Raport sektorowy. Dystrybucja żywności. 21 lipca 2016 r.

Transkrypt

1 Raport sektorowy Dystrybucja żywności 21 lipca 216 r. Rosnąca siła konsumenta Ze względu na gorsze wyniki dywizji Cash&Carry oraz utrzymujące się środowisko niskich cen żywności, obniżamy nasze prognozy dla Eurocash i cenę docelową do 55,6 PLN za akcję, utrzymujemy jednak rekomendację Kupuj. Utrzymujemy naszą cenę docelową dla Jeronimo Martins na poziomie 16,2 EUR za akcję, choć z uwagi na zwiększone wydatki inwestycyjne w Kolumbii prognozujemy niższe wolne przepływy pieniężne w najbliższych latach. Utrzymujemy rekomendację Kupuj dla akcji spółki. Polski konsument silniejszy z każdym miesiącem - Zgodnie z oczekiwaniami, dynamika sprzedaży detalicznej żywności w cenach stałych utrzymuje się na średnich jednocyfrowych wartościach (YTD to 4,9%) i pozytywnie wpływa na sprzedaż LFL u detalistów. Spodziewamy się, że dzięki wprowadzeniu programu 5+ oraz coraz lepszej dynamice funduszu płac w przedsiębiorstwach, dynamika wzrostu wolumenowego rynku handlu żywnością może jeszcze przyspieszyć w drugiej połowie roku. Format formatowi nie równy - Wysoka sprzedaż wolumenowa, oraz działania detalistów zmierzające do uatrakcyjnienia oferty handlowej już doprowadziły do umocnienia się sprzedaży LFL w sieciach Biedronki i Stokrotki. Równie wysokiej dynamiki LFL u detalistów spodziewamy się także w kolejnych kwartałach. W gorszej sytuacji znajduje się dywizja Cash&Carry Eurocash. Ze względu na utrwalające się zmiany na rynku, spowodowane przez ekspansję sieci i coraz mniejszy udział rynkowy małych sklepów, kurczy się baza klientów Cash&Carry. Ticker EUR PW Kupuj 55,6 5,5 (Podtrzymana) JMT PL Kupuj 16,2 14, (Podtrzymana) WIG Rekomend. Cena docelowa Cena bieżąca Eurocash ucieka w handel detaliczny - Zakup EKO Holding to kolejny po akwizycjach franczyzobiorców Delikatesów Centrum dowód na to, że Eurocash ewoluuje w stronę działalności detalicznej i zapewne w najbliższym czasie należy spodziewać się kolejnych transakcji w tym kierunku. Spodziewamy się, że następnym celem mogłaby być Żabka, choć wysoka wartość transakcji niosłaby za sobą zapewne konieczność finansowania tego zakupu poza zwiększeniem długu, także emisją akcji. a Jeronimo Martins inwestuje w Kolumbii - Sprzedaż w Kolumbii stanowi obecnie mniej niż 1% całkowitej sprzedaży grupy, jednak spółka traktuje ten rynek jak swój kolejny cel strategiczny. Do 22 roku Jeronimo Martins chce siedmiokrotnie zwiększyć liczbę sklepów w tym kraju z obecnych 15 do 1 oraz otworzyć 5 centrów dystrybucyjnych. Spółka zamierza pokryć swoim zasięgiem 95% ludności kraju w 7 regionach, a pozytywnej EBITDA spodziewa się nie wcześniej niż w 218 r. Ambitne plany okupione zostaną wysokim capexem, który w ciągu najbliższych pięciu lat sięgnie pomiędzy 5-6 mln EUR rocznie. Podatek od sprzedaży detalicznej neutralny Uważamy, że obie spółki są w stosunkowo krótkim czasie w stanie zrekompensować sobie koszt podatku od handlu detalicznego renegocjując umowy z dostawcami i podnosząc ceny przerzucając koszt na konsumenta. Dlatego naszym zdaniem wpływ podatku będzie neutralny na wycenę Eurocash i Jeronimo Martins. Spółka Kapitalizacja (mln PLN) Stopa dywidendy P/E EV/EBITDA P 217P P 217P Analityk Włodzimierz Giller wlodzimierz.giller@pkobp.pl Jeronimo Martins ,9% 22,4 24,1 22,1 9,7 1,5 9,5 Eurocash ,6% 24,8 25,8 23,9 14,5 13,8 12,7 Źródło: Spółki, P - prognozy DM PKO BP Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa

