Raport o obligacjach: RPP nadrabia stracony czas i tnie stopy y, r.

Transkrypt

1 styczeo luty marzec kwiecieo maj czerwiec lipiec sierpieo wrzesieo październik listopad grudzieo sty 3 lip 3 sty 4 lip 4 sty lip sty 6 lip 6 sty 7 lip 7 sty 8 lip 8 sty 9 lip 9 sty 1 lip 1 sty 11 lip 11 sty 1 lip 1 lip 13 sty 14 lip 14 maj 1 cze 1 lip 1 sie 1 wrz 1 paź 1 lis 1 gru 1 lut 13 mar 13 kwi 13 maj maj 13 r. RPP znowu zaskoczyła: stopy ponownie w dół, cykl trwa Konsensus rynkowy zakładał, że stopy procentowe w maju pozostaną na dotychczasowym poziomie. RPP wpisała się jednak w globalny trend i zdecydowała się na obniżenie stóp procentowych. Jeszcze przy okazji marcowego posiedzenia wskazywano, że ówczesna redukcja stóp o pb. stanowi dopełnienie cyklu, a w kwietniu gdy pozostawiono stopy na dotychczasowym poziomie wykazywano postawę wait and see (tzn. oceny napływających danych z punktu widzenia kształtowania się inflacji w średnim terminie). W ostatnim miesiącu dane makroekonomiczne potwierdzały utrzymującą się słabą koniunkturę i kontynuacje tendencji spadku inflacji. Przy czym seria danych makroekonomicznych za marzec była pod wpływem utrzymującej się zimy i efektów kalendarzowych (przesunięcie świąt). Nie przeszkodziło to jednak Radzie w zmianie dotychczasowej oceny perspektyw średnioterminowych i podjęciu decyzji o obniżce stóp procentowych, chod jak sam przewodniczący Rady przyznał po letnich miesiącach inflacja powinna przyspieszyd. Mając powyższe na uwadze trudno nie oprzed się wrażeniu, że spóźniona w swoich działaniach RPP decyduje się nadgonid stracony czas i kontynuowad cykl. Przy tym słabo komunikuje się z rynkiem, o czym świadczy fakt, że konsensus zakładał utrzymanie stóp w maju na dotychczasowym poziomie. Rynek pod wpływem gołębich komentarzy Jerzego Hausnera zaczął jednak dyskontowad możliwośd obniżki stóp procentowych, co jak się okazało było słuszne mając na uwadze jego rolę przy ostatnich decyzjach. Decyzja o obniżce stóp procentowych i dośd gołębi komunikat wsparły oczekiwania rynku na dalsze obniżki stóp procentowych. W efekcie stawka WIBOR 6M spadła poniżej 3%, a kontrakty FRA wskazują na to, że rynek spodziewa się kolejnych 3 cięd stóp w ciągu roku i spadku stawki WIBOR 6M do,3%. Naszym zdaniem rynek przeszacowuje możliwośd tak głębokiego dalszego cięcia stóp. Jednak odczytujemy, że RPP może jeszcze obniżyd stopy procentowe, chod naszym zdaniem minął już właściwy moment na obniżki stóp procentowych. 6,,, 4, 4, 3, 3,,, Stawka WIBOR 6M na tle kontraktów FRA (dane w %) WIBOR 6M (lewa oś; w %) różnica FRA PLN 6x1 (prawa oś; w pp.) FRA PLN 6x1 (lewa oś; w %) Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z GPW Catalyst Referencyjna stopa procentowa i jej oddziaływanie, a inflacja (dane w %) 1 oddziaływanie* (lewa oś; w pp.) referencyjna stopa procentowa (lewa oś) inflacja CPI (prawa oś) *- zmiana poziomu stóp procentowych w okresie poprzedzającym (4-8 kwartałów) Komentarz: 1 - okres oddziaływania wcześniej dokonanych podwyżek stóp procentowych, któremu towarzyszy obniżenie inflacji - okres najsilniejszego oddziaływania dokonanych obniżek stóp procentowych. Poprzednie takie okresy