CZAS NA REWIZJĘ PROGNOZ W GÓRĘ?...Str. 2. PRZEMYSŁ NA PROGU OŻYWIENIA...Str. 3. SPADEK INFLACJI WYWOŁA WKRÓTCE WZROST PŁAC REALNYCH... Str. 4.

Transkrypt

1 Str. 1. Miesięczny Przegląd Ekonomiczny Nr (6), marzec 1 r. Sygnały CZAS NA REWIZJĘ PROGNOZ W GÓRĘ? Str.. PRZEMYSŁ NA PROGU OŻYWIENIA......Str.. SPADEK INFLACJI WYWOŁA WKRÓTCE WZROST PŁAC REALNYCH Str.. INFLACJA ZMIERZA W KIERUNKU 1 PROC Str.. RADA POLITYkI PIENIĘŻNEJ CHCE ZATRZYMAĆ CYKL OBNIŻEK STÓP PROC. CZY ZATRZYMA?... Str. 6. STREFA EURO CORAZ BARDZIEJ DZIELI SIĘ NA SŁABYCH I SILNYCH...Str.7. AMERYKANIE LICZĄ, ŻE 1 R. PRZYNIESIE PRAWDZIWY PRZEŁOM Str. 8. CENY SUROWCÓW SPADAJĄ Str. 9. Podstawowe stopy procentowe NBP (od 7..1r.): stopa referencyjna:.7 % stopa lombardowa:.% Rynek międzybankowy (8..1 r.): WIBID 1M:.6% WIBOR 1M:.8% WIBID M:.% WIBOR M:.7%

2 Str.. Polska i świat Po raz pierwszy w tym cyklu przyszedł czas na rewizję w górę prognozy. Dane napływające z polskiej gospodarki trudno nazwać dobrymi, ale wskazują one przynajmniej, że spadek aktywności gospodarczej wytraca tempo. Dane za IV kwartał 1 r., które pokazały wzrost PKB na poziomie 1,1 proc., wobec 1, proc. w III kwartale, sugerują, że w pierwszych dwóch kwartałach 1 r. dynamika może znaleźć się bliżej 1 niż proc. Potwierdzają to dane miesięczne o produkcji czy sprzedaży detalicznej, które w styczniu były znacząco lepsze niż w grudniu. Dlatego po raz pierwszy w okresie tego spowolnienia podnosimy prognozę PKB z 1,1 do proc. średnio na cały 1 r. Wciąż plasuje nas to poniżej konsensusu. Oczekujemy bowiem, że ożywienie nie będzie tak dynamiczne jak w 9 r. ze względu na proces konsolidaci fiskalnej (cięcia inwestycji publicznych), dość restrykcyjną politykę pieniężną i głęboką recesję na południu Europy, która podnosi stopień niepewności na całym kontynencie. Źródłem nieco lepszych od oczekiwań wyników polskiej gospodarki są inwestycje i eksport. W IV kwartale inwestycje spadły tylko o, proc., co przy gwałtownym obniżeniu inwestycji publicznych jest wynikiem zagadkowo dobrym. Można mieć obawy, że w kolejnych kwartałach spadek inwestycji będzie głębszy, jednak równocześnie powinno nastąpić odbicie konsumpcji, dlatego summa summarum popyt wewnętrzny nie powinien już pogłębiać spadków. Najważniejszym czynnikiem wpływającym pozytywnie na dynamikę PKB jest w tym momencie eksport. I nie chodzi nawet tylko o eksport netto, czyli różnicę między dynamiką eksportu i importu, która może być dodatnia nawet przy załamaniu eksportu. Sam eksport wygląda bardzo przyzwoicie. W IV kwartale wzrósł o, proc. rok do roku, co w warunkach dość głębokiej recesji w strefie euro jest pozytywnym sygnałem, świadczącym o wysokiej konkurencyjności sektora eksportowego. Konsumpcja, w proc. rdr,, 1, I II III IV I II III IV -, Inwestycje, w proc. rdr I II III IV I II III IV PROGNOZA: PKB w proc. rdr... dołek może byd bliżej 1 proc. niż zera,, 1, Eksport, w proc. rdr I II III IV I II III IV 1 I II III IV I II III IV 11 1 stara prognoza nowa prognoza

