet domowy odkłada w czasie wymianę starych opon, co powoduje, iż globalny przemysł oponiarski znajduje się pod presją. Według informacji opublikowanych przez Europejskie Stowarzyszenie Producentów Aut (ACEA) w październiku br. liczba rejestrowanych aut osobowych w UE spadła o 4,8% r/r., a narastająco od początku roku sięgają one prawie 7,3% Sprzedaż aut osobowych w Chinach

3 Sprzedaż aut komercyjnych w Chinach Niepewność rynkowa oraz wysoki poziom zapasów wśród producentów opon przełożyły się na powstanie nadwyżki kauczuków syntetycznych w Europie, co skutkowało zwiększeniem poziomu eksportu SBR na rynki azjatyckie. Spadek popytu na opony na świecie przełożył się na załamanie cen głównego surowca używanego przy produkcji opon czyli kauczuku syntetycznego, które obecnie oscylują około 2000 EUR/t czyli na poziomie najniższym od lutego 2011 r. Stagnacja na rynku opon spowodowała, iż większość producentów zapowiedziała ograniczenia wykorzystania mocy produkcyjnych, odpowiadając w ten sposób na spadek popytu na opony. USD/t Ceny kauczuków syntetycznych w Azji maj 08 lip 08 wrz 08 lis 08 sty 09 mar 09 maj 09 lip 09 wrz 09 lis 09 sty 10 mar 10 maj 10 lip 10 wrz 10 lis 10 sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 Źródło: Bloomberg Załamanie produkcji aut w Europie okazało się o tyle dotkliwe, iż na rynku europejskim pojawiła się nadwyżka podaży kauczuków syntetycznych, której część producenci starali się wyeksportować na rynki azjatyckie, ratując się w ten sposób przed postępującą erozją marż. W rezultacie ceny kontraktowe jak i spotowe kauczuków SBR uległy załamaniu. Brak oznak poprawy w branży motoryzacyjnej oraz wzrostu sprzedaży opon do samochodów osobowych nie jest dobrym prognostykiem na przyszłość i oznacza najprawdopodobniej, iż nadchodzący 2013 r., a zwłaszcza jego I połowa może okazać się wyjątkowo trudna dla 3

4 większości producentów kauczuków. Efekt domina czyli załamanie notowań butadienu W ślad za spadającymi cenami SBR załamały się także ceny butadienu, który stanowi główny surowiec do produkcji kauczuków SBR. Rynek butadienu w krótkim okresie podlega wahaniom związanym z zaburzeniami bilansu pomiędzy popytem/podażą, natomiast w dłuższym okresie zmianom strukturalnym związanym z ilością dostępnych mocy na świecie. Rynek butadienu w Europie generalnie cechował się nadpodażą produkcji, która była eksportowana do USA oraz Azji. Mimo tego na skutek silnego wzrostu PKB w Chinach, a co za tym idzie wzrostu zapotrzebowania na surowce ceny butadienu osiągnęły rekordowe poziomy w 2011 r., uwypuklając wówczas istotę integracji surowcowej w Synthosie, której znaczenie obecnie jest osłabione z powodu niskich cen butadienu. Notowania butadienu Korea FOB USD/t sty 08 cze 08 lis 08 kwi 09 wrz 09 lut 10 lip 10 gru 10 maj 11 paź 11 mar 12 sie 12 Źródło: Bloomberg Biorąc pod uwagę powstanie nowych mocy produkcyjnych w Europie należy spodziewać się, iż rynek europejski w nadchodzących latach będzie charakteryzował się nadwyżką butadienu, co może wywoływać presję na ceny surowca. Zgodnie z informacjami portalu ICIS około 450 tys. ton nowych mocy produkcyjnych ma pojawić się w Europie na skutek realizacji nowych projektów : zapowiedź zwiększenia istniejących mocy w Niemczech przez LyondellBasell do poziomu 238 tys. ton przed 4 Q 2013 r; plan oddania 155 tys. ton nowych mocy przez BASF w Belgii przed 2014 r.; oddanie 70 tys. ton mocy przez Verslis we Francji z początkiem 2015 r.; TVK zamierza oddać 130 tys. ton mocy na Węgrzech w latach

5 Konsumpcja butadienu na świecie w 2012 r. Bliski Wschód/Afryka 1% Europa 23% Azja 54% Ameryka 22% Żródło: ICIS Trudny rynek polistyrenów Wbrew oczekiwaniom z początku roku co do utrzymywania się niskich cen na rynku polistyrenów stabilny popyt oraz zawirowania po stronie podażowej spowodowały, iż w II połowie br. notowania wzrosły. Takiej sytuacji sprzyjało ograniczenie wykorzystania zdolności produkcyjnych w Chinach i Europie w związku z pojawieniem się pierwszych symptomów pogorszenia koniunktury gospodarczej na świecie. Jednak wraz ze wzrostami cen benzenu oraz ogłoszeniem polityki luzowania pieniężnego w Europie i USA ceny polistyrenów zaczęły systematycznie piąć się w górę. Ostatnie dane wskazują jednak, iż trend ten nie będzie długotrwały ze względu na pogorszenie perspektyw w przemyśle opakowań oraz materiałów budowlanych, które zaczynają coraz bardziej odczuwać kontynuację spowolnienia gospodarczego na świecie. Spadek popytu na opakowania ma swoje źródło w osłabieniu wzrostu gospodarczego w Chinach, natomiast zmniejszenie popytu na tworzywa izolacyjne to pochodna kryzysu w branży budowlanej. W średniej perspektywie rynkowi polistyrenów będzie sprzyjała konsolidacja wśród producentów styrenopochodnych oraz brak nowych inwestycji w nowe moce produkcyjne. USD/t Ceny polistyrenów HIPS sty 07cze 07 lis 07kwi 08wrz 08lut 09lip 09gru 09maj 10paź 10mar 11sie 11sty 12cze 12 lis 12 Źródło: Bloomberg 5