zaznaczone są na kolor zielony i wówczas widoczne było przyspieszenie inflacji ,,, 1, 1,,, -, -1, -1, Obroty mocno rosną Obroty na rynku Catalyst w kwietniu były blisko 1% wyższe niż rok wcześniej. Pomimo tego w ujęciu miesięcznym nastąpił wyraźny spadek, wynikający z wysokiej bazy (dane za marzec), gdy statystyka została przejściowo zaburzona przez podwyższone obroty na koniec kwartału (duże transakcje na obligacjach infrastrukturalnych). W kwietniu wartośd obrotów transakcji sesyjnych wyniosła 167 mln PLN, a obroty dośd równomiernie rozłożyły się pomiędzy obligacje korporacyjne (7, mln PLN) i skarbowe (8,7 mln PLN). Odwrotna sytuacja miała miejsce w poprzednich miesięcach, gdy handel na obligacjach skarbowych był ograniczony. Szczególnie wysokie obroty widoczne były na obligacjach deweloperów (Polnord, Marvipol, Ghelamco), które odpowiadały za blisko 1/3 obrotów obligacji korporacyjnych Obroty na obligacjach korporacyjnych +9% (dane w mln PLN) % +9% +88% Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-31 Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 1

2 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13 wrz-13 paź-13 lis-13 gru-13 sty-14 lut-14 mar-14 kwi maj 13 r. Decyzją GPW o obniżce stawki opłaty operacyjnej od obrotu sesyjnego dłużnymi (z,1% do,7%) dla tych członków giełdy, którzy w danym miesiącu wygenerują obrót min. 1 mln PLN odczytujemy pozytywnie. Pomimo wyrażonych intencji pobudzenia aktywności uważamy, że ze względu na poziom progowy to raczej trudno będzie ją zwiększyd w segmencie obligacji korporacyjnych. Szanse dostrzegamy jako przeniesienie części handlu obligacjami skarbowymi z rynku pozagiełdowego (OTC) na rynek Catalyst. Obligacje: Sektor deweloperski Wsparciem dla mocno przecenionych obligacji Marvipolu była informacja o wystawieniu deweloperowi promesy zawarcia transakcji dotyczącej leasingu zwrotnego biurowca na warszawskiej Woli (Prosta Tower). Pozwoli to uwolnid zamrożoną gotówkę z kapitałochłonnego projekt. Z punktu widzenia obligatariuszy jest to istotne mając na uwadze zbliżający się termin zapadalności obligacji MVP613 i MVP813. Deweloper rozważa możliwośd zrolowania długu, a zastrzyk gotówki powinien ułatwid rozmowy z wierzycielami. Spółka w najbliższych miesiącach ma do wykupienia obligacje o łącznej wartości nominalnej 4 mln PLN, a do tego przewidziana jest premia dla obligatariuszy MVP613 (6% wartości nominału). Spółka po zmianie głównego wykonawcy uzyskała pozwolenie na użytkowanie budynku C i D w ramach projektu Zielona Italia. Tym samym do dewelopera spływają środki pieniężne od klientów rozliczające tą inwestycje Nominalna wartośd obligacji Marvipolu zapadająca w najbliższych 1 m-cach (dane w mln PLN) łącznie 4 mln PLN Gant Development nie zdołał w terminie wykupid obligacji GND13 o łącznej wartości nominalnej 1 mln PLN. Chod został zakooczony projekt Odra Tower, którego wartośd sprzedażowa szacowana jest na ponad 1 mln PLN. Deweloper na koniec marca podpisał ramową umowę z wierzycielami instytucjonalnymi, w ramach której przesunął wymagalności zobowowiązao na koniec maja. Można przypuszczad, że spółka pracuje nad porozumieniem z wierzycielami. W