2 Raport sektorowy Czynniki makroekonomiczne oddziałują korzystnie Zgodnie z oczekiwaniami, dynamika sprzedaży detalicznej żywności w cenach stałych przez pierwsze pięć miesięcy 216 roku utrzymuje się na średnich jednocyfrowych wartościach (YTD to 4,9%) i pozytywnie wpływa na sprzedaż LFL u detalistów. Spodziewamy się, że dzięki wprowadzeniu programu 5+ oraz coraz lepszej dynamice funduszu płac w przedsiębiorstwach, dynamika wzrostu wolumenowego rynku handlu żywnością może jeszcze przyspieszyć w drugiej połowie roku. Oczekiwania co do powrotu silniejszego wzrostu cen nie sprawdziły się, a bieżąca dynamika cen żywności, nieprzekraczająca,8% r/r to efekt głównie niskiej bazy z zeszłego roku. Dlatego spodziewamy się, że detaliści nie będą mogli liczyć na pozytywny wpływ impulsu inflacyjnego w tym roku. Polska: Wybrane indeksy sprzedaży detalicznej r/r, ceny stałe Źródło: GUS żywność, napoje i wyroby tytoniowe ogółem 2

3 Raport sektorowy Polska: Wskaźniki cen towarów i usług konsumpcyjnych r/r żywność i napoje bezalkoholowe ceny ogłółem Źródło: GUS Wysoka sprzedaż wolumenowa oraz działania detalistów zmierzające do uatrakcyjnienia oferty handlowej już doprowadziły do umocnienia się sprzedaży LFL w sieciach Biedronki i Stokrotki. Równie wysokiej dynamiki LFL u detalistów spodziewamy się także w kolejnych kwartałach. W gorszej sytuacji znajduje się dywizja Cash&Carry Eurocash. Ze względu na utrwalające się zmiany na rynku, spowodowane przez ekspansję sieci i coraz mniejszy udział rynkowy małych sklepów, kurczy się baza klientów Cash&Carry. W maju 216 także Metro Cash&Carry poinformowało o zamknięciu 1 z 11 minihal oraz jednej hali pełnowymiarowej. Ceny żywności i LFL 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% % -8% Źródło: GUS, spółki ceny żywności Emperia Stokrotka Eurocash Cash & Carry JMT Biedronka 3

4 I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV VII X I IV Raport sektorowy W ostatnich miesiącach przyspiesza zarówno dynamika przeciętnego wynagrodzenia jak i przeciętnego zatrudnienia. Umacniające się dane o funduszu płac, które w ostatnich miesiącach wyprzedzają oczekiwania rynkowe, mogą w dalszym ciągu pozytywnie wpływać na konsumpcję i sprzedaż żywności. Polska: Zatrudnienie, wynagrodzenie i fundusz płac 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% przeciętne zatrudnienie przeciętne wynagrodzenie fundusz płac Źródło: GUS Podatek od sprzedaży detalicznej blisko wprowadzenia Rząd przyjął ostateczny kształt ustawy o podatku od sprzedaży detalicznej. Ustawa zakłada dwie stawki podatku progresywnego,,8% i 1,4% oraz sprzedaż wolną od podatku w wysokości 17 mln PLN miesięcznie. sprzedaż miesięczna mln PLN od do stawka 17.% % % Źródło: DM PKO BP Ostatnie wypowiedzi członków rządu sugerują, że podatek może zostać wprowadzony od września 216 r. Kwoty zannualizowanych opłat od spółek handlu żywnością szacujemy w następujący sposób: 4

5 Raport sektorowy mln PLN prognozowana sprzedaż detaliczna w 216 wartość podatku rocznie Jeronimo Martins 4, Emperia 2, Eurocash* 1, *pro forma Źródło: DM PKO BP Sądzimy jednak, że przy silnym popycie konsumpcyjnym detaliści nie będą mieli większych trudności z przełożeniem kosztu podatku na klientów i dostawców w stosunkowo krótkim okresie. Sądzimy, że niektórzy detaliści mogą już w tej chwili renegocjować kontrakty z dostawcami, mając jasność co do formy wprowadzanego podatku. 5