3 Str.. Przemysł i budownictwo Przemysł dołek ma już za sobą, ale na ogłoszenie ożywienia musimy poczekać. Dane z przemysłu za styczeń okazały się znacznie lepsze od oczekiwań. Najwyraźniej grudniowe załamanie, kiedy produkcja spadła o ponad 1 proc. rok do roku były przejściowym wydarzeniem wywołanym specyficznym układem świąt. W styczniu produkcja była o, proc. wyższa niż rok wcześniej. Wprawdzie tu również zadziałał efekt przejściowy, w postaci jednego dnia roboczego więcej, jednak ogólna ocena sytuacji w przemyśle jest lepsza niż po grudniu. Widać po po nowej prognozie dla produkcji (na dole strony), która wskazuje, że ten kwartał nie będzie w przemyśle średnio gorszy od poprzedniego. Oczekujemy, że dane za luty i marzec pokażą ujemne dynamiki w skali roku, jednak będzie to głównie efekt różnicy dni roboczych. Indeks PMI potwierdza, że przemysł stoi na progu ożywienia, ale jednocześnie wskazuje, że proces wychodzenia z dołka jest powolny. PMI w Polsce rośnie już piąty miesiąc z rzędu, co pokazuje, że mamy do czynienia z dość systematyczną poprawą kondycji sektora przemysłowego. Wciąż jednak odczyty indeksu znajdują się poniżej granicy, oddzielającej ekspansję od recesji. Warto również zauważyć, że tempo poprawy koniunktury w przemyśle jest bardziej powolne niż w Niemczech, co wskazuje na duże znaczenie spadku popytu wewnętrznego w Polsce. Przemysł musi cierpieć na tym co dzieje się w budownictwie. W budownictwie trwa głęboka recesja. W styczniu produkcja budowlano-montażowa była o 16,1 proc. niższa niż przed rokiem i to pomimo korzystnej różnicy w dniach roboczych. Spada zarówno aktywność w obszarze infrastruktury, co związane jest z niższymi wydatkami publicznymi, jak również w budownictwie budynków, co z kolei wywołane jest spadkiem cen nieruchomości i malejącą rentownością projektów mieszkaniowych. Produkcja przemysłowa, średnia 1=1 (Eurostat) I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I Produkcja budowlana, średnia 1=1 (Eurostat) I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I PROGNOZA: produkcja przemysłowa, w proc. rdr 1, 8, 6,, Indeks PMI dla przemysłu (Markit) 6,,,,,, -, , -, stara prognoza nowa prognoza, I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I

4 Str.. Konsumpcja i rynek pracy Wkrótce dynamika płac nominalnych powinna przekroczyć inflację. Wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wciąż rosną wolniej od inflacji, jednak wkrótce powinno się to zmienić. W styczniu dynamika wynagrodzeń wyniosła zaledwie, proc. rok do roku, wobec inflacji na poziomie 1,7 proc., jednak duże znaczenie miały efekty wysokiej bazy. W lutym dynamika płac powinna znaleźć się w okolicach - proc. i jest duża szansa, że będzie wyższa od inflacji. Tempo wzrostu płac powinno w nadchodzących miesiącach być dość stabilne, co przy spadającej inflacji pomoże płacom realnym. To zaś powinno mieć pozytywny wpływ na konsumpcję. Wprawdzie nie należy oczekiwać jakiegoś nagłego odbicia dynamiki konsumpcji, jednak wystarczy, że wyjdzie ona z pierwszej od początku transformacji recesji. Dane o sprzedaży detalicznej zaskoczyły pozytywnie i podobnie jak w przypadku produkcji przemysłowej pokazały, że grudniowy dołek to była jednorazowa wpadka. Sprzedaż wzrosła w styczniu o,1 proc. rdr, wobec spadku o, proc. w grudniu. Wygląda to na odbicie od dna grudzień był tak fatalny, że w styczniu dość duże było pole do pozytywnej niespodzianki. W lutym jednak dynamika sprzedaży znajdzie się ponownie w pobliżu zera, chociażby ze względu na efekt wysokiej bazy i niekorzystny układ dni miesiąca. Negatywnie na konsumpcję wpływa pogarszająca się sytuacja na rynku pracy. Dopiero od późnej wiosny, kiedy płace realne trwale wejdą w dodatnie rejony a tempo spadku zatrudnienia nieco złagodnieje, można oczekiwać poprawy dynamik sprzedaży Wzrost płac nominalnych w sektorze przedsiębiorstw, w proc. rdr (GUS) I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I Płace realne w gospodarce narodowej i konsumpcja (GUS) I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III płaca realna,w%rdr konsumpcja,w %rdr PROGNOZA: stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec kwartału, w proc. Sprzedaż detaliczna, zmiana nominalna rdr, w proc. (GUS) I III V VII IX XI I III V VII IX XI I III V VII IX XI I