maju (7.) zapada jeszcze jedna seria obligacji (GNT13) o wartości nominalnej 1,1 mln PLN. Bardzo dobre wyniki zaraportował Dom Development. Lider rynku dzięki dużej liczbie przekazao (19) zwiększył przychody (o %) do mln PLN i blisko podwoił zysk netto osiągając wynik na poziomie 6,3 mln PLN (+8%). Na koniec 1Q 13 spółka posiadała ponad 44 mln PLN gotówki, dzięki czemu utrzymuje się silna pozycja gotówkowa, a dług netto wynosi ok. 43 mln PLN. Zmniejszenie długu netto w połączeniu z lepszymi wynikami pozwoliły na poprawę relacji długu netto do EBITDA do poziomu,33x. Sytuacja zadłużeniowa i płynnościowa jest komfortowa (tym bardziej, że wartośd zobowiązao krótkoterminowych kredytów wynosi 33 mln PLN). Jednocześnie w związku z mniejszą liczbą przekazao (niskomarżowych) w Q i 3Q 13 wyniki finansowe w tym okresie będą prawdopodobnie dużo słabsze Dom Development łączny planowany początek przekazao w 13 r. (ilośd mieszkao) 1 kw. kw. 3 kw. 4 kw. Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Dom Development Komentarz: gotówka z nowych projektów będzie spływad głównie w 4Q 13 Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-31 Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str.

3 wynik z tytułu odsetek wynik z tytułu prowizji pozostałe wynik na dział. bankowej koszty działania amortyzacja koszty ryzyka EBIT 14 maj 13 r. Obligacje: Sektor bankowy Większośd obrotów na obligacjach banków odbywała się na obligacjach spółdzielczych. Podwyższone obroty widoczne były na jednej serii obligacji SK Banku (BSW71). W ciągu miesiąca % wielkości emisji zmieniło właściciela. W marcu bank przeprowadził emisję obligacji dziesięcioletnich (BSW33). Pod koniec kwietnia zadebiutowała na rynku nowa seria przy stosunkowo niewielkich obrotach, cena tych obligacji wzrosła do 11% wartości nominału. Obligacje spółdzielcze, które weszły w nowy okres odsetkowy stały się bardziej atrakcyjne dla inwestorów ze względu na obniżenie wartości narosłych odsetek. W tych warunkach ceny tych obligacji wzrosły, chod w skali całego rynku nie było to tak widoczne. W wyniku kontynuacji spadku stawki WIBOR 6M rentowności YTM obligacji obniżyła się, co zmniejsza ich atrakcyjnośd. Przy spadku stawki WIBOR 6M poniżej 3% marża większości obligacji banków spółdzielczych przewyższa podstawowy parametr, na którego podstawie jest wyznaczane oprocentowanie. Z drugiej strony na tle drogich obligacji skarbowych obligacje banków pozostają ciekawą alternatywą. Jednym z istotniejszych wydarzeo w przekroju miesiąca była emisja obligacji Meritum Banku. Oprocentowanie obligacji serii B jest zmienne oparte na stawce WIBOR 6M powiększone o marżę 8 pb. Celem emisji obligacji podporządkowanych jest wzmocnienie kapitałowe. Bank zamierza zwiększyd w tym roku portfel kredytowy do, mld PLN (+4%). W maju ub. r. przeprowadził emisje obligacji serii A o wartości nominalnej 6,4 mln PLN, wówczas marża była o pb. i wynosiła 6 pb. (od 7 okresu odsetkowego zostanie podwyższona do 9 pb.). Zainteresowanie tymi obligacjami na rynku Catalyst jest niewielkie. Handel odbywa się sporadycznie na rynku hurtowym. 