6 Raport sektorowy Porównanie z dystrybutorami żywności dla rynków wschodzących Spółka Cena P/E EV/EBITDA FCF/EBITDA (LC) 216P 217P 218P 216P 217P 218P 216P 217P 218P Polska EUROCASH SA 48,3 23,3 21,7 2, 12,9 12, 11,4,49,65,65 EMPERIA HOLDING SA 56,6 17,5 15,2 11,2 5,9 5,4 4,7 -,81,43,5 JERONIMO MARTINS 12,3 23, 2,1 18,1 1,8 9,8 9,,32,44,5 mediana 23, 2,1 18,1 1,8 9,8 9, Portugalia SONAE 1, 7, 7,9 7, 7,3 7,2 6,7,28,33,38 Hiszpania DISTRIBUIDORA INTERNACIONAL 5, 13,7 12,5 11,7 7,6 7,1 6,7,44,37,39 Rosja DIXY GROUP PJSC ,8 9, 6,4 4,4 3,6 3,1,5,19,19 MAGNIT PJSC ,7 12,2 1,4 8,6 7,2 6,2,32,29,3 X 5 RETAIL GROUP NV-REGS GDR 16 14,9 1,8 8,4 7, 5,7 4,8,12,23,32 mediana 14,9 1,8 8,4 7, 5,7 4,8 Turcja BIM BIRLESIK MAGAZALAR AS 5 24,6 2,6 17,4 16, 13,2 11,1,35,34,47 KILER ALISVERIS HIZMETLERI G n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a BIZIM TOPTAN SATIS MAGAZALAR 13 26,4 19,1 13,3 6,4 5,6 4,8,25,3,38 UYUM GIDA IHTIYAC MADDELERI 3 n/a n/a n/a n/a n/a n/a MIGROS TICARET A.S 16 56,8 19,9 15, 7,7 6,6 5,8,31,41,45 mediana 26,4 19,9 15, 7,7 6,6 5,8 Południowa Afryka PICK N PAY STORES LTD 65 34,8 28,3 23,3 14,6 13,2 11,2,59,4,41 MASSMART HOLDINGS LTD , 18,3 15,6 9, 8, 7,1 -,19 -,12 -,13 mediana 28,4 23,3 19,5 11,8 1,6 9,2 Kolumbia ALMACENES EXITO SA ,8 12,9 5, 6,4 5,7 6,3,34,4,7 Chile CENCOSUD SA ,1 15,4 14,8 9,9 9,1 8,6,22,15,11 Meksyk CONTROLADORA COML MEXIC-UBC 32 n/a n/a n/a 8,2 n/a n/a n/a n/a n/a WALMART DE MEXICO-SPON ADR 24 26,8 24,2 22, 14,8 13,5 12,4,48,49,53 mediana 26,8 24,2 22, 11,5 13,5 12,4 Korea CJ FRESHWAY CORP , 14,7 11,7 14, 1,7 12,7,25,47 E-MART INC ,8 11,5 1,5 7,4 6,9 6,5,7,18,15 mediana 17,9 13,1 11,1 1,7 8,8 9,6 Mediana dla Emerging Markets 23, 18,3 14,8 8,4 7,2 6,7,31,33,4 Źródło: Bloomberg, D M PKO BP 6