5 Str.. Ceny Inflacja zmierza w kierunku 1 proc. Inflacja spada w szybkim tempie. W styczniu wyniosła zaledwie 1,7 proc. rdr, wobec, proc. w grudniu. Częściowo jest to zasługa obniżki cen energii, które są odpowiedzialne za ok., pkt proc. spadku inflacji rocznej w styczniu (w styczniu tego roku ceny spadły, a w styczniu zeszłego roku ceny wzrosły, co łącznie daje dość duży efekt). Jednak błędem byłoby wskazywanie, że jest to czynnik główny. To prawda, że w styczniu odegrał on decydującą rolę, jednak generalnie inflacja jest w trendzie spadkowym z innych powodów: niskiej presji płacowej, spadku popytu wewnętrznego, stabilizacji cen surowców, stabilizacji kursu złotego. Praktycznie brak jest czynników, które mogłyby wskazywać na jakąkolwiek presję inflacyjną. Trendy inflacyjne sugerują, że wkrótce inflacja obniży się w kierunku 1 proc. Logikę stojącą za taką prognozą widać na wykresie w dolnym prawym rogu. Pokazuje on trend inflacji miesięcznej i indeks PMI. Widać wyraźnie, że presja inflacyjna zaczyna pojawiać się ok. rok po ożywieniu koniunktury. Obecnie trend inflacji miesięcznej kształtuje się w okolicach,1 proc. Kiedy uwzględnimy efekty sezonowe występujące zwykle na przełomie zimy i wiosny oraz wyższe ceny paliw, możemy oczekiwać, że w nadchodzących miesiącach średnia inflacja miesięczna sięgnie ok., proc. Nie powinno dojść do wyższych wzrostów ze względu na słabą koniunkturę. W takim scenariuszu zaś same efekty bazowe, czyli fakt, że ceny szybko rosły zimą i wiosną 1 r., sprowadzą inflację do 1 proc. w kwietniu. Później przez kilka miesięcy powinna pozostać ona w okolicach tego poziomu, a następnie zacznie powoli wzrastać późnym latem. 6,,,,, 1,, Inflacja i cel inflacyjny, w proc. (GUS) 1, 8, 6,,, I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I Inflacja cen producentów, w proc., -, I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I , PROGNOZA: inflacja, w proc. rdr,,, Trend inflacji liczonej miesiąc do miesiąca i indeks PMI,6,,, 6, 7,, 1, ,,1 -,1 7,, I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I V IX I , stara prognoza nowa prognoza trend inflacji, lewa oś pmi, prawa oś