7, 6, 6,,, 4, 4, 3, 3,, WIBOR 6M i marża obligacji spółdzielczych WIBOR 6M* (lewa oś; w %) marża emitowanych obligacji spółdzielczych (prawa oś; w pb.) 3Q1 4Q1 1Q11 Q11 3Q11 4Q11 1Q1 Q1 3Q1 4Q1 1Q13 i warunkach emisji *- WIBOR 6M na zakooczenie danego kwartału W kwietniu wyniki finansowe opublikował Bank Spółdzielczy w Białej Rawskiej (BRB4). Bank dynamicznie się rozwija: suma bilansowa wzrosła o 1,8%, a akcja kredytowa o,6%. Zysk netto wzrósł o 9%. Poprawił wskaźniki rentowności ROA netto do 1,9%, a ROE netto do 16,%. Poprawie uległa efektywnośd kosztowa (C/I spadło do 1,%) oraz jakośd portfela kredytowego (udział kredytów zagrożonych zmniejszył się do 3,4%). Pomimo wzrostu funduszy własnych o 1%, obniżył się współczynnik wypłacalności o,3 pp. do 1,% Struktura wyniku operacyjnego BS Biała Rawska (dane w mln PLN) Na tle całego sektora bankowości spółdzielczej wyróżnia się Kujawski Bank Spółdzielczyc (KBS18). Pomimo, że portfel kredytowy w ciągu roku zmniejszył się o blisko 3%, to bank zdołał wypracowad wyższe przychody z tytułu odsetek. Poprawił się wynik na działalności bankowej i wynik netto (o % do 1,7 mln PLN). W warunkach zmniejszenia akcji kredytowej współczynnik wypłacalności znacząco wzrósł (o,4 pp.) do 17,8%. Bank zamierza dalej powiększad fundusze własne. Jakośd portfela kredytowego jest wysoka, a udział kredytów zagrożonych do kredytów ogółem wynosi,7%. Skala prowadzonej działalności banku jest mała, ale wydaje się bezpieczna. Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z raportu emitenta Komentarz: wyniki generowany jest głównie przez wynik z tytułu odsetek. Koszty działania i amortyzacji są relatywnie niskie jak na bank spółdzielczy, co w ograniczonym stopniu obciąża EBIT. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-31 Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 3

4 maj-13 cze-13 lip-13 sie-13 wrz-13 paź-13 lis-13 gru-13 sty mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 1 mar 1 maj 1 lip 1 wrz 1 lis 1 mar 13 maj maj 13 r. Ryzyko przedterminowego wykupu Od kilku miesięcy spółka korzysta z dostępu do taoszego finansownia i emituje obligacje ze stałym oprocentowaniem poniżej 9% (tak jak to było przy pierwszych emisjach). W tym tygodniu nastąpi przedterminowy wykup obligacji serii A (PCR613). Inwestorom przysługiwad będzie premia w wysokości,% wartości nominalnej obligacji. Przed decyzją o przeterminowym wykupie spółka przeprowadziła emisję obligacji serii AC o wartości nominalnej mln PLN (oprocentowanie tych obligacji jest stałe na poziomie 7,%, czyli 1, pp. poniżej oprocentowania obligacji serii A o wartości nominalnej 1 mln PLN). Chod w warunkach emisji nie podano, że ma to służyd wykupowi obligacji to bliskośd terminu emisji do decyzji o przedterminowym wykupie może sugerowad, że w sposób pośredni środki z emisji posłużyły do wykupu. Spółka korzysta z pozytywnego postrzegania przez rynek i przeprowadza emisję prywatne, które cieszą się dużym zainteresowaniem (ma to później przełożenie na rynek wtórny, gdzie systematycznie zawierane są transakcje). Teraz spółka sięga po kolejne mln PLN. Tym razem oferując oprocentowanie na poziomie 6,8%. Obligacje serii AD oferowane są w transzy otwartej i instytucjonalnej. Przy