7 Eurocash Bloomberg: EUR PW Equity, Reuters: EUR.WA Kupuj, 55,6 PLN Podtrzymana Budowanie nogi detalicznej Ze względu na gorsze wyniki dywizji Cash&Carry oraz utrzymujące się środowisko niskich cen żywności, obniżamy nasze prognozy dla Eurocash i cenę docelową do 55,6 PLN za akcję, utrzymujemy jednak rekomendację Kupuj. Sprzedaż rośnie powoli W 216 roku spodziewamy się dynamiki przychodów w okolicach 4,4%, co będzie efektem 2,7% wzrostu organicznego oraz dodania nowej sprzedaży franczyzobiorcy Delikatesów Centrum, Rogala i EKO Holdingu, którego konsolidację zakładamy od 4 kwartału 216. Pozytywną dynamikę wzrostów głównie w dywizji Delikatesy, niwelować będzie spadek w Cash&Carry. LFL w Cash&Carry na minusie spółka podjęła działania, żeby odwrócić negatywną tendencję spadku LFL w dywizji Cash&Carry, trwającą od 2 kwartału 215, a spowodowaną zmniejszającą się liczbą małych sklepów korzystających z usług hurtowni. Sądzimy, że będzie to bardzo trudne zadanie, zważywszy na trendy rynkowe i ciągłą ekspansję sklepów sieciowych. Swoje minihale Cash&Carry zamknął także Makro. Rozwój działalności detalicznej Zakup EKO Holding to kolejny po akwizycjach franczyzobiorców Delikatesów Centrum dowód na to, że Eurocash ewoluuje w stronę działalności detalicznej i zapewne w najbliższym czasie należy spodziewać się kolejnych transakcji w tym kierunku. Spodziewamy się, że następnym celem mogłaby być Żabka, choć wysoka wartość transakcji niosłaby za sobą zapewne konieczność finansowania tego zakupu poza zwiększeniem długu, także emisją akcji. Lekki wzrost marży brutto na sprzedaży spodziewamy się niewielkiego, o,1pp, wzrostu marży brutto na sprzedaży r/r, głównie ze względu na kontynuację integracji EC Serwis i dalszej poprawy marżowości na miksie produktów. Podatek od sprzedaży detalicznej Zaproponowana ustawa o podatku od sprzedaży detalicznej nie dotyczy sprzedaży franczyzowej, więc w niewielkim stopniu będzie dotyczyła działalności Eurocash. Niemniej jednak dotknięte podatkiem mogą być zakupione spółki franczyzowe Delikatesów Centrum Rogala i Stodółka oraz EKO Holding. Wartość podatku nie będzie jednak wysoka szacujemy że łącznie w skali roku nie przekroczy ona 11 mln PLN, a Eurocash z łatwością przerzuci koszty podatku na dostawców i klientów. Wycena i rekomendacja Nasz zaktualizowany model DCF pokazał wartość 55,6 PLN jako nową cenę docelową dla akcji spółki. Utrzymujemy rekomendację Kupuj dla akcji Eurocash. mln PLN P 217P 218P Przychody EBITDA EBIT Zysk netto lipca 216 r. Informacje Kurs akcji (PLN) 5,5 Upside 1% Liczba akcji (mn) 138,91 Kapitalizacja (mln PLN) 7 14,9 Free float 56% Free float (mln PLN) 3 935,36 Free float (mln USD) 992,38 EV (mln PLN) 7 274,86 Dług netto (mln PLN) 259,96 Dywidenda Stopa dywidendy (%) 1,6% Odcięcie dywidendy Akcjonariusze % Akcji Luis Amaral 43, Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Kupuj ,3 Trzymaj ,7 Kurs akcji Eurocash WIG2 WIG2 Spółka 1 miesiąc,4% 8,8% 3 miesiące -8,3% -7,5% 6 miesięcy 7,5% 11,6% 12 miesięcy -19,8% 28,6% Min 52 tyg. PLN 38,66 Max 52 tyg. PLN 58,25 Średni dzienny obrót mln PLN 23,23 P/E 29,5 24,8 25,8 23,9 2,2 P/BV 5,2 4,9 5,4 4,9 4,4 EV/EBITDA 14,7 14,5 13,8 12,7 11,4 EPS 1,32 1,66 1,96 2,11 2,5 DPS,74,79 1, 1,18 1,27 FCF CAPEX P - Prognozy DM PKO BP mln PLN Analityk Włodzimierz Giller wlodzimierz.giller@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa

8 Eurocash: Struktura sprzedaży (mln PLN) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Eurocash: Cykl zapasów i należności Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q cykl zapasów (dni) cykl należności (dni) cykl operacyjny (zap+nal, dni) Eurocash: gotówka z kapitału obrotowego LTM (mlnpln) Usługi 215 Inne 216 Tradis Dystrybucja alkoholu Eurocash Gastronomia Papierosy i prod. impuls. Delikatesy Centrum Cash & Carry Eurocash: Wyniki klientów niezależnych i zintegrowanych (mln PLN) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2Q 3Q 4Q 1Q Sprzedaż - klienci niezależni Sprzedaż - klienci zintegrowani marża EBIT - klienci niezależni marża EBIT - klienci zintegrowani 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q gotówka z kapitału obrotowego LTM 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% Eurocash: Sprzedaż LFL i indeks cen żywności 3% -1% -2% -3% -4% -5% -6% Eurocash: Cykl zobowiązań i konwersji gotówki % 1% % 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 1,2 1, Cash & Carry Eurocash: Wyniki Tradis (mln PLN) 1,6 1,4 1,2 1, indeks cen żywności 2Q 3Q 4Q 1Q Sprzedaż marża EBIT cykl konwersji gotówki (oper-zob, dni) cykl zobowiązań (dni) Eurocash: dług netto (mln PLN, lewa skala) i dług netto/ 1,4 LTM EBITDA (prawa skala) 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q dług netto dług netto/ltm EBITDA 4% 3% 2% 1% % -1% -2%

9 Model DCF mln PLN 216P 217P 218P 219P 22P 221P EBIT 366,6 377,5 426,2 465,2 56, 548,7 Stopa podatkowa 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% NOPLAT 317,7 327,1 369,4 43,2 438,5 475,5 CAPEX -286,1-188,7-191,3-194, -196,7-199,5 Amortyzacja 16,7 181,9 183,1 184,5 186,1 187,9 Zmiany w kapitale obrotowym -29,2-42,2-19,9-2,7-21,4-22,3 FCF 221,5 362,6 381, 414,3 449,3 486,2 WACC 7,2% 7,6% 7,8% 7,9% 7,9% 7,9% Współczynnik dyskonta,,93,86,8,74,69 DFCF, 337, 328,4 331,1 332, ,5 Wzrost w fazie II 2,% Suma DFCF - Faza I 1 329,3 Suma DFCF - Faza II 5 755,5 Wartość Firmy (EV) 7 84,8 Dług netto 26, Wartość godziwa 6 824,9 Liczba akcji (mln szt.) 138,7 Wartość godziwa na akcję na ,2 Cena docelowa za 12 miesięcy (PLN) 55,6 Źródło: prognozy DM PKO BP 9