6 Str. 6. sty-1 sty-1 mar-1 mar-1 maj-1 maj-1 lip-1 lip-1 wrz-1 wrz-1 lis-1 lis-1 sty-11 sty-11 mar-11 mar-11 maj-11 maj-11 lip-11 lip-11 wrz-11 wrz-11 lis-11 lis-11 sty-1 sty-1 mar-1 mar-1 maj-1 maj-1 lip-1 lip-1 wrz-1 wrz-1 lis-1 lis-1 sty-1 sty-1 mar-1 mar-1 Stopy procentowe i kursy walut Rada Polityki Pieniężnej chce zakończyć cykl obniżek stóp. Czy zakończy? Rada Polityki Pieniężnej obniżyła od listopada stopy procentowe o 1 pkt bazowych, ale kolejne obniżki stoją pod znakiem zapytania. Naszym zdaniem optymalna stopa referencyjna NBP powinna w tym momencie wynosić ok. -, proc., wobec faktycznego poziomu,7 proc. Jednak prognozy stóp procentowych w coraz większym stopniu muszą uwzględniać specyfikę rozkładu głosów w RPP. A tam powoli zaczynają dominować poglądy przeciwne dalszym obniżkom. Wielu członków Rady, w tym tzw. swing voter Jerzy Hausner, uważa, że ze względu na nadchodzące oznaki ożywienia koniunktury, dalsze obniżki mogą tracić uzasadnienie. To trochę tak, jakby przydusić pacjenta, a później zrezygnować z podania mu tlenu argumentując, że nie umarł i pewnie w końcu się obudzi. Wbrew jastrzębim odgłosom dochodzącym z RPP, utrzymujemy jednak prognozę jeszcze dwóch obniżek stóp po, pkt proc. W marcu bodźcem do obniżki będzie projekcja inflacji NBP, która powinna pokazać spadek inflacji poniżej dolnej granicy celu ( proc.) trwający przez wiele miesięcy. W takich warunkach w RPP powinna znaleźć się większość dla obniżki. Prawdopodobnie po marcowym cięciu Rada wyśle jakiś jastrzębi komunikat, sugerując, że przechodzi do fazy uważnego przyglądania się efektom swoich działań. Jednak kiedy w maju i czerwcu zaczną napływać dane pokazujące na inflację w pobliżu 1 proc., przeciwnicy obniżek zmiękną i zgodzą się na jeszcze jeden ruch. Kontrakty FRA (gdzie będzie WIBORM),1,9,7,,,1,9 stawka bieżąca 1x x6 6x9 9x1 stycznia 1 8-lut Obligacje skarbowe 1Y, w proc. 6, 6, W ciągu ostatniego miesiąca złoty umocnił się w stosunku do euro i stracił w stosunku do dolara. Kurs EUR/PLN spadł o proc., do,16 zł, natomiast dolar zdrożał o ok. proc., do,19 zł. Umocnienie dolara wynika z globalnie wyższego popytu na tę walutę. W najbliższych miesiącach dwa czynniki będą wpływały na kurs polskiej waluty podwyższona awersja do ryzyka w Europie oraz wyraźniejsze sygnały ożywienia gospodarki. Czynniki te oddziałują w różne strony, dlatego oczekiwać można, że wahania kursu EUR/PLN mogą utrzymać się wokół poziomu,1 zł.,, PROGNOZA: stopa referencyjna NBP na koniec kwartału, w proc. EUR/PLN, dane tygodniowe od 1 r. (EBC),6,8,,6,,,,8,,,1,6,,9,,

7 Str. 7. sty-1 mar-1 maj-1 lip-1 wrz-1 lis-1 sty-11 mar-11 maj-11 lip-11 wrz-11 lis-11 sty-1 mar-1 maj-1 lip-1 wrz-1 lis-1 sty-1 mar-1 Świat: Europa W Europie narastają nierówności: Niemcy są silniejsze, Francja słabsza, Włochy w chaosie. Dane makroekonomiczne z Europy wskazują na narastającą dywergencję między różnymi jej regionami. PKB za czwarty kwartał był słaby w całej strefie spadki w ujęciu kwartał do kwartału odnotowały zarówno kraje silne, jak Niemcy, jak i kraje słabe, czyli południe. Jednak wiele wskazuje, że o ile Niemcy szybko wychodzą z dołka, o tyle reszta Europy jest w ciągle słabej kondycji. To zaś ogranicza optymizm po dobrych niemieckich danych, ponieważ największa gospodarka Europy nie pociągnie sama reszty. Niemcy przyspieszają, Francja tkwi w stagnacji. Taki wniosek można wyciągnąć z napływających indeksów koniunktury. W Niemczech wszystkie wskaźniki koniunktury ulegają szybkiej poprawie: PMI, IFO i ZEW miesiąc w miesiąc zaskakują bardzo pozytywnie. Niemiecka gospodarka korzysta na lekkim ożywieniu w całej globalnej gospodarce i wciąż niskich jednostkowych kosztach pracy. We Francji natomiast sytuacja gospodarcza jest mizerna. Indeks PMI ledwo co odbił się od dna, rosnąc w lutym do,9, z,9 w styczniu. Wszystko wskazuje, że kraj ten zanotuje spadek PKB w ujęciu kwartalnym po raz drugi z rzędu. IFO wskazuje na nadchodzące odbicie w niemieckiej gospodarce 1, 11, 11, 1, 1, 9, 9, 8, 8, 7, 7, I VI XI IV IX II VII XII V X III VIII I VI XI IV IX II VII XII V X III VIII I VI XI IV IX II produkcja przemysłowa, rok poprzedni=1 ifo Zmiana PKB, odsezonowana, rok do roku, w proc. (Eurostat) Najtrudniejsza sytuacja jest we Włoszech, które nie tylko tkwią w głębokiej recesji, ale również weszły w okres politycznego chaosu. Wybory parlamentarne nie przyniosły większości, która mogłaby wyłonić rząd. Centrolewica pod wodzą Pier Luigiego Bersaniego ma większość w Izbie Deputowanych, ale nie udało jej się zdobyć większości w Senacie nawet gdyby zawarła koalicję z Mario Montim. Jednocześnie ogromną część głosów bo aż proc. zdobył Ruch Gwiazd, pod wodzą Beppe Grillo. Jest to populistyczny ruch, nie przybierający formy partii politycznej, który sprzeciwia się oszczędnościom fiskalnym, krytykuje obecność Włoch w strefie euro i nawołuje do rozpędzenia całej klasy politycznej. Jest to w tym momencie najsilniejszy ruch populistyczny w strefie euro, co pokazuje, że wytrzymałość wyborców na presję fiskalną jest coraz bardziej ograniczona.,, 1,,, -, - 1, - -, -, -, 1,8 1,1,9,, strefa euro Niemcy Francja Włochy Polska -, -,6 -,9 -, -,7 III kw IV kw 6,,, PROGNOZA: PKB Niemiec w proc. rdr, dane odsezonowane... dołek już prawdopodobnie był Eurodolar, dane tygodniowe od 1 r. 1,,, 1,, , 1, stara prognoza nowa prognoza