czym w tej drugiej pierwszeostwo będą mieli inwestorzy, którym przydzielono obligacje serii A (które obecnie są przedterminowo wykupowane). Cel emisji obligacji serii AD został określony jako finansowanie ogólnych potrzeb korporacyjnych. Dostrzegamy ryzyko, że podobnie jak w przypadku obligacji serii A może nastąpid przedterminowy wykup obligacji AA (PCR114). Obecnie do planowanego terminu wykupu pozostaje 16 pełnych miesięcy, czyli premia za przedterminowy wykup wyniosłaby,8%. Oznacza to, że pomimo premii z punktu widzenia emitenta decyzja o przedterminowy wykupie byłaby opłacalna. Czynnik ten może ciążyd na cenach obligacji serii AA. Rentownośd w okresie do wykupu (YTM) wynosi,9%, ale przy założeniu przeterminowego inwestycja ta staje się nieopłacalna pomimo wypłaconej premii. Seria defaultów Oprócz wspomnianego wcześniej Ganta, w ostatnich tygodniach nie zostały wykupione obligacje Miraculum i Widok Energii. Wyłączając Ganta problem ten dotyczy mniejszych spółek i co za tym idzie obligacji o niższej wartości nominalnej. Wydaje się, że nie będzie to stanowiło w tym momencie bariery dla dalszego rozwoju rynku. Miraculum nie wykupiła w terminie wszystkich obligacji serii X. Na niespełna tygodnie przed wykupem spółka zdecydowała się na emisję obligacji o łącznej wartości nominanej do 6 mln PLN. Ostatecznie emisja doszła do skutku, ale przydzielono obligacje jedynie za mln PLN (a dokonano wykupu obligacji za 1,6 mln PLN i do rozliczenia pozostały papiery o wartości nominalnej 3,1 mln PLN). Można przypuszczad, że spółka zamierzała wykorzystad częśd środków z emisji do wykupu obligacji. Obligacje serii X nie mają twardego zabezpieczenia, a jedynie na znakach towarowych. Z tego punktu widzenia w teoretycznie lepszej sytuacji są obligatariusze Widok Energii. W przypadku tej spółki również przeprowadzono emisję WIBOR 3M i oprocentowanie obligacji PCC Rokity (dane w %) WIBOR 3M oprocentowanie obligacji PCR Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z GPW Catalyst i Bloomberg Komentarz: Oprocentowanie obligacji PCC Rokity w miesiącu, gdy była przeprowadzana emisja przewyższało ówczesną stawkę WIBOR 3M o 4-44 pb. Dla obecnie przeprowadzanej emisji relacja tych wielkości jest niższa (39 pb.) Zapadalnośd obligacji deweloperów mieszkaniowych (dane w mln PLN) PPG Nickel Mak Dom Archicom Trust Włodarzewska Wikana Robyg Gant Marvipol Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z GPW Catalyst i Bloomberg Komentarz: W drugiej połowie roku będzie duża ilośd wykupów obligacji, zwłaszcza w 4Q 13 (wówczas zapadad będą m.in. obligacje Robyga, dewelopera z silną pozycją gotówkową). Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-31 Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 4