10 WACC 216P 217P 218P 219P 22P 221P Stopa wolna od ryzyka 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, Premia za ryzyko długu 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% Stopa podatkowa 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% 13,3% Koszt kapitału własnego 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% Koszt długu 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Waga kapitału własnego 73,2% 83,9% 89,7% 9,6% 91,5% 92,3% Waga długu 26,8% 16,1% 1,3% 9,4% 8,5% 7,7% WACC 7,2% 7,6% 7,8% 7,9% 7,9% 7,9% Źródło: prognozy DM PKO BP Analiza wrażliwości Wzrost w fazie II 55,63 1,% 1,5% 2,% 2,5% 3,% 6,9% 55,2 59,7 65,2 71,9 8,3 7,4% 51,6 55,4 6, 65,5 72,2 WACC 7,9% 48,5 51,8 55,6 6,2 65,7 8,4% 45,8 48,7 52, 55,9 6,5 8,9% 43,4 46, 48,8 52,2 56,1 Źródło: DM PKO BP 1

11 Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat P 217P 218P 219P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 9 98, , , , , , , , ,4 Zysk brutto ze sprzedaży 988,5 1 79, , ,3 2 16, ,4 2 25, , ,6 EBITDA 265,9 49,2 42,1 412,5 475,6 527,2 559,4 69,3 649,7 Koszty sprzedaży -61,1-1 83,1-1 14,4-1 24, , , , , ,1 Koszty ogólnego zarządu -186,6-27,4-287,6-287,1-298,3-318,2-337,6-346,8-356,3 Pozostałe przychody operacyjne 54,8 38,3 77,3 58, 49,4 51,5 54,7 56,2 57,7 Pozostałe koszty operacyjne -62,5-98,7-73,4-91,3-93, -97,1-13, -15,8-18,7 Zysk z działalności operacyjnej 193,1 376,8 285,7 287,2 325,1 366,6 377,5 426,2 465,2 Zysk z udziałów w jednostkach podporządkowanych -2,4-1,2 -,6 -,3-3,8-3,8-3,8-3,8-3,8 Saldo działalności finansowej -39,6-93,2-59, -68, -55,6-49,7-35,6-21,9-14,3 Zysk przed opodatkowaniem 151,1 282,5 226,1 218,8 265,6 313,1 338,1 4,5 447,2 Podatek dochodowy 16,6 32,1 5,1 35,7 35,4 41,8 45,1 53,4 59,6 Zysk (strata) netto 134,5 25,4 221, 183,1 23,2 271,3 293, 347,1 387,5 Bilans P 217P 218P 219P Aktywa Trwałe 1 921, 1 947,6 2 15, , , ,6 2 42, , ,1 Wartości niematerialne i prawne 195, 422,7 393,3 375,5 378,6 429,3 432,4 436, 44,1 Rzeczowe aktywa trwałe 42,2 377,1 417,7 55,4 569,3 644,1 647,7 652,4 657,8 Inwestycje 2,2 36,8 36,2, 35,7 35,7 35,7 35,7 35,7 Pozstałe aktywa długoterminowe 1 284, 1 19, , ,5 1 33,5 1 33,5 1 33,5 1 33,5 1 33,5 Aktywa Obrotowe 2 657, ,3 2 81, , ,4 3 9, , ,3 3 67, Zapasy 948,2 99,8 1 17, ,1 968,3 1 11, 1 72,7 1 11, , Należności 1 294, , , , ,3 1 6, , , ,5 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 125,8 137,2 273,5 227,8 148,6 284,9 32,2 31,4 318,9 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 288,8 157,4 12,8 86,9 86,2 112,8 78,5 172,4 363,6 Aktywa razem Kapitał Własny 548,5 783,6 884,4 1 34, ,1 1 3,7 1 43,3 1 6, ,2 Zobowiązania 4 3,1 3 91, , , , , , , ,9 Zobowiązania długoterminowe 711,7 478,9 295,4 248, 262,8 396,7 193,9 13,9 13,9 Kredyty i pożyczki 686,5 42,6 24,9 162,6 159, 292,8 9,,, Pozostałe rezerwy 8,9 3,6 3,5 5,9 6,8 6,8 6,8 6,8 6,8 Zobowiązania krótkoterminowe 3 318, , ,1 4 88, , , ,2 4 53, , Kredyty i pożyczki 83,8 52,9 411,7 694,6 11,8 8, 8, 8, 8, Zobowiązania handlowe i pozostałe 2 487, , , , , , , ,2 4 82, Pasywa razem Rachunek Przepływów Pieniężnych P 217P 218P 219P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki (%) P 217P 218P 219P ROE 24,5% 32,% 25,% 17,7% 19,7% 2,9% 2,5% 21,7% 21,8% ROCE 15,3% 29,9% 24,2% 22,4% 22,7% 21,6% 23,2% 25,% 24,7% Dług netto 1 228,5 766,1 549,8 77,3 174,6 26, 91,5-92,4-283,6 Źródło: prognozy DM PKO BP 11

