Wprowadzający: Skarb Państwa Oferujący:

Wielkość: px
Rozpocząć pokaz od strony:

Download "Wprowadzający: Skarb Państwa Oferujący:"

Transkrypt

1 Raport analityczny Oferta Polmos Białystok S.A. ul. Elewatorska 20, Białystok Wprowadzający: Skarb Państwa Oferujący: Żubr w akcji Sporządzono: 14 kwietnia 2005 r. Korzystne prognozy dla branży Polska pod względem wartości sprzedaży jest 7 na świecie rynkiem wyrobów spirytusowych. Według dostępnych opracowań, polska branża alkoholowa ma się w najbliższych kilku latach rozwijać w tempie ok. 2% rocznie. Wycena DCF Wycena porównawcza 74,49 zł 77,99 zł Producent najpopularniejszej wódki w Polsce Polmos Białystok jest drugim pod względem wielkości producentem wyrobów spirytusowych w Polsce z ok. 20% udziałem w rynku. Swoją siłę Spółka zawdzięcza głównie dwóm markom wódek: czystemu Absolwentowi i gatunkowej Żubrówce. Pierwsza z nich jest najpopularniejszą wódką na krajowym rynku, z ponad 14% ilościowym udziałem w sprzedaży. Żubrówka, której udział rynkowy wynosi 3,5%, plasuje się na 9 pozycji. Bardzo dobra kondycja finansowa Kondycja finansowa białostockiego Polmosu jest bardzo dobra, Spółka jest wysoce rentowa, w bilansie uwagę przyciąga całkowity brak długoterminowego zadłużenia i duża ilość wolnych środków pieniężnych. Na lipiec bieżącego roku zaplanowana jest duża wypłata gotówki dla Skarbu Państwa, związana z ubiegłorocznym umorzeniem części akcji. Nie pogorszy to jednak ogólnej kondycji finansowej Spółki, w szczególności nie wpłynie na jej zdolność do sfinansowania planowanych inwestycji. Wycena Wartość jednej akcji Polmosu Białystok szacuję na 74,49 77,99 zł. Dolny kraniec przedziału uzyskałem w wyniku wyceny metodą DCF, wyższa cena wynika z porównania Spółki do zagranicznych podmiotów branżowych oraz do jedynej notowanej na GPW spółki o bardzo zbliżonym profilu działalności, czyli Polmosu Lublin. Liczba akcji (szt.) Kapitalizacja (mln zł) 886,6 EV (mln zł) 638,7 Obliczenia dla kursu akcji równego 74,50 zł HARMONOGRAM OFERTY Book-building Zlecenia w Transzy Inwestorów Indywidualnych (I okres) Zlecenia w Transzy Inwestorów Indywidualnych (II okres) Analityk: Przemysław Rawecki E 2006E 2007E 2008E Przychody (tys. zł) EBIT (tys. zł) EBITDA (tys. zł) Zysk netto (tys. zł) EPS 6,83 8,65 2,17 5,50 5,30 6,25 7,02 7,25 BVPS 35,50 42,88 15,39 6,50 11,48 17,43 23,98 27,51 EV/EBIT 6,1 3,8 18,8 6,7 9,1 7,9 6,5 6,0 EV/EBITDA 5,6 3,5 17,1 6,3 8,7 7,5 6,2 5,7 Obliczenia własne, wskaźniki rynkowe wyliczone dla kursu 74,50 zł Na ostatniej stronie niniejszego raportu znajdują się ważne oświadczenia, które stanowią jego nierozerwalną część.

2 Przewagi konkurencyjne i czynniki ryzyka Źródła przewagi: Bardzo dobra kondycja finansowa uwagę zwraca przede wszystkim wysoki poziom wolnych środków pieniężnych i brak zadłużenia długoterminowego. Duża ilość gotówki to efekt państwowej formy własności przeprowadzenie niektórych inwestycji było utrudnione, a wręcz praktycznie niemożliwe (przejęcia niektórych podmiotów byłyby de facto nacjonalizacją). Po prywatyzacji oczekuję lepszego jej wykorzystania. Trzeba zwrócić uwagę, że nawet po wypłacie pieniędzy należnych Skarbowi Państwa z tytułu umorzenia części akcji, w Spółce pozostanie dość gotówki by przeprowadzić planowane inwestycje bez konieczności sięgania po zewnętrzny kapitał. Bardzo mocna pozycja rynkowa Polmos Białystok należy do ścisłej czołówki producentów wódek w Polsce. Jest ich największym jednostkowym producentem biorąc pod uwagę, że klasyfikowana wyżej w rankingach grupa Sobieski Dystrybucja jest de facto złożeniem czterech mniejszych firm. O sile rynkowej Polmosu Białystok dużo mówi też udział w rynku i rozpoznawalność kluczowych marek produkty Spółki od lat pozostają najpopularniejszymi i najlepiej rozpoznawanymi zarówno przez klientów z Polski, jak i zagranicznych. W zakresie wódek czystych taką marką jest Absolwent, wśród wódek gatunkowych jest nią Żubrówka. O jakości produktów Polmosu Białystok świadczy też zaufanie jakim cieszą się one wśród klientów. Od strony formalnej jakość ta została potwierdzona poprzez certyfikaty (ISO 9001:2000, HACCP) oraz liczne wyróżnienia i nagrody uzyskiwane przez białostocki Polmos na różnych targach, wystawach i konkursach zarówno polskich jak i zagranicznych. Realizowana strategia przywództwa kosztowego opiera się na silnej pozycji rynkowej i pozwala Polmosowi Białystok na ponoszenie niższych kosztów w stosunku do konkurentów. Spółka ma silniejszą pozycję rynkową względem: r konkurentów, dzięki możliwości oferowania wyrobów po niższych cenach, r nowych graczy rynkowych, dzięki podwyższaniu barier wejścia na rynek, r odbiorców, dzięki możliwościom elastyczności w negocjacjach, r dostawców, gdzie dzięki skali produkcji Polmos Białystok ma duże możliwości negocjowania korzystnych cen zaopatrzeniowych. Nowoczesny park maszynowy Polmos Białystok dzięki systematycznie prowadzonej modernizacji majątku produkcyjnego dysponuje nowoczesnym parkiem maszynowym, a technologie produkcji stosowane w Spółce reprezentują światowy poziom. Wpływa to korzystnie na jakość produktów oraz efektywność ekonomiczną działalności Spółki. Doświadczenie załogi i kadry kierowniczej załoga Spółki należy do wyjątkowo stabilnych i związanych z firmą. Spółka stosuje system zatrudniania pracowników na czas określony w okresach zwiększonego popytu, nie dopuszczając tym samym do powstawania przerostu zatrudnienia. Życiorysy kadry kierowniczej także nie pozostawiają wątpliwości co do jej doświadczenia. O doświadczeniu tym sporo mówi także sukces marki Absolwent, która choć powstała stosunkowo niedawno, to znajduje się obecnie na czele rankingów popularności i udziału w rynku. Czynniki ryzyka: Polityka podatkowa państwa w szczególności zmiany w podatku akcyzowym mogą wpływać na przychody Spółki. Podwyższenie tego podatku może mieć dwojaki wpływ na wyniki Polmosu: spadek sprzedaży, gdy Spółka zdecyduje się przenieść podwyżkę akcyzy na cenę swoich wyrobów lub spadek zyskowności, gdy Spółka nie przeniesie tego podatku na cenę wyrobów. Warto jednak zwrócić uwagę, że stawki podatku akcyzowego na alkohol są w Polsce dwukrotnie wyższe od minimalnych stawek narzucanych przez UE. W mojej opinii ogranicza to ryzyko dużego wzrostu stawki tego podatku. W swoich prognozach nie zakładam natomiast potencjalnych korzyści wynikających z ewentualnej obniżki akcyzy. Nielegalne źródła zaopatrzenia w alkohol ściśle powiązane ze stawką podatku akcyzowego. Duża (i trudna do oszacowania) część rynku alkoholi w Polsce opanowana jest przez ich nielegalny import, co wynika z różnic wysokości akcyzy w naszym kraju i w krajach ościennych. Poza tym wśród nielegalnych działań wyróżnić trzeba sprzedawanie wyrobów podrabianych, z naruszeniem praw Spółki do zarejestrowanych znaków towarowych. Konkurencja po wejściu Polski do UE istnieje potencjalna możliwość poważniejszych prób opanowania naszego rynku przez zagranicznych producentów. Na razie do takich nasilonych działań nie doszło, jednak nie można wykluczyć, że pojawią się takie w przyszłości. Analogicznie jednak i Polmos Białystok ma zwiększone możliwości opanowywania rynków zagranicznych w wyniku zniesienia ceł na wyroby spirytusowe i liberalizacji przepływów kapitałowych między państwami UE. Istnieje także możliwość nasilenia się konkurencji ze strony podmiotów krajowych, w szczególności ze strony restrukturyzowanych Polmosów. W chwili obecnej najbardziej widoczne są działania konkurencyjne w segmencie wódek tanich, co powoduje konieczność odpowiednich działań Spółki przeciwdziałających możliwości utraty pozycji rynkowej. W szczególności działania te mają na celu zwiększenie atrakcyjności i dywersyfikację portfela produktów Spółki. Słaba kondycja finansowa części dystrybutorów, szczególnie małych firm jej efektem mogą być trudności z odzyskiwaniem należności. Widoczne procesy konsolidacji wśród tych firm oraz wzrost udziału sprzedaży do hipermarketów z jednej strony wpływają na poprawę w zakresie odbioru należności, jednak z drugiej oznaczają silniejszą pozycję handlową odbiorców. Zmiany poziomu zamożności społeczeństwa rosnąca siła nabywcza konsumentów ma pozytywne przełożenie na przychody Polmosu, łatwo może jednak dojść do niekorzystnych zmian w tym zakresie. Trudno przesądzać o trwałości ożywienia gospodarczego, nie wiadomo czy w warunkach wysokiego deficytu budżetowego politycy nie zdecydują się na podwyżki podatków, które obniżą dochody społeczeństwa. Polmos Białystok, którego główny produkt jest kierowany do średniego segmentu cenowego na takich zmianach może łatwo ucierpieć w wyniku ucieczki klientów do segmentu taniego lub do nielegalnych źródeł zaopatrzenia. Wzrost poziomu zamożności jest również, obok przejmowania zachodnich wzorców kulturowych, jedną z przyczyn zmian w modelu konsumpcji alkoholu. Alkohole wysokoprocentowe tracą udział w rynku na rzecz wina, piwa i drinków niskoprocentowych. Trend ten wzmacniany jest przez regulacje prawne producenci słabszych alkoholi (wino, piwo) mają znacznie szersze możliwości prowadzenia działań reklamowych niż producenci wyrobów spirytusowych, płacą też wyraźnie niższe podatki. Także wśród samych alkoholi wysokoprocentowych następują zmiany wódki czyste są coraz częściej zastępowane wódkami gatunkowymi. Z jednej strony oznacza to dla Spółki możliwość spadku sprzedaży wódki czystej, może też jednak przełożyć się na zwiększenie sprzedaży bardziej rentownej, gatunkowej Żubrówki. Współpraca z dostawcami Polmos Białystok współpracuje ze stosunkowo nielicznym, stałym gronem dostawców. W szczególności bardzo mocno skoncentrowane są dostawy rektyfikatu, czyli głównego surowca wykorzystywanego przez Spółkę. Polmos Białystok ma duże możliwości znalezienia alternatywnych źródeł dostaw, jednak nie można wykluczyć ryzyka zakłócenia ciągłości dostaw i produkcji, lub ewentualnie pogorszenia warunków handlowych dostaw. Możliwość utrudnień w zakresie realizacji strategii w związku z tym, że Polmos Białystok nie posiada własnej instalacji do rektyfikacji spirytusu, jego strategia zakłada budowę takiej instalacji bądź też przejęcie kontroli kapitałowej nad dostawcą. Obecnie głównym dostawcą rektyfikatu dla Polmosu Białystok jest Polmos Toruń i to właśnie ta firma jest wymieniana jako potencjalny cel przejęcia. UOKiK może wydać zakaz przeprowadzenia takiej transakcji co spowoduje konieczność budowy instalacji we własnym zakresie. Zmiany kursu złotego względem walut obcych mogą niekorzystnie wpływać na opłacalność eksportu produktów Polmosu Białystok. Jednak ze względu na niewielki udział przychodów z eksportu w całości przychodów Spółki ten czynnik ryzyka można uznać za mało istotny. 2 Dom Maklerski PENETRATOR SA