5 sty 8 kwi 8 lip 8 paź 8 sty 9 kwi 9 lip 9 paź 9 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 sty 11 kwi 11 lip 11 paź 11 sty 1 kwi 1 lip 1 paź 1 kwi 13 inwestorzy zagraniczni FE banki FU FI inne podmioty niefin. osoby fizyczne suma 14 maj 13 r. obligacji, która chod doszła do skutku to jej wielkośd nie wystarczyła, aby w pełni zrolowad dług. Seria D (WDK13) była zabezpieczona hipoteką na nieruchomości, której wartośd oszacowano na 1,16 mln PLN (wycena z grudnia 11 r.). Przy czym wpis w księdze wieczystej został dokonany na drugim miejscu, za zabezpieczeniem Agencji Nieruchomości Rolnych (do kwoty 7,6 mln PLN). W związku z tym ustanowione zabezpieczenie może nie pokryd w pełni roszczeo obligatariuszy. OBLIGACJE SKARBOWE Rynek w dalszym ciągu gra na obniżki stóp. Widad to nie tylko na kontraktach FRA, ale oczekiwania na obniżki stóp widoczne są również w spreadzie między kosztem WIBOR 1Y i 3M. Sukces goni sukces, czyli rekordowe ceny polskiego długu Wyniki ostatniego przetargu również są budujące poprzez wysoki popyt na nową serię obligacji (PS718). Sprzedaż przewyższyła planowaną podaż 3,-, mld PLN i wyniosła 6, mld PLN. Zainteresowanie przetargiem było bardzo wysokie (popyt przekroczył 9 mld PLN), a ceny uzyskane przez resort odpowiadały rentowności na poziomie,% (po raz kolejny najniższy w historii w sektorze Y). Obecnie spread pomiędzy polskimi i niemieckimi obligacjami zawęża się nie tylko ze względu na umocnienie krajowego długu, ale także ze względu na lekki wzrost rentowności na rynku bazowym. Obecnie testowany jest opór. Jeśli zostanie on pokonany to będzie przestrzeo do kontynuacji wzrostów rentowności. Możliwe jest, że przejściowo polski rynek nie będzie podążał za tendencjami na rynku bazowym, co będzie skutkowało dalszym obniżeniem spreadu. Globalni inwestorzy poszukują obecnie stosunkowo bezpiecznych aktywów z atrakcyjną stopą zwrotu, co obecnie umacnia polski dług. Polska polityka pieniężna wpisuje się w globalne tendencje luzowania polityki pieniężnej, chod akurat ta wydaje się w pewnym horyzoncie czasu osiągnąd punkt zwrotny. Przy czym trwalszy ruch w górę na rynku bazowym z całą pewnością wytworzyłby presję na polski dług. Wiara w cięcia wydaje się byd uzasadniona, ale rozmiar spodziewanych obniżek już nie. Ciekawą wypowiedzi udzielił Adam Glapioski, który sam nie należy do zwolenników obniżek stóp procentowych, ale wskazał, że w czerwcu możliwa jest obniżka stóp procentowych. Jako członek Rady może lepiej ocenid na ile poszczególni członkowie są zdeterminowani i zorientowanie na dalsze cięcia stóp. Naszym zdaniem obniżek stóp procentowych już nie powinno byd, ale mając na uwadze ton komunikatu i wypowiedzi poszczególnych członków można przypuszczad, że to jeszcze nie koniec cyklu. Krótkoterminowe perspektywy w dalszym ciągu oceniamy jako umiarkowanie pozytywne, ale podtrzymujemy, że długo oczekiwana korekta na rynku jest możliwa w H 13. -,1 -, -,3 -,4 -, -, ,, 4, 4, 3, 3,,, Oczekiwana zmiana stawki WIBOR 6M w przyszłości Źródło: 1x7 Opracowanie x8 własne 3x9 na 4x1 podstawie x11 danych 6x1 z GPW 1x18 Catalyst 18x4 Zmiana (r/r) zaangażowania w krajowe SPW poszczególnych grup inwestorów (dane w mld PLN) Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z GPW Catalyst Spread 1Y i koszty ubezpieczenia długu spread pomiędzy polskimi i niemieckimi obligacjami (lewa oś; w pp.) CDS (prawa oś; w pb.) Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych z GPW Catalyst Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-31 Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str.