8 Str. 8. Świat: USA i Chiny W Stanach Zjednoczonych jest gorzej, ale ma być lepiej. Prognozy dla Stanów Zjednoczonych są nieco gorsze w krótkim okresie i nieco lepsze w dłuższym. W krótkim okresie na amerykańskiej gospodarce zaciążą prawdopodobnie automatyczne cięcia wydatków, które sięgają ok. mld dolarów na kwartał, czyli, proc. PKB. Prezydent Barack Obama i Kongres nie doszli na razie do porozumienia w sprawie rozłożenia tych cięć w czasie, co sprawia, że większość analityków nieznacznie obniżyła swoje prognozy na najbliższe - kwartały. Jednocześnie poprawa sytuacji na rynku nieruchomości oraz dobre wskaźniki nastrojów konsumentów i w przemyśle dają podstawę do podnoszenia prognoz PKB w horyzoncie roku. Biuro Kongresowe Budżetu oczekuje, że od 1 r. gospodarka USA wyraźnie przyspieszy i do 16 r. tamtejszy poziom PKB powróci do długookresowego trendu. Widać to na wykresie u dołu strony, który przedstawia prognozę Biura dotyczącą poziomu PKB. Widać, że od 1 r. oczekiwana jest bardzo istotna poprawa tempa wzrostu. Rezerwa Federalna USA coraz bardziej obawia się długookresowych konsekwencji programu skupu aktywów, czyli tzw. quantitative easing. Obawy te pojawiły się w relacji (tzw. minutes) ze styczniowego posiedzenia Fed. Niektórzy członkowie tzw. Komitetu Otwartego Rynku stwierdzili, że bank powinien zaprzestać skupowania obligacji już w tym roku, nawet zanim pojawią się sygnały przyspieszenia wzrostu gospodarczego. Obawiają się, że w przyszłości proces zmniejszania bilansu Fed może wywołać turbulencje na rynkach finansowych jeżeli bilans ten nadmiernie wzrośnie. Te informacje, wsparte chaosem we Włoszech, wywołały szybkie umocnienie dolara. Jednak warto zwrócić uwagę, że członkowie Fed, którzy mają największe obawy odnośnie QE, są w mniejszości, a prezes Ben Bernanke jest zwolennikiem kontynuacji skupu aktywów. Dlatego wątpliwe jest, by program ten był przerwany w najbliższych miesiącach. ISM dla przemysłu w USA (Markit) 61, 9, 7,,, 1, 9, 7, I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II PMI dla przemysłu w Chinach (Markit) I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II KONSENSUS PROGNOZ: PKB USA w proc. rdr, dane odsezonowane (Philadelphia Fed),,, 1,,,