6 USD/t Ceny polistyrenów GPPS sty 07cze 07 lis 07 kwi 08wrz 08lut 09 lip 09gru 09maj 10paź 10mar 11sie 11sty 12cze 12 lis 12 Źródło: Bloomberg W odpowiedzi na trudne warunki w segmencie styrenów Synthos stara się wprowadzić nowe produkty, które pozwolą na umocnienie pozycji rynkowej. Na chwilę obecną spółka prowadzi zaawansowane projekty w zakresie tworzyw styrenowych. Na początku roku Synthos uruchomił dodatkową linię do produkcji polistyrenów do spieniania (EPS) o wielkości 20 tys. ton. Uruchomienie linii produkcyjnej kauczuków PBR Mimo pogorszenia gospodarczej Synthos nie rezygnuje z realizacji nowych inwestycji i w 2013 r. rozpoczynie budowę fabryki o wartości mln EUR, która umożliwi produkcję kaczuków polibutadienowych oraz SSBR. Uruchomienie tej inwestycji pozwoli na rozszerzenie dotychczasowego portfela produktowego w perspektywie 3-5 lat. Zdolność produkcyjna planowanego przedsięwzięcia ma wynieść około tys. ton, a uruchomienie fabryki ma nastąpić w 2015 r. Z kolei w przyszłym roku Synthos zamierza osiągnąć pełne wykorzystanie mocy w produkcji kauczuków polibutadienowych (npbr), których rozpoczęcie produkcji opóźniło się z powodu przedłużonego okresu uzyskiwania homologacji od głównych odbiorców czyli dużych firm oponiarskich. Według zapowiedzi zarządu spółki produkcja ma sięgnąć 80 tys. ton. W przeciwieństwie do kauczuków ESBR kauczuki polibutadienowe należą do generacji nowoczesnych produktów, stosowanych w produkcji opon o podwyższonych standardach bezpieczeństwa. Popyt na tego typu opony będzie rósł ze względu na wprowadzenie dyrektywy UE, której celem jest zwiększenie bezpieczeństwa użytkowników dróg oraz ograniczenie emisji CO2. Tym samym aby sprostać unijnym wymaganiom producenci opon będą zmuszeni do zastosowania w produkcji surowca w postaci kaczuków PBR. 6

7 Wycena spółki Do wyceny spółki Synthos S.A posłużyliśmy się dwoma metodami wyceny (DCF oraz wskaźnikowa). Model wyceny DCF polega na zdyskontowaniu wolnych przepływów pieniężnych przy użyciu średnioważonego kosztu kapitału właściwego dla spółki. Wycena została sporządzona w oparciu o prognozy zamieszczone w niniejszym raporcie. Wydatki inwestycyjne w latach będą wiązały się z finansowaniem rozpoczętych inwestycji, a w kolejnych latach zbliżą się do poziomu amortyzacji. Wolne przepływy pieniężne spółki zostały zdyskontowane na dzień r. Do sporządzenia wyceny DCF przyjęliśmy następujące założenia: stopa w wolna od ryzyka w wysokości 4,0% (rentowność 10-letnich obligacji skarbowych), premia za ryzyko 5%, beta = 1,6x, realna stopa wzrostu po okresie prognozy = 1%, prognozowany dług netto z końca 2012 r. wycena jest powiększona o wartość posiadanych akcji Echa w kwocie 90 mln PLN. 7