3 Kapitały Spółki Raport analityczny POLMOS BIAŁYSTOK S.A. Oferta publiczna sprzedaży akcji Polmosu Białystok jest wynikiem realizacji strategii Skarbu Państwa w zakresie prywatyzacji Spółki, poprzez sprzedaż nie mniej niż 51% akcji w drodze zaproszenia do rokowań oraz sprzedaż nie mniej niż 20% akcji w drodze oferty publicznej. Podjęcie przez Radę Ministrów decyzji o dwutorowym prowadzeniu prywatyzacji Spółki może spowodować, że wielkość oferty publicznej zostanie zmniejszona lub w ogóle nie dojdzie ona do skutku. Zaproszenie do rokowań zostało opublikowane w prasie 16 grudnia 2004 r. W styczniu powstała krótka lista chętnych, którzy zaproszeni zostali do przeprowadzenia due diligence. Ostateczne oferty mają być złożone przed rozpoczęciem oferty publicznej, nie później niż do dnia 18 kwietnia 2005 r. Znając wyniki book-buildingu i oferty złożone w trybie rokowań, Skarb Państwa może zdecydować o takich posunięciach, w wyniku których uzyska największe korzyści. W szczególności w przypadku, gdy korzyści z prywatyzacji Polmosu Białystok będą większe w wyniku sprzedaży w trybie rokowań niż poprzez jego sprzedaż w trybie oferty publicznej, Ministerstwo Skarbu Państwa może zdecydować o odstąpieniu od przeprowadzenia oferty. Na krótkiej liście podmiotów zaproszonych do przeprowadzenia due dilligence znalazły się: r Polmos Lublin, r Unicom Bols, r Sobieski Dystrybucja, r CEDC. Pomijając Grupę Sobieski Dystrybucja, UOKiK nie powinien mieć większych zastrzeżeń co do zawarcia transakcji. Połączenie Polmosów z Białegostoku i z Lublina, poza czynnikami kosztowymi (obniżenie kosztów stałych, większa siła przetargowa wobec dostawców), wykreowałoby bardzo silne portfolio produktów. Połączony podmiot dysponowałby największą marką wśród wódek czystych ( Absolwent ) oraz dwiema największymi markami wśród wódek gatunkowych ( Żołądkowa Gorzka i Żubrówka ), które, co bardzo istotne, nie są dla siebie bezpośrednią konkurencją. Nieco inaczej wyglądałby portfel produktów w przypadku połączenia sił Polmosu Białystok z Bolsem. W tym wypadku Spółka wzmocniłaby bardzo swoją pozycję w segmencie wódek czystych i dysponowałaby silnymi produktami w trzech najistotniejszych pod względem sprzedaży segmentach rynku Ludową, Absolwentem i Bolsem. Kupno Polmosu Białystok przez Sobieski Dystrybucję spowodowałoby powstanie rynkowego giganta, którego wielkość mogłaby spowodować opór ze strony UOKiK. Innym mankamentem takiego połączenia jest odmienna filozofia sprzedaży obu firm. Sobieski Dystrybucja koncentruje się na sprzedaży tanich wódek podbijając w ten sposób rynek. CEDC tutaj sytuacja jest jeszcze inna. CEDC jest właściwie dystrybutorem i w tym zakresie ma najwięcej doświadczeń. W przeciwieństwie do Sobieskiego sprzedaje wyroby nie tylko własne, ale też innych producentów. Połączenie białostockiego Polmosu z tą firmą spowodowałoby powstanie podmiotu, który byłby wyraźną przeciwwagą dla siły Sobieskiego. Kapitał zakładowy Kapitał zakładowy Spółki wynosi 119 mln zł i dzieli się na 11,9 mln akcji o wartości nominalnej 10,00 zł każda. Kapitał tworzą: r akcji zwykłych imiennych serii A r akcji zwykłych na okaziciela serii A r akcji zwykłych na okaziciela serii B Emisja akcji serii B przeprowadzona została w 2003 roku. W jej ramach wyemitowano 11,5 mln akcji po cenie emisyjnej równej cenie nominalnej 10,00 zł. W grudniu ubiegłego roku kapitał zakładowy obniżono, umarzając 5 mln akcji serii B. Wynagrodzenie z umarzanych akcji określono na tys. zł, czyli 42,05 zł za 1 akcję. Akcjonariat Źródło. Obliczenia własne na podstawie prospektu emisyjnego Polmos Białystok. Na dzień dzisiejszy jedynym właścicielem akcji Polmosu Białystok jest Skarb Państwa W ramach oferty wydzielono trzy transze: r Transza Inwestorów Indywidualnych ( akcji), r Transza Inwestorów Instytucjonalnych ( akcji), r Pula Dodatkowa ( akcji). Zapisy w Transzy Inwestorów Indywidualnych będą podzielone na dwa okresy. Dla inwestorów zapisujących się w pierwszym okresie cena sprzedaży akcji może być pomniejszona o dyskonto w wysokości 2-4%. Ponadto część akcji przeznaczona jest do nieodpłatnego zbycia dla pracowników i uprawnionych rolników zgodnie z ustawą o komercjalizacji i prywatyzacji przedsiębiorstw państwowych. Dla pracowników przeznaczone jest akcji, uprawnieni rolnicy otrzymają akcji. Zgodnie z zapisami w/w ustawy akcje nabyte nieodpłatnie przez uprawnionych pracowników oraz przez rolników nie mogą być przedmiotem obrotu przed upływem dwóch lat od dnia zbycia przez Skarb Państwa pierwszych akcji na zasadach ogólnych, z tym że akcje nabyte przez pracowników pełniących funkcję członków zarządu Spółki przed upływem trzech lat od tego dnia. Działania Skarbu Państwa wskazują, że jego zamiarem jest całkowite wyjście z akcjonariatu Spółki. Oczywiście nie można wykluczyć, że Skarb Państwa jeszcze przez dłuższy okres czasu pozostanie akcjonariuszem Polmosu Białystok np. w razie unieważnienia lub przeciągnięcia się procedury rokowań. Wykres przedstawia grupy docelowe, do których mają trafić akcje Spółki. Opis rynku Wielkość światowego rynku alkoholu szacowana była w roku 2003 na 18,6 mld litrów pojemnościowych. Rynek ten jest rynkiem dojrzałym, charakteryzującym się niewielkimi ilościowo przyrostami sprzedaży. Według prognoz firmy Euromonitor w najbliższych latach można oczekiwać wzrostu sprzedaży, w szczególności rosnąć ma rynek azjatycki (o ok. 1,0-1,5% rocznie), europejski (0,5-1,0%) i amerykański (3,5-4,0%). Dom Maklerski PENETRATOR SA 3

4 Wartościowo najwięcej wyrobów spirytusowych sprzedaje się w USA (83 mld $), Japonii (60 mld $) i w Niemczech (28 mld $). Polska zajmuje 7 pozycję z rynkiem o wartości ok. 3,3 mld $. Pod względem ilości spożycia nasz rynek jest czwartym na świecie po Rosji, Ukrainie i USA. Rynek wyrobów alkoholowych w Polsce Na przestrzeni ostatnich kilkunastu lat na rynku wyrobów alkoholowych doszło do znacznych zmian. O ile w latach łączne spożycie alkoholu utrzymywało się na poziomie ok mln litrów (GUS), to drastycznie zmieniła się struktura tego spożycia. Spożycie wyrobów spirytusowych obniżyło się o ponad połowę ze 135 mln litrów w 1992 roku do 65 mln litrów w roku Jednocześnie sprzedaż piwa wzrosła o ponad 80% z 81 mln litrów w roku 1992 do 149 mln litrów w roku Tym samym udział wyrobów spirytusowych w całości sprzedaży napojów alkoholowych spadł z ponad 50% w roku 1992 do niecałych 25% w roku Po obniżce akcyzy (październik 2002 r.) doszło do wyraźnego odwrócenia trendu spadkowego sprzedaży wyrobów spirytusowych w 2003 r. ich udział zwiększył się do ponad 26% a w ubiegłym roku sięgnął już 31%. Głównym czynnikiem napędzającym te zmiany jest wysokość obciążeń podatkowych. Podatki i opłaty płacone przez przedsiębiorstwa produkujące alkohol destylowany w 2000 r. stanowiły 77% ich kosztów. W ubiegłym roku udział ten spadł do 69%. W tym samym czasie w branży piwnej, podatki i opłaty nie przekroczyły 35%. Istotną rolę odgrywa też przejmowanie zachodnich wzorców kulturowych. Rosnąca kultura spożycia alkoholu powoduje odchodzenie od wódek do słabszych alkoholi (wina, piwa). Zmienia się także struktura spożycia alkoholi wysokoprocentowych wódki czyste zastępowane są wódkami gatunkowymi. W najbliższych latach oczekuje się wzrostu spożycia alkoholu w Polsce. Według ostatniego raportu CASE na temat rynku alkoholi, wzrost konsumpcji napojów alkoholowych na 1 mieszkańca do roku 2010 wyniesie średniorocznie ok. 2%. Od tego czasu spożycie ma się ustabilizować na poziomie średniej europejskiej tj. ok. 9 l czystego spirytusu na mieszkańca. Podatek akcyzowy Podatek akcyzowy jest jednym z głównych czynników decydujących o popycie na wódkę. Stawki podatku akcyzowego rosły do roku 2002, kiedy to sięgnęły 62,78 zł za litr spirytusu 100 o. W październiku 2002 r., w celu przeciwdziałania nielegalnemu importowi i produkcji, stawkę tę obniżono do 44 zł. Spowodowało to gwałtowne odwrócenie spadkowego trendu sprzedaży wódki. O ile w roku 2002 sprzedaż ilościowo spadła o ok. 11%, to rok później sprzedano już o ponad 30% wódki więcej. W ubiegłym roku sprzedaż wódki dalej rosła, jednak jej dynamika spadła mniej więcej o połowę, do ok. 15%. W styczniu bieżącego roku dokonano odwrotnego kroku stawka akcyzy została podniesiona o 3,4% do 45,5 zł za litr spirytusu 100 o. Podwyżka ta nie jest podwyżką dużą i właściwie nie powoduje realnego wzrostu cen alkoholu, nie powinna więc wpłynąć na spadek spożycia alkoholu. W świetle polskich problemów budżetowych istnieje prawdopodobieństwo prób zwiększania wpływów budżetowych przez podwyżkę podatku akcyzowego, jednak na chwilę obecną nie są znane żadne plany rządowe, które przewidywałyby podjęcie takich działań w najbliższych latach. Wytyczne UE co do akcyzy na alkohole mówią o stawce 5,5 EUR za litr czystego alkoholu. Istnieje możliwość, że stawki te zostaną podniesione o 25%. Nie można raczej oczekiwać, że w najbliższych latach dojdzie do wprowadzenia jednolitej stawki akcyzy na alkohol, chociaż w UE takie rozwiązanie było już proponowane. Dla Polski wprowadzenie takiej jednolitej stawki oznaczałoby obniżenie akcyzy o ok. połowę. Najwięksi producenci, najważniejsze marki Konsumpcja wyrobów spirytusowych w Polsce opiera się na rodzimej produkcji. Według danych GUS udział ich importu do Polski jest nieznaczący i w ujęciu ilościowym wynosi ok. 4%. Sytuacja ta może jednak w najbliższym czasie ulec zmianie zniesienie ceł importowych i liberalizacja przepływów kapitałowych w krajach UE mogą spowodować zwiększone zainteresowanie naszym rynkiem. Dotychczas jednak skala tej zwyżki nie była istotna. Według AC Nielsen import wódki w sprzedaży wódek (w ujęciu ilościowym) zwiększył się z 0,8% w listopadzie 2003 r do 1,6% w listopadzie ubiegłego roku. Najwięksi Polscy producenci wódki to firmy wywodzące się z dawnego PPS Polmos. Jedynym liczącym się podmiotem, który zbudował swoją pozycję samodzielnie, jest Unicom Bols. Największym polskim producentem wódki jest Grupa Sobieski Dystrybucja (Belvedere) z udziałem rynkowym ponad 27% (wg AC Nielsen). W skład Grupy Sobieski wchodzą Destylarnia Sobieski w Starogardzie Gdańskim (dawna Fabryka Wódek Gdańskich), Destylarnia Polmos w Krakowie, Polmos Łańcut i Kołaczkowo. Drugie miejsce na rynku zajmuje Polmos Białystok (a pierwsze jako indywidualny producent nie biorąc pod uwagę firm z Grupy Sobieski jako całości). Jego udział rynkowy wynosi ok. 20%. Na trzecim miejscu plasuje się Unicom Bols z udziałem rynkowym rzędu 13%. Kolejni producenci nie przekraczają już 10% udziału w rynku Polmos Zielona Góra ma ok. 8%, Polmos Lublin 6,5%, Wyborowa S.A. niecałe 5%. AC Nielsen dzieli rynek wódek na 4 segmenty. Podstawą do przypisania wyrobu do konkretnej grupy jest cena oraz inne, subiektywne i nie określone ściśle parametry (wizerunek). Wyróżnia się segmenty: r ekonomiczny (najtańsze wyroby) Starogardzka, Krakowska, Czysta, Ojczysta, Prezydent, Z Czerwoną Kartką, do tego segmentu zalicza się też produkowana przez Polmos Białystok Ludowa, r średni (mainstream, kierowany do klientów o przeciętnych dochodach) podstawową marką w tym segmencie jest produkowany przez Spółkę Absolwent, zalicza się tu także Żubrówkę. Wśród wyrobów innych producentów wyróżnić można Luksusową, Soplicę i Żołądkową Gorzką, r premium (wyższy poziom cenowy, jednak nie są to wódki luksusowe) Bols, Sobieski, Wyborowa, Smirnoff oraz produkowane przez Spółkę wódki Palace i Batory, r top premium (najdroższe, luksusowe alkohole, kierowane do klientów przywiązujących dużą wagę do marki wyrobu) Finlandia, Absolut, Chopin, Królewska. Z punktu widzenia Polmosu Białystok najistotniejszym segmentem jest segment średni, gdyż to tam klasyfikuje się flagowe okręty Spółki, stanowiące o jej wynikach Absolwenta i Żubrówkę. Segment ten jest najbardziej narażony na konkurencję ze strony wyrobów najtańszych. W przypadku pogorszenia się sytuacji materialnej konsumentów lub silnych podwyżek akcyzy bardzo prawdopodobne jest przechodzenie klientów do segmentu ekonomicznego (abstrahując od możliwości ucieczki w szarą strefę). Segment średni dostarcza ok. 44% wolumenu sprzedaży i 46% wartości sprzedaży wódki w Polsce. Drugim segmentem jest segment ekonomiczny, który ma ok. 29% wartości sprzedaży i 34,5% wolumenu. W segmencie premium sprzedaje się ilościowo ok. 19% a wartościowo ponad 22% wódki, a segment top premium ma marginalne znaczenie ok. 2% wolumenu i 3,3% wartości sprzedaży. Produkowany przez Polmos Białystok Absolwent jest wódką o największym udziale w polskim rynku. Ilościowo jego sprzedaż odpowiada za ponad 14% ogółu sprzedaży wódki w Polsce. W pierwszej dziesiątce najlepiej sprzedających się wódek znalazła się także Żubrówka jej udział w wolumenie sprzedaży to ok. 3,5%. Najgroźniejszymi konkurentami dla Absolwenta są tanie Starogardzka (udział ponad 13%) i Krakowska (ok. 7%). Duży udział w sprzedaży ma także lokujący się w wyższym od Absolwenta segmencie cenowym Bols ponad 7%. Wśród wódek gatunkowych w pierwszej dziesiątce poza białostocką Żubrówką znalazła się tylko Żołądkowa Gorzka produkowana przez Polmos Lublin. Jej udział w wolumenie sprzedaży to ponad 5,5%. Jak wykazały badania dokonane na zlecenie Spółki przez CBM Indicator, w ocenie klientów Żołądkowa Gorzka nie jest jednak bezpośrednim konkurentem Żubrówki. Polmos Białystok Spółka jest jednym z największych polskich producentów wyrobów spirytusowych. Podstawowymi produktami Polmosu Białystok są dwie wódki: czysta Absolwent oraz gatunkowa Żubrówka. 4 Dom Maklerski PENETRATOR SA

5 Poza głównymi markami Spółka produkuje też inne wódki czyste: Batory, Kompleet Vodka, Lider, Palace Vodka, Ludowa oraz gatunkowe: Absolwent smakowy (banan, citron, morela), Absolwent Gin, Absolwent Żurawina, Cytrynówka Słodka, Embassy Club Fine Whisky, Kompleet Vodka Gold, Light Rum, Palace Vodka Pepper, Winiak Białostocki, Winiak Pałacowy, Wódka Imbirowa Indyjska. Najmłodszymi produktami w tym zestawie są nalewki: wiśniowa i miodowa. Ofertę Spółki uzupełniają drinki niskoalkoholowe: Absolwent Mixt Grapefruit i Absolwent Mixt Lemon. Historia W roku 1928 w Białymstoku powstała wytwórnia wódek kontrolowana przez Polski Monopol Spirytusowy. Zakład ten następnie został w 1936 r. przeniesiony do Brześcia, jednak już w 1945 r. ponownie uruchomiono produkcję w Białymstoku. Początkiem historii Polmosu Białystok był rok 1951, kiedy to zarządzeniem Ministra Przemysłu Rolnego i Spożywczego utworzono przedsiębiorstwo państwowe Białostocka Wytwórnia Wódek. Kolejnymi etapami historii Spółki było jej wejście w skład Zjednoczenia Przemysłu Spirytusowego w Warszawie, które następnie przemianowano na Przedsiębiorstwo Przemysłu Spirytusowego Polmos. W 1972 roku oddano do użytku nowy zakład w przemysłowej dzielnicy Białegostoku. W roku 1990 zapadła decyzja o podziale warszawskiego Polmosu na 24 odrębne przedsiębiorstwa państwowe. Jednym z nich było Przedsiębiorstwo Przemysłu Spirytusowego Polmos w Białymstoku, będące bezpośrednim poprzednikiem prawnym Spółki. W 1998 roku dokonano komercjalizacji tego przedsiębiorstwa państwowego, przez co powstało Przedsiębiorstwo Polmos Białystok S.A. Białostocki Polmos w wyniku porozumienia przedsiębiorstw przemysłu spirytusowego grupy Polmos w sprawie podziału znaków towarowych stał się właścicielem znaków wódek Żubrówka oraz Cytrynówka Słodka. Działalność Według szacunków Polmosu Białystok bazujących na danych GUS oraz wynikach badań niezależnych jednostek zajmujących się badaniami rynkowymi (AC Nielsen, CBM Indicator), Spółka jest od początku lat 90-tych czołowym, a od 1998 r. największym indywidualnym producentem wyrobów spirytusowych w Polsce z udziałem ok. 20%. Dynamiczny marsz na czołową pozycję w rankingach rozpoczął się dla białostockiego Polmosu w roku 1997, kiedy to Spółka jako producent o średnim potencjale plasowała się na 4-5 pozycji w Polsce. Charakterystyczny dla tamtych lat był ogólny spadek sprzedaży wyrobów spirytusowych, Polmos Białystok jednak nie tylko oparł się panującemu trendowi, lecz przeciwnie, rozwijał się w tempie wyjątkowo dynamicznym, po kilkadziesiąt procent na rok. Najlepszym dla Spółki był rok 1997, kiedy to sprzedaż w stosunku do dobrego roku 1996 wzrosła wartościowo o ok. 100%. Podwojony został także zysk wypracowany przez Spółkę. W roku 1999 nastąpił w Polsce najdrastyczniejszy spadek sprzedaży rok do roku zmniejszyła się ona o ok. 20%, Polmos Białystok ciągle jednak zwiększał swoją sprzedaż. Dynamiki te znalazły odbicie w rankingach od 1998 roku Polmos Białystok jest niekwestionowanym liderem swojej branży. Swoją obecną pozycję Spółka niewątpliwie zawdzięcza konsekwentnie realizowanej strategii marketingowej. Po roku 1991, a więc po usamodzielnieniu się Polmosu Białystok, dążono niezmiennie do realizacji dwóch celów: opracowaniu własnych produktów i wykreowaniu ich na marki ogólnopolskie. Spółka jako jedna z pierwszych na polskim rynku podjęła produkcję nowych wyrobów własnej marki Palace Vodka, Kompleet Vodka, Szlachecka, wszystkie w oryginalnych opakowaniach. Bardzo dobrym posunięciem było wprowadzenie na rynek na początku lat 90-tych wódek Kosher, bardzo wówczas modnych. Prawdziwym hitem okazał się być jednak Absolwent, którego sprzedaż rozpoczęto w roku Wódka ta jest obecnie najlepiej sprzedającą się wódką w Polsce i posiada ok. 14% rynku. Absolwent został też dostrzeżony na świecie w rankingu światowym prowadzonym przez World Vodka Special Report z 1999 roku wódka ta znalazła się na 5 miejscu wśród wódek sprzedawanych na świecie (za Stoliczną, Smirnoffem, Moskowskają i Absolutem) i na pierwszym miejscu w Europie (badania nie obejmowały jednak krajów byłego ZSRR). Drugim hitem Polmosu Białystok jest Żubrówka, która także jest wódką o światowej renomie. W przeciwieństwie jednak do wyżej wymienianych marek, nie jest to marka wynaleziona przez Polmos Białystok Spółka stała się jej właścicielem w wyniku przetargu organizowanego pomiędzy Polmosami w sierpniu 1999 r. Obecnie Spółka wprowadza kolejne nowe produkty: nalewki, wódkę imbirową oraz drinki niskoprocentowe Absolwent Mixt. Do sukcesu rynkowego niewątpliwie przyczynił się też fakt, że Polmos Białystok dysponuje wyposażeniem najnowszej generacji. O białostockim Polmosie zaczęto mówić najnowocześniejszy już w roku 1972, kiedy to produkcja została przeniesiona do nowego, wybudowanego od podstaw zakładu. Obecnie Spółka chwali się posiadaniem m. in. takich urządzeń jak stacje uzdatniania wody na zasadzie odwróconej osmozy czy wysokowydajne linie rozlewcze zapewniające aseptyczny rozlew wódek do butelek o dowolnym kształcie i wielkości. Polmos Białystok jest innowacyjny także w zakresie opakowań w niestandardowe butelki rozlewane są Palace Vodka i Kompleet Vodka, natomiast zupełnie wyjątkowa jest zakrętka wódki Lider po odkręceniu odgrywa melodyjkę na podobieństwo bardzo kiedyś popularnych kartek dźwiękowych. Nowością były też znaki holograficzne, które pojawiły się na etykietkach i zakrywkach Absolwenta i Batorego ich obecność w nienaruszonym stanie jest świadectwem ich oryginalności. Jednak nie tylko nowe technologie pozwalają Spółce na przygotowanie produktów o wysokiej jakości. Przeciwnie w wypadku niektórych produktów wskazane jest korzystanie z tradycyjnych metod. Należą do nich m. in. szlachetne odmiany Żubrówki i Winiaku Pałacowego, które są sezonowane w naturalnych warunkach, w tradycyjnych, dębowych beczkach. Spółka szczyci się także, że woda używana przez nią do produkcji pochodzi z własnych, głębinowych ujęć (białostocczyzna jest jednym z najczystszych regionów kraju), używa w zdecydowanej większości spirytusów luksusowych i neutralnych oraz wyłącznie naturalnych substancji aromatyczno-smakowych (soków owocowych oraz nalewów alkoholowych z ziół, korzeni i owoców). Jakość wyrobów Polmosu Białystok została potwierdzona wprowadzeniem Zintegrowanego Systemu Zarządzania, w skład którego wchodzą: System Zarządzania jakością wg norm ISO 9001:2000, System HACCP, System Zarządzania Środowiskiem wg normy ISO oraz System Zarządzania BHP wg norm OHSAS i PN-N Sprzedaż i dystrybucja Dominujący udział w sprzedaży Polmosu Białystok ma rynek krajowy. Udział eksportu w przychodach Spółki w ujęciu wartościowym nie przekraczał 2% (a po odjęciu akcyzy od sprzedaży krajowej wynosił od ok. 5 do ok. 8%). Sprzedaż wódek na rynku krajowym i na eksport w ujęciu ilościowym (w przeliczeniu na 100 o spirytus) tys. l % tys. l % tys. l % tys. l % Sprzedaż krajowa ,7% ,7% ,6% ,5% Eksport 674 3,3% 717 4,3% 809 5,4% 556 3,5% Razem sprzedaż ,0% ,0% ,0% ,0% Źródło: Prospekt emisyjny Polmos Białystok Dom Maklerski PENETRATOR SA 5

6 Sprzedaż wódek na rynku krajowym i na eksport w ujęciu wartościowym tys. zł % tys. zł % tys. zł % tys. zł % Sprzedaż krajowa ,7% ,1% ,1% ,9% Eksport ,3% ,9% ,9% ,1% Razem sprzedaż ,0% ,0% ,0% ,0% Źródło: Prospekt emisyjny Polmos Białystok W kraju odbiorcami Spółki są hurtownie, hipermarkety i sklepy dyskontowe. Największymi dystrybutorami produktów Spółki są dwie firmy: Grupa CEDC i firma Alti Plus. O ile udział Grupy CEDC w sprzedaży Spółki w ostatnich latach rósł i przekraczał 10% w całości sprzedaży (12,3% w roku 2001; 25,5% w roku 2002; 31,5% w roku 2003 i 31% w roku ubiegłym), to żadna ze Spółek tej Grupy samodzielnie nie przekroczyła tego progu. Udział Alti Plus w całości sprzedaży wyniósł 10,9% w roku 2003 i 13,7% w roku ubiegłym. Ryzyko uzależnienia od powyższych firm jest niwelowane przez ich skalę działania powinny one posiadać szeroką ofertę handlową, a w szczególności powinny w niej mieć wyroby wiodących producentów, do których należy Polmos Białystok. W przeciwnym razie detaliści szybko zapewne zaczęliby się zaopatrywać w konkurencyjnych hurtowniach. Sprzedaż eksportowa odbywa się za pośrednictwem firm handlowych lub jest realizowana bezpośrednio przez Polmos Białystok. W sprzedaży do krajów zachodnioeuropejskich pośredniczy Wyborowa S.A. należąca do francuskiej grupy kapitałowej Pernod Ricard, a do Japonii PPS Polmos w Warszawie S.A. Polmos samodzielne sprzedaje swoje wyroby do USA, Tajwanu, Australii, Czech i do stref wolnocłowych. Największy udział w sprzedaży eksportowej ma Francja po odjęciu akcyzy w sprzedaży krajowej sprzedaż do tego kraju odpowiadała w ubiegłym roku za 2,2% ogółu przychodów ze sprzedaży. Istotnymi rynkami eksportowymi były też USA, Japonia i strefy wolnocłowe (które de facto nie są wliczane do eksportu, jednak na potrzeby niniejszej analizy tak je zakwalifikowałem) każdy z tych rynków odpowiadał za ok. 0,6% ogółu przychodów ze sprzedaży (po odjęciu akcyzy w sprzedaży krajowej). W sprzedaży krajowej dominują wódki czyste z udziałem w sprzedaży w 2004 r. wynoszącym niecałe 83%. Natomiast w eksporcie dominuje sprzedaż wódek gatunkowych z 94% udziałem w wartości sprzedaży w w/w okresie. Sprzedaż wyrobów na rynek krajowy i na eksport w ujęciu wartościowym tys. l % tys. l % tys. l % tys. l % Sprzedaż krajowa ,7% ,1% ,1% ,9% wyroby spirytusowe czyste ,7% ,0% ,9% ,3% wyroby spirytusowe gatunkowe ,0% ,1% ,2% ,6% Eksport ,3% ,9% ,9% ,1% wyroby spirytusowe czyste 928 0,1% 779 0,1% 724 0,1% 745 0,1% wyroby spirytusowe gatunkowe ,2% ,8% ,8% ,0% Razem sprzedaż ,0% ,0% ,0% ,0% wyroby spirytusowe czyste ,8% ,1% ,0% ,4% wyroby spirytusowe gatunkowe ,2% ,9% ,0% ,6% Źródło: Prospekt emisyjny Polmos Białystok Sprzedaż wódek na rynek krajowy i na eksport w ujęciu ilościowym (w przeliczeniu na 100 o spirytus) tys. l % tys. l % tys. l % tys. l % Sprzedaż krajowa ,7% ,7% ,6% ,5% wyroby spirytusowe czyste ,0% ,9% ,4% ,5% wyroby spirytusowe gatunkowe ,7% ,8% ,2% ,0% Eksport 674 3,3% 717 4,3% 809 5,4% 556 3,5% wyroby spirytusowe czyste 44 0,2% 45 0,3% 35 0,2% 38 0,2% wyroby spirytusowe gatunkowe 630 3,1% 671 4,0% 774 5,2% 518 3,3% Razem sprzedaż ,0% ,0% ,0% ,0% wyroby spirytusowe czyste ,2% ,2% ,6% ,8% wyroby spirytusowe gatunkowe ,8% ,8% ,4% ,2% Źródło: Prospekt emisyjny Polmos Białystok Wyroby czyste mają dominujący udział w sprzedaży, jednak uwagę zwraca wyraźna zmiana tego udziału, która dokonała się w ostatnich latach. Z roku na rok zwiększa się sprzedaż wyrobów gatunkowych, co jest głównie zasługą rosnącej sprzedaży Żubrówki. Zmniejszający się ilościowy udział sprzedaży zagranicznej jest efektem sporu z Underberg AG o rejestrację praw do znaku Grasovka w Niemczech (pod taką marką jest sprzedawana na niektóre rynki Żubrówka ), co spowodowało prawie całkowite zaprzestanie sprzedaży tej wódki do tego kraju. Obecnie sprzedaż Grasovki do Niemiec ma być wznawiana. Natomiast w ujęciu wartościowym na zmniejszanie się udziału sprzedaży eksportowej wódek gatunkowych, oprócz wyżej wymienionego czynnika, duży wpływ miało także znaczne wzmocnienie się złotego względem głównych walut. Negatywnych zjawisk w eksporcie nie udało się wyeliminować nawet przez zintensyfikowaną ekspansję na rynki USA. W sprzedaży eksportowej wyraźnie dominuje sprzedaż Żubrówki odpowiada ona za ok. 95% eksportu. Tylko w sprzedaży do stref wolnocłowych udział wyrobów czystych, głównie Absolwenta, jest znaczący. Rok 2003 był przełomowy dla całej branży spirytusowej, w tym oczywiście także i dla Polmosu Białystok. Obniżka stawki akcyzy z października 2002 r. pozwoliła na zatrzymanie negatywnych trendów w sprzedaży i zwiększenie jej wielkości. We wcześniejszych latach sprzedaż ogółem zmniejszała się, gdyż spadek sprzedaży w segmencie wódek czystych zdecydowanie przekraczał wzrost sprzedaży wódek gatunkowych. W latach nastąpiło odwrócenie trendu w sprzedaży wódek czystych, co pozwoliło Spółce ustanawiać kolejne rekordy sprzedaży. W ubiegłym roku sprzedaż wódek Polmosu Białystok wzrosła o 20,7%, za co mniej więcej w tym samym stopniu odpowiada wzrost sprzedaży wódek czystych, jak i gatunkowych. 6 Dom Maklerski PENETRATOR SA

7 Dynamika sprzedaży wódek na rynek krajowy i na eksport w ujęciu ilościowym (w przeliczeniu na 100 o spirytus) Polityka sprzedaży Polmosu Białystok jest konsekwentna i od lat opiera się na sprzedaży produktów po cenach umiarkowanych, konkurujących z ofertą innych producentów wysoką jakością. Pozwala to Spółce na osiąganie wysokiej rentowności. Polmos Białystok nie uległ presji rynkowej na obniżanie cen, szczególnie w segmencie wódek tanich, gdzie konkurencja wymusza na producentach sprzedaż na granicy opłacalności. W sprzedaży Spółki największy udział mają 3 główne wyroby Absolwent, Żubrówka i Ludowa. Ich łączny udział w ubiegłorocznej sprzedaży przekroczył 90%, przy czym, zgodnie ze strategią sprzedaży Spółki, koncentrowano się na zwiększaniu sprzedaży marek z wyższej półki. Sprzedaż taniej i nisko rentownej Ludowej nie jest dla Spółki priorytetem i stąd w ubiegłym roku zanotowano spadek jej sprzedaży w stosunku do roku Najwyższą dynamikę sprzedaży w ubiegłym roku zanotowano w przypadku luksusowej Palace Vodki zbliżyła się ona do 50%. Sprzedaż drugiej istotnej dla przychodów Polmosu Białystok wódki wysokogatunkowej Batorego rosła zdecydowanie wolniej, w tempie przekraczającym 10%. Sprzedaż Absolwenta i Żubrówki wzrastała w tempie zdecydowanie przekraczającym 20%. Pod względem geograficznym odbiorcy Spółki w Polsce rozproszeni są na terenie całego kraju. Udział poszczególnych województw w sprzedaży kształtuje się od 1,7 do 16,4%, przy czym dane te nie obrazują faktycznego rozmieszczenia nabywców. Na rynku często mamy do czynienia z faktem zaopatrywania małych hurtowni przez dużych dystrybutorów, w związku z czym dane Spółki opisują raczej lokalizację największych hurtowni, a nie rzeczywistą sprzedaż do finalnego nabywcy. Koszty produkcji i źródła zaopatrzenia W strukturze kosztów największy udział mają koszty materiałowe, których udział w kosztach ogółem (bez uwzględnienia akcyzy) wahał się w ostatnich 4 latach w przedziale 63-66%. Głównymi surowcami i materiałami kupowanymi przez Polmos Białystok są: rektyfikat (ok. 40% udziału w kosztach materiałowych), butelki (28%), zakrętki (niecałe 10%), etykiety (niecałe 9%), kartony (ok. 4%) i niezbędna do produkcji Żubrówki trawa żubrowa (ok. 1%). Rektyfikat głównym dostawcą Spółki jest Polmos Toruń. Zakupy Polmosu Białystok w tej firmie stanowią ok % dostaw w ujęciu wartościowym. Udział tej firmy w ogóle kosztów (po wyłączeniu akcyzy) wyniósł w ubiegłym roku 18,6%. Na przestrzeni ostatnich 4 lat kształtował się na podobnym poziomie i nie przekraczał 20%. Polmos Białystok kupuje w zdecydowanej większości spirytus luksusowy, jednak w związku z rozwojem sprzedaży w ostatnich latach wódki Ludowej produkowanej ze zwykłego spirytusu, jego udział w całości zakupów spirytusu zmniejszył się z 94 do 84,5% na przestrzeni lat Butelki Spółka w ostatnich 4 latach kupuje co roku ok. 100 mln butelek, wartościowo zakupy butelek przekroczyły w roku ubiegłym 50 mln zł. Głównym dostawcą butelek jest Owens-Illinois Polska. Zakupy realizowane u tego dostawcy stanowiły w ubiegłym roku 19,9% kosztów ogółem (bez akcyzy). W poprzednich trzech latach udział ten był zbliżony do 15%. Udziały dostaw innych surowców i materiałów (etykiety, zakrętki, kartony, trawa żubrowa) nie przekraczają 10% ogółu kosztów. Pomimo, że dostawy tych materiałów są niekiedy bardzo mocno skoncentrowane, to trudno jednak mówić o jakichś zagrożeniach dla Spółki. Takim przykładem jest zaopatrzenie w etykiety, dokonywane wyłącznie w jednej drukarni znalezienie alternatywy w dostawach dla takiego kontrahenta jakim jest Polmos Białystok nie nastręczałoby praktycznie żadnych problemów. Sezonowość Zjawisko sezonowości sprzedaży wyrobów spirytusowych występuje, jednak jest ono niewielkie. Zwiększone zakupy alkoholu następują głównie w okresie przed świętami Bożego Narodzenia i Sylwestrem i z tego powodu sprzedaż Polmosu Białystok jest zazwyczaj największa w IV kwartale. Nieco odmiennym zjawiskiem jest występowanie górek i dołków sprzedaży w momentach zmian stawki podatku akcyzowego. Przed podwyżką dochodzi do zwiększonych zakupów, bezpośrednio po podwyżce sprzedaż obniża się. Strategia, inwestycje Głównymi celami strategicznymi Polmosu Białystok jest: r utrzymanie wiodącej pozycji na rynku krajowym, r rozwój sprzedaży na rynki zagraniczne, r osiąganie wysokiego poziomu jakości wyrobów. 2004/ / /2001 Sprzedaż krajowa 21,9% 13,8% -8,3% wyroby spirytusowe czyste 20,9% 11,8% -9,8% wyroby spirytusowe gatunkowe 27,8% 27,5% 3,9% Eksport -6,0% -11,4% 45,5% wyroby spirytusowe czyste -2,2% 28,6% -7,9% wyroby spirytusowe gatunkowe -6,1% -13,3% 49,4% Razem sprzedaż 20,7% 12,5% -6,4% wyroby spirytusowe czyste 20,8% 11,9% -9,8% wyroby spirytusowe gatunkowe 20,2% 15,3% 14,3% Źródło: obliczenia własne na podstawie prospektu emisyjnego Polmos Białystok Struktura kosztów surowców i materiałów (bez uwzględnienia akcyzy) Źródło: obliczenia własne Dom Maklerski PENETRATOR SA 7

8 Silna pozycja rynkowa pozwala na realizację strategii przywództwa kosztowego dzięki wykorzystywaniu ekonomii skali, specjalizacji i budżetowania. Wysoka sprzedaż i niedopuszczanie do wzrostu jednostkowych kosztów zmiennych prowadzi w rezultacie do sytuacji, w której koszty stałe rozkładają się na większą liczbę wyrobów. W miarę wzrostu skali produkcji uwidaczniają się efekty specjalizacji i rośnie wydajność pracy. Przy stabilnym poziomie zatrudnienia spada jednostkowy koszt robocizny. Polmos Białystok konsekwentnie stosuje budżetowanie, kontrolę wydatków na wszystkich odcinkach, dzięki czemu następuje poprawa racjonalności wydatkowania środków pieniężnych oraz optymalizacja kosztów. Spółka przywiązuje dużą wagę do ciągłej analizy źródeł zysku, co ułatwia podejmowanie decyzji ekonomicznych i właściwe planowanie finansowe. Utrzymaniu wiodącej pozycji rynkowej ma służyć rozwój i doskonalenie sieci opiekunów rynku merchandiserów, których zadaniem jest dbanie o jak najlepszą pozycję wyrobów Spółki w punktach sprzedaży, budowanie renomy producenta i przekazywanie sygnałów z rynku. Ciągłe monitorowanie tendencji rynkowych i zachowań konkurentów przez służby marketingowe i merchandiserów ma na celu lepsze rozpoznanie preferencji klientów i reakcji konkurentów, co pozwoli na dostosowanie polityki rynkowej Spółki. Istotnym założeniem strategii jest także utrzymanie dobrych kontaktów biznesowych z dystrybutorami. Wyroby spirytusowe charakteryzują się wysoką wrażliwością cenową, w związku z czym Polmos Białystok stosuje strategię umiarkowanych cen wykorzystując rozbudowany system rabatów, dzięki któremu zyskują najbardziej lojalni i dokonujący największych zakupów dystrybutorzy. W zakresie produktowym Polmos Białystok dąży do zapewnienia maksymalnie kompletnej oferty, która trafia w oczekiwania konsumentów. Zróżnicowanie polega nie tylko na zapewnieniu wyrobów różnych gatunków (stąd ciągłe uzupełnianie oferty nowymi produktami, np. Imbirowa Indyjska, Absolwent Mixt ), ale i trafieniu do wszystkich segmentów cenowych. Jednakże działania intensyfikujące sprzedaż są odmienne w różnych segmentach np. niska rentowność tanich wódek ( Ludowa ) powoduje, że Spółka nie zamierza prowadzić na nich szczególnie intensywnej ekspansji. Oczywiście najistotniejszymi wyrobami pozostają flagowe okręty Polmosu Białystok, czyli Absolwent i Żubrówka. Intensyfikacji sprzedaży tych produktów ma służyć udoskonalanie ich opakowań czy organizowanie akcji promocyjnych, mające z jednej strony zwiększyć przywiązanie do marki, a z drugiej pozwolić na zmniejszenie ryzyka ich podrabiania (np. wyrobienie w kliencie nawyku zerwania etykiety z butelki). Rozwój sprzedaży zagranicznej Spółki ma nastąpić dzięki w wyniku dobrej znajomości Żubrówki na rynkach zagranicznych. Działaniami wspierającymi będą takie działania marketingowe, jak udział w targach międzynarodowych i inne akcje promocyjne. Całość nakładów inwestycyjnych na środki trwałe i wartości niematerialne i prawne w najbliższych 5 latach szacowana jest przez Spółkę na mln zł. Głównym zamierzeniem inwestycyjnym jest budowa własnej instalacji rektyfikacji spirytusu, zaplanowana wstępnie na lata Koszt takiej inwestycji przewidziany przez Spółkę to 16 mln zł. Alternatywą dla budowy takiej instalacji jest przejęcie producenta spirytusu celem do przejęcia powinien być w takim wypadku największy dostawca spirytusu do Spółki, a więc Polmos Toruń. Poza tym planowane inwestycje mają na celu utrzymanie wydajności linii produkcyjnych, modernizację wyeksploatowanych urządzeń produkcyjnych i środków transportu, poprawę jakości wyrobów i redukcję kosztów, zwiększenie powierzchni magazynowych opakowań oraz wyrobów gotowych, poprawę warunków pracy oraz rozwój nowych produktów. Bardzo dobra kondycja finansowa Spółki pozwala przewidywać, że Polmos Białystok do realizacji swoich założeń inwestycyjnych nie będzie musiał posiłkować się kapitałem zewnętrznym. Zyski z bieżącej działalności powinny w zupełności wystarczyć Spółce na pokrycie całości planowanych nakładów. Wycena Prognozy finansowe Przychody W swoich prognozach finansowych założyłem wyłącznie wzrost organiczny, w szczególności pominąłem wpływ ewentualnego przejęcia zakładu produkującego spirytus. W całym okresie prognozy nie zakładam podwyższenia kapitału. Wszystkie niezbędne inwestycje Spółka jest w stanie finansować generowaną przez siebie gotówką. W swojej prognozie założyłem: r wzrost rynku wyrobów spirytusowych średniorocznie o 1,28% (ilościowo), w tym wzrost sprzedaży wódek czystych na poziomie 1% i wzrost sprzedaży wódek gatunkowych o 2%. W sprzedaży krajowej założyłem w szczególności, że: r sprzedaż Absolwenta będzie zmieniała się wraz ze zmianami rynku, r sprzedaż Ludowej pozostanie na obecnym poziomie, r sprzedaż Palace Vodki będzie wzrastała o 1 pp szybciej od rynku, r sprzedaż pozostałych wódek czystych będzie zgodna ze zmianami całego rynku, r sprzedaż Żubrówki będzie się zwiększać w tempie o 1,5 pp szybciej od rynku, r sprzedaż pozostałych wódek gatunkowych będzie rosła o 1 pp szybciej od rynku. W eksporcie oczekuję, że: r sprzedaż wódek czystych będzie średniorocznie rosła o 1%, r sprzedaż wódek gatunkowych będzie średniorocznie rosła o 3%. Oczekuję też, że po roku 2005 Polmos Białystok będzie w stanie zwiększać ceny swoich produktów średnio o 2%, a więc w tempie zbliżonym do inflacji. Zakładam także, że raz do roku dokonywana będzie podwyżka akcyzy na alkohol będzie ona rosła w tempie 2%. Inwestycje Założyłem wydatki inwestycyjne na poziomie 10 mln zł rocznie. Z braku szczegółowych danych nie ujmowałem w prognozach efektów przejęcia dostawcy spirytusu lub budowy własnej instalacji rektyfikacji. Moje szacunkowe wyliczenia pozwalają jednak oszacować, że inwestycja taka pozwoliłaby Spółce zaoszczędzić ok. 5-6 mln zł rocznie. Planowane przez Spółkę inwestycje mają głównie charakter dostosowawczy i pozwolą na utrzymanie wydajności linii produkcyjnych, utrzymanie jakości wyrobów, zapewnienie bezpieczeństwa i poprawę warunków pracy. W niewielkim stopniu będą to inwestycje wpływające na poprawę efektywności i redukcję kosztów. Koszty W strukturze kosztów rodzajowych nie oczekuję większych zmian: r Większego wzrostu oczekuję jedynie w przypadku podatków, co wynika ze wzrostu akcyzy w roku bieżącym o 3,5%. Za 2005 rok akcyza wyniesie ponad 900 mln zł; 8 Dom Maklerski PENETRATOR SA

9 Koszty według rodzaju (tys. zł) a) amortyzacja b) zużycie materiałów i energii c) usługi obce d) podatki i opłaty e) wynagrodzenia f) ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia g) pozostałe koszty rodzajowe (z tytułu) ubezpieczenia majątkowe wydatki wspomagające sprzedaż odprawy pośmiertne i odprawy z tyt. Rozwiązania stosunku pracy delegacje składki członkowskie pozostałe koszty Koszty według rodzaju, razem Źródło: prospekt emisyjny Polmos Białystok r Pomimo stosunkowo wysokich wynagrodzeń w Spółce nie oczekuję, że uda się je zmniejszyć pomiędzy zarządem Polmosu Białystok a Zakładową Komisją NSZZ Solidarność podpisany został dodatkowy protokół do układu zbiorowego przewidujący szereg gwarancji pracowniczych, w tym utrzymanie zatrudnienia przez 6 lat oraz utrzymanie i wzrost płac. Nie oczekuję także, że zmieni się wielkość zatrudnienia w wyniku redukcji liczby pracowników sezonowych dotychczas zarząd dobrze dostosowywał liczbę zatrudnionych do swoich potrzeb; r Nie oczekuję także istotnych zmian kosztów materiałów. Cena głównego surowca kupowanego przez Spółkę, rektyfikatu, nie powinna rosnąć. Ceny cukru, mającego istotny wpływ na cenę rektyfikatu, po ubiegłorocznym dużym wzroście ustabilizowały się. Natomiast ceny zbóż, po dobrych zbiorach, wykazują wręcz tendencję spadkową; r Dużą zmianą w ubiegłym roku był wzrost wydatków wspomagających sprzedaż. W kolejnych latach wydatki ponoszone na marketing ustabilizują się i oczekuję, że będą się zmieniały w tempie zbliżonym do inflacji. Marże E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Rentowność operacyjna 19,5% 25,4% 20,5% 28,0% 26,1% 26,7% 27,9% 27,4% 27,8% 27,4% Rentowność EBITDA 21,5% 27,4% 22,4% 29,6% 27,5% 28,2% 29,6% 29,1% 29,6% 29,5% Rentowność brutto 26,0% 30,4% 24,2% 31,1% 26,7% 28,2% 30,6% 30,6% 31,4% 31,5% Rentowność netto 16,0% 18,7% 13,7% 21,3% 20,0% 22,8% 24,8% 24,8% 25,4% 25,5% ROA 10,8% 13,1% 9,2% 14,3% 21,6% 20,2% 18,5% 17,3% 16,6% 15,7% ROE 19,2% 20,2% 14,1% 84,6% 46,2% 35,9% 29,3% 26,4% 24,4% 22,5% EPS 6,83 8,65 2,17 5,50 5,30 6,25 7,02 7,25 7,71 7,99 BVPS 35,50 42,88 15,39 6,50 11,48 17,43 23,98 27,51 31,56 35,46 Źródło: obliczenia własne, wskaźniki rentowności policzone w stosunku do przychodów z wyłączeniem akcyzy, ilości akcji na koniec okresów Spadek rentowności na poziomie operacyjnym w roku 2005 w dużej mierze wynika ze wzrostu akcyzy Spółka nie przeniesie całości kosztów wynikających ze wzrostu podatku na swoich klientów. W kolejnych latach oczekuję jednak, że wzrosty podatku będą równoważone wzrostem cen produktów. W dalszej części rachunku wyników szykują się spore zmiany, w szczególności uwagę przyciąga spadek salda przychodów i kosztów finansowych. Wynika to z faktu, że po wypłacie wynagrodzenia dla Skarbu Państwa drastycznie zmieni się ilość wolnych środków pieniężnych, które dotychczas istotnie zwiększały przychody finansowe Spółki. Założyłem, że po całkowitym pokryciu straty z lat ubiegłych (od 2008 r.) Spółka zacznie wypłacać dywidendę w wysokości 50% rocznie. Jednak i tak przyrost wolnych środków w Spółce będzie na tyle duży, że przychody finansowe będą się istotnie zwiększać, powodując wzrost rentowności na niższych poziomach rachunku zysków i strat. Duże zmiany ROE po roku 2004 wynikają głównie z umorzenia części akcji w wyniku tej operacji gwałtownie spadły kapitały własne Spółki, powodując wysoki wzrost wskaźnika zwrotu z kapitału. W kolejnych latach, w miarę odbudowy kapitałów, ROE będzie wyraźnie spadać. Wycena DCF r W okresie prognozy Spółka nie będzie się posiłkować kapitałem obcym, ani nie podniesie kapitału zakładowego; r Po okresie prognozy stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych wynosi 0%; r Wartość wskaźnika beta ustaliłem na 0,65 czyli na poziomie zbliżonym do średniej bety spółek użytych do wyceny porównawczej. Wartość 1 akcji otrzymana metodą DCF wynosi 74,49 zł. Wartość całej firmy to 886,4 mln zł. Dom Maklerski PENETRATOR SA 9

10 Wrażliwość wyceny DCF na zmiany założeń stopy wzrostu FCF po okresie prognozy i WACC (zł na akcję) Wycena porównawcza 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Przychody (tys. zł) Zmiana 4,1% 3,3% 3,3% 3,3% 3,3% 3,3% Przychody bez akcyzy (tys. zł) Zmiana 2,3% 3,4% 3,4% 3,4% 3,4% 3,4% EBIT (tys. zł) Marża EBIT 26,1% 26,7% 27,9% 27,4% 27,8% 27,4% Podatek (tys. zł) Efektywna stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% NOPAT (tys. zł) Inwestycje (tys. zł) Amortyzacja (tys. zł) Inwestycje w kapitał obrotowy (tys. zł) FCF (tys. zł) Stopa wolna od ryzyka 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% Premia za ryzyko 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% Beta 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 0,65 Koszt kapitału 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% Premia kredytowa 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Koszt długu 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% 7,0% Dług/EV 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% WACC 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% 9,3% Współczynnik dyskonta 0,92 0,84 0,77 0,71 0,65 0,60 DCF (tys. zł) Wartość rezydualna (tys. zł) Suma DCF i zdyskontowanej wartości rezydualnej (tys. zł) Dług netto (tys. zł) Wpływy z emisji akcji netto (tys. zł) 0 Wartość firmy (tys. zł) Liczba akcji przed emisją (tys. szt.) Nowa emisja akcji (tys. szt.) 0 Łącznie liczba akcji (tys. szt.) Cena (PLN) 74,49 Źródło: obliczenia własne FCF -1% FCF -0,5% FCF FCF +0,5% FCF +1,0% WACC -2% 85,89 89,51 93,64 98,37 103,87 WACC -1% 77,08 79,81 82,88 86,34 90,28 WACC 70,03 72,14 74,49 77,1 80,03 WACC +1% 64,27 65,94 67,78 69,80 72,04 WACC +2% 59,49 60,83 62,29 63,89 65,64 Źródło: obliczenia własne Wycenę porównawczą przeprowadziłem na bazie wskaźników zagranicznych spółek działających na rynkach alkoholowych. Dodatkowo porównałem Spółkę z jedynym notowanym na GPW producentem wyrobów spirytusowych Polmosem Lublin. Z uzyskanych wyników cząstkowych policzyłem średnią arytme- EV/EBITDA 2005E EV/EBITDA 2006E P/E 2005E P/E 2006E Diageo 10,8 10,2 15,7 14,3 Pernod Ricard 10,6 10,1 14,9 13,6 Remy Cointreau 11,3 11,3 19,0 18,4 Allied Domecq 10,3 9,7 14,6 13,3 Corby Distilleries 15,6 16,2 Davide Campari 9,5 9,0 14,6 13,5 Belvedere 7,7 6,9 29,3 26,1 średnio 10,0 9,5 17,7 16,5 Polmos Białystok cząstkowa cena wynikowa 84,21 90,47 93,70 103,03 średnio 92,85 Polmos Lublin 6,0 5,1 13,7 11,0 Polmos Białystok cząstkowa cena wynikowa 54,99 56,12 72,82 68,58 średnio 63,13 Polmos Białystok cena wynikowa 77,99 Źródło: Reuters, obliczenia własne 10 Dom Maklerski PENETRATOR SA

11 tyczną. Uważam, że polski rynek jest dla polskich inwestorów lepszym odnośnikiem i dlatego największe znaczenie w mojej wycenie porównawczej ma Polmos Lublin. W ten sposób otrzymałem wycenę Polmosu Białystok na poziomie 77,99 zł. Poniżej podaję wskaźniki rynkowe dla różnych poziomów cenowych 74,50 zł (wynikające z metody DCF) oraz 80,00 (wynikające z wyceny porównawczej) E 2006E 74,50 P/E 13,5 14,1 11,9 EV/EBITDA 6,3 8,7 7,5 78,00 P/E 14,2 14,7 12,5 EV/EBITDA 6,8 9,2 7,9 Źródło: obliczenia własne Sprawozdania finansowe Wybrane pozycje ze sprawozdań finansowych (tys. zł) E 2006E Aktywa trwałe Wartości niematerialne i prawne, w tym: Rzeczowe aktywa trwałe Należności długoterminowe Inwestycje długoterminowe Długoterminowe rozliczenia międzyokresowe Aktywa obrotowe Zapasy Należności krótkoterminowe Inwestycje krótkoterminowe Krótkoterminowe rozliczenia międzyokresowe A k t y w a r a z e m Kapitał własny Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania Rezerwy na zobowiązania Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe Rozliczenia międzyokresowe P a s y w a r a z e m E 2006E Przychody bez akcyzy Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów, w tym: Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów, w tym: Zysk (strata) brutto ze sprzedaży Koszty sprzedaży Koszty ogólnego zarządu Zysk (strata) na sprzedaży Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne Zysk (strata) z działalności operacyjnej Przychody finansowe Koszty finansowe Zysk (strata) z działalności gospodarczej Wynik zdarzeń nadzwyczajnych Zysk (strata) brutto Podatek dochodowy Pozostałe obowiązkowe zmniejszenia zysku (zwiększenia straty) Zysk (strata) netto Dom Maklerski PENETRATOR SA 11

12 Objaśnienie terminologii fachowej użytej w raporcie DCF zdyskontowane przepływy pieniężne FCF wolne przepływy gotówkowe WACC średni ważony koszt kapitału NOPAT zysk operacyjny netto po opodatkowaniu EV - wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto przypadający na 1 akcję BVPS - wartość księgowa przypadająca na 1 akcję P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję ROE - stopa zwrotu z kapitału własnego ROA - stopa zwrotu z aktywów pp punkt procentowy Stosowane metody wyceny W raporcie użyto dwóch podstawowych metod wyceny: 1) Model DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) - powszechnie uznawany za najodpowiedniejszą metodę wyceny przedsiębiorstw. Główną wadą modelu DCF jest duża wrażliwość wyników wyceny na poczynione w tym modelu założenia i prognozy dotyczące zarówno samej firmy, jak i otoczenia makroekonomicznego. 2) Metoda porównawcza - polegająca na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianego przedsiębiorstwa z analogicznymi wskaźnikami firm działających w tej samej branży lub w branżach pokrewnych. Wadą metody porównawczej jest duża wrażliwość wyników wyceny na dobór przyjętej grupy porównawczej i dobór wskaźników. Kolejną wadą jest duża zmienność wyceny w zależności od koniunktury rynkowej. Pozostałe informacje DM PENETRATOR SA, na podstawie umowy zawartej w 2003 r., świadczy odpłatnie na rzecz Skarbu Państwa (Ministra Skarbu Państwa) usługi doradcze w procesie prywatyzacji Polmosu Białystok S.A., w tym jako oferujący akcje w pierwszej ofercie publicznej. DM PENE- TRATOR SA wykonuje również na rzecz Ministra Skarbu Państwa usługi maklerskie i prowadzi depozyty należących do Skarbu Państwa akcji niedopuszczonych do publicznego obrotu. Skarb Państwa jest podmiotem dominującym wobec Polmosu Białystok S.A. i wprowadzającym akcje będące przedmiotem oferty. DM PENETRATOR od 2005 r. świadczy odpłatnie na rzecz Polmosu Białystok S.A. usługi związane z pełnieniem funkcji depozytariusza akcji oraz sponsora emisji. Jednostka zależna DM PENETRATOR SA świadczy na rzecz Polmosu Białystok S.A. usługi w zakresie promocji oferty i relacji inwestorskich. Poza powyższymi powiązaniami pomiędzy DM PENE- TRATOR SA, analitykiem przygotowującym niniejszy raport i jego osobami bliskimi a Polmosem Białystok S.A. nie wstępują inne powiązania. DM PENETRATOR SA ani analityk sporządzający niniejszy raport nie posiadają akcji Polmosu Białystok S.A. Żaden z przedstawicieli DM PENETRATOR SA oraz spółek z nim powiązanych nie zasiada w organach Polmosu Białystok S.A. Inwestorzy powinni zakładać, że DM PENETRATOR SA może mieć zamiar złożenia oferty świadczenia usług Spółce, której dotyczy niniejszy raport. Poza analitykiem sporządzającym niniejszy raport dostęp do niego mieli przed udostępnieniem pracownicy DM PENETRATOR SA: analitycy oraz członkowie Zarządu w celu weryfikacji informacji oraz wykrycia ewentualnego konfliktu interesów. W razie ujawnienia innych okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność informacji zawartych w raporcie, albo innych okoliczności, których ujawnienie jest wymagane, zostaną one udostępnione na stronie internetowej: Niniejsze opracowanie jest pierwszym opracowaniem nt. Polmosu Białystok S.A. wydanym przez DM PENETRATOR SA i na chwilę obecną nie jest planowana jego aktualizacja. Nadzór na DM PENETRATOR SA sprawuje Komisja Papierów Wartościowych i Giełd. Raport został sporządzony w dniu 14 kwietnia 2005 r. Przewidywany termin udostępnienia raportu to 15 kwietnia Raport został sporządzony na potrzeby klientów DM PENETRATOR SA oraz innych osób zainteresowanych. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego raportu w całości lub części bez pisemnej zgody DM PENETRATOR SA jest zabronione. Raport został przygotowany z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak DM PENETRATOR SA nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą do sporządzenia niniejszego raportu były wszelkie publicznie dostępne informacje znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia, w szczególności prospekt emisyjny Polmosu Białystok S.A. oraz bezpośredni wywiad przeprowadzony z członkami władz Spółki. Raport nie został przekazany Emitentowi przed udostępnieniem. Do opracowania raportu wykorzystano dane z ostatnich 4 lat. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PENETRATOR SA bez uzgodnień ze Spółką lub innymi podmiotami, i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafnymi. DM PENETRATOR SA nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. DM PENETRATOR SA nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym raporcie. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie lektury niniejszego opracowania ponoszą wyłącznie inwestorzy. Dom Maklerski PENETRATOR SA Rynek Główny 6, Kraków Autor raportu: Przemysław Rawecki (analityk papierów wartościowych), 12 Dom Maklerski PENETRATOR SA

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku

Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez

Bardziej szczegółowo

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.)

Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Raport kwartalny Wierzyciel S.A. I kwartał 2011r. (dane za okres 01-01-2011r. do 31-03-2011r.) Mikołów, dnia 9 maja 2011 r. REGON: 278157364 RAPORT ZAWIERA: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O EMITENCIE 2. WYBRANE

Bardziej szczegółowo

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI

Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI Skonsolidowane sprawozdanie finansowe MNI S.A. Data sporządzenia: 22-11-2006 UTRZYMANIE POZYTYWNYCH TRENDÓW ROZWOJU GRUPY MNI W III kwartale 2006 roku Grupa Kapitałowa MNI S.A. (Grupa MNI) odnotowała dobre

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 Warszawa 18.05.2012 Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2011 roku 1 W końcu grudnia 2011 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków prowadzonego

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Warszawa, dnia 23 września 2009 r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za I półrocze 2009 r. 1 Badaniem objęte zostały 63 spółdzielcze kasy oszczędnościowo-kredytowe

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za I półrocze 2013/2014 r. Perspektywy rozwoju

Wyniki finansowe za I półrocze 2013/2014 r. Perspektywy rozwoju Wyniki finansowe za I półrocze 2013/2014 r. Perspektywy rozwoju Warszawa, 13 lutego 2014 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I półrocze roku obrotowego 2013/2014 Grupa AMBRA rynki działalności

Bardziej szczegółowo

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r.

Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Prezentacja skonsolidowanych wyników finansowych za 2011 r. Warszawa, maj 2012 r. List Zarządu Szanowni Państwo, Niniejsza prezentacja została opracowana w związku z publikacją skonsolidowanych wyników

Bardziej szczegółowo

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.

Metoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki. Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze 2010 r. 1

Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze 2010 r. 1 Warszawa, dnia 25 października r. Wyniki finansowe spółdzielczych kas oszczędnościowo-kredytowych (SKOK) za 2009 r. i I półrocze r. 1 W końcu grudnia 2009 r. funkcjonowały 62 spółdzielcze kasy oszczędnościowokredytowe.

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a Warszawa, 09.05.2014 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2013 roku a W końcu grudnia 2013 r. w ewidencji Centralnego Rejestru Członków otwartych

Bardziej szczegółowo

RADA NADZORCZA SPÓŁKI

RADA NADZORCZA SPÓŁKI Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za I KWARTAŁ 2015 r. od 01.01.2015 r. do 31.03.2015 r. Szczecin 08.05.2015 r.

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za I KWARTAŁ 2015 r. od 01.01.2015 r. do 31.03.2015 r. Szczecin 08.05.2015 r. RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za I KWARTAŁ 2015 r. od 01.01.2015 r. do 31.03.2015 r. 1 SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE...3 2. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ORAZ DANE PORÓWNAWCZE...4 2.1.

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za II KWARTAŁ 2015 r. od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. Szczecin 07.08.2015 r.

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za II KWARTAŁ 2015 r. od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. Szczecin 07.08.2015 r. RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za II KWARTAŁ 2015 r. od 01.04.2015 r. do 30.06.2015 r. 1 SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE...3 2. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ORAZ DANE PORÓWNAWCZE...4

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Warszawa,16 października 2009 r. Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Dane te prezentują wyniki finansowe 42 domów i 7 biur maklerskich (przed rokiem 39 domów i 6 biur maklerskich)

Bardziej szczegółowo

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o.

Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Podsumowanie raportu z wyceny wartości Hubstyle Sp. z o.o. Niniejszy dokument stanowi podsumowanie raportu z wyceny wartości Spółki Hubstyle Sp. z o.o. na 9 kwietnia 2014 roku. Podsumowanie przedstawia

Bardziej szczegółowo

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku

VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2013 roku 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 25 października 2013 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA

INFORMACJA DODATKOWA INFORMACJA DODATKOWA I I. Szczegółowy zakres wartości grup rodzajowych środków trwałych, wartości niematerialnych i prawnych oraz inwestycji długoterminowych, zawierających stan tych aktywów na początek

Bardziej szczegółowo

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2014 r. 1

GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w I półroczu 2014 r. 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Warszawa, 24 października 2014 r. Informacja sygnalna WYNIKI BADAŃ GUS Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, 14 listopada 2014 r.

Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015. Warszawa, 14 listopada 2014 r. Wyniki finansowe za I kwartał roku obrotowego 2014/2015 Warszawa, 14 listopada 2014 r. 1 Agenda Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za I kwartał roku obrotowego 2014/2015 Projekt rozwojowy CYDR LUBELSKI

Bardziej szczegółowo

Materiały uzupełniające do

Materiały uzupełniające do Dźwignia finansowa a ryzyko finansowe Przedsiębiorstwo korzystające z kapitału obcego jest narażone na ryzyko finansowe niepewność co do przyszłego poziomu zysku netto Materiały uzupełniające do wykładów

Bardziej szczegółowo

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A.

RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. RAPORT KWARTALNY Z DZIAŁALNOŚCI CALESCO S.A. za III KWARTAŁ 2015 r. od 01.07.2015 r. do 30.09.2015 r. 1 SPIS TREŚCI 1. INFORMACJE OGÓLNE...3 2. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE FINANSOWE ORAZ DANE PORÓWNAWCZE....4

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1

Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Warszawa, 7 maja 2010 r. Wyniki finansowe otwartych funduszy emerytalnych i powszechnych towarzystw emerytalnych w 2009 roku 1 Zakład Ubezpieczeń Społecznych w okresie od 19.05.1999 r. do 31.12.2009 r.

Bardziej szczegółowo

Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA

Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF. MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Jednostkowe Skrócone Sprawozdanie Finansowe za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską REDAN SA Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Jednostkowy rachunek zysków i strat

Bardziej szczegółowo

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.

Bardziej szczegółowo

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding

Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding Wyniki Grupy Kapitałowej GETIN Holding za rok prezentacja zaudytowanych wyników finansowych dla Inwestorów i Analityków Warszawa, 25 lutego 2011 r. Kontynuacja dynamicznego rozwoju Grupy Znacząca poprawa

Bardziej szczegółowo

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta.

W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. W metodzie porównawczej wskaźniki porównywalnych firm, obecnych na giełdzie, są używane do obliczenia wartości akcji emitenta. Wycena spółki, sporządzenie raportu z wyceny Metodą wyceny, która jest najczęściej

Bardziej szczegółowo

Analiza Ekonomiczno-Finansowa

Analiza Ekonomiczno-Finansowa Analiza Ekonomiczno-Finansowa (...) analiza finansowa wykła8.03.2006 1/4 analiza finansowa ćwiczenia 29.03.2006 2/4 Jaki wpływ na wzrost sprzedaży miała: zmiana ilości zatrudnionych zmiana wydajności cena

Bardziej szczegółowo

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A.

Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Warszawa, dnia 13 sierpnia 2015 r. Temat: Informacja o wstępnych skonsolidowanych wynikach finansowych za I półrocze 2015 roku Grupy Kapitałowej Banku Handlowego w Warszawie S.A. Podstawa prawna: Zgodnie

Bardziej szczegółowo

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect

Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect ekspert Klubu Przedsiębiorców i Ekspertów przy Polskim Towarzystwie Ekonomicznym ekspert CASE Doradcy Sp. z o.o. Budowanie strategii przed debiutem na rynku NewConnect P1 Plan prezentacji 1 Wprowadzenie

Bardziej szczegółowo

CHARAKTERYSTYKA STOSOWANYCH METOD WYCENY AKTYWÓW I PASYWÓW BILANSU ORAZ USTALANIA WYNIKU FINANSOWEGO. historycznych. BILANS AKTYWA

CHARAKTERYSTYKA STOSOWANYCH METOD WYCENY AKTYWÓW I PASYWÓW BILANSU ORAZ USTALANIA WYNIKU FINANSOWEGO. historycznych. BILANS AKTYWA DODATKOWE INFORMACJE I OBJAŚNIENIA CHARAKTERYSTYKA STOSOWANYCH METOD WYCENY AKTYWÓW I PASYWÓW BILANSU ORAZ USTALANIA WYNIKU FINANSOWEGO Zasady rachunkowości przyjęte przy sporządzaniu sprawozdania finansowego

Bardziej szczegółowo

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu

RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA. z siedzibą w Poznaniu RAPORT ZA III KWARTAŁ 2010 R. WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA z siedzibą w Poznaniu 15-11-2010 1. Podstawowe informacje o Emitencie Nazwa WERTH-HOLZ SPÓŁKA AKCYJNA Siedziba ul. Szarych Szeregów 27, 60-462 Poznań

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych American Express Company (AXP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych American Express Company (AXP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). American Express Company (AXP) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). American Express Company (AXP) to obecnie największa firma świata świadcząca usługi w zakresie finansów. Główna siedziba

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2013 roku 1

Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych w 2013 roku 1 GŁÓWNY URZĄD STATYSTYCZNY Departament Studiów Makroekonomicznych i Finansów Informacja sygnalna Warszawa, 25 czerwca 2014 r. Wyniki finansowe funduszy inwestycyjnych i towarzystw funduszy inwestycyjnych

Bardziej szczegółowo

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r.

Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. Niezbadane skonsolidowane dane finansowe za pierwszy kwartał 2007 r. 30 maja 2007 r. PEGAS NONWOVENS S.A. ma przyjemność przedstawić niezbadane skonsolidowane dane dotyczące wyników za pierwszy kwartał

Bardziej szczegółowo

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A.

Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja - narzędzie manipulacji, czy skuteczne narzędzie inwestycyjne? Dr Piotr Sieradzan, CFA Członek Zarządu Pocztylion-Arka PTE S.A. Rekomendacja wycena, a obiektywna wartość spółki Ciężko jest

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz

Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Wyniki finansowe PKO Banku Polskiego na tle konkurentów po III kw. 2010 r. Opracowano w Departamencie Strategii i Analiz Synteza* Na koniec III kw. 2010 r. PKO Bank Polski na tle wyników konkurencji**

Bardziej szczegółowo

Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF

Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF Skrócone Skonsolidowane Sprawozdanie Finansowe REDAN SA za I kwartał 2015 według MSSF MSSF w kształcie zatwierdzonym przez Unię Europejską GRUPA KAPITAŁOWA REDAN Łódź, dn. 14.05.2015 Spis treści Skonsolidowany

Bardziej szczegółowo

INFOSYSTEMS SA RAPORT KWARTALNY ZA OKRES 01.01.2013 31.03.2013. Warszawa, 15 maja 2013 roku

INFOSYSTEMS SA RAPORT KWARTALNY ZA OKRES 01.01.2013 31.03.2013. Warszawa, 15 maja 2013 roku SA RAPORT KWARTALNY ZA OKRES 01.01.2013 31.03.2013 Warszawa, 15 maja 2013 roku 2 / 6 1. WYBRANE DANE FINANSOWE Z uwagi na fakt, iż rok obrotowy Spółki kończy się 30 czerwca każdego roku, dane za okres

Bardziej szczegółowo

Temat: Podstawy analizy finansowej.

Temat: Podstawy analizy finansowej. Przedmiot: Analiza ekonomiczna Temat: Podstawy analizy finansowej. Rola analizy finansowej w systemie analiz. Analiza finansowa jest ta częścią analizy ekonomicznej, która stanowi najwyższy stopień jej

Bardziej szczegółowo

Obliczenia, Kalkulacje...

Obliczenia, Kalkulacje... Obliczenia, Kalkulacje... 1 Bilans O D P I E R W S Z E G O E T A T U D O W Ł A S N E J F I R M Y To podstawowy dokument przedstawiający majątek przedsiębiorstwa. Bilans to zestawienie dwóch list, które

Bardziej szczegółowo

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura

1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura 1. Wzrost zbyt szybki prowadzi do utraty samodzielności firmy (take-over). 2. Jednym z założeń modelu wzrostu zrównoważonego jest płynna struktura kapitałowa. 3. Wskaźnik zysku zatrzymanego to iloraz przyrostu

Bardziej szczegółowo

AmRest Holdings SE. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Czerwiec 2010

AmRest Holdings SE. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Czerwiec 2010 AmRest Holdings SE Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Czerwiec 2010 1 1 Strategia AmRest Zakres Uzyskanie dominacji* w sektorach Quick Service Restaurants i Casual Dining Restaurants poprzez akwizycje oraz

Bardziej szczegółowo

Sprawozdanie Finansowe. za rok obrotowy 2011 wraz z opinią biegłego rewidenta i raportem z badania

Sprawozdanie Finansowe. za rok obrotowy 2011 wraz z opinią biegłego rewidenta i raportem z badania Sprawozdanie Finansowe za rok obrotowy 2011 wraz z opinią biegłego rewidenta i raportem z badania 1 Część ogólna raportu Część ogólna raportu Dane identyfikujące Spółkę Nazwa Spółki Bibby Financial Services

Bardziej szczegółowo

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

SYGNITY S.A. IT. Informacje o powiązaniach DM AmerBrokers ze Spółką znajdują się na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe. Data: 07.07.2009 Rekomendacja: TRZYMAJ Wycena: 16,38 zł Aleje Jerozolimskie 123a, 02-017 Warszawa Tel.: (48-22) 397-60-60, Fax.: (48-22) 397-60-61 e-mail: abrok@amerbrokers.pl Analityk: Robert Kurowski,

Bardziej szczegółowo

Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz

Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych Irena Olchowicz Spis treści Wstęp Rozdział 1. Sprawozdawczość finansowa według standardów krajowych i międzynarodowych 1. Standaryzacja i harmonizacja sprawozdań finansowych 2. Cele sprawozdań finansowych 3. Użytkownicy

Bardziej szczegółowo

Nauka o finansach. Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski

Nauka o finansach. Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski Nauka o finansach Prowadzący: Dr Jarosław Hermaszewski SPRAWOZDANIA FINANSOWE Wykład 3 Co to jest sprawozdanie finansowe? Sprawozdanie finansowe - wyniki finansowe przedsiębiorstwa przedstawione zgodnie

Bardziej szczegółowo

RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK

RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK RAPORT ROCZNY SPÓŁKI DORADCY24 S.A. ZA 2013 ROK Autoryzowany Doradca Wrocław, 16 kwietnia 2014 r. SPIS TREŚCI RAPORTU ROCZNEGO Doradcy24 S.A. 1. LIST PREZESA ZARZĄDU... 3 2. WYBRANE DANE FINANSOWE Z BILANSU

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1

Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1 Warszawa, 2009.06.19 Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1 W 2008 r. na wartość majątku i wyniki finansowe przedsiębiorstw maklerskich niekorzystny wpływ wywarły psychologiczne następstwa

Bardziej szczegółowo

SPÓŁKA AKCYJNA. źródło ekologicznej energii

SPÓŁKA AKCYJNA. źródło ekologicznej energii SPÓŁKA AKCYJNA źródło ekologicznej energii Spis treści Informacje o Spółce Rynek LPG w Polsce Działalność Spółki Rozlewnia gazu Najwyższa jakość obsługi Debiut giełdowy Struktura akcjonariatu Status Spółki

Bardziej szczegółowo

Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy

Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy Księgarnia PWN: Robert Machała - Praktyczne zarządzanie finansami firmy Wstęp 1. do zarządzania finansami firmy 1.1. Zarządzanie firmą a budowanie jej wartości Obszary zarządzania przedsiębiorstwem Proces

Bardziej szczegółowo

Załącznik nr 1.4 do Wniosku o przyznanie jednorazowej dotacji inwestycyjnej

Załącznik nr 1.4 do Wniosku o przyznanie jednorazowej dotacji inwestycyjnej Załącznik nr 1.4 do Wniosku o przyznanie jednorazowej dotacji inwestycyjnej BIZNES PLAN JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE NR WNIOSKU:.. Priorytet

Bardziej szczegółowo

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl

Wycena przedsiębiorstwa. Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl Wycena przedsiębiorstwa Bartłomiej Knichnicki b.knichnicki@volante.pl 1. Cel wyceny 2. Metody majątkowe 3. Metody dochodowe 4. Metody porównawcze Agenda Cel wyceny motywy wyceny Transakcje kupna-sprzedaży

Bardziej szczegółowo

ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI MATERIAŁY EDUKACYJNE. Wskaźnik bieżącej płynności

ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI MATERIAŁY EDUKACYJNE. Wskaźnik bieżącej płynności ANALIZA WSKAŹNIKOWA WSKAŹNIKI PŁYNNOŚCI Wskaźnik bieżącej płynności Informuje on, ile razy bieżące aktywa pokrywają bieżące zobowiązania firmy. Zmniejszenie wartości tak skonstruowanego wskaźnika poniżej

Bardziej szczegółowo

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni"

Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach od kuchni Przeanalizuj spółkę i oceń, czy warto w nią zainwestować, czyli o fundamentach "od kuchni" Prowadzący: Marcin Dybek Centrum Analiz Finansowych EBIT marcin.dybek@rsg.pl www.rsg.pl Stosowane standardy rachunkowości

Bardziej szczegółowo

KOMUNIKAT PRASOWY LW BOGDANKA S.A. PO I KWARTALE 2014 ROKU: WZROST WYDOBYCIA I SOLIDNE WYNIKI FINANSOWE POMIMO TRUDNYCH WARUNKÓW RYNKOWYCH

KOMUNIKAT PRASOWY LW BOGDANKA S.A. PO I KWARTALE 2014 ROKU: WZROST WYDOBYCIA I SOLIDNE WYNIKI FINANSOWE POMIMO TRUDNYCH WARUNKÓW RYNKOWYCH Bogdanka, 8 maja 2014 roku KOMUNIKAT PRASOWY LW BOGDANKA S.A. PO I KWARTALE 2014 ROKU: WZROST WYDOBYCIA I SOLIDNE WYNIKI FINANSOWE POMIMO TRUDNYCH WARUNKÓW RYNKOWYCH Grupa Kapitałowa Lubelskiego Węgla

Bardziej szczegółowo

KOMISJA PAPIERÓW WARTOŚCIOWYCH I GIEŁD Skonsolidowany raport roczny SA-RS (zgodnie z 57 ust. 2 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 16 października 2001 r. - Dz. U. Nr 139, poz. 1569, z późn. zm.) (dla

Bardziej szczegółowo

I. Bilans w ujęciu syntetycznym

I. Bilans w ujęciu syntetycznym I. Bilans w ujęciu syntetycznym Bilans podstawowy element sprawozdania finansowego, sporządzanym na dany dzień. Informuje o sytuacji majątkowej i finansowej jednostki gospodarczej (struktura majątku oraz

Bardziej szczegółowo

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku

Budimex SA. Skrócone sprawozdanie finansowe. za I kwartał 2007 roku Budimex SA Skrócone sprawozdanie finansowe za I kwartał 2007 roku BILANS 31.03.2007 31.12.2006 31.03.2006 (tys. zł) (tys. zł) (tys. zł) AKTYWA I. AKTYWA TRWAŁE 638 189 638 770 637 863 1. Wartości niematerialne

Bardziej szczegółowo

Prezentacja wyników za 2014 r. Warszawa, 19 marca 2015 r.

Prezentacja wyników za 2014 r. Warszawa, 19 marca 2015 r. Prezentacja wyników za 2014 r. Filary Grupy Redan rynek dyskontowy rynek modowy 2 Wyniki Grupy Redan w 2014 r. Wybrane pozycje. Dane w mln zł 2014 r. 2013 r. zmiana % Sprzedaż 504,0 468,8 7,5% Marża handlowa

Bardziej szczegółowo

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r.

Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 2016 r. Opracowanie: Wydział Analiz Sektora Bankowego Departament Bankowości Komercyjnej i Specjalistycznej oraz Instytucji Płatniczych URZĄD KOMISJI NADZORU FINANSOWEGO WARSZAWA, marzec 201 r. W dniu 22 marca

Bardziej szczegółowo

STUDIUM WYKONALNOŚCI INWESTYCJI PREZENTACJA WYNIKÓW

STUDIUM WYKONALNOŚCI INWESTYCJI PREZENTACJA WYNIKÓW Załącznik nr 1.1. Załącznik nr 1.1. STUDIUM WYKONALNOŚCI INWESTYCJI PREZENTACJA WYNIKÓW 477 Załącznik nr 1.1. Poniższy przykład ma na celu przybliżenie logiki wynikającej z Wytycznych. Założenia projekcji

Bardziej szczegółowo

Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku

Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Raport Grupy LUG za cztery kwartały 2008 roku Szanowni Państwo Wychodząc naprzeciw oczekiwaniom Naszych Akcjonariuszy i Inwestorów, a także by dać wyraz transparentności prowadzonej działalności przekazuję

Bardziej szczegółowo

UZASADNIENIE. przeznaczenia zysku DEKTRA SA za rok obrotowy 2011

UZASADNIENIE. przeznaczenia zysku DEKTRA SA za rok obrotowy 2011 UZASADNIENIE przeznaczenia zysku DEKTRA SA za rok obrotowy 2011 W związku z 4 ust. 2 pkt. 11) Załącznika Nr 3 do Regulaminu Alternatywnego Systemu Obrotu strona 1/ 5 Przyjmując stanowisko rekomendujące

Bardziej szczegółowo

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej

Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej M.Ryng Wroclaw University of Economycs Planowanie przychodów ze sprzedaży na przykładzie przedsiębiorstwa z branży transportowej Working paper Słowa kluczowe: Planowanie finansowe, metoda procentu od sprzedaży,

Bardziej szczegółowo

Zatwierdzonego w dniu 28 września 2011 roku.

Zatwierdzonego w dniu 28 września 2011 roku. Aneks numer 2 Do Memorandum Informacyjnego Comp S.A. Przygotowanego w związku z emisją do 1.239.129 akcji serii L o wartości nominalnej 2,50 zł każda Comp S.A. dla akcjonariuszy spółki przejmowanej Novitus

Bardziej szczegółowo

MODEL FINANSOWY W EXCELU

MODEL FINANSOWY W EXCELU MODEL FINANSOWY W EXCELU Model finansowy / założenia Model finansowy w excelu. Wycena przedsiębiorstwa, opłacalność inwestycji, analiza finansowa, progoza finansowa, wycena startupu, ocena opłacalności,

Bardziej szczegółowo

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości.

Raport przedstawia skonsolidowane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. PAS KONSOLIDACJA IQ 00 Raport przedstawia skonsoliwane sprawozdanie finansowe za pierwszy kwartał 2000 r., sporządzone zgodnie z polskimi standardami rachunkowości. Szczegółowe informacje na temat działalności

Bardziej szczegółowo

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA 2014 R

NAJWAŻNIEJSZE WYDARZENIA 2014 R 1 CDRL S.A. Spółka jest wiodącym na rynku polskim i w Europie Środkowo-Wschodniej dystrybutorem odzieży dziecięcej sprzedawanej pod własną marką COCCODRILLO Główni akcjonariusze od ponad 20 lat prowadzą

Bardziej szczegółowo

Prognozy finansowe: rachunek zysków i strat, bilans, przepływy pieniężne, najistotniejsze wskaźniki finansowe. Płynność finansowa.

Prognozy finansowe: rachunek zysków i strat, bilans, przepływy pieniężne, najistotniejsze wskaźniki finansowe. Płynność finansowa. 2012 Prognozy finansowe: rachunek zysków i strat, bilans, przepływy pieniężne, najistotniejsze wskaźniki finansowe. Płynność finansowa. Mateusz Hyży E-usługa od planu do realizacji Katowice, 17 października

Bardziej szczegółowo

o Wartość aktywów netto (NAV) należna akcjonariuszom Spółki wzrosła o 32% i wyniosła 974 mln zł w porównaniu do 737 mln zł w 2012 r.

o Wartość aktywów netto (NAV) należna akcjonariuszom Spółki wzrosła o 32% i wyniosła 974 mln zł w porównaniu do 737 mln zł w 2012 r. Komunikat prasowy Warszawa, 26 marca 2013 r. INFORMACJA PRASOWA CAPITAL PARK W 2013 R.: WZROST WARTOŚCI AKTYWÓW NETTO I PORTFELA NIERUCHOMOŚCI ORAZ NISKI POZIOM ZADŁUŻENIA Podsumowanie 2013 r.: Wyniki

Bardziej szczegółowo

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Ebay Inc. (EBAY) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? ebay - portal internetowy prowadzący największy serwis aukcji internetowych na świecie. ebay został założony

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Coca-Cola Co. (KO) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Coca-Cola Co. (KO) - (w USA, Kanadzie, Australii i Wielkiej Brytanii powszechnie znana jako coke) to marka bezalkoholowego napoju gazowanego

Bardziej szczegółowo

Ewolucja rynku piwa w Polsce

Ewolucja rynku piwa w Polsce Ewolucja rynku piwa w Polsce dr Piotr SZAJNER mgr Katarzyna ROLA IERiGŻ-PIB ul. Świętokrzyska 20 PL 00-002 Warszawa E-mail: szajner@ierigz.waw.pl, Tel: +48 22 50 54 719 Rynek. Rynek to kluczowa kategoria

Bardziej szczegółowo

KROK 8. PROGNOZA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH. Jerzy T. Skrzypek

KROK 8. PROGNOZA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH. Jerzy T. Skrzypek KROK 8. PROGNOZA SPRAWOZDAÑ FINANSOWYCH Jerzy T. Skrzypek poprzedniej prezentacji: Plan marketingowy 1 Prezentacja zawiera zasady konstrukcji planu marketingowego wraz z przykładem 2 Źródło: książka Biznesplan

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r.

GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU. 8 Marca 2010 r. GRUPA KAPITAŁOWA NOBLE BANK S.A. PRZEGLĄD WYNIKÓW FINANSOWYCH ZA IV KWARTAŁ 2009 ROKU 8 Marca 2010 r. ZASTRZEŻENIE Niniejsza prezentacja została opracowana wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów

Bardziej szczegółowo

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych

Studenckie Koło Naukowe Rynków Kapitałowych Microsoft Corp. (MSFT) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Microsoft - na początku XXI wieku jest największą na świecie firmą branży komputerowej. Najbardziej znana

Bardziej szczegółowo

Działalność biur i domów maklerskich oraz banków powierniczych w 2007 roku 1

Działalność biur i domów maklerskich oraz banków powierniczych w 2007 roku 1 Warszawa, 2008.06.20 Działalność biur i domów maklerskich oraz banków powierniczych w 2007 roku 1 Na wyniki przedsiębiorstw maklerskich, podobnie jak innych instytucji rynku kapitałowego, korzystny wpływ

Bardziej szczegółowo

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela

Zgłoszenie poszkodowanego do VOTUM S.A. Ustalenie sprawcy wypadku i jego ubezpieczyciela VOTUM S.A. jest największym na polskim rynku pod względem przychodów ze sprzedaży podmiotem oferującym kompleksową pomoc w sprawach odszkodowawczych. Specjalizuje się w postępowaniach dotyczących roszczeń

Bardziej szczegółowo

BIZNESPLAN JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE

BIZNESPLAN JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE BIZNESPLAN JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE NR WNIOSKU:. Priorytet VIII Regionalne kadry gospodarki Działanie 8.1 Rozwój pracowników i przedsiębiorstw

Bardziej szczegółowo

ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI BERLING S.A. ZATWIERDZONEGO W DNIU 9 MARCA 2010 ROKU

ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI BERLING S.A. ZATWIERDZONEGO W DNIU 9 MARCA 2010 ROKU ANEKS NR 1 DO PROSPEKTU EMISYJNEGO SPÓŁKI BERLING S.A. ZATWIERDZONEGO W DNIU 9 MARCA 2010 ROKU Niniejszy Aneks został sporządzony w związku z ustaleniem przedziału cenowego, w ramach którego przyjmowane

Bardziej szczegółowo

Średnio ważony koszt kapitału

Średnio ważony koszt kapitału Średnio ważony koszt kapitału WACC Weighted Average Cost of Capital 1 Średnio ważony koszt kapitałuwacc Weighted Average Cost of Capital Plan wykładu: I. Koszt kapitału a metody dyskontowe II. Źródła finansowania

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku

Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku Warszawa, 2008.04.21 Wyniki finansowe towarzystw i funduszy emerytalnych 1 w 2007 roku W prowadzonym przez Zakład Ubezpieczeń Społecznych Centralnym Rejestrze Członków według stanu na koniec grudnia 2007

Bardziej szczegółowo

Google Inc. (GOOG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ).

Google Inc. (GOOG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Google Inc. (GOOG) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NASDAQ). Czym zajmuje się firma? Google Inc. - znana amerykańska firma z branży internetowej. Jej flagowym produktem jest wyszukiwarka Google,

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010 Ul. Kazimierza Wielkiego 7, 47-232 Kędzierzyn-Koźle INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA OKRES OD 01.01.2010 DO 31.12.2010 Kędzierzyn-Koźle dnia 31.03.2011 r. Stosownie do postanowień art.

Bardziej szczegółowo

Załącznik 1.4 do Regulaminu

Załącznik 1.4 do Regulaminu Załącznik 1.4 do Regulaminu BIZNES PLAN w ramach projektu Ośrodek Wsparcia Ekonomii Społecznej w subregionie kaliskim nr POKL.07.02.02-30-004/12 realizowanego przez Fundację im. Królowej Polski św. Jadwigi

Bardziej szczegółowo

GRUPA KAPITAŁOWA ABAK

GRUPA KAPITAŁOWA ABAK GRUPA KAPITAŁOWA ABAK Sprawozdanie Zarządu Jednostki dominującej Abak S.A. z działalności Grupy kapitałowej za rok obrotowy od 1 stycznia do 31 grudnia 2013 1 Sprawozdanie z działalności Grupy Kapitałowej

Bardziej szczegółowo

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A.

Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. Prognoza sprawozdania finansowego spółki giełdowej Synthos S.A. (Podstawą zaprezentowanego tutaj materiału jest praca przygotowana przez studentów na zaliczenie przedmiotu z WPD w roku akademickim 2012/2013)

Bardziej szczegółowo

Venture Incubator S.A.

Venture Incubator S.A. Venture Incubator S.A. Jednostkowy raport kwartalny za I kwartał 2014 r. Wrocław,13 maja 2014 r. Spis treści: 1. PODSTAWOWE INFORMACJE O SPÓŁCE... 2 2. PORTFEL INWESTYCYJNY... 2 3. SKRÓCONE SPRAWOZDANIE

Bardziej szczegółowo

BIZNES PLAN (WZÓR) JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE

BIZNES PLAN (WZÓR) JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE Załącznik nr 8.6 Wzór biznes planu BIZNES PLAN (WZÓR) JEDNORAZOWA DOTACJA INWESTYCYJNA PODSTAWOWE WSPARCIE POMOSTOWE PRZEDŁUŻONE WSPARCIE POMOSTOWE NR WNIOSKU:. Priorytet VI Działanie 6.2 Rynek pracy otwarty

Bardziej szczegółowo

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014

Wyniki Q3 2014. 12 listopada 2014 Wyniki Q3 2014 12 listopada 2014 Agenda 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 02 Prognoza 2014 03 Program skupu akcji 04 Planowana emisja obligacji 2 01 Wyniki finansowe 3 kwartały 2014 Parametry finansowe

Bardziej szczegółowo

Grupa AB PREZENTACJA WYNIKÓW ZA ROK 2012/2013

Grupa AB PREZENTACJA WYNIKÓW ZA ROK 2012/2013 Grupa AB PREZENTACJA WYNIKÓW ZA ROK 2012/2013 Warszawa, 19-20 września 2013 WYNIKI GRUPY AB Q2/2013 WYNIKI SKONSOLIDOWANE GRUPY AB WYNIKI ZA OKRES Q2/2013 Kontynuacja ciągłego i dynamicznego rozwoju Grupy

Bardziej szczegółowo

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r.

WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. WYNIKI LIBET S.A. ZA 2014 R. Warszawa, 24 marca 2015 r. Zarząd Thomas Lehmann Prezes Zarządu Dyrektor Zarządzający Libet S.A. Ireneusz Gronostaj Członek Zarządu Dyrektor Finansowy Libet S.A. 2 Agenda LIBET

Bardziej szczegółowo

NOWE HORYZONTY BIZNESPLAN BEZZWROTNA DOTACJA WSPARCIE POMOSTOWE NR WNIOSKU: Imię i nazwisko Uczestnika Projektu

NOWE HORYZONTY BIZNESPLAN BEZZWROTNA DOTACJA WSPARCIE POMOSTOWE NR WNIOSKU: Imię i nazwisko Uczestnika Projektu BIZNESPLAN BEZZWROTNA DOTACJA WSPARCIE POMOSTOWE NR WNIOSKU: Imię i nazwisko Uczestnika Projektu...... Priorytet VIII Regionalne kadry gospodarki Poddziałanie 8.1.2 Wsparcie procesów adaptacyjnych i modernizacyjnych

Bardziej szczegółowo

BILANS Aktywa (w złotych) AMERICAN HEART OF POLAND SPÓŁKA AKCYJNA Sprawozdanie finansowe za rok zakończony dnia 31 grudnia 2013 roku Bilans Na dzień 31 grudnia 2013 roku Na dzień 31 grudnia 2012 roku A.

Bardziej szczegółowo

Wyniki finansowe za rok obrotowy 2013/2014 Strategia i perspektywy rozwoju

Wyniki finansowe za rok obrotowy 2013/2014 Strategia i perspektywy rozwoju Wyniki finansowe za rok obrotowy 2013/2014 Strategia i perspektywy rozwoju Warszawa, 10 września 2014 r. 1 Agenda Strategia Grupy AMBRA Wyniki finansowe i kluczowe wskaźniki za rok obrotowy 2013/2014 Projekt

Bardziej szczegółowo

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 2010. Stowarzyszenie Przyjaciół Osób Niepełnosprawnych z Drewnianej.

INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 2010. Stowarzyszenie Przyjaciół Osób Niepełnosprawnych z Drewnianej. INFORMACJA DODATKOWA DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO ZA 2010 Stowarzyszenie Przyjaciół Osób Niepełnosprawnych z Drewnianej. WPROWADZENIE DO SPRAWOZDANIA FINANSOWEGO 1. Nazwa Spółki: Stowarzyszenie Przyjaciół

Bardziej szczegółowo

Grupa Nokaut rusza oferta publiczna

Grupa Nokaut rusza oferta publiczna Warszawa, 29 listopada 2011 rusza oferta publiczna Akwizycja Skąpiec.pl i Opineo.pl S.A. czołowy gracz e-commerce w Polsce, właściciel internetowych porównywarek cen opublikowała dziś prospekt emisyjny

Bardziej szczegółowo

Dobre wyniki w trudnych czasach

Dobre wyniki w trudnych czasach Warszawa, 10 marca 2009 roku Wyniki finansowe Grupy PZU w 2008 roku Dobre wyniki w trudnych czasach W 2008 roku Grupa PZU zebrała 21.515,4 mln złotych z tytułu składek ubezpieczeniowych, osiągając zysk

Bardziej szczegółowo