12 Jeronimo Martins Bloomberg: JMT PL Equity, Reuters: JMT.LS Kupuj, 16,2 EUR Podtrzymana Czas na wzrost LFL Utrzymujemy naszą cenę docelową dla Jeronimo Martins na poziomie 16,2 EUR za akcję, choć ze względu na zwiększone wydatki inwestycyjne w Kolumbii, prognozujemy niższe wolne przepływy pieniężne w najbliższych latach. Utrzymujemy rekomendację Kupuj dla akcji spółki. Wzrost efektywności w Polsce W swojej strategii dla Biedronki, po podjęciu decyzji o ograniczeniu wzrostu sieci do około 1 placówek rocznie, Jeronimo Martins koncentruje się na zwiększaniu efektywności sklepów, poprzez rozwój akcji promocyjnych, zwiększanie liczby produktów premium w segmencie marek własnych oraz modernizację wyglądu sklepów. Strategia ta owocuje silnym przyrostem sprzedaży LFL, który dodatkowo napędzany jest silnym popytem konsumpcyjnym. Gdzie jest szklany sufit? Pomimo sinego rynku konsumpcyjnego i wzrostu sprzedaży LFL uważamy, że Jeronimo Martins nie będzie na razie skłonny do zwiększenia liczby otwarć w Polsce znacznie ponad zaplanowane 1 sklepów rocznie. Świadczy o tym rosnąca liczba zamykanych Biedronek, która w 1 kwartale wyniosła 1 i była najwyższa od co najmniej dwóch lat. Może to oznaczać rosnące prawdopodobieństwo nietrafionych otwarć, spowodowanych wzajemną kanibalizację sklepów i nasyceniem rynku. Uzupełnieniem tradycyjnej sprzedaży, mającym na celu dalsze zwiększanie sprzedaży LFL, będzie zapewne uruchomienie e-sklepu. Podatek od sprzedaży detalicznej neutralny Zannualizowaną kwotę podatku od sprzedaży detalicznej, którą będzie płacić Biedronka szacujemy w br. na 559 mln PLN. Jednakże uważamy, że spółka jest w stosunkowo krótkim czasie w stanie zrekompensować sobie koszt tego podatku renegocjując umowy z dostawcami i podnosząc ceny, przerzucając koszt na konsumenta. Dlatego naszym zdaniem wpływ podatku na wycenę Jeronimo Martins będzie neutralny. Ekspansja w Kolumbii Sprzedaż w Kolumbii stanowi obecnie mniej niż 1% całkowitej sprzedaży grupy, jednak spółka traktuje ten rynek jak swój kolejny cel strategiczny. Do 22 roku Jeronimo Martins chce siedmiokrotnie zwiększyć liczbę sklepów w tym kraju z obecnych 15 do 1 oraz otworzyć 5 centrów dystrybucyjnych. Spółka zamierza pokryć swoim zasięgiem 95% ludności kraju w 7 regionach, a pozytywnej EBITDA spodziewa się nie wcześniej niż w 218 r. Ambitne plany okupione zostaną wysokim capexem, który w ciągu najbliższych pięciu lat sięgnie pomiędzy 5-6 mln EUR rocznie. Wycena i rekomendacja Nasz zaktualizowany model DCF pokazał wartość 16,2 EUR jako cenę docelową dla akcji spółki. Utrzymujemy rekomendację Kupuj dla akcji Jeronimo Martins. mln EUR P 217P 218P Przychody EBITDA EBIT Zysk netto lipca 216 r. Informacje Kurs akcji (EUR) 14,3 Upside 16% Liczba akcji (mn) 629,29 Kapitalizacja (mln EUR) 8 825,84 Free float 44% Free float (mln EUR) 3 874,54 Free float (mln USD) 4 265,68 EV (mln EUR) 8 924,14 Dług netto (mln EUR) 98,3 Dywidenda Stopa dywidendy (%) 1,9% Odcięcie dywidendy Akcjonariusze % Akcji Francisco Manuel dos Santos 56, Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Kupuj 3,11,215 16,2 Kurs akcji Jeronimo Martins PSI2 PSI2 Spółka 1 miesiąc -1,3% -,5% 3 miesiące -9,2% -6,% 6 miesięcy 1,% 28,1% 12 miesięcy -21,5% 17,6% Min 52 tyg. EUR 1,92 Max 52 tyg. EUR 14,94 Średni dzienny obrót mln EUR 48,49 P/E 22,9 22,4 24,1 22,1 2,3 P/BV 4,2 4,7 4,9 4,4 3,9 EV/EBITDA 7,5 9,7 1,5 9,5 8,7 EPS,48,53,58,64,69 DPS,62,26,29,31,34 FCF CAPEX P - Prognozy DM PKO BP mln EUR Analityk Włodzimierz Giller wlodzimierz.giller@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska Warszawa