6 14 maj 13 r. Dom Maklerski Banku BPS SA ul. Płocka 11/ Warszawa, tel.: , fax.: dm@dmbps.pl Biuro Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego: Łukasz Koped Przemysł elektromaszynowy, Górnictwo Dyrektor Biura Analiz i Doradztwa Inwestycyjnego lukasz.kopec@dmbps.pl tel.: () Marcin Stebakow, MPW handel, przemysł spożywczy marcin.stebakow@dmbps.pl tel.: () Kamil Artyszuk obligacje kamil.artyszuk@dmbps.pl tel.: () Damian Szparaga, MPW damian.szparaga@dmbps.pl tel.: () Analitycy techniczni: Jacek Borawski Biuro Sprzedaży: Mirosław Sobczak miroslaw.sobczak@dmbps.pl tel.: () Beata Zbrzezna, MPW beata.zbrzezna@dmbps.pl tel.: () Departament Operacji: Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny bogdan.dzimira@dmbps.pl Tel.: () Jan Woźniak, MPW jan.wozniak@dmbps.pl tel.: () Artur Kobos, MPW artur.kobos@dmbps.pl Tel.: () Grzegorz Górski, MPW grzegorz.gorski@dmbps.pl tel.: () Bartosz Szaniawski bartosz.szaniawski@dmbps.pl tel.: () 3 9 Bartosz Walczak bartosz.walczak@dmbps.pl tel.: () Wyjaśnienia dotyczące stosowanej terminologii fachowej i wskaźników: Catalyst rynek instrumentów dłużnych GPW i BondSpot. Cena brutto cena rynkowa powiększona o narosłe odsetki. Data wykupu termin, w jakim należnośd główna z tytułu wykupu obligacji jest wymagalna i płatna. Data wypłaty odsetek termin, w jakim nastąpi wypłata odsetek za dany okres odsetkowy. Kupon odsetkowy kwota płatności z tytułu odsetek, przypadająca na koniec okresu odsetkowego. Wyliczany zgodnie z warunkami emisji w oparciu o oprocentowanie obligacji w danym okresie odsetkowym i wartośd nominalną papieru dłużnego. Marża liczba wyrażona w pkt. proc. dodawana do stopy bazowej w celu obliczenia oprocentowania obligacji w danym okresie odsetkowym. Obligacja dłużny papier wartościowy, emitowany w serii, wystawiony zgodnie z wymogami odpowiedniej ustawy. Obligatariusz pierwotny (pierwszy) właściciel obligacji lub wtórny jej nabywca. Płynnośd miesięczna miesięczny wolumen obrotów w relacji do wartości emisji. Stopa bazowa stopa wyznaczająca oprocentowanie obligacji o zmiennym oprocentowaniu. Wysokośd stopy bazowej podawana jest w warunkach emisji obligacji. Termin wykupu/zapadalności dzieo, w którym emitent musi wykupid obligacje, to jest zapłacid obligatariuszowi cenę wykupu (zwykle równą wartości nominalnej). Dzieo ten wypada wraz z upływem okresu zapadalności obligacji, to jest czasu, na jaki obligacje były emitowane (np. lata). WIBOR ang. Warsaw Interbank Offered Rate stawka procentowa na warszawskim międzybankowym rynku od depozytów oferowanych, podawana dla różnych, standardowych przedziałów czasowych tych depozytów. YTM ang. Yield To Maturity stopa dochodu, którą inwestor uzyskuje nabywając obligację po cenie rynkowej i trzymając ją w swoim portfelu inwestycyjnym do terminu wykupu. Wskaźnik obliczany w celu porównania atrakcyjności instrumentu z innymi możliwościami inwestycyjnymi. Raport o obligacjach wyraża wiedzę oraz poglądy jej autorów według stanu na dzieo sporządzenia niniejszego opracowania. Materiał został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie ogólnodostępnych informacji, w dniu publikacji opracowania, pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. Dom Maklerski Banku BPS S.A. nie gwarantuje ich kompletności i dokładności. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego Banku BPS S.A. jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy Placu Powstaoców Warszawy 1. Informacje zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 19 października r. Nr 6, poz. 171). DM Banku BPS SA nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceo, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowao celem publikacji, bez pisemnej zgody DM Banku BPS S.A. jest zabronione. Niniejsze opracowanie stanowi publikację handlową i jest prawnie chronione zgodnie z Ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U nr 4 poz. 83 z późn. zm.). Jest prawdopodobne, iż DM Banku BPS S.A. świadczył, świadczy lub będzie świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DM Banku BPS S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadad długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Płocka 11/13, 1-31 Warszawa, infolinia: , dm@dmbps.pl str. 6