9 Str. 9. Świat: surowce Ceny surowców wyraźnie niższe. Ceny surowców wyraźnie obniżyły się w lutym. Indeks ThomsonReuters/Jeffreys CRB obniżył się w ostatnim miesiącu o ponad proc., zaś S&P GSCI o proc. Jest to zarówno efekt informacji ze strony podażowej, co dotyczy m.in. surowców rolnych, jak i nieco gorszych informacji z globalnej gospodarki. Ten drugi czynnik widać na przykład po cenach miedzi, traktowanych jako papierek lakmusowy sytuacji w globalnym przemyśle. Wydaje się, że oba czynniki popytowy i podażowy odgrywają równe role w spadku cen surowców w ostatnich tygodniach. Wpisuje się to w prognozy, które od wielu miesięcy wskazują na stabilizację cen. Ceny ropy do połowy lutego rosły, ale później trend dość wyraźnie się odwrócił. Baryłka Brent na rynku spot kosztowała na początku lutego 116 dolarów, w połowie lutego cena doszła do 118 dolarów, a pod koniec miesiąca spadła do 11 dol. Przejściowy wzrost był traktowany przez analityków jako wynik krótkookresowego wzrostu popytu, pewną rolę odegrało też osłabienie dolara trwające do pierwszych dni lutego. Tak jak pisaliśmy w poprzednich miesiącach, sytuacja podażowa na rynku ropy wskazuje, że presja cenowa powinna być ograniczona w tym roku. Korekta cen ropy była zatem oczekiwana i ostatnie szczyty cenowe nie powinny już powrócić. Surowce rolne wyraźnie tanieją ze względu na oczekiwania na wyższe zbiory w tym roku. Na giełdzie w Chicago pszenica staniała w ciągu miesiąca o ponad 6 proc., kukurydza o ponad 7 proc., a soja o proc. Amerykański Departament Rolnictwa wskazuje w swoich analizach, że przy braku szoków pogodowych ceny niektórych zbóż mogą spaść w tym roku nawet o jedną trzecią. Wynika to z faktu, że wysokie ceny w ostatnich latach spowodowały wzrost areału upraw. Spadek cen a Europie może ograniczać wysoki popyt na zboże w Rosji, gdzie zbiory w ostatnim sezonie były bardzo niskie i zapasy również są niskie, oraz gorsza pogoda w Europie Zachodniej. Brent, w dolarach od początku 1 r Pszenica w centach za buszel, CBOT Miedź, w centach za funt, LME

10 Str. 1. Załącznik statystyczny DANE MIESIĘCZNE 1 1 VI VII VIII IX X XI XII I Produkcja przemysłowa a Indeks PMI Sprzedaż detaliczna a Wskaźnik ufności kons. (bieżący) Inflacja CPI YoY b Inflacja CPI MoM b Inflacja PPI YoY b Wynagrodzenia w a przedsiębiorstwach Bezrobocie b rejestrowane Eksport a,c, dane miesięczne NBP Import a,c, dane miesięczne NBP Eksport wg GUS a,c, dane kumulowane kraje rozwinięte kraje UE kraje rozwijające się kraje Europy Śr. - Wsch Rachunek obrotów bieżących w mln euro -1, ,77-1, - Bezpośrednie inwestycje zagraniczne, w mln euro , , Kurs euro, w zł Kurs USD, w zł WIBOR M a, średnia miesięczna Główna stopa NBP b DANE KWARTALNE I kwartał 1 II kwartał 1 III kwartał 1 PKB, w% YoY Konsumpcja, w% YoY Inwestycje, w% YoY Bezrobocie BAEL, w%

11 Miesięczny Przegląd Ekonomiczny Nr (6), marzec 1 r. Kontakt: Ignacy Morawski Główny Ekonomista Polski Bank Przedsiębiorczości Tel.: Tel.: ignacy.morawski@pbp-bank.pl Miesięczny Przegląd Ekonomiczny to publikacja przygotowana dla klientów Polskiego Banku Przedsiębiorczości w celach informacyjnych, nie ma jednak charakteru porady, rekomendacji, doradztwa inwestycyjnego, czy też jakiejkolwiek zachęty do podejmowania decyzji o kupnie lub sprzedaży instrumentów finansowych. Opinie zawarte w tej publikacji są efektem rzetelnej analizy wiarygodnych źródeł informacji, nie istnieje jednak gwarancja, że w pełni odzwierciedlają one stan faktyczny, nie istnieje również żadna gwarancja, że ceny instrumentów finansowych opisanych w tej publikacji będą kształtowały się w przewidywany sposób. Bank nie ponosi żadnej odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie informacji zawartych w tej publikacji, pełną odpowiedzialnośd za takie decyzje ponoszą osoby je podejmujące.