13 Jeronimo Martins: Struktura sprzedaży (mln EUR) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Ara+Hebe Recheio Pingo Doce Biedronka Jeronimo Martins: Sprzedaż LFL 1% 8% 6% 4% 2% % -2% % Biedronka Pingo Doce Recheio Jeronimo Martins: Struktura EBITDA (mln EUR) Ara+Hebe Pingo Doce + Recheio Biedronka Jeronimo Martins: Marża EBITDA 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Biedronka Pingo Doce + Recheio Biedronka: Otwarcia vs. zamknięcia Biedronka: Liczba sklepów 2,75 2,7 2,65 2,6 2,55 2,5 2,45 2,4 2,35 2,3 2, otwarcia zamknięcia liczba sklepów Jeronimo Martins: Przepływy pieniężne (mln EUR) przepływy operacyjne zmiana kapitału obrotowego przepływy inwestycyjne Jeronimo Martins: Zadłużenie i wskaźnik zadłużenia Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q dług netto (mln EUR) dług netto/ebitda LTM 13

14 Model DCF mln EUR 216P 217P 218P 219P 22P 221P< EBIT 518,5 554,6 593,6 635,2 678,7 724,5 Stopa podatkowa 24,56% 25% 25% 25% 25% 25% NOPLAT 391,2 418,4 447,9 479,3 512, 546,6 CAPEX -57,9-546,7-6,4-66,5-613, -641,4 Amortyzacja 321,3 348, 377,4 48, 438,8 471, Zmiany w kapitale obrotowym 79,6 151,1 156,9 166,9 174,8 184,8 FCF 284,2 37,8 381,8 447,6 512,6 561, WACC 7,3% 7,7% 8,% 8,% 8,% 8,% Współczynnik dyskonta,,93,86,8,74,68 DFCF 344,3 328,4 356,6 378,2 7 73,1 Wzrost w fazie II 3,% Suma DFCF - Faza I 1 47,4 Suma DFCF - Faza II 7 73,1 Wartość Firmy (EV) 9 137,6 Dług netto 98,3 Wartość godziwa 9 39,3 Liczba akcji (mln szt.) 629,3 Wartość godziwa na akcję na ,4 Cena docelowa za 12 miesięcy (EUR) 16,2 Źródło: prognozy DM PKO BP 14

15 WACC 216P 217P 218P 219P 22P 221P< Stopa wolna od ryzyka 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% 3,% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1, 1, 1, 1, 1, 1, Premia za ryzyko długu 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% 2,% Stopa podatkowa 24,6% 24,6% 24,6% 24,6% 24,6% 24,6% Koszt kapitału własnego 8,% 8,% 8,% 8,% 8,% 8,% Koszt długu 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% Waga kapitału własnego 85,2% 94,% 1,% 1,% 1,% 1,% Waga długu 14,8% 6,%,%,%,%,% WACC 7,3% 7,7% 8,% 8,% 8,% 8,% Źródło: prognozy DM PKO BP Analiza wrażliwości Wzrost w fazie II 16,18 2,% 2,5% 3,% 3,5% 4,% 7,% 16,2 17,7 19,7 22,2 25,5 7,5% 14,9 16,2 17,7 19,7 22,2 WACC 8,% 13,9 14,9 16,2 17,7 19,7 8,5% 13, 13,9 14,9 16,2 17,7 9,% 12,2 13, 13,9 14,9 16,2 Źródło: DM PKO BP 15

16 Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat P 217P 218P 219P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 9 838, , , , , , , , ,7 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów ,2-8 45, , ,5-1 79, , , , ,2 Zysk brutto ze sprzedaży 2 244, ,7 2 54, , , , , , ,5 EBITDA 721,6 765, 777,1 733,2 8, 853,3 916,2 984,4 1 58,2 Koszty sprzedaży , ,7-2 12, , , , , , ,9 Zysk z działalności operacyjnej 5,1 52,5 525, 449,1 486,1 518,5 554,6 593,6 635,2 Zysk przed opodatkowaniem 468,5 486,8 53,4 428,8 474,8 518,3 563,3 68,2 653, Podatek dochodowy 111,2 12,6 11,8 13,7 116,6 127,3 138,3 149,4 16,3 Zyski (straty) mniejszości 17,1 5,9 1,3 23,4 24,9 24,9 24,9 24,9 24,9 Zysk (strata) netto 34,3 36,4 382,3 31,7 333,3 366,2 4,1 434, 467,8 Bilans P 217P 218P 219P Aktywa Trwałe 3 333, , , 3 851, , , , , ,1 Wartości niematerialne i prawne 83,6 888,2 85,8 86,2 89,8 815,9 823,3 832,6 841,7 Rzeczowe aktywa trwałe 2 3,5 2 6, , ,3 2 89,1 3 63, ,9 3 46, ,9 Pozstałe aktywa długoterminowe 15,6 152, 218,8 229, 253,1 253,1 253,1 253,1 253,1 Aktywa Obrotowe 1 147,5 1 23, , , 1 359, , , , , Zapasy 388,3 495,7 575, 572, 638,3 664,3 713,6 764,8 819,3 Pozostałe aktywa krótkoterminowe 229, 331,4 294,7 318,3 278,8 29,1 311,5 333,7 357,4 Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 53,2 376,2 371,7 43,7 441,7 214,3 23,2 297,2 545,3 Aktywa razem Kapitał Własny 1 421,7 1 51, , , ,2 1 81,1 2 26, , ,6 Kapitały mniejszości 17,1 5,9 1,3 23,4 24,9 24,9 24,9 24,9 24,9 Zobowiązania długoterminowe 584, 81,2 543,2 56,6 716,6 52,2 332,6 218,1 233,6 Kredyty i pożyczki 385,6 57,8 369,1 373,9 534,4 312,6 129,,, Zobowiązania z tytułu świadczeń pracowniczych 34, 34,9 37,5 42,5 42,9 44,7 48, 51,4 55,1 Pozostałe rezerwy 58,4 75,8 8,9 84,5 83,9 87,4 93,8 1,6 17,7 Zobowiązania handlowe i pozostałe,9,9,9,8,8,8,8,8,8 Zobowiązania krótkoterminowe 2 475, , , ,2 3 22,9 3 18, , , ,8 Kredyty i pożyczki 354,7 146,2 324,7 34,9 123,5,,,, Pozostałe rezerwy 114,6 138,3 81,4 16,2 27,7 3,2 32,8 35,4 38, Zobowiązania handlowe i pozostałe 2 6,3 2 35, , , 2 871, ,5 3 21,4 3 44, ,8 Pasywa razem Rachunek Przepływów Pieniężnych P 217P 218P 219P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej Wskaźniki (%) P 217P 218P 219P ROE 23,9% 24,% 24,8% 18,4% 2,9% 2,3% 19,7% 19,1% 18,5% Dług netto 21,1 34,9 322,1 284,1 216,2 98,3-11,2-297,2-545,3 Źródło: prognozy DM PKO BP 16

17 KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor wydobywczy) (22) Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (22) Włodzimierz Giller (handel, media, telekomunikacja) (22) Monika Kalwasińska (paliwa, chemia, sektor spożywczy) (22) Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (22) Paweł Małmyga (analiza techniczna) (22) Stanisław Ozga (sektor energetyczny, deweloperski) (22) Adrian Skłodowski (dystrybucja, inne) (22) Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (22) przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (22) jaromir.szortyka@pkobp.pl Alicja Zaniewska (analizy rynkowe) (22) alicja.zaniewska@pkobp.pl Małgorzata Żelazko (telekomunikacja) (22) malgorzata.zelazko@pkobp.pl Biuro Klientów Instytucjonalnych Wojciech Żelechowski Michał Sergejev Mark Cowley (director) (sales) (sales) (22) (22) (22) wojciech.zelechowski@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (22) krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (22) marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (22) piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (22) tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (22) igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (22) maciej.kaluza@pkobp.pl Andrzej Sychowski (trader) (22) andrzej.sychowski@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 października 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 października 21 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji 17

18 śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie 12 miesięcy podzielona przez 12 ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej 1% potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do 1% Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwestycji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwestycja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres 12 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 6 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 35 (51%) Trzymaj 25 (37%) Sprzedaj 8 (12%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie Eurocash 3 Jeronimo Martins - Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : Eurocash, Jeronimo Martins. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i 1 Rozporządzenia. 18