8 Rachunek zysków i strat (mln PLN) P 2014P 2015P IIIQ 11 I-IIIQ 11 IIIQ 12P I-IIIQ 12P Przychody netto ze sprzedaży zmiana 48.4% 40.9% 17.0% 4.9% 2.7% 2.0% 43.6% 41.2% 5.0% 20.7% EBITDA zmiana 117.1% 69.6% -19.0% 3.2% 7.5% 2.5% 81.3% 80.3% -51.8% -15.3% EBIT zmiana 217.2% 82.5% -21.6% 2.6% 4.7% -0.4% 96.2% 100.6% -58.6% -18.8% Zysk netto zmiana 189.8% 101.8% -37.7% 22.9% -2.5% 0.2% 99.2% 102.5% -60.8% -32.5% Zysk netto skorygowany zmiana 189.8% 101.8% -24.0% 0.7% -2.5% 0.2% 99.2% 102.5% -60.8% -32.5% Marża EBITDA 18.2% 21.9% 15.2% 14.9% 15.6% 15.7% 23.8% 22.7% 10.9% 15.9% Marża EBIT 14.7% 19.0% 12.7% 12.4% 12.7% 12.4% 21.4% 20.1% 8.4% 13.5% Rentowność netto 12.3% 17.7% 9.4% 11.0% 10.5% 10.3% 18.7% 17.1% 7.0% 9.6% Źródło: Spółka, PKO DM Wybrane pozycje bilansu i CF (mln PLN) P 2014P 2015P Aktywa ogółem Aktywa trwałe Aktywa obrotowe Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy ogółem Dług netto Kapitał obrotowy Kapitał zaangażowany Środki pieniężne z działalności operacyjnej Środki pieniężne z działalności inwestycyjnej Środki pieniężne z działalności finansowej Środki pieniężne na koniec okresu Dług netto/ebitda ROE 25.2% 37.9% 20.6% 23.5% 20.0% 17.9% ROACE 22.7% 34.1% 23.2% 22.2% 21.6% 19.9% Źródło: Spółka, PKO DM Wycena DCF (mln PLN) 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P Prognozy EBIT Stopa podatkowa 12% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% NOPLAT Amortyzacja Nakłady inwestycyjne Inwestycje w kapitał obrotowy FCF Kalkulacja WACC Dług/(Dług+Kapitał) 14% 10% 7% 5% 5% 4% 4% 4% 3% 3% Stopa wolna od ryzyka 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% Premia rynkowa 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% Beta Koszt długu po opodatkowaniu 5.7% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% 5.3% Koszt kapitału 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% WACC 9.9% 10.0% 10.2% 10.3% 10.3% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% Wycena DFCF Suma DFCF Zdyskontowana wartość rezydualna realna stopa wzrostu FCF po roku 2022 = 1% Dług netto 67 Kapitały mniejszości 15 Wartość spółki Liczba akcji (mln sztuk) Wartość 1 akcji (PLN) 5.14 Cena docelowa (PLN) 5.23 Źródło: PKO DM Wycena porównawcza Kraj notow. Ticker Kapital. (mln) P/E EV/EBITDA EUR USD BASF SE GERMANY BAS GR SRI TRANG AGRO-INDUSTRY PCL THAILAND STA TB KOSSAN RUBBER INDUSTRIES MALAYSIA KRI MK DOW CHEMICAL CO/THE USA DOW US LANXESS AG GERMANY LXS GR CLARIANT AG-REG SWITZERL CLN VX KOSSAN RUBBER INDUSTRIES MALAYSIA KRI MK SUMITOMO RUBBER INDUSTRIES JAPAN 5110 jp KONINKLIJKE DSM NV NETHERL DSM NA POLYONE CORPORATION USA POL US ZEON CORP JAPAN 4205 JP Mediana Synthos Polska SNS PW Premia/(dyskonto) w wycenie rynkowej spółki -15.9% -4.0% 8.7% 20.8% 29.1% 30.6% Implikowana wartość 1 akcji (PLN) Źródło: Bloomberg, PKO DM 8

9 Biuro Analiz Rynkowych Telefony kontaktowe Dyrektor Artur Iwański Sektor wydobywczy (022) Przemysł paliwowy, chemiczny, spożywczy Sektor energetyczny, deweloperski Sektor finansowy Handel, media, telekomunikacja, informatyka Przemysł, budownictwo, inne PKO Dom Maklerski ul. Puławska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) Monika Kalwasińska (022) Stanisław Ozga (022) Jaromir Szortyka (022) Włodzimierz Giller (022) Piotr Łopaciuk (022) Analiza techniczna Analiza techniczna Przemysław Smoliński (022) Paweł Małmyga (022) Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski (0-22) Piotr Dedecjus (0-22) Dariusz Andrzejak (0-22) Maciej Kałuża (0-22) Krzysztof Kubacki (0-22) Igor Szczepaniec (0-22) Tomasz Ilczyszyn (0-22) Marcin Borciuch (0-22) Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum ( maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Rekomendacje stosowane przez DM Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 10% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od 0 do 10% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje wydawane przez DM obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. Zastrzeżenie o spekulacyjnym charakterze rekomendacji oznacza, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Stosowane metody wyceny DM opiera się zasadniczo na trzech metodach wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej rekomendacji DM PKO BP pełni funkcję animatora rynku dla spółki Synthos S.A., PKO BP S.A. jest potencjalnym kredytodawcą spółki. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy DM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Inwestor powinien zakładać, że DM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Pozostałe klauzule Niniejsza publikacja została opracowana przez Dom Maklerski PKO BP S.A. wyłącznie na potrzeby klientów DM i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni po dacie publikacji. Rozpowszechnianie lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody DM jest zabronione. Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności, w oparciu o fakty i informacje uznane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. DM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM w ramach prowadzonej działalności jest Komisja Nadzoru Finansowego. Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 2010 r. Jednocześnie Dom Maklerski PKO Banku Polskiego informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), a w przypadku klientów detalicznych również na podstawie pisemnej umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym.